Perspectivas Setoriais São Paulo, 18 de junho de 2015.

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15,8 _10,3 23,4 _10,2 19,4

Hardware / Software Bematech Linx Senior Sol Totvs

P/L 2015 P

3,0 _0,9 3,5 _2,0 5,4

Hardware /

Software Bematech Linx Senior Sol Totvs

Cot./VPA

10,5

5,7

16,6

7,7 12,1

Hardware / Software Bematech Linx Senior Sol Totvs

EV/EBITDA 2015 (P)

12,4 13,8 4,3 61,5 10,6 15,0 1,9 71,1 Bematech Linx Senior Sol Totvs

Resultado Líquido

1° trim/14 1° trim/15

Perspectivas Setoriais

São Paulo, 18 de junho de 2015.

Nos últimos anos, o mercado de tecnologia da informação (TI) que compreende o desenvolvimento de softwares, hardwares e a prestação de serviços associados à ambos vinha crescendo na casa dos dois dígitos aqui no Brasil. Mas, em 2014, a evolução do setor de TI brasileiro foi de apenas 6,7%, segundo a consultoria IDC que espera para 2015 um avanço de 7,3%, mesmo em meio a recessiva atividade econômica.

A Bematech, ainda bastante relacionada com hardwares, sentiu já nesse primeiro trimestre do ano o impacto sobre suas operações do ambiente macroeconômico doméstico. Como pode ser visto no primeiro gráfico ao lado, a receita líquida na vertical de ofertas cross (que inclui equipamentos, soluções fiscais, meios de pagamentos e serviços) caiu 5% na comparação anual, assim como o faturamento no food service retraiu-se em 3%. Consideramos que os efeitos negativos também serão sentidos no varejo ao longo do ano. Em contrapartida, vemos as operações de hospitality crescendo neste ano, principalmente por conta dos impulsos dos Jogos Olímpicos de 2016 e da dinâmica de interiorização do mercado hoteleiro.

Já a Senior Solution, desenvolvedora de softwares para a indústria financeira, integra-se num segmento econômico de maior resiliência. De forma que as receitas consideradas recorrentes, software e outsourcing, aumentaram 11% e 14%, respectivamente, sobre o 1º trim./14. Enquanto que o faturamento variável, serviços e consultoria, foi mais fraco elevando-se em 8% e 1%, na devida ordem. Toda a evolução da receita líquida da companhia por unidade de negócios está representada no segundo gráfico ao lado. Cabe ressaltar que nesse primeiro trimestre foi incorporada a empresa Aquarius que comercializa softwares para o mercado de consórcios financeiros.

Em relação a Totvs, que atua em diversos setores da economia, o panorama traçado pela consultoria IDC deve ser a tônica para a companhia. Isto é, o crescimento ficará inferior ao visto nos anos anteriores em razão da contração no PIB em 2015. Adicionalmente, está em andamento a alteração do modelo de licenciamento de software para o de subscrição, proporcionando ao segundo modelo de comercialização maior demanda dos clientes, como já foi observado neste 1º Trim/15, onde a receita líquida com licencimento diminuiu 10% ao passo que o faturamento com subscrição saltou 47% na comparação anual. O contexto operacional dos últimos cinco trimestres está apresentado no terceiro gráfico ao lado. De fato, vemos no curto prazo que a atividade econômica brasileira trará reflexos aos resultados das companhias que compõem esse setor. Esperamos somente para 2016 uma retomada nos investimentos corporativos em TI, em linha com a melhora no ambiente de negócios e na confiança do empresariado que podem começar a reagir no segundo semestre desse ano. Embora haja grande risco tecnológico, entendemos que essas empresas são pioneiras em seus mercados de atuação e apresentam-se como consolidadoras, reforçando nossas recomendações aos investidores para se posicionarem ou manterem suas posições nos seus ativos vislumbrando retorno mais adiante.

Comparativos do Setor

Fonte: Economatica, Média de Mercado e Projeções Análise Coinvalores.

16,2 18,8 8,1 7,8 16,1 19,1 55,1 _52,3 1T14 1T15 Em R $ m ilhõe s Bematech Receita por Vertical

Varejo Food Service Hospitality Ofertas Cross

8,2 8,3 8,7 8,9 9,1 2,4 2,8 2,9 3,2 2,6 4,7 5,0 4,9 5,2 5,3 1,4 1,6 1,3 1,5 1,5 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 Em R $ m ilhõe s Senior Solution Receita por Unidade

Software Serviços Outsourcing Consultoria

79,7 76,5 _65,8 76,9 71,4 20,8 27,0 27,8 28,7 30,6 209,1 210,6 218,1 216,9 224,5 122,3 125,2 133,9 133,2 132,4 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 Em R $ m ilhõe s Totvs Receita por Segmento

Licenciamento Subscrição Manutenção Serviços

(2)

2

Bematech

ON

Preço Alvo R$ 10,80

Up Side / 36,2% BEMA3 / R$ 7,93 em 17/Jun/15 Breve Descritivo

A companhia iniciou oficialmente suas atividades em 1990 dentro da INTEC (Incubadora Tecnológica de Curitiba). Desde então focou sua atuação nos segmentos de Hardware, Software, aplicativos e prestação de serviços técnicos. Seu IPO, que ocorreu em 2007, foi feito com o intuito de mudar o portfólio da companhia que vem sendo feito até hoje. Com diversos produtos lançados nos últimos anos, além das aquisições, a Bematech é líder nacional no setor de automação comercial.

Projeções em MM 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

Receita Líquida 425,6 416,8 446,2 487,4 528,7 579,2

EBITDA 88,2 66,4 77,4 91,8 106,9 126,4

Lucro Líquido 54,1 39,1 49,2 61,3 73,5 88,8

Indicadores 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

COT/VPA Projetado 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA 2,9 5,4 4,4 3,5 2,8 2,2 Preço/Lucro 7,6 10,5 8,3 6,7 5,6 4,6 Dividend Yield -x- 4,0% 6,0% 8,4% 10,9% 13,9% Pay Out -x- 41,4% 50,1% 56,3% 60,5% 64,1% Dívida Líquida (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 27,0% 34,0% 40,0% 54,9% 65,7% 58,0% Part. De Capital de 3ºs 33,1% 33,3% 32,4% 32,0% 31,5% 31,8% ROE (%) 12,1% 8,3% 10,0% 11,8% 13,4% 15,3% Margem EBITDA 20,7% 15,9% 17,3% 18,8% 20,2% 21,8% Margem Líquida 12,7% 9,4% 11,0% 12,6% 13,9% 15,3% Conclusão

Revisamos o modelo de Bematech incorporando o forte impacto do ambiente econômico sobre suas operações, bem como levando em conta os gastos com a transição de estrutura de comercialização. Detalhando um pouco mais esse segundo ponto, desde o começo deste ano, a companhia passou a oferecer soluções por verticais, são essas: (i) Varejo; (ii) Food Service; (iii) Hospitality; e (iv) Ofertas Cross (composta por equipamentos, soluções fiscais, meios de pagamentos e serviços). De fato, consideramos que os ajustes operacionais ao longo de 2015, além da recessiva dinâmica interna serão fatores que afetarão sua rentabilidade, estimamos que a margem EBITDA cairá cerca de 5 p.p. em relação a registrada em 2014. De toda a forma, a companhia permanece com baixa necessidade de investimentos e posição financeira bastante confortável. Portanto, cabe destacar que novas aquisições não podem ser descartadas, no entanto, não assumimos tais eventos em nossas projeções. Permanecemos com a recomendação de compra mesmo trabalhando com um cenário mais adverso para a Bematech, pois entendemos que suas ações encontram-se descontadas em bolsa. Somente para ilustrar, o nosso preço alvo neste novo contexto reduziu-se em 6% enquanto que os papéis BEMA3 se desvalorizaram 21% desde a divulgação do resultado em 05/Mai/15.

Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

Composição Acionária:

Principais Acionistas 15/Jun/15

Com Voto Sem voto Todos tipos

Pátria Investimentos Ltda. 10,0% -x- 10,0%

Wolney Edirley Goncalves Betiol 10,0% -x- 10,0%

Neo Gestao de Recursos Ltda. 7,7% -x- 7,7%

Sul America Investimentos Dtvm S/A 6,0% -x- 6,0%

Credit Suisse Hedging-Griffo C. V. S/A 5,3% -x- 5,3%

Invesco Ltd. 5,1% -x- 5,1%

Dimensional Fund Advisors LP 5,0% -x- 5,0%

Outros 49,3% -x- 49,3%

Histórico

(3)

3

Senior Solution ON

Preço Alvo R$ 12,20

Up Side / 9,9% SNSL3 / R$ 11,10 em 17/Jun/15 Breve Descritivo

Fundada em 1996, a Senior Solution situa-se hoje como uma das líderes no mercado de software para a indústria financeira no Brasil, atendendo mais de 180 clientes entre bancos, seguradoras, gestoras de recursos, corretoras e distribuidoras. A companhia atua por meio de quatro unidades de negócios: (i) Software que compreende o licenciamento, suporte e manutenção de sistemas desenvolvidos pela companhia; (ii) Outsourcing onde oferece gestão de sistemas e processos de tecnologia da informação; (iii) Serviços que contempla todos os projetos de desenvolvimento de software sob medida para seus clientes; e (iv) Consultoria onde presta serviços para instituições financeiras em processo de constituição ou em fase de reorganização.

Receita Líquida 71,0 77,2 85,1 93,9 102,2 112,3

EBITDA 10,9 11,3 13,0 14,9 16,8 19,1

Lucro Líquido 11,1 12,3 14,7 16,9 19,2 22,0

Em nossa visão, a Senior Solution se favorece tanto pelo crescimento orgânico de suas operações, como também pelas recentes aquisições realizadas. Cabe destacar que no pipeline da companhia há mais de cinquenta potenciais empresas para serem adquiridas, porém não trabalhamos com novas aquisições em nosso modelo. Por ora, apenas incorporamos a empresa Aquarius que desenvolve softwares para o mercado de consórcios financeiros e que adicionou 50 novos clientes à base da companhia, porém, com ticket médio inferior. Notamos que a estratégia da companhia é de se posicionar como uma fornecedora integrada aos seus clientes, fato este que a tornaria única no país. Contudo, alertamos aos investidores que embora a Senior Solution venha conquistando novos contratos nos últimos anos, consideramos que a atual divisão de receitas permanece substancialmente concentrada em seus principais clientes. Diante do exposto e considerando a valorização em torno de 30% das suas ações em 2015, recomendamos somente a manutenção de seus papéis devido ao up side mais estreito no momento. Destacamos ainda que, em razão da lei 13.043/14, o investidor pessoa física que adquirir ações SNSL3 será isento de imposto de renda sobre o ganho de capital até 2023.

Bndespar - BNDES Participações SA 11,4% -x- 11,4%

Bernardo Francisco Pereira Gomes 11,3% -x- 11,3%

Antonio Luciano Camargo Filho 11,2% -x- 11,2%

Fundos Geridos Pela Hix Investimentos 8,7% -x- 8,7%

Fundos Geridos Pela Una Capital 8,1% -x- 8,1%

Fundo de Investimento em Ações Focus Eac 5,3% -x- 5,3%

Fundos Geridos Pela Leblon Equities 5,2% -x- 5,2%

Ações em Tesouraria 3,9% -x- 3,9%

Outros 35,0% -x- 35,0%

Histórico

(4)

4

Totvs ON

Preço Alvo R$ 38,70

Up Side / 5,9% TOTS3 / R$ 36,55 em 17/Jun/15 Breve Descritivo

Atuando na elaboração de software para computadores pessoais, a companhia foi fundada em 1983 com a denominação de Microsiga. Posteriormente, passou a atuar também no mercado de software de gestão empresarial integrada, acessíveis às pequenas e médias empresas. Desde então, a companhia cresceu, diversificou suas operações, inovou-se e se tornou uma das maiores empresas de software para pequenas e médias empresas do país. O objetivo principal da TOTVS é o desenvolvimento de software de gestão empresarial integrada, de tecnologia e de serviços com valor agregado, tais como: consultoria, infraestrutura, terceirização de processos e educação corporativa.

Receita Líquida 1.772,4 1.902,5 1.995,9 2.115,1 2.214,2 2.321,2

EBITDA 436,6 473,6 502,6 539,8 571,7 606,1

Lucro Líquido 263,0 305,7 337,5 368,2 396,8 427,6

Atualizamos nossa projeção para Totvs incorporando a transição do modelo de licenciamento de software para o de subscrição. No curto prazo, entendemos que haverá um impacto negativo no crescimento da receita líquida em razão da diferença no reconhecimento do faturamento, pois, ao invés de se receber a maior parte do valor do contrato na implantação do sistema, o pagamento do cliente será diluído ao longo do período contratado. Todavia, isso no longo prazo elevará o nível de receitas recorrentes e trará maior previsibilidade aos resultados. De toda forma, a companhia possui perspectivas promissoras, principalmente em relação às oportunidades que o mercado lhe oferece, bem como mantém o padrão de resiliência operacional em meio ao quadro de contração na atividade econômica. Contudo, acreditamos que suas ações já se encontram bem próximas ao valor que consideramos justo e, por isso, recomendamos tão somente a manutenção dos ativos TOTS3.

Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A (*) 16,4% -x- 16,4%

Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 9,8% -x- 9,8%

Genesis Asset Managers, Llp 5,2% -x- 5,2%

Laércio José de Cosentino 1,2% -x- 1,2%

Ações em Tesouraria 0,4% -x- 0,4%

Outros 67,0% -x- 67,0%

(*) a Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A. pertence a Laércio José de Lucena Cosentino e Ernesto

Mário Haberkorn.

Histórico

(5)

5 E

QUIPE

C

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Wagner Soares de Andrade wagner.andrade@coinvalores.com.br Marcelo Milani marcelo.milani@coinvalores.com.br >> Diretoria

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NÁLISE

>>

ANALISTA

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Sandra Peres (CNPI) sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442

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Setores acompanhados:

Açúcar e Álcool – Sandra Peres (CNPI)

Agrícola – Sandra Peres (CNPI)

Alimentos / Abatedouros – Sandra Peres (CNPI)

Alimentos / Massas e Farináceos – Sandra Peres (CNPI)

Aluguel de Frota – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino

Liberato.

Autopeças – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Bancos de Nicho – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Bancos de Varejo – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Bebidas – Sandra Peres (CNPI)

Bens de Capital / Infra-Estrutura – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados – Sandra Peres (CNPI)

Call Center – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Cias Aéreas – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino

Liberato.

Comércio Farmacêutico – Sandra Peres (CNPI)

Concessões em Infra-Estrutura – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Distribuição de Óleo e Gás – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI)

Energia / Distribuição – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Energia / Integradas – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Energia / Transmissão – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Entretenimento – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Fertilizantes – Sandra Peres (CNPI)

Hardware / Software – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Higiene / Farma / Limpeza – Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias – Felipe Martins Silveira (CNPI)

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Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Logística / Transportes – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)

Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Papel e Celulose – Sandra Peres (CNPI)

Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Plataformas de Negociação – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Serviços de Engenharia – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center – Felipe Martins Silveira (CNPI) Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Terminais Portuarios – Sandra Peres (CNPI)

Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Varejo de Vestuario – Sandra Peres (CNPI)