ORGANIZAÇÃO INDUSTRIAL (EAE 508)

TEORIA DA FIRMA

Prof. Dr. Eduardo Luzio

eluzio@usp.br

Blog: http:/eduardoluzio.wordpress.com

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ORGANIZAÇÃO INDUSTRIAL

(EAE 508)

Leitura recomendada: https://eduardoluzio.wordpress.com/2016/03/30/o-conceito-de-custo-de-transacao-e-como-ele-afeta-nossas-vidas/

Definições & Implicações

• Empresa ou Firma (firm) = aloca recursos que compra para produzir e vender produtos (ou serviços) de valor para ganhar a diferença entre a receita de venda e os custos destes recursos • Será que todas as empresas buscam maximizar lucros? – Estatais? – ONGs? – Grandes empresas? – Empresas familiares? • Mercados e empresas são meios alternativos para se completar transações • O custo relativo de se usar o mercado ou recursos da empresa determinam a escolha entre comprar no mercado ou produzir o insumo dentro da empresa • Por que algumas empresas preferem produzir internamente seus insumos (integração vertical) do que comprá-los no mercado? • A estrutura de incentivos para a produção interna é diferente daquelas do mercado • Uma diferença importante é os custos de transação.

Custos de Transação

• Um contrato de fornecimento de um insumo no mercado envolve quatro dimensões: – Preço (Ex. R$ / kg) – Quantidade (disponibilidade) – Qualidade (pode ser difícil de mensurar => assimetria de informação) – Condições de entrega (prazo, frete, manejo (handling),...) • Contratos, por sua vez, podem estar sujeitos a múltiplas interpretações, temos vagos e até lacunas sobre eventos futuros, o que pode gerar comportamentos oportunistas • Os custos de transação reflete os custos de elaborar contratos e garantir sua eficácia. • NOTE QUE CUSTO DE TRANSAÇÃO É DIFERENTE DE PREÇO DO INSUMO • Ex. restaurante japonês que tem de comprar peixe fresco todo o dia. Pode comprá-lo diretamente no atacado (CEASA funciona das 03:00 as 06:00 todos os dias) ou de distribuidor que leva o peixe “escolhido” até o restaurante – Como garantir a qualidade do peixe? E o prazo de entrega? 3 Como mensurar o custo de transação?

Custos de Transação

• Custos de transação dependem das características humanas dos tomadores de decisão envolvidos na transação (“fatores humanos”) e das propriedades dos mercados (“fatores ambientais”). • fatores ambientais: incerteza e um número pequeno de empresas (baixa competição) • fatores humanos: racionalidade limitada (“bounded rationality”) e oportunismo • Racionalidade limitada (bounded rationality) = humanos tem capacidade limitada de resolver problemas complexos. Se o ambiente é incerto, é difícil negociar contratos que prevejam todas as contingências • Na hipótese de racionalidade limitada, os atores econômicos são intencionalmente racionais, mas não tem competência plena para tal, não tem conhecimento pleno de todas as informações possíveis a respeito das transações e as consequências de suas várias escolhas.

Custos de Transação - Oportunismo

Oportunismo: • Suponha uma empresa que possui poucas alternativas de fornecimento de insumo crítico. O fornecedor oportunista pode chantagear a empresa. • Quando há concorrência intensa e baixas incertezas, há oportunidades limitadas para comportamentos oportunistas. • Williamson, (1986): os agentes, movidos pelo auto interesse, agem de forma oportunista, o que explica, por exemplo, o fornecimento de informações incompletas, ou por vezes até distorcidas, ex ante ou ex post uma transação econômica, gerando deliberadamente uma assimetria informacional. 5

The Market for Lemons & Seleção Adversa

• Akerlof (1970) “The Market for “Lemons”: Quality Uncertainty and the Market Mechanism” aborda a interação estratégica entre compradores e vendedores no mercado de carros usados nos EUA. • ”Não ser sócio de nenhum clube que me aceitar como sócio” • Os consumidores não podem auferir com precisão a qualidade do carro que estão comprando. • Os vendedores possuem informação superior sobre a qualidade dos carros usados, gerando assimetria de informação • Os vendedores, movidos pelo auto interesse, não têm interesse em revelar essa qualidade e vender um limão por uma ”ameixa” e lucrar mais. • Os donos de ameixas não vão querer vender seus carros neste mercado que paga pouco • A assimetria gera um mercado ineficiente, em que o sistema de preços por si só acaba atraindo carros de qualidade inferior e afastando os carros de qualidade superior, que tem um valor percebido maior pelos seus vendedores. • Seleção Adversa: uma oferta gera informação negativa sobre o produto

The Market for Lemons & Seleção Adversa

• Essa dinâmica pode gerar uma espiral negativa que poderá, no limite, destruir o mercado... • Mas, na realidade, o mercado de carros usados só cresce... • A teoria esta errada? • Não, o mercado encontra soluções para reduzir a assimetria de informação • Ex. garantias, sites especializados em certificar vendedores... 7

Assimetria de Informação: Seguro de Saúde x Seleção Adversa

• Como os Seguros de Saúde não tem informação completa sobre a saúde dos clientes, tende a cobrar um prêmio maior • Ao cobrar o prêmio maior, as pessoas com boa saúde não comprarão os seguros • Só comprarão seguros, pessoas com problemas de saúde (existentes ou potenciais) • Essa dinâmica pode gerar uma espiral negativa que poderá, no limite, destruir o mercado... • Mas, na realidade, o mercado de seguros de saúde só cresce... • A teoria esta errada? • As pessoas têm diferentes níveis de tolerância ao risco... • Podemos sim ter pessoas saudáveis que comprar seguros de saúde por serem avessas ao risco de uma perda financeira inesperada ü Exames médicos, check-ups podem reduzir assimetrias de informação ü Apólices de grupos em empresas ü Prazos de carência, exceções a doenças pré existentes,... ü Obama Care: todos devem comprar seguros de saúde, sob pena de multas. Com a entrada dos saudáveis, a receita das seguradas aumentam e portanto podem reduzir os prêmios médios

Custos de Transação - Oportunismo

Outro exemplo – M&A: • A assimetria de informação entre acionistas e gestores de uma empresa e seus potenciais investidores a respeito da saúde financeira da mesma, os riscos a que ela está exposta e sua capacidade de gerar caixa no futuro (Williamson (1986). • Analogamente ao mercado de carros usados de Akerlof (1970), esse tipo de assimetria leva a um maior número de transações de M&A do que seria provavelmente o resultado eficiente, e como consequência, a uma alocação ineficiente dos ativos. Outro exemplo – Mercado de Crédito: • Yu (2005) encontra uma relação entre a transparência contábil de empresas e o spread de crédito dos ztulos emitidos por estas. O autor utilizou os rankings de disclosure da Assosciation for Investment Management and Research (AIMR), atual CFA Institute, como indicador de transparência das firmas. • Empresas com menor qualidade de disclosure tendem a ter spreads de crédito maiores, especialmente em ztulos de curto prazo. 9 (Coase, Williamson): custos de transação determinam a estrutura de um mercado. Ex.: se CT é alto, empresas vão internalizar a produção de certos insumos ao invés de adquiri-los de outras empresas (integração vertical).

Por que produzir internamente e não comprar um insumo no mercado?

Custos de

Transação

Comportamentos Oportunistas Produtos especializados ou customizados (ativos específicos) Informação como produto Condições de mercado instáveis (Bounded rationality) 10 Contratos podem estar sujeitos a múltiplas interpretações, termos vagos e até lacunas sobre eventos futuros. Isso pode ocorrer também dentro de uma empresa... Def.: o custo de se fazer negócio com outra empresa (negociar, executar e reforçar contratos) Quanto mais incerto o futuro for, mais difícil será definir os termos de um contrato e prever cada possível contingência

Fatores que aumentam os Custos de Transação e suas Implicações

a) Produtos especializados ou customizados com um (ou poucos) fornecedores. O comprador pode ficar refém do fornecedor. O contrário também é verdadeiro se a produção requerer ativos especializados. Ambos fornecedor e empresa cliente ficam vulneráveis por suas opções limitadas! Ex. CONSECANA (cana de 3º. X usinas); empresas de software que contratam horas / programação ao redor do mundo; estaleiros x Petrobrás, termoelétricas x Comgás / Petrobrás

b) Condições de mercado instáveis: quanto mais incerto o futuro for, mais difícil será

definir os termos de um contrato e prever cada possível contingência, o que denomina-se racionalidade limitada (bounded rationality) (= humanos tem capacidade limitada de resolver problemas complexos). Ex. earn-out em M&A, Contingent Value Rights (CVR), contratos de aluguel em shoppings (%ROB), contratos de franquias c) Informação como produto: transações que envolvem a compra de informação. Ex.1. consultoria em redução de custos é remunerada por honorários fixos ou de sucesso? Como o contratante pode garantir o resultado com honorários fixos? Como a consultoria pode ter certeza que vai receber o merecido honorário de sucesso (pois quem calcula a redução do custo é o contratante)? Ex.2. advogado trabalhista que ganha % da diferença entre o pleito de um processo trabalhista e a sentença. 11

Fatores que aumentam os Custos de Transação e suas Implicações

d) Comportamento oportunista dentro de uma mesma empresa. Ex. Arthur Andersen: serviços corporativos x auditoria nas “Big 5” • Se o custo de transação pode ser menor para uma empresa verticalizada, por que não substituir todo o mercado por uma grande empresa? • No mercado, o Comprador pode negociar com múltiplos fornecedores. O fornecedor esta sempre sobre a pressão da concorrência. • Alocar toda a produção em uma só empresa pode aumentar o custo do insumo (não há mais pressão da concorrência). Exemplos: – Problema do monitoramento de custos – Hierarquias x empresas grandes

Monitoramento de Custos: Definições & Implicações

• Como uma empresa pode ter certeza que seus funcionários, que recebem salários fixos e cuja produtividade é difícil de mensurar, estão fazendo o melhor que podem? Ex. cozinheiros em um restaurante de peixes; gerentes de banco que dão crédito à empresas que tem vários projetos com riscos distintos • Quanto maior a empresa, mais difícil é controlar seus custos: “empresas grandes são aquelas que os limites impostos pelo mercado são frouxos e o poder discricionário dos gestores é considerável” (WILLIAMSON, p. 6) => comportamentos não lucrativos (non-profit behaviour) • COASE: quanto mais uma empresa cresce, mais gera retornos decrescentes na gestão. • Uma decorrência dos custos internos de produção são os preços de transferência (transfer pricing). Como mensurar o preço de transferência? – Ex. Riachuello: ”do fio até a última prestação da compra” 13

Monitoramento de Custos: Definições & Implicações

• Outra decorrência é como motivar os funcionários a maximizar sua produtividade? – Comparar a produção de dois colegas e premiar aquele que produz mais? – Programas de stock-option? – Planos de metas (KPIs)? Ex. remuneração variável na Ambev • Stanley Milgram (Yale, 1960): a maioria das pessoas obedece a uma figura de autoridade que pode leva-las a ações contrárias às suas próprias vontades e valores. • O desafio da Compliance: – Garantir conformidade com normas jurídicas, evitar a prática de atos ilícitos – ”Dificuldade de imputar responsabilidades é imensa ante uma intrincada relação de poder e hierarquia... Além da pulverização de responsabilidades por delegação de funções... Há uma tendência a responsabilizar o líder por omissão... Ou ”cegueira deliberada”” (*) ... Chief Compliance Officer!

Propriedade & Controle - Definições & Implicações

• Mecanismos de resolução de conflitos. Ex. cameras arbitragem, Conselho de Administração, etc. • O Conselho de Adm., atua para minimizar os conflitos oriundos da separação entre propriedade e controle. Sua função principal é representar os acionistas e supervisionar a diretoria => Governança Corporativa • Mas quem monitora o Conselho de Administração? Ex. Aquisição da Refinaria de Passadena pela Petrobrás – Risco reputação (para conselheiros independentes) – Risco de takeover? Ex. RJR-Nabisco – ”Gatekeepers”: auditores independentes, agências de rating, CFOs, analistas de valores mobiliários,... • Outro tipo de conflito: financiadores x acionistas. 15