Preencha aficha de cadastrono final deste livro e receba gratuitamente informações sobre os lançamentos e as promoções da
Editora Campus/Elsevier.
Consulte também nosso catálogo completo e últimos lançamentos em
© 2007, Elsevier Editora Ltda.
Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998. Nenhuma parte deste livro, sem autorização prévia por escrito da editora, poderá ser reproduzida ou transmitida sejam quais forem os meios empregados: eletrônicos, mecânicos, fotográficos, gravação ou quaisquer outros.
Copidesque: Adriana de Araújo Kramer Editoração Eletrônica: Estúdio Castellani Revisão Gráfica: Patricia Kranz e Marco A. Corrêa Projeto Gráfico
Elsevier Editora Ltda. A Qualidade da Informação.
Rua Sete de Setembro, 111 16oandar
20050-006 Rio de Janeiro RJ Brasil
Telefone: (21) 3970-9300 FAX: (21) 2507-1991 E-mail:info@elsevier.com.br
Escritório São Paulo: Rua Quintana, 753/8oandar
04569-011 Brooklin São Paulo SP Tel.: (11) 5105-8555
ISBN 978-85-352-2434-4 ISBN 10: 85-352-2434-3
Nota:Muito zelo e técnica foramempregados na edição desta obra. No entanto, podemocorrer erros de digi-tação, impressão ou dúvida conceitual. Em qualquer das hipóteses, solicitamos a comunicação à nossa Central de Atendimento, para que possamos esclarecer ou encaminhar a questão.
Nema editora nemo autor assumemqualquer responsabilidade por eventuais danos ou perdas a pessoas ou bens, originados do uso desta publicação.
Central de atendimento Tel.: 0800-265340
Rua Sete de Setembro, 111, 16oandar Centro Rio de Janeiro
e-mail: info@elsevier.com.br site: www.campus.com.br
CIP-Brasil. Catalogação-na-fonte. Sindicato Nacional dos Editores de Livros, RJ L322p
Lapponi, Juan Carlos
Projetos de investimento na empresa / Juan Carlos Lapponi. – Rio de Janeiro : Elsevier, 2007.
il.
Inclui bibliografia ISBN 978-85-352-2434-4
1. Investimentos – Análise. 2. Administração de projetos. 3. Risco (Economia). I. Título.
07-0635. CDD: 658.152
O autor
JUAN CARLOS LAPPONI
81
OBRAS DO AUTOR
Matemática Financeira com Aplicações em Microcomputadores e Planilha de Cálculo, 1987. Lotus 1-2-3 em Modelos para Avaliação Econômica de Projetos de Investimento,1989. Novas Funções Financeiras para Lotus 1-2-3, 1991.
Matemática Financeira Usando Excel, versão 4, 1993. Matemática Financeira Usando Excel 4 e 5, 1994. Estatística Usando Excel 4 e 5, 1995.
Matemática Financeira Uma Abordagem Moderna, terceira edição, 1995. Avaliação de Projetos de Investimento Modelos em Excel, 1996.
Matemática Financeira Usando Excel 5 e 7, 1996. Estatística Usando Excel 5 e 7, 1997.
Matemática Financeira, 1998.
Excel & Cálculos Financeiros Introdução à Modelagem Financeira, 1999. Estatística Usando Excel, 2000.
Projetos de InvestimentoConstrução e Avaliação do Fluxo de Caixa, 2000.
Todas as obras anteriores estão esgotadas.
Matemática Financeira Usando Excel Como Medir Criação de Valor. Editora Lap-poni, 2002.
Modelagem Financeira com Excel. Elsevier - Campus/Elsevier, primeira edição, 2004. Estatística Usando Excel. Elsevier Campus/Elsevier, quarta edição, 2005. Matemática Financeira. Elsevier Campus/Elsevier, primeira edição, 2006. Projetos de Investimento na Empresa. Elsevier Campus/Elsevier, primeira edição, 2007.
PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponi
Sumário
Prefácio xiii
1
Fundamentos de Avaliação de Projetos 1A EMPRESA 6
CUSTO DE OPORTUNIDADE 8
PROJETO DE INVESTIMENTO 9
VALOR DO PROJETO 10
LUCRO ECONÔMICO DO PROJETO 14
VALOR PRESENTE LÍQUIDO DO PROJETO 15
INCERTEZA DO PROJETO 18
INCERTEZA DAS RECEITAS E DOS CUSTOS DO PROJETO 22
PROBLEMAS 27
2
Retorno e Risco 29JUROS COMPOSTOS 31
TAXA NOMINAL ANUAL 34
JUROS COMPOSTOS COM TAXA EFETIVA VARIÁVEL 35
FORMAÇÃO DA TAXA REQUERIDA 37
PRESENTE DO FLUXO DE CAIXA UNIFORME 40
FUTURO DO FLUXO UNIFORME 49
PRESENTE DO FLUXO PERPÉTUO 52
PRESENTE DO FLUXO VARIÁVEL 53
FLUXO GRADIENTE EXPONENCIAL 56
FLUXO PERPÉTUO COM GRADIENTE EXPONENCIAL 58
VALOR PRESENTE LÍQUIDO 59
TAXA INTERNA DE RETORNO 61
FLUXO DE CAIXA COM MAIS DE UMATIR 68
PROBLEMAS 74
RISCO 83
8111
VARIÂNCIA E DESVIO-PADRÃO 86
MEDINDO O RISCO NA AVALIAÇÃO E SELEÇÃO DE PROJETOS 89
DISTRIBUIÇÃO NORMAL 90
COVARIÂNCIA E COEFICIENTE DE CORRELAÇÃO 92
VARIÁVEL ALEATÓRIAVPL 93
MÉTODO ANALÍTICO DE ANÁLISE DE RISCO 94
PROBLEMAS 97
3
Decisão de Investimento na Empresa 101TIPOS DE PROJETOS 102
ORÇAMENTO DE CAPITAL 106
CRIAÇÃO DE VALOR 115
VANTAGEM COMPETITIVA 117
4
Método de Avaliação comValor Presente Líquido 123PERFIL DOVPL 131
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOVPL 132
TAXA REQUERIDA DO PROJETO 141
VALOR PRESENTE LÍQUIDO INTEGRADO VPLI 142
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO INTEGRADO 142
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOVPLI 144
VALOR PRESENTE LÍQUIDO COM TAXA REQUERIDA VARIÁVEL 150
PROBLEMAS 152
Apêndice 4.1: MODELO DE AVALIAÇÃO 159
Apêndice 4.2: FUNÇÃO FINANCEIRAVPLDO EXCEL 161
Apêndice 4.3: NOVAS FUNÇÕES DO EXCEL PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 164
5
Métodos de Avaliação comTaxa de Retorno 169MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO 170
EXEMPLOS 172
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIR 175
CONSISTÊNCIA DA DECISÃO DE ACEITAÇÃO DO PROJETO 177
RENTABILIDADE PERIÓDICA DO CUSTO INICIAL DO PROJETO 182
TAXA INTERNA DE RETORNO INTEGRADA TIRI 184
MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO INTEGRADA 185
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIRI 190
PROJETO COM MÚLTIPLASTIR 191
TAXA INTERNA DE JURO TIJ 193
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIJ 198
PROBLEMAS 199
Apêndice 5.1: FUNÇÃO FINANCEIRATIRDO EXCEL 207
Apêndice 5.2: CÁLCULO DATIRCOM O COMANDO ATINGIR META 209
Apêndice 5.3: NOVA FUNÇÃO DO EXCEL PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 211
Apêndice 5.4: MODELO TAXAS MÚLTIPLAS 213
PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponi
6
Outros Métodos de Avaliação de Projetos 215ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE IL 215
COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOIL 218
SELEÇÃO DE PROJETOS COM OIL 219
VALOR FUTURO LÍQUIDO VFL 223
VALOR UNIFORME LÍQUIDO VUL 227
PAYBACKDESCONTADO PBD 235
PAYBACK SIMPLES PBS 242
PROBLEMAS 245
Apêndice 6.1: NOVAS FUNÇÕES PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 253
Apêndice 6.2: MODELOPAYBACK 257
Apêndice 6.3: RELAÇÃO ENTRETIREPBS 259
7
Seleção de Projetos 261PROCEDIMENTO GERAL DE SELEÇÃO 261
DESENVOLVIMENTO E SELEÇÃO DE PROJETOS 264
SELEÇÃO DE PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES 265
SELEÇÃO DE PROJETOS SEM RESTRIÇÃO DE CAPITAL 276
SELEÇÃO DE PROJETOS COM RESTRIÇÃO DE CAPITAL 280
SELEÇÃO COM PROJETOS RELACIONADOS 290
PROBLEMAS 300
Apêndice 7.1: MAIS DE UM DESEMBOLSO DE CUSTO INICIAL 306
Apêndice 7.2: MODELO SELEÇÃO DE PROJETOS 309
8
Estimativas Relevantes do Projeto 313FLUXO DE CAIXA DO PROJETO PARA A EMPRESA 314
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 317
ESTIMATIVAS RELEVANTES DO PROJETO 319
PRAZO DE ANÁLISE 319
CUSTO INICIAL 321
VALOR RESIDUAL 327
RECEITAS 331
CUSTOS 333
CAPITAL DE GIRO 336
A DEVOLUÇÃO E REMUNERAÇÃO DO CAPITAL INVESTIDO NÃO
SÃO ESTIMATIVAS RELEVANTES 339
AJUSTE DE INFLAÇÃO 341
PROBLEMAS 344
9
Fluxo de Caixa do Projeto para a Empresa 347LUCRO OPERACIONAL DO PROJETO PARA A EMPRESA 348
PROJETO COM LUCRO TRIBUTÁVEL NEGATIVO NA EMPRESA
EM FUNCIONAMENTO 350
CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DO PROJETO PARA A EMPRESA 351
PROJETO COM RECEITA E CUSTO CONSTANTE 354
:
DESPESA INICIAL IMEDIATA 359
COMO INCLUIR NO PROJETO O CUSTO INALTERADO DA EMPRESA 359
PROJETO COM RECEITA E CUSTO VARIÁVEL 361
PROJETO DE LANÇAMENTO DE PRODUTO COM CONSTRUÇÃO DE
NOVA PLANTA 368
PROJETO DE REDUÇÃO DE CUSTO 373
PRAZO ECONÔMICO 379
PROJETO DE REDUÇÃO DE CUSTO E AUMENTO DE RECEITA 382
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO COM FINANCIAMENTO 387
FLUXO DE CAIXA PARA O ACIONISTA 389
PROJETO ESTRATÉGICO 391
PROBLEMAS 396
Apêndice 9.1: MODELO FLUXO DE CAIXA 403
10
Análise de Risco 407PONTO DE EQUILÍBRIO 410
PONTOS DE EQUILÍBRIO DO PROJETO 412
PONTO DE EQUILÍBRIO FINANCEIRO 413
ANÁLISE DOS POSSÍVEIS RESULTADOS DOVPLDO PROJETO 417
RISCO 419
RISCO PRÓPRIO DO PROJETO 420
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 421
ANÁLISE DOS RESULTADOS 422
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE CONSIDERANDO A PROBABILIDADE
DAS ESTIMATIVAS 425
ANÁLISE COM TRÊS CENÁRIOS 427
COMBINAÇÕES DOS TRÊS CENÁRIOS 432
ANÁLISE DE RISCO COM SIMULAÇÃO MONTE CARLO 434
DISTRIBUIÇÕES DAS ESTIMATIVAS 435
MODELO BASE EM EXCEL E GERAÇÃO DA SÉRIEVPL 437
ANÁLISE DA SÉRIEVPL 439
ANÁLISE DE RISCO DO PROJETO COM FLUXO DE CAIXA VARIÁVEL 440
ANÁLISE DA SÉRIEVPL 443
PROBLEMAS 444
Apêndice 10.1 MODELO ANALÍTICO PARA ANÁLISE DE RISCO
DO PROJETO 448
11
Custo de Capital 455ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA 457
ALAVANCAGEM FINANCEIRA 459
CUSTO DO EMPRÉSTIMO DE LONGO PRAZO 461
CUSTO DA DEBÊNTURE 462
CUSTO DA AÇÃO PREFERENCIAL 463
CUSTO DA AÇÃO ORDINÁRIA 464
MODELOCAPM 466
PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponi
CUSTO DE CAPITAL COM OCAPM 468
CUSTO DA RETENÇÃO DE LUCROS 470
CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL CMPC 471
AVALIAÇÃO DO PROJETO COM OCMPC 472
COMO DEFINIR A TAXA REQUERIDA DO PROJETO 475
PROBLEMAS 476
Bibliografia 479
Índice 481
Prefácio
Projetos de Investimento na Empresaensina a identificar e quantificar as estimativas de uma oportunidade ou projeto, a construir e avaliar o fluxo de caixa do proje-to para a empresa utilizando vários méproje-todos, a selecionar o melhor projeproje-to, a detectar as incertezas e medir seu impacto no resultado da avaliação, a analisar o risco do projeto e a tomar a decisão investimento entre outros pontos. Ao longo do livro, o leitor é conduzido em um processo de descoberta dos procedimen-tos de avaliação, dos métodos de decisão, dos conceiprocedimen-tos, premissas e relações, da análise de risco com a análise de sensibilidade, cenários e a simulação Monte Carlo.
Este livro é uma ferramenta de referência valiosa para criar valor e reduzir incertezas, e ajudará o leitor a desenvolver de forma significativa a habilidade de avaliar oportunidades e tomar a decisão de investimento que criará mais valor para a empresa. A vivência do autor em empresas, como professor de MBAs e consultor transparece nitidamente nas ferramentas de cálculo e decisão disponi-bilizadas nesta obra. Nos temas dos capítulos são resolvidos exemplos de forma completa e apresentados problemas propostos com resultados. A maioria dos exemplos e parte dos problemas propostos é resolvida com os recursos da plani-lha Excel, com modelos e novas funções do Excel para avaliação de projetos de-senvolvida pelo autor e incluídos no CD-Rom que acompanha o livro.
:18
que ocorrerá no futuro. Depois, a incerteza é incluída e analisada com conceitos e procedimentos estatísticos. O Capítulo 3 aborda a decisão de investimento na empresa e apresenta os tipos de projetos, as características do Orçamento de Ca-pital na empresa organizada, a proposta de investimento, a execução e pós-auditoria, além dos caminhos da criação de valor na empresa.
O Capítulo 4 apresenta métodos de avaliação e procedimentos de tomada de decisões dos projetos, enfocando a questão do valor presente líquido, ou VPL. É explicada a premissa de reinvestimento dos retornos do projeto para garantir a criação de valor estimada e é apresentado o método do valor presen-te líquido inpresen-tegrado, VPLI, que avalia o projeto considerando o reinvesti-mento dos retornos, de forma diferente da premissa doVPL. O Capítulo 5 apresenta o método da taxa interna de retorno, ouTIR, explicando seu signi-ficado como taxa de rentabilidade periódica do capital investido, a premissa de reinvestimento dos retornos do projeto, e introduzindo o procedimento da taxa interna de retorno integrada,TIRI, que avalia o projeto considerando o reinvestimento dos retornos de forma diferente da premissa daTIR. Na se-qüência, apresentamos formas de avaliação do projeto com taxas múltiplas, utilizando o método da taxa interna de juro, ouTIJ.Nesses dois capítulos se explicam as fortes relações entre oVPLe aTIR, suas vantagens e desvanta-gens, e a superioridade do métodoVPL. O Capítulo 6 complementa os méto-dos de avaliação com o método do índice de lucratividade, os métométo-dos de va-lor equivalente, vava-lor futuro líquido vava-lor uniforme líquido, finalizando com os métodos depayback descontado e simples.
Para ser incluído no orçamento de capital, o projeto tem que estar estrategi-camente alinhado com os objetivos da empresa. O Capítulo 7 apresenta a sele-ção de projetos da empresa partindo de uma análise geral que se aplica a qual-quer situação, incluindo projetos mutuamente excludentes, independentes e dependentes. Essa seleção é realizada com e sem restrição orçamentária para um ou mais períodos.
As estimativas do prazo de análise, do custo inicial, das receitas, dos custos operacionais e outros são utilizadas na construção do fluxo de caixa do projeto que, até o Capítulo 7, foram consideradas como dados conhecidos. No Capítu-lo 8, mostramos como identificar e quantificar as estimativas do fluxo de caixa do projeto, considerando sua incerteza na definição do intervalo de possíveis resultados de cada estimativa. No projeto de implementação de uma nova em-presa se incluem as estimativas totais, ao passo que na emem-presa em funciona-mento se deve incluir essas estimativas mais os efeitos favoráveis e desfavoráveis provocados pela aprovação de um novo projeto. No Capítulo 9 se mostra como determinar o fluxo de caixaFCgerado pelo projeto disponível para os forne-cedores de capital da empresa denominado fluxo de caixa do projeto para a
PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponi
empresa, e também como fluxo de caixa livre. É ensinado como construir o flu-xo de caixa de projetos de lançamento de produtos, expansão de capacidade de manufatura de uma nova unidade de negócio, de redução de custos, de substi-tuição de equipamentos ou sistemas e outros pontos. Também se mostra como considerar o financiamento do projeto e como se constrói o fluxo de caixa do projeto para o acionista, além do projeto estratégico.
Não há certeza de que os resultados do projeto irão coincidir com suas esti-mativas, pois não se dispõe de habilidade suficiente para antecipar todos os fato-res que interferirão no futuro, seja de forma favorável ou desfavorável. A incer-teza do futuro faz com que a tomada de decisão de aceitação de um projeto seja uma das tarefas de maior desafio para a direção de uma empresa. No Capítulo 10 são apresentadas técnicas de análise e medição do risco do projeto como a análi-se de análi-sensibilidade, análianáli-se do ponto de equilíbrio, análianáli-se com cenários e com-binação de cenários e simulação Monte Carlo entre outros.
O tema central do Capítulo 11 é a determinação do custo de capital do pro-jeto, ou a taxa requerida pelo investidor para aceitar o projeto. Os capitais do fluxo de caixa do projeto surgem do resultado direto de estimativas relevantes do próprio projeto, porém o custo de capital do projeto é uma estimativa rele-vante definida pelo investidor e depende do risco do projeto. Portanto deve-se estar preparado para, primeiro, definir o nível de risco do projeto e, depois, ob-ter seu custo de capital correspondente. São mostradas as fontes de financia-mento da empresa e seus custos correspondentes, a determinação com custo médio ponderado de capital da empresa, o modelo de precificação doCAPM, a determinação do custo de capital do projeto além de outros pontos.
Em resumo, consideramos que este livro é uma ferramenta de referência valiosa para:
Profissionais que utilizam a avaliação de projetos como ferramenta em
diversas áreas da empresa, em assessoria, consultoria etc.
Diretores e Gerentes interessados em atualizar seus conhecimentos na
avaliação de projetos e utilizar procedimentos, modelos e ferramentas de cálculo em Excel.
Estudantes que cursam Análise de Investimentos, Avaliação Econômica
de Projetos, ou outras denominações equivalentes em diferentes níveis de graduação e pós-graduação como, por exemplo, Administração, Contabilidade, Economia, Engenharias, Finanças, Marketing e outras áreas.
Alunos de áreas correlatas que utilizarão análise de investimentos e
dese-jam antecipar seu aprendizado e agregar valor ao seu conhecimento vi-sando o mercado de trabalho.
:81
Interessados em geral na avaliação de projetos na empresa e na utilização
dos modelos e as novas funções para Excel da forma como estão no CD-Rom, ou modificando-os, para atender às necessidades de seu dia-a-dia.
Com o material no CD-Rom que acompanha o livro, o leitor:
Aprenderá a realizar os cálculos da maior parte dos exemplos e de boa
parte dos problemas dos capítulos utilizando os recursos da planilha Excel. Em alguns casos, são utilizados procedimentos avançados, parte explicada em apêndices de capítulos do livro, e a outra parte em planilhas da pasta Excel correspondente.
Utilizará modelos de avaliação avançados com macros desenvolvidas
pelo próprio autor.
Instalará e utilizará novas funções do Excel para a avaliação de projetos,
também desenvolvidas pelo próprio autor.
Além do material acima apresentado, na página do livro no Website da Campus na Internet o professor contará com material exclusivo:
Apresentações. O professor tem à disposição slides em PowerPoint
dividi-dos pelos capítulos do livro para utilizá-los em suas aulas.
Orientações para o Professor. Nesse arquivo o professor dispõe de resumos,
comentários e sugestões para utilização do livro, para a realização de tra-balhos e endereços de Websites.
Queremos agradecer a todos os professores que adotaram minha obra ante-riorProjetos de Investimento - Construção e Avaliação do Fluxo de Caixa, aos meus alunos dos cursos deMBAsapresentados em diversas cidades do Brasil e a todos que utilizaram e recomendaram essa edição e que, com seu apoio, nos estimula-ram a apresentar esta nova obra:Projetos de Investimento na Empresa.
JUANCARLOS LAPPONI
Março 2007
PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponi