18 MARÇO 2013 Nº 348
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Análise de Mercados e Perspetivas
Empresas e Setores
Recomendações e Price Targets
Serviço de Alertas
Fundos
Certificados
Estaremos errados?
... o S&P500 já subiu cerca de 10% desde o início do ano e por conseguinte o risco de estarmos enganados tem vindo a aumentar. Uma recuperação do earnings momentum suportado numa dinâmica mais forte da economia...
A semana passada foi de relativa indefinição nas praças europeias, que se iniciaram com o corte do rating de Itália pela Fitch e com a confirmação de que o PIB de Portugal registou uma contração homóloga de 3,8% no 4º trimestre de 2012 e o de Itália desceu 2,8%. O alemão Commerzbank tombou 17%, pressionado pelo anúncio de aumento de capital no valor de 2,5 mil milhões €.
A penalizar esteve ainda a queda superior ao esperado da Produção Industrial na zona euro. O facto de Espanha se ter financiado a juros mais baixos foi positivo. Em Portugal ficou concluída a sétima avaliação da troika, com revisão em baixa das projeções económicas.
EUROSTOXX +0,1%, DAX +0,7%, IBEX -0,1%. Nos EUA o DOWJONES ganhou 0,8% e o S&P500 subiu 0,6%, aproximando-se dos máximos de sempre (nos 1565, atingidos em 2007).
Perspetivas
Na terça-feira, dia 19, o Zew Survey deve mostrar melhoria das expectativas dos analistas e investidores institucionais para os próximos seis meses (subir de 5,2 para 6,0 em março), mas degradação da Confiança na Situação Atual (48,2 para 47,0). Salientamos ainda os indicadores de Vendas de Automóveis na zona euro e de Casas em Início de Construção (est. +2,8% mom em fevereiro) e Licenças de Construção nos EUA (est. +2,3% mom em fevereiro). Quarta-feira, dia 20, atenções voltadas para o valor preliminar da Confiança dos Consumidores na zona euro (indicador
taxa de juro diretora em 0%-0,25%, sendo mais importante perceber até que ponto os membros do Banco Central estão dispostos a manter o programa de compra de ativos para estimular a economia.
O dia 21 deverá ser o mais importante para os mercados europeus, com os investidores na esperança de que o valor preliminar dos PMI’s da zona euro aponte para uma melhoria no indicador de atividade industrial em março (de 47,9 para 48,2) e no de atividade dos Serviços (de 47,9 para 48,3), aproximando-se da linha que separa expansão de contração (50). No Reino Unido as Vendas a Retalho excluindo auto e combustíveis devem ter subido 1,1% yoy em fevereiro. Nos EUA teremos os habituais dados relativos aos Pedidos de Subsídio de Desemprego (est. aumento para 343 mil), Philadelphia FED Index (indicador atividade industrial na região de Philadelphia deve melhorar de -12,5 para -3,0 em março), Venda de Casas Usadas (est. +1,6% mom em fevereiro) e Leading Indicators (est. subida de 0,3% no mês passado). A Markit avança com um valor preliminar do PMI Indústria norte-americano (est.55,1).
A semana termina com a divulgação do indicador de sentimento empresarial alemão IFO (est. subida de 107,4 para 107,7 em março).
deve melhorar de -23,6 para -23,0 em março), as minutas da última reunião do Banco de Inglaterra, os Pedidos de Subsídio de Desemprego no Reino Unido (devem ter recuado em 5 mil casos no mês passado) e a Taxa de Desemprego britânica (est. confirmação de subida de 10pb nos três meses terminados em janeiro, para 7,8%) e os Preços no Produtor alemão (est. +1,5% yoy em fevereiro). Nos EUA, após dois dias de reunião, a FED deverá confirmar a manutenção da
montante indicativo global entre 1,25 mil milhões € e 1,50 mil milhões €.
No que respeita a resultados, em Portugal divulgam a Mota-Engil no dia 20 e a Ibersol dia 22. Na Europa Imtech, Banca Popolare Milano (dia 19), Rheinmetall, Metro, Parmalat (20), Groupe Eurotunnel (21). Nos EUA teremos Adobe Systems (19), Fedex, Jabil Circuit, Oracle (20), Conagra Foods, Nike, Kb Home (21).
Saiba mais sobre os Principais Mercados Financeiros em Mercados, na área de Investimentos do site do Millennium bcp.
Fonte: Millennium investment banking
O PSI20 valorizou 1,8% para 6185 pontos, impulsionado por PT (+2,4% para 4,14 €), EDP (+3,4% para 2,43 €) e Jerónimo Martins (+4% para 15,65 €), com a Sonaecom a liderar os ganhos percentuais (+9% para 1,69 €), enquanto o BPI (-7% para 1,11 €) e a Cofina (-4,4% para 0,52 €) registaram perdas expressivas.
A Sonae (+4,9% na semana para os 0,73 €) apresentou os resultados do 4º trimestre, com as fracas margens no retalho especializado a arrefecem os números. O BPI reembolsou 200 milhões € em CoCos. A Tagus ofereceu 2,10 € por ação, no sentido de preencher os requisitos impostos pela CMVM de criar um mecanismo de saída destinado aos acionistas da Brisa. A Euronext efetuou a revisão anual do PSI20, integrando a Novabase no índice e excluindo o Espírito Santo Financial Group.
Carteira Agressiva
Empresa Rating Risco Último preço* (€) Preço Alvo
final 2013 (€) Potencial Valorização
Telefónica Médio 11,47 17,20 50%
Sonaecom Alto 1,69 2,40 42%
Galp Energia Alto 12,14 16,85 39%
Novabase Alto 2,99 4,10 37% Sonae Médio 0,73 1,00 37% * Preço de Fecho de 15/03/2013
Sonae
RECOMENDAÇÃOCompra
RISCOMédio
PREÇO ALVO FINAL DE 2013
1,00 €
A Sonae apresentou dia 13 de março os resultados do 4º trimestre. Em termos globais as atenções estavam focadas sobre as margens no retalho, dado que os restantes números já eram praticamente conhecidos. O retalho alimentar acabou por surpreender em ligeira alta, com as margens a subirem mais do que o esperado (8,9% vs 8,6% esperado). No entanto, os números do retalho especializado foram piores do que esperávamos (-0,2% vs estimado 3,1%) penalizados
por custos de reestruturação nas áreas de desporto e moda, o que acaba por atenuar alguma reação positiva sobre o retalho alimentar.
João Flores Analista de Ações
Millennium investment banking
Galp
RECOMENDAÇÃO
Compra
RISCO
Alto
PREÇO ALVO FINAL DE 2013
16,85 €
Segundo a Bloomberg, a China National Petroleum Corp vai adquirir à ENI 20% da área 4, na Bacia de Rovuma, em Moçambique, por $4,21 mil milhões. Após esta operação, a ENI reduz a sua participação na Área 4 de 70% para 50%. A Galp está presente na Área 4, tendo uma participação de 10%, que avaliamos em cerca $2,3 mil milhões através de múltiplos. Caso consideremos o valor desta operação
para avaliar os 10% da Galp neste consórcio, a nossa avaliação teria de ser revista em baixa e o nosso Preço Alvo desceria cerca 1%.
Vanda Mesquita Analista de Ações
Millennium investment banking
BPI
RECOMENDAÇÃO
Compra
RISCO
Alto
PREÇO ALVO FINAL DE 2013
1,45 €
O BPI anunciou que reembolsou 200 milhões € em CoCos (obrigações subordinadas de conversão contingente),
reduzindo o montante total dos Cocos para 1.000 milhões €, em linha com que o que tinha avançado na apresentação dos resultados anuais.
Este reembolso tem um impacto positivo de 3 cêntimos por ação. Caso tenhamos em conta este reembolso, o rácio Core
Tier 1 (EBA) no final do ano de 2012 desce de 9,8% para 9%
(o rácio mínimo exigido pela EBA). Contudo, este rácio Core
Tier 1 tem em linha de conta as necessidades de capital que
resultaram essencialmente do buffer temporário de capital para exposições a dívida soberana europeia calculadas a
de 2013 (-493 milhões € visà-vis -1.184 milhões € a 30 de setembro de 2011), o rácio Core Tier 1 aumentaria para 11,8%, o que significa que o BPI poderia reembolsar adicionalmente 691 milhões € em CoCos. De uma forma geral, este reembolso não tem um impacto muito significativo em termos de Preço Alvo, mas demonstra que o management está confortável relativamente à qualidade dos seus ativos. Vanda Mesquita
Analista de Ações
Millennium investment banking
Em resultado da sua política de identificação e gestão de conflitos de interesses, o Millennium bcp não elabora recomendações de investimento sobre o título BCP e que se destinem a canais de distribuição ou ao público. Assim sendo, apresentamos abaixo, algumas recomendações provenientes de Entidades Externas, sobre a ação BCP:
Analyst / Broker Data Recomendação Price Target(Eur)
Nomura 25-02-2013 Reduce 0,09 BBVA 19-02-2013 Outperform 0,16 Caixa BI 18-02-2013 Accumulate 0,12 KBW 12-02-2013 Underperform 0,08 BESI 11-02-2013 Neutral 0,09 Macquarie 11-02-2013 Underperform 0,06
Goldman Sachs 28-01-2013 Neutral 0,10
BPI 22-01-2013 Buy 0,13
UBS 14-01-2013 Neutral 0,095
PORTUGAL
Título Último Preço*
(Eur)
Preço Alvo final '13 (Eur)
Potencial
Valorização Recomendação Risco
Analista de Ações
BCP1 0,11 - - - -
-BES 0,98 1,25 28% Compra Alto Vanda Mesquita
BPI 1,11 1,45 30% Compra Alto Vanda Mesquita
Portugal Telecom 4,14 5,40 31% Compra Médio Alexandra Delgado,
CFA
Zon Multimedia 3,46 3,20 -8% Reduzir Médio Alexandra Delgado,
CFA
Sonaecom 1,69 2,40 42% Compra Alto Alexandra Delgado,
CFA
Impresa2 0,43 - - - - João Flores
Media Capital2 1,11 - - - - João Flores
Cofina2 0,52 - - - - João Flores
Novabase 2,99 4,10 37% Compra Alto Alexandra Delgado,
CFA
EDP 2,43 2,85 17% Compra Baixo Vanda Mesquita
EDP Renováveis 4,11 5,45 33% Compra Baixo Vanda Mesquita
REN 2,29 2,60 14% Compra Baixo Vanda Mesquita
Brisa2 2,08 - - - - António Seladas,
CFA
Sonae 0,73 1,00 37% Compra Médio João Flores
Semapa 6,91 8,20 19% Compra Alto António Seladas,
CFA
Sonae Capital 0,18 0,19 4% Manter Alto António Seladas,
CFA
Jerónimo Martins 15,65 16,50 5% Manter Médio João Flores
Sonae Industria 0,60 0,77 30% Compra Alto António Seladas,
Altri 1,97 1,65 -16% Venda Alto António Seladas, CFA
Portucel 2,72 2,55 -6% Reduzir Médio António Seladas,
CFA
Cimpor2 3,40 - - - - António Seladas,
CFA
Mota-Engil 1,99 1,50 -24% Venda Alto António Seladas,
CFA
Galp Energia 12,14 16,85 39% Compra Alto Vanda Mesquita
(1) Restrito (2) Sem cobertura * Valores à data de 15/03/2013
Fonte: Millennium investment banking
Ambiente Económico
Os principais indicadores macroeconómicos qualitativos
divulgados recentemente nos EUA e na zona euro continuam a mostrar resiliência ou mesmo alguma melhoria,
nomeadamente nos EUA.
US ISM - Services
US - ISM Ind and Diff (Orders - Inv)
PMI Services - Eurozone
Fonte: Mib, Bloomberg
Mercados Acionistas
Continuamos a esperar retornos positivos no ano, ainda que modestos, nos principais mercados acionistas, concretamente EUA e zona euro, no entanto estamos surpreendidos com o excelente desempenho do mercado americano desde início do ano, com cerca de 10%. As principais medidas de valorização que utilizamos indicam que os mercados se encontram sobrevalorizados vs. referências de curto prazo e o “momentum” em termos de crescimento de resultados é
praticamente inexistente. No caso do mercado americano, concretamente o S&P500, o Prémio de Risco de Mercado (ERP) está um desvio padrão afastado da média de 18 meses e o múltiplo do PE está também um desvio padrão afastado da média de 24 meses. No caso da zona euro, nomeadamente o EUROSTOXX, o ERP está um desvio padrão afastado do valor médio e dois desvios padrões no caso do PE. Portanto os mercados encontram-se
sobrevalorizados e ou a economia e os resultados reganham “momentum” (melhoria nas taxas de crescimento) ou será difícil de justificar as valorizações atuais.
S&P500 - EPS 6M growth rate
Fonte: Mib, Factset
Prémio de Risco dos Mercados Acionistas
* Interessante/Não Interessante: mais ou menos um desvio padrão respetivamente.
Fonte: Bloomberg, Factset, Mib
EUROSTOXX - Adjusted PER
Fonte: Mib, Factset
Em resumo, os principais índices, nomeadamente o S&P500 e o EUROSTOXX encontram-se sobrevalorizados vs. medidas de referência de curto prazo, por outro lado o “momentum” em termos de crescimento de resultados encontra-se ausente, nomeadamente no S&P500. Suportado nestes aspetos e apesar de assumirmos que em 2013 os principais mercados terão um comportamento positivo modesto, temos defendido que atualmente se encontram sobrevalorizados e poderão corrigir entre 5% e 10%. Dito isto, o S&P500 já subiu cerca de 10% desde o início do ano e por conseguinte o risco
de estarmos enganados tem vindo a aumentar. Uma recuperação do earnings momentum suportado numa dinâmica mais forte da economia e verdade seja dita alguns indicadores macroeconómicos qualitativos têm demonstrado uma resiliência/melhoria inesperada; poderão justificar as valorizações correntes.
António Seladas, CFA
Responsável pela equipa de Análise de Ações do Mib
TOP 5
RENDIBILIDADE
ÚLTIMOS 12 MESES Fundos Rendibilidade Classe de risco1º Pictet Biotech USD 32,23% 5
2º Pictet Biotech EUR 30,90% 5
3º Morgan Stanley Asian Property 26,43% 4
4º Fidelity Iberia Fund EUR 24,66% 5
5º Millennium Acções Portugal 24,62% 5
TOP 5 SUBSCRIÇÕES
SEMANA DE 11/03/2013 A 15/03/2013 Fundos
1º Fidelity European High Yield
2º Morgan Stanley Euro Corp Bond
3º Fidelity World
4º Pictet Water
5º UBS Strategy Fund - Yield
As rendibilidades apresentadas foram atualizadas e calculadas tendo por base o valor da unidade de participação em euros, à data de 2013/03/15 de acordo com os regulamentos da CMVM, tendo por base as seguintes datas de início: 2013/03/15 para um ano. Toda a informação relativa aos Fundos mencionados pode ser consultada no site do Millennium bcp.
Corresponde à Classe de Risco para o período de 1 ano.
As rendibilidades divulgadas representam dados passados, não constituindo garantia de rendibilidade futura, porque o valor das unidades de participação pode aumentar ou diminuir em função do nível de risco que varia entre 1 (risco mínimo) e 6 (risco máximo). As rendibilidades indicadas apenas seriam obtidas caso o investimento fosse efetuado durante a totalidade do período em referência.
Fonte: Interactive Data
TOP RENDIBILIDADE
Os mais rentáveis Os menos rentáveis
NIKKEI225 24,1% Telecomunicações -15,8%
DAX30 12,6% Recursos Naturais -13,0%
S&P500 11,3% Prata -11,9%
PSI20 10,6% Brent -11,1%
EPRA Europa 10,1% Cobre -9,9%
TOP 5 NEGOCIAÇÃO
SEMANA DE 11/03/2013 A 15/03/2013 Certificados 1º S&P500 2º EUROSTOXX50 3º DAX 4º NIKKEI5º MSCI EMERGING MARKETS
DECLARAÇÕES ("DISCLOSURES")
DIVULGAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO
1 - O Millennium bcp procede à divulgação de relatórios de análise financeira ou qualquer outra informação em que se formule, direta ou indiretamente, uma recomendação ou sugestão de investimento ou desinvestimento sobre um emitente de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros e que se destinem a canais de distribuição ou ao público ("recomendações de investimento"). As recomendações de investimento divulgadas pelo Millennium bcp são elaboradas e previamente publicadas pelas entidades referidas em 3.
2 - O Millennium bcp, tem por norma, não efetuar qualquer alteração substancial às recomendações de investimento elaboradas pela(s) entidade(s) referida(s) em 3. Caso o Millennium bcp, por qualquer circunstância, proceda à sua alteração, designadamente através de retificação ao sentido original da recomendação de investimento, efetuará referência ao facto e cumprirá com todos os deveres de informação expressos na legislação em vigor em Portugal, nomeadamente as disposições do Código dos Valores Mobiliários relacionadas com recomendações de investimento.
3 - A informação divulgada pelo Millennium bcp relacionada com recomendações de investimento e desde que sejam elaboradas pela(s) entidade(s) abaixo indicadas, são publicadas na Newsletter de Investimentos. A Newsletter de Investimentos, é efetuada e remetida com periodicidade semanal via e-mail para os Clientes do site do Millennium bcp selecionados. Todas as recomendações aqui apresentadas encontram-se devidamente identificadas pela Entidade responsável da sua divulgação - Millennium bcp Gestão de Ativos - Sociedade Gestora de Fundos de Investimento, S.A., Blackrock Merrill Lynch Investment Managers, Fidelity International, JPMorgan Fleming Asset Management, Schroder Investment Management Limited.
ELABORAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO
4 - Este relatório foi elaborado em nome de Millennium investment banking (Mib), marca registada do Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp). 5 - O Millennium bcp é regulado pela Comissão de Mercado de Valores Mobiliários.
6 - Recomendações:
- Comprar, significa mais de 10% retorno absoluto; - Manter, significa entre 0% e 10% retorno absoluto; - Reduzir, significa entre -10% e 0% retorno absoluto; - Vender, significa menos de-10% retorno absoluto.
7 - Em termos gerais o período de avaliação incluído neste relatório é o fim do ano corrente ou o fim do próximo ano. 8 - Risco é definido pelo analista em termos qualitativos (Alto, Médio, Baixo).
9 - Normalmente, actualizamos as nossas valorizações entre 3 e 9 meses.
10 - O Millennium bcp proíbe os seus analistas e os membros dos respectivos agregados familiares ou situações legalmente equiparadas de deterem ações das empresas por eles cobertas.
12 - O Millennium bcp espera receber ou tenciona receber comissões por serviços de banca de investimento prestados às empresas mencionadas neste relatório. 13 - As opiniões expressas acima, refletem opiniões pessoais dos analistas. Os analistas não recebem e não vão receber nenhuma compensação por fornecerem uma recomendação específica ou opinião sobre esta(s) empresa(s). Não existiu ou existe qualquer acordo entre a empresa e o analista, relativamente à recomendação.
14 - A remuneração dos analistas é parcialmente suportada pela rendibilidade do grupo BCP, a qual inclui proveitos de banca de investimento. 15 - O grupo BCP detém mais de 2% da EDP.
- O grupo BCP detém mais de 2% da Sonaecom.
- O grupo BCP foi escolhido para avaliar a EDP, relativamente à 8ª fase do processo de privatização. - O grupo BCP foi escolhido para avaliar a REN, relativamente à 2ª fase do processo de privatização.
- Um membro do Conselho de Administração Executivo do Millennium bcp é membro do Conselho Geral e de Supervisão da empresa EDP - Energias de Portugal, S.A..
- O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "joint global coordinator", de IPO (Initial Public Offering) da EDP Renováveis.
- O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "Co-leader", da operação de aumento de capital do BES, realizada em Abril 2009.
- O Millennium bcp integrou o consórcio, como "Co-Manager", da operação de aumento de capital do BES, realizada em Maio 2012.
16 - Millenniumbcp através da sua área de Banca de Investimentos presta serviços de banca de investimento à Tagus Holdings S.a.r.l. ("Oferente" no lançamento da oferta pública de aquisição das ações Brisa - Autoestradas de Portugal, S.A.).
17 - Recomendações s/empresas analisadas pelo Millennium bcp (%)
PREVENÇÕES ("DISCLAIMER")
A informação contida neste relatório tem caráter meramente informativo e particular, sendo divulgada aos seus destinatários, como mera ferramenta auxiliar, não devendo nem podendo desencadear ou justificar qualquer ação ou omissão, nem sustentar qualquer operação, nem ainda substituir qualquer julgamento próprio dos seus destinatários, sendo estes, por isso, inteiramente responsáveis pelos atos e omissões que pratiquem. Assim e apesar de considerar que o conjunto de informações contidas neste relatório foi obtido junto de fontes consideradas fiáveis, nada obsta que aquelas possam, a qualquer momento e sem aviso prévio, ser alteradas pelo Banco Comercial Português, S.A.. Qualquer alteração nas condições de mercado poderá implicar alterações neste relatório. As opiniões aqui expressas podem ser diferentes ou contrárias a opiniões expressas por outras áreas do grupo BCP, como resultado da utilização de diferentes critérios e hipóteses. Não pode, nem deve, pois, o Banco Comercial Português, S.A. garantir a exatidão, veracidade, validade e atualidade do conteúdo informativo que compõe este relatório, pelo que o mesmo deverá ser sempre devidamente analisado, avaliado e atestado pelos respetivos destinatários. Os investidores devem considerar este relatório como mais um instrumento no seu processo de tomada de decisão de investimento. O Banco Comercial Português, S.A. rejeita assim a responsabilidade por quaisquer eventuais danos ou prejuízos resultantes, direta ou indiretamente da utilização da informação referida neste relatório independentemente da forma ou natureza que possam vir a revestir. A reprodução total ou parcial deste documento não é permitida sem autorização prévia. Os dados relativos aos destinatários que constam da nossa lista de distribuição destinam-se apenas ao envio dos nossos produtos, não sendo suscetíveis de conhecimento de terceiros.