Atualizado: 23 julho de Aswath Damodaran Stern. School of Business.

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Risco País: Determinantes, medidas e

Implicações - 2018 Edição

Atualizado: 23 julho de 2018

Aswath Damodaran Stern

School of Business

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Risco País: Determinantes, medidas e

Implicações - 2018 Edição

Abstrato

Como as empresas e investidores globalizar, estamos cada vez mais confrontados com estimativa de perguntas sobre o risco associado a esta globalização. Quando os investidores investir na China Mobile, Infosys ou Vale, eles podem ser recompensados com retornos mais elevados, mas eles também estão expostos a riscos adicionais. Quando Siemens e Apple empurrar para o crescimento na Ásia e América Latina, eles claramente estão expostos à turbulência política e econômica que muitas vezes caracterizam estes mercados. Em termos práticos, como, se em tudo, devemos ajustar para este risco adicional? Nós começará o papel com uma visão geral do risco-país, em geral, suas fontes e medidas. Vamos continuar com uma discussão sobre o risco de incumprimento soberano e examinar os ratings soberanos e credit default swaps (CDS) como medidas de esse risco. Vamos estender essa discussão para olhar para o risco-país a partir da perspectiva de investidores, ao olhar para os prémios de risco de ações para diferentes países e consequências para a avaliação. Na quarta seção, que argumentam que a exposição da empresa ao risco país não deve ser determinada por onde ele está incorporado e negociado. Por essa medida, nem Coca Cola, nem a Nestlé estão expostos ao risco país. A exposição ao risco país deve vir de operações de uma empresa, tornando país arriscar um componente crítico da avaliação de quase todos os grande empresa multinacional. Na seção final, vamos também olhar para como mover-se através moedas na avaliação e orçamento de capital, e como evitar erros de descasamento. argumentamos que a exposição da empresa ao risco país não deve ser determinada por onde ele está incorporado e negociado. Por essa medida, nem Coca Cola, nem a Nestlé estão expostos ao risco país. A exposição ao risco país deve vir de operações de uma empresa, tornando país arriscar um componente crítico da avaliação de quase todos os grande empresa multinacional. Na seção final, vamos também olhar para como mover-se através moedas na avaliação e orçamento de capital, e como evitar erros de descasamento. argumentamos que a exposição da empresa ao risco país não deve ser

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Índice

Risco País _____________________________________________________________________________ 5

Por que nós nos importamos! _______________________________________________________________________________ 5 Fontes de país risk____________________________________________________________________ 6

Ciclo de Vida _________________________________________________________________________________________ 7 Risco Político _____________________________________________________________________________________ 8 Risco Legal

______________________________________________________________________________________ 11 Estrutura Económica ___________________________________________________________________________ 12

Medir o risco país _________________________________________________________________ 14

Serviços de risco ___________________________________________________________________________________ 14 Limitações ____________________________________________________________________________________ 15

Risco de default soberano _______________________________________________________________ 16 Uma história de defaults soberanos ________________________________________________________ 17

Padrões moeda estrangeira ____________________________________________________________________ 17 Defaults Moeda Local _______________________________________________________________________ 22 conseqüências da inadimplência

______________________________________________________________________ 25

Medir risco de default soberano ____________________________________________________ 28

Factores que determinam o risco de incumprimento soberano __________________________________________________ 28 ratings soberanos _____________________________________________________________________________ 31 Mercado Juros

_________________________________________________________________________ Default Swaps 41 crédito __________________________________________________________________________ 44

País de acções de risco ___________________________________________________________________ 50

Deve haver um prêmio de risco país? ___________________________________ 50 As medidas de risco de acções país _______________________________________________________ 58

Os prêmios de risco históricos _____________________________________________________________________ 59 Mature Mercado Além disso ___________________________________________________________________________ 63 baseados no mercado prémios de acções de risco _________________________________________________________ 77 The Bottom Line

_______________________________________________________________________________ 82

Valorização Risco País em empresas e projetos ________________________________ 82

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II. ERP Operação-ponderada __________________________________________________________________ 84 III. Lambdas ___________________________________________________________________________________ 87

Risco País em Análise de Projetos ______________________________________________________ 90

Tamanho único ________________________________________________________________________________ 90 Project-específica Taxas de desconto _______________________________________________________________ 91

Escolhas moeda ______________________________________________________________________ 92 Consistência moeda ___________________________________________________________________ 93

A importância de Inflação ___________________________________________________________________ 93 Efeitos sobre Taxas de desconto _____________________________________________________________________ 93 Efeitos sobre a esperada Taxas de Câmbio

__________________________________________________________ 98 Risco Cambial _________________________________________________________________________________ 100

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A globalização tem sido o tema dominante para os investidores e empresas ao longo das últimas duas décadas. Como mudamos a partir do conforto de mercados locais para o potencial de crescimento em uns estrangeiros, enfrentamos questões sobre se os investimentos em diferentes países estão expostos a diferentes quantidades de risco, se esse risco é diversificável em carteiras globais e se devemos ser exigentes retornos mais elevados em alguns países, para os mesmos investimentos, do que em outros. Neste trabalho, propomos a responder às três perguntas.

Na primeira parte, começamos tomando um grande panorama do risco-país, suas fontes e

suas consequências para investidores, empresas e governos. Em seguida, passar para avaliar a

história de inadimplência do governo ao longo do tempo, bem como os ratings soberanos e credit

default swaps (CDS) como medidas de risco de default soberano. Na terceira parte, estendemos a

análise para olhar para investir em ações em diferentes países, observando se os prémios de risco

patrimonial deve variar entre os países, e se o fizerem, a melhor forma de estimar estes prémios. Na

quarta parte, olhamos para as implicações das diferenças nos prémios de risco de equidade entre os

países para a avaliação de empresas. Na seção final, vamos dar uma olhada em como melhor forma

de lidar com moedas estrangeiras em análise financeira,

Risco país

Você está exposto a mais riscos quando você investe em alguns países do que outros? A resposta é, obviamente, afirmativa, mas analisando esse risco requer um olhar mais atento por risco varia conforme os países. Nesta seção, começamos por olhar para isso que se preocupam com as diferenças de risco entre os países e quebrar o risco-país em constituinte (embora inter-relacionados) partes. Nós também olhar para serviços que tentam medir o risco país e se essas medidas de risco país pode ser utilizado por investidores e empresas.

Por que nós nos importamos!

As razões que prestar atenção ao risco-país são pragmáticos. Em um ambiente onde o crescimento muitas vezes é global e os destinos econômicos dos países estão ligados entre si, todos estamos expostos às variações de risco do país em formas pequenas e grandes.

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Vamos começar com os investidores nos mercados financeiros. Atendendo o conselho de

especialistas, os investidores em muitos mercados desenvolvidos têm expandido suas carteiras para

incluir empresas não domésticos. Eles foram ajudados no processo por uma explosão de opções de

investimento variam de listagens de empresas estrangeiras em seus mercados (ADRs nos mercados

norte-americanos, GDRs nos mercados europeus) para os fundos mútuos que se especializam em

mercados emergentes ou estrangeiras (activa e passiva) e fundos negociados em bolsa (ETFs).

Enquanto essa diversificação tem proporcionado alguma proteção contra alguns riscos, como também

expôs os investidores a riscos políticos e económicos que não estão familiarizados com, incluindo a

nacionalização e governamentais overthrows.

Com base no último ponto, a necessidade de compreender, analisar e risco-país incorporar também se tornou uma prioridade em empresas, como têm globalizado e tornar-se mais dependente do crescimento em mercados estrangeiros para o seu sucesso. Assim, uma empresa química sediada nos Estados Unidos agora tem de decidir se a taxa mínima (ou custo de capital) que ele usa para um novo investimento deve ser diferente para uma nova fábrica que está considerando a construção no Brasil, ao contrário do Estados Unidos, e em caso afirmativo, qual a melhor forma para estimar estas taxas obstáculo específicos de cada país.

Finalmente, os governos não são espectadores neste processo, uma vez que suas ações muitas vezes têm um efeito direto sobre o risco-país, com o aumento do risco-país muitas vezes se traduz em menos investimento estrangeiro no país, levando a um menor crescimento económico ea turbulência potencialmente política, o que realimenta mais risco-país.

Fontes de risco país

Se aceitarmos a proposição de senso comum que a sua exposição ao risco pode variar de país para país, o próximo passo é olhar para as fontes desta variação. Alguns da variação pode ser atribuída ao local onde um país está no ciclo de vida do crescimento económico, com os países em crescimento inicial ser mais expostos ao risco do que países maduros. Algumas delas podem ser explicadas por diferenças no risco político, uma categoria que inclui tudo, desde se o país é uma democracia ou ditadura para a suavidade política de energia é transferida no país. Alguma variação pode ser atribuída ao legal

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sistema em um país, tanto em termos de estrutura (a proteção dos direitos de propriedade) e eficiência (a

velocidade com a qual as disputas legais são resolvidos). Finalmente, o risco-país também pode vir de dependência desproporcional de uma economia em um determinado produto ou serviço. Assim, os países que derivam a maior parte de sua produção econômica de uma mercadoria (como o petróleo) ou um serviço (de seguro) pode ser devastada quando o preço desse bem ou a demanda para que despenca de serviço.

Ciclo da vida

Na avaliação da empresa, onde uma empresa está em seu ciclo de vida pode afetar sua exposição ao risco. Young, empresas em crescimento estão mais expostos ao risco, em parte porque eles têm recursos limitados para superar contratempos e em parte porque eles são muito mais dependentes do ambiente macro ficar estável para ter sucesso. O mesmo pode ser dito sobre países do ciclo de vida, com os países que estão em crescimento inicial, com alguns mercados de negócios e pequenas estabelecidos, sendo mais expostos ao risco de maior, mais maduro países.

Vemos este fenômeno em ambas as reações econômicas e de mercado a choques. A

recessão global geralmente tem um preço muito maior em mercados pequenos e emergentes do que

em mercados maduros, com maiores oscilações no crescimento económico eo emprego. Assim, uma

recessão típica em mercados maduros como os Estados Unidos ou a Alemanha pode se traduzir em

apenas uma gota de 1-2% nos produtos internos brutos destes países e um bom ano económico,

muitas vezes, resultar em crescimento de 3-4% no total economia. Em um mercado emergente, uma

recessão ou recuperação pode facilmente traduzir-se em crescimento de dois dígitos, em termos

positivos ou negativos. Nos mercados, um choque aos mercados globais vai viajar por todo o mundo,

mas ações de mercados emergentes, muitas vezes, mostram reações maiores muito, tanto positivas

como negativas para a mesma notícia. Por exemplo, a crise bancária de 2008,

A ligação entre o ciclo de vida e risco econômico é importante ressaltar porque ilustra as limitações sobre os poderes que os países têm sobre a sua exposição ao risco. Um país que ainda está nos estágios iniciais de crescimento econômico geralmente terá

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mais exposição ao risco do que um país maduro, mesmo que é bem governado e tem um sistema jurídico sólido.

Risco político

Embora a exposição de risco de um país é uma função de onde ele está no ciclo de crescimento, que a

exposição ao risco pode ser afetada pelo sistema político vigente no país, com algumas s fo r claramente aumentando risco exposição ao risco pode ser afetada pelo sistema político vigente no país, com algumas s fo r claramente aumentando risco muito mor E do que os outros.

muito mor E do que os outros.

uma. Contínua versus Risco Descontínua : Vamos começar com a primeira e talvez uma. Contínua versus Risco Descontínua : Vamos começar com a primeira e talvez uma. Contínua versus Risco Descontínua : Vamos começar com a primeira e talvez

mais complicada pergunta sobre se países democráticos são menos ou mais arriscado do

que os seus homólogos autoritários. Investidores e empresas que a estabilidade do governo

valor (e políticas fixos), às vezes prefiro o último, porque um governo forte pode

essencialmente travar em políticas de longo prazo e promover mudanças que uma

democracia não pode nunca ser capaz de fazer ou fazer apenas em etapas. A nota de

advertência que deve ser adicionado é que, enquanto o caos da democracia cria risco mais

contínua (políticas que a mudança como governos shift), ditaduras criar risco mais

descontínua. Embora a mudança pode acontecer com pouca freqüência em um sistema

autoritário, também é provável que seja dolorosa e difícil para se proteger contra.

O trade-off entre a estabilidade (artificial embora possa ser) das ditaduras e da volatilidade da democracia torna difícil tirar uma forte conclusão sobre qual sistema é mais propício a um maior crescimento econômico. Przeworski e Limongi (1993) fornecem um resumo dos estudos através de

1993, sobre a ligação entre o crescimento económico ea democracia e relatam resultados mistos. 1 Dos

19 estudos que eles citam, sete achado que as ditaduras crescer mais rápido, sete concluir que as democracias crescer a uma taxa superior e cinco não encontram

1 PRZEWORSKI, A. e F. Limongi, 1993, regimes políticos e o crescimento económico, The Journal of Economic Perspectives, V7, 1 PRZEWORSKI, A. e F. Limongi, 1993, regimes políticos e o crescimento económico, The Journal of Economic Perspectives, V7, 51-69.

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diferença. Em uma torção interessante, Glaeser, La Porta, Lopez-de-silano e Shleifer (2004) argumentam que não é instituições políticas que criam crescimento, mas

que é o crescimento econômico que permite aos países para se tornar mais democrática. 2 que é o crescimento econômico que permite aos países para se tornar mais democrática. 2 que é o crescimento econômico que permite aos países para se tornar mais democrática. 2 b. Corrupção e custos indirectos : Os investidores e as empresas têm de tomar decisões b. Corrupção e custos indirectos : Os investidores e as empresas têm de tomar decisões b. Corrupção e custos indirectos : Os investidores e as empresas têm de tomar decisões

baseado em regras ou leis, que são então forçados por uma burocracia. Se aqueles que cumprir as regras são caprichosas, ineficientes ou corruptos em seus julgamentos, há um custo imposto sobre todos os que operam sob o sistema. Transparência Internacional acompanha a percepção da corrupção em todo o mundo, por meio de pesquisas de especialistas que vivem e trabalham em diferentes países, e países fileiras do mais para o menos corrupto. Com base nas pontuações dessas pesquisas, 3 Transparência

fileiras do mais para o menos corrupto. Com base nas pontuações dessas pesquisas, 3 Transparência

fileiras do mais para o menos corrupto. Com base nas pontuações dessas pesquisas, 3 Transparência Internacional também fornece uma lista dos dez mais países menos e corruptos do mundo na tabela 1 (com Internacional também fornece uma lista dos dez mais países menos e corruptos do mundo na tabela 1 (com escores mais altos indicando menos corrupção) para 2017. O en mesa de pneu é reproduzido em A nexo 1. escores mais altos indicando menos corrupção) para 2017. O en mesa de pneu é reproduzido em A nexo 1. escores mais altos indicando menos corrupção) para 2017. O en mesa de pneu é reproduzido em A nexo 1.

Tabela 1: Most e países menos corruptos - 2016 menos

corrupto mais corrupto

País

Ponto

País

Ponto

Nova Zelândia 89 Somália 9

Dinamarca 88 Sudão do Sul 12

Finlândia 85 Síria 14

Noruega 85 Afeganistão 15

Suíça 85 Sudão 16

Cingapura 84 Iémen 16

Suécia 84 Coreia do Norte 17

Canadá 82 Guiné Equatorial 17

Luxemburgo 82 Guiné-Bissau 17

Países Baixos 82 Líbia 17

Fonte: Transparência Internacional

Em termos empresariais, pode-se argumentar que a corrupção é um imposto implícito sobre a renda que não aparecem nas demonstrações de resultados convencionais como tal. Ele reduz a rentabilidade e retorno sobre os investimentos para as empresas nesse país diretamente e para investidores nessas empresas indiretamente. Desde o

2 Glaeser, EL, R. La Porta, F. Lopez-de-Silano, A. Shleifer, 2004 Do Instituições causa Crescimento ?, Documento de NBER Working # 2 Glaeser, EL, R. La Porta, F. Lopez-de-Silano, A. Shleifer, 2004 Do Instituições causa Crescimento ?, Documento de NBER Working # 10568.

3 Veja Transperancy.org para detalhes sobre como eles vêm para cima com as contagens de corrupção e atualizá-los. 3 Veja Transperancy.org para detalhes sobre como eles vêm para cima com as contagens de corrupção e atualizá-los.

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imposto sobre a corrupção está implícita, também é provável que seja mais incerto do que um imposto explícito, especialmente se houver sanções legais que podem ser enfrentados, como consequência, e, portanto, adicionar ao risco total. Ng (2006) nota que o aumento traduz corrupção

em maior Borro asa custos para as empresas e os valores das ações mais baixos. 4 em maior Borro asa custos para as empresas e os valores das ações mais baixos. 4 em maior Borro asa custos para as empresas e os valores das ações mais baixos. 4

c. Violência física : Países que estão no meio de conflitos físicos, quer

interno ou externo, irá expor investidores / empresas para os riscos destes conflitos. Esses custos não são apenas econômicos (tomando a forma de custos mais elevados para a compra de seguros ou proteger os interesses das empresas), mas também são físicos (com os funcionários e gerentes de empresas que enfrentam danos). A Figura 1 fornece uma medida de violência em todo o mundo sob a forma de um Índice enfrentam danos). A Figura 1 fornece uma medida de violência em todo o mundo sob a forma de um Índice Global da Paz

mapa gerado e atualizado anualmente pelo Instituto de Economia e Paz. A lista completa é

fornecida no Apêndice 2.

5

fornecida no Apêndice 2.

5

Figura 1: Índice Global da Paz em 2018

Fonte: Instituto para a Paz e Economia

4 David Ng, (2006) "O impacto da corrupção sobre os mercados financeiros", Managerial Finance, Vol. 32 Emissão: 4 David Ng, (2006) "O impacto da corrupção sobre os mercados financeiros", Managerial Finance, Vol. 32 Emissão:

10, pp.822-836.

5 Veja http://www.visionofhumanity.org .. 5 Veja http://www.visionofhumanity.org ..

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d. risco de nacionalização / Expropriação : Se você investir em um negócio e ele faz bem, d. risco de nacionalização / Expropriação : Se você investir em um negócio e ele faz bem, d. risco de nacionalização / Expropriação : Se você investir em um negócio e ele faz bem,

a recompensa vem na forma de maiores lucros (se você é um negócio) ou maior valor (se você é um investidor). Se os seus lucros podem ser expropriados pelo negócio (com impostos arbitrários e específicas impostas apenas em cima de você) ou seu negócio podem ser nacionalizados (com você receber bem abaixo do valor justo como compensação), você vai ser menos propensos a investir e mais propensos a risco perceber no investimento. Algumas empresas parecem estar mais expostos ao risco de nacionalização do que outros, com as empresas de recursos naturais no topo da lista de alvos. Um Ernst e avaliação Jovem de riscos enfrentados pelas empresas de mineração em 2012, listas de nacionalização no topo da lista de risco

2012, um forte contraste com a lista em 2008, onde a nacionalização ficou em oitavo dos riscos top dez. 6

top dez. 6

Risco Legal

Investidores e empresas são dependentes de sistemas jurídicos que respeitem seus direitos de propriedade e fazer cumprir esses direitos em tempo hábil. Na medida em que um sistema legal falha em um ou ambos os casos, as conseqüências são negativas não só para aqueles que são imediatamente afetados pela falha, mas para os potenciais investidores que tem que construir neste comportamento em suas expectativas. Assim, se um país permite insiders em empresas de emitir ações adicionais para si bem abaixo do preço de mercado, sem prestar atenção aos restantes accionistas, potenciais investidores nessas empresas vão pagar menos (ou mesmo nada) para as ações. Da mesma forma, as empresas pensando em iniciar novos

empreendimentos no país pode determinar que eles estão expostos ao risco de expropriação e retorna qualquer demanda extremamente altas ou não investir em tudo.

Vale ressaltar, porém, que o risco legal é uma função não apenas de saber se presta atenção à propriedade e contrato de direitos, mas também como forma eficiente o sistema opera. Se aplicar um contrato ou direitos de propriedade leva anos ou mesmo décadas, é ESSE ntially o equivalente de um sistema que não ou direitos de propriedade leva anos ou mesmo décadas, é ESSE ntially o equivalente de um sistema que não ou direitos de propriedade leva anos ou mesmo décadas, é ESSE ntially o equivalente de um sistema que não protege esses direitos, em primeiro

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lugar, uma vez que nem os investidores nem as empresas podem esperar no limbo legal por tanto tempo. Um grupo de organizações não-governamentais criou um índice internacional de direitos de propriedade, medindo a proteção dos direitos de propriedade em diferentes países. 7

dos direitos de propriedade em diferentes países. 7

O sumário resulta em 2017, b y região, estão indicados na tabela 2: O sumário resulta em 2017, b y região, estão indicados na tabela 2: O sumário resulta em 2017, b y região, estão indicados na tabela 2: O sumário resulta em 2017, b y região, estão indicados na tabela 2:

Tabela 2: Propriedade Proteção direito por Região - 2017 propriedade geral direitos propriedade Legal direitos Propriedade física direitos Propriedade intelectual direitos União Européia 6,82 6,76 6,64 7,05 Resto da Europa 4.99 5,03 5,29 4,64 África 4,81 4,03 5,68 4,72 América do Norte 7,15 6,46 7,37 7,61

América Central e Caribe

5,23 4,39 6.35 4,96

América do Sul 5.00 4,13 6,06 4,82

Ásia 5,68 5.16 6,60 5,28

Oceânia 8,44 8,65 8,53 8,13

Fonte: Índice Internacional de Direitos de Propriedade

Com base nessas medidas, de propriedade proteções adequadas são mais fortes na Austrália e na América do Norte e mais fraco na América Latina, África e Europa Oriental. Em uma ilustração interessante de diferenças dentro de regiões geográficas, dentro da América Latina, o Chile ocupa o 28º do mundo em direitos de protecção de propriedade, mas Venezuela cair em direção à parte inferior do ranking. A lista completa dos países com pontuação IPRI em 2017 é fornecido no Apêndice 3.

Estrutura Económica

Alguns países são dependentes de uma mercadoria específica, produto ou serviço para o seu sucesso econômico. Essa dependência pode criar riscos adicionais para os investidores e empresas, já que uma queda no preço ou demanda da commodity para o produto / serviço pode criar dor económica grave que se espalha muito além das empresas afetadas imediatamente. Assim, se um país deriva de 50% da sua produção econômica do minério de ferro, uma queda no preço do minério de ferro vai causar dor não só para a mineração

7 Veja o Índice Internacional de Direitos de Propriedade, http://www.internationalpropertyrightsindex.org/ranking 7 Veja o Índice Internacional de Direitos de Propriedade, http://www.internationalpropertyrightsindex.org/ranking 7 Veja o Índice Internacional de Direitos de Propriedade, http://www.internationalpropertyrightsindex.org/ranking

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empresas, mas também para os varejistas, restaurantes e empresas de produtos de consumo no país.

Em um estudo abrangente dos países dependentes de produtos básicos, a Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento (UNCTAD) mede o grau de dependência de matérias-primas nos mercados emergentes e figura 2 apresenta os resultados .. 8 Observe a dependência desproporcional das

mercados emergentes e figura 2 apresenta os resultados .. 8 Observe a dependência desproporcional das

exportações de commodities que os países da África e América Latina têm, tornando suas economias e mercados muito sensíveis a mudanças nos preços das commodities.

Figura 2: Commodity Export dependência dos países - 2014-2015

Por que os países que derivam uma quantidade desproporcional de sua economia de uma única fonte não diversificar as suas economias? Isso é mais fácil dizer do que fazer, por duas razões. Em primeiro lugar, ao mesmo tempo que é viável para países maiores, como Brasil, Índia e China para tentar ampliar suas bases econômicas, é muito mais difícil para países pequenos como o Peru ou a Angola para fazer o mesmo. Como as pequenas empresas, esses

pequenos países têm que encontrar um nicho onde não pode se especializar, e por definição, nichos levará a dep mais endence pequenos países têm que encontrar um nicho onde não pode se especializar, e por definição, nichos levará a dep mais endence sobre um ou alguns fontes. Em segundo lugar, e isso é especialmente o caso com

sobre um ou alguns fontes. Em segundo lugar, e isso é especialmente o caso com

8 O Estado de Commodity Dependence 2016, Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento (UNCTAD), http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/suc2017d2.pdf 8 O Estado de Commodity Dependence 2016, Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento (UNCTAD), http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/suc2017d2.pdf 8 O Estado de Commodity Dependence 2016, Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento (UNCTAD), http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/suc2017d2.pdf

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recursos naturais nos países dependentes, a riqueza que pode ser criado através da exploração do recurso natural será geralmente muito maior do que utilizando os recursos noutros sectores da economia. Dito de outro modo, se um país com reservas de petróleo amplas decide diversificar sua base econômica, direcionando seus recursos para fabricação ou de serviços empresas, pode ter que desistir de uma parte significativa do crescimento a curto prazo para um objectivo a longo prazo de ter uma mais diversificada economia.

Medição do risco país

Como a discussão na última seção deve deixar claro, o risco-país pode vir de muitas fontes

diferentes. Enquanto nós fornecemos medidas de risco em cada dimensão, seria útil ter medidas

compostas de risco que incorporam todos os tipos de risco-país. Estas medidas compostas deve

incorporar todas as dimensões de risco e permitir comparações fáceis entre países

Serviços de risco

Existem vários serviços que tentam medir o risco-país, embora nem sempre da mesma perspectiva ou para a mesma audiência. Por exemplo, Risco Serviços Política (PRS) proporciona medidas numéricas de risco do país por mais de uma centena de países. 9 O serviço é comercial e as pontuações são disponibilizados apenas

país por mais de uma centena de países. 9 O serviço é comercial e as pontuações são disponibilizados apenas

para membros pagantes, mas usos PRS vinte duas variáveis para medir o risco em países em três dimensões: para membros pagantes, mas usos PRS vinte duas variáveis para medir o risco em países em três dimensões: para membros pagantes, mas usos PRS vinte duas variáveis para medir o risco em países em três dimensões: políticos, financeiros e económicos. Ele fornece resultados dos países de risco em cada dimensão

separadamente, bem como uma pontuação composta para o país. As pontuações variam de zero a cem, com contagens elevadas (80-100) indicando baixo risco e baixas pontuações indicando alto risco. Na actualização julho 2018, os 10 países que surgiu um é mais seguro e mais arriscada estão listados na tabela 3:

julho 2018, os 10 países que surgiu um é mais seguro e mais arriscada estão listados na tabela 3:

Tabela 3: Países de risco maior e menor: PRS Scores (Julho de 2018)

mais arriscada mais segura

País PRS Ponto País Ponto País PRS Ponto

Sudão 43,3 Noruega43,3 Noruega 90,5

9 Vejo http://www.prsgroup.com/ICRG_Methodology.aspx#RiskForecasts para uma discussão dos fatores que PRS considera na 9 Vejo http://www.prsgroup.com/ICRG_Methodology.aspx#RiskForecasts para uma discussão dos fatores que PRS considera na 9 Vejo http://www.prsgroup.com/ICRG_Methodology.aspx#RiskForecasts para uma discussão dos fatores que PRS considera na 9 Vejo http://www.prsgroup.com/ICRG_Methodology.aspx#RiskForecasts para uma discussão dos fatores que PRS considera na avaliação escores de risco país.

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Venezuela 47,5 Suíça47,5 Suíça 89,5

Iêmen, República 49,3 Luxemburgo49,3 Luxemburgo 87,0

Síria 50,3 Cingapura50,3 Cingapura 86,3

Somália 52,0 Taiwan52,0 Taiwan 85,0

Congo, Dem. República 54,3 Suécia54,3 Suécia 84,5

Níger 54,8 Islândia 84,3

Serra Leoa 55,0 Irlanda 84,3

Angola 55,5 Dinamarca55,5 Dinamarca 84,0

Libéria 55,8 Alemanha55,8 Alemanha 84,0

Fonte: Serviços de Risco Político (PRS)

Além de fornecer avaliações atuais, PRS fornece previsões de escores de risco país para os países que segue. Apêndice 4 fornece um resumo agrupados de como os países pontuação no escore de risco PRS em julho 2018.

Existem outros serviços que tentam fazer o PRS faz, com diferença em ambos como as pontuações são desenvolvidos e o que medir. Euromoney tem escores de risco país, com base em

pesquisas de 400 economistas que variam de zero a cem. 10 Ele atualiza essas pontuações, por país e

região, a intervalos regulares. The Economist desenvolveu a sua própria variante escores de risco país que são desenvolvidos internamente, com base no risco de moeda, risco da dívida soberana e do risco bancário. O Banco Mundial fornece uma base de recursos coletados que reúne medidas de risco de

diferentes serviços em um único banco de dados de indicadores de governança. 11 Existem seis indicadores

previstos 215 países, medindo a corrupção, a eficácia do governo,

político

estabilidade, qualidade regulatória,

regra de

lei e

voz / prestação de contas, com uma escala em torno de zero, com números negativos indicam maior risco e números positivos menos risco.

limitações

Os serviços que o risco-país medida com pontuação fornecer algumas informações valiosas sobre as variações de risco em todos os países, mas não está claro o quão útil essas

10 https://www.euromoneycountryrisk.com 10 https://www.euromoneycountryrisk.com

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medidas são para investidores e empresas interessadas em investir nos mercados, por muitas razões emergente:

•

modelos / métodos de medição : Muitas das entidades que desenvolvem a metodologia e modelos / métodos de medição : Muitas das entidades que desenvolvem a metodologia e convertê-los em pontuações não são entidades de negócios e considerar os riscos que podem ter pouca relevância para as empresas. Na verdade, as pontuações em alguns desses serviços são mais dirigida a decisores políticos e

macroeconomistas t empresas de Han. macroeconomistas t empresas de Han.

•

Sem padronização : As pontuações não são padronizados e cada serviço usa-lo próprio protocolo. Assim, as Sem padronização : As pontuações não são padronizados e cada serviço usa-lo próprio protocolo. Assim, as pontuações mais elevadas ir com menor risco com PRS e medidas de risco Euromoney mas com maior risco na medida de risco Economist. medidas de risco do Banco Mundial são escalados em torno de zero, com mais números negativos indicam maior risco.

•

Mais rankings do que pontuações : Mesmo se você ficar com os números de um serviço, os escores de Mais rankings do que pontuações : Mesmo se você ficar com os números de um serviço, os escores de risco país são mais úteis para a classificação dos países do que para medir o risco relativo. Assim, um país com uma pontuação de risco de 80, no mecanismo de pontuação PRS, é mais seguro do que um país com uma pontuação de risco de 40, mas seria perigoso para ler as notas implicar que é duas vezes mais seguro. Em resumo, como dados fica mais rico e mais fácil de acesso, haverá mais serviços que tentam medir o risco país e ainda mais as divergências nas abordagens e mecanismos de medição.

Risco de default soberano

A medida mais direta do risco-país é o risco de inadimplência ao emprestar ao governo desse país. Este risco, denominado risco de default soberano, tem uma longa história de tentativas de medição, que remonta ao século XIX. Nesta seção, começamos por olhar para a história de defaults soberanos, tanto em moeda estrangeira e moeda local, e acompanhamento por olhar para medidas de risco de incumprimento soberano, variando de ratings soberanos para medidas baseadas no mercado.

(17)

Uma história de defaults soberanos

Nesta seção, vamos examinar o histórico de inadimplência soberana, pela primeira olhando para governos que padrão sobre a dívida em moeda estrangeira (que é compreensível) e, em seguida, olhando para os governos que a inadimplência em dívida em moeda local (o que é mais difícil de explicar).

Padrões de moeda estrangeira

Com o tempo, muitos governos têm sido dependentes da dívida emprestado de outros países (ou bancos nesses países), geralmente denominadas em moeda estrangeira. Uma grande proporção de defaults soberanos têm ocorrido com este tipo de empréstimos soberanos, como o país mutuário encontra sua curta da moeda estrangeira para cumprir as suas obrigações, sem o recurso de ser capaz de imprimir dinheiro nessa moeda. Começando com a história mais recente 2000-2017, defaults soberanos têm sido principalmente em dívida em moeda estrangeira, começando com um relativamente pequeno padrão pela Ucrânia em Janeiro de 2000, seguido do maior default soberano da última década com a Argentina em novembro de 2001. Tabela 4 lista alguns dos defaults soberanos, com d etails de cada :

lista alguns dos defaults soberanos, com d etails de cada : lista alguns dos defaults soberanos, com d etails de cada :

Tabela 4: Padrões Soberanos: 2000-2015

padrão

Data

País

$ Valor do

dívida inadimplente detalhes

janeiro

2000

Ucrânia

$ 1,064 m

Moratória de DM e dólares norte-americanos

títulos.

oferecido

trocar por mais longo prazo,

mais baixo obrigações de cupão para os credores.

setembro

2000

Peru

$ 4,87 mil m pagamento perdido em títulos Brady.

novembro

2001

Argentina

$ 82268 m pagamento perdido em moeda estrangeira$ 82268 m pagamento perdido em moeda estrangeira da dívida em novembro de 2001. A dívida foi

reestruturado.

janeiro

2002

Moldova

$ 145 metros Perdeu pagamento sob fiança, mas comprou de volta 50% de títulos, antes inadimplente.

Maio de 2003

Uruguai

$ 5,744 mil m

efeito de contágio da Argentina led

(18)

julho 2003

Nicarágua

$ 320 metros

troca de dívida,

substituindo maior

dívida de taxa de juros com juros mais baixos

dívida de taxa.

abril 2005 dominicano

República

$ 1.622 m

Moratória de dívida e trocado por

novos títulos com maturidade mais longa.

dezembro

2006

Belize

$ 242 m Inadimplentes em títulos e trocados por novos

títulos com cupons de step-up

dezembro

2008

Equador

$ 510 m Falha ao fazer o pagamento de juros de

$ 30,6 milhões para os títulos.

fev 2010

Jamaica $ 7,9 bilhões Completou uma troca de dívida, resultando em uma perda de entre 11% e 17% do

diretor.

janeiro

2011

Costa do Marfim

$ 2,3 bilhões Defaulted em Eurobonds.

julho 2014

Argentina

$ 13 bilhões US juiz determinou que a Argentina não podia

pagar obrigacionistas VIGOR detentores de dívida velhos também tem pago.

setembro

2015

Ucrânia

$ 500 milhões de Ucrânia defaults em um $ 500 milhões de vínculo em setembro e de US $ 3 bilhões

empréstimo russo em dezembro.

Junho 2018 Barbados

$ 7,5 bilhões Padrão em tanto nacional como estrangeiro$ 7,5 bilhões Padrão em tanto nacional como estrangeiro dívida.

Voltando ainda mais no tempo, defaults soberanos ocorreram ter ocorrido com frequência ao longo dos dois últimos séculos, embora os padrões foram agrupados em oito períodos. Em um artigo de pesquisa sobre default soberano, Hatchondo, Martinez e Sapriza (2007) resumem os padrões ao longo do tempo para a maioria dos países da Europa e América Latina e suas descobertas são capturados na tabela 5: 12

países da Europa e América Latina e suas descobertas são capturados na tabela 5: 12

Tabela 5: padrões ao longo do tempo: 1.820-2.003 1824- 34

1867-

82 1890-

1900

1911-

1921

1931-

40 1976-

89 1998-

2003

Europa

Áustria

1868

1914

1932

Bulgária

1915

1932

Alemanha

1932

Grécia

1824

1893

12 JC Hatchondo, L. Martinez, e H. Sapriza, 2007, The Economics of Sovereign Padrão, Quarterly econômica, V93, pg 163-187. 12 JC Hatchondo, L. Martinez, e H. Sapriza, 2007, The Economics of Sovereign Padrão, Quarterly econômica, V93, pg 163-187. 12 JC Hatchondo, L. Martinez, e H. Sapriza, 2007, The Economics of Sovereign Padrão, Quarterly econômica, V93, pg 163-187. 12 JC Hatchondo, L. Martinez, e H. Sapriza, 2007, The Economics of Sovereign Padrão, Quarterly econômica, V93, pg 163-187. 12 JC Hatchondo, L. Martinez, e H. Sapriza, 2007, The Economics of Sovereign Padrão, Quarterly econômica, V93, pg 163-187.

(19)

Hungria

1931

Itália

1940

Moldova

2002

Polônia

1936

1981

Portugal

1834

1892

Romênia

1915

1933

1981

Rússia

1917

1998

Sérvia-jugoslávia

1895

1933

1983

Espanha

1831

1867

Peru

1976

1915

1940

1978

Ucrânia

1998

A Latin merica

Argentina

1830

1890

1915

1930

1982

2001

Bolívia

1874

1931

1980

Brasil

1826

1898

1914

1931

1983

Chile

1826

1880

1931

1983

Columbia

1826

1879

1900

1932

Costa Rica

1827

1874

1895

1937

1983

Cuba

1933

1982

Dominica

2003

dominicano República

1869

1899

1931

1982

Equador

1832

1868

1911,

'14

1931

1982

1999

El Salvador

1827

1921

1931

Guatemala

1828

1876

1894

1933

Honduras

1827

1873

1914

1981

México

1827

1867

1914

1982

Nicarágua

1828

1894

1911

1932

1980

Panamá

1932 1932

1982

Paraguai

1827

1874

1892

1920

1932

1986

Peru

1826

1876

1931

1983

Uruguai

1876

1892

1983

2003

Venezuela

1832

1878

1892

1982

Enquanto a tabela 5 não lista os padrões da Ásia e África, houve padrões nessas regiões durante os últimos 50 anos também.

(20)

Em um estudo de defaults soberanos, entre 1975 e 2004, as notas Standard e Poors os seguintes

fatos sobre o fenômeno:

13

fatos sobre o fenômeno:

13

1. Contagem ries ter sido mais probabilidade de calote em dívida bancária em dívida do que no soberano 1. Contagem ries ter sido mais probabilidade de calote em dívida bancária em dívida do que no soberano 1. Contagem ries ter sido mais probabilidade de calote em dívida bancária em dívida do que no soberano 1. Contagem ries ter sido mais probabilidade de calote em dívida bancária em dívida do que no soberano

títulos emitido. A Figura 3 resume as taxas de incumprimento em cada: títulos emitido. A Figura 3 resume as taxas de incumprimento em cada:

Figura 3: Percentagem de dívida soberana no Padrão

Note-se que, enquanto os empréstimos bancários eram o único recurso disponível para os governos que queriam emprestar antes da década de 1960, os mercados de títulos soberanos têm expandido o acesso nas últimas décadas.

2. Em termos de valor do dólar, países da América Latina foram responsáveis por grande parte da 2. Em termos de valor do dólar, países da América Latina foram responsáveis por grande parte da 2. Em termos de valor do dólar, países da América Latina foram responsáveis por grande parte da

dívida inadimplente soberana nos últimos 50 anos . A Figura 4 resume as estatísticas: dívida inadimplente soberana nos últimos 50 anos . A Figura 4 resume as estatísticas:

13 S & P avaliações Report, “Padrões Soberanos definido para cair novamente em 2005, 28 de setembro de 2004. 13 S & P avaliações Report, “Padrões Soberanos definido para cair novamente em 2005, 28 de setembro de 2004.

(21)

Figura 4: Padrão Soberano por Região

De fato, a década de 1990 representam a única década nos últimos 5 décadas, em que os países latino-americanos não são responsáveis por 60% ou mais da dívida soberana de incumprimento.

Já que a América Latina tem sido o epicentro de default soberano para a maioria dos últimos

dois séculos, que pode ser capaz de aprender mais sobre por que ocorre padrão de olhar para sua

história, especialmente no século XIX, quando a região era um destino privilegiado para britânico,

francês e capital espanhola. Faltando significativas poupanças internas e possuir o fascínio dos

recursos naturais, os países recém-independentes dos países latino-americanos emprestado

pesadamente, geralmente em moeda estrangeira ou ouro e por prazos muito longos (superiores a 20

anos). Brasil e Argentina também emitiu dívida interna, com cláusulas de ouro, onde o credor pode

escolher a ser pago em ouro. O gatilho primário para padrão era conflitos militares entre países ou

golpes dentro, com estruturas institucionais fracas exacerbando os problemas.

(22)

Figura 5: América Latina - o epicentro default soberano

A percentagem de anos que cada país gastou em padrão durante todo o período é entre

parênteses ao lado do país; por exemplo, Honduras gasto de 79% dos 115 anos neste estudo, em

padrão.

Padrões moeda local

Enquanto calote em dívida em moeda estrangeira atrai mais manchetes, alguns dos países listados nas tabelas 2 e 3 também cumprido contemporaneamente sobre a dívida em moeda nacional. 14 Uma pesquisa de

tabelas 2 e 3 também cumprido contemporaneamente sobre a dívida em moeda nacional. 14 Uma pesquisa de

inadimplência por S & P desde 1975 notas que 23 emissoras optaram em dívida em moeda local, incluindo Argentina (2002-2004), Madagascar (2002), Dominica (2003-2004), Mongólia (1997-2000), Ucrânia (1998- 2000), e Rus sia (1998-1999). d da Rússia EFAULT no valor de US $ 39 bilhões de dívida rublo se destaca como e Rus sia (1998-1999). d da Rússia EFAULT no valor de US $ 39 bilhões de dívida rublo se destaca como e Rus sia (1998-1999). d da Rússia EFAULT no valor de US $ 39 bilhões de dívida rublo se destaca como

14 Em 1992, Kuwait moratória de sua dívida em moeda local, enquanto cumprir as suas obrigações em moeda estrangeira. 14 Em 1992, Kuwait moratória de sua dívida em moeda local, enquanto cumprir as suas obrigações em moeda estrangeira.

(23)

o maior padrão de moeda local, já que o Brasil optou em $ 62 bilhões de dívida em moeda local em 1990. A Figura 6 resume a percentagem de países que registaram incumprimentos da dívida em moeda local entre

1975 e 2004 e compara-o aos padrões soberanos em moeda estrangeira. 15

Figura 6: Padrões no exterior e dívida em moeda local

Moody quebrou defaults soberanos em moeda local e dívida em moeda estrangeira e descoberto uma característica interessante: os países estão cada vez mais em falta em ambos dívida em moeda local e estrangeira, ao mesmo tempo, como evidenciado na figura 7.

(24)

Enquanto é fácil ver por que os países podem optar em dívida em moeda estrangeira, é mais difícil de explicar por que eles calote em dívida em moeda local. Como alguns argumentam, os países devem ser capazes de imprimir mais da moeda local para cumprir as suas obrigações e, portanto, nunca deve padrão. Há três razões pelas quais padrão moeda local ocorre e continuará.

Os dois primeiros motivos de abandono na moeda local pode ser atribuída a uma perda de pow er na Os dois primeiros motivos de abandono na moeda local pode ser atribuída a uma perda de pow er na impressão moeda.

impressão moeda.

uma. Padrão-ouro : Nas décadas antes de 1971, quando alguns países seguiram o

padrão ouro, a moeda teve que ser apoiada com reservas de ouro. Como consequência, a extensão da thes e reservas de colocar um limite de quanto moeda pode ser impresso. a extensão da thes e reservas de colocar um limite de quanto moeda pode ser impresso.

b. moeda comum : A crise na Grécia trouxe para casa um dos custos de um

moeda comum. Quando o euro foi adotado como moeda comum para a zona euro, os países

envolvidos aceitou um trade-off. Em troca de um mercado comum e da conveniência de uma

moeda comum, eles desistiram o poder de

(25)

controlar a quantidade da moeda que eles poderiam imprimir. Assim, em julho de 2015, o grego

governo c ould não imprimir mais Euros para pagar dívida.

3. O trade-off :

Na próxima seção, vamos argumentar que a inadimplência tem negativo

conseqüências: perda de reputação, recessões econômicas e instabilidade política. A alternativa de imprimir mais moeda para pagar obrigações de dívida também tem custos. Ele degrada e desvaloriza a moeda e as causas da inflação a aumentar exponencialmente, que por sua vez pode causar a economia real a encolher. Os investidores abandonam activos financeiros (e mercados) e mudança para ativos reais (imóveis, ouro) e as empresas mudam de investimentos reais para a especulação financeira. Países, portanto, têm de trade-off entre os quais ação - padrão ou desvalorização cambial - tem reduzir os custos de longo prazo e uma pick; muitos optam padrão como a opção menos onerosa.

Uma explicação intrigante por que alguns países optam por padrão na dívida em moeda local, enquanto que outros preferem imprimir dinheiro (e rebaixam suas moedas) baseia-se se as empresas no país têm dívida em moeda estrangeira financiar ativos em moeda local. Se o fizerem, o custo de impressão de moeda mais local, empurrando para cima a inflação e desvalorização da moeda local, pode ser catastrófico para as empresas, como a desvalorização da moeda local devasta seus ativos enquanto os passivos permanecem relativamente inalterados.

Consequências do Padrão

O que acontece quando um padrão do governo? No século XVIII, a inadimplência do governo foram acompanhados frequentemente por demonstrações de força militar. Quando a Turquia inadimplentes na década de 1880, os britânicos e os governos francês interveio e comissários nomeado para supervisionar o Império Otomano para assegurar a disciplina. Quando o Egito inadimplentes em torno do mesmo ponto no

tempo, os britânicos usaram a força militar para assumir o governo. Um padrão pela Venezuela no início dos 20 º

século levou a um bloqueio europeu desse país e uma reação do presidente Theodore Roosevelt e o governo dos Estados Unidos, que viram o bloqueio como uma ameaça ao poder dos EUA no hemisfério.

No século XX, as consequências do incumprimento soberano têm sido tanto económicos como

políticos. Além da implicação óbvia de que os credores para que

(26)

governo perder alguns ou uma grande parte do que é devido a eles, há outra con sequências como w ell:

uma. perda de reputação : Um governo que a inadimplência é marcado com o rótulo de “caloteiro” uma. perda de reputação : Um governo que a inadimplência é marcado com o rótulo de “caloteiro” uma. perda de reputação : Um governo que a inadimplência é marcado com o rótulo de “caloteiro”

durante anos após o evento, tornando mais difícil para ele para levantar financiamento em rodadas futuras.

b. turbulência do Mercado de Capitais : Calote em dívida soberana tem repercussões para todos b. turbulência do Mercado de Capitais : Calote em dívida soberana tem repercussões para todos b. turbulência do Mercado de Capitais : Calote em dívida soberana tem repercussões para todos

mercados capitais. Os investidores abandonariam os mercados de acções e obrigações, tornando mais difícil para as empresas privadas do país inadimplente para angariar fundos para projectos.

c. saída real : A incerteza criada por default soberano também tem efeitos em cascata c. saída real : A incerteza criada por default soberano também tem efeitos em cascata c. saída real : A incerteza criada por default soberano também tem efeitos em cascata

sobre o investimento real e consumo. Em geral, defaults soberanos são seguidos por recessões económicas, como consumidores segurar os gastos e as empresas são

relutantes em commi t recursos para investimentos de longo prazo. relutantes em commi t recursos para investimentos de longo prazo.

d. Instabilidade política : Padrão também pode dar um golpe para a psique nacional, que em d. Instabilidade política : Padrão também pode dar um golpe para a psique nacional, que em d. Instabilidade política : Padrão também pode dar um golpe para a psique nacional, que em

virar pode colocar a classe de liderança em risco. A onda de inadimplência que varreram a Europa na década de 1930, com a Alemanha, Áustria, Hungria e Itália todas as vítimas de queda, permitiram a ascensão dos nazistas e preparou o terreno para a Segunda Guerra Mundial. Na América Latina, padrões e golpes têm mão desapareceu na mão durante grande parte dos últimos dois séculos.

Em suma, default soberano tem efeitos graves e dolorosas na entidade inadimplente que pode durar por longos períodos.

Também é importante ressaltar é que a inadimplência tem raramente envolvidos repúdio total da dívida. A maioria dos padrões são seguidos por negociações para tanto uma troca de dívida ou reestruturação, onde o governo inadimplente é dado mais tempo, reduzir os pagamentos de juros de capital e / ou inferiores. agências de crédito geralmente definem a duração de um episódio padrão como com duração de quando o padrão ocorre quando a dívida é reestruturada. governos inadimplentes pode atenuar a perda reputação e retorno aos mercados mais cedo, se eles podem minimizar as perdas para os credores.

Pesquisadores que examinaram as consequências do padrão vim para as seguintes

conclusões sobre os efeitos a curto e longo prazo de calote em dívida:

(27)

uma. Padrão tem um impacto negativo sobre a economia, com o PIB real caindo entre uma. Padrão tem um impacto negativo sobre a economia, com o PIB real caindo entre

0,5% e 2% , Mas a maior parte do declínio é no primeiro ano após o padrão e parece ser de curta 0,5% e 2% , Mas a maior parte do declínio é no primeiro ano após o padrão e parece ser de curta duração.

b. Padrão afeta rating soberano de longo prazo de um país e os custos de empréstimos . Um estudo das notações de crédito b. Padrão afeta rating soberano de longo prazo de um país e os custos de empréstimos . Um estudo das notações de crédito b. Padrão afeta rating soberano de longo prazo de um país e os custos de empréstimos . Um estudo das notações de crédito em 1995 descobriu que as notas de países que haviam abandonado pelo menos uma vez desde 1970 foram um a dois entalhes mais baixos do que os países de outra forma semelhantes que não tinha inadimplentes. Na mesma linha, os países inadimplentes têm custos de empréstimos que são cerca de 0,5 a 1% maior do que os países que não têm

padronizadas. Aqui, novamente, no entanto, os efeitos da padrão se dissipar ao longo do tempo. padronizadas. Aqui, novamente, no entanto, os efeitos da padrão se dissipar ao longo do tempo.

c. default soberano pode causar retaliação comercial . Um estudo indica uma queda de 8% no comércio bilateral após c. default soberano pode causar retaliação comercial . Um estudo indica uma queda de 8% no comércio bilateral após c. default soberano pode causar retaliação comercial . Um estudo indica uma queda de 8% no comércio bilateral após padrão, com os efeitos com duração de até 15 anos, e um outro que achados de dados nível da indústria usos que as indústrias orientadas para a exportação são particularmente ferido por default soberano.

d. default soberano pode tornar os sistemas bancários mais frágeis . Um estudo de 149 países entre 1975 e 2000 d. default soberano pode tornar os sistemas bancários mais frágeis . Um estudo de 149 países entre 1975 e 2000 d. default soberano pode tornar os sistemas bancários mais frágeis . Um estudo de 149 países entre 1975 e 2000

indica que a probabilidade de uma crise bancária é de 14% nos países em que tenham tido algum, um aumento de onze pontos percentuais em relação aos países adimplentes.

e. default soberano também aumenta a probabilidade de mudança política . Embora nenhum dos estudos focam e. default soberano também aumenta a probabilidade de mudança política . Embora nenhum dos estudos focam e. default soberano também aumenta a probabilidade de mudança política . Embora nenhum dos estudos focam

padrões por si só, há vários que têm examinado os efeitos depois de fortes desvalorizações, que muitas vezes acompanham padrão. Um estudo de desvalorizações, entre 1971 e 2003 encontra um aumento de 45% na probabilidade de mudança no líder máximo (primeiro-ministro ou presidente) no país e um aumento de 64% na probabilidade de mudança no executivo de finanças (ministro das finanças ou presidente do banco central).

Em resumo, o padrão é caro e países não (e não deve) ter a possibilidade de default de ânimo leve. O padrão é particularmente caro quando se leva a crises bancárias e desvalorizações da moeda; os primeiros têm um impacto duradouro sobre a capacidade das empresas para financiar seus investimentos enquanto o segundo cria instabilidade política e institucional que dura por longos períodos.

(28)

Medir risco de default soberano

Se os governos podem padrão, precisamos de medidas de risco de incumprimento soberano não apenas a taxas de juros fixos em títulos soberanos e empréstimos, mas a preço de todos os outros activos. Nesta seção, vamos primeiro olhar porque os governos padrão e, em seguida, em como agências de rating, mercados e serviços medir esse risco de inadimplência.

Factores que determinam o risco de incumprimento soberano

Governos padrão para a mesma razão que os indivíduos e as empresas padrão. Nos bons tempos, eles pedir muito mais do que eles podem pagar, dado seus ativos e poder aquisitivo, e em seguida, encontrar-se incapaz de cumprir as suas obrigações de dívida durante a recessão. Para determinar o risco de incumprimento de um país, que iria olhar para as seguintes variáveis:

1. Grau de endividamento: O lugar mais lógico para começar a avaliar o risco de incumprimento é de olhar para o 1. Grau de endividamento: O lugar mais lógico para começar a avaliar o risco de incumprimento é de olhar para o quanto uma entidade soberana deve não só para bancos / investidores estrangeiros, mas também para seus próprios cidadãos. Dado que os países maiores podem pedir mais dinheiro, em termos absolutos, a dívida é normalmente escalado para o PIB do país. A Tabela 6 lista os 20 países th no devemos as mos t, em relação ao PIB, em 2017.

para o PIB do país. A Tabela 6 lista os 20 países th no devemos as mos t, em relação ao PIB, em 2017. para o PIB do país. A Tabela 6 lista os 20 países th no devemos as mos t, em relação ao PIB, em 2017.

Tabela 6: Dívida como% do Produto Interno Bruto em 2015 País Dívida do governo em% do PIB

Japão 253,00%

Grécia

178,60%

Líbano

148.00% Itália 131,80% Portugal 125,70% cabo Verde 125,30% Congo 117.70% Cingapura 110,60%

Butão

108,64% Estados Unidos 105,40% Jamaica 103.30%

Bélgica

103,10%

Egito

101,20% Espanha 98,30% Chipre 97,50% França 97,00%

(29)

Jordânia 95,60%

Djibouti 90.70%

Bahrain 90.60%

Canadá 89,60%

Fonte: World Fact Livro, CIA

A lista sugere que esta estatística (dívida pública em percentagem do PIB) é uma medida incompleta de risco de inadimplência. A lista inclui alguns países com alto risco de inadimplência (Grécia, Congo, Jamaica, Egito), mas também é inclui alguns países que eram vistos como entre os mais digno de crédito por agências de rating e os mercados (EUA, Japão, França e Canadá). Como nota final, vale a pena observar como esta estatística (dívida como uma percentagem do PIB) mudou nos Estados Unidos sobre suas últimas décadas. Figura 8 mostra de dívida pública como porcentagem do PIB para os EUA 1966-2017: 16

pública como porcentagem do PIB para os EUA 1966-2017: 16

Fonte: FRED, Federal Reserve Bank de St. Louis

Em pouco mais de 100% do PIB, a dívida federal nos Estados Unidos está se aproximando de níveis não visto desde a Em pouco mais de 100% do PIB, a dívida federal nos Estados Unidos está se aproximando de níveis não visto desde a Segunda Worl d Guerra, com grande parte do aumento vem depois de 2008. Se

Segunda Worl d Guerra, com grande parte do aumento vem depois de 2008. Se

16 A estatística varia dependendo da fonte de dados que você usa, com alguns números mais elevados de relatórios e outros diminuir. Estes dados 16 A estatística varia dependendo da fonte de dados que você usa, com alguns números mais elevados de relatórios e outros diminuir. Estes dados

0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00% 120,00%

Figura 8: Federal Dívida Total em% do PIB

(30)

há uma ligação entre os níveis de dívida e risco de inadimplência, não é surpreendente que as perguntas abo ut risco de há uma ligação entre os níveis de dívida e risco de inadimplência, não é surpreendente que as perguntas abo ut risco de inadimplência no governo dos EUA tem ri sen para a superfície.

inadimplência no governo dos EUA tem ri sen para a superfície.

2. Pensões / compromissos de serviço social : Além de obrigações de dívida tradicionais, os governos também 2. Pensões / compromissos de serviço social : Além de obrigações de dívida tradicionais, os governos também fazer compromissos com seus cidadãos às pensões pagos e cuidados de saúde cobertura. Uma vez que essas obrigações também competem para as receitas limitadas que o governo tem, países que têm compromissos maiores sobre essas contagens sho uld têm maior risco de inadimplência do que co untries que não. 17

maiores sobre essas contagens sho uld têm maior risco de inadimplência do que co untries que não. 17

3. As receitas / Entradas para o governo : As receitas do governo geralmente vêm de receitas fiscais, que por sua vez são 3. As receitas / Entradas para o governo : As receitas do governo geralmente vêm de receitas fiscais, que por sua vez são uma função tanto o código fiscal e da base tributária. Segurando tudo o resto constante, o acesso a uma base tributária maior deve aumentar as receitas fiscais potenciais, whi ch, por sua vez, pode ser usado d às obrigações encontram dívida. deve aumentar as receitas fiscais potenciais, whi ch, por sua vez, pode ser usado d às obrigações encontram dívida. deve aumentar as receitas fiscais potenciais, whi ch, por sua vez, pode ser usado d às obrigações encontram dívida.

4. Estabilidade das receitas : A essência da dívida é que dá origem a obrigações fixas que têm de ser 4. Estabilidade das receitas : A essência da dívida é que dá origem a obrigações fixas que têm de ser coberto de bons e maus momentos. Os países com fluxos de receita mais estáveis deve, portanto, enfrentam um risco menor padrão, outras coisas permanecendo iguais, do que países com receitas voláteis. Mas o que é que a estabilidade da receita unidades? Desde as receitas vêm de tributar o rendimento e consumo na economia da nação, países com economias mais diversificadas deve ter receitas fiscais mais estáveis do que os países que são dependentes de um ou alguns setores para a sua prosperidade. Para ilustrar, Peru, com sua dependência de cobre e prata produção e Jamaica, um dependente do turismo economia, enfrentam um risco mais padrão do que o Brasil ou a Índia, que são maiores economias, mais diversificada. O outro fator que determina a estabilidade da receita é tipo de sistema fiscal utilizado pelo país. ems gerar receitas mais volátil do determina a estabilidade da receita é tipo de sistema fiscal utilizado pelo país. ems gerar receitas mais volátil do determina a estabilidade da receita é tipo de sistema fiscal utilizado pelo país. ems gerar receitas mais volátil do que o imposto sobre vendas (ou sistemas de imposto sobre o valor acrescentado).

5. O risco político : Em última análise, a decisão de default é tanto uma decisão política, pois é uma 5. O risco político : Em última análise, a decisão de default é tanto uma decisão política, pois é uma decisão econômica. Dado que default soberano muitas vezes expõe a liderança política à pressão, é inteiramente possível que autocracias (onde há menos preocupação sobre a reação política) são mais provável padrão de democracias. Desde o

17 Como os custos de pensões e de saúde aumentam à medida que as pessoas envelhecem, os países com o envelhecimento da população (e menos 17 Como os custos de pensões e de saúde aumentam à medida que as pessoas envelhecem, os países com o envelhecimento da população (e menos pessoas em idade activa) enfrentam risco mais padrão.

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alternativa ao padrão está imprimindo mais dinheiro, a independência eo poder do cen banco tral também irá afectar alternativa ao padrão está imprimindo mais dinheiro, a independência eo poder do cen banco tral também irá afectar as avaliações do risco de inadimplência.

as avaliações do risco de inadimplência.

6. apoio implícito de outras entidades : Quando a Grécia, Portugal e Espanha entraram na União 6. apoio implícito de outras entidades : Quando a Grécia, Portugal e Espanha entraram na União Europeia, investidores, analistas e agências de rating reduzido suas avaliações de risco de inadimplência nesses países. Implicitamente, eles estavam assumindo que os mais fortes países da União Europeia - Alemanha, França e os países escandinavos - iria intervir para proteger os países mais fracos do

inadimplente. O perigo, é claro, é que o apoio está implícito e não explícito, e os credores pode muito bem encontrar-se desapontado com a falta de apoio, e nenhum recurso legal.

Em resumo, uma avaliação completa do risco de default em uma entidade soberana exige que o assessor de ir além dos números e entender como a economia do país funciona, a força de seu sistema fiscal e a confiabilidade de suas instituições governamentais.

ratings soberanos

Desde poucos de nós têm os recursos ou tempo para dedicar aos países pequenos e desconhecidos compreensão, não é nenhuma surpresa que terceiros entrou na brecha, com suas avaliações de risco de default soberano. Destes terceiros assessores do partido, agências de classificação de títulos entrou com maiores vantagens:

(1) Eles foram avaliar o risco de incumprimento nas empresas por cem anos ou

mais e, presumivelmente, pode transferir algumas de suas habilidades para avaliar o risco soberano. (2) os investidores mais e, presumivelmente, pode transferir algumas de suas habilidades para avaliar o risco soberano. (2) os investidores em títulos que estão familiarizados com as medidas de classificação, de investir em

títulos corporativos, encontrá-lo fácil de estender seu uso para avaliar títulos soberanos. Assim, um país AAA é visto como perto sem risco enquanto que um país C classificado é muito perigoso.

Apesar destas vantagens, existem críticas que têm sido feitas a agências de rating por ambos os soberanos que tarifa e os investidores que usam esses ratings. Nesta seção, vamos começar por olhar para como as agências de rating venha com ratings soberanos (e alterá-las) e, em seguida, avaliar como os ratings soberanos medir o risco de default.

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A evolução dos ratings soberanos

, Standard and Poors e Fitch Moody foram classificar ofertas de títulos corporativos desde o início do século XX. Moody foi classificar títulos corporativos desde 1919 e começar títulos do governo classificação na década de 1920, quando o mercado era um ativo. Em 1929, a Moody é fornecido classificações por quase cinqüenta governos centrais. Com a Grande Depressão ea Segunda Guerra Mundial, os investimentos em títulos do governo diminuiu e, com isso, o interesse em classificações de obrigações de dívida pública. Na década de 1970, o negócio pegou de novo lentamente. Tão recentemente como o início de 1980, apenas cerca de quinze anos, mais maduro governos tiveram classificações, com a maioria deles comandando o nível mais elevado (AAA). A década 1985-1994 acrescentou 35 empresas à lista de rating soberano, com muitos deles tendo especulativos ou abaixo

classificações. A Tabela 7 resume o crescimento de rato soberano ings de 1975 a 1994: classificações. A Tabela 7 resume o crescimento de rato soberano ings de 1975 a 1994:

Tabela 7: ratings soberanos - 1975-1994

Ano

Número de recém-avaliado

soberanos

classificação mediana

Pré-1975

3

AAA / Aaa

1975-1979

9

AAA / Aaa

1980-1984

3

AAA / Aaa

1985-1989

19

A / A2

1990-1994

15

BBB- / Baa3

Desde 1994, o número de países com ratings soberanos subiu, assim como o mercado de títulos

soberanos se expandiu. Em 2018, Moodys, S & P e Fitch tinha classificações disponíveis para mais de

cem países cada.

Além de mais países sendo avaliado, as classificações de si tornaram-se mais ricos. Moody e S & P agora fornecem duas classificações para cada país - um rating em moeda local (para dívida em moeda / títulos domésticos) e um rating em moeda estrangeira (para empréstimos do governo em moeda estrangeira). Como ilustração, a tabela 8 resume os ratings em moeda local e estrangeira, de Moody, para os países

latino-americanos em julho 2018.

Tabela 8: Local e em moeda estrangeira Ratings - América Latina em julho 2018

Estrangeiro C urrency local C você rrency Estrangeiro C urrency local C você rrency Estrangeiro C urrency local C você rrency Estrangeiro C urrency local C você rrency Estrangeiro C urrency local C você rrency