Diário do Mercado I 27 de julho de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda 1,0%, a 65.010 pontos, em movimento de realização de lucros. Ações nos EUA apresentaram alta sustentadas pela continuidade da divulgação de resultados corporativos acima das expectativas. O Fed manteve os juros inalterados e trouxe uma avaliação de inflação abaixo da meta, mesmo com economia ganhando tração, o que influenciou na baixa dos rentimentos dos Treasuries de 10 anos. Ainda, o Fomc informou que a redução do balanço deve começar “relativamente em breve”.

Dados de vendas de casas nos EUA mostraram um número ligeiramente menor que o esperado (610k vs 615k esp.). No Brasil, o governo central registrou o pior primeiro semestre da história, com déficit de R$19,8 bilhões em junho. O petróleo avançou e atingiu o maior nível em 8 semanas, após governo americano informar que os estoques no país recuaram para o menor nível desde o começo do ano. As taxas de juros encerraram a sessão próximas à estabilidade, em meio à expectativa de corte de 1 pp na Selic em reunião do Copom. O dólar ampliou a baixa com visão dovish do Fomc. O volume do Ibovespa foi de R$5,5 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta quinta-feira, seguindo o desempenho recorde de Nova York, após o tom suave do Fed no comunicado da decisão de política monetária na tarde de ontem. O índice Shanghai Composto subiu 0,1% e o índice Nikkei subiu 0,2%.

Os lucros das indústrias chinesas aumentou 19,1% (A/A) em junho e acelerou em relação a alta de 16,7% (A/A) de maio, resultado explicado pela melhora das vendas e custos moderados de produção. As bolsas europeias operam com sinais mistos e os futuros de NY em alta, influenciados por resultados corporativos e pela postura dovish do Fed. O índice de confiança da Alemanha subiu para 10,8 na pesquisa de agosto, de 10,6 na leitura de julho.

O resultado superou as expectativas dos analistas. O petróleo ensaia um movimento de realização de lucros, após acumular fortes ganhos desde o início da semana. Por aqui, os mercados se ajustam ao pós-Copom, que apesar de ter reduzido a taxa Selic dentro do esperado, indicou no comunicado que as discussões em torno das reformas fiscais tem sido neutras até o momento para a inflação e consequentemente, para a estratégia de política monetária, o que deverá reforçar as apostas de que a taxa Selic possa cair a 8% até o final do ano. Resultados corporativos conhecidos nesta manhã também devem movimentar o Ibovespa.

Empresas & Setores

 Natura (pg. 5), Energias do Brasil (pg. 6), Vale (pg. 7), Telefônica Brasil (pg. 8), Cesp (pg. 9)

Ibovespa – Intra Day

64.400 64.600 64.800 65.000 65.200 65.400 65.600 65.800 66.000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 65.011 (1,0) 0,5 3,4 7,9 IBX- 50 10.877 (1,0) 0,5 3,3 8,1 S&P 500 2.478 0,0 0,2 2,2 10,7 Dow Jones 21.711 0,5 0,6 1,7 9,9 Nasdaq 6.423 0,2 0,5 4,6 19,3 Dólar Ptax 3,165 0,3 1,3 (4,3) (2,9)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

JBSS3 JBS 6,71

QUAL3 Qualic orp¹ 2,90

PCAR4 Pão de Aç úc ar 2,13

TIMP3 Tim¹ 1,63

SANB11 Santander 1,37

GGBR4 Vale - 5,30

GOAU4 Met. Gerdau¹ - 5,09

CSNA3 CSN - 4,48

ELET3 Eletrobras ON - 3,34

LREN3 Lojas Renner - 3,31

Performance por Setor (%)

0,3

0,1

0,0

-0,4

-0,6

-0,8

-1,0

-1,5

-2,4

Telecom, Mídia &…

Saúde & Educação Consumo & Varejo Imobiliário Transp. & Infra-…

Financials Industrials Utilities Ibovespa Energia Materials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 24/jul Período Expec. Anterior

02:00 JN Índice antecedente CI May F -- 104,70

04:30 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Jul P 59,20 59,60 05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jul P 57,20 57,40 05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Jul P 55,40 55,40

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/jul -- -0,05%

08:25 BZ Pesquisa Focus

10:00 BZ Dívida total federal Jun -- 3253b

10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jul P 52,30 52,00 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Jul P 54,20 54,20

11:00 US Vendas de casas já existentes Jun 5.58m 5.62m

15:00 BZ Balança comercial semanal 23/jul -- $1323m

Terça, 25/jul Período Anterior Expec.

05:00 GE Clima de negócios IFO Jul 114,90 115,10

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Jul 0,17% 1,36%

08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Jul -- 82,30

10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M May 0,60% 0,70%

11:00 US Conf. Board Confiança do consumidor Jul 116,00 118,90 11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Jul 7,00 7,00

20:50 JN Serviços IPP A/A Jun 0,80% 0,70%

Quarta, 26/jul Período Anterior Expec.

02:00 JN Confiança pequenas empresas Jul 49,50 49,20

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 23/jul -- -0,2%

05:30 UK PIB T/T 2Q A 0,3% 0,2%

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 21/jul -- 6,3%

11:00 US Vendas de casas novas Jun 615k 610k

15:00 US Decisão taxa FOMC (limite máx) 26/jul 1,3% 1,3%

22:30 CH Industrial Profits YoY Jun -- 16,7%

BZ Taxa Selic 26/jul 9,25% 10,25%

BZ CNI Consumer Confidence Jul -- 100,50

Quinta, 27/jul Período Anterior Expec.

05:00 EC Oferta monetária M3 A/A Jun 5,0% 5,0%

09:30 US Pedidos de bens duráveis Jun P 3,1% -0,8%

09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 22/jul 240k 233k

09:30 US Bens duráveis exc transporte Jun P 0,4% 0,3%

09:30 US Seguro-desemprego 15/jul 1959k 1977k

09:30 US Balança comercial de bens avançados Jun -$65.0b -$65.9b

09:30 US Estoques no atacado M/M Jun P 0,2% 0,4%

09:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Jun -- -26,0%

10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Jun -- -0,2%

10:30 BZ Total empr em aberto Jun -- 3065b

10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 23/jul -- 47,60 12:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Jul 12,00 11,00

20:30 JN Taxa de desemprego Jun 3,0% 3,1%

20:30 JN IPC nacional A/A Jun 0,4% 0,4%

20:50 JN Vendas a varejo M/M Jun 0,5% -1,6%

BZ Resultado primário do governo central Jun -15.0b -29.4b

Sexta, 28/jul Período Anterior Expec.

06:00 EC Confiança na economia Jul 110,80 111,10

06:00 EC Confiança industrial Jul 4,30 4,50

06:00 EC Confiança em serviços Jul 13,40 13,40

06:00 EC Confiança do consumidor Jul F (1,70) (1,70)

08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Jul -0,7% (0,01)

09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Jun 13,50% 13,30%

09:00 GE IPC M/M Jul P 0,20% 0,20%

09:30 US PIB anualizado T/T 2Q A 2,5% 0,01

09:30 US Consumo pessoal 2Q A 2,8% 0,01

10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Jun -- -30.8b

10:30 BZ Coeficiente % da dívida/PIB Jun -- 48,1%

11:00 US Sentimento Univ de Mich Jul F 93,10 93,10

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Julho 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

17 18 19 20 21

Weg (A) Localiza (D)

24 25 26 27 28

Fibria (A) Energias do Brasil (D) Ambev (A) Embraer (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Eternit Bradesco (A) Hypermarcas (D)

Lojas Renner (A) Lojas Marisa Copasa (D) Santander (A)

Whirlpool Natura (D) Ecorodovias (D) Usiminas (A)

Tim Participações Odontoprev Engie Brasil (D) Telefônica Brasil (A) Estácio (D)

Fleury Grendene (D) Klabin (A) Multiplan Raia Drogasil Vale

Agosto 2017

31 1 2 3 4

Itaú Unibanco (D) BTG Pactual (D) Arezzo (A) Iochpe Maxion Aes Tietê

Magazine Luiza (D) Cielo Cia Hering Multiplus Alpargatas

Equatorial Duratex (D) Renova Energia Cremer

Porto Seguro Suzano (D) Sanepar Ser Educacional

Totvs (D) Sonae Sierra Smiles (D)

Transmissão Paulista (D) Sul América

7 8 9 10 11

BB Seguridade Aliansce Shopping Center CVC Brasil B2W Alupar Investimento

Direcional Engenharia Banco Pine Energisa Banco do Brasil B3

Eletropaulo BR Properties Gerdau (A) BRF Bradespar

Linx Comgas Gol Linhas Aereas Copel Braskem

Marcopolo Iguatemi Guararapes Cosan Cesp

Valid Soluções Itaúsa Oi Cyrela Kroton

Locamerica QGEP EzTec Lojas Americanas

Mills Randon Fertilizantes Heringer LPS Brasil

Senior Solution Gafisa Movida

SLC Agrícola JSL Petrobras

T4F Entretenimento Light Saraiva

Taesa Mahle-Metal Leve Somos Educação

Tegma Sabesp Tecnisa

Ultrapar Tenda

Calendário de Divulgação dos Resultados referentes ao 2T17

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Empresas & Setores

Natura

Ebitda ajustado do 2T17 1% abaixo (-3% vs consenso) por conta de Aesop parcialmente compensado por Latam

Opinião – Os resultados destacam uma margem mais fraca que a esperada para Aesop, o que foi apenas parcialmente compensado por resultados mais fortes em Latam – O 2T17 também revelou uma deterioração sequencial no Brasil (66% das vendas do grupo), onde o Ebitda caiu 8% a/a (vs 5% de crescimento apresentado no 1T17). Isto marcou o oitavo trimestre de contração a/a do Ebitda. As despesas não recorrentes da Natura de R$36 milhões com a aquisição da Body Shop também surpreenderam. Recentemente incorporamos a aquisição da Body Shop em nosso modelo e reduzimos o preço-alvo a fim de refletir nossa visão de que uma estimada virada na Body Shop poderia levar alguns anos, o que implicaria num desconto de múltiplos para a média histórica de 3 anos de EV/Ebitda.

Conclusão – A fraqueza de resultados no Brasil e o impacto de um menor ROIC por conta da Body Shop já no 3T17 suportam o de-rating das ações, em nossa opinião.segmento de alimentos, apoiada por maior rentabilidade no Assaí

Fonte: Citi Research (baseado em Natura – Resultss: 2Q17 Ebitda adj. 1% below (- 3% vs consensus) on weaker Aesop Partly offset by Latam, de Alexander RObarts, publicado em 26/07/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (13,5) (18,9)

3 Meses (27,6) -

12 Meses (16,7) (31,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 9,6 7,5 P/L 20,8 17,4 Neutro

R$ 36,19 R$ 21,64 NATU3 R$ 28,50 R$ 22,59 26,2

R$ 9.722 R$ 66,8

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Empresas & Setores

Energias do Brasil

Ebitda do 2T17 em linha com o Citi, acima do consenso

Opinião – Esperamos uma reação neutra a ligeiramente positiva do mercado ao resultado do 2T. O Ebitda reportado somou R$534 milhões (+19% a/a) e veio em linha com o Citi, mas acima do consenso em 10% por conta de resultado em geração e negociação mais que compensando o fraco desempenho em seu braço de distribuição. O melhor resultado em negociação (+R$52 milhões vs R$+5 milhões estimados e –R$9 milhões no 2T16) foi atribuído à volatilidade de preços e acreditamos que esta performance não deve ser vista como recorrente.

Conclusão – Acreditamos que o atual nível de negociação das ações já incorpora a melhor performance de Pecem, os esforços para redução de perda de energia em distribuição e o crescimento em projetos greenfield de transmissão. Acreditamos que a pobre hidrologia para 2017 é um risco chave e poderia impactar negativamente a performance em seu braço de geração. Por outro lado, a administração sinalizou a venda de participações minoritárias em negócios regulados, o que poderia desbloquear valor para os acionistas e liberar fundos para a empresa buscar oportunidades de crescimento.

Fonte: Citi Research (baseado em Energias do Brasil – Results: 2Q in line w/ Citi, beats consensus ests, de Marcelo Britto, publicado em 27/07/2017)

Trading

1 Mês 4,8 (0,6)

3 Meses 8,2 -

12 Meses 1,1 (13,3)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 15,20 R$ 12,07 ENBR3 R$ 13,50 R$ 14,45 -6,6

R$ 8.759 R$ 21,8

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Empresas & Setores

Vale

Atualização sobre os royalties para minério de ferro e pelotas

Em complemento à nossa nota de ontem sobre a mudança de royalties de mineração do Brasil, observamos uma alteração no tratamento de royalties sobre pelotas de minério de ferro.

Anteriormente, as pelotas eram consideradas produtos manufaturados e a base para os royalties era o preço subjacente do imposto. Sob as novas regras, as pelotas tiveram um upgrade e a base de cálculo dos royalties será sobre o preço total das pelotas. Destacamos isso como complemento, mas o impacto financeiro será pequeno. O preço do minério de ferro de longo prazo do Citi é de US$ 55/ ton e o prêmio de pelota é de US$ 30/ton, o que representa 0,3% do EBITDA estimado da Vale.

Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de R$37/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Alert: Update on royalties for iron ore pellets, de Alexander Hacking, publicado em 26/07/2017)

Trading

1 Mês 8,5 3,1

3 Meses 4,4 -

12 Meses 99,5 85,1

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,2 7,0 P/L 8,6 11,8 Compra

R$ 34,01 R$ 13,26 VALE5 R$ 37,07 R$ 27,94 32,7

R$ 149.465 R$ 463,6

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Empresas & Setores

Telefônica Brasil

Vivo entrega resultados sólidos referente ao 2T17

Opinião – A maior empresa de telecomunicações do Brasil, a Vivo, registrou um resultado sólido referente ao 2T17, com Ebitda 4% acima das nossas estimativas (mas em linha com o consenso), apesar das receitas em linha. O lucro de R$ 873 milhões ficou abaixo da nossa estimativa de R$ 1,1 bilhão por conta de taxas de impostos mais altas e despesas financeiras. A Vivo é uma operadora de telecomunicações bem conhecida, cujas operações estáveis produzem consistentemente fortes fluxos de caixa. No entanto, acreditamos que as expectativas do mercado são altas para a Vivo, o que deixa pouca margem para surpresas.

Não esperamos que a Vivo acelere o crescimento ou melhore o fluxo de caixa substancialmente para a frente, e com a negociação de ações próximas das médias históricas (5.4x 2017E EV/EBITDA e 14,7x P/E versus 5,0x e 13,7x, respectivamente), vemos VIVT com preços razoáveis e com oportunidades limitadas para retornos acima da média.

O crescimento do negócio Mobile ofusca o encolhimento da linha fixa (novamente) - As receitas cresceram 2% a/a, devido ao forte desempenho de dados móveis (+32% a/a vs. +37% no 1T17) tendo mais do que compensado a contração de 31% no serviço de voz móvel. A venda de serviços 3G / 4G continua ganhando força e o negócio é agora 72% do total das receitas de serviços móveis; +15 pp do que há um ano. Enquanto isso, o negócio de voz móvel da Vivo continua a lutar vs preços mais baixos (principalmente devido a reduções nas taxas de interconexão) e baixa elasticidade-preço da demanda. No ano passado, a receita média por minuto caiu 34%, mas o tráfego total aumentou apenas 5%. Por fim, a divisão de linha fixa da Vivo ainda enfrenta desafios estruturais - as receitas da divisão (39% das vendas totais) diminuíram 1% e a companhia perdeu 2% da base de assinantes. Essas pressões podem se intensificar à medida que as alternativas, como o Netflix, ganham popularidade.

Ebitda +7% a/a - O Ebitda de R$ 3,5 bilhões alcançou expectativas de consenso e a margem de 33,0% foi de +1,6pp a/a.

A trajetória de ganho de margem atual é consistente com nossas estimativas de longo prazo, que incluem sinergias com a GVT - esperamos que as margens se estabilizem em ~36%

(vs. 32,8% nos últimos doze meses). A Vivo pretende capturar 80% dos ganhos esperados com GVT - avaliados, no melhor cenário, em R$ 22 bilhões.

Implicações - Mantemos recomendação Neutra em VIVT4.

Fonte: Citi Research (baseado em Telefônica Brasil – Results: Vivo delivers solid 2q17, de Lucio Aldworth, publicado em 26/07/2017)

Trading

1 Mês 1,0 (4,4)

3 Meses (1,8) -

12 Meses 3,6 (10,8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

R$ 48,68 R$ 38,77 VIVT4 R$ 50,00 R$ 46,10 8,5

R$ 72.924 R$ 59,2

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Empresas & Setores

Cesp

Atualização de modelo

Ajustamos nossas estimativas de CESP antes dos resultados do 2T, para refletir a revisão das estimativas macro do Citi. Para o 2T, esperamos que a CESP divulgará um EBITDA de R$ 175 milhões (-1% A/A). O lucro líquido do 2T deve atingir R$ 52 milhões (-49% A/A). A grande redução em relação ao ano anterior é atribuída à variação cambial no período, vez que o BRL se depreciou 6% em relação ao USD (72% da dívida da empresa está atrelada ao USD). Ajustamos nossas estimativas de lucro por ação para 2017/18/19 em -9,7%/ -1,6%/ -0,5% para refletir os efeitos mencionados. Mantemos nosso preço-alvo em R$ 16,20/

ação e recomendação neutra/ alto risco.

Fonte: Citi Research (baseado em Cesp – Model update and 2Q17 preview, de Marcelo Britto, publicado em 26/07/2017)

Trading

1 Mês 3,8 (1,6)

3 Meses (7,3) -

12 Meses 12,0 (2,3)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8,8 8,2 P/L 13,9 11,7 Neutro / Risco Alto

R$ 18,99 R$ 12,00 CESP6 R$ 16,20 R$ 15,84 2,3

R$ 4.937 R$ 15,1

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

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Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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