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Diário do Mercado I 11 de novembro de 2016 Citi Corretora

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Market Overview

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O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 3,25%, a 61.201 pontos, diante de incertezas políticas com Trump, que pode alimentar a inflação americana e reforçar a alta de juros, o que fez a probabilidade de alta de juros na reunião de dezembro pelo Fed subir de 76% para 84%, o que poderia reduzir o fluxo para países emergentes com interesse limitado de investidores. Por outro lado, o Dow Jones e o S&P 500 subiram com o mercado otimista de que a política de estímulo fiscal prometida por Trump vai beneficiar empresas e impulsionar a economia americana. Na agenda de indicadores econômicos, detaque para vendas no varejo de setembro no Brasil abaixo das expectativas (-1,0% m/m vs -0,7% esp.) e para a primeira prévia do IGP- M de novembro mostrando queda, enquanto era esperada alta (-0,11% m/m vs +0,20% esp.). O dólar reagiu em forte alta, diante da maior probabilidade de alta de juros pelo Fed, mas também por conta da pausa nos leilões de swap cambial pelo BC, enquanto os DIs futuros acompanharam o movimento. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$12,6 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas tiveram mais uma sessão de alta nesta sexta-feira. A tendência de alta do dólar frente ao iene e a expectativa de medidas econômicas dos Estados Unidos que possam favorecer papéis asiáticos, explicaram a alta das bolsas na região. As bolsas europeias e futuros de NY operam em queda nesta manhã, à espera de mais informações sobre a formação do governo de Donald Trump. O Euro Stoxx opera em queda de 0,37%. Já o petróleo opera em queda e ainda reflete o relatório da Opep que mostrou expansão da produção da commodity em outubro e sinais de continuidade da expansão em novembro. O S&P também opera em queda e na agenda de indicadores está prevista apenas a divulgação do índice de confiança da Universidade de Michigan, às 13h. Os mercados locais devem novamente ser guiados pelas incertezas das políticas econômicas que serão adotadas no governo Trump. Para minimizar a volatilidade e pressão sobre a moeda local, o Banco Central decidiu retomar as operações de swap cambial tradicional em oferta de até 15 mil contratos para rolagem dos vencimentos de 1 de dezembro. A agenda de indicadores locais é vazia.

Empresas & Setores

Petrobras: Ebitda recorrente bateu positivamente, comprar (pg.5)

Sabesp: Ebitda do 3T16 ficou abaixo de nossa estimativa (pg.6)

Embraer: Reiteramos compra em Embraer (pg.7)

Lojas Americanas: Resultados: Melhores margens não foram suficientes para ofuscar receita no 3T16 (pg. 8)

Even: Resultado 3T16 foi afetado por cancelamentos (pg.9)

Via Varejo: Downgrade para Neutro (pg. 10)

Light:Resultados: Ebitda no 3T em linha com estimativas (pg. 11)

Ibovespa – Intra Day

58.000 59.000 60.000 61.000 62.000 63.000 64.000 65.000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 61.201 (3,3) (0,9) (5,7) 41,2 IBX- 50 10.241 (3,2) (0,9) (5,8) 39,2 S&P 500 2.167 0,2 3,8 1,9 6,0 Dow Jones 18.808 1,2 4,9 3,7 7,9 Nasdaq 5.209 (0,8) 3,0 0,4 4,0 Dólar Ptax 3,310 2,6 2,5 4,1 (15,2)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

SUZB5 Suzano 13,57

FIBR3 Fibria² 11,12

VALE5 Vale 8,21

VALE3 Vale 7,48

BRAP4 Bradespar¹ 6,18

RUMO3 Rumo - 9,23

BBDC4 Bradesc o - 8,92

CMIG4 Cemig - 8,84

SMLE3 Smiles - 8,76

KROT3 Kroton - 8,67

Performance por Setor (%)

5,6

-1,0

-1,7

-3,1

-3,3 -4,1

-4,6

-4,7

-5,2

-5,7

-6,4

Materials Consumo & Varejo Industrials Transp. & Infra-…

Ibovespa Telecom, Mídia &…

Imobiliário Utilities Energia Financials Saúde & Educação

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 07/nov Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Pedidos de fábrica (m/m) Set 1,00% 0,10%

06h30 Alemanha Markit - PMI Construção Out 52,40 --

07h10 Alemanha Markit - PMI Varejo Out 53,00 --

07h10 Z. Euro Markit - PMI Varejo Out 49,60 --

07h30 Z. Euro Sentix - Confiança do investidor Nov 8,50 8,60

08h00 Z. Euro Vendas a varejo (m/m) Set -0,10% -0,40%

18h00 EUA Crédito ao consumidor Set $25.873b $17.250b

08h25 Brasil Pesquisa Focus

11h20 Brasil Anfavea - Vendas de veículos Out 160mil --

Terça, 08/nov Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Produção industrial (m/m) Set 2,50% -0,50%

05h00 Alemanha Balança comercial Set 20.0b 23.0b

07h30 R. Unido Produção industrial (m/m) Set -0,40% 0,00%

EUA Eleição Presidencial

09h00 EUA NFIB - Otimismo pequenos negócios Out 94,10 94,00

08h00 Brasil FGV - IPC-S 07/nov 0,34% --

08h00 Brasil FGV - IGP-DI (m/m) Out 0,03% 0,30%

21h50 Japão Saldo de conta corrente Set ¥2000.8b ¥1975.8b

21h50 Japão Balança comercial Set ¥243.2b ¥668.8b

23h30 China IPC A/A Out 1,90% 2,10%

23h30 China IPP A/A Out 0,10% 0,90%

Quarta, 09/nov Período Anterior Expec.

07h30 R. Unido Balança comercial Set -£4733 -£3850

13h00 EUA Estoques no atacado (m/m) Set 0,20% 0,20%

09h00 Brasil IBGE - IPCA (m/m) Out 0,08% 0,28%

21h50 Japão Pedidos de máquinas (m/m) Set -0,02 -1,80%

Quinta 10/nov Período Anterior Expec.

11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 05/nov 265mil 260mil

17h00 EUA Orçamento mensal Out $33.4b -$81.9b

05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 07/nov 0,18% --

08h00 Brasil 1ª Prévia IGP-M Nov -0,01% --

09h00 Brasil Vendas a varejo (m/m) Set -0,60% -1,00%

21h50 Japão IPP (m/m) Out 0,00% 0,00%

Sexta 11/nov Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha IPC (m/m) Out F 0,20% 0,20%

13h00 EUA Sentimento Univ de Mich Nov P 87,20 87,50

A definir Período Anterior Expec.

06/nov-07nov China Reservas estrangeiras Out $3166.4b $3132.5b

07/nov-8/nov China Balança comercial Out $41.99b $51.70b

Leia mais

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NOVEMBRO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Embraer (A) AES Tiete Alpargatas

Energias do Brasil (D) CCR (D) Banco ABC (A)

Equatorial Eletropaulo Ser Educacional

Fibria (A) JHSF

Itau Unibanco Minerva

M Dias Branco (D) Multiplus (D)

Magazine Luiza (A) TOTVS (D)

Porto Seguro (A) Smiles (D) TIM

Transmissão Paulista (A)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

7 8 9 10 11

Aliansce (D) Anima Educação (D) BR Properties (D) B2W Alupar (A)

BB Seguridade (A) BTG (D) Cosan (D) Banco do Brasil (A) BM&F Bovespa (D)

Direcional Cielo (D) CSN Bradesco (A) Cemig

Gol (A) Gafisa (D) CVC Brasil Braskem CESP

Guararapes (D) Iguatemi (D) EcoRodovias Cetip (D) Energisa (D)

Itausa Ez Tec (D) Copasa (D) Lojas Americanas

Linx (D) JSL (D) Gerdau (A) Copel (D) Lupatech

Marcopolo Minerva Mahle - Metal Leve (D) CPFL (D)

Qualicorp (D) SLC Agrícola (D) MRV Engenharia (D) Cyrela (D)

Tupy Taesa (D) Oi (D) Estácio (D)

QGEP (D) Even (D)

Rumo (D) Iochpe Maxion

São Martinho (D) Kroton (A)

Ultrapar Light

Valid (D) Marfrig (D)

Petrobras Sabesp Tecnisa

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

14 15 16 17 18

Arteris BR Malls JBS (D)

Legenda: (A) - Ant es da abert ura do merc ado; (D) - Depois do fec hament o do merc ado Font e: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 3T16

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Empresas & Setores

Petrobras

Ebitda recorrente bateu positivamente, comprar

O forte Ebitda recorrente de R$23,5 bilhões vs R$22,1 bilhões estimados, guiado por spreads e maior eficiência de custos.

O 3T foi marcado por R$20,6 bilhões em provisões não recorrentes. O 3T também teve forte fluxo de caixa livre de R$3,4 bilhões, com o capex batendo um nível baixo de R$3,1 bilhões. A dívida líquida com pensões veio 5% mais forte e a alavancagem caiu para abaixo de 4x dívida líquida/Ebitda. Embora o desempenho tenha sido misto, impactado por não recorrentes, o forte fluxo de caixa deve melhorar o cenário para 2017, quando esperamos ganhos mais significativos de custos operacionais a serem capturados.

Fonte: Citi Research (baseado em Petrobras –Positive Beat on Recurring EBITDA, Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 11/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (1,5) (1,8) 3 Meses 34,1 29,1 12 Meses 103,7 73,6 Compra / Risco Alto

R$ 18,49 R$ 4,12 PETR4 R$ 21,50 R$ 15,50 38,7

R$ 215.884 R$ 1.054,6

(6)

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Empresas & Setores

Sabesp

Ebitda do 3T16 em bases comparáveis ficou abaixo de nossa estimativa, mas em linha com o consensos

Opinião Esperamos uma reação neutra do mercado ao desempenho do 3T. O Ebitda reportado somou R$1,338 bilhão, 10% acima das estimativas do Citi e 30% acima do consenso. O resultado acima do esperado é principalmente explicado por um ganho não recorrente de R$307 milhões. Em bases comparáveis, o Ebitda somou R$1,030 bilhão (+14% a/a), abaixo de nossas estimativas em 15%, mas em linha com as estimativas de consenso de mercado. O resultado abaixo do esperado é explicado por menores receitas (ex-construção) de R$2,7 bilhões (vs R$2,8 bilhões estimados) dado que os maiores volumes que o esperado foram mais que compensados por tarifas médias menores que o esperado. O custo caixa cresceu 12% a/a por conta de maiores serviços com terceiros. O lucro líquido de R$574 milhões bateu as estimativas do Citi em 32% e o consenso em 12% por conta dos impactos mencionados e por despesas financeiras menores do que o antecipado (R$177 milhões vs R$266 milhões).

Fonte: Citi Research (baseado em Sabesp – Results: 3Q like-for-like EBITDA misses Citi but in-line with street's ests, de Marcelo Britto, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (2,4) (2,6) 3 Meses 3,7 (1,3) 12 Meses 72,2 42,2

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 8,0 5,8 P/L 8,5 7,6

1) Consenso Bloomberg

Compra / Risco Alto

R$ 34,00 R$ 16,12 SBSP3 R$ 37,90 R$ 30,25 25,3

R$ 20.676 R$ 49,3

(7)

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Empresas & Setores

Embraer

Reiteramos compra em Embraer

Ajustes nas expectativas incluem a incorporação dos resultados do 3T16 e um cenário ligeiramente mais construtivo para as despesas operacionais. Aplicando o ponto médio de nosso múltiplo justo EV/Ebitda (7,5x a 8,5x) a um Ebitda mais forte, o nosso preço-alvo subiu para R$24,5/ação.

Ao longo do próximo ano, a Embraer parece ter uma série de gatilhos importantes, incluindo: a) um momentum para os pedidos para o seu EJet E2, B) melhor momentum para os pedidos para o seu avião de transporte militar KC-390 e C) maiores margens por conta dos esforços da companhia para cortes de custos. Adicionalmente, assumindo que o rali na América Latina tenha acabado – ainda incerto se realmente está acabado – mas os investidores focados na região devem revisitar os casos de investimento de empresas que ganham em dólar, incluindo a Embraer.

Fonte: Citi Research (baseado em Embraer– Reiterating Buy Rating on Embraer, de Stephen Trent, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 27,9 27,6 3 Meses 23,8 18,8 12 Meses (33,8) (63,8)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 9,0 5,4 P/L 40,6 15,8

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 30,60 R$ 13,81 EMBR3 R$ 22,61 R$ 18,26 23,8

R$ 13.412 R$ 96,2

(8)

Pag 8 de 12

Empresas & Setores

Lojas Americanas

Resultados: Melhores margens não foram suficientes para ofuscar receita no 3T16

Opinião – Lojas Americanas divulgou resultados fracos no 3T16 que, em nossa opinião, devem causar uma reação negativa.

Vendas em mesmas lojas (SSS) subiram +3,9% (abaixo da nossa estimativa de +7%, afetadas pela desaceleração econômica no Brasil). As receitas liquidas somaram R$2,3 bilhões, +4% a/a e 6% abaixo da nossa estimativa. Ebitda alcançou R$453 milhões, + 12% a/a, em linha com as nossas estimativas, beneficiado por margens brutas melhores que o esperado. Perdas liquidas somaram –R$71 milhões vs nossa estimativa de lucro de R$21 milhões para o período.

Implicações – Apesar do resultado abaixo do esperado, ainda vemos potencial de crescimento de lucro para Lojas Americanas, devido ao seu plano de expansão agressivo e a queda na taxa de juros, portanto mantemos recomendação de Compra para LAME.

Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Americanas Results: Better margins were not enough to offset the revenue miss in 3Q16, de Paola Mello, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (9,0) (9,3) 3 Meses 1,1 (3,9) 12 Meses 31,2 1,2

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 9,6 8,5 P/L 68,0 42,7

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 21,64 R$ 13,08 LAME4 R$ 24,50 R$ 18,67 31,2

R$ 24.246 R$ 36,5

(9)

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Empresas & Setores

Even

EVEN3: Resultado 3T16 foi afetado por cancelamentos e menores receitas

Opinião - EVEN3 apresentou números mais fracos do que o esperado para o 3T16, o que deve apoiar uma reação negativa no mercado, em nossa opinião. A receita líquida atingiu R$ 363 milhões, -37% a/a, -26% em relação aos nossos números e -22%

versus consenso, causado por um alto volume de cancelamentos de unidades. O Ebitda ajustado foi de R$ 30 milhões, -61% a/a e - 55% em relação aos nossos números, 13% abaixo do consenso.

A companhia registrou uma perda líquida de R$ -13 milhões, contra R$ 33 milhões no 3T15 e muito abaixo da nossa estimativa de R$ 22 milhões e do consenso de R$ 19 milhões.

Implicações - Mantemos nossa recomendação Neutra/Alto risco e preço alvo de R$ 4,70.

Fonte: Citi Research (baseado em Even –Results: EVEN3: 3Q16 miss as cancellations lower revenues, de Dan McGoey, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 3,2 2,9 3 Meses (9,6) (14,6) 12 Meses 9,6 (20,4)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 50,3 34,0 P/L 11,9 11,5

1) Consenso Bloomberg

Neutro / Risco Alto

R$ 4,88 R$ 3,51 EVEN3 R$ 4,70 R$ 4,14 13,5

R$ 922 R$ 3,3

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Empresas & Setores

Via Varejo

Downgrade para Neutro: momentum positivo com preços razoáveis

A partir de novembro, a Via Varejo retoma o controle dos canais on-line do Ponto Frio e Casas Bahia e deixa de registrar o resultado de equivalência patrimonial das operações on-line do grupo Casino. Vemos valor estratégico no negócio e acreditamos que as margens de longo prazo vão se beneficiar do fim da concorrência das mesmas marcas em diferentes canais. No entanto, também deve prejudicar resultados de curto prazo para VVAR11. Além de ser uma empresa de margem baixa, a subsidiária on-line requer uma injeção imediata de capital de giro, aumentando consideravelmente as despesas financeiras consolidadas. Após o aumento de 180% no acumulado do ano (vs. Ibov +41%), acreditamos que a maior parte do impulso positivo é razoavelmente custeado e reduzimos a Via Varejo para Neutro (de Compra), reduzindo o preço alvo para R$10,20.

Fonte: Citi Research (baseado em Via Varejo Downgrade to Neutral:

positive momentum fairly priced, de Paola Mello, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 21,9 21,6 3 Meses 41,6 36,7 12 Meses 131,1 101,1

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA (0,1) (0,1)

P/L nm 19,9

1) Consenso Bloomberg

Neutro / Risco Alto

R$ 10,04 R$ 2,81 VVAR11 R$ 10,20 R$ 9,14 11,6

R$ 4.270 R$ 22,9

(11)

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Empresas & Setores

Light

Resultados: Ebitda no 3T em linha com nossas estimativas e com o consenso

Opinião – Esperamos uma reação neutra ao resultado do 3T16.

O Ebitda consolidado de R$279 milhões veio em linha com nossa estimativa e com o consenso. O prejuízo liquido de R$62 milhões também veio em linha com nossa estimativa, mas ligeiramente mais fraco que as estimativas de consenso de –R$24 milhões.

Custos de distribuição foram destaque negativo, subindo 19% a/a vs inflação de 8,5% devido a maiores despesas com pessoal.

Perdas de baixa tensão caíram 1,1 p.p. t/t para 42,2%.

Alavancagem caiu para 3,85x Divida liquida/Ebitda (vs 3,98x no 2T16 e 4,24x no 1T16), dentro dos limites dos convenants.

Implicações Reiteramos recomendação Neutra/Risco Alto.

Acreditamos que as expectativas de revisão tarifaria no 1T17 devem dar suporte as ações, junto com outros catalizadores positivos.

Fonte: Citi Research (baseado em Light –Results: 3Q EBITDA largely in- line with Citi and consensus, de Marcelo Britto, publicado em 10/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (7,4) (7,6) 3 Meses 3,2 (1,8) 12 Meses 19,2 (10,9)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 7,4 5,3 P/L 197,1 6,2

1) Consenso Bloomberg

Compra / Risco Alto

R$ 17,90 R$ 6,80 LIGT3 R$ 22,00 R$ 15,75 39,7

R$ 3.212 R$ 17,1

(12)

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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Referências

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