BNP PARIBAS LONG&SHORT JULHO/2018

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CENÁ

CENÁRIO

RIO

Atividade mundial permaneceu positiva em julho, mas com sinal de arrefecimento. Nosso indicador que mensura o setor manufatureiro global passou de 54,0 pontos em junho para 53,4 em julho, devido, principalmente, aos dados de confiança dos Estados Unidos.

Ainda assim, a expansão da economia americana avança acima do ritmo potencial. Dados preliminares para o PIB do segundo trimestre de 2018 indicam crescimento de 4,1% ano contra ano. Os pedidos de auxílio desemprego possuem tendência decrescente e a taxa de desemprego para julho ficou em 3,9%. Dados de inflação estão marginalmente acima da meta de 2%. Deste modo, o FOMC manteve em 2,0% a banda de cima do FED Funds. Em nossa projeção, o aperto monetário será encerrado no fim de 2019 com juros a 3,50%.

CARTA MENSAL

BNP PARIBAS LONG&SHORT

JULHO/2018

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Dados da Zona do Euro evidenciaram um crescimento positivo, porém menos forte nos últimos meses. Em média, durante o 1º semestre de 2018 as vendas de varejo cresceram 1,56% contra igual período de 2017 e a média do PMI para o período foi de 56,9 pontos; em junho, porém, as vendas de varejo cresceram 1,2% quando comparadas a junho de 2017 e o PMI de julho foi de 55,1 pontos. A expansão da economia continua, ainda que a uma velocidade menor.

A China figura no noticiário devido às ameaças de elevação das tarifas de importação nos Estados Unidos e a forma como reage a isso. O governo, do seu lado, gerencia a economia para atingir sua meta de crescimento, tanto com estímulos fiscais quanto pelo canal de crédito. A contínua desvalorização cambial (o Yuan saiu de 6,27 no final de março para 6,82 no final de julho, alta de 8,77% contra o Dólar) tem impacto mitigador dos efeitos da guerra comercial. O crescimento do PIB no segundo trimestre deste ano foi de 6,7% em relação ao segundo trimestre de 2017, deste modo, mantemos a perspectiva de crescimento em torno de 6,5% para 2018.

A expansão da atividade mundial continua uma vez que Estados Unidos e Europa ainda crescem com vigor. Usualmente, países em desenvolvimento tendem a se beneficiar deste movimento pelo aumento do preço das commodities que exportam e pelo aumento do comércio global. Ambas estas vias, porém, enfrentam incertezas devido à escalada do tom da guerra comercial. Este é um ponto de atenção para o cenário global.

Na economia interna, no mês passado escrevemos que era possível separar o efeito da greve dos caminhoneiros na atividade em impactos diretos e impactos indiretos. Com relação aos impactos diretos, a recuperação mostrou-se tempestiva. A Produção Industrial Mensal (PIM) havia retraído -10,9% no mês de maio e avançou 13,1% no mês de junho, já realizado ajuste sazonal, recuperando o patamar pré-crise em apenas um mês. Outros indicadores apresentaram este comportamento em V, ainda que em menor intensidade, como venda de veículos e as exportações. Dados de julho, por sua vez, começam a indicar a continuidade do gradual crescimento da economia brasileira, passado o evento da paralização.

Os impactos indiretos, por outro lado, mostram-se mais duradouros. Entre os motivos para tal podemos elencar:

• Ainda existe litígio sobre a validade e os valores do tabelamento de fretes, as discussões seguirão ao longo deste mês;

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• Confiança dos consumidores permanece em níveis baixos e recuperou-se apenas marginalmente de junho para julho;

• Incerteza política com as eleições majoritárias aumenta gradativamente sua parcela de contribuição aos baixos níveis de confiança. Neste tema, o registro das candidaturas e o início da campanha eleitoral serão eventos chave para este mês.

Quanto à inflação, a variação dos preços no curto prazo manterá o IPCA de 2018 abaixo da meta fixada em 4,5%. Para 2019, projetamos a inflação em 4,3%. Para os anos seguintes, as expectativas encontram-se ancoradas. O inverno mais seco no Sudeste e Centro Oeste aliado ao baixo nível dos reservatórios pode levar a uma revisão das bandeiras tarifárias ou à manutenção da bandeira vermelha 2 por um período de tempo maior - hoje projetamos que ela vigore até dezembro deste ano. No nosso cenário, este é um risco que pode levar à revisão das projeções.

Pelo lado fiscal, dados de curto prazo mostraram-se favoráveis para a expectativa de que o governo central conseguirá atingir e superar a meta de déficit primário de R$ 159 bilhões para este ano. Apesar de um alívio positivo, o grande desafio está em reverter a trajetória da dívida pública no longo prazo, o que requer reformas já em 2019.

No início deste mês de agosto, a autoridade monetária manteve a taxa Selic em 6,50%, patamar estimulativo que contribuirá positivamente com a atividade ao longo dos próximos trimestres. Em nosso cenário base, esperamos que a Selic permaneça neste patamar até meados do 2º trimestre de 2019. Segundo nossas projeções, serão necessários ainda diversos trimestres para o fechamento do hiato do produto e para que o nível de utilização da capacidade produtiva volte para a sua média histórica.

Em relação aos mercados acionários, o S&P apresentou ótimo desempenho, mesmo com a contínua discussão da guerra comercial. O movimento deve-se principalmente a uma excelente temporada de resultados. Grande parte das empresas já divulgou os resultados e mais de 80% apresentaram surpresas positivas. Por outro lado, a bolsa chinesa teve um desempenho negativo, devido à depreciação da moeda e preocupação em relação à imposição de novas tarifas por parte do governo americano. O Ibovespa, além de se beneficiar de um bom desempenho dos mercados externos, também se fortaleceu em virtude da coligação do “centrão” com o candidato a presidência Geraldo Alckmin. Essa coligação diminuiu a percepção de risco por parte do mercado em relação às eleições, no que se refere às possibilidades de vitória por parte do candidato tucano, que é percebido por parte do mercado como a melhor opção para

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Na parte de commodities, o petróleo voltou a ter volatilidade, caindo mais de 7% e voltando para o patamar de abril. Incertezas em relação à guerra comercial impactam nas projeções de crescimento, que por sua vez pressionam os preços das commodities, como por exemplo, os preços do petróleo e do cobre. Por outro lado, o preço do minério de ferro exportado pelo Brasil continua forte, devido aos fechamentos das siderúrgicas chinesas e a necessidade de minério de ferro de maior qualidade.

Daniel Saraiva Daniel Saraiva Daniel Saraiva Daniel Saraiva Gestor de estratégias de arbitragem

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R

RENTABILIDADES

ENTABILIDADES

BNP Paribas Long &

BNP Paribas Long & Short FI Multimercado

Short FI Multimercado

Fonte e elaboração: BNP Paribas Asset Management

Rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano 2007 (%) - - - 2,01% 4,20% -0,62% -2,29% 0,38% 0,07% 1,07% 4,80% % CDI - - - 246,66% 426,98% - - 40,94% 8,89% 127,71% 76,26% 2008 (%) 0,13% 3,02% -0,08% 1,67% 1,90% 3,47% -0,29% 0,38% 1,14% -0,69% 2,18% 1,44% 15,14% % CDI 14,17% 375,75% - 185,29% 217,21% 362,49% -27,46% 37,76% 104,20% - 217,72% 129,39% 120,89% 2009 (%) 0,75% 2,44% -0,24% 1,72% -0,82% 1,87% 1,38% 0,38% 1,79% 0,79% 2,11% 0,26% 13,08% % CDI 71,31% 283,85% - 204,16% - 245,71% 175,71% 54,99% 257,38% 113,57% 318,64% 35,40% 130,30% 2010 (%) 2,03% 0,51% -0,40% 1,15% -0,32% -0,02% 1,50% 1,12% 1,21% 2,60% 2,13% 1,02% 13,21% % CDI 306,95% 85,86% - 173,35% - - 173,93% 126,27% 143,25% 320,29% 262,49% 109,84% 133,46% 2011 (%) 0,72% 1,15% 0,77% 1,21% 0,53% 1,08% 1,14% 1,07% 0,81% 0,44% -0,11% 0,13% 9,30% % CDI 83,62% 136,27% 84,08% 143,88% 54,37% 113,87% 117,65% 99,35% 85,78% 50,47% - 14,81% 81,05% 2012 (%) 1,24% 0,51% 0,83% 2,08% 1,82% 1,35% 0,85% 0,58% 0,28% 1,88% 1,04% 0,88% 14,18% % CDI 139,67% 68,48% 102,91% 294,29% 247,24% 210,42% 125,18% 84,20% 52,46% 307,89% 190,11% 164,52% 164,15% 2013 (%) 1,16% 1,28% 0,72% 0,66% 1,17% 0,15% 0,61% -0,79% 0,66% 1,00% 1,40% 0,45% 8,78% % CDI 197,35% 264,42% 133,77% 110,47% 200,86% 21,36% 103,25% - 94,04% 124,18% 196,94% 57,20% 109,00% 2014 (%) -0,76% 0,38% 0,21% 1,06% 1,57% 1,23% 0,60% 0,42% 0,93% 1,48% 0,81% 0,47% 8,71% % CDI - 48,30% 28,05% 129,54% 182,28% 150,61% 63,73% 48,71% 103,25% 157,19% 97,08% 48,84% 80,61% 2015 (%) -0,15% 1,79% 1,12% 0,12% 0,76% 1,04% 0,13% 0,82% 0,80% 0,88% 0,62% 1,92% 10,28% % CDI - 218,36% 107,84% 13,13% 77,13% 97,74% 11,00% 74,25% 72,16% 79,59% 58,85% 165,46% 77,71% 2016 (%) 0,20% 1,15% -0,43% 2,06% 1,32% 0,64% 2,41% 1,62% 1,32% 2,91% 0,24% 1,97% 16,48% % CDI 18,54% 115,06% - 195,66% 119,10% 55,05% 217,19% 133,35% 119,36% 277,13% 23,36% 175,91% 117,72% 2017 (%) 1,76% 1,45% -0,18% -0,01% 1,31% 1,73% 0,78% 0,62% 0,58% 0,14% -0,49% 0,62% 8,61% % CDI 161,77% 167,62% - - 141,84% 213,67% 96,93% 77,39% 90,91% 21,67% - 114,95% 86,55% 2018 (%) -0,51% 0,47% -0,43% 2,29% -1,55% 1,52% 2,36% 4,16% % CDI - 100,09% - 442,91% - 293,71% 435,91% 111,31%

Rentabilidade 12 meses 24 meses Fundo (%) 5,70% 22,53%

(%) CDI 80,35% 109,85%

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EXPOSIÇÕES MÉDIAS AO LONGO DO MÊS

Long and Short

Gross Exposure: 80% Estratégia de Pares: 0% Estratégia Long & Short: 80%

DESTAQUES POSITIVOS

POSIÇÕES

POSIÇÕES LONG

LONG

Long

Long Minerva

Minerva

Minerva teve um mês forte em julho, com alta de mais de 20% versus alta de 9% do Ibovespa. Atribuímos essa alta ao ambiente setorial favorável e a possibilidade de reabertura de mercados importantes como a Rússia. Ao longo do ano, o cenário para as exportadoras de carne bovina foi favorável e julho não foi diferente. Os volumes de exportação não param de crescer e os spreads seguem em níveis bem altos versus o histórico. Além disso, ao longo do mês vimos algumas notícias de que a Rússia deve reabrir para o mercado de carne bovina brasileira, o que dará mais suporte para o cenário já favorável de demanda crescente. Nos próximos dias, a empresa vai divulgar o resultado do 2° trimestre de 2018 e acreditamos que os números irão corroborar nosso cenário otimista para o desempenho operacional da companhia. A empresa segue barata, com múltiplos de 5x EV/EBITDA 2018 e com FCF Yield acima de 10%. Por isso, mantemos a posição comprada na ação.

Long Bradesco

Depois da forte correção de mais de 30%, as ações do Bradesco recuperaram aproximadamente metade da perda em julho. Fatores externos e o cenário incerto das eleições presidenciais contribuíram para o sentimento de aversão a risco, e consequentemente, a forte queda dos papeis. Aproveitamos essa queda para aumentar nossa exposição ao setor via Bradesco, uma vez que o nível de valuation estava muito atrativo (desconto acima de 10% para Itaú, em relação ao múltiplo P/E). Acreditamos que o cenário para os bancos privados segue favorável. A falta de capital regulatório dos bancos públicos gera um ambiente no qual os bancos privados ganham fatias do mercado no momento de reaceleração do crédito.

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Além disso, os bancos estão com excesso de provisão e isso dará suporte para os resultados nos próximos trimestres. Em razão disso, mantemos uma visão construtiva para o setor apesar da alta recente.

Long B3

Julho foi marcado pela recuperação dos preços dos ativos na bolsa e para B3 não foi diferente, com alta de mais de 16%. De abril ate junho, fatores externos como a “guerra” comercial dos EUA versus China e Europa, aliado a incerteza quanto ao cenário eleitoral brasileiro, geraram uma correção de aproximadamente 30% no mercado. Esse ambiente gerou muita volatilidade nos preços dos ativos e com isso o volume da BM&F e da Bovespa foram bem elevados e acima das expectativas. Essas duas bolsas representam um pouco mais de 50% da receita total da B3. Logo, a queda de 30% aliada à revisão positiva do resultado da B3 tornou a empresa bastante atrativa (PE perto de 15x 2019). Em razão disso, resolvemos aumentar nossa exposição na ação.

DESTAQUES NEGATIVOS

POSIÇÕES

POSIÇÕES LONG

LONG

Long Cyrel

Long Cyrela

aa

a

Cyrela apresentou uma valorização tímida em julho, com alta de 5% versus 9% do Ibovespa. Mesmo com os altos descontos oferecidos pelas empresas, o setor imobiliário sofreu bastante durante a crise com a falta de compradores e também com o aumento dos distratos. Nas regras atuais, o cliente pode desistir da compra de um imóvel pagando uma multa muito baixa. Em razão disso, o distrato se tornou uma prática comum, gerando um prejuízo muito grande para as empresas, que precisam vender os apartamentos mais de uma vez. Nos últimos dois anos o setor vem trabalhando com o legislativo para tentar corrigir isso. Em junho, a nova lei dos distratos foi aprovada na Câmara e seguiu para o Senado.

Porém, no início de julho a proposta foi rejeitada na Comissão de Assuntos Econômicos do Senado. Acreditamos que a aprovação dessa lei seja de suma importância para o setor e deve ocorrer nos próximos meses. Nos últimos dias o Banco Central anunciou uma série de medidas com o intuito de flexibilizar cada

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Essas medidas devem beneficiar as empresas na redução de seus altos estoques de apartamentos já construídos, assim como na venda dos lançamentos. Aliado a esse cenário mais favorável para o setor, vemos uma forte geração de caixa na Cyrela para os próximos 12 meses, além de um valuation atrativo versus pares (0.8x Price/Book Value). Por isso, montamos uma posição comprada na companhia.

Long BB Seguridade

A venda de Vale não fazia parte de uma posição vendida “ativa” do fundo. É uma posição que faz parte do “short basket” (um conjunto de ações que vendemos como se fosse um índice Ibovespa, que serve para financiar nossas posições compradas). Não é normal uma posição que temos no “short basket”, ser uma das principais perdas do mês, pois normalmente são posições muito pequenas. No entanto, neste mês, como o portfolio teve um desempenho bastante positivo e não tivemos nenhuma perda relevante, essa posição passiva acabou sendo a segunda maior perda.

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PRINCI

PRINCIPAIS ALOCAÇÕES PARA O PRÓXIMO MÊ

PAIS ALOCAÇÕES PARA O PRÓXIMO MÊ

PAIS ALOCAÇÕES PARA O PRÓXIMO MÊS:

S:

Para o mês de agosto, as principais alocações setoriais na ponta compradora são nos setores de aeronáutica, celulose, alimentos, bancos, elétrico, concessão e saúde. Por outro lado, na ponta vendida, os setores de bens de capital, varejo, educação, consumo, shopping e telecomunicação.

Fundos de Investimento Data Início Horário Regime de Aplicação Resgate Valores M ínimos (R$) TAXAS Observações Ratings Conversão Carência Conversão Liquidação

Financeira Aplicação

Inicial Movimentação Saldo Administração Performance Saída

Multimercado

LONG AND SHORT (a) _04/06/2007 _15:30 _Fechamento _D0 _{não há} _D+14 _D+15 _5.000 _5.000 _{não há} _{2.00% a.a.} _{20% s/ 100% CDI} _sim* _{(II, III, IV)} _{não há} _{Longo Prazo}

Tratamento Tributário Perseguido

Público Alvo: Investidores em Geral Taxa de Administração:

É apropriada diariamente sobre o valor da cota sendo paga mensalmente até o 5º dia útil subsequente ao vencimento; Taxa de Performance:

É apropriada diariamente sendo paga semestralmente no último dia útil dos meses de dezembro e junho ou no resgate total ou parcial das cotas, o que ocorrer primeiro;

Taxa de Entrada:

Nenhum fundo mencionado possui taxa de entrada; (a) Taxa de Saída:

BNP Paribas Long and Short: Caso o cotista solicite, de forma expressa, o resgate com conversão das cotas em D+0/ Liquidação das cotas D+1, será cobrada uma taxa de saída de 5% sobre o valor total resgatado. Esta taxa será descontada no dia da efetivação do resgate e revertida ao patrimônio líquido do fundo.

Utilização de Derivativos:

II – Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.

Ativos negociados no exterior:

(III) Este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior.

Concentração de emissores:

(IV) Este fundo pode estar exposto à significativa concentração em ativos de Renda Variável de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes.

Tratamento Tributário Perseguido:

Não há garantia de que os fundos mencionados acima terão tratamento tributário para fundos de Longo Prazo.

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DISCLAIMER DISCLAIMER DISCLAIMER DISCLAIMER

Este documento foi produzido pelo Banco BNP Paribas Brasil S.A. ou por suas empresas subsidiárias, coligadas e controladas, em conjunto denominadas “BNP Paribas”, com fins meramente informativos não se caracterizando como oferta ou solicitação de investimento ou desinvestimento de ativos. O Banco BNP Paribas Brasil S.A. é instituição financeira regularmente constituída e em funcionamento no país e devidamente autorizada pelo Banco Central do Brasil e habilitada pela Comissão de Valores Mobiliários para administrar fundos de investimentos. Apesar do cuidado utilizado tanto na obtenção quanto no manuseio das informações apresentadas, o BNP Paribas não se responsabiliza pela publicação acidental de informações incorretas, nem tampouco por decisões de investimento tomadas com base nas informações contidas neste documento, as quais podem inclusive ser modificadas sem comunicação. LEIA O [PROSPECTO, O FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO] ANTES DE INVESTIR. Descrição do tipo ANBIMA disponível no formulário de informações complementares. Esse material não caracteriza nenhuma oferta de investimento. Antes de qualquer decisão de investimento, é obrigatório certificar-se sobre o seu perfil de risco X perfil de risco do produto pretendido, nos termos da regulamentação em vigor. Esse documento contém informações e declarações prospectivas referentes ao Banco BNP Paribas Brasil e ao mercado em geral. Essas declarações não constituem fatos históricos e abrangem projeções financeiras e estimativas, bem como hipóteses sobre as quais estão baseadas declarações relativas a projetos, objetivos e expectativas relacionadas às operações, produtos e serviços futuros ou performances futuras. Essas declarações prospectivas podem ser identificadas pelas palavras «esperar», «antecipar», «acreditar», «planejar» ou «estimar», bem como por outros termos similares; Informações e opiniões contidas neste documento foram obtidas de fontes públicas por nós consideradas confiáveis, porém nenhuma garantia, explicita ou implícita, é assegurada de que as informações são acuradas ou completas, e em hipótese alguma podemos garantir a sua ocorrência. O BNP Paribas Brasil não assume qualquer compromisso de publicar atualizações ou revisões dessas previsões. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos, porém já é líquida de taxas de administração, performance (quando aplicável) e outros custos pertinentes ao fundo. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos e taxa de entrada e/ou saída (o que for aplicável), porém já é líquida de taxas de administração, performance (quando aplicável) e outros custos pertinentes ao fundo. AS INFORMAÇÕES PRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO SÃO BASEADAS EM SIMULAÇÕES E OS RESULTADOS REAIS PODERÃO SER SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais aos seus cotistas, podendo inclusive acarretar em perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir eventuais prejuízos ao fundo. Este fundo está autorizado a aplicar em ativos negociados no exterior. Este fundo pode estar exposto à significativa concentração em ativos financeiros de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Informações importantes referentes ao fundo BNP Paribas Long and Short: Taxa de Administração: 2% a.a. - É apropriada diariamente sobre o valor da cota sendo paga mensalmente até o 5º dia útil subsequente ao vencimento; Taxa de Performance: 20% sobre o que exceder a variação do CDI - É apropriada diariamente sendo paga semestralmente no último dia útil dos meses de dezembro e junho ou no resgate total ou parcial das cotas, o que ocorrer primeiro; Taxa de Entrada: O fundo não possui taxa de entrada. Taxa de Saída: caso o cotista solicite, de forma expressa, o resgate com conversão das cotas em D+0/ Liquidação das cotas D+1, será cobrada uma taxa de saída de 5% sobre o valor total resgatado. Esta taxa será descontada no dia da efetivação do resgate e revertida ao patrimônio líquido do fundo. Tratamento Tributário Perseguido: Este fundo busca manter uma carteira de ativos com prazo médio superior a 365 dias. Não há garantia de que o fundo terá tratamento tributário para fundos de Longo Prazo. Público Alvo: O fundo é destinado à Investidores em Geral. Utilização de Derivativos: O fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Ativos negociados no exterior: O fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Concentração de

emissores: O fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de Renda Variável de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. O fundo possui datas de conversão e de pagamento diversas da data do pedido de resgate; Auditoria: Pricewaterhouse Coopers Auditores Independentes. Administração: Banco BNP Paribas Brasil S/A. Gestão: BNP Paribas Asset Management Brasil Ltda. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, doze meses. Você poderá acessar a Ouvidoria pelo telefone – 0800-7715999 ou através do e-mail: [email protected] - O