TO O
ĞƌŵĂƚŽĮďƌŽƐƐĂƌĐŽŵĂƉƌŽƚƵďĞƌĂŶƚĞĞŵĐƌŝĂŶĕĂĚĞƚƌġƐĂŶŽƐ
ĞƌŵĂƚŽĮďƌŽƐĂƌĐŽŵĂƉƌŽƚƵďĞƌĂŶƐŝŶƚŚƌĞĞͲLJĞĂƌͲŽůĚĐŚŝůĚ
J !"!M!# ! C!$!% !" &' ( b' #) (!* )+ 1
.C!# " ! M!# ! ,' S '" ! M!% - !,) 1
.A "' S ! * & ) F #)&! 0
.J 3 ++ %!
G)*' + C!#"' #) 0
. C! # )+ H'" # 4' ,' 5 $' #! A #!6j) 0
. J )+ 3 W + )" A %% )7 F - ) 8
. J )+3 9' * ) V!'"a!
J6" )# :
.
;<=>? @B DE I? >E KLE >E NE PQ B LoU oX ?B >o LEP@E ?Po B Ko >o Yo Ip? LBUZK? [EPI?L \P ?o]B U LE P ^B KL_ >?o ` YZ]^cf goPLB U EhB f ^E BP\f
i PB I?U s k<=>? @opóIlXP B >mB >oE QNEPQ BLoU oX ?BpE UoYo Ip? LBUZK? [E P I?L \P ?o]B U LE P^B KL_ >?o` Y Z] ^ csn<E ILPEENo mLoPEQ
NE PQ B LoUoX ?BpEU BZ K?[E P I? >B >EgE >E PBU>oD?o>EqB KE?P o` ZgDq cfrP otE IIoPu>v mKLo>ENEPQ BLoU oX ?B>BZK? [EP I? >B >Eg E >EP BU
>o^E BP \` Zg^cf^wEt E>oxEP[?yo>ENEP QBLoU oX ?B>oYo Ip?LB UZK? [EPI?L \P ?o]BU LEP^B KL_ >?o`YZ] ^ cszNo mLoPEQ^?{ K@ ?BI
<=>? @BIpEU BZK? [EP I? >B >E|ILB >mB U>E^B Q p? KB I` Z}~ ^u<rcfrPot E IIoPB IIo @?B >oK_ [E U;>ErBLoUoX ?B>BZK?[E P I? >B >EgE>EPB U
>o^EB P \`Zg ^ cfx mpEP[?IoP>orP oXPBQ B>EDE I? >{ K@ ?B<=>? @BEQr B LoUoX ?B>oYo Ip? LB UZK? [EP I? L \P ?o]BU LEP^BKL_ >?o` YZ] ^ cs
2GHUPDWR¿EURVVDUFRPDSURWXEHUDQWH')63pXPUDURWXPRUFXWkQHR¿EURKLVWLRFtWLFRGHRULJHPGpUPLFDFRPEDL[RJUDXGH
Q BU ?X K?>B>EE mEIE@B PB @ LEP ?hB pE Uo@PEI@?Q E KLoU E KLosu@oQ ELEpPE tE PE K@ ?B UQ EKLEB >mU Lo IfEIL?Q B l IE mEB? K@? >{ K@ ?B>EIIE
WXPRUYDULHGHDFDVRVSRUPLOKmRDFDGDDQR&OLQLFDPHQWHSRGHPLPHWL]DUGHUPDWR¿EURPDHOHV}HVTXHORLGHDQDV2V
DXWRUHVGHVFUHYHUDPXPFDVRDWtSLFRGH')63HPXPDFULDQoDGHWUrVDQRVUHVVDOWDQGRVHDLPSRUWkQFLDGRGLDJQyVWLFRFRUUHWR
HSUHFRFHGHYLGRjDOWDWD[DGHUHFRUUrQFLDGHVWHWXPRUFRUUHODFLRQDGDDXPDFRQGXWDFLU~UJLFDLQDGHTXDGDPXLWDVYH]HVSHOD
VHPHOKDQoDFRPGHUPDWR¿EURPDRXFRPTXHORLGH
'HUPDWR¿EURVVDUFRPD)LEURVVDUFRPD1HRSODVLDVFXWkQHDV
'HUPDWR¿EURVDUFRPDSURWXEHUDQV')63LVDUDUH¿EURKLVWLRF\WLFQHRSODVPRIWKHGHUPLVOD\HURIWKHVNLQZLWKDORZPDOLJQDQW
SRWHQWLDODQGH[SDQVLRQUDWH&OLQLFDOO\WKHWXPRUPD\UHVHPEOHGHUPDWR¿EURPDDQGNHORLGOHVLRQVDQGRFFXUVPRUHIUHTXHQWO\LQ
DGXOWVZLWKDQHVWLPDWHGLQFLGHQFHWKDWYDULHVIURPWRFDVHVSHUPLOOLRQHDFK\HDU7KHDXWKRUVGHVFULEHGDQXQXVXDO')63
@BIE?KBnlEB PloU >ofEQ pwB I?h ? KXLwE?Q poP LB K@EotLwE@oP PE @ LB K>EB PU>?BX Ko I? I>mELoLwEw ?XwPB LE IotPE @ mPPEK@EotLw ?I
QHRSODVPZKLFKPLJKWEHFRUUHODWHGWRLQDGHTXDWHVXUJLFDOSURFHGXUHVPRVWO\DVUHVXOWRIWKHVLPLODULW\ZLWKGHUPDWR¿EURPD
DQGNHORLG
'HUPDWR¿EURVDUFRPD)LEURVDUFRPD6NLQ1HRSODVPV
¡ ¢£¤ ¥¦ ¢¥ ¢§¨© ª «««¬ ««« ª« ®eR ¯ e¬ dR«° d±²R ©««¬ ² ²³«¬ ´ ©e« ¯ ©¬«²d¬ ®« ª eµ«²e«¬ ¶·³ ¸ ¹eª eºd e » ¸ ¸ ¸·°« ª¼ © ª« «¬«° d ±½¸¾ ¿ d® °« ª d°
&RQÀLWRGHLQWHUHVVHV
1mRKiTXDOTXHUFRQÀLWRGHLQWHUHVVHVSRUSDUWHGHTXDOTXHUXPGRVDXWRUHV
Á Â
'HUPDWR¿EURVVDUFRPDSURWXEHUDQWH
Ö ×Ø ÙÚ ÛÜ ÝÞÚ
2'HUPDWR¿EURVVDUFRPDSURWXEHUDQWH')63pXPWXPRU
ßàßá âã ä àåæ ç èæ â àâã æ èéã ßäã âæ êßæ àë åá ì àåäã è éã æ èí àîæ íá ë
FRP EDL[R SRWHQFLDO PHWDVWiWLFR H FRQVLGHUDGR UDUR QD
LQIkQFLD
ïð ñò îé æä à ô îãõöãàæèì æâ ÷èìæàâ ãîîãé öä áßíàß æ ãâ ãøë ùàúìàîáî
ûáß ä æåüýá à ì àâà à è áþ ÿ
É ábîãß íàâ á fß ã õöãèé ãä ãèé ã ãä
æèâ æíiâ öáîàâ öå é áîâ ãä ãæàæâàâ ããèé ß ã øàú øàè áîþ 4ð
Aûãèàî
6â ãîîãîé öä áßãî îýá
â æà çè áîé æìàâ áî ãä
ûà ì æ ãèé ãî
ä ãè áß ã îâ ã
16àè áîþ ñ
Aûãîà ß
â ãà å çöè î
é ßàbà åüáî
ãí æâ ãèìæàß ãä
OLJHLUD SUHGRPLQkQFLD QR VH[R PDVFXOLQR HVWXGRV PDLV
UHFHQWHVGHPRQVWUDPSUHGRPLQkQFLDGHVVHWLSRGHWXPRUHP
ä öåüãß ãîþ
Aå çöè î àöé áß ãî â ãîìßãí ãä á é öä áß â ã îãèí áå í ãèâ áô îã ãä
ì æì àé ß æc ûß rí æà â ã ìæß ößçæàë õöãæä àâ öß àë æä öè æcà ýá ûà ßà
íàßæìãå àáöB ëbãäì áä áîãöìß ã îì æä ãèé áß êûæâ áâ öß àèé ã
àçßà í æâ ãcë fàé áàé ß æböiâ áàßãì ãûé áß ãîûàßà ûßáçãîé ãß áèà è á
é öä áßþ ÿ
å æè æìà ä ãèé ãëáD àûß ã îãèé àô îãì áä áûå àì ààîîæèé áä êé æìàë
ãßæé ãäà é áô í æáå ê ì ãà æèâ ößà âà ã çãß àå ä ãèé ã úè æìàþ
2FDVLRQDOPHQWH SRGH PDQLIHVWDUVH FRPR QyGXOR FXWkQHR
¿UPH RX SODFD OHYHPHQWH GHSULPLGD RX DLQGD FRPR SODFD
ãîì å ãßeé æìàîãä ãåüà èé ãä áßfãæàþ 4
Aàûß ãîãèéà ýáûæ çä ãèé àâàß ãì ãbãáè áä ãâ ãé öä áßâ ãB ãâèà ß
ãáìáßß ããää ãè áîâ ãú â áîìàîáîþ 7
Dá ûáèé á â ã í æ îéà üæ îé áûà é áåeçæì áë ìàß àìé ãß æcàôîãûáß â ãè îà
ûáûöå àýá öè æfáß ä ã â ã ìrå öå à î föîæfáßä ãîë ãä à ßßà èjá
ãîé áß æfáß ä ã ( ãä ß ãâ ãä áæèüá áö ìà é àôí ãèé áë ãä çãßàå ë ì áä
SRXFRSOHRPRU¿VPRQXFOHDUHEDL[DDWLYLGDGHPLWyWLFD
ñðð7 Aæä öè áôüæîé áõöiä æì àrúé æåè áâ æà çèeîé æì áâ æfãß ãèìæàåâ áD ë
è áõöà åàä à æ áß æàâà îì rå öå à îr
ûáîæé æíàûàß àäà ßìà ýá ì áä
DCãè ã çàé æíà ûà ßà
X à ë
ïðÿð7
DRFRQWUiULRGRGHUPDWR¿EURPD
TXH JHUDOPHQWH H[SUHVVDP IDWRU ;,,,D H VmR QHJDWLYRV SDUD
æä öè áä à ßìà ýáìáä DCþ ÿ
Oé ßà éà ä ãèé áâ áD rãîîãèìæàå ä ãèé ãì æßúßçæìáþ ïð
Aûãîà ß â ã îöà à çßãîîæí æâà â ã å áì àå ë á D ä ãé àîé à é æc àô îã
UDUDPHQWH H[FHWR QRV FDVRV GH WXPRUHV FRP iUHDV
¿EURVVDUFRPDWRVDV
4ð$DOWDWD[DGHUHFRUUrQFLDGHVWHWXPRUFRUUHODFLRQDVHDXPD
FRQGXWDFLU~UJLFDLQDGHTXDGDHPGHFRUUrQFLDGDVOHV}HVVHUHP
FRQIXQGLGDVFRPGHUPDWR¿EURPDRXFRPTXHORLGH
A äàæáßæà âà î ß ãìáßß ÷èì æà î å áìà æ î r ábîãßíà âà é ß ÷î àè áî
DSyVDH[FLVmR
ÿáè îã õöãèé ãä ãèé ãë áîûà ì æ ãèé ãî â ãí ãäîãß
H[DPLQDGRVDFDGDWUrVRXVHLVPHVHVGXUDQWHRVWUrVSULPHLURV
àè áîàûeîàì æß ößçæàãàè öà å ä ãèé ãûáßé áâààí æâàþ ÿ
Z>dKK^K
3DFLHQWHGRVH[RPDVFXOLQRWUrVDQRVEUDQFRFRPKLVWyULDGH
îößçæä ãèé áâ ãå ã îýáâ áé æûáûåà ìàãß æé ãä àé áîàìáäè áâ öå àýá
FHQWUDO DVVLQWRPiWLFD QR KHPLDEGRPH HVTXHUGR SUy[LPR j
ì æìàé ßæcöäbæå æì àå ëâ ã îößçæä ãèé áüêäàæ îáöä ãè áîöäà è á
( æ çößàî1ã þOîûà æ îâ á ûà ì æ ãèé ãßãfãß æàä õöãàì ß æàè à
èà îì ã ö ì áä öä à ûå àì à ãß æé ãä àé áîà õöãë ûáîé ãßæáß ä ãèé ãë
àû eîéß à öä à å áìà åûáß õöãâàâà ûßeûßæà àå é ößàë ãí áå öæ öì áä
è áâ öå à ýáìãèé ßàåþ
F P a n ! "# #$ n#
" % $d! &
F 2 P a n ! "# #$ n#
" % $d! &'" # &
Rã à åæ c à â à bæeûî æ à æ è ìæ î æ áè à å ìáä üæ îéáûàé áåeç æ ìá
ìáäûà éiíãå ìáä ûßáåæfãß àýá âã ìr å öå àî fö î æfáß äã î âã
Q~FOHRV GLVFUHWDPHQWH KLSHUFURPiWLFRV PRQRPyU¿FDV
HP DUUDQMR HVWRULIRUPH VXJHVWLYR GH GHUPDWR¿EURVVDUFRPD
ûßáéöbã ß àèéã( æ ç öß àîCãþAæ äöèáôüæ îéáõ öiäæ ì àßãíã å á ö
DC fáß éãäãè éãûá î æéæ íá( æ ç öß àúãfàé áßX àèã çà éæ íáë
FRQ¿UPDQGRRGLDJQyVWLFR2SDFLHQWHIRLHQFDPLQKDGRSDUD
áã ß íæ áâã æ ßöß ç æ à ãâæ ê é ßæ ìàáè âãßãàå æ cá öûßáìã âæäã è é á
GH H[pUHVH FLU~UJLFD FRP DPSOD PDUJHP GH VHJXUDQoD
) *
'HUPDWR¿EURVVDUFRPDSURWXEHUDQWH
HI JKL M NQI NS sNT JN NM KUVM pKQW KM NQI V KM Y JL KI Vu Z KL
p Nu Z[\ Z UVpNL V ] Nu ^ Z_V \ N `NuM KI VL VT Z K NS KI g V M VM NQI VS
Kp[sJMKQV\ KUZuJuT Z KSQhVK pu Ns NQI Ku NU Z\ Z^ K\ KL NshV k
lm oqt ooÃv
'HUPDWR¿EURVVDUFRPD SURWXEHUDQWH p FRQVLGHUDGR UDUR QD
LQIkQFLD H DGROHVFrQFLD
wx yzQIuNI KQI VS
pK UZ NQI Ns UVM `{]|
UVM M NQVs \ N }~ KQVsS UVMV QV pu NsNQI Nu NL KI VS á Vu KM
\Ns Uu ZI Vs Q K L ZI Nu KI Ju K \ Ns pNuI KQ\V QVss K KI NQ _hV pKu K JM
\Z KTQ[sI Z UV M KZs pu N UV UN NM UKsVs UVM ULQ Z UK s JT NsI Z^ K
GHVVDQHRSODVLDFXWkQHDHPFULDQoDV
$VGLIHUHQoDVUDFLDLVQDLQFLGrQFLDGR')63VmRVLJQL¿FDWLYDV
FRP XPD HVWDEHOHFLGD SUHGRPLQkQFLD HP SDFLHQWHV GH UDoD
QNTu K k
w
(PGLVFRUGkQFLDRSDFLHQWHGHVFULWRQmRHUDQHJUR
NL KI Vs\ K L ZI NuKI Ju KZQVu M KM JNVI uVQ UVgKu NT ZhVM KZs
KUVM NI Z\ K pNL V `{]|S
NM N \Vs pKU ZNQI NsS s NQ\V
Ks áu NKs pu NNu NQ UZ KZs pNL ^ N N VMYu Vs k
x
(P FRQFRUGkQFLD
UVMI KLZQVu M K_h VSVpK UZ NQI NKpuNs NQI K^ KL NshVNMI u VQ UVSNQI u NI KQI VSKL V UKL Z K _h Vpu NU ZsKV ZQVW NM ZKY\VM NNs JNu\V
SUy[LPRjFLFDWUL]XPELOLFDO
H Q I NU N \NQ IN \N I uKJM K S UV M V KI V u \N sNQU K \N KQ IN S g
\ N sUuZ I V NM Kp NQKs } K \ V s UKs V sk
p KU Z NQ IN KJ Z
\ZsUJI Z \ V K puN sNQ IK^K JMK pLK U K N uZ INMKI V sK Q V K Y \ V MN
p uNsNQ IN\N s\NVQKsUZ M N Q I VNSK p[ sJMI uKJMKL VUKL SW VJ^N
s JuTZ M N Q I V\KLN shVQ V \JLKuU NQ I uK Lk` N\J sNJNVI uK JMK
UV Q I uZ YJ Z JS puV^K ^NL MNQ INS p KuKVUuN sU Z MNQ I V pu V T uN ssZ ^ V
\KQNVpLKsZ K k
I u KI KM NQI V\ NNs UVL W KgKu Nss N U_h VU Zu uT Z UKUVMKM pL Ks
PDUJHQV RX D FLUXUJLD PLFURJUi¿FD GH 0RKV
wx Tu KQ\ N
puVYL NM K\V `{]|gsJK I NQ\Q UZ KàuNUVu uQ U ZKLV U KL Kp[s
KUZuJuT Z Kk
yx
5HVVDOWDVHDLPSRUWkQFLDGRGLDJQyVWLFRSUHFRFH
FRP D ¿QDOLGDGH GH HYLWDU H[FLV}HV PDLRUHV EHP FRPR
UHFLGLYDVHOHV}HVPHWDVWiWLFDV
0LFURIRWRJUD¿D +HPDWR[LOLQD(RVLQD +( [
¡¢£¤¥¡¦§ ¨¢ © ¨© ª¡ ©¡ ª¢¢ «¬¡ © ª¡ ®
¯
&LFDWUL] DSyV H[FLVmR FLU~UJLFD FRP DPSOD PDUJHP GH
©¡°¨¢ «£¢ ®
±
0LFURIRWRJUD¿D +HPDWR[LOLQD(RVLQD
²³´[
¡¢£¤¥¡¦§¨¢© ¨© ª¡©¡ª¢¢«¬¡© ª¡®µ¢¥¡¢¶¡®
 Ä
'HUPDWR¿EURVVDUFRPDSURWXEHUDQWH
ÙÚ ÛÚ ÙÜ ÝÞß âã
:ROOLQD 8 'HUPDWR¿EURVDUFRPD SURWXEHUDQV LQ D \HDUROG
äåæçèéêëìíîïðñçò ïóìô ìõéö÷øùûüýþÿ.øöøþé
9DOGLYLHOVR5DPRV 0 +HUQDQ] -0 'HUPDWR¿EURVDUFRPD
SURWXEHUDQVHQODLQIDQFLD$FWDV'HUPRVL¿OLRJU
)OHXU\/)-~QLRU6DQFKHV-$-~QLRU6DUFRPDVFXWkQHRVSULPiULRV
Aíïóëìíîïðñçéö÷÷ûøýùÿ .ö÷üöøé
þé ò ïîõpìçç GA ïííñó ëD ò ïîõpìçç I Dñíïìó Dé
'HUPDWR¿EURVVDUFRPD SURWXEHUDQWH FRQJrQLWR D SURSyVLWR GH XP
ä ïóñéAíïóëìíîïðñçéö÷÷÷ûüýùÿ .ùùùüé
$QJRXULGDNLV1.DIDV3-HUMHV:7ULDULGLV68SLOH7.DUNDYHODV
* HW DO 'HUPDWR¿EURVDUFRPD SURWXEHUDQV ZLWK ¿EURVDUFRPDWRXV
WUDQVIRUPDWLRQRIWKHKHDGDQGQHFN+HDG1HFN2QFRO
&ULVFLRQH 9' :HLQVWRFN 0$ 'HVFULSWLYH HSLGHPLRORJ\ RI
GHUPDWR¿EURVDUFRPDSURWXEHUDQVLQWKH8QLWHG6WDWHVWR
êAîAä ïèëìíîïðñçéö÷÷üûýÿ .2üùé
üé A ç ï ô ëA ç ïëôé ëìíîïðñç ñæ ïé é ìèé ôæ ñ è ì ê ïìæ íñ.
*XDQDEDUD.RRJDQ
0DFHGR -/ %DUERVD *6 5RVD 6& 'HUPDWR¿EURVVDUFRPD
õíñð pìíïðìéAíðæñèìíìvæóãñéôìvíïóòæíPçáóðéö÷÷ûöùýöÿ.øùþùé
+RHVO\ 30 /RZH *& /RKVH &0 %UHZHU -' /HKPDQ
-6 3URJQRVWLF LPSDFW RI ¿EURVDUFRPDWRXV WUDQVIRUPDWLRQ LQ
HUPDWR¿EURVDUFRPD SURWXEHUDQV D FRKRUW VWXG\ - $P $FDG
ëìíîïðñçéö÷øûüöýùÿ .þø 2öé
ø÷éñç ñïêê ñíæñêô ïõææôPéëìíîïðñç ñ éöèìèéL ñè ñ.
Dñóp ûö÷ø÷é
C
