Análise Fundamentalista
Panorama Semanal
Estratégia & Portfólio
Análise XP
Top Picks
Nesta semana, vamos incluir uma posição pequena em ALL e realizar alguns aumentos marginais. Para abrir espaço, optamos pela saída de Braskem e redução em Itaú. Havíamos incluído Braskem devido ao valuation atrativo (3,7x EV/ Ebitda 2015E) e também pela forte desvalorização do ativo que saiu de R$ 19, no dia 5 de dezembro para abaixo de R$ 13,00, pois como a empresa tem como controladores Odebrecht e Petrobras, o mercado ficou receoso que esses acionistas poderiam vender suas respectivas participações na companhia, reduzindo o endividamento e os problemas enfrentados no curto prazo. Hoje a companhia, segundo o jornal Estadão, pode reduzir a produção devido a venda de nafta pela Petrobras, o que poderia gerar um problema. Não acreditamos que isso de fato ocorra. Outro ponto é que preferimos não ter exposição ao ativo para resultado do 4T14. Assim, optamos por sua retirada. Reduzimos Itaú dada a boa performance do ativo depois do resultado. Incluímos ALL pois, na reunião de quarta-feira (11/fev), o CADE irá analisar e provavelmente anunciar seu parecer final sobre a fusão Rumo-ALL. Consideramos como baixa a probabilidade de barrarem o acordo, apesar de acreditarmos que haverão restrições (mas não inviabilizarão o case). Portanto, se aprovada, um importante passo da fusão será cumprido, abrindo espaço para os trabalhos de integração. Diversas sinergias podem ser capturadas ao longo do tempo, como aumento de margem pela troca do transporte de açúcar por soja, fim das multas geradas pelo imbróglio Rumo-ALL, além de novos sócios e melhor entrada no governo. Mesmo com a recente alta, o papel segue negociando em torno de 3,6x EV/Ebitda 2015e, múltiplo muito interessante se considerarmos a baixa probabilidade do deal não passar. Lembrando que em 2014, ALL negociou em torno de 4,5x EV/Ebitda na média. Podemos considerar um incremento de múltiplo dada a fusão e sinergias, fazendo sentido um “múltiplo justo” ainda acima dessa média negociada em 2014. Aumentamos Cielo, pois ainda acreditamos, mesmo após a recente alta, que o ativo tende a apresentar um desempenho superior ao Ibovespa no curto prazo. O ativo segue negociando a múltiplos baixos, 16x P/E 2015E. No caso de Cetip, optamos pelo aumento devido ao desempenho abaixo das expectativas na semana passada. Ativo segue negociando a múltiplos interessantes 17x P/E 2015E e tende a apresentar forte crescimento do top line, oriundo, principalmente, do segmento de renda fixa. Já o aumento em BB Seguridade acontece pelo fato do ativo seguir negociando a 15x P/E 2015E, ao mesmo tempo que deve permanecer reportando um incremento da receita operacional. Aliado a isso, queremos ter uma exposição marginalmente maior ao resultado que será divulgado amanhã, terça-feira antes do mercado.
Trocas: Retirada de BRKM5 (-10%) e redução de 5% em ITUB4. Entrada de ALLL3 com 7%, aumento de 3% em CIEL3, 3%
em CTIP3 e 2% em BBSE3.
Portfólio final: CIEL3 (18%), KROT3 (10%), ITUB4 (20%), EMBR3 (15%), CTIP3 (13%), BBSE3 (17%) e ALLL3 (7%).
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Destaques internacionais ficaram com PMI na Zona do Euro e China, enquanto nos Estados Unidos dados de empregos foram os mais comentados. No Brasil o forte recuo da produção industrial dividiu os holofotes com a mudança de comando na Petrobras.
Perspectiva
Destaque internacional ficará com os dados do PIB do quarto trimestre na Zona do Euro, Vendas no Varejo nos Estados Unidos e indicadores de inflação na China. No Brasil teremos o IBC-Br apresentado pelo Banco Central e referente a dezembro, além dele as Vendas no Varejo informadas pelo IBGE, também de dezembro.
Índice
Resumo
Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Top Picks: Portfólio Sugerido Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer
Panorama Semanal | 2
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Semana no Brasil marcada pela troca no comando da Petrobras, movimento que culminou na saída de Graça Foster e seus diretores, colocando o presidente do Banco do Brasil Aldemir Bendine em seu lugar. Um dos principais indicadores macroeconômicos da semana foi o IPCA, o qual apresentou variação de 1,24% em janeiro e ficou 0,46% acima da taxa de dezembro (0,78%), a taxa mais elevada desde fevereiro de 2003 (1,57%). Já o índice acumulado nos últimos doze meses (7,14%) foi o mais alto desde setembro de 2011 (7,31%). Outros destaques ficaram com a produção de veículos no Brasil subindo em 0,4% em janeiro frente ao mês anterior, mas recuando 13,7% na comparação com o mesmo mês do ano anterior, ainda, a produção industrial caiu 2,8% em dezembro ante novembro e encerrou o ano de 2014 com queda acumulada de 3,2%. Pior resultado desde 2009, quando recuou 7,1%, frente a dezembro de 2013 a queda foi de 2,7%. A CNI nos trouxe o faturamento real da indústria que teve queda de 3,1% MoM E -2,5% YoY, fechando 2014 com retração de 1,8%. Um último indicador apresentado, o IC-Br, Índice de Commodities Brasil recuou 5,1% em janeiro em relação a dezembro. Vemos que os indicadores no geral se apresentaram bem negativos, o que justificou a redução na expectativa do Boletim Focus de crescimento em 2015 de 0,13% para 0,03%.
Nos Estados Unidos, a primeira semana do mês é sempre marcada por dados de emprego, a taxa de desemprego subiu de 5,6% em dezembro para 5,7% em janeiro acima da previsão de 5,5%, ainda a economia americana criou 257 mil empregos em janeiro, acima da previsão de 237 mil, os números de novembro e dezembro foram revisados para cima em 147 mil vagas a mais, assim em novembro foram abertas 423 mil e não 353 mil empregos, já em dezembro 329 mil postos ante 252 mil, por último o salário médio subiu US$ 0,12 em janeiro para US$ 24,75, na comparação anual alta de 2,2%. Outros indicadores foram conhecidos como os investimentos em construção que subiram 0,4% em dezembro, abaixo da previsão de 0,8%. O ISM do setor de serviços ficou em 56,7 ante 56,5 em dezembro, o ISM do setor industrial caiu de 55,5 para 55,3 em janeiro. Tivemos ainda gastos dos consumidores caindo 0,3% em dezembro ante novembro e a renda pessoal subiu 0,3% na comparação mensal de dezembro. No geral os indicadores despertaram o sentimento de que a economia americana segue com uma recuperação consistente o que pode levar a um aumento na taxa de juros ainda neste ano.
Na Ásia, destaque para os índices de gerentes de compras da indústria da China, o PMI oficial recuou de 50,1 para 49,8 em dezembro, o PMI do HSBC permaneceu estável em 49,8. No setor de serviços calculado pelo governo ficou em 53,7 em janeiro ante 54,1 em dezembro. O PMI Composto caiu de 51,4 para 51 em janeiro. Na Índia, o banco central manteve a taxa de juros inalterada em 7,75% ao ano, lembrando que é um país que tem um histórico de problemas com a inflação, portanto mesmo com a atividade crescendo em ritmo forte o presidente do banco central defendeu a manutenção dado que não observou sinais de desinflação. Na Europa, continuam o desenrolar do problema grego, no qual permitir a flexibilização das medidas de austeridade podem desencadear em insatisfações de países com um quadro atual parecido como Espanha, Itália e Portugal, do outro lado uma exclusão da Grécia do bloco no caso de não cumprirem o acordado, geraria desconfiança do mercado quanto a sustentabilidade desse mesmo grupo de países, ou seja, o mercado passaria a pressionar a retirada dos demais. Na Zona do Euro, tivemos em termos de dados econômicos divulgados, vendas no varejo subindo 0,3% em dezembro ante novembro, terceira alta consecutiva, outro dado apresentado foi o PMI Industrial indo de 50,6 para 51 em janeiro, PMI de Serviços foi de 51,6 para 52,7 e o PMI Composto subiu para 52,6 pontos, por último o Índice de Preços ao Produtor, PPI, caindo 1% em dezembro ante novembro, maior queda mensal desde janeiro de 2009, recuo de 2,7% na comparação anual, dado bem negativo, mas com o pacote de estímulos econômicos anunciados no final de janeiro o mercado deve aguardar mais atento aos dados de inflação.
Perspectiva
Semana no Brasil tem como destaque, PNAD Contínua Trimestral na terça-feira, IBGE apresentando os dados do quarto trimestre de 2014, mesmo instituto apresenta a PIM: Emprego e Salário de dezembro no mesmo dia. Ainda no dia a ABCR traz o Fluxo Pedagiado de Veículos de janeiro e a Serasa informa o Indicador de Demanda do Consumidor por Crédito de janeiro. Na quarta-feira, o IBGE publica as Vendas no Varejo de dezembro, um dos principais indicadores a serem conhecidos na semana. Na quinta-feira, o Banco Central apresenta o IBC-Br de dezembro, talvez o dado mais aguardado da semana, com ele os economistas terão um cenário mais claro a respeito do crescimento em 2014, o IBGE divulgará nesse dia o Levantamento Sistemático da Produção Agrícola de janeiro, a Serasa traz o Indicador de Inadimplência do Consumidor de janeiro e a Fiesp o Nível de Emprego Industrial também de janeiro. Na sexta-feira, teremos a Serasa com o Indicador de Atividade Econômica de dezembro e ao longo da semana a ABPO apresenta as Vendas de Papel Ondulado de janeiro.
Na Ásia teremos dados de inflação chineses para o mês de janeiro, tanto CPI quanto PPI, ou seja, tanto dados de inflação do consumidor quanto do produtor respectivamente. Na sexta-feira será apresentado o Indicador de Atividade Econômica e, ao longo da semana, o NBS traz a Balança Comercial Mensal de janeiro e, mais detalhadamente, os dados de exportações, importações chineses, além de dados de novos empréstimos e de crédito total de janeiro.
Na Europa, teremos uma semana com Produção Industrial do Reino Unido de dezembro na terça-feira trazido pela ONS. Na quinta-feira a Eurostat traz a Produção Industrial de dezembro da Zona do Euro. Na sexta-feira a mesma Eurostat informa o PIB do quarto trimestre de 2014 da Zona do Euro, enquanto a GFSO informa o PIB da Alemanha separadamente do mesmo período.
Nos Estados Unidos teremos, na terça-feira, dados da Confiança do Pequeno Empresário, Estoques no Atacado de dezembro e Vendas no Atacado no mesmo período, também Relatório de Demanda e Oferta Agrícolas Mundiais pelo USDA. Na quinta-feira, teremos Vendas no Varejo para o mês de janeiro e Pedidos de auxílio-desemprego, dado que é conhecido semanalmente. Na sexta-feira será apresentada a Confiança do Consumidor. Semana também será marcada pela visita da Chanceler alemã Angela Merkel à Casa Branca, Merkel e Obama devem discutir questões da Rússia e Ucrânia, Oriente Médio e terrorismo. Merkel seguirá viagem para o Canadá onde se reunirá com o primeiro-ministro canadense Sephen Harper.
Visão Macroeconômica: Agenda
Hora Local Indicador
Data Exp.
Ant.
07:30 EUR Sentix-Confiança do investidor Fev 3.0 0.9
08:00 BRA IPC-S IPC FGV Fev 8 1.60% 1.73%
08:30 BRA Central Bank Weekly Economists Survey -- --
--13:00 EUA Alteração no Índice das Condições do Mercado de TrabalhoJan -- 6.1
15:00 BRA Balança comercial semanal Fev 8 --
--23:30 CHI IPC (a.a.) Jan 1.0% 1.5%
05:00 BRA IPC FIPE- Semanal Fev 7 1.74% 1.27%
08:00 BRA IGP-M Inflation 1st Preview Fev 0.37% 0.29%
13:00 EUA Estoques no atacado (a.m.) Dez 0.2% 0.8%
13:00 EUA Vendas de negócio no atacado (a.m.) Dez -0.3% -0.3%
13:00 EUA IBD/TIPP Otimismo econômico Fev 51.9 51.5
-- BRA ABCR Highw ay Transportation Report -- --
--09:00 BRA Vendas no varejo (a.a.) Dez 2.5% 1.0%
10:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Fev 6 -- 1.3%
12:30 BRA Currency Flow s Weekly -- --
--17:00 EUA Orçamento mensal Jan -$18.5B
---- BRA ABPO Jan. Cardboard Sales -- --
--08:00 EUR Produção industrial SAZ (a.m.) Dez 0.2% 0.2%
08:30 BRA Atividade econômica (a.m.) Dez -0.80% 0.04%
11:30 EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Jan -0.5% -0.9%
11:30 EUA Vendas no varejo exc auto (a.m.) Jan -0.5% -1.0%
11:30 EUA Seguro-desemprego jan/31 2405K 2400K
13:00 EUA Estoques de empresas Dez 0.2% 0.2%
-- BRA Serasa Jan. Consumer Credit Delinquency -- --
--08:00 BRA IGP-10 Inflação FGV M/A Fev 0.43% 0.42%
08:00 EUR Balança comercial SA Dez 19.0B 20.0B
08:00 EUR PIB SAZ a.t. 4T 0.2% 0.2%
11:30 EUA Revisions of Producer Price Index -- --
--11:30 EUA Índice de preços de importação (a.m.) Jan -3.3% -2.5%
13:00 EUA U. of Mich. Sentiment Fev 98.2 98.1
segunda-feira, 9 de fevereiro de 2015
sexta-feira, 13 de fevereiro de 2015 terça-feira, 10 de fevereiro de 2015
quarta-feira, 11 de fevereiro de 2015
Panorama Semanal | 4
Top Picks: Portfólio Sugerido
Embraer (EMBR3)A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial, sendo uma instituição/escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. É um ativo com movimentos descorrelacionados com questões políticas. Corrobora a escolha de exposição o patamar de valor do grupo ( E2015 P/E: 13 % P/BV: 1,6) aliado as suas perspectivas de crescimento no médio/longo prazo.
Itaú (ITUB4)
O banco enxugou custos e despesas nos últimos trimestres, além de ter realizado aquisições relevantes, como a participação remanescente da Redecard e CorpBanca. Acreditamos que o desempenho continua superando as expectativas do mercado, sendo a melhora performance dentre as instituições financeiras. O banco demonstra que segue em tendência positiva em termos de queda de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle e continuidade do foco em ganhos de eficiência. Principal risco de curto prazo, o julgamento que tramita no STF, pode gerar desconforto e volatilidade no período de investimento. Porém, acreditamos que a instituição dispõe de excesso de capital suficiente para absorver impactos significativos tendo um cenário mais favorável mais favorável para instituições financeiras. Vale ressaltar que consideramos que o ativo se encontra em patamar descontado, se comparado ao seu desempenho operacional (P/E 2014: 7,3 & 2015:6,5). No relativo, o setor em questão torna-se mais atrativo, em função da evolução em termos de preço dos demais setores do meio financeiro.
Cielo (CIEL3)
A Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço, visto o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência, em que as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus indicadores de valor e expectativas para o ativo. O racional de investimento está igualmente apoiado em seus resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes com menor participação no mercado, no sentido de obter a fatia maior no segmento (GetNet e Rede). Os receios do mercado quanto a possíveis intervenções do governo já foram encerrados com a definição do Banco Central como o regulador oficial do setor.
Kroton (KROT3)
A Kroton é uma das maiores empresas do setor de Educação no Brasil. Atualmente conta cerca de 1 milhão de alunos (contando com a fusão), distribuídos na modalidade presencial e EAD (Ensino a Distância). A recente fusão com a Anhanguera formou a maior empresa de capital aberto no setor de Educação. A Kroton tem mostrado uma enorme capacidade de gerar valor e concretizar sinergias das recentes aquisições. Os últimos resultados continuam surpreendendo o mercado (que já tem expectativas bem altas para o setor). Com ganhos de margem e bom crescimento na base de alunos, a empresa deve ultrapassar seu guidance mais um ano. Vale lembrar que não só o operacional da empresa é sólido, mas o setor de Educação como um todo tem performado muito bem, e com boas perspectivas para 2015.
Cetip (CTIP3)
Mercados Organizados é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do País, desempenhando o papel de integradora do mercado financeiro. Por intermédio da Unidade de Títulos e Valores Mobiliários, a companhia é líder no Brasil nas atividades de registro, custódia e liquidação de ativos privados de renda fixa - como Certificados de Depósito Bancário (CDB), Certificados de Depósito Interfinanceiro (CDI), Letras Financeiras (LF) e Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI), Debêntures, entre outros - e de derivativos de balcão, funcionando como uma solução integrada para estes mercados. Também possui uma plataforma de negociação eletrônica para o mercado secundário de títulos públicos e privados. Realiza ainda processamento de DOCs e liquidação de TEDs. A instituição possui capital disperso. Porém, existem uma série de fatores que podem contribuir para uma performance positiva, no curto prazo, apesar do desempenho relevante no ano (+35%), como: baixa necessidade de capital, resiliência de preços praticados, alta geração de caixa e elevação do payout do ativo.
BB Seguridade (BBSE3)
Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto (ROE: 45%), capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Vale ressaltar que o anúncio de criação de uma nova instituição financeira por parte do BB e Banco Postal é considerado uma nova possibilidade de expansão para suas operações.
América Latina Logística (ALLL3)
A ALL oferece diversos serviços logísticos, incluindo transporte ferroviário e rodoviário, armazenagem, transporte customizado de contêineres combinado com distribuição fracionada e transporte intermodal porta-aporta. A ALL é composta por 3 negócios principais: ALL Operações Ferroviárias, Brado Logística e Ritmo Logística. A ALL Operações Ferroviárias é composta por 4 concessões ferroviárias no Brasil, totalizando quase 13 mil km de ferrovias, por meio das quais a companhia transporta commodities agrícolas e produtos industriais. A malha ferroviária opera em uma área que é responsável por aproximadamente 80% do PIB do Brasil, onde estão localizados 4 dos portos mais ativos do país, por meio dos quais a grande maioria da produção de grãos do Brasil é exportada. Esse é o principal segmento da companhia. A Brado Logística desenvolve serviços de logística intermodal de contêineres e a Ritmo Logística é uma empresa de logística rodoviária.
Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade
Rentabilidade (~13:20h) Carteira -9,2 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 50,4 - - - - -Ibovespa -2,3 -1,8 -17,7 8,2 -17,3 6,9 -21,4 - - - - -dif. p.p. -6,9 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 71,8 p.p. - - - - -Carteira 1,1 -2,4 -14,6 11,3 - - - -Ibovespa 3,7 4,0 -12,7 7,1 - - - -dif. p.p. -2,6 p.p. -6,4 p.p. -1,9 p.p. 4,2 p.p. - - - -*Inicial: Carteira XP 30/4/200922/09/2014
29/09/2014
06/10/2014
13/10/2014
20/10/2014
27/10/2014
Performance: Top Picks
2010
Portfólio 2015 2014 2013 2012 2011 Inicial*
Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem.
70,0 80,0 90,0 100,0 110,0 120,0 130,0 140,0 150,0
DESEMPENHO
Top Picks Ibovespa
60 80 100 120 140 160 180 200
DESEMPENHO HISTÓRICO
Top Picks Ibovespa
-15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 KROT3 BBSE3 BRKM5 Top Picks CTIP3 EMBR3 IBOV CIEL3
∆% Semanal
Panorama Semanal | 6
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