MBA EAD FINANÇAS Turma 1 RELATÓRIO TCC 2020

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MBA EAD FINANÇAS

1 UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO

Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade de Ribeirão Preto FUNDACE

Fundação para Pesquisa e Desenvolvimento da Administração, Contabilidade e Economia

MBA EAD FINANÇAS

Turma 1 RELATÓRIO TCC

2020

Nome do Aluno: Diego Xavier Pereira

Título do Trabalho: Laudo de avaliação da empresa Grendene S.A.

Área: 3 – Mercado de Capitais

Professor Orientador: Mariana Simões Ferraz do Amaral Fregonesi

Resumo

Este trabalho de conclusão de curso tem como objetivo elaborar um laudo de avaliação da

empresa Grendene S.A. para identificar aspectos financeiros da empresa e projetar um valor a

mesma utilizando o modelo de fluxo de caixa descontado. Para a avaliação da empresa foram

consideradas as projeções macroeconômicas e setoriais, premissas para projeção do fluxo de

caixa livre, o cálculo de CAPM e custo médio ponderado de Capital (WACC). Sendo realizado

também comparações de múltiplos entre empresas do mesmo setor. Os resultados indicaram

que o valor de mercado da empresa Grendene S.A está acima do valor atribuído neste laudo de

avaliação, mostrando que o mercado tem uma precificação mais otimista, projetando um maior

crescimento da empresa para os próximos anos.

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2 1. Introdução

Este trabalho de conclusão do curso de MBA em Finanças busca reforçar e praticar os conhecimentos adquiridos durante o curso. Utilizando a teoria ensinada em sala para interpretar e desenvolver análises das informações fornecidas por instituições e participantes do mercado com o objetivo de elaborar um laudo de avaliação de uma empresa

A empresa escolhida foi a Grendene S.A, de capital aberto e listada na B3 sob o código GRND3. A Grendene é produtora de calçados com cerca de dezoito mil funcionário e capacidade instalada de produção de 250 milhões de pares por ano. Possui onze plantas fabris distribuídas por três estados (Bahia, Ceará e Rio Grande do Sul). A empresa produz calçados para o mercado interno e externo, o público masculino, feminino, infantil e consumo de massa entre as classes A e E, com distribuição em mais de cem países.

Conforme relatório setorial de 2020 produzido pela Associação Brasileira das Indústrias de Calçados (ABICALÇADOS), no ano de 2019 o setor teve o crescimento de 0.4%, produzindo 908 milhões de pares, colocando o Brasil como o quarto maior produtor de calçados no mundo, tendo o crescimento de 11% nas exportações ancorado principalmente nos EUA como principal destino dos produtos. Dando destaque a guerra comercial entre China X EUA, que fizeram compradores americanos procurarem fornecedores fora do mercado Chinês. Já o mercado interno não apresentou melhoras, tendo um crescimento praticamente nulo de 0.4% no período.

Segundo a ABICALÇADOS o resultado doméstico é consequência dos atrasos de reformas estruturais da economia brasileira para resgatar a confiança do empresariado e consumidor.

Dentro desta conjuntura e setor, este trabalho busca por meio de dados financeiros e de mercado, projetar valor da empresa Grendene S.A com a elaboração de um laudo de avaliação.

2. Referencial da pesquisa

Este trabalho utilizou como referência de pesquisa da empresa Grendene S.A. a planilha de Demonstrações Financeiras de 2019 fornecida pelo o site de RI da empresa, contendo informações como balanço, DRE e fluxo de caixa da empresa. Uns dos primeiros materiais analisados como referência foi o relatório setorial da ABICALÇADOS, fornecido pelo site da instituição, mostrando o panorama e resultados do setor em 2019 com projeções para 2020.

Outro relatório utilizado foi o FOCUS de dezesseis de outubro de 2020, divulgado pelo Banco

Central do Brasil através de sua página na internet.

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3 Dentre os modelos para determinar valor, primeiramente foi utilizado para calcular o custo médio de capital próprio, o CAPM

O custo de capital próprio (Ke) é uma medida implícita que revela as expectativas de retorno dos recursos próprios investidos na empresa, calculada com base em taxas de juros de mercado e no risco. Pode ser entendido como a remuneração mínima que viabiliza economicamente um investimento, ou seja, a que produz um retorno capaz de cobrir o custo de oportunidade do capital investido. (ASSAF NETO, 2019, p.71).

O custo de capital de terceiros, que segundo Assaf Neto (2019, p. 54) é o custo da dívida, equivale ao custo atual que uma empresa tem ao obter empréstimos e financiamentos no mercado.

Calculando o custo médio ponderado de capital (WACC) que segundo Serra (2020, p. 51) é uma média ponderada calculada a partir do custo de capital do credor líquido de benefício fiscal e do custo de capital do acionista ponderados pelos seus respectivos pesos no capital total.

E o modelo de fluxo de caixa descontado, projetando e trazendo o valor presente.

Os princípios do valor presente permitem que se calcule exatamente quanto vale em termos de hoje um real a ser recebido ou despendido em algum momento do futuro e que se comparem fluxos de caixa ao longo do tempo, gerados em diferentes épocas.

(DAMODARAN. 2018, p.13).

Complementando com a avaliação por múltiplos, ou relativa, comparando os números das empresas com outras do mesmo setor. Para Serra (2020, p. 51) a análise por múltiplos deve ser entendida como uma avaliação relativa a uma amostra e, portanto, é essencial que as empresas componentes dessa amostra sejam similares à empresa que está sendo avaliada.

3. Metodologia

3.1 Cotações das ações Grendene S.A. – GRND3

Por meio do site da bolsa B3 foram obtidaz as cotações da ação da empresa Grendene S.A, negociada sobre o código GRND3, nos períodos de um mês, 6 meses, um ano e cinco anos.

Para analisar o comportamento do preço da ação em diferentes períodos.

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4 Gráfico 1 - Evolução de preço da ação da Grendene S.A. no período de 1 mês.

O gráfico 1 mostra a evolução de preço da ação da empresa entre os dias 21 de setembro e 21 de outubro de 2020, podemos observar uma variação no preço de ação aproximadamente entre R$7,70 a R$8,40.

Gráfico 2 - Evolução de preço da ação da Grendene S.A. no período de 6 meses.

Já o gráfico 2 mostra a evolução do preço nos últimos seis meses, entre os dias 21 de maio e 21 de outubro de 2020, podemos observar uma variação no preço de ação aproximadamente entre R$7,00 a R$8,40.

6 Meses

1 Mês

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5 Gráfico 3 - Evolução de preço da ação da Grendene S.A. no período de 1 ano.

O gráfico 3 mostra a evolução no último ano, entre os dias 21 de novembro de 2019 e 21 de outubro de 2020, podemos observar uma variação no preço de ação aproximadamente entre R$6,00 a R$12,00.

Gráfico 4 - Evolução de preço da ação da Grendene S.A. no período de 5 anos.

O gráfico 4 mostra a evolução nos últimos 5 anos, entre os dias 21 de novembro de 2016 e 21 de outubro de 2020, podemos observar uma variação no preço de ação aproximadamente entre R$4,50 a R$12,00.

1 Ano

5 Anos

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6 3.2 Dados Setoriais e Macroeconômicos

Imagem 1 - Associação Brasileira das Indústrias de Calçados (ABICALÇADOS) Relatório Setorial de 2020

A imagem 1 mostra a previsão para o ano de 2020 apresentada no relatório da Associação Brasileira das Indústrias de Calçados (ABICALÇADOS) aponta uma queda de 20% a 28% no consumo devido ao fechamento de lojas de varejo, que são responsáveis pela maior parte das vendas e considerando que 87% das vendas do setor são feitas no mercado brasileiro, se projeta uma queda de produção próximo dos 30% em 2020. Fazendo com que o setor retorne aos patamares do ano de 2004 (16 anos atrás).

As projeções econômicas da ABICALÇADOS para 2020 são uma queda do PIB entre 5,8%

a 8,2%, um câmbio com valor do Dólar próximo aos R$5,00 e inflação (IPCA) aproximadamente de 1,7% para 2020.

Em contraste as informações setoriais da ABICALÇADOS o relatório anual de 2019 da

Grendene mostra uma perda de Market Share com um volume de venda de 151 milhões de

calçados em 2019 ante 173 milhões vendidos em 2018. Já no primeiro trimestre de 2020 o

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7 volume de calçados vendidos foi de 26 milhões, 9% menor em comparação ao primeiro trimestre de 2019.

Imagem 2 - Banco Central do Brasil - Relatório FOCUS de 16/10/2020.

Conforme observado na imagem 2 o Relatório FOCUS de 16/10/2020, há previsão de queda no PIB para em 2020 uma posterior recuperação nos próximos anos e uma inflação (IPCA) projetada de 3,02% para 20121, 3,5% para 2022 e 3,25% para 2023. Já o câmbio há uma projeção de leve queda para R$4,90 nos próximos anos e uma nova subida para taxa SELIC até 5,5% em 2023.

3.3 Premissas

Conforme relatório setorial da Associação Brasileira das Indústrias de Calçados (ABICALÇADOS) temos como projeção uma queda aproximada de 19.2% na produção de calçados para o setor em 2020. Admitindo que a empresa Grendene S.A. mantenha sua participação no mercado, foi considerado a mesma proporção de queda para o resultado da empresa em 2020.

Não havendo a projeção setorial no relatório da ABICALÇADOS para o ano de 2021, foi

considerado como recuperação o crescimento do PIB projetado pelo relatório FOCUS, ou seja,

uma queda aproximada de 5% em 2020 e uma crescimento de 3,5% para 2021, uma recuperação

de aproximadamente de 70% em relação a queda de 2020. Deste modo foi projetado um

crescimento de 14,2% no resultado da Grendene S.A. para 2021.

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8 3.4 Projeção de Fluxo de Caixa Livre

3.4.1 Premissas para o fluxo de caixa livre

• Receita projetada, queda de 19,2% em 2020, crescimento de 14,2% em 2021, e manutenção de crescimento de 2,5% para os próximos anos, conforme projeção do relatório FOCUS.

• Margem de bruta de 47.5% ao ano, média dos últimos 3 anos

• Margem operacional de 19,3% ao ano, média dos últimos 3 anos.

• Receita financeira projetada em milhões de 316.506, média dos últimos 3 anos

• Despesa financeira projetada em milhões de -124.689, média dos últimos 3 anos.

3.5 Custo de Capital

Resultado do Custo de Capital (WACC) de 5,73%

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9 3.5.1 Formula do Custo de Capital

3.5.1.1 Taxa livre de risco IDKA – Índice de duração constante Anbima

Segundo Serra (2020, p. 55) pode-se também, ao invés de usar um único título brasileiro, optar por usar um conjunto de títulos.

IDKA apresenta o comportamento de aplicações de prazos fixos (vencimentos mantidos sempre com mesmo prazo) em títulos públicos. O índice é calculado com base em determinados pontos (chamados vértices) da curva de juros e tem como objetivo refletir ganhos e perdas decorrentes dos movimentos do mercado. (ANBIMA, 2020).

Desta forma foi escolhido IDKA Pré-fixado com prazo de 3 anos, que é o prazo máximo de projeção do relatório FOCUS para a Selic. O IDKA é constituído pela formação de preços dos títulos públicos feita pelo mercado, diferente da taxa SELIC de curto prazo que é definida pelo COPOM.

3.5.1.2 Risco de Mercado – Retorno médio do Ibovespa nos últimos 10 anos.

Foi utilizado o retorno médio do índice IBOVESPA dos últimos dez anos que foi de 6,1%

ao ano, segundo o site da B3 (B3, 2020).

3.5.1.3 Beta – Relação da varição de preço da ação da Grendene (GRND3) em relação ao Ibovespa.

Foi através do site Investing (INVESTING, 2020). Mostra a relação do preço da ação da

empresa Grendene com risco de mercado, ou seja, do índice IBOVESPA.

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10 3.5.1.4 Patrimônio Líquido, Dívida Bruta, IR, CSLL e Custo da Dívida.

Dados do Patrimônio Líquido, da Dívida Bruta, IR, CSLL e Custo da Dívida foram obtidos através da página de RI no site da Grendene S.A pelo relatório financeiro do ano de 2019.

3.5.1.5 Custo do capital do próprio (Ke)

O custo do capital próprio foi obtido através da formula de CAPM (sigla para Capital Asset Pricing Model). Este modelo traz a relação entre o risco e o retorno que é esperado de um investimento.

 Rf = Taxa livre de Risco

 Bi = Beta

 Rm = Risco de Mercado

4. Resultados e Conclusão

4.1 Avaliação por fluxo de caixa descontado

4.2 Avaliação por múltiplos – EV/EBITDA

Os dados das empresas do mesmo setor para efeito de comparação foram obtidos através

do site da B3 e dos relatórios financeiros fornecidos pelos sites de RI das empresas.

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11 Os parâmetros relativos aos investidores devem ser relacionados com firm value (FV) ou enterprise value (EV). Da DRE, todos os parâmetros até o resultado operacional (EBIT) seriam relativos aos investidores. A partir do EBIT é que existe a divisão entre credores e acionistas, sendo a despesa financeira do credor e o lucro líquido do acionista. Os parâmetros específicos, por serem características da empresa como um todo, também são dos investidores. Assim, os múltiplos são: FV/EBITDA, FV/Vendas, FV/Número de Assinantes, FV/Número de Alunos, FV/MW, e assim por diante.

(SERRA. 2020, p.136).

4.3 Conclusão

Este laudo teve como objetivo mensurar o valor da empresa Grendene S.A, mas também de exercitar a pesquisa e aprendizagem adquirida durante o curso, e que tenha algum tipo de contribuição para a sociedade.

Considerando seu valor de mercado a Grendene negociou um múltiplo de 16,27 vezes de EV/EBITDA em 2019, o que mostra uma análise mais otimista do mercado com relação ao crescimento da receita da empresa para os próximos anos. Entre seus pares locais a Grendene negocia em múltiplos maiores que Vulcabrás, 8,02 vezes, e menores que Alpargatas que negocia em 47,75 vezes.

Avaliação por fluxo de caixa descontado para a empresa Grendene S.A. foi projetado dentro de um cenário pessimista, com o crescimento de 2,5% no longo prazo alinhado com o do PIB brasileiro, considerando que a empresa irá manter sua participação de mercado. Desta forma pelo modelo de avaliação por fluxo de caixa descontado o valor por ação seria R$ R$5,18.

Dentro as premissas utilizadas para elaboração da avaliação da empresa pelo modelo de

fluxo de caixa descontado verificamos que o valor de mercado está acima do valor considerado

por este laudo. Desta forma a recomendação é de não comprar as ações da empresa Grendene

S.A.

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12 5. Referência bibliografica

ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DAS INDÚSTRIAS DE CALÇADOS - ABICALÇADOS. Pagina de relatórios setorial. Disponível em: http://abicalcados.com.br/publicacoes/relatorio-setorial. Acesso 15 de junho de 2020.

ALPAGARTAS S.A. Pagina de relações com investidores. Disponível em: https://ri.alpargatas.com.br/ - Acesso 21 de junho de 2020

ASSAF NETO, Alexandre. Valuation: Métricas de valor & avaliação de empresas. 2 Edição. São Paulo: Atlas, 2019.

B3 S.A. Pagina de cotações de ações. Disponível em: http://www.b3.com.br/pt_br/market-data-e-indices/servicos- de-dados/market-data/cotacoes/ - Acesso 25 de junho de 2020

BANCO CENTRAL DO BRASIL. Pagina de relatório FOCUS. Disponível em:

https://www.bcb.gov.br/publicacoes/focus. Acesso 19 de outubro de 2020.

DAMODARAN, Aswath. Valuation: Como avaliar empesas e escolher as melhores ações. 1 Edição. Rio de Janeiro: LTC, 2018

GRENDENE S.A. Pagina de relações com investidores. Disponível em: http://ri.grendene.com.br/ - Acesso 20 de junho de 2020.

SANTOS, José Odálio dos. Valuation: Um guia prático: Metodologias e técnicas para análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. 1 Edição. São Paulo: Saraiva, 2011.

SERRA, Ricardo Goulart. Valuation: Guia fundamental e modelagem em Excel. 1 Edição. São Paulo: Atlas, 2020.

VULCABRÁS S.A. Pagina de relações com investidores. Disponível em: http://www.vulcabrasazaleiari.com.br/

- Acesso 22 de junho de 2020