Diário do Mercado I 26 de julho de 2016 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda 0,23%, a 56.872 pontos, seguindo o desempenho das bolsas de valores nos EUA, que foram afetadas pela queda no preço do petróleo diante do aumento de produção e estoques nos por lá. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para dados de atividade do Fed de Dallas superando as estimativas (-1,3 vs -10,0 esp.). O dólar e os DIs futuros registraram alta. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$4,5 bilhões, 15% abaixo da média das últimas 20 sessões.

Mercado hoje:

Bolsas na Ásia tiveram dia misto (Japão -1,4%; China +1,1%). As ações japonesas mostram queda em meio à avaliação de que o governo japonês planeja estímulos menos agressivos do que se imaginava. Na Europa, bolsas operam em queda (Stoxx -0,13%) setor de petróleo e gás lidera perdas após BP informar queda de 45% nos lucros no 2T.

Em relação as commodities, petróleo Brent voltou a cair para ao redor de US$ 44,00 o barril, pressionado por preocupações de que o reequilíbrio do mercado possa demorar devido ao excesso de oferta. Índices futuros norte- americanos também operam em queda à espera da decisão de política monetária do Federal Reserve - que será anunciada amanhã. Entre os indicadores previstos para o dia, estão o índice de preços de moradias de maio e o PMI preliminar do setor de serviços de julho. No Brasil, a Ata do Copom já foi divulgada e informou que a projeção de inflação da instituição para 2016 está em 6,75% tanto no cenário de referência quanto no de mercado. Assim como constou no comunicado após a decisão do Copom, a ata do encontro, deixa claro que ainda não há espaço para corte da Selic. No penúltimo parágrafo da ata, o colegiado conclui que,

"tomados em conjunto, o cenário básico e o atual balanço de riscos indicam não haver espaço para flexibilização da política monetária".

Empresas & Setores

 Lojas Renner: Resultados do 2T16 sólidos, com SSS positivo e margens sólidas (pg. 5)

 Energias do Brasil: Resultados: 2T16 em linha; guidance corta o capex (pg. 6)

 TIMP: Resultados: 2T16 em linha; guidance corta o capex (pg. 7)

 Porto Seguro & Sul América: Rebaixamos PSSA para venda e reiteramos neutro para SULA (pg. 8)

 AES Tietê: Atualização de modelo e prévia para o 2T16 (pg. 9)

Ibovespa – Intra Day

56.000 56.200 56.400 56.600 56.800 57.000 57.200 57.400

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 56.873 (0,2) 0,7 10,4 31,2 IBX- 50 9.542 (0,2) 0,6 10,1 29,7 S&P 500 2.168 (0,3) 0,1 3,3 6,1 Dow Jones 18.493 (0,4) (0,2) 3,1 6,1 Nasdaq 5.098 (0,0) 0,8 5,3 1,8 Dólar Ptax 3,281 (0,1) 0,6 2,2 (16,0)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

EQTL3 Equatorial¹ 4,15

BBAS3 Banc o do Brasil 3,35

USIM5 Usiminas PNA 2,14

VALE3 Vale ON² 1,57

QUAL3 Qualic orp¹ 1,45

ESTC3 Estác io - 5,02

LREN3 Lojas Renner - 3,52

CMIG4 Cemig - 3,21

KLBN11 Klabin - 3,08

MRFG3 Marfrig - 2,48

Performance por Setor (%)

1,1

0,2 0,0

-0,1

-0,2 -0,2

-0,3

-0,6

-0,8 -1,0

-1,8

Utilities Energia Materials Consumo & Varejo Financials Ibovespa Transp. & Infra-…

Imobiliário Industrials Telecom, Mídia &…

Saúde & Educação

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

ANALISTAS RESPONSÁVEIS:

Cauê Pinheiro, CNPI Larissa Nappo, CNPI-P

MONITOR DE MERCADO

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 25/jul Período Expec. Anterior

08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Jul -- 71,30

08:25 BZ Pesquisa Focus

09:30 BZ Federal Debt Total Jun -- 2879b

11:30 US Atividade manuf Fed Dallas Jul -10,00 -18,30

15:00 BZ Balança comercial semanal 24/jul -- $1511m

Terça, 26/jul Período Expec. Anterior

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Jul -- 1,52%

10:30 BZ Saldo em conta corrente Jun -- $1200m

10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto Jun -- $6145m

10:45 US PMI Composto EUA Markit Jul P -- 51,20

11:00 US Índice confiança consumidor Jul 95,50 98,00

11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Jul -2,00 -7,00

11:00 US Vendas de casas novas Jun 560k 551k

Quarta, 27/jul Período Expec. Anterior

05:30 UK PIB T/T 2T A 0,50% 0,40%

09:30 US Pedidos de bens duráveis Jun P -0,90% -2,30%

10:30 BZ Total empr em aberto Jun -- 3145b

11:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Jun 1,10% -3,70%

15:00 US Decisão Taxa de Juros FOMC(Limite máximo) 0,50% 0,50%

GE Vendas a varejo M/M Jun -- 0,90%

Quinta 28/jul Período Expec. Anterior

06:00 EC Confiança do consumidor Jul F -- -7,90

08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Jul -- 1,69%

09:00 GE IPC M/M Jul P -- 0,10%

09:30 US Seguro-desemprego 16/jul -- 2128k

20:30 JN Taxa de desemprego Jun 3,20% 3,20%

20:50 JN Produção industrial M/M Jun P 0,50% -2,60%

20:50 JN Vendas a varejo M/M Jun -- 0,00%

BZ Resultado primário do governo central Jun -- -15.5b

Sexta 29/jul Período Expec. Anterior

06:00 EC Taxa de desemprego Jun -- 10,10%

06:00 EC PIB T/T 2T A -- 0,60%

09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Jun 11,30% 11,20%

09:00 BZ Fabricação PPI M/M Jun -- 0,58%

09:30 US PIB anualizado T/T 2T A 2,60% 1,10%

09:30 US Consumo pessoal 2T A 4,00% 1,50%

10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Jun -- -18.1b

11:00 US Sentimento Univ de Mich Jul F 90,30 89,50

Leia mais

JULHO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

25 26 27 28 29

Energia do Brasil (D) Klabin (A) Natura (D) BRF (D) Ambev (A)

Fibria (A) Telefonica (D) Odontoprev (D) Bradesco (A) Arteris

Lojas Renner (D) Via Varejo (D) Pão de Açúcar (D) Hering Embraer

TIM (D) Santander (A) Multiplan

WEG (A) Raia Drogasil (D)

SulAmérica (D) Engie Energia (D) Transmissão Paulista Usiminas(A)

Vale (A)

AGOSTO 2016

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

1 2 3 4 5

Cielo (D) Bradespar Magazine Luiza (D) AES Tietê Alpargatas (D)

M Dias Branco (D) CSN Multiplus (D) Braskem Hering

Qualicorp (D) Duratex (A) Suzano (A) CETIP (D) Ser Educacional (A)

Itau Unibanco TOTVS (D) Eletropaulo

Minerva (D) Iochpe Maxion

Porto Seguro (A) JHSF

Lojas Marisa (D) Magazine Luiza (D) Tupy (D)

8 9 10 11 12

BB Seguridade (A) BTG Pactual BR Properties (A) B2W Alupar

Direcional Comgás Cosan Banco do Brasil (A) Cemig

JSL (D) Iguatemi Cyrela (D) BM&F Bovespa (D) CESP

Linx (D) Itausa Equatorial BR Malls Copasa

Marcopolo (D) Gerdau (A) Copel Ez Tec (D)

São Martinho JBS (D) CPFL (D) Kroton (A)

Smiles (D) Mahle Metal Leve (D) EcoRodovias Lupatech

Petrobras Estácio (D) Metalfrio

QGEP Even (D) MRV

Rumo Gafisa

Ultrapar Light

Valid Lojas Americanas

Marfrig Oi (A) Sabesp

Legenda: (A) - Ant es da abert ura do merc ado; (D) - Depois do fec hament o do merc ado Font e: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 2T16

Empresas & Setores

Lojas Renner

Resultados do 2T16 sólidos, com SSS positivo e margens sólidas

Opinião – O lucro líquido das Lojas Renner referente ao 2T16 ficou em R$ 175 milhões, + 10% a/a, 17% acima das nossas estimativas e 4% melhor do que o consenso. Em nossa opinião, os números reportados devem apoiar uma reação neutra no mercado na próxima sessão. As vendas mesmas lojas (SSS) atingiram + 2,9% (ante 14,5% no 2T15). Apesar da base de comparação difícil, a empresa tem sustentado crescimento de receita e um nível reduzido de remarcações, ajudado pelas condições climáticas favoráveis no período. O resultado de serviços financeiros veio flat a/a, apoiado por um melhor desempenho da carteira de crédito, compensando os impostos mais elevados no segmento.

As vendas mesmas lojas (SSS) permaneceram no campo positivo, apesar da base de comparação difícil – As vendas no varejo cresceram 8,2% a/a no 2T16 (em linha com as nossas estimativas) e beneficiou em 9% expansão de área (abertura de 58 novas lojas nos últimos doze meses). A margem bruta de varejo veio em 57,2%, + 1,90 p.p. a/a ajudado por remarcações inferiores e pelos novos impostos sobre os salários que são agora contabilizados como despesas (impacto de +0,60 p.p.). A margem EBITDA do varejo ampliou em 0,50 p.p. para 20,6%, apesar de despesas com pessoal mais elevadas e o novo centro de distribuição em Santa Catarina.

O Ebtida do segmento financeiro ficou flat a/a – O Ebitda de produtos financeiros atingiu R$ 54 milhões, flat a/a e melhor do que as nossas estimativas. Além do cenário macro mais resistente, que contribuiu para aumentar os custos de financiamento, e os impostos mais altos (PIS/Cofins), a empresa conseguiu manter o Ebitda flat no segmento. A taxa de inadimplência em percentual da carteira de crédito diminuiu para 3,9% (vs. 4,9% a/a) em private label (Cartão Renner), para 5,1%

(vs. 4,8% a/a) em co-branded (Meu Cartão), e para 6,1% (vs. 5,2%

a/a) na carteira de crédito pessoal.

Implicações – Em nossa opinião, o 2T16 é provavelmente o último resultado que mostra compressão de lucros na comparação anual, no espaço de varejo no Brasil, portanto, a nossa visão construtiva no segmento. Privilegiamos as empresas capazes de fornecer alta alavancagem operacional nos próximos dois anos, e LREN é a nossa top-pick no setor.

Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Renner – Results: Solid 2Q16 results, with positive SSS and solid margins, de Paola Mello, publicado em 25/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 13,4 (0,1) 3 Meses 34,3 27,2 12 Meses 24,2 8,7

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 12,9 10,5 P/L 24,8 18,5

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 27,12 R$ 15,62 LREN3 R$ 32,50 R$ 26,05 24,8

R$ 16.711 R$ 77,3

Empresas & Setores

Energias do Brasil

Ebitda do 2T16 em linha com nossas estimativas

Opinião – Esperamos uma reação neutra do mercado ao resultado do 2T16. O Ebitda somou R$448 milhões (-63% a/a) e ficou em linha com nossas estimativas (+4,5%) e com as estimativas de consenso (+4%). A ampla queda a/a ocorreu por conta de uma alta base de comparação, por conta de ganhos não recorrentes no 2T15. Em bases comparáveis, o Ebitda cresceu 33% a/a guiado por resultados operacionais melhores em Pecem e por conta do menor déficit hidrológico. Os custos gerenciáveis do braço de distribuição foram destaques e subiram apenas 6,7% a/a vs a inflação de 8,8%. A inadimplência foi o destaque negativo, se elevou para R$37 milhões, de R$18 milhões no 2T15 e R$32 milhões no 1T16. As perdas em distribuição caíram 0,19 pp t/t na Bandeirante (para 9,16% vs o nível regulatório de 7,86%), mas cresceram 0,42 pp t/t na Escelsa (para 14% vs o nível regulatório de 9,63%). O lucro líquido somou R$98 milhões (-87% a/a), bateu nossas estimativas de R$40 milhões, mas ficou 8% abaixo das estimativas de consenso, principalmente por conta de melhores despesas financeiras e menores impostos efetivos.

Conclusão – Mantemos nossa recomendação neutra para Energias do Brasil. Acreditamos que o positivo controle de custo, a revisão tarifária, início de operações mais cedo que o previsto e a melhora na performance de Pecem já refletem no preço das ações. O crescimento, a construção de projetos de geração permanecem a todo vapor, com inícios de operações planejadas para 2016-18.

Fonte: Citi Research (baseado em Energias do Brasil – Results: EDB 2Q16 EBITDA largely in line with Citi and consensus ests, de Marcelo Britto, publicado em 25/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 12,7 (0,8) 3 Meses 22,5 15,4 12 Meses 23,7 8,2

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 6,4 6,0 P/L 14,5 10,7

1) Consenso Bloomberg

Neutro

R$ 14,83 R$ 9,80 ENBR3 R$ 14,70 R$ 14,68 0,1

R$ 8.897 R$ 37,0

Empresas & Setores

TIM

Resultados: 2T16 em linha; guidance corta o capex

Opinião – A TIM reportou um 2T16 com vendas e EBITDA em linha, lucros foram um terço do esperado devido a gastos financeiros e aumento na depreciação, o que esperamos que diminua depois da venda das torres recentemente. A TIM também reduziu o guidance do capex de 2016/2018 para R$ 12,5bi ( vs R$ 14bi), o que deve permitir a empresa a gerar fluxo de caixa antes do esperado. Isso parece que já está precificado pelo mercado, dado a alta de 24% nas ações no último mês, vs 15% da VIVT4 e do Ibovespa. Ainda, as operações continuam pressionadas, com receitas, EBITDA e lucros todos encolhendo no último semestre. Esperamos por sinais de melhora nos dados móveis e contribuições maiores nas receitas para ficarmos mais construtivos com a TIM – mantemos recomendação Neutra.

Controle de custos não foi suficiente para sustentar o EBITDA – O EBITDA de R$ 1,2bi foi 3% acima do nosso modelo, mas 7%

menor a/a, apesar da TIM administrar eficientemente seus custos, que caíram 15% a/a. Apesar dos esforços da TIM, cortar os custos não foi suficiente para sustentar o EBITDA. No 2T16 a margem EBITDA foi de 31,5% (vs nossa estimativa de 30,8%).

Implicações – O mercado pode reagir bem ao menor capex e geração de caixa, mas não vemos muito espaço para a expansão dos múltiplos considerando que a TIM está em 4,7x EV/EBIDTA, em linha com sua média histórica.

Fonte: Citi Research (baseado em TIM Participações – Results: TIM delivers in-line 2Q16, cuts capex guidance, de Lucio Aldworth, publicado em 26/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 20,8 7,3 3 Meses 3,2 (3,9) 12 Meses (9,2) (24,7)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 4,4 3,9 P/L 29,7 22,3

1) Consenso Bloomberg

Neutro

R$ 9,41 R$ 5,48 TIMP3 R$ 7,50 R$ 7,95 (5,7)

R$ 19.241 R$ 18,4

Empresas & Setores

Porto Seguro & Sul América

Rebaixamos PSSA para venda e reiteramos neutro para SULA; Menor taxa Selic & uma recuperação lenta à frente comprometem os lucros

Uma menor taxa Selic e uma recuperação lenta da economia comprometem os lucros – Uma menor Selic projetada deve pesar sobre os lucros da Porto Seguro e da Sul América, dado que a receita financeira representa entre 70% e 80% dos lucros de PSSA e SULA. Adicionalmente, acreditamos que o aumento nos furtos a carros deve colocar uma pressão sobre a sinistralidade em seguro auto para as duas seguradoras, enquanto a continuada fraqueza no mercado de trabalho pode tornar mais desafiador para as seguradoras crescerem sua base.

PSSA: rebaixamos para venda – Cortamos nossas estimativas de LPA para 2016, 2017 e 2018 em 5%, 8% e 12%, respectivamente. Por isso, agora vemos uma contração de LPA de 5% em 2016, seguida por um crescimento de 5% em 2017 e de 10% em 2018. Entretanto, elevamos nosso preço-alvo para 12 meses em R$0,20, para R$25,60/ação, dada a nova premissa de custo de capital mais que compensando os efeitos das nossas estimativas de LPA. O nosso preço-alvo implica um múltiplo alvo de 1,4x. Em nosso preço-alvo, a PSSA agora oferece um downside potencial de 11,2%, o que se adicionarmos o dividend yield de 3,5%, geraria um retorno total esperado de -7,7%, por isso recomendamos vender.

SULA: Reiteramos Neutro – Diminuímos o LPU para 2016, 2017 e 2018 em 12%, 15% e 18% respectivamente. Projetamos contração 2% nos lucros em 2016, seguido de crescimento de 10% em 2017 e 15% em 2018. Apesar do LPU menor, mantemos nosso preço alvo inalterado em R$ 17,10, já que o menor custo de capital (que também caiu 2pp), ofuscando totalmente as novas estimativas para o LPU. O preço alvo implica um P/VP de 1,2x, o que é em linha com o múltiplo atual. A SULA oferece um upside de 8,6%; reiteramos nossa recomendação Neutra.

Prévia do 2T16 – A SULA deve divulgar os resultados na quinta- feira, 28 de julho. Estimamos um lucro líquido de R$ 98mi (-21%

a/a) devido à piora de 2,5 pp em sua taxa de perdas

A PSSA deve reportar seus resultados na próxima terça-feira, dia 2 de agosto. Projetamos lucro líquido de R$ 194mi (-29%

a/a), que é explicado pela piora de 3 pp na taxa de perdas.

Fonte: Citi Research (baseado em Porto Seguro and SulAmérica – Downgrade PSSA to Sell, Reiterate Neutral for SULA; Lower SELIC Rates & Soft Recovery Ahead to Put a Strain on Earnings, de Juan Carlos Arandia, publicado em 26/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (0,6) (14,1) 3 Meses 0,4 (6,8) 12 Meses 8,2 (7,3)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA na na

P/L 7,3 6,4

1) Consenso Bloomberg

Neutro

R$ 22,77 R$ 14,25 SULA11 R$ 17,10 R$ 15,75 8,6

R$ 5.264 R$ 9,3

Empresas & Setores

AES Tietê

Atualização de modelo e prévia para o 2T16

Prévia – O Ebitda deve cair 12% a/a para R$236 milhões (18%

abaixo do consenso) por conta de menores receitas (-41% a/a), guiadas por: 1) fim do contrato de fornecimento com a Eletropaulo e 2) estratégia de vendas, com maior efeito das posições long em preços no mercado a vista no 2T15. Estimamos um lucro líquido de R$104 milhões (-18% a/a), 26% abaixo do consenso. Elevamos nosso preço-alvo para R$17,1/ação por conta da menor taxa de desconto e mantemos nossa recomendação de compra.

Reduzimos nossas estimativas de LPA em 5% por conta da estratégia de vendas de ativos, enquanto mantivemos nossas estimativas de LPA inalteradas.

Agenda – A Aes Tietê deve divulgar os resultados no dia 4 de agosto.

Fonte: Citi Research (baseado em AES Tietê - AES Tiete: Model Update and 2Q16 Preview, de Marcelo Britto, publicado em 25/07/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 14,9 1,4 3 Meses 9,6 2,5

12 Meses - -

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 7,0 5,5 P/L 13,2 9,5

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 16,13 R$ 9,81 TIET11 R$ 17,10 R$ 16,07 6,4

R$ 6.079 R$ 13,4

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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