Administração Financeira

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Administração Financeira

FACC – UFRJ Renan Dejon

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As aulas serão baseadas nos seguintes livros

• Princípios de Administração Financeira (Ross, Westerfield e Jordan)

• Fundamentos de Administração Financeira (Alexandre Assaf Neto e Fabiano Guasti Lima)

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• Calculadora financeira? Precisa.

• Dia 18/03 – não haverá aula

• Listas e Provas:

15/04/14 (terça) – início da Lista 1 29/04/14 (terça) – entrega da Lista 1

03/06/14 (terça) – revisão e início da Lista 2 05/06/13 (quinta) – entrega da Lista 2 e Prova

Prova Final: 10/06 (terça) – 3 questões

• Média para passar sem prova final: 7,0 (conforme orientação da Coordenação)

• Média para passar com prova final: 5,0

• Email: [email protected]

Colocar no Assunto:

Assunto – Nome – Disciplina cursada – Faculdade Ex.:

Dúvida – João – Adm. Fin. – FACC/UFRJ

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Cronograma

Terça Adm. Fin.

18:20 - 20:00 Quinta Adm. Fin.

18:20 - 20:00

11/03/2014 Aula 13/03/2014 Aula

18/03/2014 Não haverá aula 20/03/2014 Aula

25/03/2014 Aula 27/03/2014 Aula

01/04/2014 Aula 03/04/2014 Aula

08/04/2014 Aula 10/04/2014 Aula

15/04/2014 Lista 1 17/04/2014 Ponto Facultativo

22/04/2014 Recesso 24/04/2014 Aula

29/04/2014 Entrega da Lista 1 e aula 01/05/2014 Dia do trabalho

06/05/2014 Aula 08/05/2014 Aula

13/05/2014 Aula 15/05/2014 Aula

20/05/2014 Aula 22/05/2014 Aula

27/05/2014 Aula 29/05/2014 Aula

03/06/2014 Revisão e Lista 2 05/06/2014 PROVA 2

10/06/2014 PROVA FINAL 12/06/2014 Férias

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Conteúdo das aulas

– Introdução

– Análise das demonstrações financeiras – Modelos de Avaliação de Ações

– Orçamento de K – Risco e retorno – Estrutura de K

– Política de dividendos

– Planejamento financeiro de CP

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Introdução

• Mercado financeiro: visão do comportamento dos agentes no mercado

• Finanças corporativas: visão das tomadas de decisões nas empresas

• Finanças pessoais: visão das tomadas de decisões por pessoas físicas

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Introdução

• 3 perguntas mais importantes na administração financeira de uma empresa:

1. Em quais investimentos a LP você deveria aplicar?

(quais linhas de negócios, quais construções, maquinários, equipamentos, etc)

2. Como você obterá o financiamento a LP para pagar seus investimentos? (mais sócios ou empréstimos) 3. Como administrar as atividades financeiras

cotidianas, como cobranças, estoques e pagamento à fornecedores?

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Introdução

1. Orçamento de Capital: decisões acerca do investimento a LP da empresa.

– Identificar oportunidades de investimento que

possuem valor superior a seu custo de aquisição (o valor dos fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal ativo).

– Preocupações:

• Magnitude: montante de fluxo de caixa que espera receber

• Distribuição no tempo: quando irá recebê-lo

• Risco: qual a probabilidade de recebê-lo

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Introdução

2. Estrutura de Capital: como a empresa obtém os financiamentos necessários para sustentar os investimentos de LP

– Capital de Terceiros ou Capital Próprio?

– Qual o montante?

– Qual a fonte mais barata?

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Introdução

3. Administração do K de Giro: diz respeito aos ativos e passivos de CP.

– Assegurar que a gestão dos recursos de CP seja satisfatória à continuidade da operação

– Quais devem ser os volumes de caixa e estoque?

– Qual deve ser a política de crédito?

– Como obter os recursos financeiros de CP? Como gerenciar esses pagamentos?

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Introdução

Ativo

Passivo

Orçamento de K PL (Decisões de Investimento)

Estrutura de K (Decisões de Financiamento) Adm. do K de Giro

(Decisões de CP)

Adm. do K de Giro (Decisões de CP)

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Introdução

• Objetivos da Administração Financeira:

– Maximizar os lucros? Não, pois não é um número preciso (muito manobrável – postergar manutenção ou não

reposição de estoques) e é apurado no regime de competência e não se traduz em caixa

– Maximizar o valor da ação (ou K próprio)? Sim, pois o administrador financeiro toma decisões em nome dos acionistas e este está interessado na valorização da sua ação. Boas decisões do administrador financeiro

aumentam o valor da ação (Taxa de financ. < Taxa de aplic.

= eleva o retorno dos acionistas)

(13)

Introdução

• Relação de Agency: existe toda vez que alguém (principal)

contrata outra pessoa (agente) para cuidar de seus interesses.

• Problema de Agency: os administradores vão agir de acordo com os interesses dos acionistas ou vão buscar atingir seus objetivos individuais?

(14)

Introdução

• Os acionistas (principais) só conseguirão que os administradores (agentes) tomem as melhores

decisões se for concedido um conjunto de incentivos para alcançar resultados, além de exercerem um

monitoramento da gestão (Jensen e Meckling, 1976)

• Fatores determinantes:

– Os objetivos dos administradores estão alinhados com os dos acionistas? (remuneração)

– Os administradores podem ser substituídos se não atenderem aos objetivos dos acionistas? (controle)

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Introdução

• O problema de Agency é muito comum nos EUA, onde o controle é pulverizado (grande número de acionistas – não consegue

identificar um grupo de controle)

• No Brasil, é predominante o conflito entre majoritários e minoritários, pois o controle aqui é concentrado e, na maioria das vezes, familiar

(16)

Introdução

• Exercícios:

– Quais as 3 principais áreas de decisões das finanças empresariais?

– Qual o objetivo do administrador financeiro?

– Um executivo ganhou 100 milhões de

remuneração total em um ano. Você acha muito?

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Introdução

• Exercícios:

– Quais as 3 principais áreas de decisões das finanças empresariais? Orçamento de K, Estrutura de K e

Administração do K de Giro.

– Qual o objetivo do administrador financeiro?

Aumentar o valor da ação ou o valor de mercado do PL.

– Um executivo ganhou 100 milhões de remuneração total em um ano. Você acha muito? Depende do retorno que ele deu aos acionistas. Se o retorno foi espetacular, ele faz jus à remuneração elevada.

(18)

2. Análise das demonstrações financeiras

• Balanço Patrimonial: retrato da empresa – valor contábil

– Os Ativos são apresentados por seu custo

– Em finanças, o que importa é o valor de mercado (quantidade de caixa recebida se o ativo for

vendido)

– Queremos sempre saber o valor de mercado – Podemos observar os gastos de capital e o K de

giro

(19)

Análise das demonstrações financeiras

• Demonstração de Resultados

– Receitas e despesas são reconhecidas pelo regime de competência

– Os números apresentados na DRE não são

representativos das entradas e saídas de caixa, mas é o início da montagem do Fluxo de Caixa

– Presença de itens não monetários que faz o lucro e fluxo de caixa serem diferentes (ex.:

depreciação)

(20)

Análise das demonstrações financeiras

• Capital de Giro: recursos necessários para o dia a dia da operação, ou seja, a capacidade financeira de que a

empresa dispõe para tocar suas atividades cotidianas

• Os ganhos de uma empresa resultam da boa utilização do AP e do RLP, então quanto menor o AC, maior o

espaço para investir no AP e RLP

– Por isso a gestão do AC deve ser eficiente para não faltar

recursos no dia a dia e para não prejudicar os investimentos da empresa

(21)

Análise das demonstrações financeiras

• A sua gestão de forma eficiente é muito importante para os negócios em que o giro prevalece sobre a margem

• Quando o mais importante é “vender mais”, mesmo que a diferença entre preço e custo seja pequena, um controle ineficiente de estoques pode destruir todo o esforço de vendas

– Ex.: Supermercados

(22)

Análise das demonstrações financeiras

• NCG = AC (menos caixa e aplic. Fina de CP) – PC (menos empréstimos de CP)

• Se o AC aumenta: ou o CR está aumentando (mais crédito) ou a empresa está estocando mais = saída de caixa, ou seja, maior a necessidade de recursos para cobrir o perda de capital de giro

• Se o PC aumenta: a empresa está conseguindo maior prazo com seus fornecedores = maior liquidez para ela

(23)

Análise das demonstrações financeiras

• A Necessidade de Capital de Giro normalmente é a regra, já que dificilmente uma empresa consegue crescer sem que o crédito concedido a clientes seja maior que o recebido de fornecedores

• Se uma empresa quer expandir, ela vai acabar

aumentando seus estoques, o que aumenta o AC

(24)

Análise das demonstrações financeiras

• Influências do K de giro:

– Direta: no Fluxo de Caixa da empresa, pois quanto maior a NCG, menor o FCx gerado pela empresa – Indireta: na taxa de desconto, pois aumentos não

planejados da NCG suscitam novos empréstimos ou novo capital. A decisão de novo capital é mais demorada e, por isso, a NCG é suprida com novo dívida, o que afeta a estrutura de K, podendo

gerar destruição de valor através de uma taxa de desconto mais alta

(25)

Análise das demonstrações financeiras

• Fluxo de Caixa: entradas menos saídas de caixa

– A empresa gera caixa por meio de suas atividades e usa esse caixa para pagar credores e remunerar os acionistas (FC At = FC Cr + FC Ac)

– FC At: FC Operacional, gastos de capital e variação do K de giro líquido

(26)

Análise das demonstrações financeiras

• Fluxo de Caixa Operacional: resultante das atividades cotidianas de produção e venda

• Gastos de capital: compras menos vendas de ativos permanentes

• Variação do K de giro: gastos com K de giro (aumento líquido dos AC em relação ao PC)

LAJIR 1000

Depreciação 120

(Impostos) 300

FC Operacional 820

(Gastos de capital) 150

(Var. K de Giro) 200

FC dos Ativos 470

(27)

Análise das demonstrações financeiras

Juros pagos 300

(Nova dívida) 180

FC aos Credores 120

Dividendos pagos 400

(Novas emissões de ações) 50

FC aos Acionistas 350

FC dos Ativos 470

(28)

Análise das demonstrações financeiras

• Visão interna: observar o desempenho geral para identificar os resultados de decisões

tomadas no passado

• Visão externa: tanto o credor como o

investidor vão querer analisar a posição da empresa

• Uso de indicadores (em conjunto)

(29)

Análise das demonstrações financeiras

• Comparação temporal: conhecer a evolução dos indicadores

• Comparação setorial: conhecer os indicadores de seus concorrentes e as médias de

mercados

(30)

Análise das demonstrações financeiras

• Análise Horizontal

2010 Índice 2011 Índice Ativo Circulante 200 100 215 107.50 Ativo Não Circulante 750 100 760 101.33 ATIVO TOTAL 950 100 975 102.63 Passivo Circulante 140 100 150 107.14 Passivo Não Circulante 510 100 520 101.96 PASSIVO TOTAL 650 100 670 103.08

PL 300 100 305 101.67

(31)

Análise das demonstrações financeiras

• Análise Vertical

2012 Índice

Receita Líquida 4000 100

(CPV) 2200 55

Resultado Bruto 1800 45

(Desp. Operac.) 1000 25

LAJIR 800 20

(Desp. Fin.) 200 5

LAIR 600 15

(IR) 90 2.25

LL 510 12.75

(32)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Liquidez: medir a capacidade de pagamento de uma empresa no CP

Liq. Corrente: AC / PC

Liq. Seca: (AC – Estoques) / PC Liq. Imediata: Caixa / PC

Liq. Geral: (AC + RLP) / (PC + ELP)

(33)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Atividade: medem quão eficientemente a empresa usa seus ativos

Giro do Cts a Receber: Vendas / Cts a Rec. Médio PMR: 365 / Giro

Giro do Estoque: CMV / Estoque Médio PME: 365 / Giro

Giro do Cts a Pagar: Compras / Cts a Pagar Médio PMP: 365 / Giro

(34)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Atividade: medem quão eficientemente a empresa usa seus ativos

Ciclo de Caixa: PME + PMR – PMP

Giro do Ativo Total: Vendas / Ativo Total Giro do PL: Vendas / PL

(35)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Endividamento: medir a solvência de uma empresa no LP

Endividamento Geral: Passivo / AT

Endividamento Financeiro: Dívidas/ (Dívidas + PL) Cobertura de Juros: LAJI / Juros

Cobertura de Caixa: (LAJI + Depreciação) / Juros

(36)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Alavancagem: demonstram como está se comportando a relação entre K próprio e de terceiros

Multiplicador do K próprio: Ativo / PL

Multiplicador do K de terceiros: Ativos / Dívidas Fin.

(37)

Análise das demonstrações financeiras

• Indicadores de Margem e Rentabilidade:

busca avaliar os resultados da empresa

Margem de Lucro Líquido: LL / Vendas ROA: Lucro Operac. (1-IR) / Ativo Médio

ROI: Lucro Operac. (1-IR) / Investimento Médio ROE: LL / PL Médio

(38)

Análise das demonstrações financeiras

• Índices de mercado:

LPA = LL/ núm. de ações

P/L = Preço por ação / Lucro por ação

(Obs.: índices altos indicam ótimas perspectivas de crescimento, mas um lucro baixo també pode gerar índices altos)

P/VP = Valor de Mercado / Valor Patrimonial

(Obs.: compara o valor da empresa com o seu custo) Distribuição de Dividendos = Dividendos / LL

Retenção = 1 – (Dividendos / LL)

(39)

2011 2012 2013

Liquidez

Liq. Corrente 1.2 1.5 1.4

Liq. Seca 0.8 1.1 0.6

Liq. Imediata 0.5 0.7 0.6

Liq. Geral 0.9 1.1 1.1

Atividade

Giro do Ativo 2.5 2.8 3.3

Giro do PL 4 4.8 5.8

Giro do Cts Rec 6 5.1 4.9

PMR 61 72 74

Giro do Cts Pag 5.2 5.7 7.1

PMP 70 64 51

Giro de Est 3.4 3.2 2.1

PME 107 114 174

Ciclo de Caixa 98 122 197

Endividamento

Endiv. Geral 25% 35% 50%

Participação PL 75% 65% 50%

Cobertura de Juros 1 2.1 1.2

Alavancagem

Mult. K próprio 1.6 1.7 1.8

Mult. K terceiros 3.8 3.5 2.8

Margens

Marg Bruta 16% 18% 22%

Marg Operacional 6% 9% 12%

Marg Líquida 4% 6% 3%

Rentabilidade

ROA 15,5% 25,2% 39,6%

ROE 15,6% 28,3% 17%

(40)

Análise das demonstrações financeiras

• Cenário: economia em crescimento e

segmento de varejo (margens baixas e giro alto)

• Análise dos indicadores:

– Crescimento do giro do ativo e do PL denota o crescimento das vendas com a economia

– Em 2012, percebemos o aumento nas margens e giro

(41)

Análise das demonstrações financeiras

– A empresa cresceu em 2013, mas de forma desordenada

– A alavancagem cresceu, o que fez o ROA crescer e o ROE cair

– A empresa se endividou em excesso, gerou vendas, mas destruiu valor para o acionista – As despesas financeiras tiveram uma variação

maior do que as margens

(42)

Análise das demonstrações financeiras

– Houve aumento do nível de estoques além do normal em 2013 (Liq seca e corrente)

– Isso aumentou o ciclo de caixa da empresa, o que agravou a necessidade de K de giro e isso

certamente contribuiu para o maior tamanho e custo do endividamento

– A queda do multiplicador de K de terceiros evidencia a maior alavancagem

(43)

Análise das demonstrações financeiras

– Fazer crescer o negócio, aproveitando janelas de

oportunidades que a economia propicia não é tão difícil – A questão é como garantir que o crescimento ocorra de

forma estruturada, tanto no lado operacional como no financeiro

– A criação de valor ao acionista não depende só do

crescimento, mas também da forma como ele foi realizado (retorno marginal versus custo marginal dos

investimentos)

(44)

Análise das demonstrações financeiras

• Exercício: estruture, em 2006, o DRE, o FC Cr, o FC Ac e o FC At com imposto de 34%

2005 2006

Vendas 3790 3990

CMV 2043 2137

Depreciação 975 1018

Juros 225 267

Dividendos 200 225

AC 2140 2346

At. Perm. Líq. 6770 7087

PC 994 1126

Exigível a LP 2869 2956

PL 5047 5351

(45)

Análise das demonstrações financeiras

DRE 2006 LAJIR 835

Venda 3990 Depreciação 1018

(CMV) 2137 (Impostos) 193

(Depreciação) 1018 FC Operacional 1660

LAJIR 835 (Gastos de capital) 1335

(Juros) 267 (Var. K de Giro) 74

LAIR 568 FC dos Ativos 251

Imposto 193

LL 375 Juros pagos 267

Dividendos 225 (Nova dívida) 87

Lucro retido 150 FC aos Credores 180

Dividendos pagos 225

(Novas emissões de ações) 154

FC aos Acionistas 71

(46)

3. Avaliação de ações

(47)

Avaliação de ações

• Tenho 100 reais e quero aplicar durante 5 anos em um investimento que rende 10%.

Qual o FV?

(48)

Avaliação de ações

• Tenho 100 reais e quero aplicar durante 5 anos em um investimento que rende 10%. Qual o FV?

n Valor Inicial Juros Valor Final

1 100 10 110

2 110 11 121

3 121 12.1 133.1

4 133.1 13.31 146.41

5 146.41 14.64 161.05

61.05

(49)

Avaliação de ações

• Preciso de 1500 reais para comprar uma TV no

próximo ano. A taxa de juros no mercado é de 7%.

Quanto devo aplicar hoje para comprar a TV no próximo ano?

(50)

Avaliação de ações

• Preciso de 1500 reais para comprar uma TV no

próximo ano. A taxa de juros no mercado é de 7%.

Quanto devo aplicar hoje para comprar os livros no próximo ano?

(51)

Avaliação de ações

• Quero comprar em 3 anos um carro que custa 60.000 e tenho 50.000 guardados. Quanto

teria que aplicar hoje? Tenho dinheiro suficiente? A taxa de juros é 6%.

(52)

Avaliação de ações

• Quero comprar em 3 anos um carro que custa 60.000 e tenho 50.000 guardados. Quanto

teria que aplicar hoje? Tenho dinheiro suficiente? A taxa de juros é 6%.

• Ainda faltam 377,16 reais

(53)

Avaliação de ações

• Uma empresa pretende comprar um ativo hoje por 300 e venderá daqui a 4 anos por 400. A taxa de juros é de 8%. Vale a pena comprar o ativo ou investir em outra

aplicação?

(54)

Avaliação de ações

aplicação?

• Não vale a pena comprar o ativo

(55)

Avaliação de ações

aplicação?

• Para obter o ativo em 4 anos, precisamos aplicar 294,01 e não 300

(56)

Avaliação de ações

• Se você aplicar 1200 hoje, terá 1400 em 2 anos. Qual a taxa?

(57)

Avaliação de ações

• Se você aplicar 1200 hoje, terá 1400 em 2 anos. Qual a taxa?

(58)

Avaliação de ações

• Pelas suas estimativas, você precisa de

100.000 em 5 anos para cobrir os custos do

seu filho na faculdade e hoje você têm 60.000.

A taxa de sua aplicação é de 10%. Será

suficiente? Qual seria a taxa mais apropriada?

(59)

Avaliação de ações

(60)

Avaliação de ações

(61)

Avaliação de ações

• Múltiplos períodos

• Tenho uma aplicação que me dá FCx de 2000 reais por ano duante 4 anos e a taxa de

desconto é de 10%. Qual o FV e o PV?

(62)

Avaliação de ações

• Tenho uma aplicação que me dá FCx de 2000 reais por ano duante 4 anos e a taxa de

desconto é de 10%. Qual o FV e o PV?

10%

n PMT VF PV

0 0

1 2000 2662 1818

2 2000 2420 1653

3 2000 2200 1503

4 2000 2000 1366

9282 6340

(63)

Avaliação de ações

• E se você deixar aplicado esse dinheiro por mais 2 anos em outra aplicação que rende 11%? Qual o FV e PV?

(64)

Avaliação de ações

• E se você deixar aplicado esse dinheiro por mais 2 anos em outra aplicação que rende 11%? Qual o FV e PV?

(65)

Avaliação de ações

• Anuidade: uma série de FCx iguais por um período fixo (quando o número de FCx é muito grande)

(66)

Avaliação de ações

• Você quer comprar um carro e pega um

finaciamento de 700 reais em 48 mensais à taxa de 1% ao mês. Quanto vale o

financiamento hoje?

(67)

Avaliação de ações

• Você quer comprar um carro e pega um

fianciamento de 700 reais em 48 mensais à taxa de 1% ao mês. Quanto vale o

financiamento hoje?

(68)

Avaliação de ações

(69)

Avaliação de ações

• Você quer fazer uma previdência com

contribuições de 2000 reais por ano em 30 anos à taxa de 8% ao ano. Quanto você terá no final?

(70)

Avaliação de ações

• Você quer fazer uma previdência com

contribuições de 2000 reais por ano em 30 anos à taxa de 8% ao ano. Quanto você terá no final?

(71)

Avaliação de ações

• Perpetuidade: anuidade infinita

• Um investimento promete pagar 500 reais por mês infinitamente e o seu retorno requerido é de 8%. Qual o valor do investimento?

(72)

Avaliação de ações

• Qual a maior taxa? 15% compostos

diariamente ou 16% compostos anualmente?

(73)

Avaliação de ações

• Qual a maior taxa? 15% compostos

diariamente ou 16% compostos anualmente?

• O que você recebe como rendimento é a taxa efetiva

(74)

4. Avaliação de ações

• Você quer comprar uma ação hoje para

vender daqui 1 ano. Você sabe que essa ação valerá 70 daqui 1 ano e pagará um dividendo de 10. A taxa de retorno que você exige é de 25%. Quanto você pagaria por essa ação?

(75)

Avaliação de ações

vender daqui 1 ano. Você sabe que essa ação valerá 70 daqui 1 ano e pagará uma dividendo de 10. A taxa de retorno que você exige é de 25%. Quanto você pagaria por essa ação?

(76)

Avaliação de ações

vender daqui 1 ano. Você sabe que essa ação valerá 70 daqui 1 ano e pagará uma dividendo de 10. A taxa de retorno que você exige é de 25%. Quanto você pagaria por essa ação?

• E como determinar P1?

(77)

Avaliação de ações

(78)

Avaliação de ações

(79)

Avaliação de ações

• Isso pode ser estendido até o infinito

• No infinito, o Pn (preço da ação) tende a zero

• Então, o P0 (preço da ação hoje) é

determinado pelo valor presente dos dividendos

(80)

Avaliação de ações

• Crescimento zero dos dividendos = dividendos constantes

• D1 = D2 = D3 = D4 = constante

• Perpetuidade:

(81)

Avaliação de ações

• A empresa ABC tem uma política de

dividendos de 10 por ação por ano. Se a taxa de retorno exigida for de 20%, qual será o

valor da ação?

(82)

Avaliação de ações

• A empresa ABC tem uma política de

dividendos de 10 por ação por ano. Se a taxa de retorno exigida for de 20%, qual será o

valor da ação?

(83)

Avaliação de ações

• Crescimento constante = dividendos vão aumentar

• Para muitas empresas, o crescimento

constante de dividendos é uma meta explícita

• Taxa de crescimento = g

(84)

Avaliação de ações

(85)

Avaliação de ações

• De onde vem a taxa de crescimento?

• O ROE é a rentabilidade do capital próprio

(86)

Avaliação de ações

• A empresa ABC pagou um dividendo de 3 por ação e este dividendo cresce a uma taxa

constante de 8% ao ano. Qual será o dividendo daqui a 5 anos?

(87)

Avaliação de ações

• A empresa ABC pagou um dividendo de 3 por ação e este dividendo cresce a uma taxa

constante de 8% ao ano. Qual será o dividendo daqui a 5 anos?

• O dividendo cresceu 1,41 em 5 anos

(88)

Avaliação de ações

• E como calculamos o valor da ação?

(89)

Avaliação de ações

Modelo de Crescimento de Dividendos

(90)

Avaliação de ações

• Uma empresa pagou um dividendo de 2,30. A taxa de retorno exigida é de 13% e o

crescimento dos dividendos é de 5%. Qual o valor da ação?

(91)

Avaliação de ações

• Uma empresa pagou um dividendo de 2,30. A taxa de retorno exigida é de 13% e o

crescimento dos dividendos é de 5%. Qual o valor da ação hoje?

(92)

Avaliação de ações

• E qual o valor da ação daqui a 5 anos?

(93)

Avaliação de ações

• E qual o valor da ação daqui a 5 anos?

(94)

Avaliação de ações

• O próximo dividendo da empresa ABC será de 4 por ação. A taxa de retorno exigida pelos

investidores é de 16%. Os dividendos da

empresa aumentam 6% ao ano. Qual o valor da ação hoje? E em 4 anos?

(95)

Avaliação de ações

• O próximo dividendo da empresa ABC será de 4 por ação. A taxa de retorno exigida pelos

investidores é de 16%. Os dividendos da

empresa aumentam 6% ao ano. Qual o valor da ação hoje? E em 4 anos?

(96)

Avaliação de ações

• Premissa do modelo de crescimento de

dividendos: o preço da ação crescerá à mesma taxa constante que o dividendo

• Se os fluxos de caixa de um investimento

crescerem a uma taxa constante ao longo do tempo, o valor do investimento crescerá da mesma forma

(97)

Avaliação de ações

• Como achar o retorno exigido?

• Dois componentes: taxa de dividendos

(dividend yield) e a taxa de crescimento (taxa de ganho de capital)

(98)

Avaliação de ações

• Uma ação está sendo negociada a 20 e o

próximo dividendo é de 1 por ação. A taxa de crescimento é de 10% ao ano. Qual o retorno da ação?

(99)

Avaliação de ações

• Uma ação está sendo negociada a 20 e o

próximo dividendo é de 1 por ação. A taxa de crescimento é de 10% ao ano. Qual o retorno da ação?

(100)

Avaliação de ações

• A empresa ABC pagou recentemente um

dividendo de 2 por ação. O retorno exigido é de 16%. A taxa de crescimento dos dividendos é de 8%. Qual o valor da ação hoje? E daqui 3 anos?

(101)

Avaliação de ações

• A empresa ABC pagou recentemente um

dividendo de 2 por ação. O retorno exigido é de 16%. A taxa de crescimento dos dividendos é de 8%. Qual o valor da ação hoje? E daqui 3 anos?

(102)

Avaliação de ações

• Uma ação está sendo negociada a 30. O próximo dividendo será de 2. A taxa de

crescimento é de 10%. Qual o dividend yield e o retorno exigido?

(103)

Avaliação de ações

• Uma ação está sendo negociada a 30. O próximo dividendo será de 2. A taxa de

crescimento é de 10%. Qual o dividend yield e o retorno exigido?

(104)

5. Orçamento de Capital

• Quais ativos devemos comprar?

• É o ativo que define o negócio da empresa

• Qualquer empresa tem um grande número de possibilidades de investimento: algumas têm valor, outras não

• Técnicas para analisar investimentos

• Mais importante: VPL – Valor Presente Líquido

(105)

VPL

• Um investimento vale a pena quando cria valor para seus proprietários

• Cria-se valor quando um investimento vale mais do que seu custo de aquisição

• VPL = Valor de mercado do investimento menos o Custo

• VPL = Valor dos FCx do investimento hoje menos o Custo

(106)

VPL

• Queremos lançar um novo produto no

mercado, uma nova linha de camisas. Será um bom investimento?

• Precisamos ver se o Valor > Custo, ou seja, se o VPL é positivo

• Estimar os FCx futuros esperados do negócio, trazer a VP e diminuir do custo (avaliação do Fluxo de Caixa Descontado – FCD)

(107)

VPL

FCx1 FCx2 FCx3 FCx4 FCx5 FCx6 …

Custo

(108)

VPL

• Espera-se que, para a implantação do negócio, sejam gastos 15.000, as entradas de caixa

sejam de 25.000 por ano e os custos anuais de 20.000. O valor residual das instalações, após 6 anos, será de 3.000 no final. A taxa de

desconto do negócio é de 12%. Vale a pena entrar nesse negócio?

• Se existirem 1.000 ações, qual o efeito sobre o preço das ações caso o negócio seja feito?

(109)

VPL

12%

0 1 2 3 4 5 6

Custo inicial -15,000

Entradas Cx 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 Saídas de Cx. 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000

Entrada Líq. 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000

Residual 3,000

Fluxo Líquido -15,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 8,000 VP dos FCx 4,464 3,986 3,559 3,178 2,837 4,053 Soma dos VP 22,077

VPL 7,077

Ações 1000

Efeito 7.08

(110)

VPL

• Conclusão:

– VPL positivo de 7.077

– Aumento de 7,08 por ação – Vale a pena realizar o projeto

– VPL positivo = efeito favorável na ação

• Regra: um investimento deverá ser aceito se o seu VPL for positivo e rejeitado se for negativo

(111)

VPL

• Uma fábrica deseja fazer um investimento com as seguintes condições: período de 5 anos, taxa de desconto de 15%, 20.000 de custo inicial e residual de 2.000.

• Entradas de caixa: 1 e 2 de 30.000 e 3, 4 e 5 de 36.000.

• Saídas de caixa: 1 e 2 de 25.000 e 3, 4 e 5 de 30.000.

• Qual o VPL? Aceito o projeto?

(112)

VPL

15%

0 1 2 3 4 5

Entradas Cx 30,000 30,000 36,000 36,000 36,000 Saídas de Cx. 25,000 25,000 30,000 30,000 30,000 Entrada Líq. 5,000 5,000 6,000 6,000 6,000

Residual 2,000

Fluxo Líquido -20,000 5,000 5,000 6,000 6,000 8,000 VP dos FCx 4,348 3,781 3,945 3,431 3,977 Soma dos VP 19,482

VPL - 518

(113)

VPL

• Uma empresa deseja fazer um investimento com as seguintes condições: período de 5 anos, taxa de desconto de 12%, 18.000 de custo inicial e residual de 3.000.

• Entradas de caixa: 1 e 2 de 40.000 e 3, 4 e 5 de 34.000.

• Saídas de caixa: 1, 2 e 3 de 35.000 e 4 e 5 de 25.000.

• Qual o VPL? Aceito o projeto?

(114)

VPL

12%

0 1 2 3 4 5

Entradas Cx 40,000 40,000 34,000 34,000 34,000 Saídas de Cx. 35,000 35,000 35,000 25,000 25,000 Entrada Líq. 5,000 5,000 -1,000 9,000 9,000

Residual 3,000

Fluxo Líquido -18,000 5,000 5,000 -1,000 9,000 12,000 VP dos FCx 4,464 3,986 - 712 5,720 6,809 Soma dos VP 20,267

VPL 2,267

(115)

Payback

• É o tempo necessário para recuperar o dinheiro inicial investido

• Quanto anos precisamos esperar para que os fluxos de caixa acumulados do investimento se igualem ou superem o seu custo?

(116)

Payback

• Qual o período de payback?

n FCx

0 -6000 1 2000 2 1000 3 3000 4 2000

(117)

Payback

• Qual o período de payback?

• Payback de 3 anos que é quando se paga os 6000 investidos

n FCx

0 -6000 1 2000 2 1000 3 3000 4 2000

(118)

Payback

• Uma empresa tem como expectativa um período de payback de 3 anos para seus investimentos. Ela deve aceitar o projeto abaixo?

n FCx

0 -10000 1 4000 2 4000 3 5000 4 3000

(119)

Payback

• Payback de 2,4 (2 anos mais 2000/5000).

• Não deve aceitar.

n FCx

0 -10000 1 4000 2 4000 3 5000 4 3000

(120)

Payback

n FCx

0 -12000 1 4000 2 3000 3 2000 4 2000 5 4000 6 3000

(121)

Payback

• Payback de 4,25. Não aceita.

n FCx

0 -12000 1 4000 2 3000 3 2000 4 2000 5 4000 6 3000

(122)

Payback

• Uma empresa tem os seguintes investimentos disponíveis. Calcule os paybacks.

n A B C D E

0 -12000 -10000 -11000 -2000 -1000 1 4000 5000 2000 1000 2000 2 5000 5000 1000 1000 -10000 3 3000 4000 2000 -2000

4 2000 6000 3000 2000 5 4000 3000 2000

(123)

Payback

n A B C D E

0 -12000 -10000 -11000 -2000 -1000

1 4000 5000 2000 1000 2000

2 5000 5000 1000 1000 -10000

3 3000 4000 2000 -2000

4 2000 6000 3000 2000

5 4000 3000 2000

Payback 3 2 Não se paga 2 e 4 0,5

Um payback rápido não garante que o

investimento seja bom

(124)

Payback

• Limitações:

– Não existe nenhum procedimento de desconto e, assim, o valor do dinheiro no tempo é ignorado – Ignora a diferença de riscos: o período de payback

poderia ser calculado da mesma maneira tanto para projetos muito arriscados como para muito seguros

– Não temos base objetiva para estabelecer o período de corte correto e ignora os fluxos de caixa depois do corte

(125)

Payback

• Exemplo do problema do payback: qual investimento você escolheria?

n A B

0 -2500 -2500 1 1000 1000 2 1000 2000 3 1000

4 1000

(126)

Payback

n A B

0 -2500 -2500 1 1000 1000 2 1000 2000 3 1000

4 1000

Payback 2,5 1,75

(127)

Payback

• Agora, considere uma taxa de 15% e calcule o VPL. Qual você escolheria?

(128)

Payback

• Agora, considere uma taxa de 15% e calcule o VPL. Qual você escolheria?

15%

n A B

0 -2500 -2500

1 1000 1000

2 1000 2000

3 1000 4 1000

Payback 2,5 1,75

VPL 354.98 -118.15

(129)

Payback

• Pelo payback, você escolheria B, mas pelo VPL você escolheria A.

• Se você escolher B, você vai estar fazendo um

investimento que destrói valor, pois o VPL é negativo

• Com o payback, você ignora o valor do dinheiro no tempo e determinados fluxos de caixa após o corte, o que pode te levar a escolher investimentos que

valem menos do que custam

• Usa-se o payback por uma questão de praticidade e pelo custo de parar e calcular o VPL de um

investimento

(130)

Retorno Contábil Médio

• RCM =

Lucro Contábil Médio do Investimento/ Valor Contábil Médio do Investimento

• É o lucro líquido médio de um investimento

dividido por seu valor contábil médio ao longo da sua vida

(131)

Retorno Contábil Médio

• Queremos comprar um equipamento para a fábrica no valor de 500.000 que terá os

seguintes valores da tabela. Qual o RCM?

(132)

Retorno Contábil Médio

0 1 2 3 4 5

Custo - 500,000

Receita 400,000 450,000 380,000 250,000 220,000 Despesa - 200,000 - 220,000 - 180,000 - 120,000 - 100,000 LAJIDA 200,000 230,000 200,000 130,000 120,000 Depreciação Linear 5n - 100,000 - 100,000 - 100,000 - 100,000 - 100,000 LAJI 100,000 130,000 100,000 30,000 20,000 Imposto 30% - 30,000 - 39,000 - 30,000 - 9,000 - 6,000 Lucro Líquido 70,000 91,000 70,000 21,000 14,000 LL médio 53,200

Deprec. Acum. - 500,000 - 400,000 - 300,000 - 200,000 - 100,000 - Custo médio - 250,000

RCM 21.28%

(133)

Retorno Contábil Médio

• LL médio =

(70.000+91.000+70.000+21.000+14.000)/5 = 53.200

• Valor médio =

(500.000+400.000+300.000+200.000+100.000+0)/6

= 250.000

• RCM = 53.200/250.000 = 21,28%

(134)

Retorno Contábil Médio

• Queremos comprar um equipamento para a fábrica no valor de 600.000 que terá uma

depreciação linear de 5 anos e as seguintes Rceitas e Despesas. O imposto é 30%. Qual o RCM?

0 1 2 3 4 5

Custo - 600,000

Receita 400,000 450,000 380,000 250,000 260,000 Despesa - 200,000 - 220,000 - 180,000 - 120,000 - 100,000

(135)

Retorno Contábil Médio

0 1 2 3 4 5

Custo - 600,000

Receita 400,000 450,000 380,000 250,000 260,000 Despesa - 200,000 - 220,000 - 180,000 - 120,000 - 100,000 LAJIDA 200,000 230,000 200,000 130,000 160,000 Depreciação Linear 5n - 120,000 - 120,000 - 120,000 - 120,000 - 120,000 LAJI 80,000 110,000 80,000 10,000 40,000 Imposto 30% - 24,000 - 33,000 - 24,000 - 3,000 - 12,000 Lucro Líquido 56,000 77,000 56,000 7,000 28,000 LL médio 44,800

Deprec. Acum. - 600,000 - 480,000 - 360,000 - 240,000 - 120,000 - Custo médio - 300,000

RCM 14.93%

(136)

Retorno Contábil Médio

• LL médio =

(56.000+77.000+56.000+7.000+28.000)/5 = 44.800

• Valor médio =

(600.000+480.000+360.000+240.000+120.000+0)/6

= 300.000

• RCM = 44.800/300.000 = 14,93%

(137)

Retorno Contábil Médio

• O RCM é fácil de ser calculado

• Ele ignora o valor de dinheiro no tempo, então não é uma verdadeira taxa de retorno que dá para ser comparada com as taxas dos

mercados

• Baseia-se em valores contábeis e não em fluxos de caixa

(138)

Índice de Rentabilidade

• É o quociente entre o benefício/custo

• VP dos FCx / Custo Inicial

• Se o VPL é positivo, IR > 1

• Se o VPL é negativo, IR < 1

• O IR mede o resultado por real investido, ou seja, o valor criado por real investido

(139)

Índice de Rentabilidade

• Qual o IR e o VPL do projeto abaixo com uma taxa de 10%?

0 1 2 3

-100 30 40 60

(140)

Índice de Rentabilidade

0 1 2 3

-100 30 40 60

Taxa 10%

VP FCx 105.41

IR 1.05

VPL 5.41

Interpretação: cada 1 real investido no projeto resulta em 1,05 reais

(141)

Índice de Rentabilidade

• Qual o IR e o VPL do projeto abaixo com uma taxa de 12%?

0 1 2 3

-100 30 45 50

(142)

Índice de Rentabilidade

0 1 2 3

-100 30 45 50

Taxa 12%

VP FCx 98.25

IR 0.98

VPL -1.75

Interpretação: cada 1 real investido no projeto resulta em 0,98 reais

(143)

Índice de Rentabilidade

• Qual projeto abaixo você escolheria com base no IR? E com base no VPL?

10%

Ano A B

0 -5 -100

1 5 80

2 10 100