Credit Market Tracker

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DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 9

Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus

investimentos. Qualquer Cidadão Norte-Americano Especificado como US Person(USP) que receber este relatório e desejar realizar uma operação com valores mobiliários analisados neste relatório, deverão fazê-lo com o BTG Pactual US Capital, LLC - 212-293-4600, 601 Lexington Avenue. 57º andar, Nova York NY 10022.

Matheus Chermauth

Brazil – Banco BTG Pactual S.A.

matheus.chermauth@btgpactual.com

+55 11 3383 2338

Beatriz Watanabe

Brazil – Banco BTG Pactual S.A.

beatriz.watanabe@btgpactual.com

+55 11 3383-3224

Thomas Tenyi, CFA

New York – BTG Pactual US Capital LLC

thomas.tenyi@btgpactual.com

+1 646 924 2477

Mais do mesmo

Nova mínima na exposição a crédito bancário (Pág. 03)

No mês de Mai-17, a alocação da indústria de fundos em títulos de captação

bancária se retraiu para 11,21% do PL de Renda Fixa (vs. 11,54% em Abr-17 e

14,80% em Mai16). Em termos nominais, tratase de uma queda de 1,85% m/m e

-10,5% a/a.

Continuamos não vislumbrando drivers para reversão dessa tendência no

curto prazo

Como temos frisado, não vemos drivers claros no momento que façam essa

tendência de queda na exposição a títulos bancários se reverter, tanto na indústria

de fundos, quanto na de papeis isentos para pessoas físicas. Acreditamos que

enquanto não houver a normalização de indicadores como o Nível de Utilização da

Capacidade Instalada (NUCI) ou estoque de imóveis, por exemplo, os investimentos

seguirão escassos, não disparando o gatilho para a retomada do crédito e a

consequente a maior necessidade de funding por parte dos bancos – vide o recuo

nominal de 0.2% m/m do crédito no sistema no mês de maio.

Maio é recorde em emissões corporativas... (Pág. 07)

A forte desalocação da indústria em crédito privado, em virtude principalmente da

escassez de títulos bancários, tem puxado a forte demanda por papeis corporativos,

bem como influenciado no fechamento das taxas destes. Com isso, Maio foi o mês

com o maior volume em emissões corporativas do ano, totalizando R$ 8,4 bilhões

que elevaram o total de 2017 a cerca de R$ 20,7 bilhões (+228% a/a – 81 emissões

vs. 39 nos 5M16). Cabe destacar o volume de emissões de debêntures tradicionais,

que acumulam R$ 11,85 bilhões em Jan-Mai 2017, contrastando com o fraco volume

de emissões desse tipo registradas no mesmo período do último ano (R$1.4bi).

Nesse sentido, algumas das maiores emissões de debêntures tradicionais YTD

foram distribuídas em Maio – Lojas Americanas (R$1,5 bilhões), Itaúsa (R$1,2

bilhões) e AES Tietê (R$1 bilhão).

...Mas não suficiente (Pág. 03)

Com o relevante volume do mês, a exposição a papeis corporativos na indústria de

fundos (ex-equities), chegou a 2.99%, ante 2.92% em Abril. Contudo, a evolução não

foi suficiente para conter a queda da exposição a bancos, de modo que a

participação de crédito privado (bancário + corporativo) sobre o total do patrimônio de

renda fixa da indústria de fundos saiu de 14.46% em Abril para 14.19% em Maio.

FixedIncome

30 June 2017

Credit Market Tracker

(2)

Credit Market Tracker

I – A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO…...pág. 03

Patrimônio Líquido e Captação Líquida da indústria de Fundos

Captação Líquida por categorias de fundos

Carteiras dos fundos: investimento em renda fixa

Os 100 fundos que mais investem em debêntures

II – FOLLOW THE MONEY…...pág. 04

Saldo da Poupança

LCIs / LCAs / CDBs

Letras Financeiras

III – MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS...pág. 05

Patrimônio Líquido dos maiores gestores

Estimativas de Rentabilidades por categoria de fundo

IV – A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING...pág. 06

WM da Indústria de Private Banking

Breakdown – WM

WM em TVM de Renda Fixa

V – MERCADO PRIMÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 07

Características das emissões a mercado

Valor a vencer de debêntures e NPs

Maiores vencimentos e amortizações em 2016/17

VI – MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 08

Dados trimestrais de volume e número de negócios

Negociação de debêntures enquadradas na Lei 12.431

Papéis mais negociados no mercado secundário

(3)

I – A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO

Patrimônio Líquido da Indústria de Fundos

R$ trilhões

Fonte: ANBIMA

Captação Líquida da Indústria de Fundos

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Em Mai-17 a indústria de fundos registrou captação líquida de R$ 13,7 bilhões (0,37% do Patrimônio Líquido), vs. captação líquida de

R$ 2,5 bilhões (0,08% do Patrimônio Líquido) em Mai-16. A captação acumulada no ano soma R$ 103 bilhões (2,85% do Patrimônio

Líquido), versus R$ 45,6 bilhões (1,48%) em igual período do ano passado

Captação Líquida: Total vs. Categorias Selecionadas²

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA ¹Nova classificação ANBIMA de fundos aplicada a partir de Outubro ²Renda Fixa Duração Baixa Grau de Invest., Previdência Renda Fixa, Renda Fixa Duração Livre Crédito Livre, Renda Fixa Duração Livre Grau de Invest., Multimercados Livre

Captação Líquida por categoria de fundo de investimento

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Categorias selecionadas são aquelas cujos fundos mais investem em debêntures. Elas concentravam em Dez-15 aproximadamente

60,8% do total de debêntures em fundos. Os dados a partir de Out-15 refletem a nova classificação ANBIMA de fundos.

Breakdown de Renda Fixa (ex-títulos públicos)

% do Patrimônio Líquido

¹ CDBs + RDBs + DPGEs + LFs ²NPs + Debêntures + CCBs | Fonte: ANBIMA

Carteira dos 100 fundos com maior alocação em debêntures

R$ bilhões

Fonte: ComDinheiro ¹ Inclui compromissadas

3.17 3.18 3.25 3.31

3.33 3.38 3.40 3.48

3.57 3.63 3.71

3.72 3.75

11% 11% 11%

13% 13% 14%

15% 16%

19% 19% 20% 19% 19%

PL Total

y/y %

(0.5)

16.1

25.9 (5.0)

3.9 6.9

35.2 39.1

23.3

46.5

13.7 -1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

Ju

n-16

Ju

l-1

6 A

ug

-1

6 S

ep

-1

6 O

ct

-1

6 N

ov

-1

6 D

ec

-1

6 Ja

n-17

Fe

b-17

M

ar

-1

7 A

pr

-1

7 M

ay

-1

7 Captação Líquida

% do PL

56,3

1,2 1,1

128,1

103,0

49,1 43,6

29,5

53,6

20,4

2013 2014 2015 2016 5M17

Total Categorias Selecionadas²

Categoria ANBIMA May-16 May-17

5M16

5M17

Renda Fixa

(4,31)

1,28

35,27

45,89

Ações

(0,49)

0,31

(5,20)

0,12

Multimercados

3,87

8,76

1,70

41,66

Cambial

(0,42)

0,38

(0,88)

(0,08)

Previdência

4,67

3,46

13,36

15,72

ETF

(0,45)

0,32

0,46

0,74

17,2% 16,3% 16,2% 16,2% 15,8% 15,4% 15,1%

_{14,7% 14,5% 14,2%}

14,3% 13,4% 13,2% 13,2% 12,7% 12,4% 12,1%

_{11,7% 11,5% 11,2%}

2,93% 2,93% 2,95% 3,00% 3,03% 2,94% 2,96% 2,95% 2,92% 2,99%

Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17

Total Crédito

Financeiro¹

Corporativo²

825.5

831.8 _806.0

823.9

829.3

846.3

857.9

866.2 5.4%

5.4%

5.7%

5.6%

5.7%

5.5%

5.7%

26.1% 26.3% 26.0% 24.9% 24.2% 23.3% 22.8% 22.1%

66.9% 66.7% 66.6% 67.6% 68.0% 68.9% 69.7% 70.4%

Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17

Outros

Debêntures

(4)

II – FOLLOW THE MONEY

Saldo da Poupança

R$ bi | Equivalência % do Patrimônio Líquido dos fundos

Fonte: ANBIMA, Banco Central

Estoque de LCIs e LCAs e CDBs

R$ bilhões

Estoque de LCIs e LCAs e CDBs

Equivalência % do Patrimônio Líquido dos fundos

Estoque de Letras Financeiras

R$ bilhões

638 638 641 641 643 644

650 665 659 661 659 662 666

20,1%

19,8%

19,4%

19,3%

19,1%

18,4%

18,2%

17,8%

17,7%

405 403 403 400 396 390 385 380 374 368 361 359

550 559 566 570 572 583

590 595 608 616

642 648

LCI + LCA

CDB

29,4%

29,1%

28,7%

28,4%

28,0%

27,3%

26,8%

26,4%

26,7%

398,2 402,6 402,2 396,3 391,5 387,0 376,5 368,7 366,7

76,7% 77,3% 76,2% 78,0% 78,2% 77,7% 78,3% 78,2%

(5)

III – MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS

Patrimônio Líquido dos dez maiores gestores

R$ bilhões | Mai-17

Fonte: ANBIMA

Rentabilidades como %DI

10 fundos com maiores posições em debêntures

Fonte: ComDinheiro

Estimativa das Rentabilidades Mensais por categoria

Melhores e piores do mês de Mai-17

Fonte: ANBIMA

Estimativa das Rentabilidades (LTM)

Melhores e piores LTM

Fonte: ANBIMA

792,9

567,0 557,7

254,8 239,5

84,3 82,6 75,9 50,1 37,7

104,1%

103,3%

_102,0%

104,3%

2014

2015

2016

Mai-17 LTM

2,0%

0,9%

-3,4%

-3,8%

-4,1%

Cambial

RF Duração Baixa IG

RF Duração Baixa Soberano

RF Duração Baixa Crédito Livre

Multimercados L&S Neutro

Ações Dividendos

Ações Índice Ativo

Ações Indexados

Previdência Ações

Fundo Mono Ação

59,9%

50,0%

40,1%

29,5%

29,2%

10,7%

7,1%

5,6%

-3,5%

-8,4%

Ações FMP-FGTS

Fundo Mono Ação

Ações Setoriais

Ações Small Caps

Ações Indexados

Multimercados Balanceados

Multimercados IE

RF Dívida Externa

Fechados de Ações

Cambial

(6)

IV – A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING

WM da indústria de Private Banking

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

WM em TVM de Renda Fixa

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

740,3

754,8

754,0

762,6

786,3

802,7

816,3

822,4

818,0

831,6

845,9

863,6

877,6

11,1%

11,3%

_10,1%

9,9%

12,2%

15,0%

16,3%

17,0%

15,5%

16,7%

18,2%

18,7%

18,5%

1,8%

2,0%

-0,1%

1,1%

3,1%

_2,1%

1,7%

_0,7%

-0,5%

1,7%

2,1%

_1,6%

Mar-16

Apr-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

WUM Total (R$ bilhões)

a/a (%)

m/m (%)

Breakdow n do WM Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17

Fundos 325,2 328,1 329,4 332,9 341,3 348,8 356,9 357,9 358,0 367,3 376,5 388,6 402,1 Renda Fixa 258,1 263,6 267,1 267,3 271,4 275,7 277,3 273,8 275,8 280,7 278,5 277,1 275,5 Renda Variável 89,6 94,7 88,2 91,4 100,8 104,7 107,1 114,3 107,0 104,7 110,4 113,8 112,5 Previdência Aberta 64,2 65,3 66,3 68,1 69,8 70,4 71,9 73,1 73,8 75,3 76,8 79,5 82,3 Caixa / Poupança 2,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,6 2,5 2,7 2,6 2,4 2,5 2,6 2,8 Outros 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,7 0,8 1,3 1,2 2,1 2,4 Total 740,3 754,8 754,0 762,6 786,3 802,7 816,3 822,4 818,0 831,6 845,9 863,6 877,6

258,1

263,6

267,1

267,3

271,4

275,7

277,3

_273,8

275,8

280,7

278,5

277,1

275,5

62,5%

61,7%

61,4%

61,0%

60,2%

60,1%

60,2%

59,9%

59,3%

59,4%

59,5%

25,8%

26,2%

25,9%

25,7%

26,4%

26,1%

25,5%

25,7%

25,8%

25,3%

25,1%

6,1%

6,5%

6,9%

7,1%

7,5%

7,7%

8,1%

8,4%

8,7%

9,0%

9,3%

4,2%

4,1%

4,2%

4,1%

4,2%

4,3%

4,4%

4,6%

4,7%

4,8%

Mar-16

Apr-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

(7)

V – MERCADO PRIMÁRIO

Emissões distribuídas

Volume (R$ bilhões)

b

Fonte: ANBIMA, BTG Pactual

Ofertas Distribuídas

Mercado de capitais doméstico

Fonte: ANBIMA

Emissões de debêntures em DI+

Spread sobre DI vs. prazo (anos)

Fonte: ANBIMA, BTG Pactual ¹A partir de 2016 considera também as emissões %DI

Up / Down Ratio

Upgrades e Downgrades da Fitch, S&P e Moody’s

Fonte: Bloomberg

Valor a vencer e amortizações de debêntures e NPs

R$ bilhões

Maiores vencimentos e amortizações

R$ milhões

As emissões de debêntures CVM476 nem sempre são distribuídas a mercado, o que pode distorcer os dados da indústria. Por isso, os

dados apresentados aqui são extraídos de uma base de dados própria, que considera apenas as emissões efetivamente distribuídas

no mercado de capitais local.

10%

9%

_7%

1%

12%

7%

8%

_9%

10%

29%

7%

8%

2%

5%

12%

31%

67%

51%

66%

51%

34,93

36,97

30,70

37,62

6,31

20,69

2013

2014

2015

2016

5M16

5M17

FIDC

CRI

NP

CRA

Debêntures

Ofertas - Renda Fixa

R$ milhões

∆

∆ a/a (%)

#

∆

∆ a/a (%)

Debêntures

12,937.77

664%

49 345%

FIDCs

246.00 4%

2 -33%

Notas Promissórias

1,359.50

170%

7 -22%

CRI

1,056.75

107%

11 38%

CRA

5,093.57

51%

12 50%

Total

20,693.59

228%

81 108%

Janeiro a Maio de 2017

Volume distribuído

Número de operações

2013

2014

2015

2016

2017

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

D

I+

¹

Prazo (anos)

2016 (ex-NCF e BM&F)

0,87

2,31

4,82

0,81

0,80

_0,24

_0,11

_0,08

_0,50

‘09

‘10

‘11

‘12

‘13

‘14

‘15

‘16

‘17

Upgrades

Downgrades

UP / Down Ratio

(16,30)

(33,63)

2017

2018

R$ milhões

2017 R$ milhões

2018

1 TEBR13 (Telefônica)

2.068 1 BPAR16 (Bradespar)

1.640 2 CM DT14 (Cemig D)

808 2 CIEL14 (Cielo)

1.567 3 ALLG10 (ALL)

770 3 BVM F11 (BM &FBovespa)

1.500 4 TAEE13 (TAESA)

725 4 TFBR14 (Telefônica)

1.325 5 CM TR15 (Cemig G&T)

700 5 CM DT14 (Cemig D)

943 6 BCPS14 (Claro)

621 6 UGPA15 (Ultrapar)

826 7 IPPT11 (Ipiranga)

608 7 CM TR15 (Cemig G&T)

802 8 CTIP12 (Cetip)

516 8 IPPT12 (Ipiranga)

802 9 CPLD11 (Copel D)

509 9 CM TR16 (Cemig G&T)

621 10 CM TR16 (Cemig G&T)

486 10 XNGU11 (Xingú Transmissora)

554

(8)

VI – MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES (Até 23/Jun/2017)

Volume e número de negócios por trimestre

R$ bilhões | Mil negócios

Papéis incentivados

% do total

Papéis com maior número de negócios YTD

# de negócios

Papéis com maior volume de negócios YTD

R$ milhões

Papéis mais negociados¹

Papéis IPCA+ vs. Duration (anos)

Papéis mais negociados¹

Papéis DI+ vs. Duration (anos)

Papéis mais negociados¹

Papéis %DI vs. Duration (anos)

6,5 5,8

14,6

6,0

8,1 7,8 7,7

5,3

11,1 9,9 12,4

_{8,5 10,3}

5,7

9,1 7,6 8,0

0

5

10

15

20

25

30

35

40 2T

13 3T

13 4T

13 1T

14 2T

14 3T

14 4T

14 1T

15 2T

15 3T

15 4T

15 1T

16 2T

16 3T

16 4T

16 1T

17 2T

17 Volume (R$ bi)

# Negócios ('000)

21% 19%

_14%

26%

_{14% 11% 11%}

21% 18%

34% 30% 28% 25%

69% 64% 64% 69% 69% 65% 70%

74% 75% 70%

_{60% 60% 58%}

Volume

# Negócios

926

1.110

1.387

1.455

1.536

1.683

1.905

7.261

8.602

13.444 Supervia (SPVI12)

Algar Telecom (ALGA26)

Cemig D. (CMDT33)

Saneatins (SNTI23)

Cemig GT (CMTR33)

Santo Antônio (STEN23)

Salus Infra Port (SAIP11)

TCP (TCPA31)

Rodovias do Tietê (RDVT11)

Cemig D. (CMDT23)

Incentivada

Não incentivada

266

280

300

301

342

370

404

456

613

719 Copel (CPEL15)

Cemig GT (CMTR15)

Lojas Americanas (LAME17)

CPFL Geração (CPGE15)

Rodovias do Tietê (RDVT11)

BR Properties (BRPR16)

Santo Antônio (STEN23)

Natura Cosméticos (NATU16)

Andrade Gutierrez (AGUT14)

NCF Participações (NCFP13)

Incentivada

Não incentivada

TCPA31 ECOV22 TBLE26 GASP15 ALGA26 SBESB7 SPVI12 CLPP13 ENBR15 TAEE23 VALE18 STEN23 BNDP36 ALGA22 VALE29 CBAN21 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 0 1 2 3 4 5 6 7 ELSPA5 ELSP19 OVTL14 ESCE13 CMTR15 TAEE13 CSSA12 RESA21 RDCO16 CRIP13 TFBR14 ECNT13 IGTA14 UNDA27 IGTA13 IOCH17 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 0 1 2 3 NATU16 NCFP13 CIEL14 CPLD12 LAME10 LAME26 BVMF11 CCRD18 LORT19 CPEL15 CPGT12 LAME16 VLID16 LAME29 SAPR26 CSMG19 LORT10 102% 103% 104% 105% 106% 107% 108% 109% 110% 111% 112% 113% 114% 115% 116% 117% 118% 119% 120% 0 1 2 3 4

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Disclaimers

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A.

Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações

O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa

privada e respectivos setores.

Perspectiva para

Horizonte

de Tempo

Terminologia

do BTG Pactual S.A.

Expectativa

Definição

Fundamentos de

Crédito da Companhia

6 meses

Positiva

melhore

É esperado que os fundamentos de crédito da

companhia <expectativa> em um horizonte de tempo

de seis meses

Estável

se mantenha estável

Negativa

piore

Debênture

3 meses

COMPRAR

performance superior

à do mercado

_{É esperado que a companhia/debênture apresente}

<expectativa> sobre outras companhias/debêntures em

um dado grupo de comparação denominados em moeda

local em um horizonte de tempo de três meses

MANTER

performance em linha

com à do mercado

VENDER

performance inferior

à do mercado

Qualquer tipo de

recomendação

N/A

Em Revisão

N/A

A recomendação encontra-se em revisão e uma nova

recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias

Analyst Certification

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

(i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;

(ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

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Disclaimer Global

Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

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O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

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