FUNDAÇÃO GETULIO VARGAS
ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOM IA M ESTRADO EM FINANÇAS E ECONOM IA EM PRESARIAL
JOAO M ORAES DA COSTA M ARQUES
Taxa de Performance, Volatilidade e Retorno nos Fundos de Ações
JOAO M ORAES DA COSTA M ARQUES
Taxa de Performance, Volatilidade e Retorno nos Fundos de Ações
Dissert ação para obt enção de grau de mest re apresent ada à Escola de Pós-Graduação em Economia da Fundação Get ulio Vargas.
Área de concent ração: Fundos de Invest iment o de Ações.
Orient ador: Marco Bonomo.
Ficha catalográfica elaborada pela Biblioteca Mario Henrique Simonsen/ FGV
Marques, João Moraes da Costa
Taxa de performance, volatilidade e retorno nos fundos de ações / João Moraes da Costa Marques. – 2012.
42 f.
Dissertação (mestrado) - Fundação Getulio Vargas, Escola de Pós-Graduação
em Economia.
Orientador: Marco Bonomo. I nclui bibliografia.
1. Fundos de investimento. 2. Ações (Finanças). I . Bonomo, Marco Antônio
Cesar. I I . Fundação Getulio Vargas. Escola de Pós-Graduação em Economia
I I I .Título.
AGRADECIM ENTOS
Ao professor Marco Bonomo pelas orient ações e apoio, sempre precisos, ao present e t rabalho
Ao professor Luiz Felipe Pires M aciel pela orient ação, pela paciência, pelo est ímulo e pelo esf orço em superarmos os obst áculos que surgiram ao longo do processo de confecção e depuração da base de dados.
A meu amigo e colega de t urma M arcelo Salles pela enorme boa vont ade com a f undament al ajuda para obt enção da base de dados.
A meu amigo e sócio Caio Ramalho pelas infindáveis discussões, ideias e incent ivo const ant e e incessant e à concepção dest a t ese.
A meus pais pelo incondicional e irrest rit o apoio – em t odos os sent idos - aos est udos e desenvolviment o dos f ilhos.
RESUM O
Est e est udo analisa o ef eit o da cobrança da t axa de perf ormance sobre os f undos de ações na indúst ria brasileira de f undos de invest iment o. As t axas de performance cobradas dos f undos de invest iment o podem ser equiparadas a uma opção financeira de compra. Em t ese, o valor da opção de compra é diret ament e proporcional (cet eris paribus) à volat ilidade do at ivo subjacent e (nest e caso a cot a do fundo). Sendo assim, há um claro incent ivo ao aument o da volat ilidade das cot as dos fundos de ações que cobram t axa de perf ormance. Ent ret ant o, cont rariando as expect at ivas, os result ados indicaram que os fundos de ações que cobraram t axa de performance apresent aram, não soment e, risco inf erior, como t ambém, maior eficiência, aferida pela relação risco / ret orno.
ABSTRACT
This st udy analyses t he ef f ect of charging a performance fee on Brazilian equit y funds. Performance f ees charged upon invest ment funds may be regarded as buying a f inancial call opt ion. In t heory, t he value of a call opt ion is direct ly proport ional (cet eris paribus) t o t he volat ilit y of t he underlying asset (i.e. t he fund quot a, in t his case). As it is, t here is a clear incent ive t o increase volat ilit y of t he quot as of t he funds t hat charge a performance fee. How ever, on cont rary t o expect at ions, t he result s indicat e t hat t hose funds t hat charge a performance fee have present ed not only a smaller risk, but also great er ef ficiency, measured by t he relat ion risk / ret urn.
LISTA DE TABELAS
Tabela 01: Base de Dados por Cat egorias e Tipo de Cobrança
Tabela 02: Base de Dados por Cat egorias e Tipo de Cobrança em Percent uais Tabela 03: Análise de Regressão.
Tabela 04: Valores de Volat ilidade e Ret orno est rat ificados em períodos e subgrupos de t ipos de cobrança.
ÍNDICE ANALÍTICO
INTRODUÇÃO ... 10
REVISÃO DA LITERATURA ... 13
BASE DE DADOS... 14
M ETODOLOGIA ... 15
RESULTADOS... 17
CONCLUSÃO ...25
INTRODUÇÃO
De acordo com o Anuário 2011 da Indúst ria de Fundos de Invest iment o, confeccionado pela Fundação Get ulio Vargas (FGV) e pela Associação Brasileira das Ent idades dos M ercados Financeiro e de Capit ais (ANBIM A), a indúst ria brasileira de fundos de invest iment o administ ra um volum e de at ivos da ordem de R$ 1,6 t rilhão, o que a posiciona ent re as maiores do mundo. Os fundos de ações, objet o do present e est udo, aument aram sua part icipação relat iva nessa indúst ria, passando de 8% (2003) para 11% (2010).
Há, at ualment e, 35 cat egorias de f undos de invest iment o definidas pela ANBIM A. Dent ro da cat egoria fundo de ações, há 11 subcat egorias, dent re as quais, no present e est udo, serão avaliados os fundos que se enquadram nas cat egorias: (i) Ações Livre, (ii) Ações Ibovespa At ivo e (iii) Ações IBrX at ivo.
de seis meses, e é obrigat ório (nos fundos NÃO dest inados exclusivament e a invest idores qualificados; CVM Inst rução 409, art .64) o uso da “ marca d´água” , que det ermina que não haverá cobrança de t axa de perf ormance caso o valor da cot a do f undo est eja abaixo do valor quando ocorreu o últ imo pagament o.
A t axa de perf ormance é equivalent e à compra de uma OPÇÃO DE COM PRA por part e do gest or, que abre mão de PARTE da t axa de administ ração (equivalent e ao prêmio pago pela obt enção da opção) em t roca da cobrança da t axa de perf ormance (equivalent e a opção de compra).
Sendo a t axa de perf ormance uma opção financeira, em t ese, seu valor é diret ament e e posit ivament e relacionado (ent re out ros f at ores) a sua volat ilidade. Fundos que cobram t axa de performance como part e da remuneração do gest or t êm um claro incent ivo a apresent ar volat ilidade superior à dos f undos que cobram soment e t axa de administ ração. O gest or que cobra t axa de performance t em um incent ivo a aument ar a volat ilidade do fundo, uma vez que a t axa de performance t eria (pot encialment e) seu valor aument ado. Por out ro lado, há out ros fat ores que podem inibir o gest or a aument ar a volat ilidade do fundo (p. ex.: resgat es elevados em moment os de perda excessiva, aversão a fundos que t enham alt a volat ilidade et c). Esses out ros f at ores podem t er um efeit o inibidor maior que o incent ivo subjacent e ao aument o da volat ilidade.
Nest e est udo, a principal hipót ese t est ada foi se os fundos que cobram t axa de performance apresent am maiores riscos (volat ilidade) do que os f undos que cobram soment e t axa de administ ração.
performance (48,3%), (ii) cobram t axa de perf ormance sobre um referencial de renda variável (34,2%) e (iii) cobram t axa de performance sobre um ref erencial de renda fixa (17,5%).
Os result ados obt idos surpreenderam, indicando o cont rário do que era esperado, ou seja, os fundos que t êm o incent ivo para aument ar seus riscos for am os que apresent aram as menores volat ilidades e, ainda mais surpreendent e, os maiores ret ornos, fazendo com que t enham sido os mais ef icient es da amost ra. É de se not ar que os fundos que cobram t axa de performance sobre o referencial de renda fixa se sobressaem de f orma posit iva, sist emat icament e.
REVISÃO DA LITERATURA
A quant idade de est udos acadêmicos referent es a f undos de invest iment o é vast a e muit o ampla. Há diversas publicações int ernacionais e, inclusive no Brasil, já exist e um número considerável de est udos e art igos publicados. No ent ant o, publicações acadêmicas referent es a desempenho de fundos de invest iment o não são muit o comuns no Brasil.
Sanvicent e (1999) foi o primeiro a analisar o desempenho dos fundos que cobram t axa de performance frent e aos demais, concluindo que, embora os fundos que cobraram t axa de perf ormance t enham sido mais rent áveis, suas rent abilidades líquidas não f oram suf icient es para superar os desempenhos dos demais f undos, quando descont ados os cust os. Dalmácio, Nossa e Zanquet t o Filho (2005) não encont raram evidências de que os f undos que cobram as maiores t axas de administ ração são os mais rent áveis. Gust avo de Paula M oraes (2011) concluiu que os fundos que cobram t axa de performance sobre benchmark de renda fixa foram mais rent áveis (e t ambém menos arriscados) que os f undos que cobram t axa de perf ormance sobre benchmark de renda variável.
BASE DE DADOS
A base de dados é compost a por 354 fundos de ações nas subcat egorias Ações Livre, Ações Ibovespa At ivo e Ações IBrX At ivo. São t odos fundos abert os (ou seja, não são exclusivos), com cot as divulgadas no jornal Valor Econômico, cuja font e é a ANBIM A.
O período analisado pelo est udo é de quat ro anos corridos, cujo início é o primeiro dia út il de 2008 e o fim o últ imo dia út il de 2011.
Os fundos f oram separados em t rês grupos: (i) NÃO cobram t axa de perf ormance (48,3%), (ii) cobram t axa de perf ormance sobre um referencial de renda variável (34,2%) e (iii) cobram t axa de perf ormance sobre um referencial de renda fixa (17,5%).
Das cot as, foram ext raídos os dados analisados no est udo: ret orno e volat ilidade de cada um dos fundos. Os ret ornos são diários (média arit mét ica) e a volat ilidade é anualizada, calculada por meio do desvio padrão diário dent ro de uma janela (média móvel) de 21 dias út eis (du), período correspondent e a um mês.
METODOLOGIA
A base de dados dos 354 f undos analisados, compost a por 255122 regist ros, originalment e cont inha inf ormações relat ivas a cot as diárias (dat a e valor), além de nome, classif icação ANBIM A e pat rimônio líquido dos f undos.
Na t abela 01, há um resumo quant o à quant idade e à cat egorização dos fundos. Tabela 01: Base de Dados por Cat egorias e Tipo de Cobrança
Categoria Quant. Fundos PL
Grupo s/ t x. Perform ance 171 R$ 20.217.700.605 Ações IBOVESPA At ivo 54 R$ 4.506.077.549 Ações IBrX At ivo 25 R$ 3.651.813.613
Ações Livre 92 R$ 12.059.809.443
Grupo c/ t x. Perform ance 183 R$ 12.424.442.265 Ações IBOVESPA At ivo 49 R$ 2.444.917.089 Ações IBrX At ivo 11 R$ 528.575.753
Ações Livre 123 R$ 9.450.949.423
Subgrupo Ações Livre Pfee s/ RF* 62
Tot al geral 354 R$ 32.642.142.871
* .: os 62 que cobram perform ance sobre referencial de renda fixa possuem PL de R$5,570 bilhões.
A seguir, na Tabela 02, são apresent ados os dados em t ermos relat ivos percent uais. Tabela 02: Base de Dados por Cat egorias e Tipo de Cobrança em Percent uais
Categoria % Fundos % PL
Grupo s/ t x. Perform ance 48,3% 61,9%
Ações IBOVESPA At ivo 15,3% 13,8%
Ações IBrX At ivo 7,1% 11,2%
Ações Livre 26,0% 36,9%
Grupo c/ t x. Perform ance 51,7% 38,1%
Ações IBOVESPA At ivo 13,8% 7,5%
Ações IBrX At ivo 3,1% 1,6%
Ações Livre 34,7% 29,0%
Subgrupo Ações Livre Pfee s/ RF* 17,5%
Tot al geral 100,0% 100,0%
Foram acrescent ados à base original: (i) os ret ornos diários dos fundos, obt idos pelo logarit mo neperiano do valor das cot as dia a dia e (ii) as volat ilidades diárias anualizadas, obt idas pelo desvio padrão diário - em uma janela de 21du (mensal) - dos ret ornos diários.
Foram acrescent adas, ainda, à base de dados original seis variáveis dummies: (i) DP, que det ermina se o f undo cobra t axa de performance; (ii) DF, que det ermina se o fundo cobra t axa de perf ormance sobre ref erencial de renda fixa e (iii a vi) D8, D9, D10 e D11, que det erminam se os f undos est avam at ivos nos respect ivos anos de 2008, 2009, 2010 e 2011.
RESULTADOS
Tabela 03: Análise de Regressão
Teste 1 Teste 2 Teste 3 Teste 4 Teste 5 Teste 6 Teste 7 2008-2011 2009-2011 Tx. Pfee RV¹ Tx. Pfee RF² Ret orno³ Retorno RV 4 Ret orno RF 5
Dumm y Tx. Pfee. -0,07482 -0,06647 -0,07485 - 0,00008 0,00007
-p-valor 0,00000 0,00000 0,00000 - 0,30500 0,38420
-Dumm y Tx. Pfee RF -0,33525 -0,33550 - -0,33539 0,00032 - 0,00032
p-valor 0,00000 0,00000 - 0,00000 0,00330 - 0,00170
Retorno -0,42332 1,55305 - - - -
-p-valor 0,00000 0,00000 - - - -
-Dumm y Patrim ônio - - - - 0,00000
-p-valor - - - - 0,31040 -
-C -1,52413 -1,63977 -1,52416 -1,59901 0,00000 0,00002 0,00010
p-valor 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,96340 0,65990 0,10420
F-Value 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00105 0,38418 0,00173
R2 0,06027 0,07409 0,00409 0,07479 0,00006 0,00000 0,00000
Adjusted R2 0,06026 0,07407 0,00409 0,07478 0,00005 0,00000 0,00000
¹ Test e 3 - compar a exclusivam ent e o r isco dos fundos que cobram t axa de per for mance sobr e r efer encial de renda var iável ao daqueles que não cobr am t axa de perf or m ance alguma;
² Test e 4 compara exclusivament e o risco dos fundos que cobr am t axa de per for mance sobre r eferencial de r enda fixa ao daqueles que cobr am t axa de perf orm ance sobr e r ef er encial de r enda var iável;
³ Test e 5 t est a a signicância das dumm ies DP (cobr a per for mance), DF (cobr a perf or mance sobr e refer encial de r enda fixa) e t amanho do f undo (Pat r imônio Líquido) sobr e o r et or no dos fundos;
4 Test e 6 t est a a signicância das dumm y DP (cobr a per for mance sobr e r efer encial de renda var iável) sobr e o r et or no dos fundos; 5 Test e 7 t est a a signicância das dumm y DF (cobr a per for mance sobr e refer encial de r enda fixa) sobr e o r et or no dos fundos.
O Test e 2 exclui o ano de 2008 da análise. Ao excluir -se o ano de 2008, no qual houve a crise dos subprime, a relação risco e ret orno se “ normaliza” , e os fundos que apresent aram os maiores riscos foram, t ambém, os que apresent aram os maiores ret ornos. As variáveis dummies DP e DF com coeficient es significat ivos e negat ivos corroboram a indicação da análise de regressão ant erior, sinalizando que os fundos que cobraram t axa de performance apresent aram riscos inferiores aos que não a cobraram, e que os fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda fixa apresent aram riscos inf eriores aos demais fundos (incluindo os que não cobraram t axa de perf ormance alguma e os que cobraram sobre referenciais de renda variável).
O Test e 3 compara exclusivament e o risco ent re os fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável e o daqueles que não cobram t axa de performance alguma. A variável dummy DP com coeficient e significat ivo e negat ivo indica que os f undos que cobraram t axa de perf ormance sobre referencial de renda variável apresent aram riscos inferiores aos dos que não cobraram t axa alguma de performance.
O Test e 4 compara exclusivament e o r isco ent re os fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável e o daqueles que cobraram t axa de performance sobre ref erencial de renda fixa. A variável dummy DF com coeficient e significat ivo e negat ivo indica que os f undos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda fixa apresent aram riscos inferiores aos dos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável.
sim, desempenho superior ao dos out ros f undos em geral. Esse result ado demonst ra que a eficiência dos f undos que cobraram t axa de performance sobre ref erencial de renda fixa foi superior à dos demais fundos, já que aqueles apresent aram desempenho superior e risco inferior aos demais, pot encializando a relação risco e ret orno. A regressão t ambém most ra que o t amanho dos fundos, medido pelo pat rimônio líquido, não foi signif icat ivo para diferenciar suas rent abilidades.
O Test e 6 exclui os f undos que cobraram t axa de perf ormance sobre referencial de renda fixa, possibilit ando comparar os desempenhos dos fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável com os do s que não cobraram t axa de performance. O coef icient e da dummy DP, embora posit ivo, não é significat ivo, indicando que os fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável não apresent aram desempenho superior ao dos f undos que não cobraram t axa de performance. No ent ant o, ainda assim, esses fundos que cobraram t axa de performance sobre ref erencial de renda variável apresent aram eficiência superior à dos f undos que não cobraram t axa de performance alguma, pois o risco dos fundos que não cobraram t axa de performance alguma foi superior ao dos que a cobraram.
A volat ilidade diária média em uma janela de 21du dos 354 fundos foi de 23,5% ao ano. Aproximadament e met ade dos fundos cobra performance, dos quais, aproximadament e, 1/3 cobra t axa de performance sobre referencial de renda f ixa, represent ando 1/6 do t ot al de f undos. O ano de 2011 (D11 = 0,322) cont ém quase o dobro da quant idade de fundos exist ent es no ano de 2008 (D8 = 0,177).
Os result ados indicaram just ament e o cont rário do que era esperado, ou seja, os f undos que t êm o incent ivo para aument ar seus riscos são os que apresent aram as menores volat ilidades e, ainda mais surpreendent e, os maiores ret orno s, fazendo com que t enham sido os mais ef icient es da amost ra.
Na t abela 04, são apresent adas as variáveis Volat ilidade (Vol) e Ret orno est rat if icadas em diversos grupos, que foram segment ados (i) por períodos (2008-2011; 2009-2011; 2008) e (ii) por formas de cobrança (t odos os fundos; fundos sem perf ormance; f undos com perf ormance sobre RV; fundos com performance sobre RF). Além disso, é apresent ada a razão Ret orno / Volat ilidade, que det ermina a eficiência dos fundos, ou seja, o ret orno obt ido por unidade de risco.
Tabela 04: Valores de Volat ilidade e Ret orno est rat ificados em períodos e subgrupos de t ipos de cobrança.
Grupo Vol Retorno Retorno/ Vol* 1000
2008-2011 0,2351860 0,0001130 0,480470776
2008-2011 c/ perform ance 0,2163470 0,0002040 0,942929645 2008-2011 s/ perform ance 0,2538640 0,0000233 0,091781426
2008-2011 c/ perf. s/ RF 0,1761240 0,0004150 2,356294429
2008-2011 c/ perf.s/ RV 0,2369130 0,0000963 0,406478327
2009-2011 0,1998420 0,0006240 3,122466749
2009-2011 c/ perform ance 0,1844040 0,0007040 3,817704605 2009-2011 s/ perform ance 0,2153650 0,0005420 2,516657767
2009-2011 c/ perf. s/ RF 0,1506080 0,0008540 5,670349517
2008-2011 c/ perf.s/ RV 0,2017490 0,0006270 3,107822096
2008 0,4132710 - 0,0022530 -5,451628592
2008 c/ perform ance 0,3844270 - 0,0022150 -5,76182214 2008 s/ perform ance 0,4399070 - 0,0022890 -5,203372531
2008 c/ perf. s/ RF 0,3125040 - 0,0017480 -5,593528403
Na t abela 05, os subgrupos f oram ordenados por ef iciência. Pode-se inf erir que os melhores result ados foram obt idos com a eliminação dos dado s referent es ao ano de 2008 da amost ra; além disso, os fundos que cobram t axa de perf ormance sobre referencial de renda f ixa apresent am os melhores índices de eficiência, considerando ou não o ano 2008.
Tabela 05: Ordenada pela Ef iciência dos f undos.
Grupo Vol Retorno Retorno/ Vol* 1000
2009-2011 c/ perf. s/ RF 0,1506080 0,0008540 5,670349517
2009-2011 c/ perform ance 0,1844040 0,0007040 3,817704605
2009-2011 0,1998420 0,0006240 3,122466749
2009-2011 c/ perf.s/ RV 0,2017490 0,0006270 3,107822096
2009-2011 s/ perform ance 0,2153650 0,0005420 2,516657767
2008-2011 c/ perf. s/ RF 0,1761240 0,0004150 2,356294429
2008-2011 c/ perform ance 0,2163470 0,0002040 0,942929645
2008-2011 0,2351860 0,0001130 0,480470776
2008-2011 c/ perf.s/ RV 0,2369130 0,0000963 0,406478327
Na Tabela 06 é apresent ada uma t abela ordenando os subgrupos por volat ilidade crescent e; mais uma vez sobressaem -se posit ivament e, com os menores riscos, os f undos que cobraram perf ormance sobre referencial de renda fixa.
Tabela 06: Ordenada menor a maior volat ilidade.
Grupo Vol Retorno Retorno/ Vol* 1000
2009-2011 c/ perf. s/ RF 0,1506080 0,0008540 5,670349517
2008-2011 c/ perf. s/ RF 0,1761240 0,0004150 2,356294429
2009-2011 c/ perform ance 0,1844040 0,0007040 3,817704605
2009-2011 0,1998420 0,0006240 3,122466749
2009-2011 c/ perf.s/ RV 0,2017490 0,0006270 3,107822096
2009-2011 s/ perform ance 0,2153650 0,0005420 2,516657767 2008-2011 c/ perform ance 0,2163470 0,0002040 0,942929645
2008-2011 0,2351860 0,0001130 0,480470776
2008-2011 c/ perf.s/ RV 0,2369130 0,0000963 0,406478327
2008-2011 s/ perform ance 0,2538640 0,0000233 0,091781426
2008 c/ perf. s/ RF 0,3125040 - 0,0017480 -5,593528403
2008 c/ perform ance 0,3844270 - 0,0022150 -5,76182214
2008 0,4132710 - 0,0022530 -5,451628592
2008 c/ perf.s/ RV 0,4204780 - 0,0024490 -5,824323746
Na Tabela 07 é apresent ada uma t abela ordenando os subgrupos por ret orno decrescent e; mais uma vez sobressaem-se posit ivament e, com os maiores ret ornos, os f undos que cobraram perf ormance sobre referencial de renda fixa.
Tabela 07: Ordenada do maior ao menor Ret orno.
Grupo Vol Retorno Retorno/ Vol* 1000
2009-2011 c/ perf. s/ RF 0,1506080 0,0008540 5,670349517
2009-2011 c/ perform ance 0,1844040 0,0007040 3,817704605
2009-2011 c/ perf.s/ RV 0,2017490 0,0006270 3,107822096
2009-2011 0,1998420 0,0006240 3,122466749
2009-2011 s/ perform ance 0,2153650 0,0005420 2,516657767
2008-2011 c/ perf. s/ RF 0,1761240 0,0004150 2,356294429
2008-2011 c/ perform ance 0,2163470 0,0002040 0,942929645
2008-2011 0,2351860 0,0001130 0,480470776
2008-2011 c/ perf.s/ RV 0,2369130 0,0000963 0,406478327
2008-2011 s/ perform ance 0,2538640 0,0000233 0,091781426
2008 c/ perf. s/ RF 0,3125040 - 0,0017480 -5,593528403
2008 c/ perform ance 0,3844270 - 0,0022150 -5,76182214
2008 0,4132710 - 0,0022530 -5,451628592
2008 s/ perform ance 0,4399070 - 0,0022890 -5,203372531
CONCLUSÃO
O est udo preliminarment e propusera analisar se os gest ores dos fundos de ações que cobram t axa de perf ormance ut ilizam o incent ivo inerent e ao seu inst rument o de cobrança (que é a t axa de perf ormance equivalent e a uma opção financeira) e elevam discricionariament e o risco de suas cart eiras sob gest ão. No decorrer das análises, verificou-se que – ao cont rário do que se esperava – os fundos que cobram t axa de performance apresent aram, no período analisado, risco inferior ao dos que não cobram t axa de perf ormance e, port ant o, não “ ut ilizam” o incent ivo para aument ar sua volat ilidade. Além disso, f oi possível est rat ificar os fundos que cobram t axa de performance em dois grupos (cobrança sobre um ref erencial de renda variável e out ro que t em cobrança sobre um referencial de renda f ixa). Os result ados f oram consist ent es e demonst raram que – no período de 2008 a 2011 - os f undos que cobraram t axa de perf ormance sobre referencial de renda f ixa foram mais ef icient es (maior ret orno e menor risco) em comparação aos fundos que cobraram t axa de performance sobre referencial de renda variável, e est es últ imos mais eficient es (menor risco e ret orno semelhant e) em relação aos que não cobraram t axa de performance alguma.
REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA
ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DAS ENTIDADES DOS M ERCADOS FINANCEIROS E DE CAPITTIAS (ANBIMA). Disponível em: <w w w .anbima.com.br >. Acesso em 2012.
Comissão de Valores M obiliários (CVM ). Disponível em <w w w .cvm.gov.br >. Acesso em 2012.
DALM ACIO, Flavia Zoboli; NOSSA, Valcemiro; ZANQUETTO FILHO, Helio. “ Avaliação da Relação ent re a Perf ormance e a Taxa de Administ ração dos Fundos At ivos Brasileiros” . ANPAD, 2005.
ELTON, Edw in J.; GRUBER, M art in J.; BLAKE, Christ opher R. “ Incent ive Fees and M ut ual Funds” . The Journal of Finance, Vol. 58. Issue 2. Pages 779-804. April/2003.
FGV, “ ANUÁRIO 2011 INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIM ENTO” , 2011.
Jornal VALOR ECONÔM ICO. Disponível em <w w w .valor.com.br>. Acesso em 2012.
M ORAES, Gust avo de Paula. “ Fundos de Ações com benchmark em renda f ixa mais que compensam o invest idor relat ivament e aos f undos com benchmark em renda variável?” 2011. Dissert ação de Mest rado. EPGE. Fundação Get úlio Vargas. Rio de Janeiro. 2011.
ROSSI, Luís Filipe e FIGUEIREDO, Ant onio Carlos. “ Consist ência de Desem penhos de Fundos de Ações no Brasil” . IAG-PUC-Rio. III Encont ro Brasileiro de Finanças. 2003.
APÊNDICE
Base de Dados
FUNDO DESCRICAO DP DF
1 ADVIS EQUITIES TOTAL RETURN FI EM ACOES Ações Livre 1 1
2 ALFA 16 FDO DE INVEST EM ACOES IQ Ações Livre 0 0
3 ALFA 4 FDO DE INVEST. EM ACOES IQ Ações Livre 0 0
4 ALFA FIC DE FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
5 ALFA SPECIAL FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
6 APEX ACOES FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
7 ARBELA FIA Ações IBOVESPA At ivo 0 0
8 ARGUCIA INCOM E FIA Ações Livre 0 0
9 ASHM ORE BRASIL ACOES FIC DE FI ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
10 ASHM ORE BRASIL ACOES M ASTER FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
11 ATICO VALUE INSTITUCIONAL FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
12 ATM OS ACOES FI EM COTAS DE FI ACOES Ações Livre 1 1
13 ATM OS SOL FI EM COTAS DE FI EM ACOES Ações Livre 1 1
14 AVATAR FI DE ACOES Ações Livre 0 0
15 BANRISUL ACOES FI Ações IBrX At ivo 0 0
16 BANRISUL INDICE FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
17 BANRISUL PERFORM ANCE FI ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
18 BB ACOES IBOVESPA ATIVO ESTILO FICFI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
19 BB ACOES IBOVESPA ATIVO FICFI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
21 BBM FERM AT FI EM COTAS DE FI EM ACOES Ações Livre 1 0
22 BBM SM ID CAPS FI EM COTAS DE FI EM ACOES Ações Livre 1 0
23 BBM VALUATION FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 0
24 BBM VALUATION II FIC DE FIA Ações Livre 1 0
25 BES IBOVESPA DINAM ICO FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
26 BIRD FDO INVEST EM ACOES INVEST EXTERI Ações Livre 0 0
27 BLUE M ARLIN FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
28 BNP PARIBAS ACE IBRX FI ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
29 BNY M ELLON ARX FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
30 BNY M ELLON ARX LONG TERM FI DE ACOES Ações Livre 1 1
31 BOGARI VALUE FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
32 BRADESCO BA FIC DE FIA Ações IBOVESPA At ivo 0 0
33 BRADESCO BJ FIC DE FIA 157 Ações IBOVESPA At ivo 0 0
34 BRADESCO FI EM ACOES AM S Ações IBrX At ivo 0 0
35 BRADESCO FIA BDR NIVEL I Ações Livre 0 0
36 BRADESCO FIA EQUITIES Ações IBrX At ivo 0 0
37 BRADESCO FIA IBOVESPA QUANTITATIVO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
38 BRADESCO FIA INSTITUCIONAL IBRX ATIVO Ações IBrX At ivo 0 0
39 BRADESCO FIA M ULTI SETORIAL Ações Livre 0 0
40 BRADESCO FIA SELECAO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
41 BRADESCO FIA SELECTION Ações IBOVESPA At ivo 0 0
42 BRADESCO FIA SUPER ACAO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
44 BRADESCO FIC DE FIA IBOVESPA ATIVO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
45 BRADESCO PRIM E FIC DE FIA ACTIVE Ações IBOVESPA At ivo 0 0
46 BRADESCO PRIM E FIC DE FIA IBOVESPA ATIVO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
47 BRADESCO PRIM E FIC DE FIA SELECAO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
48 BRADESCO PRIVATE FIA Ações IBOVESPA At ivo 0 0
49 BRADESCO PRIVATE FIA IBOVESPA ALAVANCADO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
50 BRAM FIA IBRX ATIVO Ações IBrX At ivo 0 0
51 BRASIL CAPITAL FICFI EM ACOES Ações Livre 1 1
52 BRASIL CAPITAL LONG ONLY FIC FI ACOES Ações Livre 1 0
53 BRASIL CAPITAL LONG ONLY M ASTER FI ACOES Ações Livre 0 0
54 BRESSER ACOES FI EM ACOES Ações Livre 1 1
55 BROOKFIELD EQUITY HEDGE FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
56 BRZ F2 FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 1
57 BTG PACTUAL ABSOLUTO II FIC FI ACOES Ações Livre 0 0
58 BTG PACTUAL ABSOLUTO INST FI ACOES Ações Livre 0 0
59 BTG PACTUAL ANDROM EDA FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
60 BTG PACTUAL IBRX 50 DINAM ICO FI ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
61 CAIXA FI ACOES BRASIL IBX - 50 Ações IBrX At ivo 0 0
62 CAIXA FI ACOES IBOVESPA ATIVO Ações IBOVESPA At ivo 0 0
63 CAPITANIA EQUITIES FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
64 CEZANNE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
65 CLARITAS VALOR FI EM ACOES Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
67 CLARITAS VALOR I FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
68 COHIBA FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
69 CONCORDIA SET FIA Ações Livre 1 0
70 CONDE FI DE ACOES Ações Livre 0 0
71 CONSTANCIA ACOES FI DE ACOES Ações Livre 1 1
72 CONSTELLATION 90 FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
73 CONSTELLATION ACOES PPC FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
74 CONSTELLATION FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
75 CORE I FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 1
76 COX FIC DE FI DE ACOES Ações Livre 1 1
77 CREDIT AGRICOLE SELECTION FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
78 CRPC M AURITSSTAD FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
79 CS PERFORM ANCE FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
80 CSHG ALL COX FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
81 CSHG BETA 14 FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
82 CSHG PROVENCE BETA FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
83 CSHG STRATEGY II FI COTAS DE FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
84 CSHG STRATEGY INSTITU FIC FI ACOES IBOV Ações IBOVESPA At ivo 1 0
85 CSHG UNIQUE FIC FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
86 CSHG VEE I FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
87 DAYCOVAL TARGET FI DE ACOES Ações Livre 1 0
88 DLM BRAZILTECH FI DE ACOES Ações Livre 1 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
90 DLM EQUITY INSTITUCIONAL FIC FI ACOES Ações Livre 1 0
91 DRACENA FIC FI ACOES Ações Livre 1 0
92 DUNA APICE FI DE ACOES Ações Livre 1 1
93 DUNA PREM IUM FI EM COTAS DE FI ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
94 DUNA PREM IUM M ASTER FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
95 DUNA SUPERIOR FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
96 E2M INTRUST FI ACOES Ações Livre 1 0
97 EAGLE M ONET M ASTER FI DE ACOES Ações Livre 0 0
98 EDGE VALUE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
99 EQUITAS SELECTION FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
100 EVEREST FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
101 EXG FI EM ACOES Ações Livre 0 0
102 EXPLORA LONG ACOES 30 FIC DE FI ACOES Ações Livre 1 0
103 EXPLORA LONG ACOES FI ACOES Ações Livre 0 0
104 F I A BRB PETROVALE Ações Livre 0 0
105 FAM A CHALLENGER FIC FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
106 FAM A CHALLENGER M ASTER FI DE ACOES Ações Livre 0 0
107 FAM A FUTUREWATCH 180 FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
108 FAM A FUTUREWATCH I FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
109 FARO CAPITAL FIA Ações IBrX At ivo 0 0
110 FATOR PRISM A FIA Ações Livre 1 0
111 FI EM ACOES PETREO M ASTER Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
113 FI FATOR JAGUAR ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
114 FI VOT PERFORM ANCE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
115 FIA M AM ORE Ações Livre 0 0
116 FIA M ISTYQUE Ações IBOVESPA At ivo 1 0
117 FIA SOLIDUS ACOES Ações Livre 0 0
118 FIA SUL AM ERICA GOVERNANCA I Ações Livre 1 0
119 FIDES ACOES FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
120 FIDES TOTAL RETURN FDO DE INV DE ACOES Ações Livre 1 1
121 FIGI FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
122 FINACAP FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
123 FOCUS FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
124 FRANKLIN TEM P VALOR E FVL FI DE ACOES Ações Livre 1 0
125 FRANKLIN TEM PL. M AXI ACOES FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
126 FRANKLIN TEM PLETON IBX FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
127 FUNDAM ENTA FI DE ACOES Ações Livre 1 0
128 FUNDO DE INVESTIM ENTO ELO ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
129 FUNDO DE INVESTIM ENTO ELO II ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
130 FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES AM ERICA Ações Livre 0 0
131 FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES M ONTANA Ações Livre 0 0
132 FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES SETIQUARA Ações Livre 0 0
133 GAP EQUITY VALUE FI COTAS FI DE ACOES I Ações Livre 1 1
134 GAP EQUITY VALUE M ASTER FI EM ACOES Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
136 GAVEA ACOES FIC DE FIA Ações Livre 1 0
137 GAVEA ACOES M ASTER FIA Ações Livre 0 0
138 GAVEA ESTRATEGIA ACOES FI COTAS FI ACOES Ações Livre 1 1
139 GC FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 1
140 GERACAO FIA Ações Livre 1 0
141 GERACAO FIA PROGRAM ADO Ações Livre 0 0
142 GERACAO FUTURO DIVIDENDOS FIA Ações Livre 0 0
143 GERACAO FUTURO FIA GARDA Ações Livre 0 0
144 GERACAO FUTURO FIA SEQUOIA Ações Livre 0 0
145 GERACAO FUTURO FIA SUPERNOVA Ações Livre 0 0
146 GERACAO FUTURO FIA VALENTIN Ações Livre 0 0
147 GERACAO FUTURO FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 1 0
148 GERACAO FUTURO L PAR FIA Ações Livre 0 0
149 GRADUAL TAQUARAL FIA Ações IBrX At ivo 0 0
150 GTI VALUE FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES Ações Livre 1 1
151 GUEPARDO ACOES INSTITUCIONAL FI DE ACOES Ações Livre 1 0
152 GUEPARDO ALLOCATION FICFIA Ações Livre 0 0
153 GUEPARDO FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
154 GUEPARDO I FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações Livre 0 0
155 GWI CLASSIC FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
156 GWI LEVERAGE FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
157 GWI PIPES FI DE ACOES Ações Livre 1 1
FUNDO DESCRICAO DP DF
159 HSBC FI DE ACOES KAZAN INSTITUCIONAL Ações IBOVESPA At ivo 1 0
160 HSBC FIA VALOR Ações Livre 1 0
161 HSBC FIC FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
162 HUM AITA VALUE FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
163 IBIUNA EQUITIES FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 1 0
164 IBIUNA EQUITIES M ASTER FI EM ACOES Ações Livre 0 0
165 ICATU VANGUARDA ACOES IBX FI Ações IBrX At ivo 0 0
166 IM PACTO VALUATION FI DE ACOES Ações Livre 1 0
167 INFINITY SELECTION FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
168 IP PART FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
169 IP PARTICIP INSTITUCIONAL M ASTER FIA Ações Livre 0 0
170 IP PARTICIPACOES INSTITUCIONAL II FICFIA Ações Livre 1 0
171 IP PARTICIPACOES M ASTER FI ACOES Ações Livre 0 0
172 IP PRO FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
173 IP VALUE HEDGE FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
174 IP VALUE HEDGE PART FIC FI DE ACOES Ações Livre 0 0
175 ITAU ACOES IBOVESPA ATIVO FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
176 ITAU ACOES IBRX ATIVO FI Ações IBrX At ivo 0 0
177 ITAU ACOES M OM ENTO ESPORTE FICFI Ações Livre 0 0
178 ITAU ACOES SELECAO BRASIL FI Ações IBOVESPA At ivo 1 0
179 ITAU CAIXA ACOES FI Ações Livre 0 0
180 ITAU ESPORTES ACOES FI Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
182 ITAU INSTITUCIONAL 50 ACOES FI Ações IBrX At ivo 0 0
183 ITAU INSTUCIONAL IBRX ATIVO ACOES FI Ações IBrX At ivo 0 0
184 ITAU M OM ENTO ACOES FUNDO DE INVESTIM ENTO Ações Livre 0 0
185 ITAU M ULTI SETORIAL ACOES FI Ações Livre 0 0
186 ITAU PERS ACOES M ULTI SETORIAL FICFI Ações Livre 0 0
187 ITAU PERSONNALITE ACOES IBOV ATIVO FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
188 ITAU PERSONNALITE ACOES IBRX ATIVO FICFI Ações IBrX At ivo 0 0
189 ITAU PERSONNALITE M OM ENTO ACOES FICFI Ações Livre 0 0
190 ITAU PERSONNALITE VALOR ACOES FICFI Ações Livre 0 0
191 ITAU PRIVATE ATIVO ACOES FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
192 ITAU PRIVATE FENIX ACOES FICFI Ações Livre 1 0
193 ITAU PRIVATE SELECT ACOES FI Ações IBrX At ivo 0 0
194 ITAU VALOR ACOES ALAVANCAGEM FI Ações Livre 1 0
195 ITAU VALOR ACOES FI Ações Livre 0 0
196 JARDIM BOTANICO FOC INST FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
197 JARDIM BOTANICO FOCUS FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
198 JATAY FIA Ações Livre 0 0
199 JGP EXPLORER FI EM COTAS DE FI EM ACOES Ações Livre 1 1
200 JGP FIC FI ACOES Ações Livre 0 0
201 JGP FIC FI ACOES FEEDER I Ações Livre 0 0
202 JGP FIC FI ACOES FEEDER II Ações Livre 0 0
203 JPM BRASIL FOCUS FIC FIA CLASSE A Ações Livre 1 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
205 JPM ORGAN BRASIL WEALTH M ASTER FIA Ações Livre 0 0
206 KADIM A ACOES FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
207 KINEA DINAM M ASTER LONG BIASED FI ACOES Ações Livre 1 0
208 KONDOR EQUITY FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
209 KONDOR EQUITY INSTITUCIONAL FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
210 LEBLON ACOES FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
211 LEBLON ACOES INSTIT I FI COTAS FI ACOES Ações Livre 1 0
212 LEBLON EQUITIES HEDGE FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
213 LEBLON EQUITIES HEDGE M ASTER FI DE ACOES Ações Livre 0 0
214 LEGG M ASON ACOES IBOV ATIVO SILVER FICFI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
215 LEGG M ASON ACOES IBOV ATIVO STAR FIC FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
216 LEGG M ASON PORTFOLIO ACOES FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
217 LEGG M ASON PREV IBRX ATIVO ACOES FI Ações IBrX At ivo 0 0
218 LEGG M ASON SELECAO ACOES FICFI Ações Livre 0 0
219 LEGG M ASON SELECTION ACOES FICFI Ações IBOVESPA At ivo 1 0
220 LOG FIC FIA Ações Livre 0 0
221 LONG BRASIL ACOES FI Ações Livre 1 1
222 LUPA FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES Ações Livre 0 0
223 M SQUARE ACOES 60 FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
224 M SQUARE ACOES CSHG FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
225 M SQUARE ACOES FICFIA Ações Livre 1 1
226 M SQUARE ACOES INSTITUC FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
228 M ACAUBA FIA Ações Livre 0 0
229 M AINSTAY ACOES FIC DE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
230 M APFRE FI EM ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
231 M BV II FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
232 M EKONG FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
233 M ERCATTO ESTRATEGIA FI ACOES Ações Livre 1 0
234 M ERCATTO GESTAO FUNDAM ENTALISTA FI ACOES Ações Livre 1 0
235 M ERCATTO R2 FI DE ACOES Ações Livre 0 0
236 M ETA 11 FI DE ACOES Ações Livre 0 0
237 M ETA VALOR FIA Ações IBrX At ivo 1 0
238 M ETARACANGA ESTRATEGIA ACOES FC FI ACOES Ações Livre 0 0
239 M INT VALUE FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
240 M INT VALUE II FI EM COTAS DE FI DE ACOES Ações Livre 1 0
241 M IRAE ASSET IBOVESPA ATIVO FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
242 M IRAE ASSET IBOVESPA ATIVO GOLD FIA Ações IBOVESPA At ivo 1 0
243 M ONET FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 0
244 M OSAICO FI ACOES Ações Livre 1 0
245 M S EQUITIES FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
246 NP FUNDAM ENTO FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
247 OCEANA LONG BIASED FI DE ACOES Ações Livre 1 1
248 OCEANA VALOR FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
249 OPPORTUNITY LOGICA II FIC FIA Ações IBOVESPA At ivo 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
251 OPPORTUNITY SELECTION FI COTAS FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
252 OPUS ACOES FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
253 ORBE VALUE FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
254 ORBE VALUE INSTITUCIONAL FIC DE FI ACOES Ações Livre 1 0
255 ORBE VALUE QUALIFICADO FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
256 PACIFICO ACOES FIC FI ACOES Ações Livre 0 0
257 PACIFICO ACOES M ASTER FI ACOES Ações Livre 0 0
258 PAF INVESTIM ENTOS FI ACOES Ações Livre 0 0
259 PARTNER FIA Ações Livre 0 0
260 PATRIA EQUITY M ASTER FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
261 PERFIN EQUITY BRAZIL 30 FIC FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
262 PERFIN EQUITY BRAZIL FIC FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
263 PERFIN EQUITY BRAZIL M ASTER FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
264 PERFIN FORESIGHT ALOCADORES FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
265 PERFIN FORESIGHT FIC FIA Ações Livre 1 1
266 PERFIN FORESIGHT M ASTER FI ACOES Ações Livre 0 0
267 PERIM ETER FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 0
268 PERSONALE DINAM ICO II FI ACOES Ações Livre 0 0
269 PERSONALE RADAR FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
270 PLURAL CAPITAL FIC FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
271 POLLUX ACOES FI DE ACOES Ações Livre 0 0
272 POLLUX ACOES INSTIT. I FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
274 PORTO SEGURO FI EM ACOES Ações Livre 0 0
275 PORTO SEGURO VALOR M ASTER FIA Ações Livre 0 0
276 PREVIDENCIA " B" FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
277 PRISM A FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 0 0
278 PROSPER JPA FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
279 PROSPER RELUA FIA Ações Livre 0 0
280 QUELUZ VALOR FI EM ACOES Ações Livre 1 0
281 QUEST ACOES FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 1
282 QUEST ACOES INSTIT FIC FI DE ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
283 QUEST TOP NY FI EM COTAS FI DE ACOES Ações Livre 1 0
284 REGINA FUNDO DE INVESTIM ENTO EM ACOES IQ Ações Livre 0 0
285 RIO ASSESTS FI DE ACOES Ações Livre 0 0
286 RIO BRAVO FUNDAM ENTAL FIA Ações Livre 1 1
287 RIO FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
288 RIO VERDE FUTURA FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
289 SAFARI FI EM ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
290 SAFRA CONSTRUCAO CIVIL FIA Ações Livre 1 0
291 SAFRA CONSUM O FI ACOES Ações Livre 1 1
292 SAFRA EXPORTACAO FI ACOES Ações Livre 0 0
293 SAFRA FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
294 SAFRA LARGE CAP FI ACOES Ações IBrX At ivo 1 0
295 SAFRA M IX ACOES FIC FIA Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
297 SAFRA PRIVATE I FICFI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
298 SANT FI IBOVESPA INSTITUCIONAL BR ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
299 SANT FIC FI SELECAO M AX ACOES Ações Livre 0 0
300 SANTANDER FC FI SELECAO ACOES Ações Livre 0 0
301 SANTANDER FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
302 SANTANDER FI ESTRATEGICO ACOES Ações Livre 0 0
303 SANTANDER FI IBOVESPA INSTITUCIONAL ACOE Ações IBOVESPA At ivo 0 0
304 SANTANDER FI IBRX ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
305 SANTANDER FIC FI ATIVO ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
306 SANTANDER FIC FI EM ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
307 SANTANDER FIC FI IBOVESPA ATIVO ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
308 SANTANDER FIC FI ONIX ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
309 SANTANDER FIC FI PLUS ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
310 SANTANDER FIC FI VALOR ACOES Ações Livre 1 0
311 SCHRODER ALPHA PLUS M ASTER FI ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
312 SCHRODER FI EM ACOES IBRX 50 Ações IBrX At ivo 0 0
313 SCHRODER IBX PLUS FI ACOES Ações IBrX At ivo 0 0
314 SCHRODER PERFORM ANCE FI EM ACOES Ações Livre 0 0
315 SCHRODER PERFORM ANCE M ASTER FIA Ações Livre 0 0
316 SET FI EM ACOES Ações Livre 1 0
317 SQUADRA INSTITUCIONAL FI DE ACOES Ações Livre 0 0
318 SQUADRA LONG BIASED FI COTAS DE FI ACOES Ações Livre 1 1
FUNDO DESCRICAO DP DF
320 STK LONG BIASED FIC DE FI DE ACOES Ações Livre 1 1
321 STUDIO FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 0 0
322 SUL AM ERICA PENSION IBRX ATIVO FIA Ações IBrX At ivo 1 0
323 SUL AM ERICA TOTAL RETURN FIA Ações Livre 1 0
324 TARGET AGRESSIVO FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
325 TARPON CFJ FI ACOES Ações Livre 1 1
326 TARPON CSHG FIC FI ACOES Ações Livre 1 1
327 TEM PO CAPITAL FIC FI ACOES Ações Livre 1 0
328 TEM PO CAPITAL PG FIC FI DE ACOES Ações Livre 1 0
329 TEM PO CAPITAL RF FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 1
330 TEM PO CAPITAL SQ FIC FI EM ACOES Ações Livre 1 0
331 TEOREM A FUNDO DE INVESTIM ENTO DE ACOES Ações Livre 1 1
332 TNA ESTRATEGICO FI DE ACOES Ações Livre 0 0
333 TNAD FIA Ações Livre 1 1
334 TNATC FI EM COTAS DE FI EM ACOES Ações Livre 1 1
335 UNIBANCO BLUE FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
336 UNIBANCO CLASSE M UNDIAL ACOES FICFI Ações Livre 0 0
337 UNIBANCO EXPORTADORAS FI ACOES Ações Livre 0 0
338 UNIBANCO SELECAO ACOES BRASIL FIC FI Ações IBOVESPA At ivo 0 0
339 UNIBANCO STRATEGY FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 0 0
340 UNIBANCO TIM ING FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
341 VALUATION IB FIC DE FIA Ações Livre 0 0
FUNDO DESCRICAO DP DF
343 VENTOR LONG ONLY FIA Ações Livre 1 0
344 VINCI GAS DISCOVERY FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 0 0
345 VINCI GAS FI EM ACOES SISE Ações Livre 1 0
346 VINCI GAS FLASH FI EM COTAS FI ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
347 VINCI GAS FUNDAM ENTO FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 1 0
348 VINCI GAS LONG BIASED FIC DE FIA Ações Livre 1 1
349 VINCI GAS LONG ONLY M ASTER FI EM ACOES Ações Livre 0 0
350 VINCI GAS LOTUS FIC DE FI EM ACOES Ações Livre 1 1
351 XP CRESCENTE FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
352 XP INVESTOR FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
353 XP INVESTOR SM ALL CAPS FI DE ACOES Ações IBOVESPA At ivo 1 0
