AA-(fe) de Longo Prazo CP1(fe) de Curto Prazo

(1)

Finanças Estruturadas/Certificados de Recebíveis do Agronegócio

Pá

gi

n

a

1 de 1

5

Relatório de Rating (Inicial)

10, out, 2014

Ações recentes

08, out, 2014 - Atribuição dos Ratings AA-(fe) de Longo Prazo e CP1AA-(fe) de Curto Prazo.

Critérios e Metodologias Relevantes para este Rating

Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings

(fe) representa o sufixo utilizado, pela Liberum Ratings, para ratings atribuídos a Finanças Estruturadas ÍNDICE: Sumário executivo 01 Principais Considerações 02 Características do CRA e Partes envolvidas 02 Colateral / Garantias 03 Análise Fluxo de Caixa/Liquidez 04

A Emissão 04

Considerações do Rating 06 Sobre o Rating 13 Informações Importantes 15

Tipo de Rating Finanças Estruturadas - (fe) Relatório Inicial

Perspectiva Estável

CRA Avaliado 48ª Série – 1ª Emissão Escala Local Moeda Local

Sumário executivo

O RATING

Em 08 de outubro de 2014, a Liberum Ratings atribuiu os ratings AA-(fe) de Longo Prazo e CP1(fe) de Curto Prazo para a 48ª Série da 1ª Emissão de Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs) da Eco Securitizadora S.A. (48ª Série da 1ª Emissão da Eco Sec). A perspectiva dos ratings é estável. O risco de crédito para os ratings atribuídos é considerado muito baixo.

FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO

As classificações da 48º Série da Primeira Emissão de CRAs Seniores Ecosec se fundamentam, entre outros fatores, no perfil de risco do seu lastro, 28 Cédulas de Produto Rural Finaneira (CPRFs) emitidas por produtores de soja localizados nos estados da Bahia, Goiás e Mato Grosso, nas boas coberturas proporcionadas pelas garantias em forma de penhor agrícola em Primeiro grau (sobre a PMT) e alienação fiduciária de imóvel (considerando o valor de liquidação forçada) assim como pela estrutura de subordinação que representa 35% do valor global de emissão dos CRAs. Esta estrutura de subordinação e cobertura de garantias é condizente com boa expectativa de recuperação do valor dos CRAs Seniores. Foram considerados, positivamente, os bons critérios de elegibilidade para seleção do lastro, o histórico da emissão, que data de 2013 e da performance de pagamento da primeira PMT referente ao ano de 2014, assim como os critérios de concentração que se refletem em uma carteira pulverizada, o monitoramento realizado pela consultora, que estabelece critérios de ratings internos para definição do perfil de risco de cada produtor e o tipo de acompanhamento indicado segundo sua classificação.

Também ponderaram-se as características do lastro, que contemplam através de contrato, a participação de agentes (operador logístico) que buscam assegurar a negociação do penhor perante as tradings compradoras da produção em condições que favoreçam a melhor negociação das garantias em forma de Penhor Agrícola. Além disso, a constituição de regime fiduciário com a segregação do patrimônio entre as CPRFs lastro desta emissão e os ativos da emissora.

Ao mesmo tempo, o longo prazo estimado de vencimento final (2020), aumenta sua exposição a oscilações de performance dos produtores, alterações do cenário macroeconômico, riscos associados ao setor (volatilidade do preço da soja, assim como seus componentes de formação de preço, como por exemplo a taxa cambial), bem como, alterações do marco regulatório ligado a securitização de créditos do agronegócio. O CRA também está exposto ao risco de fungibilidade uma vez que o penhor de safras futuras deve ser constituído futuramente.

A emissão, de 15 de janeiro de 2013, contempla 97.500 CRAs Seniores e 52.500 CRAs Subordinados com valor nominal unitário de emissão de R$ 1.000,00, totalizando R$ 150.000.000,00 (cento e cinquenta milhões). Foram emitidos 196 CPRFs com prazo de vencimento de 7 anos (PMTs anuais a partir de 2014). A presença de CRAs subordinados em volume equivalente a 35% da operação, favorece a percepção do risco vinculado aos CRAs Seniores na medida em que formam um colchão de proteção em cenários de estresse.

AA-

(fe)

de Longo Prazo

CP1

(fe)

de Curto Prazo

(2)

Pá

gi

n

a

2 de 1

5

VETORES DO RATING

Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento dos ratings da 48ª Série da

1ª Emissão de CRA da Eco Securitizadora estão ligados à piora da performance dos produtores, no que se refere à redução da capacidade pagamento das PMTs anuais, bem como, pelo enfraquecimento das garantias atreladas à operação, seja pela variação dos preços da soja, cujo penhor está vinculado a esta emissão, ou dos imóveis que foram alienados fiduciariamente.

PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES

Positivas Negativas

35% de Subordinação para a Série avaliada; Alienação Fiduciária mínima equivalente a 150% do valor de aquisição das CPRFs; Carteira pulverizada;

Penhor agrícola em 1° Grau com overcollateral;

Histórico de performance, com uma PMT amortizada;

Boas práticas de acompanhamento de risco dos produtores.

Jurisprudência ainda não consolidada sobre a securitização de créditos do agronegócio; Longo prazo da emissão;

Perfil arriscado do setor agrícola;

CARACTERÍSTICAS DO CRA E PARTES ENVOLVIDAS

Emitente: Eco Securitizadora de Direitos Creditórios

do Agronegócio S.A.

CNPJ: 10.753.164/0001-43

Série / Emissão: 48ª e 49ª Série da 1ª Emissão

Regime Fiduciário: Sim

Agente Fiduciário: SLW Corretora de Valores e Câmbio Ltda. Valor Global Emissão: R$ 150.000.000,00

Coordenador Líder: XP Investimentos Corretora de Câmbio, Títulos e Valores Mobiliários S.A. Subordinação mínima: 35% do total de CRAs integralizados.

Lastro: Cédula de Produto Rural Financeira - Soja

Qtde de Contratos: 196

Devedores: 28

Prazo remanescente: 6 anos

Assessor Legal: Pinheiro Neto Advogados

Conta Centralizadora: Banco Bradesco S.A.

Operador Logístico: NPK TRANS

Saldo Devedor (30/09/2014): R$ 164.923.810,27

CRA Sênior – 48ª Série (Avaliada)

Valor Global Emissão: R$ 97.500.000,00

Quantidade de CRA: 97.500

Valor Unitário de Emissão: R$ 1.000,00

Prazo: 7 anos

Remuneração: 7,5% a.a.

Atualização Monetária: IPCA

Periodicidade de Pagamento

Programado: Anual

Carência: Sem Carência

(3)

Pá

gi

n

a

3 de 1

5

Fundo de Liquidez: Fundo destinado ao pagamento das despesas constituído anualmente no montante de 0,35% do total de CRAs integralizados.

Valor Amortizado: R$ 23.998.345,58 (mai/2014)

CRA Subordinada – 49ª Série (Não avaliada)

Valor Global Emissão: R$ 52.000.000,00

Quantidade de CRI: 52.500

Valor Unitário de Emissão: R$ 1.000,00

Prazo: 7 anos

Remuneração: 18% a.a.

Atualização Monetária: IPCA

Periodicidade de Pagamento

Programado: Anual

Carência: Sem Carência

Primeiro Pagamento: maio/2014

Valor amortizado: R$ 15.596.854,85 (jun/2014) CRAs - 48ª Série Seniores

Datas de Vencimento e

Data de Vencimento Final Período de Capitalização de Juros Calculado sobre cada Parcela de Amortização

Porcentagem de Amortização do Valor Nominal 30/05/2014 15/01/2013 30/05/2014 20,4% 29/05/2015 15/01/2013 29/05/2015 17,9% 31/05/2016 15/01/2013 31/05/2016 15,7% 31/05/2017 15/01/2013 31/05/2017 13,8% 30/05/2018 15/01/2013 30/05/2018 12,1% 31/05/2019 15/01/2013 31/05/2019 10,6% 29/05/2020 15/01/2013 29/05/2020 9,3%

COLATERAL/GARANTIAS/ REFORÇOS DE CRÉDITO Regime Fiduciário e Patrimônio Separado: Sim.

Alienação Fiduciária de Imóvel: (i) Cada CPRF há alienação atrelada de imóveis rurais representando, no mínimo, valor de avaliação de liquidação igual ou superior a 150% do valor de aquisição das CPRFs.

Penhor: (i) Penhor rural de primeiro e único grau sobre lavoura de soja para os três primeiros anos de vigência das CPRFs e obrigação de constituir garantia de penhor de primeiro e único grau sobre lavoura de soja para os demais anos de vigência das CPRFs. Subordinação: 35% do valor global da emissão deve ser

(4)

Pá

gi

n

a

4 de 1

5

ANÁLISE DE FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ

O fluxo da operação deverá ser garantido por cada CPR Financeira lastro deste CRA. Cada um dos 28 produtores emitiu 7 CPRs Financeiras com vencimento correspondente a cada ano da emissão, entre 2014 e 2020. O cumprimento da obrigação está vinculado a capacidade produtiva de cada devedor de forma que respeitem os parâmetros de qualidade das sacas a serem penhoradas, assim como em volume correspondente ao penhor assumido. A oscilação do preço da soja também é uma variável de risco para a cobertura da PMTs em cada um dos anos. Caso o fluxo de caixa vinculado ao Penhor de sacas não seja suficiente para o pagamento de cada PMT, o produtor pode efetuar a liquidação financeira da mesma. Atrasos, inadimplência ou perdas relacionadas as CPRFs devem se refletir nesta estrutura, afetando inicialmente os CRAs subordinados que representam 35% do volume global da emissão.

EMISSÃO

A 48ª e a 49ª Séries da 1ª Emissão de CRA da Eco Securitizadora são lastreadas em 196 Cédulas de Produto Rural Financeira – CPRs Financeiras emitidos por 28 produtores rurais entre janeiro e novembro de 2013, com base na Lei n° 8.929/94, em favor da Emissora. Até o dia 19 de novembro de 2013 foram emitidos e integralizados 149.613 CRAs sendo 97.237 CRAs Seniores e 52.376 CRAs Subordinados, ambos com valor unitário de R$ 1.000,00, somando o valor de R$ 149.613.000,00, respeitando-se portanto, a subordinação mínima equivalente a 35% do valor global de emissão. Os CRAs Seniores tem como alvo de remuneração 7,5% a.a. além de atualização monetária através de IPCA.

Os CRAs Seniores tem prioridade na amortização de principal e juros em relação aos CRAs Subordinados. É vedada a amortização parcial ou total dos CRAs Subordinados antes da amortização integral dos CRAs Seniores devidos em cada data de liquidação.

A estrutura do CRA é anterior a integralização de seu lastro, sendo que as CPRs Financeiras foram selecionadas respeitando os critérios de elegibilidade presentes no Termo de Securitização.

Cada um dos 28 produtores/devedores emitiram 7 CPR Financeiras com vencimentos anuais entre 2014 e 2020.

Cada uma das CPR Financeiras conta com alienação fiduciária de imóveis com cobertura mínima de 150% do valor de aquisição de cada uma das CPRs Financeiras, sendo que a posição atualizada, após o pagamento da primeira PMT, do ano de 2014, era a seguinte:

(5)

Pá

gi

n

a

5 de 1

5

SACADO SALDO DEVEDOR _ATUALIZADO VALOR IMOVEL ALIENADO RAZÃO DE _GARANTIA

SACADO 001 R$ 7.658.836 R$ 16.137.000 210,7% SACADO 002 R$ 7.608.927 R$ 10.542.000 138,5% SACADO 003 R$ 7.995.669 R$ 11.052.000 138,2% SACADO 004 R$ 5.190.080 R$ 7.965.000 153,5% SACADO 005 R$ 4.671.014 R$ 6.904.000 147,8% SACADO 006 R$ 3.063.495 R$ 4.698.000 153,4% SACADO 007 R$ 8.753.021 R$ 13.079.700 149,4% SACADO 008 R$ 4.728.659 R$ 7.160.000 151,4% SACADO 009 R$ 3.772.827 R$ 5.652.900 149,8% SACADO 010 R$ 9.804.611 R$ 17.465.660 178,1% SACADO 011 R$ 9.557.932 R$ 14.380.000 150,5% SACADO 012 R$ 8.551.793 R$ 13.540.800 158,3% SACADO 013 R$ 6.036.640 R$ 9.632.500 159,6% SACADO 014 R$ 7.042.584 R$ 10.903.000 154,8% SACADO 015 R$ 7.445.040 R$ 11.245.500 151,0% SACADO 016 R$ 1.722.479 R$ 2.568.350 149,1% SACADO 017 R$ 9.770.037 R$ 16.187.150 165,7% SACADO 018 R$ 3.823.134 R$ 5.711.000 149,4% SACADO 019 R$ 3.321.036 R$ 4.951.720 149,1% SACADO 020 R$ 4.426.817 R$ 6.637.260 149,9% SACADO 021 R$ 3.239.651 R$ 4.830.000 149,1% SACADO 022 R$ 7.042.584 R$ 10.508.400 149,2% SACADO 023 R$ 7.344.426 R$ 13.160.000 179,2% SACADO 024 R$ 1.006.139 R$ 1.572.000 156,2% SACADO 025 R$ 9.424.584 R$ 26.118.710 277,1% SACADO 026 R$ 4.326.203 R$ 8.469.371 195,8% SACADO 027 R$ 3.119.031 R$ 4.787.000 153,5% SACADO 028 R$ 2.193.305 R$ 3.555.300 162,1%

(6)

Pá

gi

n

a

6 de 1

5

CONSIDERAÇÕES DO RATING

Longo prazo da operação. A estrutura prevista, com amortização final em 7 anos a partir da data da primeira amortização, ou seja, no ano de 2020, aumenta as incertezas quanto ao cenário macroeconômico, oscilações de preço da soja no mercado nacional e internacional, condições da demanda, assim como eventuais alterações na legislação que regem a securitização deste tipo de ativos, bem como, a nível microeconômico, alterações da capacidade produtiva dos emitentes das CPRFs lastros deste CRA.

Performance da Carteira Lastro. O CRA está lastreado em uma carteira pulverizada de CPRs Financeiras, composta por 28 produtores/devedores da região centro-oeste e nordeste, os quais emitiram CPRs Financeiras de produção de soja para as safra de 2014 a 2020. Com isso, a emissão conta com histórico de performance da primeira PMT, sendo que dos 28 produtores, 10 deles efetuaram o pagamento com atraso acima de um dia, o que os colocou sob o monitoramento mais rigoroso, de acordo com a metodologia da consultora, independentemente das causas atreladas ao atraso. Este fluxo representava 40% da PMT relativa ao ano de 2014.

Subordinação. A série avaliada (48ª Série da 1ª Emissão) é sênior à 49ª Série da mesma emissão. A subordinação proporcionada é de 35% na estrutura inicial e deve se manter, respeitando as amortizações das duas séries ao longo da vida da operação. Esta subordinação representa forte reforço de crédito para a Série de CRA avaliada.

Estrutura da Operação. O CRA conta com segregação dos fluxos através da conta Centralizadora vinculada ao patrimônio separado do CRA. A conta é domiciliada no Banco Paulista S.A. e a cobrança é de responsabilidade da emitente (Eco Securitizadora). Não há qualquer garantia adicional ou coobrigação por parte da Emissora, ou seja, o sucesso na recuperação dos valores investidos está diretamente associado a suficiência do lastro e na força das garantias atreladas a estes.

Alteração do marco regulatório. A jurisprudência ligada ao mercado de securitização de créditos do agronegócio é relativamente recente. As leis que regem o tema (9.514/97 e 11.076/04, assim como legislação relacionada) permitiram a securitização de créditos agrícolas, entretanto, ainda não há consolidação neste sentido e este mercado ainda está em fase de consolidação.

Em linha com o item anterior, CRA apresentam baixa liquidez no mercado secundário. As operações de CRA datam, no Brasil, do ano de 2010 e embora esteja em expansão, este mercado ainda é mantém um volume limitado, o que impacta negativamente em seu perfil de liquidez.

O desempenho do setor agrícola apresenta elevado nível de incerteza no médio/longo prazo, uma vez que existem diversos fatores que influenciam na performance do produtor. A carteira apresenta 28 produtores que embora tenham se enquadrado nos critérios de seleção no momento da integralização do créditos, no entanto, o setor agrícola apresenta um elevado nível de incerteza em nível de performance individual em médio/longo prazo, associados diretamente ao agronegócio (variações climáticas, risco sanitário, dificuldades logísticas, oscilação do preço de insumos, entre outros). O desempenho de cada produtor pode ser impactado por fatores climáticos em cada uma das safras vinculadas a operação, incertezas em relação ao plantio da cultura de soja, riscos climáticos, que podem comprometer a capacidade de pagamento da cada produtor ao longo do prazo desta emissão.

Pulverização por devedores/ concentração em setor. Os critérios de elegibilidade preconizam a formação de uma carteira pulverizada e ao longo do seu histórico o CRA formou um lastro com boa diversificação de devedores, sendo que o maior deles, pelo conceito individual, representa 6% do saldo devedor em set/09, o que reduz a exposição do CRA a performances individuais, fator beneficiado pela presença de subordinação, ou seja, seria necessário o default dos seis maiores devedores antes que os CRAs Seniores fossem afetados. No entanto, a pulverização entre os devedores não descaracteriza a concentração no setor agrícola, especificamente, produção de soja, sendo que qualquer deterioração da performance do setor afetaria globalmente os devedores.

(7)

Pá

gi

n

a

7 de 1

5

Garantia em forma de Penhor. As CPRs Financeiras lastro desta emissão contam com duas principais garantias: Penhor em primeiro grau de produção de soja e alienação fiduciária de imóveis. A constituição da garantia em forma de penhor é feita através da projeção do valor da saca de soja e o volume de sacas suficiente para as PMTs de cada CPR Financeira, em que há a vinculação de uma área específica para a constituição do penhor, registrado em sua matrícula. Ao longo do prazo desta emissão a razão de cobertura mínima estimada pelo Penhor de lavoura de soja é de 143% de cada PMT. Na projeção dos preços de saca de soja, foram considerados preços conservadores (R$ 45) para efeitos de definição de volume de penhor de sacas. Considerando-se o preço atual da saca de soja (média nacional) de R$ 53,36, é necessária uma depreciação significativa na cotação desta commodity para que a suficiência desta garantia seja comprometida para satisfação do valor de cada PMT. Ao mesmo tempo, a renovação desta garantia está exposta ao risco de fungibibilidade no sentido em que a penhora deve ser renovada a cada safra.

Alienação Fiduciária de Imóveis. Paralelamente, também foram constituídas como garantia a alienação fiduciária de imóveis cujo valor mínimo de cobertura considerando-se o valor de liquidação forçada indicado no Termo de Securitização é de 150%. No dia 30 de setembro de 2014, considerando-se as amortizações realizadas e o saldo devedor atualizado, a cobertura das alienações fiduciárias de imóveis considerando o valor de liquidação forçada variava de 136% a 273% do valor de dívida de cada produtor, cobertura considerada adequada, principalmente, aliada a estrutura de subordinação de 35% do valor global de emissão, o que proporciona proteção importante para os CRAs Seniores aqui avaliados.

Casamento de taxas. Segundo informações da Securitizadora as CPRFs lastro do CRA são corrigidas mensalmente pelo IPCA, mesma taxa e periodicidade dos CRAs emitidos.

Formação de preços da soja. O Brasil é o um dos maiores produtores mundiais de soja sendo que os principais fatores que influenciam o preço da soja no Brasil são o prêmio de exportação, taxa de câmbio e preços no mercado externo (bolsa de Chicago – CBOT), despesas portuárias, transporte e armazenamento, entre outros. Além disso, os preços também podem ser influenciados por condições climática e sanitários, que podem comprometer a força das garantias em forma de penhor de sacas.

Fonte: Agrolink – Elaboração: Liberum Ratings

Processo bem definido de seleção dos créditos e monitoramento dos riscos. A Ecoagro implementa para a seleção dos produtores uma metodologia interna que aborda, em linha gerais, três etapas: credit score, em que são avaliados o nível de repagamento e comprometimento patrimonial, assim como sua capacidade produtiva, qualidade técnica, estrutura de armazenagem, entre outros; em seguida, é efetuado o mapa de análise que foca no fluxo de caixa do produtor pelo tempo da emissão; e a terceira e última fase consiste no monitoramento do risco de cada produtor e sua performance em relação ao plantio e colheita (que buscam validar as duas etapas iniciais). O monitoramento é realizado anualmente sendo que é utilizado o sistema de flags, sendo que a partir do não atendimento de determinados critérios avaliados no monitoramento o produtor passa a

(8)

Pá

gi

n

a

8 de 1

5

ter um acompanhamento mais criterioso, inclusive com a presença de empresas de monitoramento físico visando identificar quaisquer alterações de sua capacidade de cumprimento de suas obrigações. A aplicação desta metodologia em conjunto com os critérios de elegibilidade contribuem para a boa seleção do lastro.

Bom histórico da securitizadora, especializada na securitização de créditos agrícolas. Fundado em 2007, o grupo é formado pela securitizadora, consultora e gestora, as quais possuem profissionais com vasta experiência no mercado do agronegócio e tem se destacado como uma das líderes na emissão de CRAs.

Presença do Operador Logístico. Também ponderaram-se as características do lastro, que contemplam através de contrato, a participação de agentes (operador logístico) que buscam assegurar a negociação do penhor perante as tradings compradoras da produção em condições que assegurem a melhor negociação das garantias em forma de Penhor Agrícola.

Critérios de Elegibilidade

i) Emissão por produtores rurais pessoas físicas e/ou jurídicas de 07 (sete) CPRFs vincendas, emitidas, cada uma, com vencimentos nos anos de 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019, 2020;

ii) O valor de aquisição das 07 (sete) CPRFs emitidas por cada emissor, em conjunto, não exceda o montante total de R$ 10.000.000,00 (dez milhões de reais);

iii) Para formação dos valores de resgate das CPRFs, os seus respectivos fluxos de amortização deverão conter (i) preço da saca de soja igual para todos os títulos, (ii) correção pelo IPCA/IBGE do preço da saca de soja constante em cada CPRF, e (iii) fluxo financeiro de amortização das CPRFs correspondentes ao fluxo de amortização dos CRAs, conforme tabela constante na clausula 2.5 do Termo de Securitização;

iv) A diferença do valor de resgate e o valor de aquisição de cada CPRF represente uma taxa de desconto mínima de 12,00% (doze por cento) ao ano, com o preço da saca de soja constante na cláusula de valor de resgate devidamente acrescida pela correção do IPCA/IBGE;

v) Garantia de Alienação fiduciária de Imóvel(is) representando, no mínimo, valor de avaliação de liquidação igual ou superior a 150,00% do valor de aquisição das CPRFs. Para apuração do respectivo valor de liquidação, deverá ser procedida, previamente à aquisição das CPRFs pela Emissora, a avaliação do(s) imóvel(is) a ser(em) alienado(s) pela Valora Engenharia S/S Ltda, ou DLR Engenheiros Associados Ltda, ou SETAPE Serviços Técnicos de Avaliação do Patrimônio e Engenharia Ltda, nos termos da ABNT NBR 14653-3;

vi) Garantia de Penhor rural de primeiro e único grau sobre lavoura de soja para os 03 primeiros anos de vigência das CPRFs e obrigação de constituir garantia de penhor de primeiro e único grau sobre lavoura de soja para os demais anos de vigência das CPRFs, respeitando a razão mínima de garantia no montante proporcional de 8.000 sacas de soja por safra para cada R$ 1.000.000,00 de valor de aquisição das respectivas CPRFs. Para apuração inicial da respectiva quantidade de lavoura de soja empenhada ou a ser empenhada nas CPRFs, deverá ser procedida, previamente a aquisição das CPRFs pela Emissora, a avaliação inicial da lavoura, a ser feita pela Ecoagro – Empresa de Consultoria de Operações Agropecuárias Ltda, prestadora dos serviços objeto do Contrato de Prestação de Serviços de Consultoria e Acompanhamento de Ativos Financeiros Agrícolas (Consultora) ou outra sociedade especializada neste tipo de avaliação indicada pela Consultora, podendo esta ser pertencente ou não ao mesmo grupo econômico da Consultora;

(9)

Pá

gi

n

a

9 de 1

5

vii) Contrato de Cessão em garantia dos Créditos ou Contratos de Cessão Fiduciária em garantia dos Créditos, representando a cessão de crédito ou a cessão fiduciária de Contrato de Fornecimento de Soja firmados com um dos Offtakers;

viii) Aprovação do emissor das CPRFs pelo comitê de investimento da Emissora, conforme recomendação da Consultora, respeitando os seguintes critérios de enquadramento: (i) Score Rating mínimo “A”, “A-” ou “A++”, segundo a política de crédito da Consultora, conforme indicado no relatório de crédito apresentado pela Consultora ao Comitê de Investimento da Emissora; (ii) Índice médio de repagamento maio ou igual a 1,5 (um e meio) durante a vigência de todas as CPRFs; (iii) índice mínimo de repagamento maior ou igual a 1,3 (um virgula três), considerando o menor ínice obtido dentre todos os anos de vigência das CPRFs; e (iv) percentual máximo de comprometimento de safra menor ou igual a 40,00%. Para efeitos de definição, deve ser entendido como (i) Índice de Repagamento o resultado operacional agrícola de cada emissor, dividido pelo total de suas dívidas a serem amortizadas em cada ano, e (ii) Percentual Máximo de Comprometimento de Safra como o percentual obtido pela divisão entre a quantidade total de sacas de soja necessárias para adimplemento da respectiva CPRF, pela quantidade total da produção do emissor estimada para cada ano safra;

ix) Os emissores deverão ter localização nas lavouras empenhadas nos seguintes estados brasileiros: Paraná, São Paulo, Minas Gerais, Mato Grosso do Sul, Mato Grosso, Goiás, Bahia, Piauí, Tocantins, Maranhão e/ou Pará;

x) As CPRFs e suas respectivas garantias vinculadas deverão estar devidamente registradas nos cartórios competentes, nos termos da legislação aplicável para cada instrumento; e

xi) As CPRFs deverão estar registradas no sistema de registro da CETIP previamente às suas aquisições, e deverão ser depositadas e ficar sob guarda e conservação do Custodiante, até a data do pagamento integral do título.

Hipóteses de Vencimento Antecipado

i) Descumprimento pela Emissora de toda e qualquer obrigação do Temo de securitização não sanada em 30 dias, contados de aviso escrito que lhe for enviado pelo Agente Fiduciário;

ii) Pedido de auto-falência ou de falência não elidido no prazo legal, decretação de falência, recuperação judicial ou extrajudicial, dissolução ou liquidação ou qualquer procedimento análogo que venha a ser criado por lei, da Emissora;

iii) O somatório do valor total de quaisquer (a) ações judiciai e/ou administrativas de natureza fiscal, previdenciária ou trabalhista, eventualmente movidas em face da Emissora; e (b) passivos e/ou potenciais passivos de natureza fiscal, previdenciária ou trabalhista, reportadas ao Agente Fiduciário através da revisão trimestral realizada pelo auditor da Emissora, representar contingência igual ou superior a R$ 7.000.000,00 e a emissora não tenha efetuado o integral provisionamento dos valores envolvidos em referidas ações ou, conforme o caso, pagamento dos valores devidos, sem qualquer redução do Patrimônio Separado; e

iv) Qualquer evento relacionado à Emissora que venha prejudicar de qualquer forma, o adimplemento de qualquer obrigação prevista no Termo de Securitização perante os titulares dos CRAs, e que não seja sanado, a contento do Agente Fiduciário, no prazo de 15 dias úteis, contados do recebimento do aviso encaminhado pelo Agente Fiduciário.

(10)

Pá

gi

n

a

10 d

e 1

5

SACADOS SACADO 001 SACADO 002 SACADO 003 SACADO 004 SACADO 005 SACADO 006 SACADO 007 SACADO 008 SACADO 009 SACADO 010 SACADO 011 SACADO 012 SACADO 013 SACADO 014 SACADO 015 SACADO 016 SACADO 017 SACADO 018 SACADO 019 SACADO 020 SACADO 021 SACADO 022 SACADO 023 SACADO 024 SACADO 025 SACADO 026 SACADO 027 SACADO 028

RAZÃO DE GARANTIA - PMT x PENHOR E AFI x SALDO TOTAL APÓS PMT

PMT 2014 PENHOR RG PENHOR x PMT SALDO APÓS PMT AFI RG SALDO x AFI

(R$) (sc) (Eq. R$) % (R$) (R$) % 1.886.297 56.000 2.885.148 143% 7.766.356,03 16.137.000 207,8% 1.874.005 56.000 2.885.148 143% 7.715.746,01 10.542.000 136,6% 1.969.256 58.944 3.036.824 144% 8.107.917,50 11.052.000 136,3% 1.278.267 40.000 2.060.820 149% 5.262.942,26 7.965.000 151,3% 1.150.426 36.000 1.854.738 149% 4.736.588,36 6.904.000 145,8% 754.509 24.000 1.236.492 152% 3.106.502,80 4.698.000 151,2% 2.173.629 69.600 3.585.827 154% 8.875.901,42 13.079.700 147,4% 1.164.623 37.600 1.937.171 154% 4.795.043,05 7.160.000 149,3% 929.211 30.000 1.545.615 154% 3.825.792,39 5.652.900 147,8% 2.414.781 80.000 4.121.640 158% 9.942.254,40 17.465.660 175,7% 2.354.026 76.000 3.915.558 154% 9.692.112,49 14.380.000 148,4% 2.106.224 68.000 3.503.394 154% 8.671.848,65 13.540.800 156,1% 1.486.766 48.000 2.472.984 154% 6.121.386,02 9.632.500 157,4% 1.734.521 56.000 2.885.148 154% 7.141.452,89 10.903.000 152,7% 1.833.642 59.200 3.050.014 154% 7.549.558,44 11.245.500 149,0% 817.939 13.697 705.676 154% 1.746.660,16 2.568.350 147,0% 424.230 30.400 1.566.223 154% 3.876.805,59 5.711.000 147,3% 941.601 26.408 1.360.553 154% 2.608.921,65 4.951.720 189,8% 2.406.266 80.000 4.121.640 159% 10.665.931,96 16.187.150 151,8% 1.090.282 35.200 1.813.522 154% 4.488.963,89 6.637.260 147,9% 797.895 25.760 1.327.168 154% 3.285.131,34 4.830.000 147,0% 1.734.521 56.000 2.885.148 154% 7.141.452,89 10.508.400 147,1% 1.823.834 58.400 3.008.797 154% 7.447.532,05 13.160.000 176,7% 247.802 8.000 412.164 154% 1.020.263,80 1.572.000 154,1% 2.343.119 80.000 4.121.640 167% 9.556.892,53 26.118.710 273,3% 1.065.502 34.400 1.772.305 154% 4.386.937,51 8.469.371 193,1% 768.187 24.800 1.277.708 154% 3.162.817,84 4.787.000 151,4% 540.190 17.440 898.518 154% 2.224.096,35 3.555.300 159,9%

(11)

Pá

gi

n

a

11 d

e 1

5

SACADO 001 SACADO 002 SACADO 003 SACADO 004 SACADO 005 SACADO 006 SACADO 007 SACADO 008 SACADO 009 SACADO 010 SACADO 011 SACADO 012 SACADO 013 SACADO 014 SACADO 015 SACADO 016 SACADO 017 SACADO 018 SACADO 019 SACADO 020 SACADO 021 SACADO 022 SACADO 023 SACADO 024 SACADO 025 SACADO 026 SACADO 027 SACADO 028 PMTs (R$) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.886.297 2.022.447 2.129.289 2.267.693 2.413.283 2.569.504 2.735.838 1.874.005 2.010.976 2.117.527 2.255.166 2.399.952 2.555.311 2.720.726 1.969.256 2.113.189 2.225.156 2.369.791 2.521.936 2.685.190 2.859.013 1.278.267 1.378.536 1.452.953 1.547.395 1.646.741 1.753.341 1.866.842 1.150.426 1.240.666 1.307.642 1.392.638 1.482.048 1.577.987 1.680.136 754.509 812.916 857.150 912.865 971.473 1.034.360 1.101.318 2.173.629 2.322.343 2.449.577 2.608.799 2.776.289 2.956.009 3.147.363 1.164.623 1.254.603 1.323.339 1.409.356 1.499.839 1.596.930 1.700.305 929.211 1.001.003 1.055.845 1.124.475 1.196.668 1.274.133 1.356.612 2.414.781 2.601.350 2.743.870 2.922.221 3.109.833 3.311.145 3.525.488 2.354.026 2.535.902 2.674.835 2.848.700 3.031.591 3.227.838 3.436.789 2.106.224 2.268.954 2.393.262 2.548.824 2.712.464 2.888.052 3.075.007 1.486.766 1.601.636 1.689.384 1.799.194 1.914.706 2.038.652 2.170.622 1.734.521 1.868.532 1.970.903 2.099.011 2.233.772 2.378.373 2.532.334 1.833.642 1.975.311 2.083.532 2.218.961 2.361.423 2.514.287 2.677.047 817.939 457.006 482.044 513.377 546.337 581.704 619.359 424.230 1.014.350 1.069.923 1.139.468 1.212.624 1.291.122 1.374.702 941.601 881.134 929.409 989.820 1.053.368 1.121.557 1.194.160 2.406.266 2.592.177 2.734.194 2.911.917 3.098.867 3.299.469 3.513.056 1.090.282 1.174.519 1.238.867 1.319.393 1.404.101 1.494.994 1.591.771 797.895 859.541 906.633 965.564 1.027.555 1.094.072 1.164.896 1.734.521 1.868.532 1.970.903 2.099.011 2.233.772 2.378.373 2.532.334 1.823.834 1.948.616 2.055.375 2.188.974 2.329.510 2.480.308 2.640.868 247.802 266.948 281.573 299.875 319.128 339.786 361.782 2.343.119 2.465.213 2.604.531 2.773.825 2.951.910 3.142.998 3.346.457 1.065.502 1.147.824 1.210.710 1.289.406 1.372.188 1.461.015 1.555.592 768.187 827.538 872.876 929.613 989.296 1.053.337 1.121.524 1.886.297 2.022.447 2.129.289 2.267.693 2.413.283 2.569.504 2.735.838

(12)

Pá

gi

n

a

12 d

e 1

5

Concentração por Devedor Saldo devedor % da Carteira

Maior 10.665.931,96 6,5% 2 9.942.254,40 6,0% 3 9.692.112,49 5,9% 4 9.556.892,53 5,8% 5 8.875.901,42 5,4% 6 8.671.848,65 5,3% 7 8.107.917,50 4,9% 8 7.766.356,03 4,7% 9 7.715.746,01 4,7% 10 7.549.558,44 4,6% 11 7.447.532,05 4,5% 12 7.141.452,89 4,3% 13 7.141.452,89 4,3% 14 6.121.386,02 3,7% 15 5.262.942,26 3,2% 16 4.795.043,05 2,9% 17 4.736.588,36 2,9% 18 4.488.963,89 2,7% 19 4.386.937,51 2,7% 20 3.876.805,59 2,4% 21 3.825.792,39 2,3% 22 3.285.131,34 2,0% 23 3.162.817,84 1,9% 24 3.106.502,80 1,9% 25 2.608.921,65 1,6% 26 2.224.096,35 1,3% 27 1.746.660,16 1,1% 28 1.020.263,80 0,6%

(13)

Pá

gi

n

a

13 d

e 1

5

SOBRE O RATING Analista principal

Cátia Mota – catia.mota@liberumratings.com.br Membros do comitê de rating:

Bruno Giacomoni – bruno.giacomoni@liberumratings.com.br Cátia Mota – catia.mota@liberumratings.com.br

Mauricio Bassi – mauricio.bassi@liberumratings.com.br Rodrigo Indiani – rodrigo.indiani@liberumratings.com.br Metodologia e critérios relevantes para esta análise: Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings

Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas:

A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e comparativas para este tipo de ativo e no uso de modelos de análise proprietários, os quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a este tipo de ativo.

Esclarecimentos: Os ratings atribuídos para a emissão representam uma opinião da Liberum Ratings sobre o perfil de risco de crédito da mesma. Esta avaliação não incorpora, dessa forma, a consideração de riscos de ordem jurídica ou legal. A Liberum Ratings não realizou avaliações específicas, estudos, testes, auditorias e levantamentos de nenhuma espécie que atestem a existência do fluxo cedido dentro dos parâmetros propostos na emissão. Também, não realizou auditorias jurídicas, ou de qualquer outra índole, para verificar a validade da cessão dos mesmos e (ou) a existência de ações legais ou de qualquer outra índole movidas contra as Cedentes e (ou) a Emitente que possam de alguma forma impactar na validade das cessões de créditos ou na constituição de garantias vinculadas à emissão. Dessa forma, as análises aqui realizadas sobre os itens acima mencionados se sustentam em informações e levantamentos realizados pela própria Emitente, as Cedentes e o Assessor Legal, as quais foram consideradas verídicas e apresentadas de boa-fé, para todos os efeitos.

Histórico do rating:

Atribuição dos Ratings: 08, out, 2014.

Rating AA-(fe) de Longo Prazo e CP1(fe) de Curto Prazo - Perspectiva Estável A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez? Sim.

Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório? Não.

Escala de avaliação:

Escalas de Ratings de Curto e Longo Prazo Liberum Ratings www.liberumratings.com.br

Informações utilizadas:

As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 03/10/2014. Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações utilizadas foram encaminhadas pela Emitente e a Devedora. Também foram utilizadas informações de domínio público e privado.

(14)

Pá

gi

n

a

14 d

e 1

5

Outros Serviços Prestados:

A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não.

Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não.

Conflitos de Interesse:

A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita anual da Liberum Ratings? Não.

A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não.

Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance. Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse www.liberumratings.com.br

LIBERUM RATINGS Tel: 55 11 3437-1616 São Paulo - Brasil

Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: contato@liberumratings.com.br

(15)

P

ág

in

a

15 d

e 1

5

INFORMAÇÕES IMPORTANTES

A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto, há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se responsabiliza - de forma explícita ou implícita – por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros, omissões, resultados de opiniões ou análises que derivem de tais informações. O processo de análise utilizado pela Liberum Ratings não compreende a auditoria ou a verificação sistemática de tais informações. Eventuais investigações para a checagem desses dados variam, dependendo de fatos e circunstâncias.

Sob nenhuma circunstância, a Liberum Ratings, seus diretores, empregados, prestadores de serviços ou agentes serão responsabilizados civilmente ou de qualquer outra forma por quaisquer danos diretos, indiretos ou compensações, incluindo, mas não se limitando, a perda de dinheiro, lucros ou good will; pelo tempo perdido durante o uso ou impossibilidade de uso do website ou durante o prazo necessário para avaliação das informações recebidas e na elaboração das análises e opiniões, divulgadas ou não em seu website; por ações ou decisões tomadas com base nas opiniões da Liberum Ratings e demais informações veiculadas pelo seu website; por erros em quaisquer circunstâncias ou contingências, de controle ou não da Liberum Ratings e de seus agentes, originados pela comunicação, análise, interpretação, compilação, publicação ou entrega de quaisquer informações contidas e/ou disseminadas pelo website da Liberum Ratings.

Os ratings e quaisquer outras opiniões emitidas pela Liberum Ratings, ou outros materiais, são disponibilizados em seu website (www.liberumratings.com.br). Tais publicações são meras opiniões e devem ser interpretadas como tal. De nenhum modo e sob nenhuma circunstância devem ser consideradas como fatos ou verdades sobre a capacidade de crédito do emissor ou ativo financeiro (de crédito ou de qualquer outra índole) avaliado. Portanto, não representam, de nenhuma forma, recomendação para aquisição, venda ou manutenção de ativos em portfólio. Desse modo, as avaliações emitidas pela Liberum Ratings não são, nem substituem, prospectos ou demais informações, obrigatórias ou não, fornecidas ou apresentadas aos investidores e seus agentes na venda ou distribuição de ativos financeiros.

Em razão de mudanças e/ou indisponibilidade de informações tidas como necessárias para a emissão e descontinuidade do monitoramento do rating, ou outros fatores considerados pertinentes, as classificações de risco emitidas pela Liberum Ratings podem ser alteradas, suspensas ou retiradas a qualquer momento. Os ratings públicos emitidos pela Liberum Ratings são atualizados em seu website (www.liberumratings.com.br).

Na maior parte dos casos, os trabalhos realizados pela Liberum Ratings são remunerados pelos emissores, estruturadores ou garantidores dos ativos avaliados.