GPA
03 de novembro de 2015
Resultado 3T15: o lado bom e o ruim de um
negócio multiformato
O resultado do 3T15 do GPA foi misto mais uma vez, refletindo a estratégia múltipla de
negócios da empresa, que compreende segmentos resilientes e não resilientes. Conforme
anteriormente reportado, a performance fraca da Via Varejo impactou negativamente os
resultados consolidados do grupo, devido ao atual cenário macroeconômico desfavorável
para bens duráveis. As vendas da Cnova também foram impactadas pela situação
desafiadora da economia doméstica e cresceram em um ritmo mais lento que o observado
nos últimos trimestres. Destacamos como positivas as vendas do Multivarejo, que vieram
acima da média de mercado, alavancadas pelo Pão de Açúcar e pelas lojas de
conveniência. O desempenho do Assaí também foi um destaque positivo mais uma vez,
beneficiado pelo aumento da elasticidade dos consumidores a preços. Enquanto o efeito
substituição é vantajoso para o Assaí, acaba sendo um problema para o Extra, onde as
vendas continuaram a desacelerar. Na visão consolidada, a performance de vendas do
GPA no 3T15 veio bem abaixo da inflação do período, cerca de 2.9% A/A.
A rentabilidade do GPA continuou a apresentar deterioração no trimestre. Apesar da
melhora de margens no Assaí, em todas as outras unidades de negócio houve piora da
rentabilidade, impactada por: (i) política de preços mais agressiva, especialmente nas
bandeiras Cnova e Extra; (ii) custos operacionais relacionados à consolidação da Cnova;
(iii) despesas referentes ao processo de desenvolvimento das lojas novas; (iv) maiores
custo fixos; (v) maior pressão inflacionária sobre custos fixos e variáveis e (vi) despesas
relacionadas à estratégia de reestruturação de custos do grupo focada em melhoria de
eficiência.
A margem bruta, em consequência, caiu 2,3 p.p. e a margem EBITDA ajustada reduziu
3,4 p.p. A margem líquida retraiu em um ritmo menos acelerado (-1,8 p.p. no trimestre),
beneficiada pelo melhor resultado financeiro, que refletiu o menor nível de endividamento,
devido principalmente à redução das operações de desconto de recebíveis de cartão de
crédito na Via Varejo. Destacamos que, tanto do EBITDA ajustado quanto da margem
líquida ajustada, foram excluídas as despesas não recorrentes. Sem esse ajuste, a
margem EBITDA seria de 2,8% (ao invés de 4,2%) e a margem líquida -0,8% (ao invés de
0,3%). O fluxo de caixa não foi um destaque positivo no resultado do grupo. Nos 9 M15, a
geração de fluxo de caixa livre foi negativa em R$ 5,9 bi, versus R$ 1,8 bi negativos no
mesmo período de 2014, refletindo a deterioração do capital de giro, maiores investimentos
em Capex e menores volumes de empréstimo.
Considerando todos os fatores acima e a nossa recente atualização de preço alvo para a
ação da Via Varejo, revisamos nossas projeções para o GPA. Apesar de acreditarmos no
case de investimento da companhia, especialmente no que se refere aos negócios com
foco em segmentos resilientes, a contínua deterioração do cenário macroeconômico aponta
para um futuro próximo preocupante. Em nossas novas projeções, consideramos uma
performance de vendas mais forte para 2015, impulsionada pela Cnova, mas um pouco
mais fraca para 2016, pois acreditamos em um efeito mais longo do que inicialmente
esperado da desaceleração econômica.
GPA Consolidated (BRL million) 3Q14 3Q15 YoY 9M14 9M15 YoY Gross Revenues 17,356 17,856 2.9% 50,862 54,843 8.0% Food Business 8,941 9,574 7.1% 27,007 28,913 7.1% Via Varejo 5,965 4,615 -22.6% 18,474 15,563 -15.7% Cnova 2,451 3,668 49.7% 5,381 10,467 94.5% Net Revenue 15,649 16,061 2.6% 45,860 49,405 7.7% Gross Profit 4,015 3,758 -6.4% 11,700 11,734 0.3% Gross Margin (%) 25.7% 23.4% -2.3 p.p. 25.5% 23.8% -1.7 p.p. Adjusted EBITDA 1,185 677 -42.9% 3,418 2,443 -28.5% Adjusted EBITDA Margin (%) 7.6% 4.2% -3.4 p.p. 7.5% 4.9% -2.6 p.p. Adjusted Net Income 277 (7) - 785 245 -68.7% Adjusted Net Margin (%) 2.5% 0.3% -1.8 p.p. 1.7% 0.5% -1.2 p.p.
Net Debt/EBITDA 0.57x 0.54x - 0.57x 0.54x -
Source: GPA and BB Investimentos.
Varejo e Bens de Consumo
Maria Paula Cantusio, CNPI
Senior Analyst [email protected]PCAR4
Outperform
Last Price 10/30/2015 (BRL) 50.74 Target Price 12/2016 (BRL) 75.80 Upside 49.4%Market Cap (BRL million) 13,482
1 Month Change 3.3% LTM Change -48.2% YTD Change -48.2% 52w Low (BRL) 48.76 52w High (BRL) 107.67
Valuation
BRL MillionFirm Value 2016E 24,094
Net Debt 2016E (2,003)
Equity Value 2016E 22,090
# Shares Outstanding 266
WACC 14.5%
Growth in Perpetuity (g) 5.0%
Multiples
2015E 2016E 2017EEV/EBITDA 5.9 4.7 3.9
P/E 41.2 22.0 14.7
EPS (BRL) 1,84 3.45 5.15
Source: Bloomberg and BB Investimentos 40 60 80 100 120 140 160
A rentabilidade da companhia também deverá ser mais impactada do que prevemos anteriormente, apesar dos
esforços internos focados em racionalização de custos, refletindo (i) uma política de preços mais agressiva,
especialmente na Via Varejo, na Cnova e no Extra, na tentativa de impulsionar as vendas; (ii) custos
pressionados pelo roll out da Cnova e pelo processo de reestruturação do grupo; (iii) maior pressão inflacionária
sobre custos fixos e variáveis. A geração de caixa também deverá permanecer pressionada, tanto pela
deterioração do capital de giro quanto pelo maior nível de Capex. Assim, revisamos nosso preço alvo para
PCAR4 de R$ 106,80 para R$ 75,80, mas a nossa recomendação permanece como Outperform, pois
acreditamos que ação da empresa depreciou demasiadamente nos últimos meses.
Food Business (Multivarejo + Assaí)
The numbers. A receita bruta do segmento alimentar aumentou 7,1% no 3T15, uma performance acima da
média de mercado que, de acordo com o IBGE cresceu 6.1% durante 2015. O desempenho das vendas em
mesmas lojas cresceu 3,3% no trimestre (versus 0,6% no 3T14) e 97 novas lojas foram abertas nos últimos 12
meses. A performance de vendas nas bandeiras Assaí, Pão de Açúcar e nas lojas de proximidade contribuíram
de maneira positiva para o resultado do segmento alimentar, refletindo ganhos de participação do GPA no
mercado. A bandeira Extra, por sua vez, continuou a desacelerar, apesar de diversos esforços voltados a
impulsionar vendas, dentre elas as reformas de lojas. Até o 3T15, cerca de 52 unidades da rede Extra foram
renovadas, o que representa 15% do portfólio de lojas da bandeira. O Extra tem sido diretamente impactado
pelo efeito substituição no consumo de alimentos e pela transferência do tráfego de pessoas de
supermercados e hipermercados para mercados de atacado.
A deterioração da rentabilidade no segmento alimentar foi impactada pelo desempenho do Multivarejo, que não
pôde ser compensado pelos ganhos de margem no Assaí. Como resultado, a margem bruta recuou para 24,0%
(-0,9 p.p. A/A), impactada pela política de preços mais agressiva, especialmente no Extra, e a margem EBITDA
declinou para 6,1% (-1,3 p.p. A/A). As despesas operacionais aumentaram em um ritmo mais acelerado que a
receita líquida, cerca de 14,0% A/A, pressionadas principalmente pelo estágio de ramp up das lojas novas,
pelos custos com a reestruturação do grupo, pela maior inflação no período e por despesas mais altas com
energia elétrica.
Food Business (BRL million) 3Q14 3Q15 YoY 9M14 9M15 YoY
Gross Revenue 8,941 9,574 7.1% 27,007 28,913 7.1% Multivarejo 6,185 6,229 7.1% 19,219 19,336 6.1% Pão de Açúcar 1,610 1,728 7.3% 4,838 5,160 6.6% Extra Supermercados 1,173 1,117 -4.8% 3,677 3,547 -3.5% Extra Hipermercados 3,229 3,122 -3.3% 10,224 9,908 -3.1% Convenience stores 173 262 51.6% 480 721 50.2% Assaí 2,266 2,779 22.7% 6,336 7,922 25.0% Others 491 566 15.4% 1,451 1,655 14.1% Net Revenue 8,253 8,852 7.3% 24,923 26,721 7.2% Gross Profit 2,058 2,126 3.3% 6,078 6,404 5.2% Gross Margin (%) 24.9% 24.0% -0.9 p.p. 24.4% 24.0% -0.4 p.p. Adjusted EBITDA 608 536 -11.8% 1,792 1,629 -9.1%
Adjusted EBITDA Margin(%) 7.4% 6.1% -1.3 p.p. 7.2% 6.1% -1.1 p.p. Source: GPA and BB Investimentos
Non-Food Business (Cnova + Via Varejo)
Via Varejo. O desempenho de vendas seguiu fraco na Via Varejo, impactado pelo cenário macroeconômico e
por uma política de preços, até então, menos agressiva que da concorrência. A receita líquida caiu 22,7% no
3T15, abaixo da média de mercado que, de acordo com o IBGE declinou 10,2% em 2015. A margem bruta
permaneceu estável, beneficiada por: (i) maior penetração de serviços nas vendas de mercadorias; (ii) maiores
receitas com cobranças de frete e montagem de produtos; (iii) maior sinergia logística com as outras empresas
do grupo em relação à compras de fornecedores. Os custos relacionados ao estágio de ramp up da Cnova
também impactaram a margem EBITDA ajustada da Via Varejo. Importante salientar que a margem EBITDA
ajustada não inclui despesas não recorrentes referentes ao plano de reestruturação da companhia, que somou
R$ 119 mi no trimestre. Considerando este efeito, a margem EBITDA teria retraído em 8,7 p.p.
Via Varejo (BRL million) 3Q14 3Q15 YoY 9M14 9M15 YoY Gross Revenue 5,985 4,634 -22.6% 18,519 15,621 -15.6% Net Revenue 5,297 4,095 -22.7% 16,271 13,807 -15.1%
Gross Profit 1,740 1,343 -22.8% 5,150 4,528 -12.1%
Gross Margin (%) 32.8% 32.8% 0.0 p.p. 31.7% 32.8% 1,1 p.p.
Adjusted EBITDA 537 164 -69.5% 1,517 887 -41.5%
Adjusted EBITDA Margin(%) 10.1% 4.0% -6.1 p.p. 9.3% 6.4% -2.9 p.p. Source: GPA and BB Investimentos
Cnova. Os dados a seguir referem-se aos resultados consolidados da Cnova N.V. e estão expressos em
euros. Na nossa opinião, a performance da Cnova durante o 3T15 foi fraca em relação à vendas e
rentabilidade operacional. A geração de caixa livre foi positiva, mas inferior à do 3T14. Consideramos o
desempenho do GMV um destaque positivo, já que o mesmo expandiu 24,7% no trimestre (sendo +18,1% nas
operações no Brasil, de acordo com a companhia).
Na Cnova Brasil, a operação de market place seguiu expandindo, mas a margem bruta foi impactada por uma
política de preços mais agressiva. O EBITDA Operacional ficou negativo em EUR 14 mi. Um destaque positivo
da operação da Cnova no Brasil foi o roll out do Click & Collect, que alcançou 650 lojas (versus 400 no 2T15).
Cnova (EURO million) 3Q14 3Q15 YoY 9M14 9M15 YoY
GMV (Gross Merchandise Volume) 1,094 1,121 24.7% 3,036 3,523 16.1%
Net Sales 837 781 -6.7% 2,370 2,533 6.9% Gross Profit 113 97 -14.2% 316 319 0.9% Gross Margin (%) 13.5% 12.5% -1.0 p.p. 13.3% 12.6% -0.7 p.p. Operating EBIT 0 (22) - 9 (74) - Net Income (15) (37) -146.7% (37) (117) 216.2% Net Margin -0.2% -0.5% -0.3 p.p. -0.2% -0.5% -0.3 p.p.
Free Cash Flow LTM 67 23 -65.6% 132 51 -61.4%
Source: GPA and BB Investimentos
Revisão de Preço
Nosso preço alvo para PCAR4 foi reduzido de R$ 106,80 para R$ 75,80, considerando a performance do GPA
nos 9M15 e as perspectivas desfavoráveis para o cenário macroeconômico. Nossa recomendação para a ação
da companhia, no entanto, permanece como Outperform, pois acreditamos que a mesma tenha de
desvalorizado de maneira excessiva nos últimos meses. A avaliação da empresa foi baseada em um método
de fluxo de caixa descontado de dez anos. Consideramos uma taxa de crescimento na perpetuidade de 5,0% e
um WACC de 14,5%.
Key Indicators (BRL million) 2014 2015 E 2016 E 2017E 2018 E
Previous Current % Change Previous Current % Change
Gross Revenues GPA Consolidated 72,804 78,965 80,836 2.4% 86,949 87,989 1.2% 98,301 109,911
Growth 12.8% 8.5% 11.0% 2.5 p.p. 10.1% 8.8% -1.3 p.p. 11.7% 11.8% Food Business 37,660 42,620 40,466 -5.1% 48,121 45,006 -6.5% 50,289 56,003 Growth 8.3% 13.2% 7.5% -5.7 p.p. 12.9% 11.2% -1.7 p.p. 11.7% 11.4% Multivarejo 28,677 30,635 29,010 -5.3% 33,033 31,139 -5.7% 33,872 37,261 Assaí 8,983 11,985 11,456 -4.4% 15,088 13,867 -7.6% 16,417 18,742 Via Varejo 25,752 25,055 22,049 -12.0% 25,619 21,307 -16.8% 22,589 24,350 Growth 3.1% -2.7% -14.4% -11.7 p.p. 2.3% -3.4% -5.7 p.p. 6.0% 7.8% Cnova 9,461 11,290 18,321 62.3% 13,209 21,676 64.1% 25,424 29,558 Growth 96.4% 19.3% 93.6% 74.3 p.p. 17.0% 18.3% 1.3 p.p. 17.3% 16.3% Net Revenues 65,525 71,094 72,537 2.0% 78,331 78,976 0.8% 88,218 98,613 Gross Profit 16,946 17,668 17,448 -1.2% 19,868 19,401 -2.3% 21,859 24,644 EBIT 4,005 3,369 2,644 -21.5% 4,493 3,427 -23.7% 4,296 5,328 EBITDA 4,931 4,123 3,761 -8.8% 5,326 4,667 -12.4% 5,672 6,854 Adjusted EBITDA 5,372 4,763 4,341 -8.9% 5,953 5,299 -11.0% 6,378 7,544
Net Income – Company 1,271 878 670 -23.7% 1,398 1,255 -10.2% 1,874 2,677
Net Income – Contolling Shareholders 1,602 1,358 489 -64.0% 1,868 916 -51.0% 1,368 1,954
Gross Margin (%) 25.9% 24.9% 24.1% -0.8 p.p. 25.4% 24.6% -0.8 p.p. 24.8% 25.0%
EBITDA Margin (%) 7.5% 5.8% 5.2% -0.6 p.p. 6.8% 5.9% -0.9 p.p. 6.4% 7.0%
Adjusted EBITDA Margin (%) 8.2% 6.7% 6.0% -0.7 p.p. 7.6% 6.7% -0.9 p.p. 7.2% 7.7%
Net Margin (%) 1.9% 1.2% 0.9% -0.3 p.p. 1.8% 1.6% -0.2 p.p. 2.1% 2.7%
Adjusted Net Margin (%) 2.4% 1.9% 0.7% -1.2 p.p. 2.4% 1.2% -1.2 p.p. 1.6% 2.0%
SSS (Same Store Sales) Food Business 3.5% 4.0% 2.2% -1.8 p.p. 4.5% 3.9% -0.6 p.p. 4.7% 5.1% SSS (Same Store Sales) Via Varejo 3.0% -1.9% -15.8% -13.9 p.p. 1.8% -2.7% -4.5 p.p. 4.2% 6.2% SSS (Same Store Sales) Cnova 28.1% 19.3% 93.6% 74.3 p.p. 17.0% 18.3% 1.3 p.p. 17.3% 16.3%
Leverage Indicators 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
Short-term Debt/Total Debt (%) 67.8% 66.9% 65.7% 66.0% 66.4%
Short-term Debt/Total Debt (%) - ex CDCI 56.2% 56.2% 56.2% 56.2% 56.2%
Debt/(Debt+Equity) (%) 40.2% 36.3% 35.5% 35.5% 35.2%
Debt/(Debt+Equity) (%) - ex CDCI 32.1% 29.3% 29.4% 29.2% 28.7%
Total Leverage (%) 68.2% 66.2% 66.2% 66.9% 67.0%
Gross Debt (BRL million) (9,728) (8,468) (8,546) (9,077) (9,644)
Gross Debt (BRL million) - ex CDCI (6,852) (6,167) (6,475) (6,799) (7,139)
Net Debt (BRL million) 1,421 (868) (2,003) (2,071) (1,925)
Net Debt (BRL million) - ex CDCI 4,297 1,433 67 206 581
Net Debt/Adjusted EBITDA 0.26 (0.20) (0.38) (0.32) (0.26)
Net Debt/Adjusted EBITDA - ex CDCI 0.8 0.3 0.0 0.0 0.1
Income Statement 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
Net Revenues 65,525 72,537 78,976 88,218 98,613
Cost of Sales (48,474) (54,983) (59,469) (66,252) (73,861)
Gross Profit 16,946 17,448 19,401 21,859 24,644
Operating Expenses 12,120 13,793 14,840 16,294 17,898
EBIT 4,005 2,644 3,427 4,296 5,328
Net Financial Result (1,508) (1,687) (1,633) (1,618) (1,504)
EBITDA 4,931 3,761 4,667 5,672 6,854
Adjusted EBITDA 5,372 4,341 5,299 6,378 7,544
Profit before Taxes 2,497 957 1,794 2,678 3,824
Net Income 1,271 489 916 1,368 1,954
Balance Sheet (BRL million) 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
Assets 45,500 43,969 46,031 49,729 53,778
Current Assets 24,410 21,622 22,509 24,992 27,789
Cash and Cash Equivalents 11,149 7,599 6,542 7,005 7,720
Inventories 8,577 8,858 9,911 11,042 12,310
Non-current Assets 4,470 4,738 5,022 5,324 5,643
Property, Plant and Equipment 16,620 17,609 18,500 19,413 20,346
Liabilities 45,500 43,969 46,031 49,729 53,778
Current Liabilities 23,587 21,753 22,718 25,061 27,340
Non-current Liabilities 7,431 7,362 7,759 8,200 8,667
Equity 14,482 14,855 15,554 16,467 17,771
Cash Flow (BRL million) 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
EBIT 4,005 2,644 3,427 4,296 5,328
(-) Income Tax and Social Contribution (736) (287) (538) (803) (1,147)
NOPAT 3,269 2,357 2,889 3,492 4,181
(+) D&A 821 1,011 1,135 1,270 1,418
(-) Capex (1,994) (2,104) (2,132) (2,294) (2,465)
(-) Working Capital 2,432 (1,663) (932) (56) (212)
(=)FCFF 4,528 (398) 958 2,412 2,922
Múltiplos 2015E 2016E 2017E 2018E
EV / EBITDA 5.9 4.7 3.9 3.2 ROE 3.3% 5.9% 8.3% 11.0% EPS 1.84 3.45 5.15 7.35 Dividend Yield 1.2% 1.5% 0.6% 1.1% P / E 41.2 22.0 14.7 10.3 P / BV 1.4 1.3 1.2 1.1
Enterprise Value (BRL million) 24,094 Valuation Assumptions
PV of FCFF 11,632 WACC 14.5%
PV of Terminal Value 12,462 Beta 0.8
Net Debt (2,003) Risk Free Rate 5.0%
Equity Value 22,090 Market Premium 4.6%
Weighted Equity Value 20,151 Country Risk 3.9%
Shares Outstanding 266 Perpetuity Growth 5.0%
Sensitivity Analysis
Target-Price YE16 75.8 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 4.0% 81.1 75.8 71.0 66.6 62.6 4.5% 84.2 78.4 73.3 68.6 64.4 5.0% 87.6 81.4 75.8 70.9 66.4 5.5% 91.4 84.7 78.7 73.3 68.5 6.0% 95.8 88.4 81.9 76.1 70.9 EV/EBITDA YE16 5.9 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 4.0% 6.3 5.9 5.5 5.2 5.0 4.5% 6.5 6.1 5.7 5.4 5.1 5.0% 6.7 6.3 5.9 5.5 5.2 5.5% 7.0 6.5 6.1 5.7 5.4 6.0% 7.3 6.8 6.3 5.9 5.5INFORMAÇÕES RELEVANTES
Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade.
Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que:
1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s).
2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
Informações Relevantes – Analistas
O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório (“Analistas de investimento”), declara(m) que:
1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.
2 – Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas.
Analistas Itens
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Maria Paula Cantusio
3 – O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.
4 – Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.
5 – O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise.
6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
RATING
“RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. “O investidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de Investimento.
Administração
Diretor
Sandro Kohler Marcondes
Equipe de Pesquisa
BB Securities
4th Floor, Pinners Hall – 105-108 Old Broad St.
Gerente - Nataniel Cezimbra
[email protected]
London EC2N 1ER - UK
+44 207 7960836 (facsimile)
Renda Variável
Managing Director
Admilson Monteiro Garcia
+44 (207) 3675801
Bancos, Consumo e Indústrias
Commodities
Deputy Managing Director
Chief-Analyst – Mário Bernardes Junior Chief-Analyst – Victor Penna
Selma da Silva +44 (207) 3675802
Bancos e Serviços Financeiros
Agronegócios
Director of Sales Trading
Mário Bernardes Junior
Márcio de Carvalho Montes
Boris Skulczuk +44 (207) 3675831
[email protected]
[email protected]
Head of Sales
Carlos Daltozo
Nick Demopoulos +44 (207) 3675832
[email protected]
Alimentos & Bebidas
Institutional Sales
Rafael Reis
Luciana Carvalho
Annabela Garcia +44 (207) 3675853
[email protected]
[email protected]
Melton Plumber +44 (207) 3675843
Renata Kreuzig +44 (207) 3675833
Consumo
Materiais Básicos
Trading
Maria Paula Cantusio
Victor Penna
Bruno Fantasia +44 (207) 3675852
[email protected]
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Gianpaolo Rivas +44 (207) 3675842
Gabriela Cortez
Head of M&A
Imobiliário
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Paul Hollingworth +44 (207) 3675851
Daniel Cobucci
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Energia e Infraestrutura
Chief-Analyst – Wesley Bernabé
Indústrias e Transportes
Petróleo e Gás
Mário Bernardes Junior
Wesley Bernabé
Banco do Brasil Securities LLC
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535 Madison Avenue 34th Floor
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New York City, NY 10022 - USA
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Utilities
(Member: FINRA/SIPC/NFA)
Wesley Bernabé
Managing Director
Saúde e Educação
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Daniel Alves Maria
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Viviane da Cruz Silva
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Infraestrutura e Concessões
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