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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,28%, a 67.538 pontos, influenciado por resultados corporativos positivos e ausência de noticiário negativo no quadro político local. Os contratos de petróleo ampliaram os ganhos após disparar 3,2% na véspera depois de dado mostrar queda maior que a prevista dos estoques nos EUA. Os DIs futuros apresentaram queda, IGP-M com deflação mais aguda que a esperada e vendas no varejo abaixo das expectativas levaram o mercado a apostar em corte da Selic ainda mais intenso no próximo Copom. O dólar ante o real apresenta movimento de queda pelo 3º dia seguido. O volume do Ibovespa foi de R$ 6,1 bilhões.
Mercado hoje:
As principais bolsas asiáticas tiveram desempenho misto nesta sexta-feira, com as chinesas em alta e as demais em queda, influenciadas pelas quedas das bolsas de Nova York na sessão de ontem, em meio a resultados corporativos mais fracos. O índice Shanghai Composto subiu 0,7%, enquanto no Japão, o índice Nikkei fechou em queda de 0,4%. As bolsas europeias operam em alta nesta manhã, mas sem muito vigor ao término do earning season. Os investidores digerem os diversos indicadores divulgados. O PIB da Alemanha cresceu 0,6% (T/T) no 1T17, resultado em linha com as expectativas. O índice de inflação ao consumidor da Alemanha ficou estável em abril ante março e registrou alta de 2,0% (A/A). A China vai finalmente abrir suas fronteiras para a importação de carne bovina dos Estados Unidos, que estavam fechadas desde 2003. O anúncio do acordo foi feito na noite de ontem pelo secretário do comércio dos Estados Unidos. O petróleo opera em queda, pressionado por um movimento de realização de lucros, após acumular ganhos de mais de 4% nas duas últimas sessões. Por aqui, os investidores digerem resultados corporativos, em dia de agenda econômica fraca que traz apenas a pesquisa do setor de serviços do IBGE. Com popularidade baixa e diante da batalha para conseguir aprovar a reforma da Previdência, o presidente Michel Temer celebra hoje um ano de gestão e faz uma reunião ministerial, a partir das 10h. Também nesta manhã, o Banco Central realiza o seminário de metas de inflação no Rio de Janeiro. Tradicionalmente, os discursos de abertura e fechamento do evento podem trazer alguma mensagem importante de política monetária que possa mexer com o mercado de juros.
Empresas & Setores
Lojas Americanas (pg. 5), EzTec (pg. 6), CCR (pg. 7), Petrobras (pg.
8), Iochpe Maxion (pg. 9); Marfrig (pg. 10)
Ibovespa – Intra Day
66,900 67,000 67,100 67,200 67,300 67,400 67,500 67,600 67,700 67,800 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 67,538 0.3 2.8 3.3 12.1 IBX- 50 11,277 0.3 2.8 3.3 12.0 S&P 500 2,394 (0.2) (0.2) 0.4 7.0 Dow Jones 20,919 (0.1) (0.4) (0.1) 5.9 Nasdaq 6,116 (0.2) 0.2 1.1 13.6 Dólar Ptax 3.155 (0.1) (0.6) (1.3) (3.2)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
ELET3 Eletrobras ON 8.52
ELET6 Eletrobras PN 6.35
BBAS3 Banc o do Brasil 3.12
QUAL3 Qualic orp¹ 2.48
GOAU4 Met. Gerdau¹ 2.43
MRFG3 Vale - 3.54
SUZB5 Suzano - 3.02
MRVE3 MRV - 2.46
NATU3 Natura - 1.83
ESTC3 Estác io - 1.72
Performance por Setor (%)
2.0 1.9 1.0 0.8 0.6 0.4 0.3 0.0 0.0 -0.6 -1.1 Utilities Industrials Financials Consumo & Varejo
Transp. & Infra-… Imobiliário
Ibovespa Energia Saúde & Educação Materials Telecom, Mídia &…
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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12 de maio de 2017
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda,
08/mai
Período
Anterior
Expec.
02h00
Japão
Índice de confiança do consumidor
Abr
43,9
05h00
Z. Euro
Sentix - Confiança do investidor
Mai
23,9
25,2
03h00
Alemanha
Pedidos de fábricas (M/M)
Mar
3,4%
0,7%
08h00
Brasil
FGV - IPC-S
Mai
0,12%
0,16%
08h25
Brasil
Relatório Focus (semanal)
15h00
Brasil
Balança Comercial (semanal)
Mai
US$ 1,8 bi
Terça,
09/mai
Período
Anterior
Expec.
22h30
China
CPI (A/A)
Abr
0,90%
1,10%
22h30
China
PPI (A/A)
Abr
7,6%
6,7%
03h00
Alemanha
Produção Industrial (M/M)
Mar
2,2%
-0,7%
03h00
Alemanha
Balança Comercial
Mar
EUR 19.9 bi
EUR 21.5 bi
11h00
EUA
Oferta de emprego JOLTS
Mar
5743
11h00
EUA
Estoques no atacado (M/M)
Mar
-0,1%
-0,1%
08h00
Brasil
IGP-DI (M/M)
Abr
-0,38%
-1,00%
Quarta,
10/mai
Período
Anterior
Expec.
20h50
Japao
Balanca Comercial
Mar
Y 1076.8 bi
09h30
EUA
Índice de preços de importações
Abr
-0,20%
0,20%
09h00
Brasil
IPCA (M/M)
Abr
0,25%
0,17%
12h30
Brasil
Fluxo Cambial (semanal)
Quinta,
11/mai
Período
Anterior
Expec.
03h00
Alemanha
Índice de preços no atacado (M/M)
Abr
0,00%
05h30
Reino Unido
Produção Industrial (M/M)
Mar
-0,7%
-0,4%
05h30
Reino Unido
Balança Comercial
GBP -3663
GBP -3000
08h00
Reino Unido
BoE - Taxa de juros
0,25%
0,25%
09h30
EUA
PPI (M/M)
Abr
-0,1%
0,2%
05h00
Brasil
IPC-Fipe (semanal)
Mai
0,56%
0,52%
08h00
Brasil
IGP-M (1ª previa)
Mai
-0,74%
-0,68%
09h00
Brasil
Vendas no varejo (M/M)
Mar
-0,2%
-0,6%
Sexta,
12/mai
Período
Anterior
Expec.
06h00
Z. Euro
Produção Industrial (M/M)
Mar
-0,3%
0,3%
03h00
Alemanha
PIB (T/T)
1º T17
0,4%
0,6%
03h00
Alemanha
IPC harmonizado (M/M)
Abr
0,0%
0,0%
09h30
EUA
CPI (M/M)
Abr
-0,3%
0,2%
09h30
EUA
Vendas no varejo (M/M)
Abr
0,0%
0,5%
11h00
EUA
Confiança do Consumidor - Univ. Michigan
Mai
97
97
09h00
Brasil
IBGE - Volume do setor de serviços
Mar
-5,1%
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12 de maio de 2017
| Citi Corretora
CALENDÁRIO DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS - 1T17
Abril 2017
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
17 18 19 20 21
Usiminas (A)
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
24 25 26 27 28
Engie (D) Banco Santander (A) Bradesco (A) Embraer
Fibria (D) Duratex (D) Cia Hering (D) Hypermarcas (D)
Lojas Renner (D) Estácio (D) Copasa (D)
Klabin Fleury (D)
Localiza Grupo Pão de Açúcar (D)
Multiplan Raia Drogasil
Natura (A) Tim Participações
Odontoprev Transmissão Paulista
Weg (A) Vale
Maio 2017
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
1 2 3 4 5
Cielo (D) Energias do Brasil Ambev (A) Aes Tietê
Multiplus Itaú Unibanco Equatorial Energia eletropaulo
Porto Seguro Profarma Gerdau (A) Itaúsa
Smiles (D) Suzano (D) Iochpe-Maxion Lojas Americanas
Totvs (D) Magazine Luiza (D) M Dias Branco
Sul America Ser Educacional
Taesa (D)
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
8 9 10 11 12
BB Seguridade Aliansce Arezzo JBS BM&F Bovespa
Direcional Engenharia Banco BTG Cosan Banco do Brasil Bradespar
Ecorodovias Comgás CVC Brasil BRF Cesp
Linx Gafisa Energisa CCR Guararapes
Marcopolo Iguatemi Oi Copel Movida
Minerva (D) Telefônica Brasil (D) Qgep Cyrela Petrobras
SLC Agrícola JSL Sanepar
Ultrapar Light Saraiva
Valid Marfrig Siderúrgica Nacional
Metal Leve Somos Educação
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
15 16 17 18 19
Azul Alupar Investimento
BR Malls General Shopping
Braskem Cemig Even Construtora Eztec MRV Engenharia Qualicorp Restoque Tupy
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
22 23 24 25 26
Sabesp
Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg
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Empresas & Setores
Lojas Americanas
Esperamos melhora nos próximos trimestes. Mantemos Compra
Opinião - Lojas Americanas divulgou resultados fracos do 1T17,
afetados por um efeito de calendário negativo com vendas de Páscoa concentradas no 2T este ano. Vendas mesmas lojas (SSS) ficou em +3,7% para os primeiros 4 meses de 2017 (contra 6,3% no ano passado). A receita líquida foi de R$ 2,1 bilhões no 1T17, -11% a/a e 15% abaixo das nossas estimativas. O Ebitda atingiu 341 milhões, -11% a/a e 15% abaixo das nossas estimativas. No total, a perda líquida registrada foi de R$ 133 milhões, pior do que nossa estimativa de perda de R$ 64 milhões no período, também impactada por maiores despesas financeiras e da subsidiária da B2W.
Apesar do Ebitda inferior, as margens permaneceram - A
margem Ebitda atingiu 16,1%, flat a/a (em linha com a nossa estimativa), apesar da perda de receita no trimestre, suportada por uma expansão da margem bruta de 2,00 p.p., também superior em 2,00 p.p. em relação a nossa estimativa. Isso aconteceu por causa das vendas da Páscoa, que normalmente oferecem menores margens que foram concentradas no segundo trimestre deste ano.
Plano de expansão começa a recuperar em 2017 - Apesar das
fracas aberturas nos últimos dois anos, a empresa reforçou seu guidance de 200 novas lojas para este ano, para atender seu plano de expansão de +800 lojas até 2019. No 1T17, a Lojas Americanas abriu 7 novas lojas e teve 130 lojas em desenvolvimento, sendo 32 em construção, 44 contratados e 55 lojas em negociação.
As perdas da B2W totalizaram R$ 177 milhões - A B2W Digital,
subsidiária on-line, continua apresentando perdas líquidas, que chegaram a R$ 177 milhões, pior do que a nossa estimativa de perda de R$ 110 milhõe, ainda impactada por pesadas despesas financeiras. O Ebitda da B2W foi de R$ 109 milhões, -14% a/a, e 22% abaixo das nossas estimativas.
Implicações - Em nossa opinião, a LAME4 é um varejista com
uma presença nacional que oferece exposição a itens de baixo ticket, tornando a companhia, em nossa visão, um bom veículo para aproveitar recuperação da economia brasileira. Esperamos que os resultados melhorem gradualmente nos próximos trimestres, portanto, a nossa recomendação de Compra esta mantida.
Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Americanas – Results: Tough calendar effect, expect a catch-up in coming quarters. Maintain Buy., de Paolla Mello, publicado em 11/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 9.9 4.2 3 Meses 4.3 2.2 12 Meses 24.3 (2.5)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 9.2 7.9 P/L 42.0 26.5
1) Consenso Bloomberg
Compra / Risco Alto
R$ 21.61 R$ 13.73 LAME4 R$ 20.70 R$ 17.73 16.75 R$ 26,314 R$ 89.8
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Empresas & Setores
EZ Tec
Resultados: 1T17 com margens mais fracas do que o esperado
Visão do Citi – A EzTec divulgou os resultados do 1T17 e
reportou um lucro líquido de R$ 32 milhões (-57% A/A; -5% das estimativas do Citi e -25% do consenso). A receita líquida atingiu R$ 97 milhões (queda de 36% A/A, -5% em relação as estimativas do Citi e -16% vs o consenso), enquanto as margens decepcionaram, o resultado financeiro mais forte que o esperado compensou parcialmente – o que deu suporte ao lucro líquido.
A margem EBITDA ajustada cedeu aos níveis do 2T16 – A
margem bruta foi de 47,2% (-411 bps vs nossas estimativas). A queda de R$ 7 milhões no lucro bruto veio em linha. Este é um declínio acentuado após os níveis do 4T16. Em nossa opinião a margem EBITDA comprimida no curto prazo com despesas gerais e administrativas mais elevadas.
Mesmo com a margem EBITDA mais baixa do que o esperado, os resultados financeiros da EzTec superaram as estimativas do Citi e dão suporte ao resultado. A empresa gerou R$ 31 milhões de caixa no 1T17. Em nossa opinião, como a empresa restringiu lançamentos com foco na venda de estoques, seu fluxo de caixa deve se fortalecer ao longo de 2017.
Apesar da margem da EzTec estar acima dos pares do setor, entendemos que sua rentabilidade permanecerá comprimida à medida que o seu capital permanecer em níveis historicamente altos. Acreditamos que a ação já precifica as mudanças operacionais esperadas para 2017 e 2018 e reiteramos nossa recomendação neutra para o papel com preço-alvo de R$ 19,50/ ação.
Fonte: Citi Research (baseado em EzTec – Results: 1Q17 miss on weaker than expected margins, de Dan McGoey, publicado em 11/05/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 17.4 11.7 3 Meses 15.8 13.6 12 Meses 42.5 15.7
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 25.3 12.7 P/L 21.1 13.1
1) Consenso Bloomberg
Neutro / Risco Alto
R$ 21.89 R$ 13.15 EZTC3 R$ 19.50 R$ 21.58 (9.64) R$ 3,561 R$ 9.1
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Empresas & Setores
CCR
Resultados: EBITDA do 1T17 estável A/A, fluxo de caixa +37%
Visão do Citi – Os resultados do 1T17 da CCR são positivos,
com EBITDA ajustado um pouco abaixo das estimativas do Citi, mas ligeiramente acima A/A e um fluxo de caixa +37% A/A. A oferta de ações de R$ 4,1 bilhões da empresa foi um grande voto de confiança nas estratégias operacionais da CCR. O EBITDA ajustado e o fluxo de caixa proveniente do crescimento das operações superaram os ventos contrários do cenário macroeconômico, além das questões relativas a certas concessões, como a das Barcas. Contudo, a negociação das ações da CCR devem seguir voláteis, devido a uma decisão judicial que permite o Estado do Rio apreender Barcas. O Citi tem recomendação de compra para as ações.
A CCR registrou R$ 0,17 de lucro por ação no 1T17 vs a estimativa do Citi de R$ 0,08 e do consenso de R$ 0,17, contra R$ 0,14 no 1T16. O EBITDA ajustado foi de R$ 1,17
bilhão no 1T17, inferior à estimativa do Citi de R$ 1,25 bi. Abaixo da linha do EBITDA, as despesas financeiras líquidas vieram abaixo do esperado e os ganhos com impostos diferidos impactaram o lucro líquido. Adicionalmente, o forte working capital e complemento de itens não monetários contribuíram para um fluxo de caixa pro-forma no 1T17 de R$ 1,01 bilhão, acima dos R$ 907 milhões estimados pelo Citi e representa +37% A/A.
Com a recuperação econômica e declínio da taxa de juros, os riscos para a CCR diminuem. Em relação a Barcas, não
conseguimos obter comentários da administração sobre a matéria do Valor. Assumindo que esta notícia está correta, esperamos que a CCR defenda seus direitos contratuais. Barcas representa 1,6% da receita bruta da companhia no 1T17.
Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 20,40/ ação.
Fonte: Citi Research (baseado em CCR Results: Pro Forma 1Q EBITDA Stable Y-O-Y, CFlow From Ops Up 37%, de Stephen Trent, publicado em 11/05/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 4.4 (1.3) 3 Meses 6.2 4.1 12 Meses 13.7 (13.1)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 9.2 7.1 P/L 30.2 15.2 1) Consenso Bloomberg Compra R$ 18.90 R$ 13.07 CCRO3 R$ 20.40 R$ 18.15 12.40 R$ 36,663 R$ 73.6
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Empresas & Setores
Petrobras
Desalavancagem mais rápida do que o esperado, resultado do 1T17 forte. Mantemos compra
Opinião – Resultado do 1T17 da Petrobras veio melhor do que o
esperado. A companhia reportou um Ebitda de US$ 8,1 bilhões, 10% acima da nossa estimativa. No entanto, quando ajustado para despesas exploratórias não monetárias, o Ebitdax foi, na verdade, 5% acima das nossas estimativas. O fluxo de caixa operacional (incluindo juros sobre a dívida líquida) também ficou 2% acima das nossas estimativas em US$ 5,7 bilhões, apesar de uma provisão de US$ 300 milhões de passivos em disputa legal. Uma parte do resultado foi impulsionada por impostos mais baixos no trimestre e ganhos em ativos financeiros.
O fluxo de caixa livre de US$ 2,5 bilhões (pós-dívida) no 1T foi 80% maior, impulsionado pelo capex de US$ 3,2 bilhões, vs estimativas Citi de US$ 4,2 bilhões. A melhora de US$ 1 bilhão
em investimentos pode oferecer uma geração substancial de fluxo de caixa livre para as estimativas de 2017, uma vez que não vemos qualquer impacto no cumprimento dos novos objetivos de capacidade esperados e na manutenção da produção. No capex, também estamos certos de que poderia haver ajustes, já que o valor atual (US$ 3,2 bilhões) está bem abaixo do guidance da empresa de US$ 20 bilhões para 2017. Esperamos que a Petrobras revise para baixo em pelo menos US$ 3 bilhões. A dívida financeira líquida foi de US$ 94,7 bilhões. No 2º trimestre, grandes desinvestimentos devem contribuir para o balanço.
Os resultados operacionais melhoraram como esperado, embora os ganhos na linha de despesa total estejam à frente das expectativas. Os resultados operacionais da Petrobras
seguiram nossas expectativas em termos de produção, spreads de realização, custos de levantamento e tomadas governamentais. No entanto, as despesas globais melhoraram antes das nossas expectativas. Estimamos que a Petrobras entregue pelo menos US$ 1,6 bilhão de uma melhora nas despesas gerais em 2017 em relação aos números reportados em 2016. Embora os números pareçam estar em linha com as
expectativas anuais, esperamos que os próximos trimestres mostrem novas melhorias com a conclusão do programa de aposentadoria antecipada e cortes nos benefícios de gerenciamento de nível médio.
Implicações - Os resultados do primeiro trimestre dão suporte
a números mais fortes do que as previsões atuais de 2017. Além do fluxo de caixa livre, acreditamos que a administração da Petrobras deva em breve fornecer guidance sobre as novas alienações e sobre a reavaliação de transferência de direitos.
Fonte: Citi Research (baseado em Petrobras - Results: De-leveraging faster, strong Q1 results. Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 11/05/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 1.0 (4.8) 3 Meses (4.9) (7.0) 12 Meses 44.6 17.7
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 23.9 21.9
P/L -
-1) Consenso Bloomberg
Compra/ Risco Alto
R$ 18.49 R$ 7.86 PETR4 R$ 21.50 R$ 14.82 45.07 R$ 197,041 R$ 516.6
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Empresas & Setores
Iochpe Maxion
Resultado sólido 1T17
Opinião - Estamos positivos com os resultados do 1T17 da
Iochpe, com Ebitida ajustado de R$ 181 milhões, valor 6% acima do consenso (embora em linha com o Citi) e 10% acima dos níveis do ano anterior (excluindo o ganho não recorrente de uma venda de ativos imobiliários no ano passado). As receitas internas apresentaram um sólido crescimento (+28% a/a) em meio a uma maior produção e vendas de equipamento. As receitas estrangeiras foram impactadas negativamente pela conversão do câmbio e a produção mais fraca de caminhões Classe 8 nos EUA; Mesmo com o impacto do câmbio, as vendas subiram 10% a/a em USD. Nós mantemos nossa recomendação de compra para Iochpe.
1T17 vs. Citi - Receita R$ 1.699 milhões (-5% a/a) versus Citi R
$ 1.644 milhões; Ebitda ajustado de R$ 181 milhões (+ 6% a/a) vs. Citi R $ 186 milhões. Lucro Líquido -R$ 1 milhão vs. Citi R$ 69 milhões.
Principais Destaques - Positivos: (1) as vendas no mercado
interno aumentaram +27,7% a/a, impulsionadas pelas rodas de alumínio para veículos ligeiros (+48,5%) e rodas de aço para veículos comerciais (+35%) - esta última impactada pela forte procura de máquinas agrícolas; (2) Custo dos produtos vendidos (CPV) caiu -6% a/a, impulsionando um aumento de +1,60 p.p. na margem bruta; (3) a alavancagem caiu para 2,9x Divida líquida/Ebitda de 3,3x no último trimestre.
Negativos: (1) As receitas externas caíram -11,5% a/a em termos BRL (+10% em USD), ponderada pela valorização do BRL e pela menor produção de caminhões pesados nos EUA. (2) aumento do capital de giro, com aumento de recebíveis (52 dias, +5d a/a) e estoques (58 dias, +8d a/a), (3) A Iochpe apresentou prejuízo líquido de R$ -1,3 milhões abaixo das nossas estimativas de lucro líquido de R$ 69 milhões devido a despesas financeiras maiores do que o esperado e perda de conversão cambial não monetária.
Implicações - Esperamos uma reação positiva do preço de
parte a estes resultados e reiteramos nossas recomendação de compra para as ações de Iochpe-Maxion.
Fonte: Citi Research (baseado em Iochpe Maxion - Results: Solid 1Q17: Local Demand Rebound Drives EBITDA 6% Above Consensus; Buy, de Juan Tavarez, publicado em 11/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 12.3 6.6 3 Meses 22.8 20.7 12 Meses 26.1 (0.8)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 6.6 6.2 P/L 17.0 13.4 1) Consenso Bloomberg Compra R$ 19.87 R$ 11.18 MYPK3 R$ 20.00 R$ 17.40 14.94 R$ 2,403 R$ 16.2
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Empresas & Setores
Marfrig
Resultados: Ebitda 1T17 cai 25% a/a devido a carne bovina no Mercosul
Opinião – Os resultados destacam as margens fracas na carne
bovina no Mercosul, o que ofusca parcialmente o crescimento na Keystone, enquanto alavancagem financeira subiu. Os resultados operacionais fracos levaram ao fluxo de caixa negativo em R$253 milhões e a alavancagem subiu para 4.1x Divida Liquida/Ebitda de 3.7x no 4T16. Isso pode ser parcialmente compensado pelo IPO da Keystone, em nossa opinião. Com a recente valorização da Marfrig (e queda no valuation da Tyson), estimamos que o IPO só traria valor adicional significativo aos minoritários se o IPO seja precificado a um múltiplo premio para a Tyson, de acordo com nossas estimativas. O timing do IPO continua sob revisão da SEC e condições de mercado e a Keystone planeja usar os recursos para financiar o crescimento e pagar a divida. Recentemente rebaixamos a Marfrig para Venda devido ao valuation.
Implicações – O ciclo de carne bovina no Brasil parece continuar
saindo do fundo e mesmo os preços do gado sequencialmente menores, nos esperamos que Abril ainda reflita o impacto da investigação Carne Fraca
Fonte: Citi Research (baseado em Marfrig – Results: 1Q17 EBITDA Below, Down 25% YoY on Weaker Mercosul Beef; Files For Keystone IPO, de Alexander Robarts, publicado em 11/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 36.6 30.9 3 Meses 5.8 3.7 12 Meses 23.1 (3.8)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 6.4 5.9 P/L 25.0 20.3
1) Consenso Bloomberg
Venda / Risco Alto
R$ 7.98 R$ 4.89 MRFG3 R$ 6.40 R$ 7.62 (16.01) R$ 4,727 R$ 16.0
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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