Diário do Mercado I 26 de julho de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,87%, a 65.667 pontos, acompanhando o desempenho de bolsas de valores internacionais.

O petróleo apresentou alta forte, seguindo em movimento positivo pelo segundo dia, com promessa da Arábia Saudita de aprofundar cortes de produção. O minério de ferro apresentou alta com retomada da confiança diante das transações robustas do mercado de aço. O dólar apresentou alta em meio à cautela com o Fed na quarta-feira e a divulgação de confiança do consumidor nos EUA acima do esperado, enquanto o mercado espera que a autoridade monetária americana anuncie em setembro a redução de seu balanço patrimonial e o aumento de juros em dezembro. As taxas longas de DI futuro fecharam em alta com receio sobre o cenário fiscal, diante de especulação sobre eventual mudança da meta fiscal. O volume do Ibovespa foi de R$5,7 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta quarta-feira, com investidores em compasso de espera pela decisão de política monetária do Federal Reserve. O índice Shanghai Composto fechou em alta de 0,1% e o índice Nikkei subiu 0,5%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam com viés positivo nesta manhã, apoiados pela alta dos preços das commodities, além do crescimento de 0,3%

(T/T) do PIB do Reino Unido, resultado dentro das expectativas dos analistas. A libra voltou a se valorizar frente ao dólar. O petróleo opera em alta, ampliando o rali dos últimos dias, após o API estimar que o volume de estoque bruto de petróleo nos Estados Unidos teve uma forte queda na semana passada. Por aqui, os mercados seguem com foco nos resultados fiscais e discussões em torno da possibilidade de alteração da meta fiscal deste ano, ou mais medidas para cumprir o déficit de R$ 139 bilhões. O fato é que aumenta a percepção que as medidas recentes não serão suficientes para alcançar o objetivo fiscal do governo. O dia promete ser agitado, com agenda econômica intensa, tanto aqui, quanto no exterior. Mais cedo, a Fipe divulgou o IPC-Fipe da 3ª quadrissemana de julho, que apresentou deflação de 0,11%, após recuar 0,15% na quadrissemana anterior. No final da tarde, o Copom divulgará a decisão de política monetária. É esperado um corte de 1 ponto percentual na taxa Selic e o comunicado da decisão será importante para calibrar as expectativas em relação aos próximos passos.

Empresas & Setores

Grupo Pão de Açúcar (pg. 5), Lojas Renner (pg. 6), Vale (pg. 7), Tim (pg. 8), Minerva (pg. 9), Estácio (pg. 10)

Ibovespa – Intra Day

64.600 64.800 65.000 65.200 65.400 65.600 65.800

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 65.668 0,9 1,5 4,4 9,0 IBX- 50 10.991 0,9 1,5 4,4 9,2 S&P 500 2.477 0,3 0,2 2,2 10,6 Dow Jones 21.613 0,5 0,2 1,2 9,4 Nasdaq 6.412 0,0 0,4 4,4 19,1 Dólar Ptax 3,155 0,3 1,0 (4,6) (3,2)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

VALE3 #N/A 5,08

BRAP4 Bradespar¹ 4,98

VALE5 Vale 4,67

CSNA3 CSN 2,89

PETR4 Petrobras PN² 2,64

QUAL3 Vale - 3,33

NATU3 Natura - 3,05

CYRE3 Cyrela - 2,43

FIBR3 Fibria² - 2,21

RADL3 Raia Drogasil - 2,12

Performance por Setor (%)

2,0 0,9

0,6

0,5 0,5

0,4

0,0 -0,1

-0,3

-0,5 -0,6

Energia Ibovespa Financials Utilities Telecom, Mídia &…

Consumo & Varejo Materials Saúde & Educação

Transp. & Infra-…

Imobiliário Industrials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 24/jul Período Expec. Anterior

02:00 JN Índice antecedente CI May F -- 104,70

04:30 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Jul P 59,20 59,60 05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jul P 57,20 57,40 05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Jul P 55,40 55,40

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/jul -- -0,05%

08:25 BZ Pesquisa Focus

10:00 BZ Dívida total federal Jun -- 3253b

10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jul P 52,30 52,00 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Jul P 54,20 54,20

11:00 US Vendas de casas já existentes Jun 5.58m 5.62m

15:00 BZ Balança comercial semanal 23/jul -- $1323m

Terça, 25/jul Período Anterior Expec.

05:00 GE Clima de negócios IFO Jul 114,90 115,10

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Jul 0,17% 1,36%

08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Jul -- 82,30

10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M May 0,60% 0,70%

11:00 US Conf. Board Confiança do consumidor Jul 116,00 118,90 11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Jul 7,00 7,00

20:50 JN Serviços IPP A/A Jun 0,80% 0,70%

Quarta, 26/jul Período Anterior Expec.

02:00 JN Confiança pequenas empresas Jul 49,50 49,20

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 23/jul -- -0,2%

05:30 UK PIB T/T 2Q A 0,3% 0,2%

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 21/jul -- 6,3%

11:00 US Vendas de casas novas Jun 615k 610k

15:00 US Decisão taxa FOMC (limite máx) 26/jul 1,3% 1,3%

22:30 CH Industrial Profits YoY Jun -- 16,7%

BZ Taxa Selic 26/jul 9,25% 10,25%

BZ CNI Consumer Confidence Jul -- 100,50

Quinta, 27/jul Período Anterior Expec.

05:00 EC Oferta monetária M3 A/A Jun 5,0% 5,0%

09:30 US Pedidos de bens duráveis Jun P 3,1% -0,8%

09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 22/jul 240k 233k

09:30 US Bens duráveis exc transporte Jun P 0,4% 0,3%

09:30 US Seguro-desemprego 15/jul 1959k 1977k

09:30 US Balança comercial de bens avançados Jun -$65.0b -$65.9b

09:30 US Estoques no atacado M/M Jun P 0,2% 0,4%

09:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Jun -- -26,0%

10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Jun -- -0,2%

10:30 BZ Total empr em aberto Jun -- 3065b

10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 23/jul -- 47,60 12:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Jul 12,00 11,00

20:30 JN Taxa de desemprego Jun 3,0% 3,1%

20:30 JN IPC nacional A/A Jun 0,4% 0,4%

20:50 JN Vendas a varejo M/M Jun 0,5% -1,6%

BZ Resultado primário do governo central Jun -15.0b -29.4b

Sexta, 28/jul Período Anterior Expec.

06:00 EC Confiança na economia Jul 110,80 111,10

06:00 EC Confiança industrial Jul 4,30 4,50

06:00 EC Confiança em serviços Jul 13,40 13,40

06:00 EC Confiança do consumidor Jul F (1,70) (1,70)

08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Jul -0,7% (0,01)

09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Jun 13,50% 13,30%

09:00 GE IPC M/M Jul P 0,20% 0,20%

09:30 US PIB anualizado T/T 2Q A 2,5% 0,01

09:30 US Consumo pessoal 2Q A 2,8% 0,01

10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Jun -- -30.8b

10:30 BZ Coeficiente % da dívida/PIB Jun -- 48,1%

11:00 US Sentimento Univ de Mich Jul F 93,10 93,10

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Julho 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

17 18 19 20 21

Weg (A) Localiza (D)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

24 25 26 27 28

Fibria (A) Energias do Brasil (D) Ambev (A) Embraer (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Eternit Bradesco (A) Hypermarcas (D)

Lojas Renner (A) Lojas Marisa Copasa (D) Santander (A)

Whirlpool Natura (D) Ecorodovias (D) Usiminas (A)

Tim Participações Odontoprev Engie Brasil (D) Telefônica Brasil (A) Estácio (D)

Fleury Grendene (D) Klabin (A) Multiplan Raia Drogasil Vale

Agosto 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Itaú Unibanco (D) BTG Pactual (D) Arezzo (A) Iochpe Maxion Aes Tietê

Magazine Luiza (D) Cielo Cia Hering Multiplus Alpargatas

Equatorial Duratex (D) Renova Energia Cremer

Porto Seguro Suzano (D) Sanepar Ser Educacional

Totvs (D) Sonae Sierra Smiles (D)

Transmissão Paulista (D) Sul América

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

7 8 9 10 11

BB Seguridade Aliansce Shopping Center CVC Brasil B2W Alupar Investimento

Direcional Engenharia Banco Pine Energisa Banco do Brasil B3

Eletropaulo BR Properties Gerdau (A) BRF Bradespar

Linx Comgas Gol Linhas Aereas Copel Braskem

Marcopolo Iguatemi Guararapes Cosan Cesp

Valid Soluções Itaúsa Oi Cyrela Kroton

Locamerica QGEP EzTec Lojas Americanas

Mills Randon Fertilizantes Heringer LPS Brasil

Senior Solution Gafisa Movida

SLC Agrícola JSL Petrobras

T4F Entretenimento Light Saraiva

Taesa Mahle-Metal Leve Somos Educação

Tegma Sabesp Tecnisa

Ultrapar Tenda

Calendário de Divulgação dos Resultados referentes ao 2T17

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Empresas & Setores

Grupo Pão de Açúcar

Resultados mistos do 2T17, beneficiados por créditos fiscais

Opinião – O GPA reportou resultados mistos no 2T17, com lucros suportados principalmente por créditos fiscais no montante de R$ 477 milhões, o que, em nossa opinião, deve apoiar uma reação neutra no mercado na próxima sessão. As vendas mesmas lojas (SSS) em alimentos chegaram a 5,4%, melhor do que a nossa estimativa de 3,6%. O Ebitda (ajustado pelos créditos fiscais e também por outras despesas no montante de R$ 308 milhões) atingiu R$ 520 milhões, +93% a/a, 5% acima das nossas estimativas e do consenso. O lucro líquido declarado atingiu R$ 165 milhões, muito acima da estimativa de R$ 41 milhões do período.

Apesar do crescimento da receita no Assaí, as vendas de outras bandeiras contraíram no 2T17 - A Receita do Assaí, o formato atacarejo, atingiu R$ 4,7 milhões (+28,8% a/a), atingindo 40% das receitas consolidadas. No entanto, outras bandeiras do varejo contraíram no 2T17. A maior contração foi no formato da loja de conveniência (-2,7% a/a) e nos supermercados 'Pão de Açúcar', que contraíram 0,7% a/a. Ambas as marcas representam ~18%

das receitas totais. Por fim, os hipers e supermercados "Extra"

cresceram apenas 1,1% a/a, apesar da forte atividade promocional da marca, e também das retiradas do FGTS que beneficiaram o mix de não alimentos, provavelmente atingido por vários fechamentos de lojas devido às conversões no formato atacarejo.

As margens brutas aumentaram 1,20 p.p. para 22,7% - A margem bruta consolidada no negócio de alimentos (excluindo os benefícios fiscais pontuais do ICMS no montante de R$ 477 milhões) expandiu-se no 2T17, beneficiada pelo fechamento de vários hipermercados (os que apresentaram o menor desempenho) que estão sendo convertidos para o formato atacarejo.

Guidance para 2017 - O GPA apresentou os seguintes guidances para 2017: i) A margem Ebitda ajustada em torno de 5,5% no segmento de alimentos, apoiada por maior rentabilidade no Assaí

e estabilidade da margem em multivarejo; ii) CAPEX de R$ 1,2 bilhão; iii) ganhos contínuos de market share em ambos os segmentos; iv) capturar US$ 50 milhões em sinergias na América Latina.

Implicações - Mantemos nossa recomendação Neutra/alto risco para PCAR4.

Fonte: Citi Research (baseado em Grupo Pão de Açúcar – Results: Mixed 2Q17 results, benefited by tax credits, de Paola Mello, publicado em 25/07/2017)

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Empresas & Setores

Lojas Renner

Crescimento contínuo da receita no 2T17, em linha com o consenso

Opinião - Lojas Renner reportou resultados positivos referentes ao 2T17. Vendas mesas lojas (SSS) chegaram a 6,4%, acima de nossa estimativa de 4,6%. A receita líquida atingiu R$ 1,8 bilhão, + 11% a/a, 8% acima da nossa estimativa e de acordo com o consenso. O Ebitda atingiu R$ 383 milhões, +7,5% a/a, 15%

acima das nossas estimativas e em linha com o consenso. Por fim, o lucro líquido atingiu R$ 194 milhões, +11% a/a, 13% acima das nossas estimativas, mas 7% abaixo do consenso. Esperamos uma reação neutra das ações na próxima sessão.

Margens pressionadas no segmento de varejo - As margens brutas contraíram 0,20 p.p a/a para 61,1%, afetadas negativamente por consumidores extremamente sensíveis ao preço no Brasil (embora em menor medida do que no 1T17).

Como conseqüência, a margem Ebitda para a operação de varejo contraiu em 1,70 p.p. para 16,6%, parcialmente compensada por uma expansão de 1,00 p.p. da margem Ebitda do negócio de produtos financeiros. A margem Ebitda consolidada contraiu 0,70 p.p. para 20,9% no 2T17.

O negócio financeiro contribui em 20,6% do Ebitda do 2T17 - A receita líquida do segmento de produtos financeiros atingiu R$ 79 milhões no 2T17, +46% a/a e +29% vs. nossas estimativas, refletindo uma combinação de: crescimento de 36% nas receitas do cartão Co-branded e queda de 23,5% em perdas de crédito no trimestre, provavelmente beneficiado pelas retiradas das contas inativas do FGTS.

Implicações - Embora continuemos a gostar do modelo de negócio e da estratégia de crescimento da Lojas Renner, vemos as ações com preços razoáveis nos níveis atuais, portanto, mantemos recomendação Neutra para Lojas Renner.

Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Renner – Results: Solid top line growth in 2Q17, in line with consensus, de Paola Mello, publicado em 25/07/2017)

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Empresas & Setores

Vale

Novo código de mineração

Ontem o governo anunciou um novo código de mineração que deverá introduzir uma nova escala móvel para royalties do minério de ferro (de 2% a 4% das receitas vs o atual de 2%). A medida estava amplamente em linha com as expectativas e não esperamos qualquer reação no preço da ação da Vale.

O direito de minério de ferro variará em no mínimo 2%, se o minério de ferro for abaixo de US$ 60/ tonelada para um máximo de 4% se o minério de ferro estiver acima de US$ 100/ tonelada.

A base pode ser aumentada ligeiramente com alguns impostos locais que não são mais dedutíveis. A previsão do Citi para o preço do minério de ferro é de US$ 55/ tonelada no longo prazo e a taxa de royalties nesse preço permaneceria em 2%. A sensibilidade da Vale é ~2% do EBITDA por 1% da taxa de minério de ferro. A mudança não tem impacto na curva de preço do minério de ferro em nossa visão. A divisão de receitas de royalties entre o governo federal, estadual e municipal permanecem inalteradas. O objetivo do governo é aumentar as receitas de mineração de 4% para 6% do PIB brasileiro.

As taxas de royalties serão aumentadas em outros metais da seguinte forma: o ouro passará de 1% para 2%, nióbio e diamante passarão de 2% para 3% e os minerais da construção, por exemplo, areia, serão reduzidos de 2% para 1,5%. O programa também criará uma “Agência Nacional de Minas” que substituirá o Departamento Nacional de Produção Mineral para atuar como regulador da indústria. E também introduzirá mudanças para preservar o meio ambiente e atrair mais investimentos.

O Presidente Temer assinou três medidas provisórias. Isto significa que as novas regras entrarão em vigor assim que for publicado no Diário Oficial da União. No entanto, as MPs só tornarão lei efetiva se for aprovada por maioria simples no Congresso Nacional dentro de 120 dias.

Mantemos nossa recomendação de compra para as ações da Vale, com preço-alvo de R$37,07/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Alert: Brazil confirms new iron ore royalty, de Alexander Hacking, publicado em 25/07/2017)

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Empresas & Setores

Tim

Resultado 2T17

A TIM reportou um resultado sólido no 2T, com vendas e EBTIDA ajustado dentro das nossas expectativas, no entanto o EBITDA superou o consenso de mercado. O lucro veio 31% acima da nossa expectativa, devido ao resultado financeiro melhor do que o esperado. Pensamos que o mercado verá os números com tendências encorajadoras – a empresa entregou aceleração de crescimento de primeira linha e continua a expandir as margens.

Esta combinação, juntamente com a redução acentuada de capex, sugere um caixa saudável e suporta, em nossa opinião, múltiplos elevados.

As receitas cresceram 3% A/A, em uma expansão de 5% nas receitas de serviços móveis (vs +4% no 1T). Isso reflete um impressionante crescimento de 41% dos produtos relacionados a dados (vs +25% no 1T). Enquanto o crescimento da receita de dados acelera, o desempenho ainda parece tímido no seu potencial total. Os dados hoje são 60% das vendas de serviços móveis (vs 45% no 2T16), mas 69% da Vivo no 1T17). Entretanto, o negócio de voz móvel da TIM continua em um briga de preços mais baixos (principalmente devido a reduções nas taas de interconexão) e baixa elasticidade-preço da demanda. Por último, as vendas de celulares diminuíram 23% A/A, em um esforço para manter as margens e se concentrar apenas em sub-agregados de alto valor.

O EBITDA recorrente da TIM foi de R$ 1,4 bilhão (exclui vendas de torres e despesas não recorrentes gerais e administrativas), com crescimento de 16% A/A, refletindo controle de custos eficiente da TIM – os custos caixa caíram 2% A/A. A TIM vendeu menos aparelhos, com redução de despesas de marketing e administrativas e também está economizando com menores taxas de interconexão.

A margem EBITDA recorrente foi de 35,3% no 2T, 3,8 p.p. acima do ano anterior. Esperamos que as margens de longo prazo da TIM sejam em média 36%. O lucro líquido foi de R$ 219 milhões e

superou as nossas estimativas de R$ 167 milhões, devido ao resultado financeiro melhor do que o esperado.

Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 11,50/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Tim Participações – resultss: Solid Tim 2Q17, mobile data growth accelerates - Buy, de Lucio Aldworth, publicado em 25/07/2017)

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Empresas & Setores

Minerva

Iniciamos com compra; Aquisição dos ativos de bovinos da JBS na América Latina ex- Latam; Custos de gado esperado muito menores para o 2S17

Iniciamos a cobertura de Minerva com recomendação de compra baseada principalmente em nossa visão de que a pendente aquisição dos ativos da JBS Bovinos Mercosul e as potenciais sinergias no Paraguai ainda não estão completamente no preço – A aprovação legal para o negócio foi garantida no dia 13 de julho (fechamento esperado para o 3T17). O negócio deve elevar o Ebitda anual em quase 20%. Isso proporcionará diversificação geográfica, incluindo exportações para o Chile do Paraguai, e consolida a Minerva como a segunda maior processadora de carnes na América Latina. Isto reforça a posição de liderança no Paraguai, onde sinergias incrementais são esperadas. Apesar da recuperação das ações para os níveis de fevereiro de 2017, refletindo principalmente os preços mais baixos do gado, o valuation ainda é atrativo. A 5,1x EV/Ebitda 2018e, a Minerva oferece 6% de desconto para a sua média histórica de 3 anos, e está bem abaixo de seus pares de margens mais baixas JBS em uma base ajustada por crescimento.

Cenário para a demanda em mercados chave de exportação (70% do Ebitda) permanece favorável e estimamos 7% de crescimento orgânico de vendas em 2018, o mais rápido em dois anos, guiado pela China – Adicionalmente, os custos de gado no Brasil caíram 15% no acumulado do ano, e isto deve continuar suportando o crescimento do lucro. Estimamos um crescimento orgânico de Ebitda de 19% e 23% a/a no 2S17 e 2018, respectivamente. Uma queda de 5% nos custos de gado eleva o Ebitda em 10%.

A alavancagem da Minerva deve apresentar um pico de até 4,0x dívida líquida/Ebitda até o final do ano com o negócio da JBS – Mas esperamos que um crescimento incremental de Ebitda deve levar a alavancagem para 3,1x até o fim de 2018.

Nosso preço-alvo para Minerva é de R$16,00/ação e oferece um retorno total esperado de 29% - Nosso múltiplo-alvo de 5,5x

EV/Ebitda, um prêmio vs os níveis atuais, mas em linha com o histórico de 3 anos. Nosso cenário base assume R$3,36/USD em 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Minerva – Initiate with buy; JBS Latam ex- Brazil Beef Acquisition not fully priced in; Much lower Brazil cattle cost expected in 2H17, de Marcelo Inoue, publicado em 25/07/2017)

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Empresas & Setores

Estácio

Atualização de modelo

Atualizamos o modelo de Estácio e fizemos alterações modestas antes dos resultados do 2T. Nossas estimativas de lucro por ação aumentaram 8% para R$ 1,72 em 2017 e 2% para R$ 1,72 em 2018 e em 2% para R$ 2,61 em 2019. Mantemos nosso preço- alvo por fluxo de caixa descontado em R$ 16,50/ ação e recomendação neutra.

Fonte: Citi Research (baseado em Estacio – Model update, de Lucio Aldworth, publicado em 25/07/2017)

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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