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Diário do Mercado I 23 de novembro de 2017 Citi Corretora

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Academic year: 2021

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Market

Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,10%, a 74.518 pontos, acompanhando o desempenho dos mercados acionários nos EUA e na Europa, em meio à incertezas em relação ao andamento da reforma da previdência com indefinição nas trocas de comandos nos ministérios. A Ata do Fomc trouxe um tom mais “dovish” ao apontar que os membros do Fed permanecem confiantes com o mercado de trabalho e a atividade econômica, mas ainda estão em busca de sinais que mostrem que a alta dos preços vai se acelerar. Na agenda de indicadores econômicos, o saldo foi misto nos EUA, com os pedidos de bens duráveis de outubro mais fracos que o esperado e dado de sentimento da Universidade de Michigan de novembro superando as estimativas. Na Zona do Euro, dado de confiança do consumidor de novembro surpreendeu (0,1 vs -0,8 esp.). O petróleo apresentou alta com queda dos estoques e expectativa de extensão do acordo da Opep. As taxas de juros futuros fecharam com viés de alta, antes da divulgação da nova versão da reforma da Previdência. O volume do Ibovespa foi de R$7,4 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta quinta-feira. Com um feriado local no Japão, a bolsa de Tóquio não abriu e o índice Shanghai Composto fechou em queda de 2,3%, maior queda do ano, após o governo de Pequim anunciar que aumentará os esforços de regulação do setor financeiro, para impedir a forte expansão da oferta de microcrédito na internet.As bolsas europeias operam em queda, sem a referência de NY por conta do feriado de Thanksgiving, que limitará a liquidez dos negócios nas principais bolsas mundiais hoje. O euro atingiu a máxima do dia nesta manhã, após a divulgação de dados de atividade mais fortes na Zona do Euro. O PIB da Alemanha cresceu 0,8% (T/T) no 3T e o PMI Composto também da Alemanha avançou de 56,6 em outubro para 57,6 em novembro. O feriado nos Estados Unidos deve impactar os negócios locais pela menor liquidez. A nova proposta do governo para a reforma da Previdência, apresentada ontem, foram bem recebidas pelos parlamentares e deve facilitar a aprovação na Câmara dos Deputados. Apesar da nova versão mais enxuta, a nova regra exigirá uma revisão dentro de cinco ou sete anos, o que demandará uma agenda do novo governo para retomar as discussões sobre esse tema.

Empresas & Setores

Cemig (pg. 4), Ecorodovias (pg. 5), Varejo (pg. 6), Vale (pg. 7), Natura (pg. 8), Minerva (pg. 9)

Ibovespa – Intra Day

72.500 73.000 73.500 74.000 74.500 75.000 75.500 10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 74.519 (0,1) 1,5 0,3 23,7 IBX- 50 12.445 (0,1) 1,5 0,2 23,6 S&P 500 2.597 (0,1) 0,7 0,8 16,0 Dow Jones 23.526 (0,3) 0,7 0,6 19,0 Nasdaq 6.867 0,1 1,2 2,1 27,6 Dólar Ptax 3,256 (0,1) (0,7) (0,6) (0,1)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

SBSP3 #N/A 4,79

CPLE6 Copel 3,88

CSNA3 CSN 3,80

ELET6 Eletrobras PN 3,35 GOAU4 Met. Gerdau¹ 2,90

FIBR3 Vale - 3,44

BRFS3 Brasil Foods² - 2,62

LREN3 Lojas Renner - 2,20

CYRE3 Cyrela - 1,88

NATU3 Natura - 1,87

Performance por Setor (%)

1,5 1,3 0,9 0,8 0,5 0,4 -0,1 -0,3 -0,4 -0,6 -0,6 Utilities Industrials Transp. & Infra-…

Energia Materials Saúde & Educação Ibovespa Consumo & Varejo Imobiliário Financials Telecom, Mídia &…

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

(2)

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MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

CPFE3 27,62 0,1 0,4 10,5 14,7 23,82 ●27,63 CTIP3 0,9 604

DASA3 29,00 9,4 - - - 16,69 ●29,10 PDGR3 -5,3 397

ECOR3 12,70 1,9 6,1 60,6 65,8 6,73 ●12,76 GFSA3 9,7 304

WEGE3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A ●23,73 SBSP3 4,8 253

SUZB5 21,13 5,2 - - - 11,73 ●21,43 CPFE3 0,1 232 PRIO3 60,90 0,5 7,3 179,6 260,6 15,75 ●62,81 SUZB5 5,2 231 RADL3 86,45 -0,2 10,5 42,3 32,2 55,84 ●87,75 EVEN3 0,4 194 ODPV3 16,73 -0,9 6,3 38,1 55,6 10,41 ●17,00 MILS3 7,0 180 CTIP3 49,50 0,9 - - - 42,27 ●49,88 VALE5 2,1 161 ELPL4 15,94 0,3 8,1 42,5 86,0 7,93 ● 16,40 BRAP4 1,8 159 MMXM3 3,02 -2,3 -7,6 -45,6 -57,5 2,95 ● 7,85 MMXM3 -2,3 9 OGXP3 3,55 -1,4 -1,9 -19,3 -31,5 3,00 ● 5,34 DASA3 9,4 25 CSNA3 7,93 3,8 -5,9 -26,9 -33,9 5,97 ● 13,42 OIBR3 2,7 25 CMIG4 6,80 -0,6 -12,0 -6,5 -7,9 4,98 ● 11,36 OIBR4 1,8 39 LAME4 15,56 -1,1 -11,5 -8,3 -5,6 13,20 ● 20,79 BBRK3 -1,9 49 PDGR3 2,33 -5,3 -0,9 95,8 36,3 1,18 ● 4,69 OGXP3 -1,4 50 LIGT3 17,16 0,9 -6,1 -1,2 14,6 13,28 ● 25,07 ELET3 1,2 52 JBSS3 7,92 0,9 5,0 -30,3 -18,5 5,25 ● 12,53 RENT3 -0,7 53 GGBR4 10,69 1,8 -2,1 -0,6 -23,8 8,21 ● 14,57 CIEL3 -1,0 55 GOAU4 4,96 2,9 -2,5 3,8 -7,6 3,83 ● 6,69 MYPK3 0,6 57

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 74.519 -0,1 0,3 23,7 20,2 56.829 ● 78.024 MSCI Emerging Markets 1.157 0,5 3,4 34,1 35,1 840 ●1.159 Dow Jones 23.526 -0,3 0,6 19,0 23,3 19.000 ●23.618 S&P 500 2.597 -0,1 0,8 16,0 17,8 2.187 ●2.601 Stoxx 600 387 -0,1 -2,2 6,9 13,4 336 ● 398 FTSE 100 7.397 -0,3 -1,3 3,6 8,5 6.679 ● 7.599 DAX 12.996 -0,1 -1,8 13,2 21,9 10.403 ● 13.526 Nikkei 22.523 0,5 2,3 17,8 24,0 18.051 ● 23.382 Xangai Comp 3.352 -2,3 -1,2 8,0 3,4 3.017 ● 3.450

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Dólar (R$/US$) 3,22 0,9 1,4 0,9 4,1 3,04 ● 3,49 Euro (R$/EUR) 3,81 0,2 -0,1 -10,1 -6,5 3,23 ● 3,91

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

CRB Index 192 0,9 2,2 -0,5 2,1 166 ● 196 CBOT Milho (US$/bu.) 163 0,0 -2,7 -8,3 -7,9 162 ● 192 CBOT Trigo (US$/bu.) 441 -0,1 1,1 -7,7 -11,9 434 ● 605 CBOT Soja (US$/bu.) 997 0,8 1,3 0,4 -2,0 915 ● 1.054 ICE Café (US$/lb.) 127 0,3 -1,2 -15,1 -26,6 123 ● 174 ICE Acucar (US$/lb.) 15 2,7 3,7 -17,8 -17,0 14 ● 20 ICE Algodao (US$/lb.) 71 1,4 4,1 2,4 0,9 66 ● 76 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 58 -0,3 6,0 1,5 10,3 43 ● 58 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 63 -0,5 3,4 7,4 16,9 46 ● 65 Ouro à vista (US$/Onça) 1.289 -0,2 1,4 12,3 8,5 1.123 ● 1.358

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

Código

Preco Fech. (R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Moedas Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Commodities Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Jun-15 Feb-16 Oct-16

40.000 45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 75.000

Jun-15 Feb-16 Oct-16

40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60

Sep-15 May-16 Jan-17

Ibovespa

R$/US$

(3)

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda,

20/nov

Período

Expec.

Anterior

05:00 JN Vendas em lojas de conveniência A/A Oct -- 0,0%

05:00 GE PPI MoM Oct 0,2% 0,3%

05:00 GE IPP A/A Oct 2,6% 3,1%

13:00 US Índice antecedente Oct 0,6% -0,2%

15:00 BZ Balança comercial semanal 19/nov -- $1290m

BZ Criação de empregos formais Total Oct 17.000 34.392

BZ Atividade econômica M/M Sep 0,3% -0,4%

BZ Atividade econômica A/A Sep 1,4% 1,6%

Terça,

21/nov

Período

Expec.

Anterior

02:30 JN Índice de atividade de toda a indústria M/M Sep -0,4% 0,1%

08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Nov -- 0,3%

11:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Oct -- 0,17

13:00 US Vendas de casas já existentes Oct 5.41m 5.39m

Quarta,

22/nov

Período

Expec.

Anterior

10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 17/nov -- 3,1%

11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 18/nov 240k 249k

11:30 US Pedidos de bens duráveis Oct P 0,3% 2,0%

12:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 19/nov -- 52,10

13:00 EC Confiança do consumidor Nov A (0,80) (1,00)

13:00 US Sentimento Univ de Mich Nov F 98,00 97,80

17:00 US FOMC Meeting Minutes 01/nov --

--BZ Confiança industrial CNI Nov -- 56,0

Quinta,

23/nov

Período

Expec.

Anterior

05:00 GE PIB SAZ T/T 3Q F 0,8% 0,8%

07:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Nov P 58,2 58,5

07:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Nov P 55,2 55,0

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/nov -- 0,3%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Nov -- 0,3%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Nov -- 2,7%

10:30 EC ECB account of the monetary policy meeting

10:30 BZ Saldo em conta corrente Oct -- $434m

22:30 JN Nikkei Japão PMI Manuf Nov P --

Sexta,

24/nov

Período

Expec.

Anterior

03:00 JN Índice antecedente CI Sep F -- 106,6

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 22/nov -- 0,3%

07:00 GE Clima de negócios IFO Nov 116,5 116,7

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Nov -- 0,2%

10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Oct -- 0,0%

12:45 US PMI Manufatura EUA Markit Nov P 55,0 54,6

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Empresas & Setores

Cemig

Alerta: a Cemig deve vender as ações sem restrições. Outro passo no plano de

reestruturação de dívida

Notícia – A B3, bolsa de valores brasileira, anunciou que a Cemig irá vender 34 milhões de Units da Taesa (18,42% do free float existente; cerca de 9,9% do capital total) em leilão marcado para sexta-feira, 24 de novembro, às 13hs. O preço inicial é de R$20,32/Unit, o que se equivale a um montante total de cerca de R$690 milhões. O desinvestimento das ações da Taesa não está ligado ao acordo de acionistas que foi desenhado pela gestão da Cemig como parte do plano de venda de ativos anunciado em junho de 2017. Após a conclusão do leilão, a Cemig ainda deve reter uma participação de 21,7% na Taesa.

Opinião – Esperamos uma reação positiva do mercado. A venda das ações da Taesa deve ser utilizada para o pagamento de dívida. A venda é outro passo na direção da reestruturação de cerca de R$8,5 bilhões em dívida vencendo entre 2017-18. O anúncio deve elevar a pressão sobre as ações da Taesa (Compra, preço-alvo de R$25,9/ação).

Fonte: Citi Research (baseado em Cemig – Alert: Cemig to sell Taesa unconstrained shares. Another step of debt restructuring plan, de Marcelo Britto, publicado em 22/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (15,6) (14,4)

3 Meses (18,5)

-12 Meses (7,9) (28,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,7 4,9

P/L 21,7 4,3

Compra / Risco Alto

R$ 11,36 R$ 4,98 CMIG4 R$ 10,20 R$ 6,80 50,0 R$ 8.497 R$ 79,3

(5)

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Empresas & Setores

Ecorodovias

Reiteramos compra

Incorporamos os resultados sólidos do 3T17 e maior EBITDA esperado em nosso modelo de Ecorodovias. Além disso, atualizamos as premissas para taxa livre de risco - de 6,3% para 6,1%, que reduziu o

WACC de 8,1% para 8%. As estimativas de EBITDA maior e a dívida líquida menor adicionam R $ 1,25/ ação no nosso preço-alvo para as ações da Ecorodovias, , enquanto a redução do WACC explica o restante. A Ecorodovias continua sendo nossa operadora preferida de rodovias na América Latina.

A impressionante disciplina de custo caixa da Ecorodovias deu frutos, com as melhores condições econômicas brasileiras e taxas de juros de longo prazo mais baixas que devem apoiar a rotação contínua dos investidores da renda fixa e o valuation das ações parece atraente. Os potenciais catalisadores positivos incluem o spin-off dos ativos não-core remanescentes, o Gruppo Gavio da Itália decidiu aumentar seu investimento na empresa e a Ecorodovias investiu em novos projetos. Potenciais pontos de atenção incluem uma reversão na tendência das taxas de juros declinantes no Brasil e o overpaying da Ecorodovias para aquisições, mas são pontos que não embutimos em nosso cenário base.

Mantemos nossa recomendação de compra e o preço-alvo foi elevado de R$ 12,70/ ação para R$ 14,20/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Ecorodovias – Reiterate Buy, de Stephen Trent, publicado em 22/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 5,2 6,4

3 Meses 24,7

-12 Meses 65,8 45,6

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,1 6,4 P/L 17,2 14,0 Compra R$ 12,76 R$ 6,73 ECOR3 R$ 14,20 R$ 12,70 11,8 R$ 7.067 R$ 28,9

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Pag 6 de 10

Empresas & Setores

Varejo

O que esperar da Black Friday?

Estratégia racional de vendas, com descontos agressivos em produtos selecionados – Conversamos com varejistas sob a nossa cobertura para entender que tipo de estratégia eles planejam adotar na Black Friday de 24 de novembro. No geral, vemos que a maior parte das companhias espera uma performance positiva de vendas no evento. Mas, diferentemente dos últimos dois anos, agora o nível de estoques está ajustado, então acreditamos que descontos agressivos serão limitados a

ações negociadas com os fornecedores, ou àqueles

produtos/coleções que provavelmente serão descontinuados. Esperamos que eletrônicos e eletrodomésticos serão os destaques principais, o que é bom para Via Varejo.

As varejistas têm tentado diluir o evento durante um período maior - Várias empresas têm tentado diluir a demanda deste evento durante todo o mês de novembro, lançando promoções específicas como "Black November" ou "Black Week". Esta é uma estratégia para atrair fluxo para as lojas/sites, e funciona como uma tentativa de venda de outros produtos também pelo preço total.

Espera-se que as vendas cresçam 15% a/a - De acordo com a consultoria on-line Ebit, as vendas on-line no evento Black Friday podem chegar a R$ 2,2 bilhões, crescimento de 15% a/a. De acordo com a instituição, esse crescimento deve vir não apenas de um maior volume de pedidos, mas também de um aumento do ticket médio. A Ebit espera que uma grande proporção de consumidores compre presentes de Natal durante esse período.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian retailers – Alert: What to expected from the Black Friday event, de Paola Mello, publicado em 22/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (5,9) (4,7)

3 Meses 53,2

-12 Meses 172,7 152,5

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,6 4,4 P/L 52,5 24,0 Compra R$ 25,70 R$ 8,05 VVAR11 R$ 25,30 R$ 22,20 14,0 R$ 9.583

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Pag 7 de 10

Empresas & Setores

Vale

Brasil aprova royalty estável de 3,5% para o minério de ferro

O Senado do Brasil aprovou a MP 789, que definiu uma nova alíquota de royalty sobre o minério de ferro, elevada de 2% para 3,5% do faturamento bruto. Isso marca o fim de um processo extremamente longo – o aumento dos royalties de mineração foram discutidos pela primeira vez em 2009. O novo royalty aumenta os custos da Vale em US$ 1,10/ tonelada no preço do minério de ferro estimado pelo Citi em US$ 55/ tonelada. O impacto total, que inclui frete, é de US$ 380 milhões ou 3% do EBITDA da Vale de 2018E. Mantemos nossa recomendação de compra para as ações da Vale, com preço-alvo de R$ 39,60/ ação, com base no fluxo de caixa descontado e na desalavancagem.

Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Alert: Brazil Approves Flat 3,5% Iron Ore Royalty, de Alexander Robarts, publicado em 22/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 5,4 6,6

3 Meses 9,0

-12 Meses 30,0 9,8

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,1 6,3 P/L 7,3 9,3 Compra R$ 36,69 R$ 24,24 VALE3 R$ 39,60 R$ 34,74 14,0 R$ 180.558 R$ 648,7

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Pag 8 de 10

Empresas & Setores

Natura

Atualização de modelo

Incorporamos os resultados do 3Q17 no nosso modelo de Natura. Nossas estimativas de lucro por ação diminuíram em R$ 0,06 em 2017, para R$ 1,03 e em R$ -0,03 em 2018, para R$ 1,34.

Mantemos nossa recomendação neutra e preço-alvo em R$ 33,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Natura – Model Update, de Alexander Robarts, publicado em 22/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 3,3 4,5

3 Meses 12,4

-12 Meses 20,8 0,5

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 12,9 9,7 P/L 30,1 23,9 Neutro R$ 36,19 R$ 21,64 NATU3 R$ 33,00 R$ 31,99 3,2 R$ 13.768 R$ 53,1

(9)

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Empresas & Setores

Minerva

Atualização de modelo

Atualizamos nosso modelo de Minerva para refletir os resultados do 3T17 e as premissas operacionais da empresa. Nossas estimativas de lucro por ação diminuíram para R$ 0,52 para 2017 e para R$ 0,77 em 2018.

Mantemos nossa recomendação de compra e preço-alvo em R$ 15,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Minerva – Model update, de Marcelo Inoue, publicado em 23/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (0,7) 0,5

3 Meses (6,7)

-12 Meses 4,6 (15,6)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,9 4,7 P/L 10,6 14,9 Compra R$ 13,04 R$ 8,20 BEEF3 R$ 15,00 R$ 11,64 28,9 R$ 2.589 R$ 12,4

(10)

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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