Diário do Mercado I 4 de novembro de 2016 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 2,49%, a 61.750 pontos, acompanhando a cautela dos mercados internacionais que reagiram a pesquisas de intenções de votos mostrando estreita margem de diferença entre Hillary e Trump, enquanto o mercado local ainda sofreu ajuste pelo movimento da véspera. Na agenda de indicadores econômicos, nos EUA o saldo foi misto, com destaque para a alta acima do esperado de pedidos de fábrica (+0,3% vs +0,2% esp.) e para a queda nos pedidos de bens duráveis (-0,3% vs -0,1% esp.). O dólar e os DIs futuros fecharam o dia em alta, com cautela antes das eleições presidenciais nos EUA. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$ 7,3 bilhões.

Mercado hoje:

O ambiente de cautela prevaleceu nos negócios das bolsas asiáticas que fecharam em queda nesta sexta-feira. O índice Nikkei fechou em queda de 1,34%. Na China, o índice Shanghai Composto caiu 0,12%. As bolsas europeias e futuros de NY operam em queda nesta manhã, por conta da queda do preço do petróleo e resultado pior que o esperado do PMI composto da Zona do Euro. O índice passou de 52,6 em setembro para 53,3 em outubro, mas ficou abaixo da expectativa dos analistas de 53,7. O índice Euro Stoxx opera em queda de 0,86%. O petróleo opera em queda de 0,37%. O S&P futuro opera em queda e ainda precifica o “risco Trump”, à espera do resultado de mais pesquisas eleitorais e de dados do mercado de trabalho, que será um importante termômetro para calibrar as expectativas do Fed. O cenário eleitoral nos Estados Unidos, revelado pelas últimas pesquisas que mostram um resultado bastante apertado, com Trump a frente de Hillary, tem produzido bastante volatilidade e diminuição por apetite a risco nos últimos dias. A agenda doméstica é vazia hoje. Saiu apenas o IPC-Fipe de outubro que avançou 0,27% (M/M), abaixo da mediana das expectativas de 0,30% (M/M), mas acelerou em relação a setembro, quando apresentou queda de 0,14% (M/M). Os dados de payroll, taxa de desemprego e novas pesquisas eleitorais nos Estados Unidos, devem dar o tom aos negócios locais hoje.

Empresas & Setores

 AES Tiete: Ebitda do 3T16 em linha com nossas estimativas (pg.5)

 JBS:Reduzimos estimativas de lucros por conta do câmbio (pg.6)

 Ultrapar: Volumes caíram -9,5% a/a no 3T devido ao fraco volume de vendas em setembro (pg. 7)

 CCR: Ebitda ajustado pró-forma do 3T16 aumentou 3% a/a (pg. 8)

 Eletropaulo: Resultado: EBITDA do 3T em linha com as nossas expectativas e do consenso. (pg. 9)

Ibovespa – Intra Day

61.000 61.500 62.000 62.500 63.000 63.500 64.000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 61.750 (2,5) (3,3) (4,9) 42,4 IBX- 50 10.336 (2,5) (3,3) (4,9) 40,5 S&P 500 2.089 (0,4) (2,1) (1,8) 2,2 Dow Jones 17.931 (0,2) (1,3) (1,2) 2,9 Nasdaq 5.058 (0,9) (3,0) (2,5) 1,0 Dólar Ptax 3,230 0,8 2,8 1,6 (17,3)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

RUMO3 Rumo - 7,83

BRKM5 Braskem - 7,12

USIM5 Usiminas PNA - 6,32

NATU3 Natura - 5,35

CSNA3 CSN - 5,08

Performance por Setor (%)

-0,8 -1,4

-1,8

-1,8

-1,9

-2,0

-2,3

-2,5

-2,9

-2,9

-3,9

Telecom, Mídia &…

Industrials Imobiliário Utilities Consumo & Varejo Financials Saúde & Educação Ibovespa Materials Transp. & Infra-…

Energia

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P

MONITOR DE MERCADO

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Agenda Semanal de Indicadores Econômicos

Segunda, 24/out Período Anterior Expec.

11h45 EUA Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 51,50 51,50

06h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 52,60 52,70

05h30 Alemanha Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 54,30 54,30

10h30 EUA Fed Chicago - Índice de Ativ. Nacional Set -0,55 -0,13

08h00 Brasil FGV - IPC-S 22/out 0,14% --

08h25 Brasil Pesquisa Focus

Terça, 25/out Período Anterior Expec.

12h00 EUA Índice confiança consumidor Out 104,10 101,00

12h00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Out -8,00 -4,00

08h30 Brasil Ata do Copom

09h30 Brasil Dívida Pública Total Set 2955b --

10h30 Brasil Saldo em conta corrente Set -$579m --

Quarta, 26/out Período Anterior Expec.

04h00 Alemanha Confiança do consumidor Nov 10,00 10,00

10h30 EUA Estoques no atacado (m/m) (Prévia) Set -0,20% 0,10%

11h45 EUA Markit - PMI Composto (Prévia) Out 52,30 --

05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 23/out 0,02% --

08h00 Brasil FGV - Confiança do Consumidor Out 80,60 --

10h30 Brasil Empréstimos pendentes Set 0,00% --

10h30 Brasil Total empr em aberto Set 3115b --

23h30 China Lucros da Industria (a/a) Set 19,50% --

Quinta 27/out Período Anterior Expec.

06h30 R. Unido PIB (t/t) 3T 0,70% 0,30%

10h30 EUA Pedidos de bens duráveis (Prévia) Set 0,10% 0,10%

10h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 22/out 260mil --

12h00 EUA Vendas de casas pendentes (M/M) Set -2,40% 1,20%

09h00 Brasil PNAD - Taxa de desemprego nacional Set 11,80% --

21h30 Japão Taxa de desemprego Set 3,10% 3,10%

21h30 Japão IPC (a/a) Set -0,50% -0,50%

Sexta 28/out Período Anterior Expec.

07h00 Z. Euro Confiança do consumidor Out -- --

10h00 Alemanha IPC (m/m) (Prévia) Out 0,10% 0,10%

10h30 EUA PIB (t/t) 3T 1,40% 2,50%

12h00 EUA Univ. Mich. - Sentimento do Consumidor Out 87,90 88,10

08h00 Brasil FGV - IGP-M (m/m) Out 0,20% 0,17%

Brasil Resultado primário do governo central Set -20.3b --

Brasil CNI - Confiança do Consumidor Out 103,10 --

A definir Período Anterior Expec.

Brasil Arrecadação Federal Set R$91,81bi R$95,26bi

Leia mais

NOVEMBRO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Embraer (A) AES Tiete Alpargatas

Energias do Brasil (D) CCR (D) Banco ABC (A)

Equatorial Eletropaulo Ser Educacional

Fibria (A) JHSF

Itau Unibanco Minerva

M Dias Branco (D) Multiplus (D)

Magazine Luiza (A) TOTVS (D)

Porto Seguro (A) Smiles (D) TIM

Transmissão Paulista (A)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

7 8 9 10 11

Aliansce (D) Anima Educação (D) BR Properties (D) B2W Alupar (A)

BB Seguridade (A) BTG (D) Cosan (D) Banco do Brasil (A) BM&F Bovespa (D)

Direcional Cielo (D) CSN Bradesco (A) Cemig

Gol (A) Gafisa (D) CVC Brasil Braskem CESP

Guararapes (D) Iguatemi (D) EcoRodovias Cetip (D) Energisa (D)

Itausa Ez Tec (D) Copasa (D) Lojas Americanas

Linx (D) JSL (D) Gerdau (A) Copel (D) Lupatech

Marcopolo Minerva Mahle - Metal Leve (D) CPFL (D)

Qualicorp (D) SLC Agrícola (D) MRV Engenharia (D) Cyrela (D)

Tupy Taesa (D) Oi (D) Estácio (D)

QGEP (D) Even (D)

Rumo (D) Iochpe Maxion

São Martinho (D) Kroton (A)

Ultrapar Light

Valid (D) Marfrig (D)

Petrobras Sabesp Tecnisa

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

14 15 16 17 18

Arteris BR Malls JBS (D)

Legenda: (A) - Ant es da abert ura do merc ado; (D) - Depois do fec hament o do merc ado Font e: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 3T16

Empresas & Setores

AES Tietê

Ebitda do 3T16 em linha com nossas estimativas e com as de consenso. Permanecemos compradores

Opinião – Esperamos uma reação neutra do mercado aos resultados do 3T16. A AES Tietê reportou um Ebitda de R$214 milhões (-37% a/a) por conta do vencimento do contrato de fornecimento de energia para a Eletropaulo e por menores custos de compra de energia por conta de preços menores no mercado spot. O lucro líquido somou R$98 milhões (-42% a/a), ligeiramente acima das estimativas do Citi (+13%) e do consenso (+12%) por conta de despesas financeiras líquidas melhores que o esperado (R$30 milhões vs R$40 milhões estimados). A performance do custo caixa foi ligeiramente negativa, com gastos crescendo 13,3% a/a, principalmente por conta de despesas com pessoal (+16% a/a) e serviços de terceiros (+19% a/a). No 3T16, a Tietê vendeu 16MWa em energia (1,3% da capacidade comercial) para 2018-20 a um preço médio de R$141/MWh. A Tietê anunciou dividendos de R$97,5 milhões (0,2477/ação; 1,6% de dividend yield; data “ex” 9 de novembro).

Conclusão – Mantemos nossa recomendação de compra. A fraca hidrologia de curto prazo e os maiores preços no mercado spot podem proporcionar suporte para os preços de curto e médio prazos. Embora esteja amplamente contratada para 2016-17, a Tietê está exposta aos preços do mercado spot a partir de 2018.

A ação oferece um dividend yield médio de 9,5% para 2016-18. O corte na taxa Selic é risco de upside para a tese de investimentos da companhia.antecipado.

Fonte: Citi Research (baseado em AES Tiete Energia SA – Results: 3Q EBITDA in-line with Citi and consensus ests; We remain Buyers, de Marcelo Britto, publicado em 03/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (0,7) (4,8) 3 Meses (6,6) (13,8)

12 Meses - -

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 8,8 6,2 P/L 18,0 11,0

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 17,96 R$ 9,56 TIET11 R$ 16,96 R$ 15,93 6,5

R$ 6.361 R$ 13,6

Empresas & Setores

JBS

Reduzimos estimativas de lucros por conta do câmbio mais forte; A margem do grupo deve se recuperar a/a em 2017

Se baseando principalmente nas recém-revisadas estimativas para o câmbio (média de 3,29 real/dólar em 2017), reduzimos nossas estimativas para 2016/17, e vemos 2016 como o fundo para quatro de cinco segmentos, com 2017 oferecendo um crescimento de 18% para o Ebitda – A nova projeção de um câmbio 8% mais forte que o previsto, impacta aproximadamente 80% dos lucros da JBS que são denominados em dólar.

Esperamos que a margem Ebitda do grupo atinja o fundo em 6,8% em 2016 e se recupere para 8% em 2017, guiada por um ciclo de margens melhores em Bovinos EUA/Seara/Bovinos Mercosul. Nossas estimativas para o Ebitda são 5% e 12% abaixo do consenso para 2016 e 2017, respectivamente.

Separadamente, como uma alternativa ao cancelamento da listagem nos EUA, estimamos que um IPO potencial nos EUA poderia elevar o valuation do grupo em 16% e um IPO da Seara em 9%, dependendo do desconto do valuation para Tyson & BRF, respectivamente.

Neste ano, esperamos que Seara & Mercosul atinjam o fundo de um ciclo de margens no 3T16 de exportações mais fracas, mudança para marcas/produtos mais baratos no Brasil e tendências desfavoráveis para os custos – Isto deve ser parcialmente compensado por uma recuperação na lucratividade de Bovinos EUA. A recente queda nos preços do gado nos EUA, menores hedges, e os fortes resultados da Cargill em bovinos suportam nossa visão positiva para o segmento de Bovinos nos EUA. Incorporamos a projeção de um câmbio mais forte para o 4T16 de R$3,20, e o resultado mais fraco que o esperado da Pilgrim’s no 3T16.

Fonte: Citi Research (baseado em JBS – Reduce EE on Stronger F/X, Weaker 2H16 Seara/Mercosul Offset by Beef US Margin Rebound; YoY Group Margin Rebound in 2017, de Alexander Robarts, publicado em 03/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (21,9) (26,0) 3 Meses (14,9) (22,1) 12 Meses (28,5) (57,9)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 5,9 5,1 P/L 90,4 7,2

1) Consenso Bloomberg

Compra / Risco Alto

R$ 13,92 R$ 7,79 JBSS3 R$ 14,00 R$ 9,45 48,1

R$ 25.685 R$ 140,4

Empresas & Setores

Ultrapar

Volumes caíram -9,5% a/a no 3T devido ao fraco volume de vendas em setembro

As vendas de combustíveis de setembro indicam que esse será o pior resultado trimestral do volume de vendas da Ipiranga, com uma queda de 9,5% a/a.

Mercado de combustíveis no Brasil caiu -1,7% a/a, com consumo de veículos leves caindo 0,2% e diesel -3,2%. A UGP teve a pior performance comparado aos quatro maiores players do mercado com o total de vendas caindo -11,6% a/a devido a fraca venda de diesel, que caiu 15% a/a.

Dados de setembro devem continuar sinalizando cautela com a capacidade da UGP de expandir as margens no mesmo ritmo de agora em diante. A potencial queda na importação de combustíveis com a nova politica de preços de sua principal concorrente poderia reduzir a capacidade da UGP de entregar margens de dois dígitos nas suas unidades nos próximos 12 meses. Estamos particularmente preocupados com os comparativos difíceis no 4T16.

Mantemos recomendação Neutra para UGP. Os investidores provavelmente irão se focar no número líquido de postos adicionados a rede Ipiranga no 3T16 e na perspectiva para integração da AleSat já que o negocio continua com aprovação pendente dos órgão reguladores.

Fonte: Citi Research (baseado em Ultrapar – September sales volumes are very weak leading Q3 volumes to be down -9.5% YoY, de Pedro Medeiros, publicado em 03/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (2,2) (6,3) 3 Meses (0,3) (7,5) 12 Meses 3,2 (26,3)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 11,1 10,0 P/L 26,4 21,9

1) Consenso Bloomberg

Neutro

R$ 78,65 R$ 52,13 UGPA3 R$ 79,20 R$ 70,00 13,1

R$ 38.029 R$ 97,2

Empresas & Setores

CCR

Ebitda ajustado pró-forma do 3T16 aumentou 3% a/a

Opinião – O resultado do 3T da CCR nos parece neutro, com ganhos ajustados abaixo da nossa previsão otimista, mas ligeiramente acima do consenso, redução da alavancagem com a venda da STP e um fluxo de caixa resiliente , apesar do cenário econômico desafiador no Brasil. Tudo o mais constante, as ações CCR deve ter uma reação neutra na próxima sessão.

Resultados 3T16 – A CCR apresentou um lucro por ação (LPA) de R$ 0,65 no 3T16, incluindo um ganho não recorrente de R$ 1,3 bilhão com a venda da participação da empresa no sistema de cobrança de pedágio eletrônico, a STP. Excluindo esse ganho, o LPA foi de R$ 0,15, vs nossa estimativa de R$ 0,17, consenso de R$ 0,14 e R$ 0,14 no 3T15. O Ebitda pró-forma foi de R$ 1,2 bilhão, contra a estimativa do Citi de R$ 1,3 bilhão. Com a receita de pedágio 3% abaixo da nossa estimativa, uma receita auxiliar mais fraca do que esperado (incluindo o fraco fluxo de tráfego em várias explorações aeroportuárias), a CCR gerou Ebitda mais fraco do que o esperado em outros segmentos. Ignorando a venda da STP, o fluxo de caixa das operações chegou em R$ 643 milhões, 6% abaixo do resultado do 3T15.

Implicações - A conclusão da venda da STP levou o múltiplo Dívida Líquida/Ebitda a diminuir sequencialmente de 3.1x para 2.9x. Embora reconheçamos a possibilidade da CCR investir em novos projetos e/ou adquirir ativos no mercado secundário, acreditamos que a empresa talvez precise levantar capital para financiar tais transações. Neste momento, é difícil opinar sobre a atratividade destas iniciativas potenciais, uma vez que o valuation e considerações de preços devem impulsionar a eventual resposta do mercado.

Fonte: Citi Research (baseado em CCR – Results: Adj. 3Q’16 Pro Forma EBITDA Increases 3% Y-O-Y, de Stephen Trent, publicado em 03/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (6,0) (10,1) 3 Meses (14,3) (21,5) 12 Meses 33,4 4,0

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 10,0 8,6 P/L 36,8 30,2

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 19,26 R$ 10,67 CCRO3 R$ 20,50 R$ 16,16 26,9

R$ 28.532 R$ 66,8

Empresas & Setores

Eletropaulo

Resultado: EBITDA do 3T em linha com as nossas expectativas e do consenso. Mantemos recomendação Neutra

Opinião - Nós esperamos uma reação neutra do mercado para o resultado do 3T16, que reportou um EBITDA de R$ 134 milhões, que veio em linha com as nossas expectativas e do consenso de mercado. Os custos de caixa (PMS, pessoal, material, serviços de terceiros) cresceram 14% (a/a) (vs inflação de 8,5%) com maiores despesas com pessoal (+13% a/a). A inadimplência caiu para R$81 milhões (vs R$92 milhões no 2T16). Os volumes no varejo vieram abaixo das nossas estimativas, com queda de 2,9% (a/a) (vs -1,0% estimado). Apesar dos melhores volumes residenciais (+2,3% a/a vs flat a/a estimado), o fraco desempenho comercial ( -5,8% a/a vs +0,5% a/a estimado) e industrial (-13% (a/a vs - 9,0% a/a estimado), consumiu uma fração do resultado. A dívida líquida/EBITDA ajustado caiu para 2,94x (déficit ex-fundo de pensão) de 3,02x no 2T16 e 3,1x no 1T16, abaixo do covenant de 3,5x. A Eletropaulo apresentou prejuízo líquido de R$33 milhões, em linha com a nossa estimativa (-R$26 milhões) e em linha com o consenso(-R$34 milhões).

Custos de excesso de oferta – A Eletropaulo também reduziu seu guidance para os custos de excesso de oferta. O impacto Deve atingir de R$30 a R$110 milhões (ante estimativas de R$60 a R$165 milhões no 2T16).

Implicações – Nós mantemos nossa visão Neutra/ Alto Risco para a ação. Apesar das várias iniciativas para melhorar a qualidade do serviço prestado em sua área de concessão, acreditamos que a queda no volume de vendas e o excesso de custos de oferta, devem continuar a influenciar negativamente na geração de fluxo de caixa de curto prazo.

Conference call – A companhia irá realizar uma conference call para discutir os resultados no dia 04-Nov.

Fonte: Citi Research (baseado em Eletropaulo

-

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (12,7) (16,8) 3 Meses (24,1) (31,3) 12 Meses (5,1) (34,5)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 11,2 7,5 P/L 25,2 5,1

1) Consenso Bloomberg

Neutro / Risco Alto

R$ 14,43 R$ 6,02 ELPL4 R$ 12,20 R$ 9,34 30,6

R$ 1.563 R$ 9,7

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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