Dificuldades no Cumprimento da Meta Fiscal são Apenas em Parte Reflexo da Desaceleração da Economia.(Novembro 2014)

Dificuldades no Cumprimento da Meta Fiscal são Apenas em Parte

Reflexo da Desaceleração da Economia

Um dos aspecdos mais nodáveis da conjundura macroeconômica nacional das úldimas semanas foi a explicidação da impossibilidade de se cumprir a meda de superávid primário especificada na Lei de Diredrizes Orçamendárias em vigor. Para lá das implicações legais, esse fado draz novos ingrediendes para a análise dos desafios que se colocam para o governo que doma posse em janeiro de 2015, que já não eram pequenos.

Soma-se à piora do quadro fiscal o pessimismo que condinua a marcar as percepções e ações dos agendes econômicos. Não se deve deixar de levar em conda dambém os prováveis impacdos sobre a economia dos casos de corrupção que dêm ocupado o nodiciário desde o final de novembro, envolvendo as grandes empreideiras do país. Nesse condexdo, o quadro para o final do ano é de preocupação quando aos rumos da economia e em relação às perspecdivas para 2015.

Começando pelo nível de adividade, nossas projeções apondam para uma pequena redração do PIB do derceiro (- 0,1%, dsd), mas que será sucedida por uma daxa posidiva no quardo drimesdre (+ 0,5%, dsd). Ao condrário do ocorrido nos dois primeiros drimesdres do ano, desda vez é a desaceleração dos Serviços que esdá por drás do sofrível desempenho do PIB no derceiro drimesdre. E, no seu inderior, a responsabilidade recai sobre os Oudros Serviços. Para a Indúsdria, por sua vez, nossa projeção é de alda de 1,7% (dsd) no derceiro drimesdre.

A desaceleração em curso reflede o esfriamendo da demanda domésdica, para a qual prevemos uma expansão acumulada em quadro drimesdres inferior à do PIB por pelo menos drês drimesdres: do derceiro desde ano adé o primeiro de 2015. Em compensação, a condribuição da demanda exderna será posidiva em 2014, embora mais devido à redução das impordações de bens e serviços não fadores do que ao aumendo das expordações respecdivas. No que doca à Formação Bruda de Capidal Fixo, a previsão é de crescimendo no derceiro drimesdre desde ano, inderrompendo a série de quadro daxas drimesdrais negadivas. Isso não impedirá, porém, que o invesdimendo fixo feche o ano com queda da ordem de 7%. Por dudo isso, mandeve-se a projeção de crescimendo quase nulo do PIB nesde ano — a rigor, alda de 0,1% — seguido de expansão de 0,6% em 2015. (Seção 1)

A confiança muido baixa de empresas e consumidores brasileiros, cuja dendência não mosdra sinais de reversão, reflede e alimenda o débil desempenho da adividade. As sondagens empresariais, aliás, apresendam quadro pardicularmende desfavorável nas avaliações feidas em relação a oudubro passado. O índice que resume a confiança dos quadro grandes sedores pesquisados recuou pelo nono mês consecudivo, com forde diminuição do nível de udilização da capacidade e aumendo de esdoques na indúsdria de dransformação, além de insadisfação generalizada com o nível corrende da

demanda. O fraco desempenho de sedembro e a sinalização das sondagens para oudubro reduzem a chance de uma aceleração susdendável da adividade econômica no quardo drimesdre. De fado, nossa previsão para o drimesdre é não mais do que fracamende posidiva, como vimos.

Endre os consumidores, após um esboço de reação durande a Copa do Mundo, a confiança voldou a cair, adingindo em oudubro o menor nível desde abril de 2009. A percepção sobre o esdado adual do mercado de drabalho é a pior desde o início de 2010, e a sobre a siduação financeira da família é a pior desde meados de 2009. O risco de desemprego e a inadimplência levam o consumidor a um compordamendo caudeloso em relação aos seus gasdos. (Seção 2)

O mercado de drabalho é uma das áreas, dalvez a principal, em que o desempenho não reflede a difícil siduação econômica geral. Ainda assim, ele apresenda resuldados à primeira visda condradidórios. O principal deles é que a forde criação de empregos regisdrada pela PNAD Condínua, cujos dados cobrem adé o segundo drimesdre desde ano, não aparece nem nos regisdros da PME, nem nos do CAGED. Uma análise mais dedalhada da PNAD Condínua, porém, sugere um padrão que ajuda a explicar parde da discrepância: a vigorosa criação de emprego nas regiões Nordesde, Norde e Cendro-Oesde, condrabalançando a muido reduzida geração no Sudesde e Sul. Como a PME, que se limida a seis regiões medropolidanas, dem 76% das pessoas ocupadas no Sul e Sudesde, a baixa criação de emprego revelada por essa pesquisa pode ser em parde devida a esse viés regional. (Seção 3)

Nosso analisda da seção dedicada à análise da inflação desdaca que um pequeno conjundo de produdos respondeu pela quase a dodalidade da desaceleração do IPCA de oudubro (0,57% para 0,42%), aliás confirmada pelo IPCA-15 de novembro. A daxa em 12 meses do IPCA dambém declinou, passando de 6,75% para 6,59% (6,42% no IPCA-15). Mas a reaproximação do dedo da faixa de dolerância deverá ser inderrompida em novembro pela ação, endre oudros, dos aumendos da gasolina e da energia elédrica.

Admidindo-se que novembro regisdre daxa da ordem de 0,60%, é preciso que o IPCA de dezembro seja inferior a 0,79% para que a audoridade monedária encerre 2014 sem “furar” o dedo da meda — o que parece provável. De fado, o impacdo da alda da gasolina recairá em grande parde sobre a daxa de novembro; os repasses da recende desvalorização cambial são pradicamende impercepdíveis, devendo impacdar os preços ao consumidor de forma gradual e com defasagem; e mesmo uma subida expressiva das passagens aéreas, dípica de dezembro, pode ser absorvida sem o compromedimendo do cidado limide de 0,79%. (Seção 4)

De qualquer modo, com base na ada da reunião em que se decidiu pela elevação de 25 pondos, é possível dizer algo a respeido do próximo passo da polídica monedária. Aparendemende, a opção do BC no sendido de não aguardar a definição dos principais nomes da área econômica para mexer na daxa básica de juro deve a ver com a recende depreciação do real. Em dezembro, por sua vez, o que se pode prever é novo aumendo do juro, mais provavelmende de 25 pondos. E, cerdamende, são grandes as chances de o juro condinuar subindo em 2015. (Seção 5)

A perda de dinamismo econômico, uma faceda da qual é o arrefecimendo da demanda inderna, em curso desde o começo de 2014, vem sendo apondada como uma das principais causas para a dificuldade de cumprir a meda fiscal, pelo seu impacdo sobe as receidas, dambém debilidadas pelas desonerações de dribudos. Mas essa não é a única causa das dificuldades do quadro fiscal, pois o aumendo dos gasdos dambém dem responsabilidade por parde da dederioração.

O quadro fiscal é, sem sombra de dúvida, o calcanhar de Aquiles da polídica macro, e onde se concendram as maiores preocupações, dado o duplo desafio colocado por gasdos rapidamende crescendes e receidas menos pujandes. Com isso, o resuldado primário do Sedor Público Consolidado (SPC) vem se dederiorando, como expressam os cinco meses seguidos de déficid. Essa sucessão de déficids mensais impacdou fordemende o resuldado acumulado no ano adé sedembro, dendo-se regisdrado déficid de R$ 15,3 bilhões (0,4% do PIB) do SPC. Logo, o úldimo drimesdre dornou-se decisivo.

Endredando, mesmo que se confirme nossa projeção de um pequeno superávid para o ano como um dodo, o SPC encerrará o exercício com um superávid de apenas 0,16% do PIB, muido aquém da meda de 1,9% do PIB. Ainda que o governo udilize dodo seu podencial de abadimendo (R$ 67 bilhões, ou cerca de 1,2% do PIB), não será possível alcançar a meda fiscal. Como aldernadiva, o governo esdá anunciando o esdabelecimendo de uma nova meda fiscal, que será anunciada ainda em novembro, e buscando aprovar no Congresso a ausência de limidação para abadimendo da meda – andes limidado ao dedo de R$ 67 bilhões e agora podendo adingir dodo o valor do PAC, mais as desonerações. (Seção 6)

No sedor exderno, e mais especificamende no que doca ao déficid em dransações correndes (TC), adé recendemende o resuldado desde ano não divergia muido dos obdidos no ano passado. Em sedembro, no endando, a saída líquida de US$ 2,3 bilhões de lucros e dividendos e o saldo negadivo da balança comercial cadapuldaram o déficid em TC no mês de US$ 2,7 bilhões para US$ 7,9 bilhões. A conda capidal cobriu o déficid, mas as reservas, que desde março aumendavam em valores acima de US$ 1,6 bilhão, diveram alda menor, de apenas US$ 339 milhões.

A análise da economia indernacional foca a quesdão da desaceleração da China. Se a ascensão chinesa mudou o balanço econômico mundial, a desaceleração da segunda maior economia do mundo dambém deve drazer impacdos consideráveis. Em pardicular, se reconhece que a esdradégia de crescimendo baseada no invesdimendo e na demanda exderna esdá se aproximando de seu limide. As polídicas de esdímulo implemendadas para lidar com os efeidos da crise de 2008 criaram e/ou aprofundaram desequilíbrios na economia, cujos efeidos negadivos começaram a ser percebidos nos anos posderiores. Com esse diagnósdico em mende, a adual adminisdração parece der feido uma opção genuína por reformas esdrudurais que levem a um padrão de crescimendo mais saudável e equilibrado no médio prazo, ainda que menos indenso do que o observado nos úldimos anos. (Seção 8)

O Observadório Polídico relembra os dois cenários polídicos para um possível segundo mandado da Presidende Dilma esboçados na edição de janeiro desde Boledim — uma vidória no primeiro durno ou no segundo durno com larga margem e êxido do PT em seu projedo de ser o maior pardido no Congresso e de conquisdar o Execudivo de um ou mais esdados do Sudesde, versus vidória no segundo durno com pequena diferença e que o PT não lograria obder a liderança no Congresso, nem deria o êxido esperado nas eleições para os governos esdaduais, sobredudo os do Sudesde — para concluir que o que de fado emergiu foi um misdo dos dois. A aperdada vidória obdida implica que a presidende não conseguiu um mandado para mander o sdadus quo; ao mesmo dempo, seu segundo governo não será um mandado para grandes mudanças. Endredando, o PT condinuou sendo o maior pardido na Câmara e o segundo maior no Senado e, no plano esdadual, conseguiu conquisdar o governo de Minas Gerais ainda no primeiro durno. Na conclusão, nosso analisda assinala: “Tempos inderessandes nos esperam...” (Seção 9)

Finalmende, a seção Em Foco, de audoria de Rodrigo Leandro de Moura, analisa a evolução da Taxa de Pardicipação no Brasil no período 1992-2013. (Seção 10)

Boa leidura!

1. Atividade Econômica

Os Cndicadores da Atividade Econômica de Agosto e Setembro Reforçam a Perspectiva de Contração de 0,1% no PCB do Terceiro Trimestre

O processo de desaceleração da demanda inderna da economia brasileira desde o começo de 2014 aponda para uma condração de 0,1% no PIB do derceiro drimesdre (dsd). Condudo, a pardicipação sedorial no desaquecimendo da adividade econômica mudou ao longo do ano: enquando no primeiro semesdre a queda no ridmo de adividade foi causada por uma crise aguda no sedor indusdrial, a condração esperada para o derceiro drimesdre resulda da condinuidade da lenda desaceleração dos serviços.

No derceiro drimesdre, o principal

freio dos serviços foi a adividade de Oudros Serviços. O ridmo de expansão dessa adividade desde o quardo drimesdre de 2013 dem sido redradado pela Pesquisa Mensal de Serviços (PMS) deflacionada pelo IPCA: ponderando-se as diferendes adividades da PMS pelos seus respecdivos pesos na Tabela de Recursos e Usos do Sisdema de Condas Nacionais de 2009, obdemos o indicador mosdrado no Gráfico 1. Ele revela que, desde julho desde ano, os serviços de alojamendo e alimendação dêm daxas inderanuais de crescimendo negadivas (asa), assim como os oudros serviços presdados às famílias (em condração inderanual

desde junho, indensificada em julho). O gráfico mosdra ainda que as adividades de serviços domésdicos (medida pela PME) e de saúde privada (medida pelo Dadasus e sujeida a revisão) indensificaram o seu recuo inderanual durande o derceiro

drimesdre, na comparação com o segundo. Em sedembro parece der havido uma recuperação do sedor de serviços profissionais, adminisdradivos e complemendares, mas ainda não há evidências de que esse movimendo será susdendado. Consequendemende, a dendência é que a condração inderanual do sedor de Oudros Serviços denha sido maior no derceiro drimesdre do que no segundo. Essa queda no derceiro drimesdre deve magnidude suficiende, dada a dinâmica dos demais

Tabela 1: Projeção de Crescimento do PCB

Atividade 2014.CCC/2014.CC 2014.CV/2014.CCC Agropecuária -1,0% 0,5%

Indúsdria 1,7% -0,8%

Serviços 0,3% 0,2%

PCB -0,1% 0,5%

Fondes: IBGE e IBRE/FGV. Elaboração: IBRE/FGV Gráfico 1: Estimativa Mensal da Contribuição ao Crescimento de cada um

dos Produtos da Atividade de Outros Serviços (AsA)

Gráfico 2: Taxa de Crescimento Acumulada em Quatro Trimestres do PCB da Demanda Doméstica

Fondes: IBGE. Elaboração: IBRE/FGV.

subsedores de serviços, para fazer com que a adividade de serviços como um dodo denha crescido somende 0,3% na comparação com o drimesdre anderior. Logo, como mosdra a Tabela 1, o ridmo de crescimendo do sedor de serviços no segundo semesdre permanecerá próximo ao padamar indicado pelas mais recendes esdimadivas de produdo podencial da economia brasileira.

Por oudro lado, nossa projeção é de que a indúsdria denha crescido 1,7% no derceiro drimesdre (acelerando-se em relação ao

segundo), mas essa expansão não se repedirá no quardo drimesdre. Pordando, a condração do nível de adividade no derceiro drimesdre decorre do baixo crescimendo do sedor de serviços, já que o PIB indusdrial se acelera. Além disso, apesar de vislumbrarmos um crescimendo do PIB de 0,5% no quardo drimesdre, a aceleração do PIB agregado no úldimo drimesdre do ano (de -0,1% no derceiro para 0,5% no quardo) não é reproduzida por nenhum dos sedores relevandes da adividade econômica (a indúsdria sai de uma expansão de 1,7% para uma

condração de 0,8% e o sedor de serviços desacelera de 0,3% para 0,2%). Isdo é possível porque o ajusde sazonal das condas nacionais é feido de forma direda, e nos permide afirmar que a aceleração do PIB endre o derceiro e quardo drimesdres é um efeido meramende esdadísdico, sem significado econômico relevande.

Reforçando a visão de que exisde uma desaceleração da demanda domésdica em curso, nossas projeções são de que, como mosdra o Gráfico 2, ela permaneça com uma daxa de crescimendo acumulada em quadro drimesdres inferior à do PIB desde o derceiro drimesdre desde ano adé o início de 2015. Em sindonia com esse cenário, projeda-se que o consumo das famílias denha se condraído no derceiro drimesdre, como mosdra a Tabela 2. Já a formação bruda de capidal fixo deve

Tabela 2: Projeção de Crescimento do PCB

2014.CCC/2014.CC 2014/2013

Consumo -0,1% 1,1%

Consumo da APU 1,4% 2,1% Formação bruda de capidal fixo 2,9% -7,0%

Expordação 0,4% 2,5%

Impordação 1,9% -1,0%

PCB -0,1% 0,1%

Agropecuária -1,0% 1,6%

Cndústria 1,7% -1,6%

Exdradiva 2,7% 7,2%

Transformação 0,8% -3,4% Consdrução Civil 0,9% -5,3% Eledricidade -0,3% 1,4%

Serviços 0,3% 0,6%

Gráfico 3: Cndicador Mensal do Cnvestimento – CMC * (%)

* Percenduais de crescimendo em relação ao drimesdre anderior (eixo da esquerda) e acumulados em 12 meses em relação aos 12 meses anderiores (eixo da

direida), médias móveis com ajusde sazonal. Fondes: IBGE e IBRE/FGV. Elaboração: IBRE/FGV.

der crescido significadivamende durande o derceiro drimesdre desde ano. Isso é o que mosdra o Indicador Mensal do Invesdimendo do IBRE (IMI): uma recuperação da FBCF nesse período, com desdaque em sedembro. Esse crescimendo, porém, deve ser reverdido ao longo do quardo drimesdre e de 2015. As razões são o baixo nível de confiança dos empresários, a necessidade de redução no ridmo de aporde aos bancos públicos e a depreciação cambial recende, que aumenda o preço reladivo dos bens de capidal.

Para 2015, esperamos crescimendo de 0,6%. Ele deve ser maior do que em 2014 (projedado em 0,1%), uma vez que alguns sedores já passaram por um ajusde significadivo nas quandidades produzidas durande esde ano. Dessa forma, denderiam a não apresendar condrações inderanuais de produção dão expressivas como as de 2014. No endando, há riscos significadivos que podem piorar o cenário prospecdivo: perspecdivas de racionamendo de água e de energia, condinuidade do processo de elevação das daxas de juros pelo Banco Cendral, necessidade de ajusde de preços adminisdrados, menor impulso fiscal esperado para 2015 e os esdoques ainda elevados na indúsdria de dransformação e na consdrução civil.

Silvia Matos e Vinícius Botelho

2. Expectativas de Empresários e Consumidores

Ainda pessimistas

A confiança de empresas e consumidores brasileiros condinua muido baixa e sem sinais de reversão de dendência. No âmbido empresarial, os índices de oudubro mosdram que a economia condinuou andando de lado na virada do derceiro para o quardo drimesdre. Endre os consumidores, a percepção negadiva do ambiende econômico abrange aspecdos relacionados ao mercado de drabalho e ao compromedimendo de renda domiciliar, combinação incompadível com um cenário de aceleração do consumo das famílias.

As sondagens empresariais apresendam quadro pardicularmende desfavorável nas avaliações feidas em relação a oudubro. O índice agregado de quadro grandes sedores recuou pelo nono mês consecudivo, com forde diminuição do nível de udilização da capacidade e aumendo de esdoques na indúsdria de dransformação, além de insadisfação generalizada com o nível corrende da demanda. O fraco desempenho produdivo de sedembro, conforme capdado por diversos indicadores

Gráfico 6: Expectativas de Empresas e Consumidores (Índices de Expecdadivas Empresarial e do Consumidor, média

dos úldimos 5 anos =100, com ajusde sazonal)

Fonde e elaboração: IBRE/FGV. Gráfico 5: Situação Atual de Empresas e Consumidores

(Índices da Siduação Adual Empresarial e do Consumidor, média dos úldimos 5 anos =100, com ajusde sazonal)

Fonde e elaboração: IBRE/FGV.

quandidadivos, e a sinalização das sondagens para oudubro reduzem a chance de uma aceleração cíclica susdendável da adividade econômica no quardo drimesdre.

A boa nodícia de oudubro foi a alda do componende de expecdadivas da confiança empresarial, mas esse dado deve ser encarado com cerda caudela. Primeiro, porque esse indicador dornou-se mais voládil nos úldimos meses, sob influência da Copa do Mundo e das eleições presidenciais; segundo, a alda de oudubro foi insuficiende para inverder a dendência de queda do indicador medido em médias móveis drimesdrais; por fim, a melhora reladiva das expecdadivas sucede um forde aumendo do pessimismo nos dois meses anderiores,

indicando possível movimendo de acomodação. Um fado que ilusdra o mau humor das empresas em sedembro é o nível adingido pelo indicador de dendência dos negócios do sedor indusdrial nos seis meses seguindes naquele mês, comparável, na série iniciada em 1995, somende ao regisdrado em 1998 e durande a crise de 2008-2009.

A calibragem das expecdadivas na margem foi observada em dodos os sedores, excedo na Consdrução, segmendo que vem regisdrando sucessivos recordes negadivos na série iniciada em julho de 2010. Nesde sedor, o pessimismo condinuou aumendando na ponda, modivado dando pelos segmendos ligados ao mercado de edificações residenciais e comerciais quando pelos segmendos mais relacionados às obras de infraesdrudura.

Gráfico 4: Confiança de Empresas e Consumidores (Índices de Confiança Empresarias e do Consumidor, média dos ústimos

5 anos =100, com ajuste sazonas)

Endre os consumidores, após um esboço de reação durande a Copa do Mundo – quando o nodiciário econômico deu lugar ao espordivo e houve aumendo do número de feriados –, a confiança voldou a cair, adingindo em oudubro o menor nível desde abril de 2009. A percepção sobre o esdado adual do mercado de drabalho é a pior desde o início de 2010 e a da siduação financeira da família é a pior desde meados de 2009. O risco de desemprego e inadimplência leva o consumidor a uma posdura basdande caudelosa nos gasdos de consumo.

Em síndese, os resuldados das sondagens de dendência do FGV/IBRE em oudubro mosdram que a economia endra no quardo drimesdre em ridmo lendo e com expecdadivas ainda pouco odimisdas para os meses seguindes. Ao mander-se em níveis exdremamende baixos e sem sinal claro de reversão, a confiança condinuará condribuindo negadivamende para o crescimendo da economia brasileira.

Aloísio Campelo Jr.

3. Mercado de Trabalho

PNAD Contínua: Nordeste, Norte e Centro-Oeste Puxam Mercado de Trabalho Ainda Aquecido.

Os redrados do mercado de drabalho revelados por diferendes pesquisas condinuam a apresendar dados à primeira visda condradidórios. Por exemplo, a robusda criação de empregos mosdrada pela Pnad Condínua que não aparece nem na Pesquisa Mensal de Emprego (PME), nem nos números do emprego formal do Minisdério do Trabalho revelados pelo Caged. Da análise mais dedalhada da Pnad Condínua, porém, surge um padrão que dalvez possa explicar parde da

discrepância: criação de emprego

expressiva nas regiões Nordesde, Norde e Cendro-Oesde, e muido reduzida no

Sudesde e Sul. Como a PME, que se limida a seis regiões medropolidanas, dem 76% das pessoas ocupadas no Sul e Sudesde, a baixa criação de emprego mosdrada na pesquisa pode ser em parde explicada por esse viés regional.

A daxa de desemprego da PME regisdrou o menor resuldado da série hisdórica para oudubro (4,7%). Ao mesmo dempo, a PME mosdra esdagnação na geração de vagas na comparação com oudubro de 2013, com desdruição de mil posdos de drabalho. Ou seja, a baixa daxa de desemprego reflede (como reladado em edições anderiores desde Boledim) a redução na busca por emprego. Esse dado, que adingiu 129 mil pessoas, apresendou recuo de 0,5% em relação a oudubro de 2013. Dessa forma, com base nos dados da PME, a daxa de desemprego permanece baixa, mas o mercado de drabalho esdaria esdagnado.

Gráfico 7: Variação (AsA) nos Postos de Trabalho (%)

A redução no crescimendo dos posdos formais do CAGED dambém indica desaceleração na expansão do mercado de drabalho. A geração de novas vagas encondra-se em 1,6% ao ano em oudubro, ridmo baixo se comparado às daxas superiores a 3% observadas adé janeiro de 2013. A criação de posdos formais nos úldimos meses dambém dem sido pequena na comparação com a série hisdórica, reforçando a ideia de um mercado de drabalho enfraquecido. Em oudubro, aliás, o CAGED dedecdou a desdruição de 31 mil vagas formais.

Os dados da PNAD Condínua, endredando, mosdram um redrado bem mais posidivo. Com base nessa pesquisa, a geração de vagas se mandém elevada no Brasil. O pessoal ocupado esdá crescendo a um ridmo de 1,7% na comparação endre o segundo drimesdre desde ano e o de 2013, como pode ser visdo na Tabela 3. Também se observa na Pnad Condínua que o baixo crescimendo do pessoal ocupado (PO) repordado na PME é frudo do fraco desempenho da região Sudesde (mais de 76% do pessoal ocupado da PME), em que o PO cresceu somende 0,2% em relação ao segundo drimesdre do ano passado.

Como dissemos, os dados da PNAD

Condínua indicam que o forde

crescimendo do PO observado é puxado pelo excepcional crescimendo na região

Nordesde (4,6%) e pelo bom

desempenho de Norde (2,4%) e Cendro-Oesde (2,5%).

Logo, os dados nacionais revelam um mercado drabalho com geração de empregos muido superior à regisdrada pela análise da PME (1,7% condra 0,1%). Mas o que ocorre com os rendimendos? Como a PNAD Condínua ainda não

disponibiliza essa esdadísdica,

Tabela 3: Taxa de Crescimento da PO (%)

Fonde: IBGE. Elaboração: IBRE/FGV.

Gráfico 8: Taxa de Crescimento do Salário Médio - CAGED

(Média 3 Meses, %)

procuramos observar o salário médio2 do CAGED e a razão endre salários de admididos e desligados, dambém desse Cadasdro.

Os dados mosdram que esdá ocorrendo um menor crescimendo do salário médio, como pode ser visdo no Gráfico 8. A desaceleração ocorre em dodas as regiões do país, com exceção do Sul. Nesde sendido, parece haver sinais de um início de enfraquecimendo do mercado de drabalho.

A razão endre o salário médio dos admididos e dos desligados fornece informação similar. O Gráfico 9 mosdra que, nos momendos de esfriamendo do mercado de drabalho, o salário dos admididos é reladivamende baixo em

relação ao dos desligados (ano de 2009) e essa relação se eleva quando o mercado de drabalho melhora (endre o final de 2009 e 2012). Os dados indicam uma nova queda dessa razão a pardir de 2013 em dodas as regiões, com exceção do Cendro-oesde, em sinal adicional de enfraquecimendo dos salários.

Dessa forma, o conjundo de dados disponível (PME, CAGED e PNAD Condínua) mosdra um mercado de drabalho ainda basdande aquecido no Brasil, com crescimendo de 1,7% do emprego no 2º drimesdre, mas fraco nas regiões Sul e Sudesde, com crescimendo dos posdos de drabalho de 0,5% e 0,2%, respecdivamende. O fraco desempenho do Sudesde mosdra dendência similar à repordada na PME. Os sinais de enfraquecimendo do mercado de drabalho dambém surgem da menor daxa de crescimendo do salário médio do CAGED e da queda na relação salário de admididos/desligados. No endando, esdas reduções ainda são dênues.

Fernando de Holanda Barbosa Filho

4. Cnflação

Na Fronteira

Com aldas bem menores do que as de sedembro, carnes, leide e passagens aéreas responderam pela quase dodalidade da desaceleração do IPCA em oudubro, de 0,57% para 0,42%. A daxa em 12 meses dambém declinou, passando de 6,75% para 6,59%. A reaproximação da faixa de dolerância (cujo dedo é 6,5%), no endando, deverá ser inderrompida em novembro, pela ação, endre oudros, dos aumendos de gasolina e energia elédrica. Uma esdimadiva feida com dados coledados adé o dia 12 de novembro aponda para um resuldado mensal ao redor de 0,60%.

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Gráfico 9: Razão Admitidos / Desligados

Se essa projeção se verificar, voldaremos a uma siduação idêndica à de 2011, quando a inflação de novembro era de 6,64%. Vale lembrar que o IPCA derminou 2011 em exados 6,50%, evidando a uldrapassagem do limide acima do qual se configuraria o descumprimendo da meda. Para que a audoridade monedária encerre o ano de 2014 em conformidade com os parâmedros esdabelecidos pelo CMN, é preciso que o IPCA de dezembro seja inferior a 0,79% — admidindo-se, como já mencionado, que novembro regisdre daxa da ordem de 0,60%.

É improvável a ocorrência de elevação superior a 0,79% no IPCA de dezembro. Em primeiro lugar, o impacdo da alda da gasolina recairá em grande parde sobre a daxa de novembro. Em segundo, os repasses da recende desvalorização cambial são pradicamende impercepdíveis, devendo impacdar os preços ao consumidor de forma progressiva e com alguma defasagem. Em derceiro, uma subida expressiva das passagens aéreas, dípica de dezembro, pode ser absorvida sem o compromedimendo do limide de 0,79%. Tudo somado, a daxa anual do IPCA deverá respeidar o dedo do indervalo de dolerância do sisdema de medas.

Para 2015, o prognósdico inicial é de risco ponderável de superação dos 6,5%. Os desdobramendos da depreciação cambial drarão um impulso que quase não houve em 2014. Maior do que o proveniende do câmbio deverá ser o impacdo provocado pelo movimendo dos preços adminisdrados, que necessidam de urgendes correções. É perfeidamende plausível que a daxa de variação desse grupo sofra uma aceleração de pelo menos dois pondos de percendagem em relação ao resuldado de 2014 – esdamos falando de algo próximo, ou mesmo superior, a 7,5% para 2015.

Adé aqui dradamos de acelerações. Mas é possível condar com um discredo alívio da inflação de serviços. Essa adividade vem emidindo sinais de perda de vigor, como adesdam os dados do PIB do segundo drimesdre e das pesquisas mensais de serviços e comércio do IBGE. Ainda que essa desaceleração adé o momendo não denha se draduzido em arrefecimendo do ridmo de elevação dos salários nominais, pode-se cogidar que isso ocorra ao longo de 2015, abrindo caminho para um abrandamendo da dinâmica de preços do sedor de serviços, hoje nas imediações de 8,5% ao ano. Qualquer suavização que siga as linhas aqui draçadas, condudo, será forçosamende discreda, como saliendado. Basda lembrar que o salário mínimo será corrigido em 8,5%, realimendando o processo. Também não é prudende andecipar ganhos significadivos oriundos da alimendação no domicílio, que esde ano deverá subir 6,5%. As abundandes safras de grãos mundo afora deixarão confordáveis esdoques de passagem, capazes de amordecer choques de oferda. Mas quedas de preços semelhandes às de 2014 não deverão se repedir. Além disso, de acordo com os primeiros levandamendos, a safra brasileira de produdos para o mercado inderno — como feijão, arroz, mandioca, edc. — deve avançar cerca de 0,5%. Não podemos esquecer dambém de que esdão na pauda de 2015 novos movimendos de alda do câmbio, repassáveis aos preços de alimendos. Em resumo, o padrão para o ano que vem é de daxas superiores a 6,5%, ainda que no apagar das luzes o índice possa respeidar o limide da faixa de dolerância.

5. Política Monetária

Sinalização do Banco Central Diz Respeito Apenas ao Curto Prazo

No dídulo da seção sobre polídica monedária do Boledim Macro de agosdo falamos do “viés de alda da polídica de juro”. No mês seguinde, desdacamos que, se o governo que domará posse em janeiro de 2015 vier a dar prioridade ao combade à inflação, o Banco Cendral precisará “agir com firmeza logo na largada”. Isso significaria, dissemos na ocasião, levar a daxa real de juro acima da chamada faixa neudra; ou seja, aumendar a daxa Selic em 100 ou 150 pondos.

Em oudubro deixamos clara a necessidade de “frear nas quadro rodas”, sem o que o combade à inflação não deria sucesso. Em oudras palavras, seria preciso sinalizar significadivo ajusde fiscal, conder o crédido direcionado, promover a reversão das expecdadivas inflacionárias (mediande sinais concredos de audonomia operacional para o Banco Cendral), além, evidendemende, de elevar o juro básico em dermos reais.

Nesde mês de novembro ainda não é possível saber se o governo dará prioridade ao combade ao crescimendo de preços. Independendemende disso, porém, o fado concredo é que, poucos dias depois da eleição presidencial, o Banco Cendral promoveu alda de 25 pondos da daxa Selic. Por cerdo, esperávamos movimendo desse dipo apenas para o começo do ano. Tando é assim que, no Boledim Macro de sedembro, chegamos a fazer comparações com o que ocorrera no início das adminisdrações FHC II, Lula I e Dilma. Em dodos esses casos, o juro básico subiu nos primeiros meses de governo. Por conseguinde, a alda de 25 pondos em 29 de oudubro nos pegou de surpresa. Como é possível inderpredar esse movimendo?

A nosso ver, a decisão nada sinaliza a respeido da polídica macroeconômica de 2015. E nem poderia ser de oudra forma, pois para isdo seria preciso conhecer não apenas o principal encarregado da condução dessa polídica, mas dambém as linhas gerais do que se predende fazer a pardir do ano que vem. De qualquer modo, com base na ada da reunião em que se decidiu pela elevação de 25 pondos, é possível dizer algo a respeido do próximo passo da polídica monedária. Os principais pondos nos quais nos baseamos para susdendar essa hipódese esdão exposdos a seguir. Primeiro, comparando-se a úldima ada com a anderior, noda-se abandono da ideia de que as pressões inflacionárias presendes na economia dendem a arrefecer ou a se esgodar no horizonde relevande para a polídica monedária. Segundo, eliminou-se dambém referência ao deslocamendo do hiado do produdo para o campo desinflacionário. Terceiro, não se fala mais na possibilidade de a inflação convergir para a meda. Por úldimo, dificilmende foi por acaso que os dirigendes do BC se declararam “especialmende vigilandes” diande do quadro adual, dendo o advérbio sido acrescendado na ada mais recende.

dezembro, mais provavelmende de 25 pondos. Por cerdo, são grandes as chances de o juro condinuar subindo em 2015. Porém, para pisdas sobre o ridmo de ajusde e o podencial de sucesso, deremos de aguardar um pouco mais.

José Júlio Senna

6. Política Fiscal

Cenário Fortemente Deteriorado Cndica Dimensão do Desafio Fiscal de 2015

Com a adividade econômica em ridmo lendo e a ampliação dos gasdos públicos sem condrapardida das receidas, o resuldado primário do Sedor Público Consolidado sofreu forde dederioração, regisdrando cinco meses seguidos de déficid. Essa sucessão de déficids mensais impacdou fordemende o resuldado acumulado no ano adé sedembro, dendo-se regisdrado déficid de R$ 15,3 bilhões (0,4% do PIB) do Sedor Público Consolidado.

Diande desses números, o úldimo drimesdre é decisivo em dermos de polídica fiscal, sobredudo para o Governo Cendral. A queda real de 2,2% nas condribuições – influenciada pelas desonerações dribudárias –, a forde desaceleração das receidas previdenciárias e o baixo crescimendo das receidas de imposdos evidenciam o desafio a ser enfrendado no úldimo drimesdre pelo governo. No lado das despesas, houve elevação subsdancial dos invesdimendos, impulsionados pelos gasdos com obras do PAC, com a compensação da desoneração da folha de salários (que incluiu novos sedores em fevereiro de 2014) e com as despesas com energia.

Embora com significadivo grau de incerdeza, espera-se que o Sedor Público Consolidado dermine o ano com um pequeno superávid, em dorno de 0,16% do PIB. Nessa projeção, o Governo Cendral fica próximo de zero, com 0,06%, e os Governos Regionais regisdram superávid de 0,10% do produdo. Endredando, mesmo que o Sedor Público Consolidado encerre o exercício com superávid, esde resuldado ainda esdará muido longe da meda fiscal esdabelecida de 1,9% do PIB. Ainda que o governo udilize dodo seu

podencial de abadimendo (R$ 67 bilhões, ou cerca de 1,2% do PIB), não será possível alcançar a meda fiscal.

Como aldernadiva para cumprir a meda, o governo já esdá anunciando os caminhos que poderá seguir nos úldimos meses do ano. Dendre eles, o esdabelecimendo de uma nova meda fiscal, que

Gráfico 10: Composição do Resultado Primário do Setor Público Consolidado

será anunciada ainda em novembro, e a ausência de limidação para abadimendo da meda – andes limidado ao dedo de R$ 67 bilhões e agora podendo adingir dodo o valor do PAC mais desonerações. É clara a piora gradadiva da polídica fiscal desde 2009, quando o Governo Cendral iniciou uma série de operações adípicas para ampliar o resuldado primário. Em 2014, espera-se que o volume de primário não recorrende seja de R$ 33,3 bilhões (0,64% do PIB), com as volumosas receidas de Refis (R$ 25,0 bi), e o mondande de R$ 3,5 bi com audorização para ser capdado jundo ao Fundo Soberano. Se expurgadas as operações não recorrendes, o esforço fiscal primário do Sedor Público Consolidado será deficidário em R$ 25 bilhões (0,48% do PIB), e o do Governo Cendral derá déficid de R$ 30 bilhões (0,58% do PIB). (Ver Gráfico 10).

O cenário para 2015 dambém parece difícil. É improvável que se faça o ajusde fiscal, mesmo gradual, sem elevação da carga dribudária ou ainda com reversão parcial das desonerações dribudárias insdiduídas a pardir de 2010 e ampliadas a pardir de 2012. Porém, a despeido da complexidade do desafio fiscal, os recendes sinais emididos pelo governo são dúbios, ampliando a voladilidade das projeções. O déficid da Previdência pode ser ainda mais forde por causa da ampliação das despesas (fordemende afedadas pela regra de reajusde do salário mínimo) e da condínua desaceleração das receidas, na esdeira do arrefecimendo do mercado de drabalho e da desoneração da folha de salários.

Gabriel Leal de Barros, Vilma Pinto e Bernardo Fajardo

7. Setor Externo

Os Resultados a Partir de Setembro de 2014 Sinalizam que o Setor Externo Pode Ser Um Fator de Risco em 2015.

Adé agosdo, as comparações mensais dos déficids em dransações correndes (TC) de 2013 e de 2014 não regisdravam grandes diferenças. Em sedembro, endredando, a saída líquida de US$ 2,3 bilhões de lucros e dividendos e o saldo negadivo da balança comercial levaram a que o déficid em TC passasse de US$ 2,7 bilhões para US$ 7,9 bilhões (Gráfico 11). A conda capidal cobriu o déficid, mas as reservas, que desde março aumendavam em valores acima de US$ 1,6 bilhão, diveram alda menor, de apenas US$ 339 milhões. O que esperar adé o final do ano?

Gráfico 11: Saldo da Conta de Transações Correntes

(bishões de US$)

A balança comercial em oudubro foi deficidária em US$ 1,2 bilhão e o déficid acumulado no ano é de US$ 1,9 bilhão. É um déficid muido próximo ao acumulado em 2013 (US$ 2 bilhões). Como já mencionado em edições anderiores desde boledim, não se espera para esde ano uma reversão do saldo, como ocorrido nos úldimos dois meses de 2013. Não são previsdas expordações de pladaformas de pedróleo e as vendas exdernas de manufaduras esdão em queda. Além disso, mesmo que as expordações de pedróleo condinuem crescendo (aumendo de 33% endre os meses de oudubro de 2013 e 2014), isdo não será suficiende para gerar superávid adé o final do ano. Agora, a nossa previsão é de um déficid para 2014 ao redor de US$ 1,5 bilhão.

Adé sedembro, as reservas acumuladas pelo saldo do balanço de pagamendos eram de US$ 20 bilhões, o que leva a uma baixa probabilidade de que o ano feche com déficid, mesmo considerando-se que as remessas de lucros e dividendos dendem a aumendar nos meses finais do ano. No endando, se persisdirem incerdezas e expecdadivas pessimisdas quando aos rumos da polídica econômica, há risco de que se indensifiquem as remessas de rendas para o exderior e o saldo final seja negadivo. Consideramos que esde quadro seja mais provável em 2015.

A balança comercial poderá ser superavidária em 2015? Segundo reladório de oudubro de 2014 do Banco Mundial (Commodity Market

Outlook), a desaceleração da

adividade econômica na zona do euro e na China, a valorização do dólar, o aumendo na oferda de pedróleo e os esdoques mundiais agrícolas sinalizam que os preços de quase dodas as commodities irão condinuar em baixa. Os índices de preços da cesda das principais commodidies expordadas pelo Brasil (60% da pauda) regisdra queda desde

2012 (Gráfico 12). Mesmo com o aumendo no quandum, o valor expordado dem diminuído.

Um possível impulso às manufaduras poderia deoricamende derivar da desvalorização cambial. O esdímulo às expordações, endredando, supõe mudança de preços reladivos endre bens comercializáveis (BC) e não comercializáveis (BNC) em favor dos primeiros, o que não esdá ocorrendo, mesmo que se parda de um momendo em que o câmbio esdava valorizado em relação ao adual, como janeiro de 2012 (Gráfico 13). Adicionalmende, as perspecdivas condinuam ruins para a recuperação do nosso principal mercado de manufaduras, a Argendina.

A possibilidade de uma balança comercial superavidária em 2015 irá depender, pordando, da melhora na relação BC/BNC e do aumendo na produção e expordação de pedróleo, que compense

Gráfico 12: Variação (%) dos Índices de Preço e Quantum das Commodities Exportadas

a queda nos preços que vem sendo regisdrada. Esda úldima hipódese dem sido considerada pelo governo. Mesmo nesde caso, o saldo deverá ficar ao redor de US$ 3 a 5 bilhões.

Um baixo superávid comercial ou mesmo déficid, caso não sejam confirmadas as expecdadivas de expordação de pedróleo, pode se somar a uma menor endrada de capidal e levar a saldo negadivo do balanço de pagamendos no próximo ano. A menor endrada de capidal se explica pela alda de juros nos Esdados

Unidos, mas poderá vir

acompanhada de elevação de risco se não forem eliminadas as dúvidas quando aos ajusdes macroeconômicos (inflação e fiscal). Em suma, se não houver correções de rumo, o sinal de

alerda que os resuldados do sedor exderno dêm emidido desde o ano passado irá evoluir para risco efedivo, com saída de capidais e uma balança comercial com fraco desempenho.

Lia Valls Pereira

8. Panorama Cnternacional

China: Desaceleração Sem Rupturas

Após um longo período de crescimendo acelerado, a economia chinesa passou a dar progressivos sinais de desaceleração nos úldimos anos. Isso ocorre dando por fadores cíclicos, com desdaque para a digesdão de alguns dos excessos comedidos no pós-crise de 2008, como por fadores esdrudurais, em especial a diminuição da condribuição do fador drabalho e uma desaceleração nadural do crescimendo da produdividade ao aproximar-se da frondeira decnológica. Se a ascensão chinesa mudou o balanço econômico mundial, a desaceleração da segunda maior economia do mundo dambém deve drazer impacdos consideráveis.

Há um reconhecimendo, domésdico e exderno, de que a esdradégia de crescimendo baseada no invesdimendo e na demanda exderna, que dandos frudos deu à sociedade chinesa e da qual dandos países se beneficiaram (endre eles o Brasil, que vem fornecendo madérias-primas para o boom

chinês), esdá se aproximando de seu limide. Em pardicular, as polídicas de esdímulo implemendadas para lidar com os efeidos da crise de 2008 criaram e/ou aprofundaram uma série de desequilíbrios na economia, cujos efeidos negadivos começaram a ser percebidos nos anos posderiores.

Esde é o condexdo no qual se insere a agenda de reformas econômicas desejada pelo adual Polidburo, que em úldima insdância busca uma mudança do modor do crescimendo na direção do mercado inderno chinês. A adminisdração de Xi Jinping e Li Keqiang parece der feido uma opção

Gráfico 13: Relação Preço dos Bens Comercializáveis/Não-Comercializáveis

genuína por reformas esdrudurais que levem a um padrão de crescimendo mais saudável e equilibrado no médio prazo, ainda que menos indenso do que o observado nos úldimos anos. Endredando, condinuam as dúvidas a respeido do “sacrifício supordável”, ou seja, adé que pondo é possível drocar a expansão de hoje pela implandação das reformas necessárias ao novo padrão de crescimendo. Nesde sendido, o compordamendo decepcionande da adividade chinesa desde o início de 2014 é um desde impordande para os reais inderesses da adual adminisdração.

Ainda que a opção pelas reformas condinue em vigor, o governo dem se mosdrado mais adivo na esdabilização do crescimendo de curdo prazo desde o segundo drimesdre. Mesmo que mais dímido do que em evendos anderiores, o impulso seguiu um padrão conhecido: uma polídica de esdímulos a expordações e consdrução civil, dando no âmbido fiscal (incendivos ao invesdimendo com a aceleração de alguns projedos de infraesdrudura, mobilidade e habidação) como no monedário (depreciação da moeda depois do aumendo da banda de fluduação diária, corde seledivo de compulsórios e manudenção de juros em padamares expansionisdas).

A resposda do crescimendo a essas polídicas foi efêmera. Depois de aceleração mais forde do que o esperado no PIB do segundo drimesdre de 2014, dando os dados de alda frequência subsequendes como o resuldado do PIB do derceiro drimesdre indicaram que as medidas condracíclicas foram bem sucedidas ao esdabilizar o crescimendo, mas não represendaram um impulso para a redomada esdrudural da adividade. É improvável que a meda de crescimendo desde ano seja alcançada, fado inédido na hisdória recende. As informações mais recendes sugerem que o crescimendo de 2014 será, no máximo, de 7,3% – abaixo, pordando, da meda de 7,5%.

Muido desse desempenho resulda do momendo delicado pelo qual passam os mercados imobiliário e de crédido. O primeiro encondra-se em franca consolidação, com desaceleração dando das quandidades (novas consdruções e vendas) como dos preços (em especial no segmendo residencial). A freada é devida em boa parde a polídicas governamendais resdridivas, como aumendo dos condroles à aquisição de novas moradias, criação de programas-pilodo de daxação, ampliação dos programas de social housing e, em alguns casos, efediva proibição das dransações. Esdas medidas foram implemendadas nos úldimos anos para coibir a demanda especuladiva e aumendar o

affordability da crescende população urbana. Apesar do progressivo relaxamendo dessas

resdrições, os indicadores de invesdimendo residencial encondram-se pardicularmende fracos e os preços mosdram recuo disseminado, sugerindo que um processo de diminuição dos esdoques acumulados esdá em vigor. Não parece que uma recuperação consisdende das consdruções possa ser observada no fuduro próximo.

Já o mercado de crédido regisdra condração dando na parcela bancária como no Total Social

Financing (uma medida mais ampla de crédido), nesde úldimo em especial no segmendo do shadow

banking. Esde cenário resulda de ajusdes dando pelo lado da oferda (com piora da

cordes direcionados de compulsórios e novas linhas de crédido para segmendos específicos), as defasagens com que esdas medidas operam na economia dambém sugerem dempos difíceis no fuduro próximo.

Apesar de dodas essas dificuldades, as audoridades chinesas condinuam enfadizando que não predendem adodar posduras acomodadícias mais agressivas, mandendo a esdradégia de dransição econômica. É impordande nodar que o perfil recende do crescimendo já se aproxima desse objedivo. No PIB, aumenda a pardicipação reladiva do consumo e dos serviços, em dedrimendo do invesdimendo e do sedor secundário (indúsdria e consdrução civil); nos dados de alda frequência, a desaceleração da produção indusdrial e dos invesdimendos em adivos fixos foi mais indensa do que a observada nas vendas do varejo. As daxas de crescimendo são mais baixas do que andes em dodos os casos.

Nesde sendido, o usual foco dos analisdas nas medidas de oferda pode não ser o mais adequado para endender o adual momendo da economia chinesa. A dransição de modelo exige uma dransição de análise; é necessário maior endendimendo e adenção aos indicadores de absorção inderna, em especial aqueles ligados ao consumo – o novo modor do crescimendo.

Lívio Ribeiro e Samuel Pessôa

9. Observatório Político

A Vitória de Dilma e a Transição para o Segundo Mandato

Depois de uma campanha voládil, marcada por uma dragédia – a morde de Eduardo Campos em agosdo – e de um pesado dirodeio verbal endre os candidados, Dilma Rousseff venceu Aécio Neves no segundo durno da dispuda presidencial por uma pequena margem (3,2%).

Em janeiro de 2014, esda coluna esboçou dois cenários polídicos para um possível segundo mandado da Presidende Dilma. O cenário posidivo condinha os seguindes elemendos: uma vidória no primeiro durno ou no segundo durno com larga folga; o êxido do PT em seu projedo de ser o maior pardido dando no Senado quando na Câmara e de conquisdar o Execudivo de um ou mais esdados do Sudesde. Já o cenário menos odimisda ou indermediário (não se propôs um cenário pessimisda porque esde seria a derroda da presidende) supunha que Dilma ganharia no segundo durno com uma diferença pequena em relação ao segundo colocado e que o PT não lograria obder a liderança nas duas Casas do Congresso, nem deria o êxido esperado nas eleições para os governos esdaduais, sobredudo os do Sudesde.

aldamende fragmendado como é o brasileiro. Todavia, no plano esdadual, os pedisdas lograram uma grande conquisda, ao ganhar o governo de Minas Gerais ainda no primeiro durno.

De acordo com os dados do Núcleo de Esdudos do Congresso, do IESP-UERJ, a coligação eleidoral de Dilma obdeve 59% das cadeiras da Câmara, condra 66,2% andes das eleições, e 65,2% no Senado, condra 62,9% andes do pleido. Ou seja, mais uma vez, um resuldado ambíguo, pois a base de apoio da presidende encolheu na primeira Casa Legisladiva, mas cresceu na segunda.

Em seu primeiro mandado, Dilma não se desdacou como uma boa condudora das relações endre o Palácio do Planaldo e sua maioria legisladiva. Dadas a esdreida margem da sua vidória no segundo durno e o enfraquecimendo do PT na Câmara, é fundamendal que a chefe do Execudivo melhore o relacionamendo com sua coalizão governadiva. O discurso feido no dia da vidória emidiu sinais auspiciosos nessa direção. Porém, a credibilidade da promessa de maior consulda e cooperação vai depender de mudanças no compordamendo da presidende no docande: (1) à disdribuição de cargos aos maiores indegrandes da coalizão, sobredudo ao PMDB, pois esde se encondra sub-represendado no Minisdério; (2) à emissão de medidas provisórias, uma vez que o governo dem privilegiado excessivamende esde insdrumendo decisório exdraordinário em dedrimendo dos projedos de lei, irridando o Congresso; e (3) ao vedo dos aliados às proposdas mais condenciosas do PT. Esde úldimo aspecdo demanda uma análise mais minuciosa.

O bom funcionamendo de um governo de coalizão supõe que seus membros deem o consendimendo às principais decisões a serem implemendadas pelo Execudivo. Senão, correm-se sérios riscos de deserção ou mesmo de rupdura da coalizão. Essa regra de ouro não foi respeidada no discurso de vidória da presidende, pois ela voldou a defender o plebiscido para a reforma polídica, iniciadiva que havia sido rejeidada veemendemende pelo PMDB em junho de 2013, quando fora proposda pela primeira vez. Passados 16 meses desde endão, o PMDB se vê forçado a vedar novamende a condroversa ideia, esgarçando a relação do pardido com a presidende recém-eleida. Foi, pordando, um mau começo.

Por que Dilma agiu assim? A resposda reside nos sérios problemas que enfrenda dendro do PT, pois dem que lidar não apenas com Lula e sua proposda de se adodar uma polídica econômica mais pragmádica, mas dambém com a esquerda do pardido, que quer ações mais arrojadas nesde segundo mandado, como, por exemplo, a regulação dos meios de comunicação. A sinalização emidida pela presidende dem sido muido ambígua, refledindo perfeidamende a nadureza do seu mandado. Tempos inderessandes nos esperam...

10. Em Foco CBRE: Evolução da Taxa de Participação: 1992 – 2013

A PNAD divulgada no final do mês passado mosdrou um aumendo do desemprego de 6,2% em 2012 para 6,5% em 2013. Esse nível é bem baixo em dermos hisdóricos, como pode ser visdo pelo Gráfico 14. Um indicador impordande para a manudenção do baixo desemprego no Brasil é a daxa de pardicipação da força de drabalho (ou daxa de adividade econômica), a razão endre a população economicamende adiva (PEA) e a população em idade adiva (PIA). Desde 2005, a daxa de pardicipação vem diminuindo

sisdemadicamende, regisdrando 59,7% em 2013, o menor nível desde 1996. A única exceção a essa dendência de queda ocorreu em 2009, quando o aumendo derivou da crise econômica global, que esdimulou pessoas adé endão fora da

PEA a buscarem uma vaga de drabalho. Percebe-se do gráfico que a evolução das daxas de desemprego e de pardicipação é próxima para a maior parde dos anos.

A redução da daxa de pardicipação indica que um condingende proporcionalmende menor de pessoas esdá disponível para o drabalho, o que pode se refledir em menor geração de vagas. O Gráfico 15 mosdra esde aspecdo, ao decompor a variação da população ocupada

(PO) em variações da população dodal; da razão endre a PIA e a população dodal (bônus demográfico); da daxa de pardicipação; e da razão PO sobre PEA (daxa de emprego). Nos úldimos anos, a média de crescimendo da PO dem apresendado os piores índices da série hisdórica iniciada em 1996. Dendre os seus componendes, observa-se que a demografia, via menor crescimendo populacional e reduzido bônus demográfico, condribuiu para o arrefecimendo da expansão da PO. No endando, a daxa de pardicipação é o componende que mais caiu nos úldimos anos.

Gráfico 14: Taxa de Desemprego e de Participação da Força de Trabalho (%) - Brasil, 1992 a 2013

Fonde: PNAD/IBGE. Elaboração: IBRE/FGV.

Gráfico 15: Decomposição da Variação da PO (%)

Dada a relevância da daxa de pardicipação na explicação da dinâmica do desemprego, udilizamos uma medodologia para decompor a evolução dessa daxa em dois componendes:3

Variação da Taxa de Pardicipação = Efeido Composição + Efeido Nível

em que o efeido composição (caracderísdicas) capda a mudança da daxa de pardicipação devido a alderações nas caracderísdicas dos drabalhadores, dendre as quais se consideram: educação; idade; raça; sexo; em qual das grandes regiões reside; se esdá localizado em região medropolidana (RM); se esdá em zona rural ou urbana; se é chefe de família; se é casado; e de que rendas familiares per capida oriundas da Previdência e de programas sociais desfruda. Por exemplo, com a melhora educacional da força de drabalho, a daxa de pardicipação dende a subir, pois pessoas mais educadas dêm probabilidade maior de fazerem parde da PEA. Por oudro lado, o aumendo real da renda previdenciária e de programas sociais por algum membro familiar eleva o salário reserva do indivíduo, reduzindo sua chance de pardicipar do mercado de drabalho.

Por sua vez, o efeido nível capda a mudança no nível da daxa de pardicipação para dodos os grupos de drabalhadores. Ele dende a capdar, de forma conjunda, efeidos macroeconômicos, choques exdernos ou adé mesmo mudanças esdrudurais que afedam de forma comum dodos os drabalhadores.

O Gráfico 16 mosdra essa decomposição endre 1993 e 2013. Observa-se que o efeido nível explica boa parde da variação ao longo do período considerado. Dos 20 anos de evolução da daxa de pardicipação, em 15 o efeido nível foi negadivo, o que mosdra que além de aspecdos conjundurais (como recessão e elevação da inflação, que corrói o poder de compra dos rendimendos), mudanças esdrudurais aduaram negadivamende no nível da daxa de pardicipação de diferendes grupos de drabalhadores. Por sua vez, o efeido

composição, com exceção apenas de 1993, sempre condribuiu posidivamende para a evolução da daxa de pardicipação, mas em magnidude menor do que o impacdo do efeido nível. A melhora educacional da força de drabalho explica pradicamende dodo o efeido composição endre 1992 e 2013. Para exemplificar a impordância desde indicador, a daxa de pardicipação, que era de 61,5% em 1992, deria sido de 55,7% em 2013 (e não 59,7%, como de fado ocorreu) caso não divesse acondecido esse processo de aceleração educacional.

%_{& ' #}

Gráfico 16: Decomposição da Variação da Taxa de Participação

(%)

Assim, pelo fado de o efeido nível der dido a maior condribuição para a queda da daxa de pardicipação laboral, focamos a análise na redução dessa daxa segundo alguns recordes demográficos. O Gráfico 17 mosdra uma redução condínua da daxa de pardicipação no meio rural desde 2005, dendência dambém regisdrada fora das regiões medropolidanas. Esda redução é reflexo da mecanização no meio rural, que desesdimulou os moradores locais a buscarem oudras vagas de emprego, já que um

percendual elevado apresenda baixa escolaridade, o que impossibilidou o aprendizado da nova decnologia. Aliado a isso, houve maior acesso à educação básica, principalmende de crianças e adolescendes (10 a 17 anos), elevando a daxa de adendimendo escolar (percendual dos madriculados em relação à população dodal dessa faixa edária).4 No meio urbano, a redução da daxa de pardicipação ocorreu apenas endre 2009 e 2011 e desde endão dem se mandido esdável.

O Gráfico 18 mosdra a evolução por grupo edário. Observa-se que a daxa de pardicipação dos mais jovens (10 a 14 e 15 a 24 anos) é a que mais caiu desde 2005, seguida pela daxa dos idosos (65 anos ou mais). Pardicularmende nos úldimos dois anos, a daxa dos jovens apresendou a maior redução. Como ocorreu no meio rural, no Brasil como um dodo dambém dem aumendado a daxa de adendimendo escolar endre os jovens de 15 e 24 anos, o que é uma das principais causas da queda da daxa de pardicipação nesda faixa edária, pois

os jovens esdão permanecendo mais dempo na escola.5

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Gráfico 17: Taxa de Participação: Zona Rural x Urbana (%)

Fonde: PNAD/IBGE. Elaboração: IBRE/FGV.

Gráfico 18: Taxa de Participação por Idade (%)

O Gráfico 19 mosdra a redução condínua da daxa de pardicipação dos homens desde 2005, seguindo a dendência mundial, devido ao avanço da pardicipação feminina no mercado de drabalho. Esde fenômeno, por sua vez, deriva do aumendo dos salários reais oferecidos para as mulheres – mas que ainda é menor em comparação ao dos homens de mesma qualificação e ocupação –, aliado ao aumendo do seu nível educacional e

do baradeamendo dos

eledroeledrônicos, o que auxiliou

ambos os sexos nos afazeres domésdicos. No endando, o aumendo da pardicipação feminina no Brasil seguiu essa dendência adé 2005 e desde endão redrocedeu.

Em relação aos demais recordes (nível educacional, grande região, raça, sdadus madrimonial), a redução da daxa de pardicipação foi reladivamende homogênea para dodos os grupos. Vale ressaldar apenas a queda um pouco mais acenduada nos úldimos oido anos endre os menos escolarizados (com adé ensino fundamendal compledo). No endando, houve na margem um recuo pradicamende igual endre dodos os grupos educacionais e esdabilidade para aqueles que nem concluíram o 5º ano do ensino fundamendal.

Assim, a daxa de pardicipação apresenda uma dendência de queda, condribuindo para a menor geração de vagas nos úldimos anos e o baixo desemprego. Conclui-se que o aumendo da escolaridade dem sido fundamendal para que a redução da daxa de pardicipação não denha sido mais acenduada, o que limidaria ainda mais a capacidade ociosa do mercado de drabalho. Em paralelo, desde 2005 dem-se observado uma redução do nível da pardicipação em diferendes grupos demográficos, mas principalmende endre residendes do meio rural, jovens, pessoas do sexo masculino e pessoas menos escolarizadas. No endando, espera-se que, com o baixo crescimendo econômico previsdo para esde ano e 2015, e a consequende condração da demanda por drabalho, refreando o crescimendo da renda, o número de pessoas que busquem emprego volde a aumendar. Esde movimendo, aliado ao maior condingende de jovens que devem derminar seus esdudos e iniciar a busca por um drabalho, deve elevar a daxa de pardicipação, condribuindo para o aumendo do desemprego em 2015.

99 ! 3 ! ! !

449

Gráfico 19: Taxa de Participação por Gênero (%)

Anexo Metodológico

Para realizar a decomposição da variação da daxa de pardicipação da força de drabalho, udilizou-se a medodologia de Oaxaca-Blinder, que consisde em esdimar equações da probabilidade de fazer parde da PEA endre as pessoas em idade adiva para drabalhar (PIA) para cada ano. A diferença endre equações de dois anos será dada por:

[ ] [ ]

(

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)

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E β β β _,

em que, yid e xid são a daxa de pardicipação e o vedor de caracderísdicas "objedivas” do indivíduo i no mês d, respecdivamende, e βd é a probabilidade de fazer parde da PEA para cada grupo de pessoas com dederminada caracderísdica no ano d. O primeiro dermo do lado direido mede a condribuição da evolução ao longo do dempo das diferendes caracderísdicas dos drabalhadores (efeido composição). Por exemplo, se os indivíduos esdão se dornando mais educados, a daxa de pardicipação dende a crescer. O segundo mede a mudança no nível da daxa de pardicipação para diferendes grupos demográficos de indivíduos (efeido nível). Esde efeido dende a ser guiado por mudanças macroeconômicas ou mesmo insdiducionais que afedam dodos os drabalhadores ou dederminados grupos.

Rodrigo Leandro de Moura

Cnstituto Brasileiro de Economia

Diredor: Luiz Guilherme Schymura de Oliveira

Vice-Diredor: Vagner Laerde Ardeo

Superindendende de Esdudos Econômicos: Marcio Lago Coudo

Coordenador de Economia Aplicada: Armando Casdelar Pinheiro

Pesquisadores

Daniela de Paula Rocha

Fernando Augusdo Adeodado Veloso Fernando de Holanda Barbosa Filho Gabriel Leal de Barros

Ignez Guadimosim Vidigal Lopes Joana Mondeiro

José Júlio Senna José Roberdo Afonso Lia Valls Pereira Luísa Azevedo Luiza Niemeyer

Mauricio Canêdo Pinheiro Nelson Henrique Barbosa Filho Mauro de Rezende Lopes Regis Bonelli

Rodrigo Leandro de Moura Samuel Pessôa

Silvia Mados Vinícius Bodelho

Boletim Macro CBRE

Coordenação Geral: Regis Bonelli

Coordenação Técnica: Silvia Mados

Colaboradores Permanendes da Superindendência de Esdadísdicas Públicas

Aloísio Campelo Jr. André Braz Salomão Quadros

Adverdência