• Nenhum resultado encontrado

Diário do Mercado I 11 de agosto de 2017 Citi Corretora

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Diário do Mercado I 11 de agosto de 2017 Citi Corretora"

Copied!
14
0
0

Texto

(1)

Pag 1 de 14

Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,0%, a 66.992 pontos, acompanhando o movimento externo, diante da intensificação da tensão entre EUA e Coréia do Norte, mas também com preocupação com a situação fiscal doméstica. O petróleo apresentou queda, enquanto o minério de ferro subiu mais de 1%, impulsionado pela alta nos preços do aço na China. Na agenda de indicadores econômicos, a primeira prévia do IGP-M de agosto mostrou ligeira queda na comparação mensal (-0,03%). Nos EUA, a inflação ao produtor de julho mostrou queda de 0,1% m/m, abaixo das estimativas de consenso. Os DIs futuros mais longos avançaram e fecharam na máxima, com investidores esperando definição sobre eventual aumento da meta orçamentária, o que reflete dificuldades do governo para conter o rombo nas contas públicas, com especulações de um número revisado em torno de – R$159 bilhões para 2017 e 2018. O dólar apresentou alta, e o real motrou a pior performance frente à moeda norte americana dentre 24 divisas emergentes. O volume do Ibovespa foi de R$5,8 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam novamente em queda nesta sexta- feira, à medida que investidores continuam reticentes e com pouco apetite a risco, diante da recente escalada das tensões entre Estados Unidos e a Coreia do Norte. O índice Shanghai Composto recuou 1,6%. No Japão não houve negócios devido a um feriado local. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda nesta manhã, estendendo as preocupações com os riscos geopolíticos e aproveitam o ambiente de maior aversão a risco para realizarem lucros. O índice de preços ao consumidor da Alemanha subiu 0,4% (M/M) em julho, resultado em linhas com as expectativas dos analistas. O petróleo opera em queda, após a Agência Internacional de Energia divulgar aumento da oferta global da commodity pelo terceiro mês seguindo em julho.Com os mercados internacionais na defensiva, os negócios locais devem acompanhar o clima de incerteza, que afeta os principais ativos globais de risco.

As preocupações com os resultados fiscais e discussões em torno da meta deste e do próximo ano também trazem alguma preocupação, dado que há riscos de estouro do teto dos gastos e consequentemente, um novo rebaixamento da nota soberana do país. A equipe econômica sinalizou ontem que a meta de 2017, poderá sofrer um aumento do déficit em torno de R$ 20 bilhões, acompanhada do anúncio de corte de gastos.

Empresas & Setores

Petrobras (pg. 5), Iochpe-Maxion (pg. 6), BRF (pg. 7), EzTec (pg. 8), Metal Leve (pg. 9), Lojas Americanas (pg. 10), B2W (pg. 11), Direcional (pg. 12), Cyrela (pg. 13)

Ibovespa – Intra Day

66.000 66.500 67.000 67.500 68.000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 66.992 (1,0) 0,1 1,6 11,2 IBX- 50 11.201 (1,0) 0,2 1,5 11,3 S&P 500 2.438 (1,4) (1,6) (1,3) 8,9 Dow Jones 21.844 (0,9) (1,1) (0,2) 10,5 Nasdaq 6.217 (2,1) (2,1) (2,1) 15,5 Dólar Ptax 3,154 0,3 1,0 0,8 (3,2)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

FIBR3 Fibria² 2,05

KROT3 Kroton 1,54

SUZB5 Suzano 1,36

USIM5 Usiminas PNA 1,20

GGBR4 Gerdau 0,79

CMIG4 Vale - 4,87

ELET3 Eletrobras ON - 3,53

JBSS3 JBS - 3,52

CSNA3 CSN - 3,20

ECOR3 Ec orodovias - 2,97

Performance por Setor (%)

0,8

0,5

0,4

-0,5

-0,6

-0,8

-0,9

-1,0

-1,6

-2,3

-2,3

Materials Industrials Saúde & Educação

Telecom, Mídia &…

Consumo & Varejo Financials Imobiliário Ibovespa Utilities Transp. & Infra-…

Energia

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

(2)

Pag 2 de 14

MONITOR DE MERCADO

(3)

Pag 3 de 14

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 07/ago Período Expec. Anterior

02:00 JN Índice antecedente CI Jun P 106,20 104,60

03:00 GE Produção industrial SAZ M/M Jun 0,2% 1,2%

05:30 EC Sentix-Confiança do investidor Aug 27,60 28,30 08:25 BZ Central Bank Weekly Economists Survey (Table)

15:00 BZ Balança comercial semanal 6-Aug -- --

16:00 US Crédito ao consumidor Jun $15.000b $18.410b

CH Investimento estrangeiro direto A/A CNY Jul -- 2,3%

CH Balança comercial Jul $45.20b $42.80b

Terça, 08/ago Período Expec. Anterior

01:30 JN Falências A/A Jul -- -7,5%

03:00 GE Balança comercial Jun 23.0b 22.0b

08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jul -0,5% -1,0%

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 7-Aug -- 0,4%

11:00 US Ofertas de emprego JOLTS Jun -- 5.666,00

22:30 CH IPC A/A Jul 1,5% 1,5%

22:30 CH IPP A/A Jul 5,6% 5,5%

Quarta, 09/ago Período Expec. Anterior

03:00 JN Pedidos de ferramentas para máquinas A/A Jul P -- 31,1%

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 7-Aug -- -0,1%

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 4-Aug -- -2,8%

09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jul 0,2% -0,2%

09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Jul 2,6% 3,0%

11:00 US Estoques no atacado M/M Jun F 0,6% 0,6%

20:50 JN Pedidos de máquinas M/M Jun 3,7% -3,6%

20:50 JN IPP M/M Jul 0,2% 0,0%

CH Oferta monetária M2 A/A Jul 9,4% 9,4%

CH Oferta monetária M1 A/A Jul 14,0% 15,0%

Quinta, 10/ago Período Expec. Anterior

05:30 UK Produção industrial M/M Jun 0,1% -0,1%

08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Aug -- -1,0%

09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 5-Aug -- 240k

09:30 US Demanda final IPP M/M Jul 0,1% 0,1%

10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 6-Aug -- 49,60

15:00 US Orçamento mensal Jul -- -$90.2b

Sexta, 11/ago Período Expec. Anterior

03:00 GE IPC M/M Jul F 0,4% 0,4%

03:00 GE IPC A/A Jul F 1,7% 1,7%

09:30 US IPC M/M Jul 0,2% 0,0%

(4)

Pag 4 de 14

Agosto 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Itaú Unibanco (D) BTG Pactual (D) Arezzo (A) Iochpe Maxion Aes Tietê

Magazine Luiza (D) Cielo Cia Hering Multiplus Alpargatas

Equatorial Duratex (D) Renova Energia Cremer

Porto Seguro Suzano (D) Sanepar Ser Educacional

Totvs (D) Sonae Sierra Smiles (D)

Transmissão Paulista (D) Sul América

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

7 8 9 10 11

BB Seguridade Aliansce Shopping Center CVC Brasil B2W Alupar Investimento

Direcional Engenharia Banco Pine Energisa Banco do Brasil B3

Eletropaulo BR Properties Gerdau (A) BRF Bradespar

Linx Comgas Gol Linhas Aereas Copel Braskem

Marcopolo Iguatemi Guararapes Cosan Cesp

Valid Soluções Itaúsa Oi Cyrela Kroton

Locamerica QGEP EzTec Lojas Americanas

Mills Randon Fertilizantes Heringer LPS Brasil

Senior Solution Gafisa Movida

SLC Agrícola JSL Petrobras

T4F Entretenimento Light Saraiva

Taesa Mahle-Metal Leve Somos Educação

Tegma Sabesp Tecnisa

Ultrapar Tenda

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

14 15 16 17 18

CSN BrasilAgro

Azul International Meal

CCR JHSF Participações

Cemig Marfrig

Even

General Shopping JBS

Minerva

MRV Engenharia Profarma Qualicorp Restoque

Rossi Residencial São Martinho Tupy

Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg

(5)

Pag 5 de 14

Empresas & Setores

Petrobras

A eficiência com os investimentos continua guiando o forte fluxo de caixa? Comprar

Opinião – O fluxo de caixa livre está se expandindo, reiteramos Compra/Alto Risco – A Petrobras reportou um fluxo de caixa livre de R$6,3 bilhões, vs nossa estimativa de R$7,1 bilhões. O fluxo de caixa livre implica em 13% de yield para o valor de mercado anualizado. A Petrobras também recebeu R$7,6 bilhões de desinvestimentos da NTS neste trimestre, o que implica num yield de 7,7% no trimestre. A dívida líquida se reduziu em US$6,5 bilhões, para níveis abaixo de US$89 bilhões, o menor nível em 4 anos.

Os resultados operacionais vieram fracos t/t, como esperado – A Petrobras reportou um Ebitda de R$19 bilhões, 8% abaixo de nossas estimativas, impactado por uma provisão não caixa de R$818 milhões pelo cancelamento de um contrato de perfuração.

O Ebitda líquido de despesas não caixas exploratórias somou R$21,4 bilhões, em linha com nossas estimativas.

Fluxo de caixa livre subindo, risco de upside vindo dos investimentos, juros da dívida e operação de Exploração e Produção – Projetamos revisões positivas do consenso guiadas por um menor guidance de capex (1S17 foi 37% do guidance já revisado para 2017), juntamente com a queda dos juros em função do gerenciamento de dívida e pela redução de alavancagem. Novas vendas de ativos devem melhorar o fluxo de caia livre através de menores custos de financiamento nos próximos 12 meses. Também esperamos resultados mais fortes em E&P guiados por uma elevação na produção de petróleo e por menores custos.

Grandes eventos no 2S17 – Esperamos que a Petrobras divulgue no curto prazo: 1) guidance do processo de venda de ativos com valores significativos (ex. distribuição de combustíveis, GasPetro, refino), 2) a conclusão da reavaliação dos direitos de transferência, 2) a declaração de comercialidade de Libra, e 4) o anúncio de novas descobertas como o recém encontrado campo de Marlin. Do lado negativo, passivos sob disputa legal poderiam comprometer as estimativas.

Caso de dividendos volta a emergir, positivo para o trade PN/ON – A Petrobras reportou no 1S17 um lucro de R$5 bilhões apesar de maiores provisões e menores preços no 2T.

O resultado eleva as chances do pagamento de dividendos mínimos para as ações preferenciais, oferecendo um yield ao valor de mercado de 7%. Esperamos que o desconto de 3,2%

das ações preferenciais se estreite com o cenário positivo para o pagamento de dividendos.

Fonte: Citi Research (baseado em Pedrobras – Will capex efficiency continue driving Strong cash flow? Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 10,1 5,1

3 Meses (10,5) -

12 Meses 14,1 (0,8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 12,8 12,2

P/L - -

Compra/Alto Risco

R$ 18,49 R$ 11,59 PETR4 R$ 21,80 R$ 13,19 65,3

R$ 175.257 R$ 395,6

(6)

Pag 6 de 14

Empresas & Setores

BRF

Ebitda do 2T17 abaixo por conta da operação “Carne Fraca”; Queda de 39% a/a; Fracos resultados operacionais levaram a um prejuízo líquido

Opinião – O resultado operacional muito fraco destaca a recuperação mais fraca que a esperada da margem no mercado doméstico e o maior impacto da operação “Carne Fraca”, que foi apenas parcialmente compensada por uma melhor lucratividade na Ásia e na Europa – Enquanto o Brasil mostrou a segunda expansão de margem consecutiva a/a, as vendas caíram vs um crescimento no 1T17, destacando um efeito mais forte que o esperado da “Carne Fraca” sobre os volumes de abril. A lucratividade das exportações permanece fraca dado que o Oriente Médio entregou outro trimestre de baixa margem Ebitda (4% do Ebitda do grupo em queda de 26% no 2T17). O Ebitda do grupo caiu pelo quinto trimestre consecutivo a/a. Uma preocupação incremental apesar do fluxo de caixa livre de R$235 milhões, a alavancagem financeira atingiu 4,9x dívida líquida/Ebitda. Separadamente, ficamos negativamente surpresos com a aprovação do Conselho de uma venda de 13,5 milhões de ações (avaliadas em aproximadamente ~R$540 milhões), implicando numa perda de ~R$160 milhões. Baseado no valuation, que acreditamos estar colocando no preço um alívio nos preços de grãos no 2S17, mantemos nossa recomendação neutra.

Fonte: Citi Research (baseado em BRF – Results: 2q17 Ebitda below on higher

“weak flesh” expense; Down 39% y/y; Weak operationg results lead to net loss, de Alexander Robarts, publicado em 11/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 4,5 (0,5)

3 Meses (13,3) -

12 Meses (26,0) (40,9)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 11,3 9,5 P/L 90,1 29,7 Neutro

R$ 58,27 R$ 32,72 BRFS3 R$ 42,00 R$ 39,00 7,7

R$ 31.161 R$ 90,9

(7)

Pag 7 de 14

Empresas & Setores

Iochpe-Maxion

Resultados: 2T17 acima; Demanda doméstica/corte de custos levam a um crescimento de 18% do Ebitda a/a

Opinião – Estamos positivos com os resultados do 2T17 da Iochpe, dado que o Ebitda ajustado de R$222,1 milhões (+18%

a/a; excluindo despesas não recorrentes) ficou 11% acima das estimativas do consenso e +8% acima de nossas estimativas. Os resultados continuam refletindo: 1) forte demanda doméstica (+32%), especialmente de rodas de aço para veículos leves (+51% a/a) e veículos comerciais (+48% a/a); 2) receitas em mercados externos (+2% em reais; +12% em moedas locais); e 3) melhora na lucratividade acima da linha do Ebitda (margem bruta +1,1 pp) e abaixo (despesas financeiras -40% a/a, como resultado da recente reestruturação de dívida da Iochpe.

2T17 vs Citi – Receita de R$1,9 bilhão (+8% a/a) vs nossa estimativa de R$1,937 bilhão; Ebitda ajustado de R$222,1 milhões (+18% a/a) vs estimativa do Citi de R$206 milhões. Lucro líquido de R$25 milhões vs nossa estimativa de R$57 milhões (foi registrada uma inesperada perda não recorrente de R$28 milhões).

Destaques – Vimos mais pontos positivos do que negativos neste trimestre. Positivos: 1) receitas no mercado doméstico subiram 32% a/a, guiadas por rodas de ferro para veículos leves (+51%

a/a) e veículos comerciais (+48% a/a); 2) margem bruta subiu 1,1 pp; 3) despesas com juros caíram 40% a/a. Negativos: 1) receita na Europa caiu 1% a/a, por conta da fraqueza da demanda de rodas de ferro para veículos leves (-7% a/a), provavelmente impactada por uma fraca produção de veículos na região (produção de veículos leves na região caiu 4% a/a no 2T17); 2) capital de giro consumiu R$139 milhões em caixa, efeito dos recebíveis (-R$140 milhões) e estoques (-R$123 milhões) – e como resultado o fluxo de caixa livre foi negativo (-R$15 milhões).

Conclusão – Esperamos uma reação positiva aos resultados do 2T17. Mantemos a recomendação de compra.

Fonte: Citi Research (baseado em Iochpe-Maxion – Results: 2Q17 beat; domestic demand/cost cutting drives +18% Ebitda growth y/y, de Juan Tavarez, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 7,1 2,2

3 Meses 8,1 -

12 Meses (1,2) (16,1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,1 5,6 P/L 24,3 13,1 Compra

R$ 19,32 R$ 11,18 MYPK3 R$ 21,00 R$ 18,37 14,3

R$ 2.532 R$ 9,1

(8)

Pag 8 de 14

Empresas & Setores

EzTec

Resultado do 2T17

Opinião – Em 10 de agosto, após o fechamento do mercado, a EZ Tec divulgou seus resultados referentes ao 2T17. A companhia registrou um lucro líquido de R$ 22 milhões (-43% a/a), 54%

abaixo das nossas estimativas e -45% vs. o consenso, principalmente por (i) vendas ainda lentas e altos cancelamentos;

e (ii) resultados financeiros reduzidos.

Vendas lentas pressionam a receita – A receita da EZ Tec foi de R$ 106 milhões (-31% a/a, -18% vs CITIe e -4% vs consenso). O nível de receita da companhia está dependendo das vendas de estoque, uma vez que a acumulação de receita a ser reconhecida a partir da conclusão das unidades vendidas é baixa. Nestes termos, as vendas contratadas líquidas de R$ 40 milhões não ofereceram suporte para a receita da empresa. Além disso, se excluíssemos as vendas do único lançamento do trimestre, as vendas contratadas líquidas seriam de R$ 15 milhões. As margens brutas ajustadas chegaram em 50%, 5,95 p.p. abaixo das nossas estimativas e a margem ebitda ajustada veio em 17%, 10 p.p. abaixo das nossas estiamtivas.

A redução da inflação afeta a receita financeira - A receita financeira líquida chegou a R$ 8 milhões, 52% abaixo das nossas estimativas. O valor reduzido foi atribuído principalmente a um menor IGP-DI durante o trimestre. Uma vez que uma parte importante das receitas financeiras da empresa provêm de sua linha de financiamento direto (em IGP-DI +10% a +12%), a rápida queda da inflação teve um impacto negativo de curto prazo nos resultados da EZTC3.

Implicações - Reiteramos nossa recoemndação neutra/alto risco (2H), bem como nosso preço alvo de R$ 18,80/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em EzTec – Results: 2Q17 miss on lower than expected gross profit and fin results, de Dan McGoey, publicado em 11/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 14,2 9,3

3 Meses (3,9) -

12 Meses 26,9 12,0

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 23,2 13,2 P/L 20,3 13,1 Neutro / Risco Alto

R$ 22,34 R$ 13,15 EZTC3 R$ 18,80 R$ 20,47 -8,2

R$ 3.378 R$ 9,2

(9)

Pag 9 de 14

Empresas & Setores

Metal Leve

Resultado referente ao 2T17

Somos neutros em relação aos resultados do 2T da Metal Leve, que reportou um EBITDA ajustado de R$ 93,6 milhões (excluindo um ganho não recorrente de R$ 17,3 milhões) e ficou 3% acima das estimativas do Citi e 1% acima do consenso. Os resultados refletem: 1) crescimento de dois dígitos das receitas em quase todas as linhas de negócios da Metal Leve, quando calculado em moeda local, com força especial na produção doméstica (+15%

A/A) e exportações (+24%), 2) apreciação do câmbio, com efeito negativo sobre as receitas internacionais, deixando o crescimento da receita consolidada em reais com um crescimento de apenas 3% A/A e 3) um ganho não recorrente de R$ 17,3 milhões relacionados à venda (já divulgada) da subsidiária Miba Sintetizados.

As receitas totalizaram R$ 576 milhões (+3% A/A) vs estimativa de R$ 607 milhões do Citi e o EBITDA ajustado de R$ 93,6 milhões veio em linha com as estimativas do Citi. O Lucro líquido foi de R$ 57 milhões vs estimativa de R$ 62 milhões do Citi.

Entre os principais destaque positivos: 1) as receitas da produção doméstica cresceram +14,85% em reais, o que inclui vendas na Argentina, 2) as receitas de exportação cresceram 24% em moeda local, o que representa um crescimento de 11% em reais, impulsionadas pela melhora da demanda na América do Sul (Chile, Equador, Paraguai, Bolívia, entre outros), 3) o fluxo de caixa manteve-se positivo em R$ 99 milhões. Entre os pontos negativos: 1) a apreciação do real causou um efeito negativo sobre as receitas estrangeiras, levando o crescimento da receita global para 3,2% em reais (+9% em moeda local), o que consumiu 130bps da margem bruta, 2) as exportações foram mais fracas em todos os segmentos, -5% A/A em reais (+3,4% em moeda local), 3) as despesas gerais e administrativas aumentaram 40bps A/A.

A conferência dos resultados de Metal Leve será hoje, às 15h00.

Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 22,50/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Mahle-Metal Leve – Results: 2Q17 in-line; FX translation Dampers top line growth; solid cash flows, de Juan Tavarez, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (4,2) (9,1)

3 Meses (19,9) -

12 Meses (30,3) (45,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,3 6,1 P/L 11,8 9,8 Compra

R$ 25,66 R$ 16,65 LEVE3 R$ 22,50 R$ 17,60 27,8

R$ 2.434 R$ 4,9

(10)

Pag 10 de 14

Empresas & Setores

Lojas Americanas

Resultado do 2T17

As Lojas Americanas divulgou os resultados do 2T. As vendas de mesmas lojas cresceram 3,7% nos primeiros 6 meses do ano (vs nossa estimativa de 3,1%). As receitas líquidas vieram R$ 2,7 bilhões, +22% A/A e em linha com as nossas estimativas. O EBITDA atingiu R$ 537 milhões, +18% A/A e 21% acima das nossas estimativas, principalmente devido a forte margem bruta.

O lucro líquido totalizou R$ 20 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 38 milhões, devido às perdas mais elevadas da B2W.

A margem EBITDA aumentou 285bps A/A e atingiu 35,2%, melhor do que a nossa estimativa de 33,2%, refletindo melhorias na cadeia de fornecimento, desenvolvimento de produtos de marca própria e maior contribuição proveniente de produtos financeiros.

Como consequência, a margem EBITDA chegou a 19,8%, 285 bps acima da nossa estimativa.

As perdas da B2W totalizaram R$ 112 milhões, pior do que a nossa estimativa de 73 milhões. Apesar do sólido crescimento do mercado ~10% A/A, as margens apertadas e as pesadas despesas financeiras, explicam a decepção com os resultados do segmento.

Em nossa opinião, a presença nacional das Lojas Americanas com exposição de produtos de ticket médio baixo, reforça o bom posicionamento da empresa como um bom player para surfar na recuperação brasileira. Esperamos que os resultados continuem em tendência de melhora nos próximos trimestres.

Mantemos nossa recomendação de compra/ alto risco, com preço-alvo de R$ 19,20/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Americanas – Results: Strong margins in the bricks & mortar business in 2Q17, de Paola Mello, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 4,5 (0,4)

3 Meses (15,3) -

12 Meses (17,3) (32,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 9,5 7,9 P/L 50,6 26,7 Compra / Risco Alto

R$ 21,61 R$ 13,20 LAME4 R$ 19,20 R$ 15,25 25,9

R$ 22.846 R$ 62,3

(11)

Pag 11 de 14

Empresas & Setores

B2W

Resultado referente ao 2T17

A B2W divulgou resultados mais fracos do que o esperado no 2T.

As vendas brutas (GMV) alcançaram R$ 7,2 bilhões, +10% A/A, mas a receita líquida caiu ~8%, para R$ 1,6 bilhão (em linha com as nossas expectativas e com as do consenso), impactadas pela transição das vendas diretas para o “market place”. O EBITDA alcançou R$ 137 milhões, -15% A/A e 17,5% abaixo da nossa estimativa. As perdas líquidas totalizaram R$ 112 milhões, pior do que a nossa estimativa de R$ 73 milhões, também pior do que o consenso R$ 105 milhões. Em nossa opinião, esses pontos devem sustentar uma reação negativa para as ações da empresa hoje.

A margem bruta caiu 490bps para 21,1%, sugerindo um ambiente competitivo difícil e provavelmente a empresa está saindo gradualmente do canal de vendas diretas, que ainda contribuem com a maior parte das receitas da B2W. As vendas através da plataforma de mercado atingiram 29% do valor bruto das mercadorias. A empresa atingiu mais de 6000 vendedores, com 1000 adicionados no 2T17.

De acordo com a empresa, o volume de negócios diminuiu devido à migração de algumas categorias de vendas diretas para o marketplace, o que explica o aumento do ciclo de capital de giro para 86 dias, de 57 no 2T16. Para nós, isso é uma surpresa, dado que esse mercado é supostamente um modelo menos intensivo em capital.

Mantemos nossa recomendação neutra/ alto risco, com preço- alvo de R$ 15,40/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em B2W – Results: Migração para o Marketplace keeps hitting revenues in 2Q17, de Paola Mello, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 10,1 5,1

3 Meses (15,8) -

12 Meses (2,9) (17,8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 12,2 9,1

P/L (14,2) nm

Neutro / Risco Alto

R$ 17,14 R$ 9,44 BTOW3 R$ 15,40 R$ 12,80 20,3

R$ 5.792 R$ 9,6

(12)

Pag 12 de 14

Empresas & Setores

Direcional

Resultado referente ao 2T17

Opinião – Em 10 de agosto, após o fechamento do mercado, a Direcional reportou seus resultados referentes ao 2T17, valores abaixo das nossas estimativas, mas em linha com o consenso. A receita menor do que esperado em R$ 182 milhões, juntamente com margem bruta ajustada ainda lenta foram os principais pontos negativos do resultado.

2T17 o fundo da receita? - A DIRR3 registrou mais uma redução trimestral na receita, R$ 182 milhões (-53% a/a, -9% vs CITIe e - 9% vs consenso), com cancelamentos mais altos e menores receitas da Minha Casa, Minha Vida (MCMV), segmento faixa 1.

No entanto, a receita bruta das vendas unitárias cresceu novamente na base t/t (~11%) após a queda registrada no 1T17.

As receitas a serem reconhecidas cresceram pelo terceiro trimestre consecutivo, principalmente suportados pela aceleração das faixas 2 e 3 do MCMV.

Estoques - Embora os produtos MCMV Faixa 2 e 3 estejam se tornando mais relevantes dentro dos estoques da DIRR, os estoques de médio e alto custo comercial ficaram em R$ 365 milhões. Vemos isso como um potencial risco para as margens futuras, pois a venda desses produtos provavelmente implicará em descontos elevados.

Implicações - Reiteramos nossa recomendação Neutra/Risco Alto (2H) para as ações da DIRR3, bem como o nosso preço alvo de R$ 6,20/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Direcional – Results: 2Q17 net loss misses our estimates but in-line with consensus, de Dan McGoey, publicado em 10/08/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 2,9 (2,0)

3 Meses (7,4) -

12 Meses (5,1) (20,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 20,7 7,9 P/L 26,8 5,4 Neutro / Risco Alto

R$ 6,83 R$ 4,16 DIRR3 R$ 6,20 R$ 5,60 10,7

R$ 781 R$ 3,3

(13)

Pag 13 de 14

Empresas & Setores

Cyrela

Resultado referente ao 2T17

Opinião – Em 10 de agosto, após o fechamento do mercado, a Cyrela reportou seu resultados referentes ao 2T17. A companhia registrou um prejuízo líquido de R$ 141 milhões, abaixo das nossas estimativas de - R$ 6 milhões e do consenso de - R$ 122 milhões. A receita foi principalmente impactada por (i) cancelamentos, (ii) provisão pontual de R$ 122 milhões. Este foi também o primeiro trimestre em que a empresa reportou suas demonstrações financeiras, incluindo projetos em parceria com o MAC por meio de equivalência patrimonial e não consolidação total. Esperamos uma reação moderadamente negativa do mercado por conta dos resultados trimestrais reportados.

Queda na receita t/t – A receita apresentou queda de 10% t/t para R$ 575 milhões, abaixo das nossas estimativas de um crescimento de 9% t/t e do consenso de 10%. Por outro lado, a companhia divulgou um aumento de velocidade das vendas nos intervalos de 3 meses e 12 meses.

Margens atingidas por cancelamentos, provisões e mix de produtos – As margens brutas ajustadas chegaram a 35,1%, vs.

38% registrado no 1T17 e 2,90 p.p. menor do que as nossas estimativas. Os principais motivos dessa queda foram (i) maiores impactos de cancelamentos em relação ao trimestre anterior; (ii) maior participação das receitas ligadas a projetos em troca de terrenos (que normalmente possuem margens mais baixas). A margem Ebitda ajustada também foi prejudicada por provisões pontuais de R$ 122 milhões vinculadas ao projeto Grand Parc em Vitória e o efeito líquido de R$ 20 milhões de novas contingências.

Implicações - Reiteramos nossa recomendação Neutra / Alto risco para as ações da CYRE3, bem como o nosso preço alvo de R$ 13,00/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Cyrela – Results: 2Q17 miss, still on the back of cancellations and provisions, de Dan McGoey, publicado em 10/08/2017)

(14)

Pag 14 de 14

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484)

Todos os dias, 24h

Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484).

Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br

Referências

Documentos relacionados

a) Nos casos contemplados com mais de uma bolsa, necessariamente terão preferência para o recebimento da bolsa os candidatos que tenham comprovadamente maior grau

Modeladora  –   Equipamento profissional para indústria alimentícia destinado à. modelar massas pela sua passagem entre

Os selecionados, e outros dois indicados posteriormente (P18 e P19), foram submetidos ao IAL-I, individualmente, com o objetivo de avaliar os repertórios de leitura e de escrita

NOVA SANTA BÁRBARA – PR DROGAMAIS SANTA

Performance % Abs Vs.. Os custos caixa aumentaram 17% A/A, com aumento de 22% A/A das despesas com pessoal, devido ao aumento salarial anual e não recorrente, referente a

As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva,

O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do

Ajustamos nossas estimativas antes dos resultados do 2T17 para refletir as estimativas de volume para os negócios da Cemig e revisão das estimativas macro do