3 de outubro de 2016
Congresso se prepara para votar as reformas fiscais
A economia brasileira em setembro de 2016
A agenda de reformas fiscais do novo governo avança, enquanto o Congresso se prepara para votar a
emenda constitucional que cria um teto para as despesas públicas. O primeiro turno das eleições
municipais destaca um crescimento dos municípios administrados pelo PSDB e uma queda da base
local do PT. Em meio a projeções de inflação em queda, o BCB prepara o terreno para iniciar um ciclo
de corte de juros. Os dados de atividade econômica de agosto vieram fracos, mas os índices de
confiança seguem em alta, indicando que a recuperação deve continuar até o final do ano e ao longo
de 2017. A taxa de desemprego, no entanto, segue subindo, devido à defasagem entre o mercado de
trabalho e o produto. O real tem permanecido relativamente estável nas últimas semanas, e o banco
central mantém suas intervenções no mercado cambial.
Proposta de teto para os gastos públicos avança no Congresso
O fluxo de notícias sobre a proposta de teto para os gastos públicos tem sido positivo de maneira geral. A
maioria dos partidos da base aliada do governo declarou apoio à medida, que limita o crescimento dos
gastos federais à taxa de inflação do ano anterior. As notícias indicam que a medida deve sofrer alterações
apenas marginais no Congresso. Há expectativa de que a Câmara dos Deputados vote a proposta em
outubro. Se aprovada, a mesma fará com que os gastos federais diminuam como percentual do PIB nos
próximos anos, revertendo uma tendência de aumento contínuo observada desde os anos 90.
PMDB e PSDB lideram resultados das eleições municipais de 2016
O primeiro turno das eleições municipais de 2016 ocorreu no último domingo, em 5.568 cidades de todo o
país. Os resultados mostram que o PMDB, partido do presidente Temer, detém o controle do maior número
de cidades, 1.027. Entre os maiores partidos, o PSDB apresentou um crescimento de 15% no número de
municípios ganhos em relação às eleições de 2012, e o partido PT observou uma queda significativa,
vencendo em 256 cidades contra 630 em 2012 (queda de 59%). 55 cidades passarão por um segundo
turno, disputado pelos dois candidatos com o maior número de votos. Das 26 capitais, 18 terão segundo
turno. Entre as duas maiores cidades do país (São Paulo e Rio de Janeiro), apenas o Rio de Janeiro vai
para o segundo turno, que será disputado por Marcelo Crivella (PRB) e Marcelo Freixo (PSOL). Em São
Paulo, João Dória (PSDB) foi eleito com a maioria dos votos (53,3%). Dória é o primeiro candidato a vencer
no primeiro turno em São Paulo desde 1992.
Dados econômicos vieram fracos em agosto...
Todos os indicadores relacionados à produção industrial caíram em agosto, como as vendas de papelão
ondulado, o tráfego de veículos pesados nas estradas e a produção de automóveis. Com base nessas
informações, projetamos uma queda de 2,0% na produção industrial, com ajuste sazonal, interrompendo
uma tendência de recuperação desde março.
... mas a confiança continua melhorando
A maioria dos indicadores de confiança dos empresários e dos consumidores continuou subindo em
setembro, indicando que a queda da atividade econômica em agosto será temporária. O principal entrave
para a economia nos últimos anos foi a queda do investimento. A recuperação da confiança dos
empresários indica que o investimento deve registrar um crescimento positivo nos próximos trimestres, à
medida que a economia sai gradualmente da recessão. A taxa de desemprego, no entanto, deve continuar
subindo (atualmente em 11,8%), dado que a recessão ainda não exerceu seu impacto completo sobre o
mercado de trabalho.
BC prepara o terreno para um ciclo de corte de juros
O Banco Central do Brasil vem preparando cuidadosamente o terreno para um ciclo de corte de juros. O
Relatório de Inflação do terceiro trimestre deu mais um passo importante nesta direção. Em dois dos quatro
cenários apresentados no RI, as projeções de inflação estão na meta de 4,5% para 2017 e, em três
cenários, as projeções se encontram na meta ou abaixo dela para 2018 (ficando apenas 0,10 p.p. acima da
meta no cenário que restou). Diante deste conjunto de projeções, é legítimo concluir que um banco central
operando no regime de metas de inflação esteja prestes flexibilizar a política monetária. Mantemos nosso
cenário de corte total de 0,75 p.p. na taxa Selic neste ano, começando com uma redução de 0,25 p.p. em
outubro.
Inflação recua conforme se dissipa o choque dos preços de alimentos
A prévia da inflação dos preços ao consumidor de setembro (IPCA-15) alcançou 0,23%, bem abaixo das
expectativas (0,33%). A desaceleração da inflação no mês foi explicada pelos preços de alimentos,
revertendo um pouco a alta dos últimos meses. A inflação de grupos menos voláteis, como os serviços,
também vem recuando, refletindo a recessão econômica. A inflação acumulada em 12 meses se encontra
atualmente em 8,8%, e esperamos uma desaceleração para 7,2% no final do ano e para 4,8% em 2017.
O ajuste na conta corrente desacelera...
O déficit em conta corrente foi menor do que o esperado em agosto (em US$ 579 milhões). No entanto, o
ajuste externo continua perdendo força devido à estabilização da atividade econômica e, em menor medida,
ao câmbio mais apreciado. Para os próximos anos, mantemos nossa expectativa de déficits maiores em
comparação aos números registrados em 2016, porém permanecendo em níveis historicamente baixos.
... enquanto o BC continua intervindo no mercado de câmbio
O BC manteve suas intervenções no mercado cambial através de swaps reversos. Todavia, o BC reduziu o
volume de intervenções diárias no mercado cambial para US$ 250 milhões (de US$ 500 milhões), devido a
um cenário de menor liquidez global, na medida em que o banco central dos EUA se prepara para realizar o
próximo aumento nas taxas de juros.
Preços de ativos relativamente estáveis em setembro
O Ibovespa subiu 0,8% em reais e 0,5% em dólar, enquanto o risco-país, medido pelo CDS de cinco anos,
aumentou 0,13 p.p. e terminou o mês em 273. O real encerrou o mês em 3,25 reais por dólar, relativamente
estável em relação a agosto.
Principais indicadores macroeconômicos
1. Dados do fim do mês. Variação percentual com relação ao mês anterior.
2. IPA (Índice de Preços no Atacado) e IGP-M (Índice Geral de Preços - Mercado) da Fundação Getúlio Vargas; IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo) do IBGE. O último dado referente ao IPCA é a inflação dos primeiros 15 dias do mês (IPCA-15) com relação ao mês anterior; o penúltimo é o do mês completo. O IGP-M [inflação ponderada - 30% pela inflação ao consumidor, 60% pelo IPA e 10% pelo INPC], sempre se refere ao período de 30 dias terminados no 20º dia do mês.
3. Baseado na média dos últimos três meses, acumulado em 12 meses.
4. M3 = moeda em circulação, depósitos à vista, poupança, CDBs, fundos de renda fixa e operações compromissadas com títulos federais. Crédito bancário = crédito das instituições financeiras para os setores públicos e privados. Ajustado sazonalmente pelo Itaú Unibanco.
5. Valores de fim de período, exceto a taxa intradiária, que é um valor cumulativo do mês. A taxa swap em dólar é conversível em reais.
6. Média diária: volume mensal total / número de dias úteis. Variação do índice: razão da variação percentual mensal do Ibovespa sobre a variação mensal da taxa de câmbio R$/dólar.
7. Média da taxa de oferta do ultimo dia útil do mês.
8. CDS = prêmio em pontos base, calculados a partir da Libor, utilizado como proteção no caso de uma moratória brasileira no período de cinco anos. 9. Spread sobre título US Treasury ou de duração equivalente, em pontos bases. O Global 40 é resgatável em qualquer momento após 17/08/2015.
INFLAÇÃO (1) (2) Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Acumulado
12M 3M Anualizado 2015 IPCA 1,2 1,2 1,3 0,7 0,7 0,8 0,6 0,2 0,5 0,8 1,0 1,0 10,7 11,7 IPA-M 0,6 (0,1) 0,9 1,4 0,3 0,4 0,7 0,2 1,3 2,6 1,9 0,4 11,2 21,6 IGP-M 0,8 0,3 1,0 1,2 0,4 0,7 0,7 0,3 0,9 1,9 1,5 0,5 10,5 16,8 2016 IPCA 1,3 0,9 0,4 0,6 0,8 0,4 0,5 0,4 0,2 8,6 4,9 IPA-M 1,1 1,4 0,4 0,3 1,0 2,2 (0,0) 0,0 0,2 12,3 0,8 IGP-M 1,1 1,3 0,5 0,3 0,8 1,7 0,2 0,2 0,2 10,7 2,1
BASE MONETÁRIA E CRÉDITO (1) (4)
2015 M3 0,4 0,3 0,5 0,8 1,6 0,1 0,6 0,3 0,5 1,8 0,7 2,2 10,2 20,7
Crédito Bancário 0,9 0,7 0,9 1,1 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,5 0,1 0,2 7,4 3,5
2016 M3 (0,2) 1,2 1,2 0,5 0,8 0,6 1,0 1,2 6,5 11,8
Crédito Bancário 0,1 (0,0) (0,6) (0,2) (0,0) (0,5) (0,2) (0,3) (1,6) (3,8)
TAXAS DE JUROS (5)
2015 Overnight (Taxa interbancária em R$) 12,2 12,2 12,7 13,2 13,2 13,7 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 13,5 14,2 Taxa de Juros de 2 anos (em R$) 12,5 12,7 13,3 13,4 13,1 13,6 13,1 14,2 15,8 15,9 16,2 16,5 14,2 16,2 Taxa de Juros de 2 anos (em US$) 2,4 2,9 3,1 2,9 2,5 2,4 3,1 3,3 5,7 3,7 4,3 4,4 3,4 4,1
2016 Overnight (Taxa interbancária em R$) 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 Taxa de Juros de 2 anos (em R$) 15,2 14,7 13,8 12,6 12,8 12,7 12,5 12,4 11,7 13,9 12,2 Taxa de Juros de 2 anos (em US$) 4,1 4,2 4,2 2,7 3,2 3,1 2,7 2,7 2,4 3,5 2,6
BOLSA DE VALORES IBOVESPA (6)
2015 Volume negociado (média diária - US$ mil.) 2394 2515 2081 2598 2404 2043 1776 1978 1816 1955 1686 1632 2073 1758 Variação (Fim do mês em US$) (6,4) 1,7 (11,0) 17,8 (11,6) 3,1 (12,4) (14,7) (11,3) 4,8 (1,4) (5,2) (14,4) (47,1)
2016 Volume negociado (média diária - US$ mil.) 1293 1503 2444 2316 1866 1907 2079 2281 2032 1916 2131 Variação (Fim do mês em US$) (10,0) 7,6 30,8 11,1 (13,7) 19,1 10,2 1,0 0,5 58,3 56,6
TAXA DE CÂMBIO Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
(Fim de período) 2015 (a) R$/US$ (7) 2,66 2,88 3,21 2,99 3,18 3,10 3,39 3,65 3,97 3,86 3,85 3,90 --- ---(b) % variação mensal 0,2 8,1 11,5 (6,7) 6,2 (2,4) 9,4 7,4 8,9 (2,9) (0,2) 1,4 47,0 (6,7) (c) R$/Euro (€) (7) 3,01 3,23 3,44 3,34 3,49 3,46 3,74 4,08 4,43 4,26 4,07 4,26 --- ---(d) % variação mensal (6,9) 7,2 6,8 (3,0) 4,6 (1,0) 8,2 9,1 8,3 (3,5) (4,6) 4,8 32,2 (14,4) 2016 (a) R$/US$ (7) 4,04 3,98 3,56 3,45 3,60 3,21 3,24 3,24 3,25 --- ---(b) % variação mensal 3,5 (1,6) (10,6) (3,0) 4,2 (10,7) 0,9 0,0 0,3 (18,2) 5,1 (c) R$/Euro (€) (7) 4,38 4,32 4,05 3,95 4,00 3,54 3,62 3,61 3,65 --- ---(d) % variação mensal 2,7 (1,3) (6,2) (2,6) 1,4 (11,6) 2,2 (0,2) 1,1 (17,7) 12,8
PRINCIPAIS TÍTULOS BRASILEIROS (%)
2015 CDS 5 anos (8) 227 243 284 234 235 260 293 351 476 441 445 492 Global 40 Spread sobre US Treasury (9) 275 298 298 264 261 287 328 354 409 401 426 495
2016 CDS 5 anos (8) 473 460 366 340 363 317 291 260 273 Global 40 Spread sobre US Treasury (9) 487 487 394 375 388 351 347 320 334
Principais indicadores macroeconômicos (continuação)
1. Dados dessazonalizados pelo IBGE.
2. Índice dessazonalizado pelo IBGE, média de 2002=100. 3. Dados dessazonalizados da FGV.
4. Vendas no varejo ajustado sazonalmente e deflacionado pelo IPCA, 2011=100.
5. Dados da pesquisa da FGV sobre as expectativas do consumidor nacional para as condições econômicas atuais e futuras. Dados dessazonalizados, Setembro de 2005 = 100
PIB (1) 2016
T2 T3 T4 Ano T1 T2 T3 T4 Ano T1 T2 T3 T4 Ano T1
Índice (1995 = 100) 175,4 175,3 174,2 176,1 173,6 173,6 174,1 174,3 172,4 168,5 165,9 163,8 167,6 163,1 162,2 Variação trimestral (%) 0,3 (0,1) 3,0 0,5 (1,4) 0,0 0,3 0,1 (1,0) (2,3) (1,5) (1,3) (3,8) (0,4) (0,6)
ATIVIDADE ECONÔMICA Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2015 Produção Industrial (2) 96,3 95,8 94,7 93,2 93,3 91,4 90,3 89,7 88,1 87,6 85,7 85,1 Utilização de Capacidade (3) 79,1 79,0 78,3 77,6 76,7 75,9 75,4 75,2 75,1 74,8 74,8 74,8
2016 Produção Industrial (2) 85,7 83,4 84,6 85,0 85,3 86,4 86,5
Utilização de Capacidade (3) 74,1 73,6 73,7 74,3 73,8 73,9 74,3 73,8 75,0
2015 Vendas no Varejo (4) 114,3 113,6 112,5 111,9 110,9 109,7 108,2 108,0 108,1 110,0 106,4 Índice de Confiança do Consumidor (5) 81,2 76,7 74,8 75,3 74,4 73,2 70,5 70,0 65,4 66,4 66,9 64,9 Índice de Confiança do Empresário (6) 86,2 84,9 79,5 77,7 76,8 73,7 75,6 73,5 74,1 75,8 75,1 75,6
2016 Vendas no Varejo (4) 104,4 105,6 104,6 104,9 104,1 104,4 104,1
Índice de Confiança do Consumidor (5) 66,4 68,5 67,1 64,4 67,9 71,3 76,7 79,3 81,2 Índice de Confiança do Empresário (6) 76,2 74,7 75,1 77,5 79,2 83,4 87,1 86,1 87,3
EMPREGO Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
(%)
2015 Taxa de Desemprego (7) 7,1 7,3 7,4 7,6 7,8 8,2 8,4 8,6 8,9 9,2 9,4 9,6 Emprego IBGE (8) 92,7 92,6 92,6 92,5 92,2 92,1 92,2 92,2 92,0 92,0 91,8 91,8 Emprego Formal Caged (9) 151,5 151,1 151,0 150,2 149,7 149,2 148,6 148,0 147,3 146,5 146,1 145,6
2016 Taxa de Desemprego (7) 9,8 10,1 10,4 10,8 10,9 11,2 11,4 11,7 Emprego IBGE (8) 91,6 91,4 91,1 90,9 90,9 90,7 90,5 90,2 Emprego Formal Caged (9) 145,3 144,6 144,0 143,4 143,0 142,6 142,2 141,8
CONTAS FISCAIS (10) Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
(% PIB)
2015 Resultado Nominal (acumulado no ano) (11) 0,6 (6,0) (8,7) (5,9) (7,2) (7,3) (8,3) (8,7) (9,5) (9,1) (9,1) (10,4) Resultado Primário (acumulado no ano) 4,5 2,0 1,3 1,7 1,1 0,6 0,2 (0,0) (0,2) (0,4) (0,7) (1,9) Dívida Pública Bruta (12) 58,1 59,3 60,5 60,1 61,2 61,8 63,2 64,1 64,7 65,0 65,3 66,5 Dívida Líquida Bruta (13) 33,1 32,8 32,1 32,9 32,9 33,8 33,5 33,0 32,6 33,6 34,4 36,2
2016 Resultado Nominal (11) (5,9) (8,4) (6,2) (5,3) (6,7) (6,6) (7,1) (7,7) Resultado Primário (acumulado no ano) 5,8 0,5 (0,4) 0,2 (0,6) (0,8) (1,0) (1,4) Dívida Pública Bruta (12) 67,5 67,7 67,4 67,8 68,8 68,7 69,6 70,1 Dívida Líquida Bruta (13) 35,9 36,8 39,0 39,6 39,8 42,0 42,5 43,3
BALANÇO DE PAGAMENTOS Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 12 Meses
(US$ bilhões)
2015 Balança de Bens e Serviços (6,5) (5,9) (3,6) (3,2) (0,9) 0,9 (0,7) (0,2) (0,3) (1,0) (1,4) 3,6 (19,2) Exportações 16,6 14,9 19,8 17,8 19,5 22,4 21,4 18,0 18,7 18,5 16,2 20,0 223,9 Importações 23,1 20,8 23,5 21,0 20,4 21,5 22,1 18,2 18,9 19,6 17,6 16,4 243,1 Conta Corrente (12,2) (7,2) (5,8) (6,8) (3,4) (2,6) (5,7) (2,6) (3,1) (4,3) (2,9) (2,4) (58,9) Investimento Direto no País (14) 5,8 3,1 4,3 5,8 6,6 5,4 6,0 5,3 6,0 6,7 4,9 15,2 75,1 Outros Fluxos de Capital (15) 15,6 4,3 1,4 9,8 (3,7) 4,6 2,0 (1,1) (8,3) (2,7) 0,5 (8,0) 14,5 Fluxos Brasileiros ao Exterior (16) 9,0 (1,4) (0,2) 7,3 (3,4) 6,2 0,8 1,9 1,1 0,9 4,4 6,8 33,3 Reservas Internac. / Liquidez (17) 372,2 372,1 371,0 373,0 371,7 372,2 370,8 370,6 370,6 371,0 369,0 368,7
Swaps de dólar do Banco Central (18) (111,2) (112,8) (112,8) (112,8) (110,8) (108,2) (103,9) (103,9) (108,1) (108,1) (108,1) (108,1) Dívida Externa Total (19) - - 348,6 351,1 351,0 349,3 343,2 346,0 345,0 350,3 340,6 334,7
2016 Balança de Bens e Serviços (0,7) 1,0 1,3 2,1 3,7 0,1 2,0 1,7 12,1 Exportações 14,2 15,9 18,6 18,1 20,1 19,2 19,1 20,0 218,5 Importações 14,9 14,9 17,3 16,0 16,4 19,0 17,1 18,3 206,4 Conta Corrente (4,8) (1,9) (0,9) 0,4 1,2 (2,5) (4,1) (0,6) (25,8) Investimento Direto no País (14) 5,5 5,9 5,6 6,8 6,1 3,9 0,1 7,2 74,0 Outros Fluxos de Capital (15) (4,0) (1,0) (2,7) 0,4 (1,9) 3,8 4,1 (3,3) (23,2) Fluxos Brasileiros ao Exterior (16) (2,7) 2,7 8,3 3,8 3,0 7,2 (4,2) 2,6 33,9 Reservas Internac. / Liquidez (17) 369,8 371,7 375,2 376,7 374,6 376,7 377,5 376,9
Swaps de dólar do Banco Central (18) (108,1) (108,1) (102,0) (69,0) (62,1) (62,1) (52,6) (40,1) Dívida Externa Total (19) 332,1 330,7 334,6 337,8 331,4 336,4 338,1 338,8
2013 143,4 12 Meses (10,3) 148,7 77,4 71,4 (1,9) (9,6) (2,8) 90,9 10,8 8,3 92,2 Média Anual Média Anual 85,3 71,6 2014 2015 90,9 110,3 76,4 74,1 80,7 104,6
Pesquisa macroeconômica – Itaú
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Informações relevantes
1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de 2010.
2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor.
3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.
4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados.
Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Este material foi preparado pelo Itau BBA International plc (IBBAI) somente para fins de
informação. O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como prop osta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos ne ste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. 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A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBA UK não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulati on Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: Itau BBA USA Securities, Inc., a FINRA/SIPC member firm, is distributing this report and accepts responsibility for the content of this report. Any US investor receiving this report and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so with Itau BBA USA Securities, Inc. at 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited – Agência Tóquio, Registro (FIEO) 2154, Diretor, Escritório Local de Finanças Kanto Associação: Japan Securities Dealers Association; (v) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme defini ção do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (vi) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local