Macro Brasil
segunda-feira, 25 de outubro de 2021
Cockpit do Copom: Esperamos alta na Selic de 1,50 p.p.
1 – Projeções de inflação
Comparado ao que foi apresentado no Relatório de Inflação de setembro, as projeções de inflação do comitê no cenário base (que inclui taxa de câmbio seguindo a paridade do poder de compra e taxa de juros de acordo com a pesquisa Focus) devem aumentar de 8,5% para 8,9% em 2021 e de 3,7% para 4,1% em 2022. Para 2023
esperamos um recuo de 3,2% para 3,0%. Como anunciado no RTI de setembro de 2020, esse cenário será, em princípio, o único divulgado de forma recorrente pela autoridade monetária em suas comunicações, mas outros cenários poderão ser apresentados quando conveniente.
Desde a publicação do último relatório de inflação, as expectativas de inflação reportadas pela pesquisa Focus subiram de 8,35% para 8,96% em 2021 e de 4,10% para 4,40% em 2022. Para 2023, as expectativas avançaram 0,02 p.p., para 3,27%.
A tabela abaixo resume estimativas baseadas em nosso modelo, que busca replicar o modelo de pequeno porte do Banco Central.
O Copom volta a se reunir nos dias 26 e 27 de outubro. Estimamos que as projeções de inflação do comitê no cenário base (que inclui taxa de câmbio seguindo a paridade do poder de compra e taxa de juros de acordo com a pesquisa Focus) aumentarão de 8,5% para 8,9% em 2021 e de 3,7% para 4,1% em 2022. Para 2023, esperamos um recuo na projeção de 3,2% para 3,0%.
Acreditamos que o Copom irá aumentar a taxa Selic em 1,50 p.p. em sua próxima reunião, em 26 e 27 de outubro. Em nossa visão, o aumento recente do prêmio de risco doméstico poderia provocar uma deterioração adicional das expectativas de inflação, ensejando, assim, uma postura de controle de danos, o que implica em um ajuste mais tempestivo da política monetária.
Em sua comunicação, esperamos que o comitê sinalize um outro aumento de mesma magnitude para a próxima reunião, em dezembro, e que reforce o alerta sobre a necessidade de reduzir a incerteza sobre as perspectivas fiscais, que já era indicada como uma fonte de assimetria altista no balanço de riscos para a inflação.
As autoridades também devem repetir a mensagem que a taxa Selic irá até o nível necessário para trazer a inflação para a meta no horizonte relevante para a política monetária, com maior foco em 2022. Dado o contexto de mudança no regime fiscal, isso implicará, a nosso ver, uma taxa Selic de 11.25% ao final do ciclo de aperto monetário em março de 2022.
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A próxima tabela mostra como as principais variáveis macroeconômicas da pesquisa Focus, em um horizonte até 2023, variaram desde o último Copom.
2 – Evolução dos preços de ativos
Desde a última reunião do Copom em setembro, os preços de commodities agrícolas se mantiveram relativamente estáveis, enquanto o preço do petróleo e das commodities industriais aumentou. A taxa de câmbio depreciou no período (de R$ 5,29 por dólar para R$ 5,65 no último fechamento de mercado). O risco medido pelo CDS de 5 anos também avançou, de 196 p.b. para 236 p.b.
2021 6,5% 8,5% 8,5% 8,9%
2022 3,5% 3,7% 3,7% 4,1%
2023 3,2% 3,2% 3,2% 3,0%
Taxa de câmbio (R$/US$) 5,15 5,25 5,25 5,60
Taxa Selic (%) 2021 7,00% 8,25% 8,25% 8,75%
Taxa Selic (%) 2022 7,00% 8,50% 8,50% 9,50%
Taxa Selic (%) 2023 6,50% 6,75% 6,75% 7,00%
Expectativa de inflação (Focus) 2021 6,79% 8,35% 8,35% 8,96%
Expectativa de inflação (Focus) 2022 3,81% 4,10% 4,10% 4,40%
Expectativa de inflação (Focus) 2023 3,25% 3,25% 3,25% 3,27%
Fonte: Bloomberg, Banco Central do Brasil, Itaú.
* Modelo elaborado pelo Itaú replicando o modelo do Banco Central.
Projeções para o IPCA (%) segundo o "modelo do Banco Central"*
Período Reunião de agosto Reunião de setembro RI Setembro Reunião de outubro
Evolução das variáveis exógenas
Copom (set) Atual* Copom (set) Atual* Copom (set) Atual*
IPCA 8,35 8,96 4,10 4,40 3,25 3,27
Crescimento do PIB 5,04 4,97 1,59 1,40 2,20 2,00
Taxa Selic 8,25 8,75 8,50 9,50 6,75 7,00
Taxa de câmbio (BRL/USD) 5,20 5,45 5,23 5,45 5,10 5,20
*considerando o relatório Focus mais recente.
Fonte: BCB, Itaú.
2023
2021 2022
Projeções Focus (%, final do ano)
US Treasury 10Y Preço do petróleo (Brent) Commodities agrícolas**
CRB RIND Index***
CDS 5 anos
Taxa de câmbio (BRL/USD)
Fonte: CRB, BBG, Itaú.
Preços de ativos
*considerando o fechamento de mercado no dia imediatamente anterior à publicação deste relatório.
**média geométrica dos preços de soja, milho e trigo, em dólares.
***índice de preços de matérias-primas industriais compilado pelo Commodity Research Bureau (CRB).
Atual*
5,29 196 619 76 781 1,30
Último Copom (set)
792 1,63
5,65 236 645 86
3 – Evolução dos dados
A tabela abaixo mostra o conjunto de dados divulgados entre a próxima reunião do Copom e a anterior. Em relação à atividade, o destaque ficou para as vendas no varejo restrito de agosto, que apresentaram forte surpresa negativa, assim como a produção industrial do mesmo mês, que também teve queda maior do que era esperado. Por outro lado, o volume do setor de serviços e a criação de empregos formais do mesmo período surpreenderam
positivamente. Dentre os indicadores de inflação, enquanto o IPCA-15 de setembro teve alta acima do consenso, tanto o IGP-M quanto o IPCA do mesmo mês vieram abaixo do esperado.
4 – Evolução da comunicação e o Copômetro
A ata do Copom, divulgada no dia 28 de setembro, indicou que as autoridades ainda estavam focadas em garantir a convergência para a meta em 2022, mesmo que ao custo de um aperto monetário mais forte. Assim como na reunião anterior, a ata forneceu argumentos para manutenção do ritmo de alta de 1,0 p.p. na próxima reunião.
Membros do comitê também enfatizaram em comunicações recentes que a taxa Selic irá até o patamar necessário para garantir este objetivo.
Nos últimos dias, houve uma deterioração substancial do prêmio de risco doméstico, decorrente de uma aparente flexibilização do regime fiscal, já durante o período de silêncio do Copom, iniciado na quarta-feira (20). Apesar da ausência de nova comunicação desde então, entendemos que a sinalização de que o comitê continuará
perseguindo a convergência da inflação para a meta em 2022 requererá um ritmo de alta de juros mais acelerado e um ciclo de juros maior do que anteriormente previsto.
A fim de tentar antecipar as decisões do Copom, utilizamos o Copômetro, um índice que mede o grau de restrição ou expansão implícita na comunicação do BC. Aplicando a metodologia, que se baseia em pontuações aferidas às comunicações relevantes do comitê, e considerando o objetivo declarado por seus membros de promover a convergência da inflação para a meta em 2022 (só que agora em um contexto de mudança de regime fiscal), entendemos que o exercício é consistente com uma alta da taxa Selic de 1,50 p.p. (para 7,75% a.a.) na reunião desta semana.
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Copômetro Itaú Unibanco
5 – Nossa visão
Acreditamos que o Copom irá aumentar a taxa Selic em 1,50 p.p. em sua próxima reunião, em 26 e 27 de outubro.
Em nossa visão, o aumento recente do prêmio de risco doméstico poderia provocar uma deterioração adicional das expectativas de inflação, ensejando, assim, uma postura de controle de danos, o que implica em ajuste mais tempestivo da política monetária.
Em sua comunicação, esperamos que o comitê sinalize um outro aumento de mesma magnitude para a próxima reunião, em dezembro, e que reforce o alerta sobre a necessidade de reduzir a incerteza sobre as perspectivas fiscais, que já era indicada como uma fonte de assimetria altista no balanço de riscos para a inflação. As
autoridades também devem repetir a mensagem que a taxa Selic irá até o nível necessário para trazer a inflação para a meta no horizonte relevante para a política monetária, com maior foco em 2022. Dado o contexto de mudança no regime fiscal, isso implicará, a nosso ver, uma taxa Selic de 11.25% ao final do ciclo de aperto monetário em março de 2022.
Pesquisa macroeconômica – Itaú Mario Mesquita – Economista-Chefe
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