Cenário Macro
XP Investimentos
2 2
Brasil: Ano termina melhor, desafios para 2021 continuam
• O ano está terminando relativamente bem. O teto de gastos segue em vigor e os prêmios de risco nos ativos brasileiros cederam. As condições de financiamento do Tesouro melhoraram, reduzindo o stress financeiro de curto prazo.
• Mas riscos persistem. Os números da Covid pioraram e ainda não há um cenário claro para vacinação. A pressão por gastos fiscais deve continuar elevada em 2021.
• Mantivemos o cenário para as principais variáveis econômicas (tabela abaixo). Melhoramos as projeções do déficit primário e dívida bruta como proporção do PIB, por conta dos melhores
números de arrecadação e da revisão para cima do PIB nominal feita pelo IBGE.
• O Copom sinalizou que pode remover o Forward Guidance em breve. Mas entendemos que não
haverá pressa para elevar a Selic, dada a provável desaceleração da economia e o caráter transitório do atual choque inflacionário.
Manutenção do regime fiscal ancora nosso cenário
macroeconômico
Projeções
2018
2019 2020 (E)
2021 (E)
Crescimento do PIB (var. real %)
1,3
1,1
-4,6
3,4
Taxa de desemprego (%, dessaz., fim de período)
12,2
11,5
15,1
14,5
IPCA (var. 12m %)
3,8
4,3
4,5
3,5
SELIC (% a.a, fim de período)
6,5
4,5
2,0
3,0
Câmbio (R$/US$, fim de período)
3,9
4,0
5,20
4,90
Déficit primário (% PIB)
1,6
0,9
11,3
3,0
Dívida bruta - DBGG (% PIB)
76,5
75,8
90,9
91,6
Balança Comercial (US$ Bi)
59,8
48,0
60,0
71,0
Exportações (US$ Bi)
241,0
225,4
205,0
229,0
Importações (US$ Bi)
181,2
177,4
145,0
158,0
Atividade
A recuperação da atividade econômica brasileira tem acontecido de forma distinta. Varejo e indústria, sustentados por estímulos fiscais e creditícios, já retornaram ao patamar pré-pandemia. Serviços, por outro lado, seguem fragilizados pelo distanciamento social e pela substituição parcial da demanda de serviços por bens.
Retomada espalhada, mas em ritmo diferente entre setores
20 40 60 80 100 120 140
Desempenho desde o início da crise
Setores selecionados, dados dessazonalizados, fev/20 = 100
Fonte: IBGE Elaboração: XP Investimentos Varejo de Móveis e Eletrodomésticos Varejo de Material de Construção
Indústria Extrativa Hiper e Supermercados Serviços de Informação e Comunicação Indústria de Transformação IBC-BR Serviços
Venda de Carros e Motos
Bares, Restaurantes e Serviços às Famílias
6
Os sinais de recuperação do mercado de trabalho são dúbios. Por um lado, a reabertura das atividades econômicas, a volta parcial dos informais e o aumento do número de admissões (principalmente temporárias) já denotam alguma recuperação marginal. Por outro lado, o aumento das demissões no mercado de trabalho formal e o período pós BEm (Programa Emergencial de Manutenção do Emprego e da Renda) e pós auxílio emergencial trazem riscos adicionais ao cenário.
6
Sustentabilidade depende do mercado de trabalho. Sinais ambíguos, por ora...
80 82 84 86 88 90 92 94 96 set /1 2 fev /1 3 ju l/ 13 dez/ 13 m ai /1 4 ou t/ 14 m ar /1 5 ag o/ 15 jan /1 6 ju n/ 16 nov /1 6 ab r/ 17 set /1 7 fev /1 8 ju l/ 18 dez/ 18 m ai /1 9 ou t/ 19 m ar /2 0 ag o/ 20
Mercado de Trabalho - População Ocupada
Dados dessazonalizados, em milhões de pessoas Fonte: IBGE Elaboração: XP Investimentos
PNAD Oficial PNAD Mensalizada
0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 Admissões vs. Desligamentos (Com ajuste)
Fonte: Novo Caged, MTE. Elaboração: XP Investimentos.
Dados de confiança em novembro também já denotam certo arrefecimento. A confiança cos consumidores
segue bastante aquém do nível pré-pandemia, enquanto a confiança dos empresários parece perder ímpeto na margem
.
Confiança retomou e dá sinais de acomodação
50 60 70 80 90 100 110 120 nov /1 0 nov /1 1 nov /1 2 nov /1 3 nov /1 4 nov /1 5 nov /1 6 nov /1 7 nov /1 8 nov /1 9 nov /2 0 Índices de Confiança Fonte: FGV
8
Se o regime fiscal permanecer inalterado e se a política monetária continuar expansionista, os estímulos
creditícios podem voltar a ser um importante vetor de crescimento da economia brasileira, assim como foram entre os anos de 2017 e 2019
.
8
Crédito tende a ser um motor importante de atividade em 2021
-35,00 -30,00 -25,00 -20,00 -15,00 -10,00 -5,00 ,00 5,00 10,00 15,00 20,00 ou t/ 13 ab r/ 14 ou t/ 14 ab r/ 15 ou t/ 15 ab r/ 16 ou t/ 16 ab r/ 17 ou t/ 17 ab r/ 18 ou t/ 18 ab r/ 19 ou t/ 19 ab r/ 20 ou t/ 20
Crédito x Atividade Econômica
Variação YoY em média móvel trimestral - Real Indicadores Padronizados
Fonte: BCB Elaboração: XP Investimentos
Crédito Cíclico (Concessões) IBC-BR
-13,0245 -10,9238 -7,7601 -7,3829 -5,2548 -5,0851 -5,0409 -4,9792 -4,9704 -1,1739 -,9845 2,2002 2,4368 4,3099 4,3348 -15,00 -10,00 -5,00 ,00 5,00 10,00 Outros Serviços Transporte Construção Transformação SERVIÇOS INDÚSTRIA PIB Comércio Adm Pública SIC SIUP Imobiliárias AGROPECUÁRIA Interm. Financeira Extrativa Desempenho em 2020
Taxa acumulada ao longo do ano
Fonte: IBGE Elaboração: XP Investimentos
Essa heterogênea recuperação setorial está contemplada em nosso cenário. Mantemos nossas projeções para o crescimento do PIB em -4,6% para 2020 e de 3,4% para 2021. Vale lembrar que o carrego estatístico para o
próximo ano está em 2,3%.
O choque no preço dos alimentos deve continuar pressionando o IPCA nos próximos meses.
Inflação corrente pressionada por alimentos...
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 -70,00 -45,00 -20,00 5,00 30,00 55,00 80,00
Tubérculos, raízes e legumes
(IPCA acumulado em 12 meses)
Fonte: IBGE. Elaboração: XP Investimentos.
Tubérculos, raízes e legumes - Eixo da esq. IPCA - Eixo da dir.
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 -9,00 0,00 9,00 18,00 27,00 36,00 45,00 nov /0 8 ag o/ 09 m ai /1 0 fev /1 1 nov /1 1 ag o/ 12 m ai /1 3 fev /1 4 nov /1 4 ag o/ 15 m ai /1 6 fev /1 7 nov /1 7 ag o/ 18 m ai /1 9 fev /2 0 nov /2 0 Carnes
(IPCA acumulado em 12 meses)
Fonte: IBGE. Elaboração: XP Investimentos.
12
Assim como a recomposição do setor de serviços e o descasamento entre oferta e demanda de bens semi-duráveis.
12
... Recomposição de margem nos serviços e escassez de insumos em bens duráveis
-1,50 -1,00 -0,50 0,00 0,50 1,00 1,50 Inflação de serviços
(IPCA, variação mensal)
2020 Média (2017-2019) -1,50 -1,00 -0,50 0,00 0,50 1,00 1,50
Inflação de bens semi duráveis
(IPCA, variação mensal)
Diante da expectativa de que a volatilidade se estenda, mas de que a descompressão aconteça a partir do segundo semestre do ano que vem, mantemos a projeção de IPCA para 2020 em 4,5% e a de 2021 em 3,5%.
Ajustes de preços tende a ser temporário, mas vai se espraiar para inicio de 2021
1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 IPCA vs. meta (Acumulado em 12 meses)
14
Para frente, a ociosidade da economia e o câmbio mais apreciado (ver parte de setor externo) devem reduzir a pressão nos preços. Esperamos que a inflação subjacente volte a rodar em patamar compatível com a trajetória de metas.
14
No médio prazo, inflação deve voltar a rodar perto ou abaixo da meta
7,91 4,13 2,76 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1S2017 2S2017 1S2018 2S2018 1S2019 2S2019 1S2020 2S2020
(Proj. XP) (Proj. XP)1S2021 (Proj. XP)2S2021
IPCA semestral
(anualizado e dessaz.)
16 16
Os resultados fiscais de outubro se aproximam das projeções para o ano, refletindo a resposta fiscal ao covid-19 e consolidando os piores resultados da série histórica.
Covid reverte o (gradual) processo de consolidação fiscal
-14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 2020 2021
Resultado primário governo geral
(% PIB)
A forte reação ajudou na retomada, mas deixa uma incerteza, dado a já delicada situação fiscal do Brasil antes da pandemia.
Reação à crise foi uma das mais intensas entre países emergentes
0 3 6 9 12 15 18 21 N ov a Zel ân di a Si ng ap ur a Can ad a Es tad os U ni do s Jap ão R ei no U ni do A us tr al ia Br as il Ch ile A lem an ha Tai lân di a Per u D in am ar ca N or ueg a Á fr ic a do S ul Sué ci a Fr anç a It al ia Sui ça H ol and a R ep úb lic a Tc hec a Ch ina Bé lg ic a A rg ent ina Es pa nh a Cor ei a do S ul In dones ia Col om bi a A ráb ia Sau di ta R om êni a Em ir ad os Á rab es In di a Eg it o Tu rq ui a Impulso Fiscal (% PIB)
18
Sem clareza sobre a trajetória dos gastos pós 2020, a cautela sobre a sustentabilidade das contas públicas se fortalece, apesar de resultados positivos do lado da arrecadação.
18
Retomada da economia é ajudada pelo lado da arrecadação...
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
Jan Fev Mar Apr Mai Jun Jul Ago Set Out
D
ifer
en
ça
%
Arrecadação principais impostos estaduais
(2019 X 2020)
Fonte: Ministério da Economia. Elaboração: XP Investimentos Mês contra mês Acumulado 60 80 100 120 140 160 180 ou t-07 ab r-0 8 ou t-08 ab r-0 9 ou t-09 ab r-1 0 ou t-10 ab r-1 1 ou t-11 ab r-1 2 ou t-12 ab r-1 3 ou t-13 ab r-1 4 ou t-14 ab r-1 5 ou t-15 ab r-1 6 ou t-16 ab r-1 7 ou t-17 ab r-1 8 ou t-18 ab r-1 9 ou t-19 ab r-2 0 ou t-20
Arrecadação Real Dessazonalizada
(R$ bilhões)
Diante da alta necessidade de financiamento, o Tesouro Nacional encurta a dívida pública e aumenta a parcela atrelada à Selic, aproveitando a janela de oportunidade de juros baixos.
... Mas não é suficiente para aliviar a elevada necessidade de financiamento do
Tesouro
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%Juros nominais setor público consolidado
(Acm. 12 meses, % PIB)
Fonte: Banco Central. Elaboração: XP Investimentos
0 1 2 3 4 5 6
jan/20 fev/20 mar/20 abr/20 mai/20 jun/20 jul/20 ago/20 set/20 out/20
Prazo médio das emissões da DPMFi
(Anos)
20
Porém, apesar do relativo alívio de curto prazo trazido especialmente por ventos positivos do cenário internacional, o encurtamento se torna um risco relevante para frente, especialmente se o BC precisar subir a taxa de juros antes do esperado. 20 0,00% 0,02% 0,04% 0,06% 0,08% 0,10% 0,12% 0,14% 0,16% 02 /0 1 15 /0 1 28/ 01 10 /0 2 21 /02 09 /0 3 20 /0 3 02 /0 4 16 /0 4 30 /0 4 14 /05 27 /0 5 09 /0 6 23/ 06 06 /0 7 17 /07 30 /0 7 12 /08 25 /0 8 08/ 09 21 /09 02 /1 0 16 /1 0 29 /1 0 Leilões de LFTs curtas (Vencimento março 2021)
Fonte: Tesouro Nacional. Elaboração: XP Investimentos
Encurtamento da dívida foi preciso, mas é um risco adiante
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Títulos públicos a vencer em 12 meses
(% do total por indexador)
Fonte: Tesouro Nacional. Elaboração: XP Inc
Não há por onde fugir. A sustentabilidade fiscal, refletida na trajetória da dívida pública, segue o maior risco do cenário atual.
É preciso sinalizar com medidas que levem à sustentabilidade da dívida à frente
Medidas que garantem o cumprimento do teto de gastos a partir de 2021 (considerando um novo programa social, baseado em
realocação de recursos): Até 2023:
• Redirecionamento emendas individuais não vinculadas à saúde não usados no financiamento temporário do programa social → R$ 4,7 bilhões em 2023
• Redução da jornada de servidores → R$ 15 bilhões em três anos
• Gatilho do teto e congelamento de pessoal (por mais um ano, considerando congelamento de até 2022) → 4,7 bilhões em 2023
• Suspensão reajuste aposentadorias acima de 3 salários mínimos calculado em cascata (por dois anos) → R$ 17,7 bilhões em três anos
• Auditoria e reforço de monitoramento da previdência e
assistência → R$ 8 bilhões A partir de 2024:
• Reforma administrativa → R$ 10 bilhões após 5 anos de aprovação • Rever procedimentos jurídicos para redução de precatórios
• Reforma FGTS/Seguro Desemprego → de R$ 8 bilhões a R$ 12 bilhões
• Não correção nominal do Salário Mínimo por mínimo 1 ano (R$ 20 bilhões) 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 10 20 11 12 13 14 15 16 17 18 19 30 Trajetória Dívida/PIB (DBGG/PIB)
Fonte: Banco Central,. Elaboração e projeções: XP Investimentos
Setor
Exportações e Importações caíram nos primeiros onze meses de 2020 em relação ao mesmo período de 2019. No entanto, a queda nas exportações foi mais branda.
Saldo da Balança Comercial melhora em 2020 (Jan-Nov)
0 50 100 150 200 250 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Exportações Importações
Exportações e Importações Brasileiras (Acumulado Jan-Nov em USD Bi)
24 24
A queda nas exportações se deu por efeito preço, enquanto a quantidade exportada se mostrou estável em relação ao ano passado.
Quantum e Preço de Exportação
110 115 120 125 130 135 140 145
Quantum X Quantum X MM3M Preço X Preço X MM3M
Quantum e Preço de Exportação
No comparativo com o ano passado, a China ganhou ainda mais importância como parceira comercial do Brasil. Outros tradicionais destinos contribuíram negativamente para as exportações brasileiras.
Principais Destinos das Exportações
57,8 27,8 27,4 8,9 63,2 17,7 17,4 6,3 0 10 20 30 40 50 60 70
China Zona do Euro EUA Argentina 2019 2020
Exportações Brasileiras: Principais Destinos (Acumulado Jan-Nov em USD Bi)
26 26
A recuperação econômica dos principais parceiros comerciais, associada a preços de commodities favoráveis, devem refletir positivamente na balança comercial brasileira. A demanda interna também deve recuperar-se, embora em ritmo relativamente mais lento. Esperamos superávit comercial de US$ 71 bi em 2021.
Expectativas para 2021
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Demanda Doméstica Proxy PIB InternacionalDemanda Doméstica e Proxy do PIB Internacional
Os fundamentos econômicos apontam para trajetória de apreciação cambial em 2021.
Superávit em Conta Corrente sugere câmbio real depreciado
-6,0% -5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 40 50 60 70 80 90 100 110 jan/ 94 jan/ 95 jan/ 96 jan/ 97 jan/ 98 jan/ 99 jan /0 0 jan/ 01 jan/ 02 jan/ 03 jan/ 04 jan/ 05 jan/ 06 jan/ 07 jan/ 08 jan/ 09 jan/ 10 jan/ 11 jan /12 jan/ 13 jan/ 14 jan/ 15 jan/ 16 jan/ 17 jan/ 18 jan/ 19 jan/ 20 jan/ 21
Brasil: Câmbio Real (BIS) vs Conta Corrente (% PIB 24m def.) Fonte: BIS e BCB. Elaboração: XP Investimentos
Câmbio Real
Conta Corrente % do PIB
Hoje 5,00
Política
• O Copom sinalizou em sua última reunião que pode retirar o forward guidance que vem adotando desde agosto, mas continua sinalizando que o choque de inflação é temporário, à luz da ociosidade da econômica.
• Sem o guia futuro, a gestão de política monetária volta a ser com bases no arcabouço tradicional de metas para inflação. Neste sentido, entendemos que não haverá pressa para elevar a taxa Selic.
• O principal risco permanece na frente fiscal.
• Em nosso cenário base, o regime fiscal não se altera para 2021.
• Assim, projetamos a Selic em 2,00% até meados de 2021 e 3,00% ao final do ano.
Cenário Base: Selic estável por um longo período
2,00 3,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 SELIC Fonte: BCB Projeção: XP Investimentos SELIC % a.a.
30 30
Nosso cenário é ancorado na manutenção do regime fiscal
.
Projeções: cenário administrável, com retomada gradual e inflação sob controle
Projeções
2018
2019 2020 (E)
2021 (E)
Crescimento do PIB (var. real %)
1,3
1,1
-4,6
3,4
Taxa de desemprego (%, dessaz., fim de período)
12,2
11,5
15,1
14,5
IPCA (var. 12m %)
3,8
4,3
4,5
3,5
SELIC (% a.a, fim de período)
6,5
4,5
2,0
3,0
Câmbio (R$/US$, fim de período)
3,9
4,0
5,20
4,90
Déficit primário (% PIB)
1,6
0,9
11,3
3,0
Dívida bruta - DBGG (% PIB)
76,5
75,8
90,9
91,6
Balança Comercial (US$ Bi)
59,8
48,0
60,0
71,0
Exportações (US$ Bi)
241,0
225,4
205,0
229,0
Importações (US$ Bi)
181,2
177,4
145,0
158,0
Disclaimer
Este relatório foi preparado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos”) e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM nº 598/2018. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconômicas e análises políticas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra/venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra/venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que ele foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. A XP Investimentos não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. A XP Investimentos não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. O responsável pela elaboração deste relatório certifica que as opiniões expressas nele refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação a XP Investimentos. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida a sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. A XP Investimentos não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas e se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste material ou seu conteúdo. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. Para maiores informações sobre produtos, tabelas de custos operacionais e política de cobrança, favor acessar o nosso site: www.xpi.com.br.
32 32
