PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

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ISBN 978-85-352-2434-4 ISBN 10: 85-352-2434-3

Nota:Muito zelo e técnica foramempregados na edição desta obra. No entanto, podemocorrer erros de digi-tação, impressão ou dúvida conceitual. Em qualquer das hipóteses, solicitamos a comunicação à nossa Central de Atendimento, para que possamos esclarecer ou encaminhar a questão.

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Lapponi, Juan Carlos

Projetos de investimento na empresa / Juan Carlos Lapponi. – Rio de Janeiro : Elsevier, 2007.

il.

Inclui bibliografia ISBN 978-85-352-2434-4

1. Investimentos – Análise. 2. Administração de projetos. 3. Risco (Economia). I. Título.

07-0635. CDD: 658.152

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O autor

JUAN CARLOS LAPPONI

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81

OBRAS DO AUTOR

Matemática Financeira com Aplicações em Microcomputadores e Planilha de Cálculo, 1987. Lotus 1-2-3 em Modelos para Avaliação Econômica de Projetos de Investimento,1989. Novas Funções Financeiras para Lotus 1-2-3, 1991.

Matemática Financeira Usando Excel, versão 4, 1993. Matemática Financeira Usando Excel 4 e 5, 1994. Estatística Usando Excel 4 e 5, 1995.

Matemática Financeira – Uma Abordagem Moderna, terceira edição, 1995. Avaliação de Projetos de Investimento – Modelos em Excel, 1996.

Matemática Financeira Usando Excel 5 e 7, 1996. Estatística Usando Excel 5 e 7, 1997.

Matemática Financeira, 1998.

Excel & Cálculos Financeiros – Introdução à Modelagem Financeira, 1999. Estatística Usando Excel, 2000.

Projetos de Investimento–Construção e Avaliação do Fluxo de Caixa, 2000.

Todas as obras anteriores estão esgotadas.

Matemática Financeira Usando Excel – Como Medir Criação de Valor. Editora Lap-poni, 2002.

Modelagem Financeira com Excel. Elsevier - Campus/Elsevier, primeira edição, 2004. Estatística Usando Excel. Elsevier – Campus/Elsevier, quarta edição, 2005. Matemática Financeira. Elsevier – Campus/Elsevier, primeira edição, 2006. Projetos de Investimento na Empresa. Elsevier – Campus/Elsevier, primeira edição, 2007.

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos Lapponi

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Sumário

Prefácio xiii

1

Fundamentos de Avaliação de Projetos 1

A EMPRESA 6

CUSTO DE OPORTUNIDADE 8

PROJETO DE INVESTIMENTO 9

VALOR DO PROJETO 10

LUCRO ECONÔMICO DO PROJETO 14

VALOR PRESENTE LÍQUIDO DO PROJETO 15

INCERTEZA DO PROJETO 18

INCERTEZA DAS RECEITAS E DOS CUSTOS DO PROJETO 22

PROBLEMAS 27

2

Retorno e Risco 29

JUROS COMPOSTOS 31

TAXA NOMINAL ANUAL 34

JUROS COMPOSTOS COM TAXA EFETIVA VARIÁVEL 35

FORMAÇÃO DA TAXA REQUERIDA 37

PRESENTE DO FLUXO DE CAIXA UNIFORME 40

FUTURO DO FLUXO UNIFORME 49

PRESENTE DO FLUXO PERPÉTUO 52

PRESENTE DO FLUXO VARIÁVEL 53

FLUXO GRADIENTE EXPONENCIAL 56

FLUXO PERPÉTUO COM GRADIENTE EXPONENCIAL 58

VALOR PRESENTE LÍQUIDO 59

TAXA INTERNA DE RETORNO 61

FLUXO DE CAIXA COM MAIS DE UMATIR 68

PROBLEMAS 74

RISCO 83

(8)

8111

VARIÂNCIA E DESVIO-PADRÃO 86

MEDINDO O RISCO NA AVALIAÇÃO E SELEÇÃO DE PROJETOS 89

DISTRIBUIÇÃO NORMAL 90

COVARIÂNCIA E COEFICIENTE DE CORRELAÇÃO 92

VARIÁVEL ALEATÓRIAVPL 93

MÉTODO ANALÍTICO DE ANÁLISE DE RISCO 94

PROBLEMAS 97

3

Decisão de Investimento na Empresa 101

TIPOS DE PROJETOS 102

ORÇAMENTO DE CAPITAL 106

CRIAÇÃO DE VALOR 115

VANTAGEM COMPETITIVA 117

4

Método de Avaliação comValor Presente Líquido 123

PERFIL DOVPL 131

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOVPL 132

TAXA REQUERIDA DO PROJETO 141

VALOR PRESENTE LÍQUIDO INTEGRADO –VPLI 142

MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO INTEGRADO 142

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOVPLI 144

VALOR PRESENTE LÍQUIDO COM TAXA REQUERIDA VARIÁVEL 150

PROBLEMAS 152

Apêndice 4.1: MODELO DE AVALIAÇÃO 159

Apêndice 4.2: FUNÇÃO FINANCEIRAVPLDO EXCEL 161

Apêndice 4.3: NOVAS FUNÇÕES DO EXCEL PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 164

5

Métodos de Avaliação comTaxa de Retorno 169

MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO 170

EXEMPLOS 172

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIR 175

CONSISTÊNCIA DA DECISÃO DE ACEITAÇÃO DO PROJETO 177

RENTABILIDADE PERIÓDICA DO CUSTO INICIAL DO PROJETO 182

TAXA INTERNA DE RETORNO INTEGRADA –TIRI 184

MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO INTEGRADA 185

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIRI 190

PROJETO COM MÚLTIPLASTIR 191

TAXA INTERNA DE JURO –TIJ 193

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DATIJ 198

PROBLEMAS 199

Apêndice 5.1: FUNÇÃO FINANCEIRATIRDO EXCEL 207

Apêndice 5.2: CÁLCULO DATIRCOM O COMANDO ATINGIR META 209

Apêndice 5.3: NOVA FUNÇÃO DO EXCEL PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 211

Apêndice 5.4: MODELO TAXAS MÚLTIPLAS 213

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos Lapponi

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6

Outros Métodos de Avaliação de Projetos 215

ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE –IL 215

COMO DECIDIR COM O MÉTODO DOIL 218

SELEÇÃO DE PROJETOS COM OIL 219

VALOR FUTURO LÍQUIDO –VFL 223

VALOR UNIFORME LÍQUIDO –VUL 227

PAYBACKDESCONTADO –PBD 235

PAYBACK SIMPLES –PBS 242

PROBLEMAS 245

Apêndice 6.1: NOVAS FUNÇÕES PARA AVALIAÇÃO DE PROJETOS 253

Apêndice 6.2: MODELOPAYBACK 257

Apêndice 6.3: RELAÇÃO ENTRETIREPBS 259

7

Seleção de Projetos 261

PROCEDIMENTO GERAL DE SELEÇÃO 261

DESENVOLVIMENTO E SELEÇÃO DE PROJETOS 264

SELEÇÃO DE PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES 265

SELEÇÃO DE PROJETOS SEM RESTRIÇÃO DE CAPITAL 276

SELEÇÃO DE PROJETOS COM RESTRIÇÃO DE CAPITAL 280

SELEÇÃO COM PROJETOS RELACIONADOS 290

PROBLEMAS 300

Apêndice 7.1: MAIS DE UM DESEMBOLSO DE CUSTO INICIAL 306

Apêndice 7.2: MODELO SELEÇÃO DE PROJETOS 309

8

Estimativas Relevantes do Projeto 313

FLUXO DE CAIXA DO PROJETO PARA A EMPRESA 314

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 317

ESTIMATIVAS RELEVANTES DO PROJETO 319

PRAZO DE ANÁLISE 319

CUSTO INICIAL 321

VALOR RESIDUAL 327

RECEITAS 331

CUSTOS 333

CAPITAL DE GIRO 336

A DEVOLUÇÃO E REMUNERAÇÃO DO CAPITAL INVESTIDO NÃO

SÃO ESTIMATIVAS RELEVANTES 339

AJUSTE DE INFLAÇÃO 341

PROBLEMAS 344

9

Fluxo de Caixa do Projeto para a Empresa 347

LUCRO OPERACIONAL DO PROJETO PARA A EMPRESA 348

PROJETO COM LUCRO TRIBUTÁVEL NEGATIVO NA EMPRESA

EM FUNCIONAMENTO 350

CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DO PROJETO PARA A EMPRESA 351

PROJETO COM RECEITA E CUSTO CONSTANTE 354

(10)

:

DESPESA INICIAL IMEDIATA 359

COMO INCLUIR NO PROJETO O CUSTO INALTERADO DA EMPRESA 359

PROJETO COM RECEITA E CUSTO VARIÁVEL 361

PROJETO DE LANÇAMENTO DE PRODUTO COM CONSTRUÇÃO DE

NOVA PLANTA 368

PROJETO DE REDUÇÃO DE CUSTO 373

PRAZO ECONÔMICO 379

PROJETO DE REDUÇÃO DE CUSTO E AUMENTO DE RECEITA 382

FLUXO DE CAIXA DO PROJETO COM FINANCIAMENTO 387

FLUXO DE CAIXA PARA O ACIONISTA 389

PROJETO ESTRATÉGICO 391

PROBLEMAS 396

Apêndice 9.1: MODELO FLUXO DE CAIXA 403

10

Análise de Risco 407

PONTO DE EQUILÍBRIO 410

PONTOS DE EQUILÍBRIO DO PROJETO 412

PONTO DE EQUILÍBRIO FINANCEIRO 413

ANÁLISE DOS POSSÍVEIS RESULTADOS DOVPLDO PROJETO 417

RISCO 419

RISCO PRÓPRIO DO PROJETO 420

ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 421

ANÁLISE DOS RESULTADOS 422

ANÁLISE DE SENSIBILIDADE CONSIDERANDO A PROBABILIDADE

DAS ESTIMATIVAS 425

ANÁLISE COM TRÊS CENÁRIOS 427

COMBINAÇÕES DOS TRÊS CENÁRIOS 432

ANÁLISE DE RISCO COM SIMULAÇÃO MONTE CARLO 434

DISTRIBUIÇÕES DAS ESTIMATIVAS 435

MODELO BASE EM EXCEL E GERAÇÃO DA SÉRIEVPL 437

ANÁLISE DA SÉRIEVPL 439

ANÁLISE DE RISCO DO PROJETO COM FLUXO DE CAIXA VARIÁVEL 440

ANÁLISE DA SÉRIEVPL 443

PROBLEMAS 444

Apêndice 10.1 MODELO ANALÍTICO PARA ANÁLISE DE RISCO

DO PROJETO 448

11

Custo de Capital 455

ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA 457

ALAVANCAGEM FINANCEIRA 459

CUSTO DO EMPRÉSTIMO DE LONGO PRAZO 461

CUSTO DA DEBÊNTURE 462

CUSTO DA AÇÃO PREFERENCIAL 463

CUSTO DA AÇÃO ORDINÁRIA 464

MODELOCAPM 466

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos Lapponi

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CUSTO DE CAPITAL COM OCAPM 468

CUSTO DA RETENÇÃO DE LUCROS 470

CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL –CMPC 471

AVALIAÇÃO DO PROJETO COM OCMPC 472

COMO DEFINIR A TAXA REQUERIDA DO PROJETO 475

PROBLEMAS 476

Bibliografia 479

Índice 481

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Prefácio

Projetos de Investimento na Empresaensina a identificar e quantificar as estimativas de uma oportunidade ou projeto, a construir e avaliar o fluxo de caixa do proje-to para a empresa utilizando vários méproje-todos, a selecionar o melhor projeproje-to, a detectar as incertezas e medir seu impacto no resultado da avaliação, a analisar o risco do projeto e a tomar a decisão investimento entre outros pontos. Ao longo do livro, o leitor é conduzido em um processo de descoberta dos procedimen-tos de avaliação, dos métodos de decisão, dos conceiprocedimen-tos, premissas e relações, da análise de risco com a análise de sensibilidade, cenários e a simulação Monte Carlo.

Este livro é uma ferramenta de referência valiosa para criar valor e reduzir incertezas, e ajudará o leitor a desenvolver de forma significativa a habilidade de avaliar oportunidades e tomar a decisão de investimento que criará mais valor para a empresa. A vivência do autor em empresas, como professor de MBAs e consultor transparece nitidamente nas ferramentas de cálculo e decisão disponi-bilizadas nesta obra. Nos temas dos capítulos são resolvidos exemplos de forma completa e apresentados problemas propostos com resultados. A maioria dos exemplos e parte dos problemas propostos é resolvida com os recursos da plani-lha Excel, com modelos e novas funções do Excel para avaliação de projetos de-senvolvida pelo autor e incluídos no CD-Rom que acompanha o livro.

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que ocorrerá no futuro. Depois, a incerteza é incluída e analisada com conceitos e procedimentos estatísticos. O Capítulo 3 aborda a decisão de investimento na empresa e apresenta os tipos de projetos, as características do Orçamento de Ca-pital na empresa organizada, a proposta de investimento, a execução e pós-auditoria, além dos caminhos da criação de valor na empresa.

O Capítulo 4 apresenta métodos de avaliação e procedimentos de tomada de decisões dos projetos, enfocando a questão do valor presente líquido, ou VPL. É explicada a premissa de reinvestimento dos retornos do projeto para garantir a criação de valor estimada e é apresentado o método do valor presen-te líquido inpresen-tegrado, VPLI, que avalia o projeto considerando o reinvesti-mento dos retornos, de forma diferente da premissa doVPL. O Capítulo 5 apresenta o método da taxa interna de retorno, ouTIR, explicando seu signi-ficado como taxa de rentabilidade periódica do capital investido, a premissa de reinvestimento dos retornos do projeto, e introduzindo o procedimento da taxa interna de retorno integrada,TIRI, que avalia o projeto considerando o reinvestimento dos retornos de forma diferente da premissa daTIR. Na se-qüência, apresentamos formas de avaliação do projeto com taxas múltiplas, utilizando o método da taxa interna de juro, ouTIJ.Nesses dois capítulos se explicam as fortes relações entre oVPLe aTIR, suas vantagens e desvanta-gens, e a superioridade do métodoVPL. O Capítulo 6 complementa os méto-dos de avaliação com o método do índice de lucratividade, os métométo-dos de va-lor equivalente, vava-lor futuro líquido vava-lor uniforme líquido, finalizando com os métodos depayback descontado e simples.

Para ser incluído no orçamento de capital, o projeto tem que estar estrategi-camente alinhado com os objetivos da empresa. O Capítulo 7 apresenta a sele-ção de projetos da empresa partindo de uma análise geral que se aplica a qual-quer situação, incluindo projetos mutuamente excludentes, independentes e dependentes. Essa seleção é realizada com e sem restrição orçamentária para um ou mais períodos.

As estimativas do prazo de análise, do custo inicial, das receitas, dos custos operacionais e outros são utilizadas na construção do fluxo de caixa do projeto que, até o Capítulo 7, foram consideradas como dados conhecidos. No Capítu-lo 8, mostramos como identificar e quantificar as estimativas do fluxo de caixa do projeto, considerando sua incerteza na definição do intervalo de possíveis resultados de cada estimativa. No projeto de implementação de uma nova em-presa se incluem as estimativas totais, ao passo que na emem-presa em funciona-mento se deve incluir essas estimativas mais os efeitos favoráveis e desfavoráveis provocados pela aprovação de um novo projeto. No Capítulo 9 se mostra como determinar o fluxo de caixaFCgerado pelo projeto – disponível para os forne-cedores de capital da empresa – denominado fluxo de caixa do projeto para a

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos Lapponi

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empresa, e também como fluxo de caixa livre. É ensinado como construir o flu-xo de caixa de projetos de lançamento de produtos, expansão de capacidade de manufatura de uma nova unidade de negócio, de redução de custos, de substi-tuição de equipamentos ou sistemas e outros pontos. Também se mostra como considerar o financiamento do projeto e como se constrói o fluxo de caixa do projeto para o acionista, além do projeto estratégico.

Não há certeza de que os resultados do projeto irão coincidir com suas esti-mativas, pois não se dispõe de habilidade suficiente para antecipar todos os fato-res que interferirão no futuro, seja de forma favorável ou desfavorável. A incer-teza do futuro faz com que a tomada de decisão de aceitação de um projeto seja uma das tarefas de maior desafio para a direção de uma empresa. No Capítulo 10 são apresentadas técnicas de análise e medição do risco do projeto como a análi-se de análi-sensibilidade, análianáli-se do ponto de equilíbrio, análianáli-se com cenários e com-binação de cenários e simulação Monte Carlo entre outros.

O tema central do Capítulo 11 é a determinação do custo de capital do pro-jeto, ou a taxa requerida pelo investidor para aceitar o projeto. Os capitais do fluxo de caixa do projeto surgem do resultado direto de estimativas relevantes do próprio projeto, porém o custo de capital do projeto é uma estimativa rele-vante definida pelo investidor e depende do risco do projeto. Portanto deve-se estar preparado para, primeiro, definir o nível de risco do projeto e, depois, ob-ter seu custo de capital correspondente. São mostradas as fontes de financia-mento da empresa e seus custos correspondentes, a determinação com custo médio ponderado de capital da empresa, o modelo de precificação doCAPM, a determinação do custo de capital do projeto além de outros pontos.

Em resumo, consideramos que este livro é uma ferramenta de referência valiosa para:

— Profissionais que utilizam a avaliação de projetos como ferramenta em

diversas áreas da empresa, em assessoria, consultoria etc.

— Diretores e Gerentes interessados em atualizar seus conhecimentos na

avaliação de projetos e utilizar procedimentos, modelos e ferramentas de cálculo em Excel.

— Estudantes que cursam Análise de Investimentos, Avaliação Econômica

de Projetos, ou outras denominações equivalentes em diferentes níveis de graduação e pós-graduação como, por exemplo, Administração, Contabilidade, Economia, Engenharias, Finanças, Marketing e outras áreas.

— Alunos de áreas correlatas que utilizarão análise de investimentos e

dese-jam antecipar seu aprendizado e agregar valor ao seu conhecimento vi-sando o mercado de trabalho.

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:81

— Interessados em geral na avaliação de projetos na empresa e na utilização

dos modelos e as novas funções para Excel da forma como estão no CD-Rom, ou modificando-os, para atender às necessidades de seu dia-a-dia.

Com o material no CD-Rom que acompanha o livro, o leitor:

— Aprenderá a realizar os cálculos da maior parte dos exemplos e de boa

parte dos problemas dos capítulos utilizando os recursos da planilha Excel. Em alguns casos, são utilizados procedimentos avançados, parte explicada em apêndices de capítulos do livro, e a outra parte em planilhas da pasta Excel correspondente.

— Utilizará modelos de avaliação avançados com macros desenvolvidas

pelo próprio autor.

— Instalará e utilizará novas funções do Excel para a avaliação de projetos,

também desenvolvidas pelo próprio autor.

Além do material acima apresentado, na página do livro no Website da Campus na Internet o professor contará com material exclusivo:

— Apresentações. O professor tem à disposição slides em PowerPoint

dividi-dos pelos capítulos do livro para utilizá-los em suas aulas.

— Orientações para o Professor. Nesse arquivo o professor dispõe de resumos,

comentários e sugestões para utilização do livro, para a realização de tra-balhos e endereços de Websites.

Queremos agradecer a todos os professores que adotaram minha obra ante-riorProjetos de Investimento - Construção e Avaliação do Fluxo de Caixa, aos meus alunos dos cursos deMBAsapresentados em diversas cidades do Brasil e a todos que utilizaram e recomendaram essa edição e que, com seu apoio, nos estimula-ram a apresentar esta nova obra:Projetos de Investimento na Empresa.

JUANCARLOS LAPPONI

Março 2007

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos Lapponi

Imagem

Referências