Da estabilidade ao boom

Os períodos de relativa estabilidade são caracterizados por baixa demanda por liquidez, uma vez que, o nível de incerteza quanto ao comportamento da economia está baixo. Diante desse cenário há um aumento da confiança dos agentes quanto ao comportamento futuro da economia, ou seja, as expectativas são positivas.

Os períodos de tranqüilidade representam, para os agentes maximizadores de lucros, oportunidades de investimento e de ampliar a lucratividade presentes em todos os setores da economia. Todavia, a disponibilidade de recursos para investimento depende, principalmente, do setor financeiro. Então, “because bankers live in the same expectational climate as businessmen, profit-seeking bankers will find ways of accommodating their customers” (MIN SKY, 2008b, p. 255). Assim, Minsky sustenta que “relative tranquility encourages more risk-taking and innovative behavior” (MINSKY, 2008b, p. 09, Pref.). De tal modo, “financial innovation is a characteristic of our economy in good times.” (MINSKY, 2008b, p. 199, Pref.).

A partir da introdução da inovação no sistema, há um aumento do crédito, uma vez que, como já discutido, as inovações financeiras propiciam aos bancos meios de emprestar mais a partir das reservas anteriores, então “the owners of the inherited stock of capital assets, whose liability structure is compatible with a previous stage of confidence, find themselves with an unused margin of ‘borrowing power’.” (MINSKY, 2008a, p. 118-119).

Não obstante, mesmo diante de circunstâncias em que as expectativas do setor produtivo da economia não sejam iguais às dos bancos, Minsky destaca o protagonismo das expectativas e decisões dos bancos quanto ao nível de crédito que estará disponível no mercado, uma vez que, “even if operating firms do not react to such changed views about the appropriate liability structure, an increase in leveraging can take place.” (MINSKY, 2008a, p. 119). Todavia, mesmo nesse caso, a maior disponibilidade de crédito no mercado tenderá a ser usada, uma vez que, como já foi citado, “banker sells his services by teaching customers how to use bank facilities” (MINSKY, 2008b, p. 279).

Mediante as expectativas positivas e o aumento na quantidade de moeda (ocasionado pela expansão do crédito), haverá uma redução no prêmio de liquidez da moeda e isso, por sua vez, acarretará uma alta nos preços dos outros ativos, ampliando-se, portanto, a demanda do mercado sobre os mesmos. Nesse sentido, “an increase in borrowing to own shares can be expected to accompany a rise in the willingness to debt-finance capital-asset

acquisition. Thus with a fixed supply of shares, the market prices of shares increase.” (MINSKY, 2008a, p. 119).

Como foi visto anteriormente, a expectativa de valorização das ações das empresas, ou seja, o preço de mercado da empresa, é o principal determinante nas decisões de investimento. Então, uma vez que as ações da empresa estejam valorizadas no mercado, o preço da demanda de investimento (Pk) dessa empresa será elevado. Há, portanto, estímulo a investir, baseado no alto valor proveniente das capitalizações dos fluxos de caixa esperados (Q’s). Do ponto de vista do preço de oferta (Pi), observou-se que guarda relação com os fluxos de caixa proveniente dos compromissos (passivos reais) das empresas e com as condições de financiamento, que agora estão favoráveis (em razão maior crédito propiciada pela inovação e valorização das ações); os fluxos de caixa dos passivos, por sua vez, ainda não sofreram alterações, pois, estão acomodados ao nível de investimento do período anterior. Assim, o Pi dessa empresa está baixo, há, portanto, estímulo a investir. Identifica-se então um hiato entre o preço de demanda (Pk) e o preço oferta (Pi) por investimentos. Minsky (2008b) explica que enquanto o Pk > Pi o ritmo de investimento será encorajado.

Assim, os mercados financeiros são cruciais no processo de investimento, uma vez que

financial markets and banking affect investment because the current value of capital assets and thus the demand price for investment output are determined in financial markets, because the amount of investment that will be financed depends upon banking processes, and because the supply price of investment depends upon the costs of finance. (MINSKY, 2008b, p. 254)

A supracitada valorização dos ativos conduz todo o sistema econômico a um processo inflacionário, uma vez que o aumento dos investimentos produtivos conduz a um boom econômico. Na citação adiante, Minsky explica o comportamento dos agentes durante os períodos de boom

During a boom the speculative demand for money decreases, and portfolios become more heavily weighted with debt-financed positions. Owners of capital assets commit larger portions of their expected cash flows from operations, their Q’s, to the payment of financial commitments, CC. Banks increase their ownership of loans at the expense of investments, and by active liability management increase their scale of operations for given cash reserves. Other financial institutions also increase their scale of operations by actively pursuing funds. Households and firms substitute nonmoney financial assets for money as their liquid reserves. (MINSKY, 2008a, p. 121-122)

Essa citação revela que os booms são marcados, principalmente por um aumento significativo da confiança dos agentes nas condições de mercado; pela a ampliação da atividade especulativa e pelo aumento da complexidade do sistema financeiro. Para Minsky

(MINSKY, 2008b, p. 06) “This added credence to his proposition that the fundamental instability in the capitalist economy increases until it reaches a speculative frenzy.”

Assim, o economista ratifica que

the evolution from financial robustness to financial fragility did not take place in a vacuum. The sources of the change can be traced to profit opportunities open to financial innovators within a given set of institutions and rules; a drive to innovate

financing practices by profitseeking households, businesses, and bankers; and legislative and administrative interventions by governments and central bankers. (MINSKY, 2008b, p. 219, grifo nosso).

Deseja-se então recobrar o que Minsky ressaltou sobre a advertência de Keynes: com o progresso dos mercados financeiros a atividade especulativa tende a sobrepujar a atividade empreendedora.

Nessas circunstâncias, a estrutura de passivos dos agentes torna-se cada vez mais frágil, dado o descasamento entre os fluxos de caixa, ampliando consideravelmente a exposição aos riscos de mercado. Esse processo de fragilização é caracterizado pela transição dos agentes entre as estruturas de fluxo de caixa já citadas, ou seja, os agentes passam de uma estrutura financeira qualificada como hedge para as estruturas definidas como especulativa e ponzi, sob a perspectiva de que suas expectativas positivas quanto ao rendimento futuro dos empreendimentos validam seus projetos de investimento.

Sobre o processo especulativo descrito, não somente as estruturas financeiras dos emprestadores tornam-se frágeis, mas também as dos bancos, uma vez que

Whenever firms and households increase such layering, bankers decrease the protection they enjoy from the margin of borrower’s investment in whatever is being financed. (MINSKY, 2008a, p. 116).

Assim, em um cenário favorável, quanto mais as empresas e famílias aumentam seu endividamento, mais os bancos diminuem as suas margens de segurança quanto aos seus clientes. Portanto, tendo em mente o que foi discutido anteriormente sobre a fragilização financeira: em uma economia financeiramente sofisticada e marcada pela especulação, emprestadores e tomadores de empréstimo tendem a elevar, mutuamente, seus níveis de fragilidade financeira.

Portanto, Minsky destaca o seguinte:

Investment not only affects aggregate output, income distribution, and production capacity, but in a capitalist economy it also leaves a residue in the financial structure. Furthermore, positions in the inherited stock of capital assets are financed by instruments that are entered on the liability side of balance sheets. The liability structure used to finance holdings of capital assets changes, which in turn affects the structure of financial relations and payment commitments: mergers, takeovers, and

acquisitions change liability structures without changing the aggregate output or the productive capacity of the economy. (MINSKY, 2008b, p. 219-220)

Portanto, compreende-se que a atividade financeira especulativa exacerbada dos agentes ocasiona um processo de fragilização financeira em todo o domínio da esfera econômica. Nessas condições, qualquer mudança nas expectativas dos agentes poderá inviabilizar o pagamento dos compromissos financeiros, dada a predominância dos perfis de financiamento identificados como especulativo e ponzi, que são parcialmente ou totalmente dependentes das condições de mercado para serem saldados.

Corrobora-se para o fato de que “an investment boom leads to inflation, and, by processes still to be described, an inflationary boom leads to a financial structure that is conducive to financial crises.” (MINSKY, 2008b, p. 199).