Fluxo de Caixa de Projeto

Prof. Luiz Brandão 2015

Fluxo de Caixa

PUC Rio

2 BRANDÃO

Fluxo de Caixa

de Projeto

Executivos da

Disney analisam

projeto de lançar os

clássicos do

desenho animado

em vídeo.

1984

Disney - Pinocchio

• Lançado em 1939, Pinocchio foi o segundo longa

metragem da Disney.

• Tipicamente, esses filmes eram relançados no

cinema apenas a cada 7 ou 8 anos.

• Nova direção da empresa convocada para decidir a

respeito do relançamento em 1984.

• A dúvida era se deveria ser lançado tambem com a

versão em vídeo cassete.

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Disney - Pinnocchio

• Análise do projeto - Premissas:

– Projetos cinema e vídeo mutuamente exclusivos.

– Vendas estimadas em vídeo: 7.5 milhões de

cópias.

• Resultados da Análise:

– Valor do Projeto Cinema: $25 M

– Valor do Projeto Vídeo: $100 M

• Decisão tomada com base no fluxo de caixa

projetado de cada alternativa

6 BRANDÃO

O que ocorreu

Disney - Vendas de Vídeos (milhões)

-2,5 5,0 7,5 10,0 12,5 85 86 87 88 89

PinocchioBela Adormecida

Dama e o Vagabundo Cinderella

Bambi

O que ocorreu

Disney - Vendas de Vídeos (milhões)

-10,0 20,0 30,0 40,0 90 91 93 94 Mogli Bela e a Fera Alladin Rei Leão

Fluxo de Caixa Relevante

Fluxo Incremental

x

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Fluxo de Caixa Relevante

• Depreciação

• Custos de Oportunidade

• Efeitos Colaterais

• Custos passados

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Fluxo de Caixa Relevante

• Capital de Giro

• Custos Indiretos

• Juros

• Inflação

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Efeitos Colaterais – Canibalização

• Em 2012 as vendas do Mac da Apple caíram 22% no último trimestre, de 5.2 para 4.1 milhões.

• Aparentemente os compradores estavam dando preferência para o iPad e o novo iPad mini.

• O CEO Tim Cook explicou: “Nós sabemos que o iPad está canibalizando o Mac, mas isso não nos preocupa. Vemos o iPad como uma grande oportunidade, pois o mercado do Windows é muito maior do que o mercado do Mac que ele está canibalizando. Há três anos venho dizendo que o mercado de tablets será maior do que o do PC e ainda acredito nisso.”

Convenção

• Representação dos Fluxos

Problemas na Projeção de

Fluxos de Caixa

Estudo de Caso:

Projeto Iridium

• Documento

original com o

conceito do

sistema Iridium

descrito pela

primeira vez

(1988)

• Acervo:

Smithsonian

Museum,

Washington DC

Iridium World Comunications

• Projeto de telefonia móvel

mundial por satélite

idealizado pela Motorolla

• Conceito: Permitir acesso

à rede mundial de

telefonia de qualquer

lugar do globo terrestre.

• Investimento previsto: US$ 2,5 bilhões, incluindo 66

satélites de comunicação e sete estações terrenas.

• Previsão: 5 milhões de assinantes até o ano 2002

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Iridium

• 1991: Motorola estabelece a Iridium como uma empresa independente através de um “Project Finance” para desenvolver e operar a rede. • Isso possibilita a entrada de

outros sócios no negócio, reduzindo o risco para a Motorolla.

• 1992: A Iridium contrata a Motorola por US$ 3.37 bilhões para o desenvolver, construir e implantar o sistema.

• A Motorolla passa a ser a principal fornecedora da Iridium.

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O

Consórcio

• Foi formado um Consórcio Internacional de 19 empresas para viabilizar o projeto

– Motorola, Siemens, Raytheon, HP

– Industria Grande Muralha da China

– Centro Espacial Khrunichev da Rússia

– Korea Mobile

Telecommunications Corp – Lockheed, McDonnell Douglas,

Sprint

– STET Italiana e outros – 15 franquias regionais de

operação

Project Financing

• Com o estabelecimento da

Iridium LLC e a entrada de novos participantes, a Motorola reduziu sua fatia no negócio para 25%

• Grande diversidade geográfica e tecnológica dos participantes.

• Projeto se inicia com o aporte dos sócios

• 1993: Sócios aportam $800 milhões de dólares • 1994: $1.6 bilhões equity, mais $800 milhões de dívida. • 1995: Iridium recebe licença de operação

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Project Financing

• 1997: Linha de crédito de US$750 milhões é assegurada, e são ofertadas ao público pela primeira vez $240 milhões em ações da companhia ao preço de $21 por ação.

• Em poucos meses o valor da ação sobe para $70.

• Dificuldades técnicas elevam o custo do projeto para $5.5 bilhões de dólares.

• 1998: Todos os satélites já em órbita e início da operação comercial.

• Lançada uma campanha mundial de marketing de US$160 milhões

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Mercado e

Público Alvo

• Público Alvo: Viajantes que

necessitam de acesso telefônico constante, como homens de negócios e profissionais liberais. • População de áreas remotas sem

outra forma de ligação telefônica com o mundo.

• Ponto de equilíbrio: 600.000 assinantes necessários até o final do ano de 1999.

Problemas

• Atrasos na disponibilidade dos aparelho portáteis para entrega aos assinantes.

• Problemas de sinal porque o Iridium exige uma linha de visada direta, não funciona dentro de ambientes fechados, como veículos e escritórios

• Erro de marketing ao oferecer Iridium como substituto de telefone celular

• Serviço tinha preços significativamente maiores do que o concorrente (cerca de 10X celular comum), e aparelho que pesa 1/2 kilo.

• Baixa qualidade do sinal analógico, quando os celulares já estavam migrando para serviço digital.

Problemas

• Como fabricante, o principal objetivo da Motorola ao patrocinar o projeto foi o de vender equipamentos.

• Iridium é empresa de prestação de serviços, fora da área de expertise da Motorolla

• Alto custo do serviço coloca fora do alcance de parte do seu público alvo

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Problemas

• Até julho/99 apenas 15.000 unidades do aparelho haviam sido vendidas.

• A receita mensal esperada de $30 milhões de dólares ficou em apenas $1.5 milhões • Em julho/99 a dívida de curto

prazo era de $800 milhões que a empresa não conseguiu honrar.

• Em agosto/99 a Iridium pediu concordata, mas não conseguiu se recuperar e a sua falência foi decretada em março de 2000.

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Conclusões

• Dificuldades técnicas em um projeto ambicioso aumentaram substancialmente os custos orçados inicialmente.

• Erro de marketing ao oferecer o Iridium, que não opera bem em áreas urbanas, como substituto do celular comum. • Evolução tecnológica durante os dez anos de maturação do

projeto tornou o celular digital num sério concorrente do Iridium, que é um sistema analógico, com velocidade máxima de 2400 bauds.

• Fluxo de caixa real totalmente diverso das previsões iniciais do projeto.

• Os ativos da empresa Iridium LLC, já falida, foram adquiridos por um grupo de investidores privados que fundaram a Iridium Satellite LLC que continua operando o sistema até hoje.

Exercícios

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• Os gerentes da SpectroMed Ltda solicitaram uma reunião com os sócios para decidir sobre uma oportunidade de investimento em um novo projeto.

• Caso o projeto seja implementado, o investimento inicial de $120.000 para as novas instalações e $25.000 de capital de giro, que deverão ser totalmente financiado através de novos aportes de capital dos sócios.

• O projeto em questão terá uma via útil de quatro anos, receitas brutas de $70.000 no primeiro ano e de $200.000 em cada um dos demais anos, e alíquota total de imposto de 25%. Os custos representam 65% da receita bruta e a depreciação é constante durante esse período.

• Os sócios tem uma expectativa de retorno mínimo de 20% a.a. em qualquer projeto da empresa. Você recomenda investir neste projeto?

SpectroMed Ltda.

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• Você está analisando um projeto que terá uma duração total de 7 anos. O investimento inicial necessário é de $600.000, sendo que no terceiro ano será necessário um investimento adicional de $1.200.000 para uma expansão projetada.

• A depreciação é de 200.000 anuais, aumentando para 300.000 a partir do ano 4, inclusive. A receita incremental líquida (receita - despesa) a ser gerada por este projeto é constante em $400.000 por ano, antes de considerar a depreciação, aumentando para $600.000 do ano 4 em diante.

• Considerando que o custo de capital da empresa é de 15% a.a., e que a alíquota de imposto é de 35%, qual é o VPL e a TIR desse projeto? Deve a empresa investir nele? Faça um gráfico do VPL para taxas de desconto entre 0 e 40%.

Ex 5

• A Ergosoft analisa a viabilidade de um projeto que terá uma duração total de 5 anos. O investimento inicial necessário é de $600.000, sendo que ao final do terceiro ano será necessário um investimento adicional de $900.000 para uma expansão projetada.

• A depreciação estimada será de 200.000 anuais, aumentando para 450.000 nos anos 4 e 5. A receita incremental líquida (receita - despesa) a ser gerada por este projeto é constante em $400.000 por ano, antes de considerar a depreciação,

aumentando para $600.000 do ano 4 em diante.

• Considerando que o custo de capital da empresa é de 17% a.a., e que a alíquota de imposto é de 30%, qual é o VPL e a TIR desse projeto? Deve a empresa investir nele?

ErgoSoft

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