ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS

Professor Adriano Dias Mendes

ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES

FINANCEIRAS

MBA EM GESTÃO CONTÁBIL DE EMPRESAS Integrada a Contabilidade Internacional

1. A importância da Análise das DFs 2. Avaliação do Desempenho Empresarial 3. Usuários das Informações Financeiras 4. Técnicas de ADF

5. Análises com Índices

6. Análises Vertical e Horizontal 7. Análise do Capital de Giro 8. Análise do Fluxo de Caixa 9. Alavancagem e Retorno

10. Economic Value Added (EVA) 11. Diagnósticos Empresariais

12. Limitações das DFs e Perspectivas

• Análise das DFs é a opinião fundamentada da situação econômico-financeira evidenciada nas DFs.

• É fundamental para qualquer tipo de usuários desses demonstrativos, já que suas decisões dependem de análises acerca das informações extraídas das DFS.

1. A Importância da ADF

• Sua importância fica evidenciada em várias situações da economia contemporânea:

• Possível default americano em 2011 • Crise grega nos últimos 2 anos

• Crise mundial em 2008 (Aracruz, Sadia e Lehman Brothers)

• Perda da BNDESPAR no Independência em 2009 • Quebra do Banco Barings na década de 1990 • Quebra do Banco Marka em 1999

• No Brasil, atualmente essa importância é ainda maior pela maior dificuldade técnica originada pela Convergência Internacional para IFRS.

• Outro aspecto relevante no Brasil é a inexistência de registro inflacionário contábil desde 1995.

1. A Importância da ADF

• O grande objetivo da Análise das DFs é a emissão de opinião sobre o Desempenho da Entidade analisada.

• A grande dificuldade para essa avaliação é a obtenção de um grau confiável de objetividade na conclusão.

• A objetividade é obtida através de técnicas estatísticas em trabalhos de parametrização.

• A natureza do desempenho a ser mensurado e analisado depende fundamentalmente do usuário da análise.

2. Avaliação do Desempenho Empresarial

• Fornecedores • Clientes • Bancos • Bancos de Investimentos • Concorrentes • Administradores • Governos • Investidores • Acionistas

 São os instrumentos existentes para a elaboração da Análise.

 Início nos EUA, já no final do século XIX.

4. Técnicas de ADF

 Continuam em pleno desenvolvimento técnico, no Brasil e no Mundo, baseado em técnicas estatísticas.

 A visão do Matarazzo é uma das mais completas e atualizadas.

 Análise por Índices

 Análises Vertical e Horizontal  Capital de Giro

 Retorno Operacional de Investimento – ROI  Alavancagem Financeira

 Fluxo de Caixa

 Projeções Financeiras

4. Técnicas por Matarazzo

 Origem da Análise de Demonstrações Financeiras.

 Parametrização Estatística é imprescindível para objetividade da análise.

 O interesse do usuário influencia na escolha dos indicadores.

 Úteis na avaliação de tendências.

 AV permite visão mais abrangente.

 AH permite revisão mais efetiva de erros técnicos.

4. Análises Vertical e Horizontal

 Caixa necessário para a manutenção das atividades empresariais.

 Base técnica é o estudo dos prazos médios de pagamentos e recebimentos dos principais saldos operacionais de balanço.

 É uma variável fundamental no Brasil pela elevada taxa de juros praticada.

4. Capital de Giro

 Detalhamento dos componentes da rentabilidade de uma empresa.

 Útil para melhor planejamento das medidas para melhorar taxas de retorno.

4. Retorno Operacional de Investimento

 Técnica que avalia a pertinência financeira da estratégia de crescimento operacional.

 Confronta custo de terceiros com retorno operacional.

4. Alavancagem Financeira

 DC obrigatória no Brasil desde a Lei 11.638.

 Útil na avaliação da capacidade de geração de caixa da empresa, sendo uma das variáveis mais relevantes na moderna Análise Financeira de Empresas.

 Permite avaliar o desempenho futuro esperado.

 Visão do desempenho retrospectivo pode se demonstrar muito limitada no dinâmico mercado financeiro de hoje.

4. Projeções Financeiras

 Na prática, as análises modernas fazem uso da totalidade das técnicas apresentadas.

 A diferenciação se dá na intensidade e forma de uso.

 É a base para a análise do capital, sendo complementado por análises verticais e horizontais.

 São índices contábeis que procuram refletir alguns aspectos fundamentais da situação econômico-financeira de uma empresa.

 Podem ser classificados em grupos (Liquidez, Estrutura de capitais, etc.).

5. Análise com Índices

 Análises horizontal e vertical são importantes complementos para o perfeito entendimento dos resultados encontrados.

 O desenvolvimento da Análise de Balanço tem sido realizado com base com foco maior nas análises do capital de giro, da alavancagem financeira e da capacidade de geração de caixa.

 Padronização é o processo de uniformizar as DF’s a serem analisadas em relação a organização, conceitos, critérios e qualidade técnica.

 Como a base conceitual da análise de balanços é a formação de juízo de valor através da comparabilidade entre balanços, esse processo é fundamental para a exatidão da análise.

5. Padronização

 Em detalhes, as justificativas para a realização desse processo são: simplificação, comparabilidade, adequação aos objetivos da análise, precisão nas classificações de contas e descoberta de erros.

 Organização: Criação de uma estrutura-padrão.  Ajustes Conceituais: Introdução dos conceitos de

análise de balanço. O principal ajuste é a reclassificação de Duplicatas Descontadas.

 Padronização de Critérios Contábeis: Eliminação de critérios diferentes: reavaliação, PEPS, depreciação pela soma dos dígitos, etc.

5. Ajustes e Etapas da Padronização

 Ajustes Técnicos Contábeis: Eliminação de erros contábeis.

 Ajustes para a sensibilização do risco de crédito: Estimativa de impacto de variáveis financeiras relevantes (câmbio, juros, preço da matéria-prima).

 Análise de Balanços x Análise de Crédito x Rating

 Análise de Balanços: Avalia o Capital

 Análise de Crédito: Avalia o capital, o caráter e a capacidade

 Rating: Avalia os 5C’s do crédito com um grande nível de exatidão

5. Métodos de Análise de Balanços

 A formação de uma opinião objetiva sobre a situação econômico-financeira, com base em indicadores, é complexa.

 Necessita de um amplo trabalho estatístico, conhecido como Análise Discriminante.

 Consiste em identificar quais indicadores melhor segregam empresas boas e ruins.

 Deve ser utilizado uma amostra com empresas

falidas e outras em excelente situação financeira.

 Permite escolher os indicadores mais indicados

para a análise, assim como os seus pesos.

5. Análise Discriminante

 Permite estabelecer padrões de desempenho para os resultados dos indicadores.

 Consiste em calcular os indicadores de um grande número de empresas e estabelecer parâmetros de desempenho relativo.

 Confrontam ativos e passivos em determinada data.

 Conceito similar, mas diferente, ao de solvência.

 Indicadores usados no mercado para análises de Curto Prazo.

5. Indicadores de Liquidez

 Mensura capacidade de pagamento no curto prazo.

 LC = AC PC

 Altos índices indicam conforto no crédito, mas em contrapartida a um elevado custo financeiro pelo capital de giro.

 Baixos índices são perigosos sob ponto-de-vista de crédito.

 Indicador de excelência para liquidez.

 LS = AC – Estoques PC

 Possui versões diferentes na literatura

5. Liquidez Seca

 Outro indicador de excelência em liquidez.

 LI = Disponibilidades PC

 Indicador de baixa importância pelo baixo poder informativo.

 LG = AC + ARLP PC + PELP

5. Liquidez Geral

 Função de mensurar o desempenho econômico ou financeiro de uma empresa.

 Indicador de retorno mais tradicional.

 Mensura o retorno dos acionistas.

 RsPL = LL PL Médio

5. Rentabilidade do PL

 Existem várias versões do denominador (PL inicial ou final).

 Muito distorcido no Brasil pela inexistência do registro contábil da inflação.

 Mensura a margem de lucro sobre todo o ativo.

 Útil para identificar ativos de baixa rentabilidade.

 RAT = LL Ativo

5. Retorno sobre o Ativo

 Matarazzo usa o saldo final do ativo, mas existem outras variações dessa fórmula, principalmente usando o saldo médio do ativo.

 Evidencia o volume de vendas em relação ao total investido.

 GAT = Receita Líquida Ativo (saldo final)

 Existem outras versões na literatura.

5. Giro do Ativo

 Retorno econômico sobre as vendas.

 ML = LL

Receita Líquida

 Mensura o desempenho operacional.

 Fundamental para avaliar o nível de competitividade de uma empresa.

 RAO = Lucro da Atividade (LAT) Ativo Operacional

5. Retorno sobre o Ativo Operacional

 LAT = Lucro Operacional excluído Equity e Resultado Financeiro.

 Ativo Operacional = Imobilizado, podendo ser usado o Permanente.

 Basicamente são os mesmos indicadores de retorno econômico, mas com utilização de variáveis ligadas a geração de caixa.

 O indicador baseado em caixa mais importante é o EBITDA ou Geração Operacional de Caixa.

• EBITDA = LAT + Depreciação

5. Indicadores de Rentabilidade Financeira

 Avaliam a situação econômico-financeira do Balanço Patrimonial.

 Também conhecido como Endividamento Geral.

 É o indicador mais tradicional de endividamento.

 Mensura a utilização de dívidas com terceiros em relação ao capital dos acionistas.

5. Participação do Capital de Terceiros

 PCT = PC + PNC

PL

 Matarazzo usa essa fórmula, mas existem versões onde se usa o Passivo Total no denominador.

 Outra forma de apresentação do PCT.

 CAP = PL Passivo

5. Nível de Capitalização

 Mensura o endividamento oneroso ou com incorrência de juros.

 ENDFIN = Dívida Financeira

PL

 Matarazzo adota o conceito polêmico de considerar o PL como dívida onerosa. Ele denomina endividamento financeiro como passivo remunerado.

 Também conhecido como perfil da dívida.

 Mensura o montante da dívida de curto prazo no total do Endividamento Geral.

 COMPEND = PC PC + PELP

5. Composição do Endividamento

 Mensura o nível de capital investido no “AP”.

 IMOPL = “AP” PL

 Pode ter ainda o imobilizado como numerador.

 Parcela do PL que financiou o AC.

 Procura mensurar a dependência de capitais de terceiros no financiamento do AC. Quanto menor esse índice, maior a dependência.

• CCP = PL – “AP”

5. Capital Circulante Próprio

 Mensura o nível de recursos não correntes aplicados no AP.

 Se for maior do que um, significa que parte do AP foi paga com recursos de curto prazo.

 IRNC = “AP” PNC + PL

 Conceito muito utilizado em análise de crédito onde se desconsideram os financiamentos pagos naturalmente pela continuidade da atividade operacional.

5. Empréstimos Renováveis

 Avalia a dependência do desconto de duplicatas junto aos bancos.

 NDD = Duplicatas Descontadas Duplicatas a Receber

 É o caixa líquido das exigibilidades.

 ST = Disponibilidades - Financiamentos

5. Saldo de Tesouraria

 Utilizados em investidores do mercado de capitais.

 O Matarazzo apresenta 7 entre os mais usados.

 VPA = PL

Nº Ações

5. Valor Patrimonial da Ação

 LPA = LL

Nº Ações

• Índice obrigatoriamente publicado nas DCs.

5. Lucro por Ação

 P/L = Cotação da Ação

LPA

• Representa o payback do capital aplicado.

5. Preço sobre o Lucro por Ação

 RDA = LPA

Valor da Cotação

 DPA = Dividendos Pagos

Nº Ações

• Índice obrigatoriamente publicado nas DCs.

5. Dividendo por Ação

 RDC = DPA

Cotação Ação

• É o retorno financeiro real do investimento.

5. Retorno de Caixa

 C/RDA = RDC

RDA

5. Relação Caixa / Rentabilidade

 Estudo das variações relativas e/ou absolutas, das contas contábeis nos exercícios em análise.

 A grande vantagem é que permite a identificação de erros. A maior desvantagem é que não permite a obtenção de uma visão abrangente da situação financeira da empresa.

 Estudo da proporção relativa das contas contábeis em relação dos totais dos grupamentos.

 Não permite uma análise detalhada, mas é excelente para a obtenção de uma visão completa sobre a estratégia adotada e eventos mais relevantes ocorridos.

6. Análise Vertical

 É o recurso necessário para a manutenção das atividades operacionais.

 Correlacionado com o conceito de prazos médios de saldos patrimoniais.

 Talvez seja o principal fator de inibição do desenvolvimento de pequenas e médias empresas.

 Exemplo conceitual.

7. Análise do Capital de Giro

 Tempo de recebimento das contas a receber

 PMRV = Duplicatas a Receber x 360 Receita de Vendas

 Matarazzo usa saldos finais de balanço no numerador, mas existem outras interpretações.

 É um dos principais fatores considerados no planejamento empresarial.

 Necessidade de compatibilizar prazos de

funding.

7. PMRV - Debate

 Tempo que a empresa leva para vender os

estoques.

 PMRE = Estoques x 360

CMV

 Mesmas considerações realizadas para PMRV.

 Prazo de pagamento aos fornecedores.

 PMPC = Fornecedores x 360 Compras

 Mesmas considerações realizadas para PMRV e PMRE.

 Compras podem ser mensuradas através da movimentação dos Estoques: EI + Compras – CMV = EF

7. Prazo Médio de Pagamento de Compras

 Período entre a compra de estoque e o recebimento da venda.

 Ciclo Operacional = PMRV + PMRE

7. Ciclo Operacional

 Tempo necessário para financiar o ciclo operacional.

 Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional - PMPC

7. Ciclo Financeiro

 Sazonalidade acarreta distorção.

 Utilização de saldos médios ou finais de balanços.

 Conceito de indicadores de Rotação.

 São saldos relacionados com as atividades operacionais.

 Ativos: Basicamente o circulante com exceção de disponibilidades, dividendos a receber e contas a receber não operacionais.

 Passivos: Basicamente o circulante com exceção da dívida onerosa e dividendos.

7. Ativos e Passivos Operacionais

 Capital de Giro x Necessidade de Capital de Giro

 CG = AO – PO

 NCG = CG final – CG inicial

 Matarazzo apresenta desdobramento interessante da NCG.

 A eficiente gestão é imprescindível para qualquer atividade, principalmente no início das operações.  Aumento desmedido do faturamento requer

elevado capital de giro.  Crise de 2008.

7. Últimas Considerações

 Variável fundamental para qualquer análise financeira no Brasil.

 Na prática, constitui-se em um montante a ser contemplado nas projeções financeiras.

 DC útil e de obrigatoriedade recente no Brasil.

 Permite visão do gerenciamento de caixa.

 Premissas de elaboração (exemplo prático).

 Informações a serem obtidas (GCX, funding, pagamento de dividendos/juros e investimentos).

8. Análise do Fluxo de Caixa

 Base para avaliação da capacidade de pagamento.

 Geração operacional (EBITDA).

 Geração de Caixa Livre.

 Geração Bruta de Caixa = Lucro Líquido + Depreciação

 Geração Operacional de Caixa = GBC +/- NCG

 Geração Corrente de Caixa = GOC +/- Variação de Empréstimos CP

8. Fórmulas por Matarazzo

 Ampla capacidade de manter solvência financeira.

 Forte GCX operacional, mas insolvência devido a excessivo endividamento (Klabin 2002).

 Boa GCX livre, mas insuficiente para cobrir capital de giro.

 Exemplos.

8. Análise da Gestão de Caixa

Conclusões Possíveis

 É a variável fundamental na moderna análise de crédito e para qualquer análise financeira de empresas.

 Lucro não é caixa de imediato e não paga dívidas ou dividendos.

8. Conclusões

 Avalia a rentabilidade total obtida com os investimentos realizados.

 Taxa de Retorno = Lucro Investimento

 A princípio, Lucro pode ser entendido como lucro líquido e Investimento pelo Ativo total. Contudo, existem vários entendimentos cabíveis.

 Avalia a eficiência da empresa na captação de recursos.

 GAF = RSPL RsA

 RsA = Retorno sobre o Ativo = LADF/Ativo Operacional

 Se for maior que 1, a alavancagem é favorável.

9. Alavancagem Financeira

 Representa o conceito de Valor Econômico Agregado, que se constitui de uma medida de desempenho para o capital investido pelo acionista.

 Leva em consideração o custo de oportunidade do acionista.

 Considera lucro o montante acima do custo de oportunidade.

 Em resumo, é o lucro operacional acima do custo de capital investido.

10. Economic Value Added - EVA

 EVA = NOPAT – (C% x TC)

 NOPAT = Lucro operacional após impostos, desconsiderando o efeito das despesas financeiras. Adicionalmente, os resultados sem efeito caixa devem ser excluídos.

• C% = % do capital investido, é o custo desse capital mensurado pelo WACC (custo ponderado de capital).

• TC = É o montante de capital investido, representado pela soma de capital de terceiros e próprio.

10. Economic Value Added - EVA

• Em suma, é uma medida de lucro gerencialmente mais adequada para um acionista, já que permite uma melhor tomada de decisão desse usuário.

 O ponto crucial em qualquer análise é a existência de uma opinião evidenciada com clareza, embasada tecnicamente e fundamentada com objetividade.

 Essa opinião deve ser manifesta em um relatório conciso e objetivo, que contemplará obrigatoriamente uma conclusão.

11. Diagnósticos Empresariais

 Uma forma de obter um grau elevado de objetividade se dá pelo desenvolvimento e utilização de metodologia de análise.

 O Matarazzo sugere esse procedimento e contempla um modelo de análise em seu livro.

 Existem várias limitações para a realização de uma eficiente análise das DCs:

 Nível técnico do analista

 Processo de convergência com o IFRS

 Má qualidade/omissão de informações nas

DCs

 Importância de outros aspectos analíticos

como intangíveis, exposição cambial, risco setorial, etc.

12. Limitações das DCs e Perspectivas

 As perspectivas da Análise de Balanços é de amplo espaço para desenvolvimento de metodologias e aperfeiçoamentos conceituais.

 Cada vez mais é possível observar estudos na área e forte valorização dos especialistas no tema.