Data de Publicação: 22 de dezembro de 2014
Relatório
Apesar do Cenário Difícil para Produtores de Minério de Ferro
Latino-Americanos, o Restante do Setor Continua Estável
Analista principal: Diego Ocampo, São Paulo, 54 (11) 4891-2124, diego.ocampo@standardandpoors.com
Contato analítico adicional: Marcus Fernandes, São Paulo, 55 (11) 3039-9734, marcus.fernandes@standardandpoors.com Francisco Serra, Buenos Aires, 54 (11) 4891-2141, francisco.serra@standardandpoors.com
Principais Tendências da Indústria
Resumo
z Os ratings de 18% das empresas de metalurgia e mineração latinoamericanas todas produtoras de minério de ferro -possuem perspectiva negativa.
z O principal obstáculo para o setor são os baixos preços de minério, que podem levar a mais ações de rating negativas em 2015 caso permaneçam nos níveis atuais.
z As empresas produtoras de minério de ferro na América Latina se beneficiam de fundamentos relativamente estáveis. A desvalorização das moedas locais poderia mais do que compensar as possíveis quedas nos preços do minério.
z A desaceleração e reequilíbrio da economia chinesa e o excesso de oferta de commodities a granel continuarão pressionando os preços e a demanda por commodities.
Tabela 1 - Principais Dados: Setor de Metais e Mineração Latino-Americano
Base
Fator Região/País 2014 2015 2016 Comentário/Perspectiva Impacto
PIB real (% a/a) Os preços dos metais permanecerão pressionados, em meio à desaceleração econômica na região Ásia-Pacífico. A expansão do
crescimento econômico nos EUA pode ser um fator positivo. Negativo
EUA 2.2 3 2.7
Europa 1 1.1 1.5 Negativo
Ásia-Pacífico 5.4 5.3 5.3
América Latina 1 2.1 2.6 Negativo
Brasil 0.2 0.8 2.2 Negativo México 2.5 3.2 4.3 Negativo Argentina -1.5 1 0 Chile 1.7 3.5 4 Peru 3 5 5 Negativo Minério de ferro – Platts CFR China 62% Fe -$/dmt -$/dmt Premissas da Standard & Poor's 85 85 85
O minério de ferro enfrenta forte pressão nos preços, em
função do superávit estrutural de oferta. Negativo
Ouro - $/oz
Premissas da Standard &
Poor's 1,250 1,200 1,200
Nossas premissas de preços estáveis para o ouro refletem os preços futuros estáveis, incorporando potenciais reduções no estímulo monetário nos EUA, que têm afetado os preços de metais preciosos desde o início de 2013.
Neutro
Cobre - $/lb Premissas da Standard &
Poor's 3.1 3.1 3.1
Nossas premissas de preço do cobre continuam refletindo um equilíbrio apertado entre a oferta e demanda até 2017, com
Menor crescimento da China enfraquece aumento da demanda pelas
principais commodities
Em nossa opinião, a expectativa de um fraco crescimento da economia chinesa em 2015 e a
mudança para um modelo de economia baseada no consumo continuará limitando o crescimento
da demanda pelos principais metais, refletindo o fato de que os investimentos impulsionam a
demanda pelo metal, enquanto o consumo geralmente exige menor intensidade de metal. Além do
crescimento do PIB da China, a solidez da indústria de aço também afeta a demanda por matérias
primas, como o coque e o minério de ferro. Esperamos que um crescimento da produção de aço
na China entre 3%-4% em 2015, inferior ao crescimento do PIB do país.
Forte queda nos preços do minério de ferro afeta significativamente os
lucros dos produtores
Os preços do minério de ferro caíram 40% no segundo semestre de 2014 em razão das
expectativas de excedente de oferta do produto em 2015 e 2016, uma vez que os maiores
produtores mundiais estão prontos para entregar um fluxo adicional de cerca de 300 milhões de
toneladas (aproximadamente 30% da capacidade global). Como resultado, reduzimos nossas
premissas de preços do minério de ferro de US$90 por tonelada para US$80 por tonelada em
outubro de 2014, o que gerou várias ações de ratings ao redor do mundo. Na América Latina,
rebaixamos a Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) de ‘BBB-’ para ‘BB+’, alteramos a
perspectiva dos ratings da CAP S.A. de estável para negativa e mantivemos a perspectiva negativa
dos ratings da gigante Vale S.A.
Os preços a vista permaneceram em cerca de US$70 por tonelada no início de novembro, inferior
ao custo médio de produção para a indústria (de cerca de US$75 por tonelada). Entretanto, ainda
não ocorreram reduções substanciais na capacidade ou, pelo menos, não de maneira a aumentar
os preços. Isso pode indicar que os preços do minério de ferro poderão permanecer abaixo de
US$85 por tonelada nos próximos meses.
Enfraquecimento das moedas da região tem amenizado os efeitos da queda
dos preços das commodities
Além dos preços das commodities, as companhias de mineração latino-americanas também estão
expostas às oscilações das moedas. A depreciação das moedas da região deverá melhorar a
competitividade de custos das mineradoras e, até certo ponto, protegê-las da queda nos preços
das commodities, dado que a maior parte dos custos das mineradoras (principalmente custos
trabalhistas, de terceiros e de manutenção) é denominada em moeda local, enquanto as
commodities são denominadas em dólares. No segundo semestre de 2014, o real desvalorizou
17%, enquanto o peso mexicano e o peso chileno caíram 11%.
O lento crescimento da economia brasileira continuará prejudicando a
demanda doméstica por aço
Estimamos um crescimento no PIB brasileiro de apenas 0,8% em 2015, sinalizando mais um ano
de desempenho fraco para a indústria doméstica do aço. A produção e os preços do aço
(calculados em reais) têm permanecido relativamente inalterados nos últimos dois anos, sem
pressão significativa das importações, dado que a desvalorização do real serviu como uma barreira
de proteção. Acreditamos que esta tendência continuará e que os preços domésticos
permanecerão naturalmente alinhados às taxas de inflação, enquanto o real desvalorizará ainda
mais nos próximos dois anos.
Rentabilidade mais baixa no segmento de extração
Em linha com o ciclo das commodities, as margens de lucro das companhias mineradoras
Níquel - $/lb Premissas da Standard &Poor's 7.85 8 8
Esperamos certa recuperação nos preços em 2015-2016, uma vez que o mercado do níquel deve permanecer
amplamente equilibrado ou entrar em déficit moderado. Favorável
Zinco - $/lb Premissas da Standard & Poor's
1 1 1
Nossa premissa de preço reflete a potencial redução nos estoques, à medida que a produção de minérios cai. No entanto, a elevação nos preços no curto prazo pode ser limitada pelos estoques razoavelmente altos e demanda sensível.
atingiram seu pico em 2011, caindo posteriormente em virtude do declínio dos preços das
commodities. Apesar de preços provavelmente mas baixos para a maioria dos metais em 2015,
esperamos que as margens EBITDA no setor de mineração latino-americano permaneçam
inalteradas nos próximos dois anos, em razão dos fundamentos relativamente bons para o cobre, o
zinco e o estanho, que se traduzem em trajetórias de preços inalterados ou mesmo positivas, e
preços do ouro e prata relativamente estáveis. Se os preços do minério de ferro estabilizarem
abaixo de nossas premissas atuais, os lucros dos produtores da região continuarão em queda.
A queda nos custos da matéria prima poderia elevar as margens das usinas de aço
latino-americanas. Entretanto, as condições pouco favoráveis da indústria no Brasil impediriam uma forte
recuperação nas margens das companhias domésticas.
Gráfico 1
Margens EBITDA do Setor
Embora ainda elevados, os investimentos estão contraindo
Esperamos que os investimentos de capital (capex) no setor continuem em queda em 2015 e
2016, à medida que os planos de expansão sejam concluídos. De acordo como nossos cálculos, o
EBITDA agregado deverá permanecer relativamente estável ou crescer suavemente à medida que
os investimentos desacelerem, melhorando assim o fluxo de caixa livre e as métricas de
alavancagem. Entretanto, o capex é um tanto inflexível, significando que qualquer impacto no
desempenho operacional não será compensado por uma redução no capex. Isso é particularmente
importante, dado que o EBITDA agregado é fortemente influenciado pelos preços do minério de
ferro (cerca de 45% do capex agregado) e uma queda adicional nos preços de US$10 por tonelada
causaria uma perda de US$4 bilhões no EBITDA estimado.
Gráfico 2
Capex versus EBITDA
Os níveis de dívida deverão se estabilizar nos próximos dois anos
Com exceção dos produtores de minério de ferro, esperamos que os níveis de dívida permaneçam
relativamente estáveis entre as companhias de metais e mineração latino-americanas. Acreditamos
que a maioria delas manterá seu foco na melhora de suas margens e retornos e na redução de
seus níveis de dívida. A expansão financiada por meio de dívida ou as atividades de fusões e
aquisições são menos prováveis nas atuais condições da indústria. Temos observado empresas
adiando grandes projetos greenfield (minas ainda não operacionais).
Gráfico 3
Refinanciamento não é um problema
As companhias de metais e minerações latino-americanas que avaliamos dispõem de flexibilidade
financeira forte, como observado em nossa avaliação de sua liquidez “adequada” ou “forte”. A
maioria das mineradoras regionais que avaliamos possui grau de investimento, uma vez que têm
mantido tradicionalmente grandes reservas de caixa para suportar a volatilidade de fluxo de caixa,
apesar de seus grandes programas de investimentos de capital.
Perspectiva dos ratings da indústria: estável, exceto para produtores de
minério de ferro
Atribuímos perspectivas de ratings estável a 82% das companhias de metalurgia e mineração
latino-americanas, embora 17% destas tenham ratings com perspectiva negativa. Mais
especificamente, os ratings de quase todas as produtoras de minério de ferro na região possuem
perspectiva negativa. Tais perspectivas incorporam não apenas a deterioração nas métricas de
crédito após as quedas nos preços, mas também a maior pressão sobre os ratings em razão dos
preços spot, que ainda estão US$10-US$15 por tonelada inferiores às nossas premissas de preço
no prazo médio.
As ações de rating em 2014 ocorreram em grande parte em função das quedas nos preços do
minério de ferro, com uma exceção em razão de nossa reavaliação da probabilidade de suporte da
controladora. Os ratings de 70% das companhias avaliadas no setor de metalurgia e mineração
possuem grau de investimento, enquanto o restante está na categoria ‘BB’.
Gráfico 4
Distribuição de Perspectivas do Setor de Metais e Mineração Latino-Americano
Apêndices
Definições
A Standard & Poor’s Ratings Services classifica as companhias de Metalurgia e Mineração que
avalia na América Latina da mais forte à mais fraca, com base no rating, conforme as tabelas
abaixo. As companhias com o mesmo rating são classificadas em ordem alfabética.
Obtemos nossos rating corporativos e avaliações de acordo com nossa Metodologia de Ratings
Corporativos, publicada em 19 de novembro de 2013. Apresentamos no Gráfico 5 um resumo da
estrutura que utilizamos para atribuir ratings a empresas.
Gráfico 5
Estrutura dos Ratings Corporativos
Ratings e Classificações
Empresa Avaliação da Indústria Corporativa e do Risco-País Posiçãocompetitiva Risco de negócio
Fluxo de caixa e
alavancagem Âncora Modificadores (ativo)
Suporte do governo/grupo (ativo) Rating de crédito corporativo de longo prazo Perspectiva
CAP S.A. [4] Risco moderadamente
alto [4] Regular [4] Regular [3] Intermediário bb+ Análise de Ratings Comparáveis: Positivo (+1) BBB- Negativo Companhia Siderurgica Nacional (CSN) [4] Risco moderadamente alto [3] Satisfatório [3] Satisfatório [5]Agressivo bb Análise de Ratings Comparáveis: Positivo (+1) BB+ Negativo Compania Minera Milpo S.A.A. [4] Risco moderadamente
alto [5] Fraco [5] Fraco
[3]
Intermediário bb Sim BBB- Estável
Corporacion Nacional del Cobre de Chile [4] Risco moderadamente alto [3]
Satisfatório [3] Satisfatório [4] Significativo bbb- Sim AA- Estável
Gerdau S.A. [4] Risco moderadamente alto [3] Satisfatório [3] Satisfatório [4] Significativo bbb- BBB- Estável Grupo Mexico, S.A.B. de C.V. [4] Risco moderadamente alto [3]
Satisfatório [3] Satisfatório [2] Modesto bbb+
Análise de Ratings Comparáveis: Negativo (-1) BBB Estável Industrias Penoles, S. A. B. de C. V. [4] Risco moderadamente alto [3]
Satisfatório [3] Satisfatório [2] Modesto bbb+
Análise de Ratings Comparáveis: Negativo (-1) BBB Estável Magnesita Refratarios S.A. [4] Risco moderadamente
alto [4] Regular [4] Regular [4] Significativo bb BB Estável Minera Escondida Limitada [4] Risco moderadamente alto [3]
Satisfatório [3] Satisfatório [2] Modesto bbb+
Análise de Ratings Comparáveis: Negativo (-1) Sim BBB+ Estável [4] Risco
Gráfico 6
Minsur S.A. moderadamente alto [4] Regular [4] Regular [3] Intermediário bb+ Sim BBB- Estável Molibdenos y Metales S.A. [4] Risco moderadamente alto [3]
Satisfatório [3] Satisfatório [3] Intermediário bbb- BBB- Estável
PT Vale Indonesia
Tbk [5] Alto risco [5] Fraco [5] Fraco [2] Modesto bb+
Análise de Ratings Comparáveis: Negativo (-1) BB Estável Samarco Mineracao S.A [4] Risco moderadamente
alto [4] Regular [4] Regular [3]
Intermediário bb+ Sim BBB- Estável
Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. (Usiminas) [4] Risco moderadamente
alto [4] Regular [4] Regular [3]
Intermediário bb+ BB+ Estável
Vale S.A. [4] Risco moderadamente alto
[1]
Excelente [2] Forte [2] Modesto a
Análise de Ratings Comparáveis: Negativo (-1) A- Negativo Volcan Compania Minera S.A.A. [4] Risco moderadamente
alto [4] Regular [4] Regular [3]
Intermediário bb+ BB+ Estável
Tabela 3 - Contatos
Analista de crédito Localização Fone E-mail
Diego Ocampo São Paulo 54 (11) 4891-2124 diego.ocampo@standardandpoors.com Marcus Fernandes São Paulo 55 (11) 3039-9734 marcus.fernandes@standardandpoors.com Francisco Serra Buenos Aires 54 (11) 4891-2141 francico.serra@standardandpoors.com
Critérios e Artigos Relacionados
Critérios
z
Metodologia e premissas: descritores de liquidez para emissores corporativos globais, 2 de
janeiro de 2014.
z
Key Credit Factors Published For The Metals And Mining Upstream Industry, 20 de
dezembro de 2013.
z
Principais Fatores de Crédito para a Indústria Downstream (Produção) de Metais e
Mineração, 20 de dezembro de 2013.
z
Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de 2013.
Artigos
z
Standard & Poor's Updates Its 2014-2016 Metals Price Assumptions, 2 de outubro de 2014.
zCredit Conditions: Latin America Enters 2015 Amid Signs Of Mild Recovery, 8 de dezembro
de 2014.
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