Diário do Mercado I 15 de agosto de 2017 Citi Corretora

(1)

Pag 1 de 16

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,37%, a 68.284 pontos, mesmo movimento apresentado por bolsas de valores internacionais, com alívio no receio de conflito militar após dois altos funcionários da área de segurança do governo americano esfriarem possibilidades de uma guerra iminente entre EUA e Coreia do Norte. Dados na China mostraram desaceleração da produção industrial, do varejo e em investimentos, o que pressionou a cotação do minério de ferro e do aço. O petróleo apresentou queda com temores de queda na demanda chinesa, ofuscando a notícia de quebra de produção da Líbia. Na Zona do Euro, a produção industrial mostrou contração de 0,6% m/m, abaixo do esperado. As taxas dos contratos futuros de juros apresentaram ligeira queda com a amenização do receio geopolítico no exterior, enquanto era aguardada a definição sobre a meta fiscal e após a revisão, pela 4ª semana seguida, para cima, da projeção para o IPCA em 2017. O dólar chegou a operar em queda, mas encerrou o dia em ligeira alta.

O volume do Ibovespa foi de R$5,9 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas ampliaram a recuperação nesta terça-feira, com a diminuição das tensões geopolíticas recentes. O índice Shanghai Composto subiu 0,4% e o índice Nikkei fechou em alta de 1,1%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta e também estendem os ganhos de ontem, em meio ao alívio nas tensões geopolíticas que sustentam maior apetite por ativos de risco. O PIB da Alemanha cresceu 0,6% (T/T) no 2T. A inflação no Reino Unido se manteve em 2,6% (A/A) em julho, resultado ligeiramente abaixo das estimativas dos analistas. O petróleo opera próximo da estabilidade. O Departamento de Energia divulgou relatório que mostrou aumento na produção de óleo de xisto nos Estados Unidos em setembro.Após dois adiamentos do anúncio da revisão da meta fiscal, os mercados locais aguardam o anúncio dos números nesta terça-feira, em um dia de mercados tranquilos no exterior. O governo avalia incluir R$ 25 bilhões no orçamento de 2018, referentes a expectativas com receitas de privatizações, o que pode superestimar o déficit que será anunciado. Entre os principais indicadores da agenda, será divulgado as vendas no varejo de junho e o mercado projeta alta de 0,4% (M/M).

Empresas & Setores

 JBS (pg. 5), Minerva (pg. 6), Azul (pg. 7), B2W (pg. 8), Vale (pg. 9), Sabesp (pg. 10), Tupy (pg. 11), Even (pg. 12), Transmissão Paulista (pg. 13), Marfrig (pg. 14), BR Malls (pg. 15), Embraer (pg. 16)

66.500 67.000 67.500 68.000 68.500

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 68.285 1,4 1,4 3,6 13,4 IBX- 50 11.413 1,3 1,3 3,5 13,4 S&P 500 2.466 1,0 1,0 (0,2) 10,1 Dow Jones 21.994 0,6 0,6 0,5 11,3 Nasdaq 6.340 1,3 1,3 (0,1) 17,8 Dólar Ptax 3,188 0,6 0,6 1,9 (2,2)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

CPLE6 Copel 9,40

NATU3 Natura 4,34

KROT3 Kroton 3,87

LAME4 Lojas Americ anas 3,54

MRFG3 Marfrig 3,05

SBSP3 Vale - 2,45

MRVE3 MRV - 1,57

HYPE3 Hypermarc as - 1,25

CSNA3 CSN - 1,06

USIM5 Usiminas PNA - 1,02

Performance por Setor (%)

2,7 1,6

1,4 1,3

1,0 0,6 0,6

0,5 0,4

0,3 0,0

Saúde &…

Financials Ibovespa Consumo &…

Energia Telecom, Mídia…

Industrials Materials Transp. &…

Utilities Imobiliário

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

(2)

Pag 2 de 16

MONITOR DE MERCADO

(3)

Pag 3 de 16

Segunda, 14/ago Período Expec. Anterior

06:00 EC Produção industrial SAZ M/M Jun -0,5% 1,3%

06:00 EC Produção industrial WDA A/A Jun 2,8% 4,0%

08:25 BZ Pesquisa Focus

15:00 BZ Balança comercial semanal 13-Aug -- $350m

Terça, 15/ago Período Expec. Anterior

01:30 JN Produção industrial M/M Jun F -- 1,6%

03:00 GE PIB SAZ T/T 2Q P 0,7% 0,6%

09:00 BZ Vendas no varejo M/M Jun 0,2% -0,1%

09:00 BZ Vendas no varejo A/A Jun 1,1% 2,4%

09:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Aug 10,0 9,8

09:30 US Adiantamento de vendas no varejo M/M Jul 0,4% -0,2%

11:00 US Estoques de empresas Jun 0,4% 0,3%

Quarta, 16/ago Período Expec. Anterior

06:00 EC PIB SAZ T/T 2Q P 0,6% 0,6%

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 11-Aug -- 3,0%

08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Aug -0,1% -0,8%

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15-Aug -- 0,4%

09:30 US Construção de casas novas Jul 1225k 1215k

15:00 US FOMC Meeting Minutes 26/jul -- --

20:50 JN Balança comercial Jul ¥353.6b ¥439.9b

Quinta, 17/ago Período Expec. Anterior

06:00 EC Balança comercial SA Jun 20.3b 19.7b

06:00 EC IPC M/M Jul -0,5% 0,0%

06:00 EC IPC A/A Jul F 1,3% 1,3%

08:30 BZ Atividade econômica M/M Jun -- -0,5%

08:30 BZ Atividade econômica A/A Jun -- 1,4%

09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 12-Aug 240k 244k

10:15 US Produção industrial M/M Jul 0,3% 0,4%

11:00 US Índice antecedente Jul 0,3% 0,6%

Sexta, 18/ago Período Expec. Anterior

03:00 GE PPI MoM Jul 0,0% 0,0%

03:00 GE IPP A/A Jul 2,2% 2,4%

05:00 EC Conta corrente BCE SAZ Jun -- 30.1b

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15-Aug -- 0,0%

06:00 EC Produção de construção M/M Jun -- -0,7%

08:00 BZ 2ª prévia do IGP-M Aug -- -0,7%

11:00 US Sentimento Univ de Mich Aug P 94,00 93,40

(4)

Pag 4 de 16

Agosto 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Itaú Unibanco (D) BTG Pactual (D) Arezzo (A) Iochpe Maxion Aes Tietê

Magazine Luiza (D) Cielo Cia Hering Multiplus Alpargatas

Equatorial Duratex (D) Renova Energia Cremer

Porto Seguro Suzano (D) Sanepar Ser Educacional

Totvs (D) Sonae Sierra Smiles (D)

Transmissão Paulista (D) Sul América

7 8 9 10 11

BB Seguridade Aliansce Shopping Center CVC Brasil B2W Alupar Investimento

Direcional Engenharia Banco Pine Energisa Banco do Brasil B3

Eletropaulo BR Properties Gerdau (A) BRF Bradespar

Linx Comgas Gol Linhas Aereas Copel Braskem

Marcopolo Iguatemi Guararapes Cosan Cesp

Valid Soluções Itaúsa Oi Cyrela Kroton

Locamerica QGEP EzTec Lojas Americanas

Mills Randon Fertilizantes Heringer LPS Brasil

Senior Solution Gafisa Movida

SLC Agrícola JSL Petrobras

T4F Entretenimento Light Saraiva

Taesa Mahle-Metal Leve Somos Educação

Tegma Sabesp Tecnisa

Ultrapar Tenda

14 15 16 17 18

CSN BrasilAgro

Azul International Meal

CCR JHSF Participações

Cemig Marfrig

Even

General Shopping JBS

Minerva

MRV Engenharia Profarma Qualicorp Restoque

Rossi Residencial São Martinho Tupy

Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg

(5)

Pag 5 de 16

JBS

Resultados: Ebitda do 2T17 5% acima (10% acima do consenso) por conta JBS Bovinos EUA, +30% a/a (26% organicamente)

Opinião – Melhora sequencial da margem em todos os seis segmentos (a primeira vez desde o 2T14) destaca o melhor ciclo de bovinos no Brasil e nos EUA, assim como a forte demanda doméstica por aves da Pilgrim’s – A margem Ebitda de Bovinos EUA acima de 5% foi o maior nível desde o 2T10, apesar da alta nos preços do gado nos EUA no início de maio. Enquanto o fluxo de caixa livre do grupo foi negativo em R$430 milhões, a alavancagem financeira permaneceu estável t/t a 4,2x dívida líquida/Ebitda. Com o recente acordo em relação ao endividamento, a venda de ativos non-core de bovinos na América Latina, a venda pendente de uma participação acionária, juntamente com melhores resultados operacionais, esperamos que os fundamentos desempenhem um papel maior sobre o preço das ações. Recentemente elevamos nossas estimativas por conta de melhores resultados no 2T17 da Pilgrim’s e por conta de uma mais rápida recuperação de margem em bovinos no Brasil.

Conclusão – Enquanto investigações dos reguladores do mercado de capitais no Brasil e nos EUA ainda estão pendentes, o que coloca uma pressão sobre a governança, a JBS parece estar a caminho para entregar um crescimento orgânico de 12% no Ebitda neste ano e para finalizar o ano com uma dívida líquida/Ebitda de 3,4x.

Fonte: Citi Research (baseado em JBS – Results: 2Q17 Ebitda 5% above (10%

above consensus), de Alexander Robarts, publicado em 15/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 20,3 15,9

3 Meses (21,6) -

12 Meses (21,8) (37,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,4 4,9 P/L 7,1 5,6 Compra / Risco Alto

R$ 12,91 R$ 5,25 JBSS3 R$ 12,50 R$ 8,60 45,3

R$ 23.467 R$ 83,3

(6)

Pag 6 de 16

Empresas & Setores

Minerva

Resultados: Ebitda acima do esperado (+12% vs consenso) por conta de fortes volumes e alavancagem operacional

Opinião – Os resultados operacionais destacam o trimestre mais forte para o Ebitda desde o 4T15 – No 2T17, fortes volumes e uma diluição de despesas operacionais mais que compensaram a força do real a/a (exportações representam ~60% das vendas) e esperamos que o Ebitda mostre uma aceleração de aproximadamente 20% a/a no 2S17. A margem Ebitda do 2T17 de 10,8% também sugere que um fraco mês de abril (impactado pela operação “Carne Fraca”) foi mais que compensado por uma margem mais forte que a esperada no final do trimestre. O fluxo de caixa livre foi negativo em R$232 milhões por conta de capital de giro, e por uma alavancagem subindo ligeiramente para 4,1x dívida líquida/Ebitda (de 3,8x no 1T17). Recentemente iniciamos a cobertura de Minerva com recomendação de compra baseada no alívio de custos sequencial do gado, aquisição dos ativos de bovinos da JBS na América Latina que ainda não está completamente no preço e o valuation.

Conclusão – Resultados melhores que o esperado colocam risco de upside para as estimativas de resultados, em nossa opinião.

Fonte: Citi Research (baseado em Minerva – Results: 2Q17 Ebitda well above (+12%

vs Consensus), de Marcelo Inoue, publicado em 15/08/2017)

Trading

1 Mês 3,4 (0,9)

3 Meses 24,7 -

12 Meses 42,1 26,7

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 4,4 4,0 P/L 14,2 9,6 Compra

R$ 13,03 R$ 8,20 BEEF3 R$ 16,00 R$ 12,97 24,0

R$ 2.930 R$ 14,6

(7)

Pag 7 de 16

Azul

Resultados: Ebitdar do 2T17 subiu 41% a/a

Opinião – Os resultados operacionais do 2T17 parecem positivos, com o Ebitdar subindo 41% a/a, uma margem Ebit de 6,1% vs apenas 0,1% no 2T16 – ultrapassando significativamente a margem apresentada pela Gol de 1,7%. Tudo o mais constante, os resultados devem suportar as ações da companhia.

Resultados do 2T17 – A Azul reportou um LPA de -R$0,10, ou um resultado ajustado de –R$0,02 vs nossa estimativa de –R$0,01, – R$0,02 do consenso e –R$1,02 do 2T16. O Ebitdar somou R$476 milhões, vs Citi R$462 milhões. Abaixo da linha do Ebitda, as despesas financeiras vieram maiores do que o esperado. O Ebitdar cresceu 41% a/a, enquanto a margem Ebit ficou em 6,1%, vs Citi em 5,7%. Do lado negativo, a transportadora consumiu R$194 milhões em caixa, como resultado de variações no capital de giro.

Conclusão – Em contraste com algumas de suas rivais, as normas e explicações contábeis da Azul são claras.

Adicionalmente, o foco da transportadora em rotas de menor densidade dá mais suporte para a tendência da receita unitária (receita por assento por quilômetro).

Fonte: Citi Research (baseado em Azul – Results: 2Q17 Ebitdar jumps 41% yoy, de Stephen Trent, publicado em 14/08/2017)

(8)

Pag 8 de 16

Empresas & Setores

B2W

Rebaixamos para venda

Ambiente competitivo se torna mais difícil no segmento on-line – Enquanto a B2W migra de um negócio de e-commerce para o market place, a competição está se tornando feroz no Brasil. O Mercado Livre, o seu maior competidor, adotou uma estratégia agressiva de entrega grátis no Brasil, o que poderia mexer com o mercado on-line. Acreditamos que isto poderia ser um movimento proativo antes de a Amazon dar um passo mais agressivo na região, como sugerido pelo noticiário alguns meses atrás. Tendo dois grandes players lutando pela liderança no mercado on-line brasileiro não é uma boa notícia para a B2W, que sofre com margens apertadas, e está reestruturando o seu modelo de negócios. Adicionalmente, estamos reduzindo nossas estimativas para B2W e reduzindo o seu preço-alvo em 24% para R$11,7/ação, por isso a recomendação de venda.

Fonte: Citi Research (baseado em B2W digital – Dark clouds in B2W´s sky, downgrade to sell, de Paola Mello, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês 16,9 12,5

3 Meses 11,6 -

12 Meses 9,1 (6,4)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 12,5 9,4

P/L (14,7) nm

Venda

R$ 17,14 R$ 9,44 BTOW3 R$ 11,70 R$ 14,90 -21,5

R$ 6.742 R$ 12,7

(9)

Pag 9 de 16

Vale

Descontinuando a cobertura das ações preferenciais

Estamos descontinuando a cobertura das ações preferenciais da Vale, após a fusão de ações da companhia, que deve gerar redução de importância e uma esperada redução de liquidez.

Continuamos com a cobertura das ações ordinárias da Vale. A recomendação para as ações da companhia é de compra, com preço-alvo de R$36/ação.

Este é o nosso último rating para as ações preferenciais; não daremos mais atualizações dos nossos últimos relatórios ou recomendações. Você não deve mais utilizar este ou outros relatórios anteriores a respeito desta ação como referência.

Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Discontinuing coverage of preferred shares, de Alexander Hacking, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês 4,9 0,5

3 Meses 18,5 -

12 Meses 96,7 81,2

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 34,01 R$ 13,26 VALE5 R$ 36,19 R$ 29,15 24,2

R$ 157.070 R$ 445,8

(10)

Pag 10 de 16

Empresas & Setores

Sabesp

Resutlado referente ao 2T17

Esperamos uma reação negativa do Mercado aos resultados do 2T da Sabesp, que reportou um EBITDA de R$ 1,1 bilhão, 8%

abaixo das nossas estimativas e 12% abaixo do consenso, com crescimento do volume inferior ao esperado (+2,7% A/A vs 4,3%

A/A estimado) e custos caixa acima do esperado, parcialmente compensado pela inadimplência melhor do que a esperada. A tarifa média aumentou apenas 2% A/A, para R$ 3,11/ m3 (vs R$ 3,28/ m3 estimado), a despeito da elevação da tarifa em maio/16 em 8,4%.

Os custos caixa aumentaram 17% A/A, com aumento de 22% A/A das despesas com pessoal, devido ao aumento salarial anual e não recorrente, referente a custos de indenizações que totalizaram R$ 76 milhões no período e serviços de terceiros com alta de 11% A/A. Excluindo os custos de indenizações, os custos caixa aumentaram 8,5% A/A. O fraco desempenho dos custos mais do que compensou a queda da inadimplência, que veio em R$ 36 milhões (contra R$ 86 milhões no 1T e R$ 78 milhões estimados). O lucro líquido foi de R$ 332 milhões, em linha com as estimativas do Citi e 22% abaixo do consenso, devido a preços inferiores ao esperado, despesas financeiras líquidas de R$ 281 milhões (vs R$ 340 milhões) e impostos, compensando os menores volumes e maiores custos de caixa.

Reiteramos nossa recomendação de venda/ alto risco. Vemos os elementos-chave do caso tarifário não descontados no valuation do mercado. Nosso valuation aponta para um EV/ RAB justo de 0,80x vs 0,87x do mercado. Mantemos também nosso preço-alvo em R$ 27,70/ ação.

A teleconferência dos resultados do 2T será hoje às 10h30.

Fonte: Citi Research (baseado em Sabesp – Results: 2Q Ebitda Misses Citi and consensus ests. All eyes on rate case, de Marcelo Britto, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês (4,6) (8,9)

3 Meses 4,1 -

12 Meses 13,6 (1,8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,9 6,3 P/L 9,9 9,4 Venda / Risco Alto

R$ 35,81 R$ 25,25 SBSP3 R$ 27,70 R$ 32,24 -14,1

R$ 22.036 R$ 48,0

(11)

Pag 11 de 16

Tupy

Resultado referente ao 2T17

Esperamos uma reação neutral aos resultados do 2T da Tupy, que reportou um EBITDA ajustado de R$ 106 milhões (+9% A/A, ex-despesa não recorrente) e veio em linha com as expectativas do Citi e as estimativas do consenso. Os resultados refletem: 1) forte crescimento da receita (+8% A/A), em particular pelos equipamentos off-road e mercado interno (+18% A/A), com a produção local de automóveis reforçada pelas exportações mais fortes, 2) despesa não recorrente de R$ 46 milhões referentes a uma reatribuição da capacidade de produção de Mauá para Joinville, impactando temporariamente a produtividade, 3) melhora do capital de giro, com o ciclo de conversão de caixa da Tupy caindo 4 dias A/A para 58 dias.

A receita foi de R$ 921 milhões (+8% A/A) vs estimativa do Citi de R$ 905 milhões. O EBITDA ajustado foi de R$ 106 milhões (+9%

A/A) vs R$ 108 milhões estimados pelo Citi e o lucro líquido foi de R$ 16 milhões vs R$ 12 milhões estimados pelo Citi.

Dentre os principais destaques positivos: 1) as vendas domésticas para o setor automobilístico aumentaram 17% A/A; 2) as receitas externas para o setor aumotivo cresceram 6% A/A, apesar da apreciação do real no período, 3) o capital de giro contribuiu com R$ 41,8 milhões no fluxo de caixa livre total de R$ 37,4 milhões no trimestre e 4) a a administração tem uma visão otimista para os resultados do 2S17, seguindo os ajustes de produção e visibilidade de melhora na demanda. Entre os pontos negativos:

1) as receitas para o setor hidráulico caíram 6% A/A, 2) as receitas para a Europa caíram 26% A/A e as receitas externas de veículos leves caíram 31% A/A, devido a apreciação do rela e eliminação de produtos.

Mantemos nossa recomendação de compra e preço-alvo em R$ 17,50/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Tupy – Resultss: 2Q17 in line, de Juan Tavarez, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês (1,2) (5,6)

3 Meses (7,0) -

12 Meses 10,3 (5,1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 16,74 R$ 10,43 TUPY3 R$ 17,50 R$ 14,82 18,1

R$ 2.137 R$ 4,5

(12)

Pag 12 de 16

Empresas & Setores

Transmissão Paulista

Atualização de modelo

Atualizamos nossas estimativas para incorporar os resultados do 2T e as estimativas macro do Citi. Mantemos nossas estimativas de lucro por ação para 2017 e alteramos as estimativas para 2018 e 2019 em -0,7% e -0,9%, respectivamente. Mantemos nossa recomendação de compra e aumentamos o preço-alvo de R$ 76,40/ ação para R$ 78,50/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em CTEEP – Model Update, de Marcelo Britto, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês 2,6 (1,7)

3 Meses 12,0 -

12 Meses 10,3 (5,1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 73,25 R$ 56,97 TRPL4 R$ 78,50 R$ 70,10 12,0

R$ 10.896 R$ 17,3

(13)

Pag 13 de 16

Marfrig

Ebitda 2T17 em linha, -8% a/a

Opinião - Os resultados operacionais mostraram uma margem mais fraca do que o esperado em carne bovina no Mercosul compensado por resultados fortes da Keystone. A margem de carne bovina da Marfrig refletiu um ciclo de melhora no Brasil, mas também mostrou o impacto da investigação da “carne fraca”.

O fluxo de caixa livre ficou negativo em R$ 170 milhões e a alavancagem financeira aumentou para 4.6x dívida líquida/Ebitda.

Isso pode ser parcialmente compensado pelo IPO da Keystone, em nossa opinião. Embora já seja esperada uma expansão da margem Ebitda do grupo no 2S17 a/a, ajudado por carne bovina no Mercosul, acreditamos que essa recuperação será ajustada nos preços e mantemos nossa recomendação Neutra/alto risco por conta do valuation.

Implicações – Esperamos margens mais elevadas no segmento de carne bovina para o 2S17, mas as margens da Keystone devem se contrair ligeiramente em relação ao ano anterior, em nossa opinião.

Fonte: Citi Research (baseado em Marfrig – Results: 2Q17 Ebitda in line, Down 8%

YoY; Weak beef mostly offset by stronger Keystone, de Alexander Robarts, publicado em 15/08/2017)

Trading

1 Mês 5,0 0,7

3 Meses (7,8) -

12 Meses 32,8 17,3

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,3 5,7

P/L nm 18,3

Neutro / Risco Alto

R$ 7,98 R$ 4,89 MRFG3 R$ 6,80 R$ 7,09 -4,1

R$ 4.399 R$ 8,7

(14)

Pag 14 de 16

Empresas & Setores

BR Malls

Fluxo de caixa operacional ajustado 2T17 abaixo do esperado

Opinião – Em 14 de agosto, após o fechamento do mercado, a BR Malls reportou seus resultados referentes ao 2T17. O fluxo de caixa operacional ajustado foi de R$ 63 milhões, uma redução de 7% a/a, abaixo das nossas estimativas de R$ 78 milhões em - 19% e abaixo do consenso de R$ 97 milhões, em -35% (fonte:

IBES). A receita líquida cresceu 1% a/a para R$ 305 milhões (+1% vs CITIe, -8% vs consenso). As métricas operacionais mostraram resultados mistos: apesar das melhorias relevantes nos indicadores de vendas, a ocupação caiu por mais um trimestre, atingindo 94,7%.

Implicações - Reiteramos nossa recomendação Neutra para as ações da BRML3, bem como nosso preço alvo de R$ 13,50/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em BR MAlls – Results: 2Q17 AFFO miss, with mixed operationg metrics, de Dan McGoey, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês 2,4 (1,9)

3 Meses (1,0) -

12 Meses 16,3 0,8

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 16,3 14,3 P/L 22,9 15,0 Neutro

R$ 13,74 R$ 8,70 BRML3 R$ 13,50 R$ 13,17 2,5

R$ 11.446 R$ 45,7

(15)

Pag 15 de 16

Embraer

Atualizamos nosso modelo de atualização e reiteramos nossa recomendação de Compra

Os ajustes das nossas estimativas para a Embraer incluem a incorporação dos resultados do 2T e margem Ebitda esperada ligeiramente mais forte. Em geral, o avanço do período de referência do valuation para o Ebitda estimado mais baixo é compensado pela incorporação da alavancagem financeira líquida menor do que o esperado. Por estes motivos, o preço-alvo de 12 M do Citi para a Embraer foi mantido em US$ 28/ADR. Embraer permanece na lista de preferências do Citi da América Latina.

Fluxo de pedidos é o catalisador principal - As fortes entregas de aviões no 2T da Embraer não nos parecem como o comportamento de uma empresa que está preocupada com seu livro de pedidos firme. A esse respeito, o Citi vê o crescente potencial de pedidos para o jato comercial E2 como um catalisador chave para Embraer.

Fonte: Citi Research (baseado em Embraer – Updating model, reiterating buy rating, de Stephen Trent, publicado em 14/08/2017)

Trading

1 Mês 8,2 3,8

3 Meses 6,3 -

12 Meses 13,0 (2,5)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 19,71 R$ 13,66 EMBR3 R$ 23,03 R$ 16,76 37,4

R$ 12.314 R$ 42,6

(16)

Pag 16 de 16

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484)

Todos os dias, 24h

Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484).

Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br