A
DIVULGAC~ODE INFORMACOES VOLUNTARIAS EM
RELATóRIOS ANUAIS DE COMPANHIAS ABERTAS
PAULO DE SOUZA SOARES DE ALMEIDA
r
11 R E C E RA Banca Examinadora, designada pela Determi
-naçao n9 13/88, do Diretor do ISEC/FGV, para julgar a
disserta-ção intitulada: "A Divulgadisserta-ção de Informações Voluntárias em
Re-latôrios Anuais de COIT.panhias Abertas" de autoria do aluno
PAl1-LO DE SOUZA SOARES DE ALMEIDA e composta pelos abaixo
assina-dos, apos a apresentação pública da mesma pelo candidato e de
ter este respondido
às
argUições que por seus membros foram feitas, concorda em que a referida dissertação merece ser aprovada
com louvor, sendo sugerida a sua ' publicação.
Rio de Janeiro, 21 de julho de 1988.
1. Merece ser Aprovada
7
Prof. Dr. Moacir SancovschiCO rientador / Presicente)
Prof. D Simeone
X
2. Merece ser Aprovada com louvor11 n 1\"1' L C 11
ç
à O DEI N F O R Mil ç Ô r. s \' O Lna
Ji R 1 11 S U 1 1\ E L 11 T O 1\ J () S DE COMPANJlllIS ABERTIISPAULO DE SOUZA SOARES DE ALMEIDA
DISSERTAÇÃO SUBMETIDA AO CORPO DOCENTE DO INSTIT UTO
S[PE-RIOR DE ESTUDOS CONTÁBEIS - ISEC - DA FUNDAÇÃO GETÚLIO
VARGAS COMO PARTE DOS REQUISITOS NECESSÁRIOS PARA A OBTEN
çÃO DO GRAU DE MESTRE EM CIrNCIAS CONTÁBEIS (M.Sc.)
APROVADA POR:
rOf.
Dr. Moacir Sancovschi(Presidente/Orientador)
Prof. Dr.
RIO DE JANEIRO, RJ - BRASIL
JULHO DE 1988
ALMEIDA, Paulo de Souza S oare s de
I~ D i 'v'I.L 1 ::3 ::";1 •• ;. ;~ o Cl e ::: 11 t' o ,'· m ê"\ ç: ;3c-: s I) 0 ·11.1 n t :i(·-,.- i ::";1 •• :; li:: m F< (,:' "J. :,3. t Ó Ir i D S j!i 11 IJ c( i s ci e C o III p a n h i :::<. S
f~tl] ('~I" t ::1";:· .. H i (J (j (.~ . .,.::;3.11 (.;- i I'" (j J I ~3F':C:·- i~ (3'v' J :t '78~3 u
IV' ; j )
:) i ':3 ';; '::"1'" t ::":1.1; ~~~ D :
C (J n t ::3, b E- ~ i ':~ •
i . 0iv lJ l gaç: âo ae Inio rmaç8e s
"", , ... . , . ,.. ,
l'::. n :::. IV' i G (? n c I :: '~ . I; <:l C)
3 . Co nt abi l i daGe ~ i nanceira
DEDICATóRIA
Esta dissertaçâo ~ dedicada a Nad~r e Waldemar, que
nJo mediram es forços para me proporcionar uma educaçio
AGRADECIMENTOS
Para elaborar Este trabalho, obt ive o auxfl io de
i /'lIímer a <:; p ef:",~;O<:i s • P Olr i ~:;s;o, cI evo e:·:p r essal" o meu si n c er o
agrarlecimento a todos aqueles que de alguma f orma colaboraram
para que esta pesquisa pudesse ser conclufda. Entretanto,
n50 posso deixar de ~econhecer e d e c itar pessoas e
in<:;.t: i f:u. i,;oes qUE~ l: i ''''E~ram lJ.ma palrt ic ipaç~'io eSPE~C ial :
P r o fe ',; <;cw '-d ou b :w ~ 'io,·~.c i
,r
8::1n C o' ... ·:;.;: h i (I ;'3!:.C .. -!:·(3t"J ) , p'=
I~.atenç5o, d edicaçio, s ugestSes E crft icas a este trabalho.
COD I MEC, (.? m (-:' ''; P (.? C i < .~ . 1
n
e h ,,,' Ir ~ . 'J <l,r 3. ~j d ~ . ~ 3 i 11'1': :' ~ . L_()p '::? ~ 5 Ip,rOPOlr c i on;.3.do ..
::' ~ . o pelo
p , ... () f(-!',::. SCJI'" . .JO ·51~
i mPlr,,?SC i nd fvel
1_11 i
z
apoio
Profe ss or-doutor Ri c ardo Lustosa i n memorian), pelo
Professora Helofsa
empenho, apoio e i ncentivo,
poss(vel levar adiante minhas
Leite (COPPEAD'-UFR~J),
indispensáveis para que
idéias.
P r o fessor -d ou t Olr
pela valiosa ajuda
1:.1 i SE:U
inicial
Mart ins e Sr. Hugo
;.1 este tI' ::'ib a I h o.
pelo fosse
I~ocha
AB(~MEC ' -R i o, em espec i <:'\ 1 l3al·-bosa
os SI' s. Maulr o
ti e O I i V(~ i Ir a •
Sérgio de
01 i Vi2 i Ir:::\., M i ~JI.H~ 1
Anal istas que part iciparam da pesquisa e empresas de capital aberto que forneceram o material sol icitado.
Pro f E:'ssor '-doI1i: or
pe l a de~icaçio no decorrer
::;1. es 1-: e e ·:; t I.Lo:1 o ..
P r cl ·f ( 7 :~;SOlr '-c! (.')Ij t Olr
i mp Olr t ::;1. 11 t e·:; c C'nH~11 t :::Í.I'· i DS (;,:
Josir Simeone Gomes ( ISEC-FGV),
do c urso e pelas valiosas crft icas
Wa 'l t e:--:lr 1_E'(;" Nes5
I Jr·. , pelos
ob se,r V<:iç: (")e5 ;,;.. estE' tlrabalho.
Gisele, pela paciênCia, ren~ncia, dedica,50 e apoio.
Professora Susan Mace Wallace (8ritannia Special
Enql i5h Stu.cI i ~:s), pE'lo patlroC ín io ao Espcwte.
',,' 8' n t I.Ur
::'01. ,..? :-:: ! .::. t (-:' n t (.? ',; ',; fi (J
frisar que os erros ~ omiss5es
de rE'sponsabil idade do autor.
RESUMO
Es te t rabalho tem como objet i vo avaliar o nível de
d i './ 1.1. OI. : ] <3.1:; ~; o cI !:~ i n f OI" ma G: (') E ~:; ... o 1 1..\ n t á Ir i a s no,::.; I"!:~ I <1 t Ó Ir i O s a nua i '5
( i '." (.0' m P Ir (·:;·S <l S i n d IJ .. ;:. t 1'- i a i ';;; c o m :, •. o:; õ e 5 c o t a das 12 m b o I s <:\ cI e
valG res, assim como a sua evoll..lçâo no PEríodo 1 984 -8 6.
I ~d i ,': i on :~ ~.l men te, <;.;.:;. p Ir OC 111'- ::1 e~·{::~.m i 1'1 : '~ . Ir (-:,m que med i da ;:;1:5
va r ia ç6es observadas no nível de divulga,ao sâo expl icadas
pelas variações no tamanho e na rentabil idade das empresas.
Por fi m, ci verificado s e os itens Julgados importantes pelos
analistas fi nanceiros estao presentes nos relatórios.
Foi elaborado um indicador, no qual a importânci a
d os it ens se lecionados foi determinada atravé s de pesquisa
juntG a anal istas do mercado de capitais.
A
anil ise dosrelat6rios a nuai s das empresas possibil itou verificar a
e>: : i' : ~ l ~i~ nc ia , 0 1J. não, d::71 i nfolrmcH;aO. (; a pl ica G:~{o 0<:"5'3<:--:
i n (! i c a d o Ir p (.? Ir m i t i IJ. d (-õ' t (-:' Ir m i n :". Ir O 1'1 í ve 1 d (-:' cl i v u I 9 <:, ç: f{ o •
Os resultados revelaram que o nível de divulgaG:âo de
informações e muito baixo e assim se manteve durante o
per rodo anal isado. Verificou-se tamb~m que as empresas
b-: IHÜ:: m a n
a
o cI i v u 1 9 a r () s i t e n s d e i n f o Ir m a C;õ
e s j u 1 9 <:\ dosimportantes pelos analistas.
A aval iaç:ao da intensidade da associaG:ao entre o
ní·· ... el ele divulgaG:ao de in·PormaG:ões e o tamanho e a
rentabil idade indicou que só há correlac;âo significat iva
entre o nível e o tamanho da empresa.
A conclusao geral da pesquisa ~ de que e xiste um
amplo espaço para as e mpresas melhorarem o c onte~do
i n~ormacional dos seus relatórios anuais. A divulgac;âo dos
i ten ~ ; (h~ infonn:;3.<;õe<;, sel(-:,cionados neste tlrab<llho está em
n{vei s muito a baixo daqueles esperados pelos anal istas
ABSTRACT
ThE ma jo r p ur pOSE of th is st ud~ was t o measure t he
le'V e I ,)f 'v'o'J. unt :J.I·-:-3 (; i·:~c1o~:: . 1 . 11 ·-(::: i n :; ~.nnl./.::'.l l~epo l~ t·: ; 1:I:.j 1. i<;ted i n cI u ~; t I~ i cI 1 c o,'" p o I'" <:\ t i o n s • I t <OI 1 .:;; Cl (=~ :-: "UH i IH~ S i t S (7: 'V o 1 u t i o n
tI11·-01.J.~Ji 101J.i :: i(?~::4'-::3ó <· ~ . n d I·-( ·:: l ~·lt,:::~; i::he c·;.::t.-:::nt of di·::. cl (,·:; I.ll~ E to
the re lat ive i mport a nc e of the i tems, the s ize of the co mp a n ~
::J. n d p 1'- ,') f i t ::11:1 i 7. i t: :-3 "
i ~ n i IH1 E~:-: 1.lI a s; c o n S t ,r u C t e cJ i n ( li'" d e ,~ t o m e a ~; Illr e s u c h
rl isclosu~e. The impo~tancE of the ite ms of in fo r matio n was
deteFmined b ~ a s urve~ of fi nanciaI anal~sts. The index was
t hen a pp! i ed to the a nnual r.-:::por ts t o find out the disclosure
c.; C OI'" es •
( ~i '1~< "il"I~ l ol,J.J l ev eI C)"l"' di 'c;clo slllrE:' (lJaS obse Fv ed ;:t.nd it (; id n " i: I mpl·-O ',,' (·? dl.I.I·-in:] th (·? pel·- iod !Jet IAl(,::·,::: n i9f3 4 <:Hld 1 986. i"i <:l.n:-3
i t e 111 S o
'r
in +' o I'" 111 a t i () n t h <.'\ t ·F i n <.u) c: i <:\ 1 ,H) <'i 1 :-j s t s b e 1 i e v e t o b ei mp 01'-t: :3./1 t :: n~ (~. n ot iJ (·2 i n ~j : ::~ . d (.:: Cj IJ.<1 te 1.:-3 d i ':;0:: 1 osed •
A
s trong anel PClsit iv e co rreIat ion was fo uncJ be tweent h,~ 11::: "11:::1 o f d i ',::,e ]. O ' ::.I.ll~ (.!.' <· ~ . n d f i 1'- m 'i; i :,.:e, I:! 1.1 t i t I,J,I ::' ~ S n ot t: h (2
C a S E I,J.J i t h P r o·f i t a b i 1 i t ~ • T h e I" e s Il 1 t s s u 9 9 e s t s <., F e :". s f o r
INDICE
r~(\\P "( TU I. ,/):\. IN TlHJDUt;?-í O ••••••••••••••••••••••••••••••••••
t n:1 () b j (.!, t: i 'v' () d () E~ ';; t u. d (J 1 1 " . " " . . . . • • " ... .. na. u • • • • • •••
~ . • ;2 P ," c>iJ "1 e III <.:""\ • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • '_ J '-:J
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E~ s • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 9:\. ,. ,4 P I~ ]. :~, t Ó Ir i O (; nua 1 ••••••••••••••••••••••••••••• 1 3
i .. ~5 () I"g :: lni z~l( ; r; O do E:st u d o • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 15
c ,~p 'nIJL.O ;:? I~ F I,F[ ~ 3~ O D E: L :r. T I:. I~ r-d' U I~ (.', ••••••••••••••••••••••• j.7
eM' I TUL.O
CtlP
I TU! ... O
CAPITULO
CAPITUL.O
2.1 Avalja~âo d o Nfvel d e Divulgaç10 dE I
nfor-In::lt; Oes • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
1:
72 . 2 N{vel de D ivulg a ç i o de I nformaç3es E
Cap-taçâo dE Recursos no Mercado de Capitais •••
2. 3 Associaçio Entr e o N{vel de Divulga~io de
I n fo rma~6e s E DivE r sas Ca r ac t e r{ st icas das 2 . 4
;2 .. ~ 5
'''\
" )
3.1
~ 3. 2
",
", J .. ,J ~ 3. 4 :3 .5 3.6 4 4. :t 4. ;2 4 .3 4.4 4 0:: '
• .. J
f~
" J
6
!::. In p ''" (2' ~ : . ~ 3. ~; .. ".. I I • • 11 .. It 11 .. 11 .. . . . . .. .. " .. II .. . . • • • • .. • • " . . . .
'::;<
i s t fi: n c: i :::\ d ec:
o n ~ : ; i!:: n s Cl E n t I" E :' Ir O d 11 t O Ir e s EUsu~ , I"ios do,:; Relatórios Anuais •....••.••.•••
r:
I:) n c llJ.~:' f.i o • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •MI:::'rOI)()I_IJ(3 I I~ M " . M i l .. " .. l i . . . "
Hipóteses da Pe squi s a .••••••••••••••••••••••
Variáveis da PEsquisa •••••••••••••••••••••••
Oetermina~io das Amostras ••••••••••••••••••• Coleta de Dado s •••••••••••••••••••••••••••••
Técn ica~. Estat {s t icas •••••••••••••••••..••••
!_ i nl i t a -;
o
e s d a P e sc,
IJ i s a . . . ..APRESENTAC~O
E ANALISE DOS RESULTADOS ...••..
Perfil dos Anal istas ••••••••••••••••••••••••
Grau de I mportância dos Itens de I nformaç~o .
P (~I" f i 1 d;'l~; t::'lnp ,,. ('?~;<1~; ... ..
Nfvel d e Divulga,Jo de Informaç3es ••••.•••••
Correla~6es do Nrvel de DivulgaçJo de
In f()f" I1l:"'(';' [íes ... ... . . . .
( :OI'J(: I _I.JS~ O . . . .
E
SUGESTOESPARA
I::UTLJI~AS,.,':)
(;'.-..J
:'26
2 9
':),.,
'.J (!.
36 36 37 43 45 45 47 50 '.50 ~34 6:t 65 73 · 78
fl ~::~3(~1.J I ~3A~'3 n .. 11 11 . . . 11 . . . . " . . . l i .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . . . 81
CAp : ~ TUL O 7 131I3LIOGRAF I (~
.••.••.•...••.•....••...••.. 85
1~I'~E :)( () ~ ~ u 11 11 .. II . . . fi . . . 11 9~'2
8.1 Rela,Jo de Empresas que Part iciparam da
fJ .. ~ 1; q '.1. i S::J. " " " 11 .. 11 II II . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .. .. .. .. . . . . . . . . . . • . . .. . . . 92
8.2 Carta de Apresenta,Jo e Guest i onár io .••••••• 93
8.3 Carta às Empresas •••••••••••••••.•.••••••••• 96
8.4 Grau de Importân cia dos Iten s de !nforma~io • 98
---CAPITULO 1
---
---
INTRODUC~O
---i INTROOUC~O
Cl campo da Cont :;;.. b i 1 i d,:\dE: t em
t(·? ndénc: i <:( dE: distanciamento
rli rigente s e acionistas c r" 1::-";;';: (-:'11 t e~;
c ompanhias"
s en do di recionada no de
ou S EJa, proporcionar a os usuirios E:xtE:rnos
(!j 1 ém d isso} veri fi c ad o ult imamE:ntE:
tendJncia dos a gentes econômicos dE considErar E: aval iar nio
50 as mudanças quant itat ivas mas também as alteraçSEs E: os
impacto s gerados pelos aspectos qualitativos.
dEVE a Contabil id ade s e prE:ocupar com os meios E ·torm,.''\s de
as consequências dessas mudan<;<.<.s nas
Para dE:semp8nhar estE papE:l, a Contabil idadE: passa a
n50
s 6
c:om informa,5es quant itat ivas -- monet á,'" i ::3,~ ~ etambém com in f o I'"Ill a I; 5es nao
'-qU:J,n t i t ;3. t i v ,':\ ': ~ ..
POdE:- S E, assim, verificar a c:resC:EntEimport§ncia e
valorizaçâo da "di sc lo s urE"(*) 8 da forma de comunicaç50 das
i n f ormaç6es s obrE as E:mpresas.
I~ (. z->~p oe --'S€ o,;;; obj Et i vos da
~ discut ido o problEma objeto dE Estudo, E,
( .:'1::' :'<õ(("a IJma P I"o 'f uncl :::\ cl i ~-:;C I..l S~;~ ~O
(evldenciaçSo) VEJa Be dford (1973), Buzb~
( :\. ?B?) e Mo ~ :. t ( i (,;'8:2;' •
da "di s clo s urE"
11 01·- .;. i m, 1J.llla ·;:; IlC in t ,:( d os Plr inc ip<.~is
aspp cto s relac i onados com a apresentaçâo de
1 . i Objetivo do Estudo
t rabal h o te lll CO IllO ob jet ivo a val ia r o nfvel
'·,' ollln tá r i<:1. ·;;(·~;' li c)':;
:J .. ::;.::. i m n o P 2 1'· í Dei o 1 <;>84 ·-86.
.: ~ (~. FI Ir O C I.L 1·-::":1. (·2·:-:: ::":1. In i 11 ::3. 1·- e m
pela s varia~6es no tamanho 8 na rentabil idade das
F~ i na 1 men te ,
é
verificado se os iten s j 1.11 gadospalas analistas financeiros estgo presentes nos relatdrios.
1.2 Problema
r·
.:. 111
en c on t: 1·-ad <3. S
i n fonn::.\C i on :::1. 1 "
(1.973)
f r a qllentemente n50
I n ·h)!'" maç Ses
t lr ::\ balhos
ao
:::1.0 5
voll1ntár i ::;\.s
di ;:em Ir espi:-: i t o ao
podem
seu fraco contelÍdo
05
i nve s t i d OI'· es
Ch ;.:\ ndlr :::\ (:i975)
sio aquel as forne c idas
C·SP on t ::3.n e ::":I.IlH-?n t e FI~? I :::l •. :; (~mp Ir (·?S: 'J .·: ~, ou <~e j :;1, C I.1j ::":1. d i 'v'u1 ~] aç f~o não
e rre vi s ta n a legi sla ~ão -- l ei 6404 / 76 e regulalllentaçSes
(: Olll'] 7. (·?: men t :::l.lr c·;:· (:::1. t é· ::ll . j.;;' ~ • Dó;' .
( .)(- .)!. ;. :::: m P Ir (., .. :;. :,;1 .. ::. i ri d 1.1 .• ::. t Ir i :::1. i':. .;:. â O :::, que "1 :::1 .:; c: u j <:1 -f ClJ'" 111 a t; ~i o
p ~ :1 . ~- t e d ::3. 1·- C o:: c i t: ::":1. 1 í q 11 :
c:
::71 é D I'· i (J i n <:~ r i :::\ d a~ rarl Sf 0rma~~o/ fa bricaçgo de pr od llto s .
CI :::1 ma I Olr
co mn a rt il ha a mesma opiniâo :
• !:::< i 5 t (7~ IJ m a c I'" (~S c e n t (2 I i t '= ~ Ir ::0\ t I.). Ir :::\ q IJ e ':; U 9 e Ir e que as
at u ais prát ica s de d ivuI ga ç âo de i nforma~6es naa s 10
satisfat6rias e na o estâo i ndo a o e ncontro das
necessidades i nfor mac io n ais dos usuários e xt e rnos
( p .. óó> ..
No Brasil tê m sid o ve r ificado um a pr i moramento len to
dos relat6rios das e mpre sas . Ele pa ss ou d e um
informe s uc i nto e excessivamente t~cnico par a uma pub 1 i caç10
a mpla e , principalmente,
L. i IH ::; (:í. (? 7 ó) ,"I ·f i 1" m <oI q Ij E :
" E m nosso Pa{ s , e mbor a te nha ha vido uma se nsrve l
m,'? I h o 1'- i :,~ . n () n ;' v 12 I de ' d i ~~: . c: I D S 1,),1'" 12 ' , <:\ 5 i n f o I" III a ç Õ e 'C:;
que sâ o ca n al i sa d as para o p~bl i co i nvl2 s t i dor nao
p od':2' m ~; el '-, ::J .i nd :~. , c on· : : .i d( ·?lrad ::3. ~; como i dl2 ~ ... i ·:; P:';lX ::J. um~.
tomada ele deci-::;ao' ( P. 33).
Os lÍ.lt i mos d oze ano~; têm s ido mal"cados POlr grandes e
pro f un( las mudança s nas i nforlllaç6es fornecidas pelas emprl2sas.
da Lei das Sociedades por Aç6es (6404/76) a
ela Comissâo de Valores Mobil iários (C.I).M. )
co n d iç6es para que ~ os5e dif un dida uma nova fi losofia. A1ém
de também t; '2m
fornecido si gnificativas con st ribuiç5es.
I~ i 11 t Ir od I.U;
a
o . el e novo s procedimentos e técnic<:l.sr C:-P Ir csen t ou ql.1a 1 i dade e 11 <J.
de st aca ~ recente i mplantaç âo el e prát Icas que me1hor pudessem
traduzir os efeitos da i n fla çio.
( .: ~ ) l ~ 1.1.1'" i C h (;~ ( :1. 9
n
1. )co mnle x o norm at i vo.
elaboro u pa r a o
CODIMEC
e aABRASCA
sob r e a div I.11gaç io de i n fo rmaç6 12s e
':, ! do
t ~-:l. miJ 6m
'0 t rabalho de aco mp a nhamento das
';' i n ::~.n C (.?: i 1'-:: ~ . ': : . d e i 9G,:<:, 1'-(=: "'/" :: 1 ou I.J. m <3.
'-11.1<:\ 1 i Cl :::\CI (;: E na qllan t i d cId E d ,7\ S
15/87( ·~> ,
demonst I~ <: \\;OES
mE 1 h Ol~ i:". 11 :; ~.
i n fOI~ ma.:; OE S
'~ ()I ~ n EC i d ::J .. ::. j
oI:! ':~e l '- 'v'::Jd O ~: . ,
no e n ta n to, al~ m dE no".'o ,:; desvios
( FI • .; .lo '
,
"Co nv~m ressaltar que gra n de pa r tE desta melhora tem
da c omp l..ll ·:; or i Ed ad i:: de cI i VI..ll 9 a.:;
ao,
S ing/-'vi (19 72) ,,-..f inna
"Ds :Õ\cl m i n i s tl~ < ;"clc w E's sã o
d i 'v' I.J. I ~3 : : ~ . 1'- :: ~ .. ::.
::.1. ':= .• ~ I.l C I" i t: (·l· I~ i o' ( P. t!.l 6 ;. •
A des peito d o progrE'SSO verificado nas pr~ticas de
de info rma~5 es , a maior parte das c ompanhias tem
as
::.d: i ' . .,. i d ad e' : ~ "
di '·/II.·!. :] :::1 .• ;f:o ciE' i nfolrm:';Iç:;:5 (;:~:; p;;l·r :,:.. o pr.1blico.
Há muito tempo, e de forma generalizada, os livl~os
U~ teor i ~ co nt ábil en f at i za m a necessidade de SE obtEr uma
:,:1 . .:1"," ':111.::'.1. ' .. ;::'.1. e:v i •. ienc : ::, .• ;~~o co m o plrO PÓ ·::;.i to de bem infolrlllal~ 0"'; ·se f..lS
I.J. .:, IJ. :::í. Ir ! O .::; • I' O Cf E'" ':;, r::: o b s erv a r, entretanto, que iss o não Está
acontecendo na p r át ica .
i::
l1l( .,. ) I=': <;; t r:::
m
r
1'1 i Ill:;::\ ,,:. d (7:I~'l ·.J.IJ 01'-'l .~ :
5;
oI~E :a lizad<:1 no ~J I I I
8 ra silei ra d os An al istas do Mercado d e Capitais,
P;=". I'·E:C EI'·
div ulgaç:âo qu e devE Ill d o relatóriO a nual.
i" (~: c DIllEn d a~ ;::5e':;
'::; el~ o b se l ~ '·,' :::\d:';1 5 1'01"
estes profiss i onais fOI~ :; ~ . m questionados sobre a
d emon s tr a çSE S fi nancEiras das c:ompanh i <. •• S
',3. i:J e I" t :,} .,:. ( .:1(. ) "
i" s t. 1" <:\t :;;lm
:,J. f I I" In :; ~.I~ :: ~ . IH
,.1"1
. ... l u dos entrevistados afirmar a m que
d a c ompanh i:", i
g u~ as demonstra~5es sio regulares
f alhas ou mui t o d eficientes. Este resultado pode s ignificar
~ue o s a nal ist a s nio estio s al: i sf eitos com as informaç5es que
a mínimo determinado por 1ei
I · -' .":~ f.I. ]. :; 1Ilh~n t :,3.''': ()E S c omp 1 i?~ mEn t ~~I~ ES n :,{o oi j 1..l1 9 ad o SI..l f i c i en l: e
':':' m p I~ e ';:. ::~ . ',2· ( .)f -)l. ) a
40 do j. 76 da lei 64(,)4/76
.. -::~ < "l iC::3.t i'v'a.s
d emon .: ~ t 1'-:; ~ç oes
12 ':':'<: 1 < ll~ec i Ill(-:-n t: o
s erão
()ut I~O · ::'
contábeis
d:~.
complementadas por
quadros analrt icos
necess~rios para
patr imon ial ~~
notas ou o dos
1)1.--:' forma complementar, o parágrafo 50 do mesmo
a rtl~ u c i ta nove casos expressos que deverio SEr mencionados
~m nota ti ex pl Ica t ivas. Além disso, a lei prevê, no seu
133, i nc i '::'0 I, do 1"elatól"io da
Como s e pode verificar, a Lei d as S.A. contempla o
f or-n '''':0:: i Il)(~n t o in f 01'-m::I.ç õe ~; ad i c i ona j '";, nec ess~r' i as ::T\O
<*)
Bolel: im Abamec, na 6, agosto/86, p. 5.(~* ' ~~ ta J uma pe s qui s a s imples, que nâo se preocupou Em
~ vali a r as causas dos resultados obt idos. O professor Josir
i~j llleonE~ "l o:::mbra qUE, ( ~~ntlrr:~ OI..ltl~(;l . S c oisas, D n{v(::l d e
. : ;~ ) ti '" f :.} o:; ~(o cI o a fi a 1 i s t a E d e p E n d e n t e d o '::; e U 9 r a Ij de
! ~: n t I~ et :,:\1'1 to,
m~ lh 0rar a qual idade d as informa~8e s s obre os s eus negóc i os.
!"1I J. I .~: :J. ' ,
~ egulamentaç8e s da C.V. M. e
n '.;,1 U' : outros drg~os reg ul a ment a re s de s uas at ivid ades CDAC,
( ·~ · tCM ) ) ou ":.('2" J ::J ,
r~p rs se nt a m in f ormaç8es compul s ór i as(*).
o invest idor, ao anal isar as demonstraç8es
Uma vez que os anal istas decidem com base tanto no
desempenho passado quanto na perspectiva do desempenho
Pu t I,H ' ,, ), :::\c I' ed i t :: ~ , '-5(.;.' que as demonstrações informações
POI~ 1'1;.;1.0 en t I' e ()IJ t I~ os, dados
n r~\ l it IVO~ e operacionais, nio s at isfazem
15
necessidades dosPor i ss o, e importante que as empresas divulguem nio
informaç6e s Julg adas importantes pelc) mercado e
p :: : .l . ~ .l. ',; . C il " cl.J. n ';;t: :~ . nc i ::,<,S.
(~: -:::. t l..IeI i oso ~;; real izaram pesquisas com o
examinar as nece ss idades de
in',/e ',",t i (I OI' (!?';::. (,;: :::1, e> ~ i, ;;t/;_: nc ia dr:::-::;t",s infol"I1l<:"\f;Oi2S nos rel:""tór io '~
(~) Uma d lscu ss âo aos d iver s os conce i to s d e rele v ~ n c;a p ode
0:; ",1'- ( ·~' nl ': ontl r:: :I , (i :: ;. 1'\\) ( o~o': ;tl.1.o:JO de '.j:::I,';;co nc(-;' 11ü'::0 ( :l.?G:1.). ')'2.) :::1, t:~,ml)m
::HlI J. :.1 i '.0 •
:::n \:
I'(·~·i:::".n
to, grande parte destes t I' ::~.h :: ~ "1 h o ', ~Europa e Es tados Unidos, o
e m pe s qui sa r o merc ado e mant@- lo ad equadamente
I n fOI' m:J. d IJ ..
No BrasIl, a pe s ar de a C.V.M. (1 979) a firmar que os
~dministradores das companhias (
..
.
..
) deverffo promover3val ia ç~o contrnua das necess idad es adicionais de i n -tcw maç fio
( p • '.5) , e:< i ,;; te de
conhecimentu s obre o ass un to(*).
Es te tra balho teve o propcis it o principal de <". va 1 i :;,. I~
:.J. impol·· tánc i c\ ·· ... oluntál~ia s
.::- i n :;;l.n C ,.,,:' i I' O~; 1;:- ·v·(?I·· i f i C <·~.I~ nos
anu<:"\ i '5.
o
desenvolvimento do estudo envolveuconsulta a analistas financeiros e a anál ise de
de industriais com aç5es em bolsa.
de qUE~ ti nível d e divulgação de
';:' mu i t o b <;\ i :< 0 r:: ~ m<:\n t e'.'e···<;;e e~, t á vI21 no per rode!.
c ondiç5es para se ter um melhor conhecimento da necessidade
i clent i
+'
i Cair:J. ql.!.' .~' 1. :J. "~ que I'· e ql.L(?I~ ',!' m l.J. m :;l :; ~ . t: en (; :\0 esp t:-::c i a 1 •
I ~ import a nte deixar claro que nao S E tem o objet ivo
compu 1 SÓI' i ::1.'5.
ConfIa-se na argumentação CO Erente e lógica, poi s esta tem um
de c onvencImento :: ~"t ()";:. :: ~I"·IJ i t I~ :::Í. I'" i os
C 01;:"("" C i t I. ',,'0 ',"· ..
1.3 Divulga~ão de In~orma~ões
Neste t ~aba lh ü, o te rmo "dlvulgaçâo de
:.: no .:,:. e n l: I Ci C) como
CID L i m<:"! (:i.9 7ó)
"di·.:.cl .. )· :~ IJ./~( -?" como ·::· en.;JO "pol íl: ic:<:! clf::' ::õl. bel,· t l..ll'· :::! d('2 in-tor m:..:,,;i")es·
(ri " Ch ::~.n (j /~ : :~ . ( i 974-) d (-!: f i n e d i ''1'1.1. 1 :] ::":1.(; r: ~o dI:'
( p • ?3 : : ~ ) C h C) i (:l. 9 7 3) :='1 ' I~ i I" ma q 11':2 d i v u 1 9 a ç ~i o d e
econ8mica relacionada aos
'll.1<3.n t i t :J.t I v::). 01.1. n ~.í.o , que
decisão d e inyest imento.
~ualquer dado que reduz
c: onsequ&ncias de futuros
(p .. t .:<)0) ..
ci E: C!,..le! 1 quer i n fo r mar; ão
negócios da e mpresa,
f acil ita a tomada de
I nformação econBmica e
a incerteza sobre as
eventos econ6micos
Quando S E aborda o tEma diyulgaçio de informaç8es em
~mnresa ~ , e cada I1ma maior ênfase àquelas de capital e!be .... to.
I:;' n a t 11/" ::\ I na med i da em
I::.. .. gra n de E i mport a nte detentor de a ç8es des tas
(.::" III r) " .. ,'-:.' ~: . :;3. '; ~. "
Na pub 1 i c<:!ção '1'01 ít icas de Diyulgação de
I nformaç6es', a Comissão de Valores Mobil i~rios (1979) aborda
d , .~ forma precisa os principais :: ~ .s P (·::-c t o~; /~e 1 :::\t i 'vos :~.
"0 is closure·, s ob o ponto de vista do Mercado de Capitais.
d i ',lU 1 D :~r; fio fundamenta no
plÍbl ic o (
...
) informaç8espara a tomada de decisão d e inyest ir Em valores
mol:J i '.1. I ::{ ,~ i os' (P. :~ ).
cje! d i yu 1 gac;âo de i n fo rmar;8E s PElas
~ ~ uma rré-condiçâo par a a colocaçâo eiiciente de
1'-(-:-c '.lI'- ',;() ',; n '.I.m:;). "2' C ()n om i ::3. d.;2' mel~ c ::3.d o • No 11\1::'1'- C <.,\(j o eficiente, os preços tendem a reflet ir com rapidez
a sua interpretaçâo, diminuindo as oscilaçôes dE
PI"e';':D e o I"ISCO(·:Ó:). i~'i comp(~:t i ,; ::{o cíe ve estai"
da~; in ·te)!" m<'i!; E)es
.j i '::.p 01'1 í \'e I ::,. li ::'Õ\ o
::) 1'- I ',,' i 1. (.,':::J i ::, ~. (j o ::,~. C· '.I. ::3.':; j
lI:; é'r IJ. n ci <:\ m E: n t :::\ '1 p ~~ I" ~~ :::( m a n u t E n ,; ~{() d a c o n f i a n r.: ::,~. d o
I nvestidor, o fortalecimento do mercado de valores
mODil iirios 2 par a uma maior capital izaçio das
(." In P I~ c ',:. ::':1. ":. ; e
~ t ende a i nfluEnc i ar posit ivamEntE as <:\t i t l.lde ::;
(t ::, ~ . ';:. em p 1'-c· ',; ::,~ .. ::. d (.;: C ::,:1. p i t :J. 'I. ::~.I) \'0 I~ t: o •
Com f requinc ia sa o citadas diversas razoes
:::\ .,.,. '11.1. ~ ) . I ·,c· .:~ (~' ti (.2' .,:. t :J. C :: ~. IH :
~ Custo associado;
~ AlcancE de grupos nio Visados; e
l'!t I n él~ c i ::1.
A divulgaçio de informaç3es envolve custos, que sio
que lançam trtulos pela primeira vez no mercado.
o
i n i c ! ,'.\ 'J. m ",\ i ()I" , pois além das dE
, : '.) 1, .. ) C ,1 ':;: ::~ o c d 2 I n t r::: I" m r::: d i ::;\!; ~{o, c: o m uns a t o d () '1 a n ç c'\ m 11:: n t (), h á <. ~.
tie rem fiatisfeitas, envolvem despesas adicionais.
a nio possuir sistemas contábeis amplos
completos, dificultando o fornecimento de informa,Ses.
As empresas de maior porte, ao contrário, costumam
m :;). i s· v :: ~. 1'1 t ::J.::J (,o' 1'1 ',; " Uma vez que captam recursos em grandes
no mE:I" c,:\ clcl, c:onsr:::guE:m dill1il~ ~:;eljs
( ':OC) (i t \;:01" i ,:( elo merc:adc) -to i
;':'::>. 111 :,). ( i (?7?:, ) .;
'::;ob I"(;,'
FI ::':1. 11 ( 1984) analisou os .p ::,~. t () I~ 1,2' .::.
, n .l' '1. I J. (~n C ! ::,~ . In o 'v' ::':1. 'J. 01'- .:1 :;;1 •• ,:. ::, ~. (; Ô .::,' .,:. " ( :(":0,:. I.) r-: j ;:\
GI~ e\~n i:J ::':1. l. 1.
~ : ; i n<JhV I
(:\,(;;'77) "
(' .. 1. ~ Q7' \ I , ' .1., I ~3inghvi
CI.l::;tos
I" ev i ~.;c\d <'-.
b:J.:; i cos
• -:J <.., "r ~. a ( ', f .l~ .. o ~ JIl ~~ n ;~~ ~'rt "I ::i ::' LI J:
I ~.j o JI~ :: d I l~~ l o :}xe
f -:) ~7)
( , T o JI'\? d
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t f-.r. · 1'
.:1 .:1
r~8/lE °wo~O J
~~~ r9i/~0~ 9 I .. :) .. I i ~ :': )
O(*)opa~6a s nas O[ad s la~fsuo~S3~ sa ~opE i 0~~UO~
S~~SI UOI ::>'0: a S::UOp~JI ~~:; I U I Ulp~ ~ ';5 na ~::' () D U;.;) ,; r Cl~; '!, 'f;UI.,IOj-li i
\C' xe fi 1 ri 1\ ! p OEU apod ~la roelyll'\?dUlCl~ ep o UI i :}) f).;.:r 1 <-'r ':':, ' ~;, ,~ ) .,1 " ~c , ~} LI I
O::>S I Jl ul a JIÇ} d a p 0-:;, .t":::r 01.1 : ,:;, .t.': ::} JI';'Hj'f: ':;,'1'.': I I.pH? tllUO ::r -:;, 'f:!", o T. I [; I ';:, ,:.) p
o~la~lp o 12p~12nf.isa~ l a I E rOdi ~ a s sap sag~Ert~!S E~Ed
01::: I ~JIJ'f::'ll j j uf; I : :.
.,10 l12lll 12Uln ... 13 ::' apoel O~lIaUlnf.i~E a~sa r O~; ~n ,: f:; '( 1'1.". I P <,:rp ,:, ('~ll JI'::o) 4
UI",) -:; , aBS5a~cI SE Ul saw 5\ 5e~!arns 0B~sa o:t!; 1.1 a~l.IaUla~l.Ianba S I.l0~
a O ~j ll.qfid OD Jlapocl UI ; ~, sa~J~n :: lU;':!)"1 5 ':,0 d o:~ ; ti ":; .. ,:, ~ ti.;.:, •. 1 . ,I o ::r li Cr ::'
s",rn :J C) ~ JI a C!l~ ~ 11';: ~ I d12 ::J a p slE:~:,a Jldlll::1 5 12 ~ )~ ~ .,1 ',~ ~ ô
• 'e -:;. "':' .·1 d lU ",) 'f.: p ~, <,r :;, ;:;, '::'r .·1 ,,:, ::} I, I: ':" O { ':
50 I Jl rA~UO::r Sl.Ii~ E~ed selap DS-~DIEA wapod (.~~~ l -:;, ( ) :~ \ :: :) I ;,' 1.1 I ;'
l 'f: I :) \.I~ JI JIO:) uO:J) SOP",5 I I'. O~U sOdn~6 anb Ula ep!paw eu r 12lll;; alli
ela E lel~lpnra~d ~as apod ESD~dWD e D~qOS SESI~a~d 3 seld w ~
sag~12UlAo~lIl ap 03~e6InAlp E anb eW~IJE as a~\.Ia w IE~~O
o ,-I lE: .,1 a ri III a p o d r::):f U a w 1. 1::: I :) U a ~ o d (a n b ~:; o I :::r J J a 1.1 "'o) q ::, o 'C:
o:t'!i ~ "2 l. ,~ :r ,-I 111 .:') ~:; o U a 1"1 b a d o r '::, ':;, o S:.'t.'; ::r s, o ::f I 'fi lU I.U ,":' ,;) 'fi b ':;,! 't,:: 1.1 c:r I ::r J In,:: :;, ('r :::.':', 'i'I ~ :.
lua Jlanb:a " i ~:; '0 : "I~rI O !Cl~;~:r't':f ) l'fl. " .IP ,;,'p O >~ I 'f :q O::fl'i'llU O :), ::'fI ::r I.U 'II l.u:,,:r1'I ': :. : ',( r (,i
s:, ag '!.r·f:UI .. IOj-U I ~:.'e VI'.': LI I lU JI",) ~ .:::r (I • 'I':: ~ ;, ,,7) .,1 d UI ,;,:r 'f : P :::' ".) p 'f : t:r I .", I ~ 'f: ,;) ;:'
°
:l. ~:r ~~ 1.1 '; " 'L,S, () ':;;Jla,\ I P se) a.Aqo ~::, sa Ul "IOJ LI i ;~l :,;Cr i
-"r'
+
1:': 1. :01 JI a p O;; ~'·t ::f :; 'i. lll'. i P'i.': a o ~:: : ~I ' t ,:: .,10 q 't:': T. a E ESO l puadS lp sOllaw EI.I~01 a 'E: :t ! T I :n,::.:i- ('1:':,::. 1'
o ~ , ! e I :)lla .,1 a fi SUIJ e~8d sepE zl [ I ~n a~uawl.E wAoU 0r s UI 'E: :f i ':;. '; ',,;i' : ,i<'.I U
S Cl LI JI3 :f >: .'!::r S; () i ,,112 TI S fi ~::,O anb S3~] ~, · t":IU JIO;i, U i '=:, 't.:: ':;, ... I ~) l\ !
r:
o D D I :fqCl T.'>2 :} I d 'e:, aD aplE:p I U f l JIDd a 1:': ~,:", I UD 1:) '(:, JIOd (J :: . ~ :,(i :) c!
•. 10 U~HlI l()pt:::rJI~')UI OU ~;Op ' t.': : :}d · t" : :) ~:,OS: , . , ln:j"' :' . ,1 -"'[:' '::irUITIT.0/\ Cr JI C!I'f:: lll () : ,: , l.I't:: :' il~ ,:r
!)I:::'
' .' I ',;;<:\GClS nâo ~ co n sis tente, pois possllem
Em se tores alta mente c ompet it ivos ve n ce m as empresas
ma is capital izadas, melhor e';; t 1'-1.1 t IJ. I·-:;~. d :; ~ .. ~ •
n qu elas Empresa s de menor porte p odem mai s
POS·:5 I). i u ma
p ol (t i c :;:\
n0te nc ial e sua~ per s pec tivas sem que isso p ossa afetar .,:. i5; 11',:·
.~ I). C r D·"'· '~ Jj t 111" os (7: t Ol~ n E: \ 'uI n el~.TÍ '·/e 1 :::\ '::, ua p os i ç ~{o c omp et i i: i vc\.
:\ 5 i n-fcwmaçoes
'.J i '·/I./. 1 ~ J <ld <3. '," força a manu te nçJo do ' sta tus quo
e m r~laçâo a os se us nEgÓ CI OS. as emprEsas brasilEiras pOSSUEm
II. m:;). :J I' :;J.rl '. II .~ · criativldaoe para buscar ::\ ltEI~n c lt i .. 'as
-:; (·;-1 .1 o::. P ,~ oi:) I em~l·':· , h aJ : ; ~ . v i,,:. t :;~ . f:: ~ . c i 1 i d::lde
às frEqUEntes a lteraçOES n a pol rt i ca econômica do
Co mo j u '::;1: i f i c <:\ t i \Ia s
P ! :J.U ·.: ;' \'c': 1<:;· a n50 di\'ulgaçJo i n 'fonnaçoe ~ ,
uma vez que elas sâo d i s ponfveis, na()
c on f ! d (-:"11 C ! :;3. I ';:_ lJ.m custo
fi ! ',1 I) '1 <J '.\ ç â o •
Divulga
E::v i d en c i :: ~ , 111 'tO'" m<lo'; õ,:~ ,== .
rON TAAI I_ IDAOE -- ---) EMPRESA - ---) MERCADO
DECAPITAIS
'\ / ~ . /
\, \.
\ . ir'
'---_.
, I,---,
TI~(!jN~3PARENCIA ?
~ Direito do acionista
~ De ver à so ciedade
~ Ef ic iência n a a locaçâo de
recur sos na economia
I ,
,---,
(,oll.ad,... o t" i '.' F ll.c<o d (-!' In fo," ma.'; ões
1.4 Relatório Anual
/
A d ivulgaç~o de informa~8es sobre a empresa pode ser
meios (mídias): i mprens<.'I.
(jorn~is ~ revi s tas), prospectos e relat6rios e, mais
r~c~ntement~, atrav~s de terminais de computador. Os serviços
d~ con s ultoria e as apresentações para anal istas financeiros
coni::ribIlE~m para que as informa~3e5 cheguem a seus
u ':.; 1.I.:i. r I D 5 •
~:; in ~Jh \'i & Desai (1971), i3uzb~ (i974b) e Firth (1978
dentre as diversas
cios inve,:;t idores, C) I"<:--:-'Jatório anual é um
i mportante m~io de (lifll.s50 de informa~8e 5 s obre empr' esa.
.[. , I1 ::;1. n c o,:' I 1'-:: ~, ':: no '::· :::: ':;; t ::ld o '::' Un i do '::" I n ~3 ). ::, ~ , t
e,'-,'-
::':l. ( ,~ N()v :~ ~ , Zo,:: 1 :ân cI i a,q u . .:.? fonte de
! n fn"-m::3 ... .; ~ ; o dec I sã o
(j.:.;-1 I(j.:.;-1'·/c ·" . t I me rd:o (I.:h :' ~ . n ~J, f" lo '; ~ t 8: FI I ~ : , ~ . I n , i (?B3) • ,''::' c 1'-c d i t :, ~ ... ::. (2
no 8 ~ as l ] este ~e]atcirio oc upe p os lç ao de dest aque
() °i:_ ut i 1 iz a do s
p~1 3 S ~ mpre sas , a pe sa r de n âo Exis t ire m evidênci as e mp íl'- i C ::3.-:;
I,' () FOJ. )': () 11
D dos
(] :,.1. C i :,~ . • Seropedica Fluminense'
; J ,~ o '·rJ. 'v' (o;' ".I. m"o;'n {.: c· o m :, ~. I .;:. a ntigo relatório ~ \n 11a 1 e:-: i 5 t e n te,
~l~n nra a o a nt es d a p romu 19 a~ âo da p rimei ~a norma s obrE
. I' "'
I n " Cil~ m,:u:;: OES no 1-1
:::\ I ~; , D . 17"7 .-, ,
relató rio, o Comendador Francisco José
(1862) presta conta s aa sua administra,ão frente
à
constam
I) '.0 i :: (.;n '; ~ fa ziam parte do seu patrim8nio. I~ Cllr i oso
u b se rvar que na rcla~âo de bens E propriedades consta a l i s t a
demonstra ~ue, a pesar d o c on ce ito de relevinci a da ~ poca ser
Ollt,·- O, já havia a preocupaçâo das empresas em divulgar suas
i nformaç8e s a os acionistas.
o
r ela tório anual repre s enta uma oportunidade paraQuando bem elaborado, (.~ 111n ",'a 1 j oso
C*) Con s idera - sE relatclri o a nua1 o informe fornecido pelas
(?mlJ 1'-c ';; :: ~ .. ;:. :: 3.() ~ ; .: ~ ('::' u .;:. ::3.C i on i ~ ; t :,:1. S e :::' ~ . o p I.i b 1 i c o ( ~ ~ m 9 e r <., 1 ,=< p ós o
td rmino do exe r c í cio s oci al , qUE ge ralmente ~ de um a no. São
p ~ 3 . l"te · : : i nt (~: ]'·- :: Ult(·:: · ·; : , do I ~ (·?l: ' ~.tór·io :,:l. nu<:\l (1) o r·el :,:l.tól"io d ::3.
:.J. (I m i n i "0 .;~ 1'- ::3.0:; â C)
(1 e fll .: ) 1'\ ':~ . . ;.: I'· ::}';'
E;
E-~: .: .. ! m:.). <: i. ~ ;> 7 ,S;' "
( d '" d i r (d OI" i ~=\ ,
fi n a nc eiras e (8 ) n
d e ::!l.tiviclades), (2)
p a recer dos a uditor es .
I 11 <=, '}: 1'-I.J.mo:,,' nt 0::) paI" <:l pl.Íbl ico'- :: ~,lvo.
:':1, ',;:, e mp~ esas, de uma fo~ma ge~al, não r=~ : < p 1 ol~am
)~ I ,)d .. ) o pot(.;'no:.: i::3,l do:) c:::., n :",l d(,,' CO!llun iC::3,I ; ~;(J . 1'·E.'1 ",tól" iD ::~ , nl..lal·.
1.3 Or9anjza~~o do Estudo
Es t e t raualho está o r ganizada da seguinte f orma: no
::: e <] IJ. n Cf () , cie 'I i I: f:~I" a t IJ.I'· :,,\, u m
'; l.1m::3,I~ i (") d iversas pesquisas que abordara m o
O,,; o iJ ,j (,2 t i 'v' o ',:. -::' :". Cl c: C)m(:~n t acl os I bem co mo '?:) Ilas
Cm ":,(-õ':JI.J. i (J:"., no O:: :J. p ítl..l10 de meto (lo"ic)(:! i ::\, C:f:~SC I'(:::vem ' -<;;e
~~ i,ip~teses a se rem testadas, os procedimentos ut i l izados na
2bo~dage!ll das va ~iáve is da pe squisa, na f orma de de terminação
da~ amostra3, na coleta ae dados, nas tcicnicas estat rsticas e
~~ limitaç8es da pesquisa.
Os re sultad os alcançados si o discut idos no cap í t 111 o
~, po~ fim, no s eguinte e no sexto ::3.1' ,~ eS~2n t ::.~,m · -·:;I:!
~ Dnc l us5es e se ad uzem recomendaç8es e sugest8es para iuturos
CAPITULO 2
2 RF-VTS~O
DE LITERATURA
c::"~.p íi:u'lo '":'''10 ,., apresentadas a'lg um as pesqu i s·as
I I I " :' I" I.i: 1. ::} t ó r' I ()~ . ' ~. n IJ.<=:I I "'; G n C"lnaCl<:Í., !...fn i do~;, t1e:-:: I CO,
(F~(';:lno Unido), Ho 1 a.n d ::"~. }
A
s~gulr, estes estudos sâo s umarizados a part ir dos(I) j!l \' a'l I <;( ç f.~ Co
~ N í \'E 'j dE~
d o N í \' E' '1 d E' D i \' IJ '1 !J a ç: â o (] f2 :i: n f D Ir m :::\ ç ::5 e S i
Divlllgaçâo de I nformaçSe s E Captaçâo
1.1 (~ F! (-.:'c 'll~ ',:·0',; no Mercado de Capitais;
~ (!'j ."; f::. () c i "d;;~ o EntrE o Níye'1 de Diy u lgação
I 11 fonn<ll; ('JE'S E DiYf2rsas Característ icas
E mPlr e·5::'~.S i (.?
~ Existência dE Consenso e ntre
UsuáriDs d os Relatórios Anuais.
de das
2.1 Avaliação do Nível de Divulgação de In~ormações
No t i' ::'J.IJ ::11 h o Ir e::l l i :.::' ::":1.0:1 O P cw ~~ i n 9 h V i 8: 1)'2 ·':;::'~. i (i '?7 1;' -Po i
'1m ínCiICE', que c:()n~:;istia E~m 34 itens ,
u saJo co mo base de avaliaçio do ní vel de divulgação de
es te í ndice ro i a p1 icado aos re'latórios
100 possuíam
Em bn'ls as de ya'lores e 55 pos s uíam a ç5es
(~' n cl.:·I"I··::~.V::;I. m entre i Q de abr i '1 dE~ 1965 E 31 de março de 1966 .
J ivulgaç~o m~d io de 43,08%, e nquanto que a qu e'las cotadas no
'.f ,.::·
'ro
I dE.' uma. J I./.n i:: o :'J. lJ.m::;. :J.mo ·;; t 1'-:,;1. d (.?; :l ::3 i :,;. n :,;. l i ,::. t :,;. ';; f i n :: H1C(~ i I~OS •
f i':3cai s;
" t , <? 7 1. • A a mostra a brangeu 8 8 pequEna s; méel i
<.0.. 5
! 11 d IJ. .::. í: 1'- ! ::,. I .::. '::; end o t inh '.3.
e m bo ls a ae v alore s . F o i o btido u.m í ndic E.' ger :0.1
i gua'1
com açOE S e m b o'1 s a obt iveram um es core médio de
'::i4 ,4%, e n (~I.l .:: 1n t o q 1.1 C ::1 ':;. c o t: < ~ . .:1 ::3 . . ::. balcão
:.J. '! • : :J. n (; :,,\ Ir :::( m () P e I"~ c e n t 11 ,1 '1 m
é
d i o cI e 5 ~ 1 , 8~' .1).;:. I) :: ~ . I ;'::0'::; índices clE.' divulgação i ndic<''ilram qUE
! n IJ m(, ~ lr o s I t (' ~ ns cfe p es 'lU i s<;,d os não foram
a~r~ s entauo s no ~ relatdrios anuais. 8uzb~ concluiu 'Iue os n ( v P l s médio s ver if icados s ão d ev id os a o fato de
.j 'l1:'J ::l.:í ,.) .:::. pouco Importantes pelos u.·:;,u:j.r i os • A
c orr ~ laç ~ n e xi s tente e ntre a importincia dos itens e o nível
'. i ,.~. d i "11.1 1 ~J ::3.';
f::
o informaç8es revela que os itens que osal1al ~ s ta s F inanceiros acreditam s erem importantes não estavam
( 1 976 e 1977) pretendeu anal isar o nível
Li i '.11.1'. 9 ::3 . (; ~ : Ci i n 1 0rmaç8es d e empre s as pertencentes a sete
1-101 ,1nc! :::\. I~eino Unido,
l.i n i '.i o ·:: e ·...!:: ~ . P ~ "io ) • Foram a na l i 5 ac!o 5 os
nlJm tot,"-1 de 1(~3
ae In{ormaçôes fo i aval iado a part ir dE 17 iten s
I.: e i n fOI" m <3. I;' ~:~o"
r~s u ltad os oa pesquisa Ind ic a ram qUE a n{vel
,:l vulgaçSo de info rm aç8es ge ra l passou ce 40,8% em 1963 pa ra
Distr i buiram-se as e mpresas pesquisadas por
0 0i s grupos dist Intos de países. No primeiro grupo 2stâ o as
I~' m j) 1'- .:,' ':3 a '.:· do':;
i:: .:,.
t ::~. (j 0 ':3 I...! n i d () ~:. e d ::3. I n::J 'I. :J. t (., I' 1'-:,~. q 1./ .• ,::, , d ::3.d:J.·::· ::;1 •• ::.iH a I o I" ('~ .,:,. exibiram um n{vel
m~", I DI~
'l i I.':" 1.I. m (J 0'=· :] I·-I.I.P 0',3 G (j"::.
~ EmonstraçS2s ~ i nanceiras das e mpre sas americanas e i nglesas
~or~m conS ide rad as bem ma is amplas e completas do que as dos
Do segundo grupo fazem parte as empresas do
t odo'::. ()"::.
1, 1 j -· / 1 L 1 ~] :.11;' ~~~ n entr~ i963 2 1972, 05 me1horE 5 'F ol"am
i dé i :, ~.,
as e mpr esas britânicas saltaram de um nível médio de 48,1% em
d :,3, 9 I' :'~.n d '"
1963 para 44,4% em 1972 • No entanto, a amplitude dos {ndices
• .i '': d i \,1.11 :] ::;1.(; ~: () de i nformaçôes a1cançado pelas
Garret ve r ific ou que, enquanto a amostra de empresas
· De Cs t~GOS Uni DOS 2 da ~ngla t2rra eXibira m uma melhor
n u 1\ í "0' e ') Glyu ] g a çâo d E i nformaçSES como 11m todo,
e mpl·-"='· o:; :.J. ·:o' também o
i t c=~n s
Nos rEl a tór i os a nuai s d E emprEsas
i' } f'- : i: :$, n ; c ct ':::. F: i li fOI'·m",.;(':5E:·S mais
s onr e os G l versos segmentos de negócio d E cada
(] níVEl de
c om ~ çôe s c otadas em bolsas
' . .) ;' n ci I c: E' Ci (;: ri I \' U 1 9 :="' ':;: ~~ D, D <:( 11 t o I" U t i 1 i ;;:: o 11 4 8 i t E n s d c=~
c uj a I mport 5 n~ l a rElat iva foi d eterminada por 46
~nal i sta s f i nanc~lros. ~ sta lista de itens foi apl icada aos
anuais de 100 emprEsas cujos E)-(E.' I" C í c i os sociais
t e/'-m I n :.3./' ::J.m (·?m i 976.
Os rEsultados indicaram qUE os níveis de divulgaçio
PO/o- :oJ.m ml.l i to b ,3. I }:: O ·;:. , , 0~.1 c :;':I.n.; ::;n ci () e> '.Ia I Olr méd i I,) d E i <? , 757.. F i Ir j: h
:,:lo f I/o- m ::l / .. . ~' ....
I Ilt. I C(" YErificade> por 8l1zb~ (:1975) foi
f::~.to do : :' ~ . l.1to/·- i n c llJ. i I~ cl.1j ::,~ .
(~ complJ.l ,,; ór/<:t. itens i n c 111 í d o~.; n E s t c=~
~re s ~nte ~studü, 8uzb~ tambcim Encontrou baixos Escores.
o
teste de Spearman, que avaliou o nível dei n c I 11 ~;
ã
.:Ja nuai s , Encontrou I1ma correlaçio
( ~ , J :?4 J que demonstra ser pequena a associação
cada item E a sua divulga,io, 011 ~ :;ej "" os
j 11 ":; t a m e n t /':'
:J. ' 0'11 •. ,' '. ~ 1':;0 .::: IJ U I.L C o (J I ',,' 1.1. 1. ~3 ::3. do ',;; p e 1 ::':1. ',;; (.? In fJ /.-e ~ ; a ~ ; ..
'./Pj-j,P"·' :l l·- ,", n:'v'(2 'l d~ divulg<~çf.in de Infolrmaç()es volI1ntál·-i ::, ~ ,·, ; em
,:,' Ill P I" e',:: :.J. '. ; I 11 d 1.1 ':; t 1'- I ::3. i ',~ b 1'- i l': :â. n i c a s c um, (7~ .:; E.' m, ::~ ç () e !::. nl2goc i C<.da~;
,:.\)\ !:Jul·:;:J. '.i ,.':' v: :~ .1 01~( ·: · ·:: , ,, I~I m'2t:odo'J.O ~ J 1::3. 1.J.í:: i), iZ::3.d'3. foi
d Escr I ta na pesqui sa antErior (F i I" t h , 1979::'\ ) •
-!: : nh;:\m I.lm ní\ Ir;,~'i d (!~ cii\'IJ.lgaçf.{o dl2 i nfOlrm<:\I;()t::~,; maiolr (18,9%)
(1.3,n~).
:::l. ',; empresas co m a çOE S Em b ol ~,; a
P 01.1.0:: <3. ' ,~ i n -f'()I'- m::3."; (;f::S sao
o
estudo real izado por Ferreira ( i 98(9 ) objet i\'ouSeu t~abalho p~oo::urou tambim a pero::ep~~o quanto à illlPort~ncia que os ane\1 istas
d~ ~~AES 12 o s anal is tas 1i nanc12iros dl2 curto E d e longo prazo
i tl2n s dE in{ormal;Jo, tendo 12m vista DS
djf~r~nt~s propd sit os de s uas análises.
A
I-I i mpcw\:§.nc
i,,,
dos i tens dl2 in Tor mal; ~{o Toidete~mjl1aJa a part i~ de uma pesquisa junto a 33 analistas de
r.
"::.. '1: () G~'!:) , 31 anal istas de cr~dito de curto prazo e 33 de 10ngo
Em s eguida, o índice de divulgaçJo ele
'~' . ,mp o·:; to p Ol~ itens, foi aplicado a uma amost~a de 60
ct n 11('\ i s :í. 97B.
1'-e", :.1. ' .. : I 01'1 ::'J. V :::1. e lU P 1'- (.;- ',;; :: ~. ',; V: : ~ , lr
.
I , os ~; et or es de at i',,, i dad<:.'resultados ohtido s de
ge r al m~dio a]ca n~ o u 45, 7% .
o
testE de Kendalli ten s
'j': 1'- :::1.1:1 : : ~ . 1 h o , ( f) (),::.
cu rt o prazo, d e l o ngo prazo e d o mercado d e
G I1erente s percep~aes quanto às na
:·J.I1I!. ::J. I ':: e ( :: .~;. q l.1(''õ' :: ~.~; n (·?c (-:'s S I d ,1d e ',; G (.? I 11 fOI' m :: ~, " ; fi (I d o s
I I ,.:' I : I 1.1'-t ü (J 1'-:: ~ , : .:. ~ o '. ,. ~ ~ (] Ill :;:( I S <:; ::7( t i ~:; ,; ~ e I 'j: a s o o qU E as necessidades
( 1 1. ) ':: :.'.l.n 'J. l i~ : . i::::'.l , ·::. (le '.i. OIl~ :3() PI'-:'3, ::,- O e G I;:' ::3 .• ;.cíe',:; . •
1'01' (~I" m(,~I' n i c & Maiocco
( \ 98\) (Jretend~u verificar o desenvolvimento da div1.11gaçio de
no s relatórios a nuais d e industriais
1 ~: J , I1 ::3 ,( I ':;. ' I1S e ·:~ d UI'- ,ll1te 1,1m.1 década. Uma 1 ista composta de 31
I t I . ~n ~ :
() n í v 1'2 1 Iii é d i o d e cI i y IJ 1 9 a ç: :â o
·: ".i. 'I. t ,)I!. de 38,8% e m 1967, cheg ou a 45 , 8% em 1972 e alcançou
1 .'5~> ,: :: ~ I~ ' m t 977 ..
no n í'v'i~l médiD ele d ivulgação das e mpresas
o
t raba lho demonstra que existe m evid&ncias queN
s a,:)
d c 'v' :: ~ , l 01'-e ',5 :: ~ , m e I' i c ::3.11 ::3.',:;, ,
a po ss uir mElhores níYEIS 0 2 di vu lga ção
n50 c ot ~ da s nas bol s as D OS Es tados Unidos.
&
Me t h (1985 ) r eal iza ram um t rab alh o com o, ,' I " ':. " n .~- j 1'- ! ~':i, ';::. e mp r es as i no u str ia ; s d a Afr i ca d o S u l.
"
...
, ,'::" ,':':';' n(l ic('~ de d ivYlga~âo foi de terminada 137 ::;\nalist<:ls
,I=' : n :1111,: ,.,' I 1'- O':; " ínci l CE' foi
r e!~tJ~los ~ nua ls d e J6 e mpr esas cotadas e m b ol sa de valorEs.
D uran t~ o pe r íod o a n al is ado ( 1979,-83) h OllVE Ilma
E: nt 1"Et ant o,
:: ~ . V:3. n ,; Ci s -;.' o I" ,7{ m y e Ir I f i c: <:1 d O ~:; E m i t e n s qUE J <'i .:.~ Ir :". !ri
:J.mp 1 :J.Il\':2n t ""' ( I i 'v'l./. 'I. ~J :: ~ . G o ',:· e J 1.1.1. q ::3. (, O ',; p o 1.1. C o i mpor ta n tes pelas
Os r es ul tados i ndic a ram qUE e mbora a maio r ia d as
,::' mp I"e·::.::J.·:: D
o n r' \/(0 '. PE qu Eno (2 4, 4% e m 19 79 e 29 , 7% i::: m
voluntJ~ia s no Mexl c o. iten s de
S t,' '::i .;.; t;:' n I': ,). ':,' ': ~ e t I: ~ :: ~ . 11 :: ~. 'I. i ',5 ta',; ( 102 o:: 1'-é cl i t o dos p r i n c i p a i s b a n c o s cf o
i ri d I.L ',3 t 1'- I :3. I .,:. com a~6es Em bolsa de valores.
0 :: ':1.11~1.11 : :;H- () ní .... (;-~1 D E' d ivlJlga!;ão d e in'ronn,,'H;()es, utili::::oY '- s e um
í n di ce E outro n~o ponderado.
De
acordo com oo ní .... el d e divYlgação m~dio a lcançou 33 ,1% e de
:J .I: UI" d o..) o:: 0111 o::. ':~e~ J lJ.n d ( j ) 32,7::::.
2.2 Nível de Divulga~ão de In~orma~ões e a Capta~ão
de Recursos no Mercado de Capitais
Ch,.) i divulgação
D P E.' I'· í oei (.) sl~~c i 011 <:\d o
C i 11 C O ::";1. ri O '::., ': ~ e ri d o q I.L e ()
r
n eI i c f:~, C o m p os t o p o I~ 36i .:~ 1:' 11 ''': de
cf E' cl i vel'" so<;; p ,;.. í ·:;I;.?·:;
D i fi ,':\lnal" c: <O( , i-Iol<7\11da,
.. .Ja pao E'
Cl e t
r
t IJ "1 () S n [) • ::: u I'" o b ()li d 1'\ ,H' k et·
E' o IJ ti" <."<\ s :l. 8ri ',: Ci ,7 i ;,': E' I" ::=<.m, C h Co i o::: o n c: '] IJ i IJ que ,~. '::; do
" ~, i I" I.1. !') I) , c om ci o ~::' 9und(.) ,
';: I ~1 ri i .F' i c :::1.1: i ',,' ::llrtO:-::rI t ('~'
! ~n~ado títulos no merca d o d e capitais euI'"OP€u.
';5 e i ~:. empl'"esas inglesas
no ·~urobond Market', foi obsel'"vado que nao houve
11 ::3. d i 'v'ul:J <3.0:,: fio ri E~ i n -reli" mal; ()€S, ou seja, <."\ divu1gal;ão
P 1) 1' I:> ::J.~' t I:~ ' ti I ; ~ 'o::' ': ~ :: :l. ':; emp ,., e·::;:::I. ':; ri ;::1. 0 d i
-r
I~ E,' cl a (;leI o t a d <:\ P (!:.' 1 ;). s.,:. "-:' ! : 11 ~J J. e·:; ::J. ',; qlJ.e
n
ri ,lO 1 an c;: <:\1"<:\m t
r
t IJ '1 os !lesseChu! atr i buiu este resultado ao fato de as empresas
p ,.' oc I,L/" 01.1. ,:;.::- :~.S
melhoraram o níyel de divulgal;ão de
1,:::.1.P i l'::;J,! ':"" real Izar a pesquisa,
foram
:.J. O 40
I'", ,:::, t: l.J.d o, Fo i :J.P 1 I C :;3.o:j o () í ndi c~c
de s crito na se gunda pesqu isa real izada por
:: :-. no ~ :; ~ ntE s d E as e mpresa s d o pr i me i 1"0
dos
s emelhantes aos observados
A anil ise dos relatórios de um
cle monst I~OU
~~ ~mpr~sas que oht iveram recursos pela primeira vez 110
o n í ye '1 el E d e
-·i I. I 1 11. n t :;}. I'· J :::\ S •
ta mbém Ijma
nos nívei s dE divulgaçio dp informaç5es
d o mesmo porte que ngo s e capitalizaram.
Um
Ollt r o:;1. ':; P I .~' 0.:: t,.) ci o 1 ato de que as empresas de menor
os níveis de d i vu"1 9 aI; ~{o de
1 11 ·f. w m: :~. I. ; õe ':; qu~ndo elas loram a mercado para obter
:},j I''': i 1. )11 ::J. i .:= . .. i2 mp I" esa s
As
gr~ndes empresas, por s ua vez, nio melhoraram osde di vulg&çâo qu~ndo captaram recursos no mercado
I.: :J. j:l i t :.;1. I ':= . .. 1'-e ·su.l t :: ~d o o:::c >n ~;istE: nte com
Em geral, as empresas que
níveis de divulgaçio
m ~lores que a quel as que ca ptam menores so mas
I.: :".IJ i !~ ::3. ;. , u de as
·'''1:"
"::'.-' de
2.3 A~socia~ão ~ntre o Nível de Divulgação de In~or
ma~fi~s ~ Diversas Características das Empresas
.: : lU ' ) I ) :3. (j . I ',,' 1.1. , J. ~ J ::3. ,:; ::,. r , C) (~ m
i" :.:, 1 :.'.\. :.: 1,51" i () :::.
e mpr esas . Ap Esa r di ss o, nâ o ·f o i
c o 11 ': ~ i:: (.-1.1. I I.L lJ. m í n cf jC:E-~ ci €-: de
qu e p ode m co n star e m rela t 6 r i os ::;, n IJ<'~ 1 ';;; •
'ro
1 IJm<.". elef o i r e l ~ cl onado com t r ês c aract e rf s t i cas
t :). 1\):;3. n h u d <1 ~ ~mfJ (.-e ·::·::3. (:: ~ . i: i "1 0 ) , n I.Í.m€(" o d e ê'\C i on i s tas E:
L:';' m o u n â o a~ o es negoc iadas e m bo l sa s dE valor Es .
o
aut OI",J 1:;' mljI1 S t (" 1.)1.1. q u~ a divu l g a ~ â C) d e i n f ormaç3e s ~ e :·:p 1 i c <Hl a por
que I:::"!< i s t e uma
Os res ul tad o s da p es qu isa r e al i zada por S inghvi &
D, :;· ·: :. : : ~ . i i 11 d i c ::1 ('-:: ~ . m que o nfvel d e di VIJ 1 g a ção dE
p o s i t iv a mEn te rEl ac ionado c om (1) -tato da
d ,.:' : :1 , . ~ [ Ij n ; '::' .;: : : ~ . '.; .' ( ::3 ) t ::' .Il"t ,ln h C) d :: ~ . emp 1' - ':2"':~~ -1 ( a t i vo < ~ t ot a i ,,; ) I ( 4 )
.:' :~ t o d ::;, e III p r [0,: S ,', ';;; E Ir <', IJ cI i t <:( cI < ~ P E 1 ::7<, S • b i 9 ._. 8 · ( .:o ~ ~ . ) , ( 5) t a :-: <."'t d E
( l u C I"O
(:0:) , ~
; \,
.
Corporate Report i ng and Il1vestmentDec is ions. 8 r kelE~ , U n iVE r sit ~ o f Ca l i f orni a Pre ss .
( .:.:.:,,) '( P!'lG, i~i l ,. t h Ul r (~ ·. n d ' ?:: I ,. <:; , ,,: n, (;OO I=' E I" ':'; i:; L :-:J br· ;.;.. nd,
!.\!. J. ·;~':'I · ·: ·,' ) I J.':~"~ · I C I ·- I1 ~: . t 8: t'Jh i I'll'l ':":-.l I ( w th l.l.I'- y (Jl.I.n ~ J I D.:z,J. o i t t e
&
SE 1 1s E To u c h e Ross .P r'iCf;'
j" ,.!\'G :::4.S. '1 íqll) 11
o
estudo revelou tamb~m qUE o nívEl de di Yulga,~o Ec on fOI"mE c omentam
M')OI'" ti: D
:J
1.J.;·~i:l:-3 ( i ? 7 :~~:;', t ::3.1 o:: on o:: 1 1.J . ·' ;f.~C) n ;~o é c on ':; i ~;; t r.:n t E c: om osr~s ul taJ us obt id os por Ce r f, uma vez que o estudo indica que
11 e:J I .)(~ i ::J. da',:, ':~ Ili 1:1 I.) 1 ',:. ::':1., ::3. o:: a I~ ::10:: t (.? 1'- í 'õ; t i c a p I'" i n c i p <:\ 1 que d e t e I'" m i n a
Muot'e
&
8 u zb~ argulli~l1 ta m que a dis crep â nc ia pode SE rl.f l::"'\I' : 1.1 ::J i nl.J.m E I~ () S p robl e ma s do modElo
:). n :i.Í. "l i ,:,. 0:::' F: '", t <:'. t í,:, t i c <:1 ::',1 (I Cl t ,':1 d Cl ~,; P o I"~ ~3 i n 9 h '-.' i 8. De s a i ( i 9 7 :1. ) , ':1 u E
Um<.~ ve;~
<:IC i on i s t as são
chegal~ uma vel'"dade i I'"<'~
Ds I" ("~ ~ :. Ill t ,T\ d o~ :> •• 1 .~
l/.,:( (1.975)
que nâo existe uma definida rElaç~o
11 (\'E"I o fato da Empresa
POS ·:.i 1.1 i I" a~6e s negociadas em bolsas. EntrEtanto, existe uma
::':1. ',~ ':; o,) C I ::~, ''':
"I, ()
o níve'l de divulgaç~o de,,,t
I vos ( l: au::: 0, 52listadas em bolsa). Este resultado e
() b t i cf () P o I~ ~: ; i n 9 h v i 8. DE S <:! i ( i 9 7 1 ) •
·:.: mp/··.·,··:,.:]. q/I.e ,.-';·,·::3.1 i Z:':l. :: ~ . ,· ~ . ud i i:: 01·- I :, ~ . ( .. b i 9 ·-8' .;.? :' ~.·5 d .,?m;.3. i ·5)
::. i ,~ t h ( t 9;7 9 b ) • Quanto à as sociaç5o entre o
I·/a l'· i
t.., .
.,JE" i s . (~uanclo oC)
o
ti:::·::. te qU~ verificou a existência d e diferenças•. ~ ' n -:':, · · (- : · U 1\ íVE ·j de divulgaçio GE informaç8es e o tipo d e
i ri f I 11o:?n c i :3.1ll
1/111 , ·t c. r·' Olle () C) n í ··/E 1 nos
<:\nu ,,\ i·;:; . ". (;, ~;; u "1 t ;:"\ d o ci i
-r
e I'· e d o obt ido portestes por & 11et h (1985)
, .. '.'. './';': 1 a ,.-:,.1. IH <:f 1..1.'::· de divulgaçio de
voluntárias € o tamanho da empresa de
jJl.) .. :. i ;.: i V::3. , ut il izando-se o total de at ivos como
·:; IJ.iJ ·:;!; i \~ IJ.·;·: U 0.1 '::: t :';1.Ill::3.n h o, () IJ t (-"2 '''; (o!" .- '::. I:? i !j 1.1 :,;1. J.
vendas, o tau 10 i de 0,15. Estes ". eSIJ 1 t ad os
[:1).;;.·.1:0<.:1 (t?;7~j) F· i rt h ( t 979b ) , que forte
n
~rau J~ assüciaç~o do nível de divulgaçio decom Ci t a m < ~nho · ela emPI~eSc\ ,
.p i n :} ri C e i I·· ::3. ':' . ,:<. FI /.- U P U ,.- .:;: f:í o cI (~: a t i vos ·f i :< o S S D b r f!:.' a t i v D s ~: o t c\ i s , .: .. ;. t lJ.d :,ld L' ·::· P ' . ~W Ch '.JI)J (~ I,~on!j .•. [1 Ol~ en (i <?87 ;', i ri d i c : : ~ . I~ ::3. 1ll \.f1.H? .;.?:< i s te
si gni f icat iva entre Este n{vel e tamanho
( , ... :: ~:. .. 1 · ~ . ;. •
::::n
t ,.- (.,' t ::'.rIdo,
ri fia observados e feitos':: : \J I 1 I .l' I I : ::) n t: I : ~' '::
posi!:iva ent I"e o
n ;' ".' r::~ "1 ci e C! i 1..' 1.1 1 9 ,:,
I.
~f o G e tamanho da empresa foie m i:: I~ ::~. ÍJ ::3. 1 h o ',; t (~ ·S t: ::~.I~ :,3. m
el ep <:, 1" "Im
1,.: ', )1l) u.m:.,. ,,;1;21"iE cc:,:· <: \'!: :,PE~ct()·,:; ql.l~~ inibt;;~m Ijma :,,,c1<:-:- qlj"ld,,1 c!i' .'u'1ga<;~fo.
Ijm m(;';'!lCW
111(,;, 1'1 o',::'
c u sto de di vu lga çâo dE
''1'ulnel,-:,i<,'el '2m te l"mo ~.
pod em
!1l,,1 i Olr
i n f()I"!1l<:I(';:OE ~:; j e
de pos i r.;:~fD
Sob esses as pectos 3uzb~ (1975) observou que:
·algumas das razGes, tomadas isoladamente, nao
pa~~cem s~r convincentes o suficiente para confirmar
esta espectat iva. Entretanto, estas raz6es abrangem
dlv~rsos aspectos que, tomados em conjunto, podem
nos levar a uma espectat iva de uma associaçâo
P o',;. i t: i ',Ia ',:; 1'1 t 1'-e :;~'3 d I.l :: ~, ',~ val~ i :,i ve i s • (P. :l,8).
2.4 Existência de Consenso entre Produtores e
Usuá-rios dos RelatóUsuá-rios Anuais
o
ubj~tivo do trabalho de Chandra (1974) -1-'0 ise aqueles que e5t~o envolvidos com
se ut il izam destes
<" '1 !]IJm con~;en~;o ':;;obre o ní .... el ele
informa<;Ses qUE est~o se ndo i nc 11.1 í c!:".,"> nos
~~lat~riDS d e empresas americanas.
i tl~n'5, dI'?
infürma~Zo, teve resposta de 159 auditores € ele 180 anal istas
',,"-' n t: ~J.d I. W 1.:,":; , FI ü I '::. '; ~ ' o; t ';!":~ ~j (':T :J. !. 11)(,.:'11 t ( . .:' n ::":1.0 dão '" mesmcl i mp or t J.11 c i a
P I" j n c: i p <:\"1 Ci<:\ por
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~~ I'" ::":1. 1.1 d(·;· 'o :;o IJI~e
0 as i n 1o rm a ~SEs co n i: I das nos
I.j I . ..' n(·~' i no Un i do . Foi P I'" (·?P al~ ::3.d <3. 1.I.m:",. 1 i sta,
75 itel1s de i n 1or maçâo E , po";t el" i DI"1ll12nl': e, as
(U.5 ) , ~ na l is tas f in a nce ir os (46) de
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Int~· ::· m : :3 . Furma q U~ os diretores fi nanceiros e os auditores têm
. j 11. 1 :J :J.I1\\":·/1 to ·::. d os . ~
I tens de
[ nt r('.,:-t "'. ni: o, s ubst anc i <.'\ i s
in -fol"lllaçoes
( ::J.11 :.3. 1 I ':". t :J. '::' . ~ i n a n I. ~ I. ~ ' i I'" o 'o~ ( .~' d I,;: C ,~ é cl i to ); E~ d i::; C) u i: I~ o <:\ que '1 e s q IJ e
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·t i n <:1 n c e i I" <., S ·f i nance i ros
I~ (',~ s·u '1 i: <:1 dos p esq IJ i "';; <OI s POdelr iam ser
ve~ que cada um dos 91~ IlP os possui visão
u ::J. ';; 'i:' IJ. n t () n Ch ::' ~./1 d 1'-;::l. (i974) e/1llm(:?I~ a
F~::" :l .lh:J. UI./. :::I.u·:; 12·n<:: : :::1 ele comunicaçC~C) entl"e os gl"llPOS: U '. o· IJ ':~ 1.1 <i I" I o:; n ~; o c o mlJ n i c: <OI m :,,\ o 5 i" f":-S P () /1 S á ve i '5 P e 1 Cl ,. ' \,. 1 ::':1. I:: I.) Ir i O ú n 1.1 <:1 '1 as s uas necessidades e/ou
!··,:, .. ::.PUI'l ·::.:::í .... 'E I ~: :. nf:{C) <::.e P I"E'DCllPclill 12 111 ';;;<:lÍ)€' lr qua
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~~ n~~e s~ ldad~ s I nforma clonals dos analistas;
