Importância de Private Equity no processo de IPO. 2ª Conferência de Investimentos Alternativos - FCE Andrea Minardi Agosto 2013

Importância de Private Equity no

processo de IPO

2ª Conferência de Investimentos Alternativos - FCE

Andrea Minardi

Empresas com Investimento de Fundos de PE deveriam

estar, na média, mais bem preparadas para IPOs



Fundos de PE são investidores ativos:

– Selecionam empresas com potencial de criação de valor para investirem – Participam do conselho de administração e indicam bons conselheiros

• Mentoria e monitoramento

– Melhoram as práticas de governança corporativa das empresas

– Colocam ou indicam executivos, melhorando a profissionalização da empresa – Geram benefícios extras

• Atraem bons executivos

• Melhores taxas e acesso a financiamentos

Evidências internacionais mostram que IPOs com fundos

de PE têm um desempenho em média superior a IPOs

sem participação de fundos sem PE



IPOs com fundo de PE tem desempenho superior a IPOs

sem fundos de PE

– A diferença de desempenho entre os dois grupos diminui

bastante se o CAR é ponderado por tamanho , como por

exemplo market cap. (Brav, Geczy e Gompers (2000) e

Gompers e Lerner (2003))

– Reversed LBO desempenham melhor do que os demais IPOs

(Cao e Lerner (2006)).

Objetivo: Investigar se a presença de PE faz

diferença nos IPOs Brasileiros



Duas análises:

– Resultados de um estudo sobre 108 IPOs de 2004 a 2008, dos

quais 42 com PE – Minardi, Ferrari e Tavares (publicada no

Journal of Business Research – 2013)

http://ac.els-cdn.com/S0148296312001208/1-s2.0-

S0148296312001208-main.pdf?_tid=ceff7518-fe07-11e2-9268-00000aab0f26&acdnat=1375732206_dfbfb27115bf3b2058c26d1f7df49963

– Análise com amostra de 137 IPOs, de 2004 a 2012, dos quais 57

com PE (não publicada).

Análise até 2008 – Base de Dados

ano Numero Volume Numero de Volume Total IPOs Total de IPO IPOs com de IPOs com PE

BRL mm PE BRL mm 2008 3 6.631 2 6.023 2007 64 52.598 18 22.852 2006 26 14.089 14 6.523 2005 8 4.969 4 1.819 2004 7 4.154 4 2.611 TOTAL 109 82.441 42 39.828

Análise até 2008 - Metodologia

Retorno no dia t do IPO i

Retorno anormal no dia t do IPO i =

(Retorno excedente ao IBOVESPA no dia t)

Retorno anormal acumulado até dia T do IPO i

(Retorno excedente ao IBOVESPA acumulado até T)

CAR médio para o grupo k até o dia T sem ponderação

CAR médio para o grupo k até o dia T ponderado por tamanho (market cap)

CAR de IPOs com PE são superiores a de IPOs sem PE, mas não tiveram desempenho

superior ao IBOVESPA no período afetado pela crise (2007-2008)

-40,0% -35,0% -30,0% -25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 CA R

Dias a partir da emissão

non PE PE all -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 CA R Dias da emissão non PE PE all -60,0% -50,0% -40,0% -30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 CA R

Dias a partir da emissão

non PE PE all

Painel A: IPOs emitidos de 2004 a 2008

Painel B: IPOs emitidos de 2004 a 2006

CAR de IPOs com PE são superiores a de IPOs sem PE, mas não tiveram desempenho superior ao IBOVESPA no período afetado pela crise (2007-2008)

CAR médio sem ponderação

Dias a 2004-2008 2004-2006 2007-2008

partir da Sem Com Amostra Sem Com Amostra Sem Com Amostra

emissão PE PE Toda PE PE Toda PE PE Toda

1 2,98% 3,74% 3,28% 1,87% 4,26% 3,15% 3,44% 3,16% 3,35% (1.01) (1.24)* (1.52)* (0.55) (1.24) (1.30)* (0.87) (0.62) (1.06) 180 -21,69% 1,67% -12,49% 5,33% 21,18% 13,51% -32,62% -19,79% -28,79% (-7.33)*** (0.56) (-5,79)*** (1.57) (6,14)*** (5.56)*** (-8.23)*** (-3.91)*** (-9.10)*** 262 -34,83% -11,12% -25,37% -3,23% 13,72% 5,73% -47,60% -38,45% -44,87% *** (-11.76) *** (-3.70) ***(-11.76) (-0.95) (3.98)*** (2.36)*** (-12.01)*** (-7.60)*** (-14.18)*** n. observ. 67 42 109 20 22 42 47 20 67 Dif. Média 0,75% 2,39% -0,28% 1 dia _{(1.28)* (2.26)** (-0.22)} Dif. Média 23,70% 16,95% 9,15% 262 dias (40.27)*** (16.01)*** (7.20)***

Quando se pondera o CAR por tamanho, o desempenho de PE em 1 ano é superior ao IBOVESPA mesmo no período afetado pela crise (2007 a 2008) – IPOs de empresas menores tiveram o pior desempenho

-35,0% -30,0% -25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 CA R P

Dias a partir da emissão

non PE PE all -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 C A R

Days from Issue Date

non PE PE all -50,0% -40,0% -30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 C A RP

Dias a partir da emissão

non PE PE all

Painel A: IPOs emitidos de 2004 a 2008 Painel B: IPOs emitidos de 2004 a 2006

Quando se pondera o CAR por tamanho, o desempenho

de PE em 1 ano é superior ao IBOVESPA mesmo no

período afetado pela crise (2007 a 2008) – IPOs de

empresas menores tiveram o pior desempenho

CAR médio ponderado por tamanho

Dias a 2004-2008 2004-2006 2007-2008

partir da Sem Com Amostra Sem Com Amostra Sem Com Amostra

emissão PE PE Toda PE PE Toda PE PE Toda

1 10,77% 5,51% 8,49% 2,33% 3,33% 2,85% 13,39% 6,59% 10,67% (3.64)*** (1.83)** (3.94)*** (0.68) (0.96) (1.17) (3.38)*** (1.30)* (3.37)*** 180 -13,53% -2,23% -8,64% 6,03% 15,70% 11,04% -19,60% -11,19% -16,23% (-4.57)*** (-0.74) (-4.00)*** (1.77)** (4.55)*** (4.55)*** (-4.94)*** (-2.21)** (-5.13)*** 262 -17,61% 10,29% -5,53% -1,88% 8,01% 3,24% -22,49% 11,44% -8,92% (-5.95)*** (3.42)*** (-2.56)*** (-0.55) (2.32)*** (1.33)* (-5.68)*** (2.26)** (-2.82)*** n. observ. 67 42 109 20 22 42 47 20 67 Dif. Média -5,27% 1,00% -6,80% 1 dia (-8.95)*** (0.94)*** (-5.35)*** Dif. Média 27,90% 9,89% 33,93% 262 dias (47.4)*** (9.34)*** (26.72)***

Outros Fatores que explicam desempenho de

IPOs



Amostra toda

– Além da presença de PE, os fatores que impactam no CAR são:

•

Tamanho da oferta (relação positiva)

•

Relação D/E (relação negativa)

– Acentuada se for para emissões após 2007

•

Governança (listada no NM ou nível 2 – relação positiva)



Só IPOs com PE

– Idade da organização (relação positiva)

IPOs até 2012: Amostra

ano Numero Volume Numero de Volume Total

IPOs Total de IPO IPOs com de IPOs com PE

total BRL mm PE BRL m m 2012 3 3.917 1 273 2011 10 6.141 7 3.948 2010 10 10.301 6 5.585 2009 6 21.790 3 1.582 2008 3 6.632 2 6.023 2007 62 39.614 18 9.220 2006 26 13.959 13 6.341 2005 10 6.528 4 1.819 2004 7 3.977 5 3.112 total 137 112.858 59 37.903

Amostra até 2012: Desempenho de IPOs com PE é superior a

fundos sem PE e praticamente empatam com IBOVESPA

-35,0% -30,0% -25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 todos IPOs IPOs com PE IPOs sem PE

Amostra até 2012: Desempenho de IPOs com PE

é superior a fundos sem PE e praticamente

empatam com IBOVESPA

Nº de Dias Úteis 1 180 251 média todos 4,1% -10,0% -16,9% CAR com PE 5,4% 3,8% -0,5% sem PE 3,0% -21,4% -30,5% % CAR total 48,4% positivo PE 50,0% sem PE 47,1%

Amostra até 2012: Análise BHR (Buy and Hold

Return)

)

(

P

P

P

BHR

Buy and hold Return do IPO i

Buy and hold Return Anormal do IPO i =

Amostra até 2012: Análise BHR confirma desempenho

superior de IPO com PE após 1, 2 e 3 anos do lançamento

BHR BHAR (em rel. ao IBOVESPA) Período Estatística Amostra Com Sem Amostra Com Sem

total PE PE total PE PE média BHR 16,2% 31,4% 4,2% -1,5% 11,4% -11,8% 1 ano mediana BHR 9,6% 23,0% -10,4% -7,9% 14,5% -19,8% % positivo 56,6% 70,2% 45,8% 45,7% 61,4% 33,3% n. observações 129 57 72 129 57 72 média BHR 13,7% 34,5% -2,1% -6,3% 9,2% -18,0% 2 anos mediana BHR -28,1% 12,1% -41,3% -30,4% -2,7% -40,8% % positivo 41,3% 53,8% 31,9% 36,4% 48,1% 27,5% n. observações 121 52 69 121 52 69 média BHR 35,7% 54,7% 23,8% 0,1% 9,6% -5,9% 3 anos mediana BHR -3,1% 32,5% -9,3% -22,3% -2,5% -30,0% % positivo 48,5% 61,5% 40,3% 36,6% 48,7% 29,0% n. observações 101 39 62 101 39 62

Conclusão

 Nas várias análises, IPOs com PE tiveram desempenho acima de IPOs sem PE.  O tamanho da empresa influencia o desempenho após o IPO

– Na época da crise, os IPOs de pequenas empresas tiveram desempenho bem pior que o de empresas grandes.

 IPOs com PE tiveram desempenho medido por BHAR superior a IPOs sem PE nos períodos de 1, 2 e 3 anos após o lançamento.

– Entretanto, o percentual de IPOs com PE com desempenho acima do IBOVESPA cai de 63% em 1 ano para 48% em 2 e 3 anos.

• Necessário investigar se fundos de mantiveram a participação e

continuam no bloco de controle estão no grupo com desempenho superior ao IBOVESPA.