11º Congresso Value Investing Brasil

(1)

www.cvib.com.br

11º Congresso Value Investing Brasil

15 de maio de 2018

Abordagens de investimento e fatores no Brasil:

de “valor” a “baixa volatilidade”

(2)

A CONSTÂNCIA INVESTIMENTOS distribui apenas cotas de fundos de investimentos geridos por ela. As

informações contidas neste material são de caráter exclusivamente informativo, não devem ser

consideradas uma oferta para aquisição de cotas de fundos de investimento e não constitui prospecto

previsto na instrução CVM 555 ou no Código de Auto-Regulação da ANBIMA.

Este material é de caráter meramente informativo e nenhuma informação aqui apresentada deve ser

interpretada como uma recomendação de investimento.

É recomendada a leitura cuidadosa dos prospectos, formulários de informações complementares, lâminas

de informações essenciais e regulamentos dos fundos de investimentos pelo investidor antes de investir

seus recursos.

A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Nossos fundos de

investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer

mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos – FGC.

(3)

Quem somos

• Alocação de carteiras no Brasil e exterior

• Uso de gestores terceiros e gestão própria

• Ações

• Fundos de Investimentos

• Estratégias smart beta

MANDATOS & WEALTH

MANAGEMENT

GESTÃO DISCRICIONÁRIA

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Abordagem

BIG DATA

MÉTODOS

QUANTITATIVOS

FINANÇAS BASEADA

EM EVIDÊNCIA

Utilizamos:

Para potencializar:

ANÁLISE

FUNDAMENTALISTA

&

EXPERIÊNCIA DE GESTÃO

(5)

AGENDA

PÁG

FATORES NO CONTEXTO BRASILEIRO

06

(6)

O que são fatores?

OS FATORES DE RISCO SÃO CARACTERÍSTICAS QUE AJUDAM A EXPLICAR RETORNOS DE AÇÕES AO LONGO DO TEMPO

Fator de risco

O que é

Valor

Ações descontadas por referência aos seus

fundamentos

Qualidade

Ações que têm características como baixo

endividamento, alta rentabilidade

Momentum

Ações que apresentam tendência de alta

de preço.

Volatilidade

Investir em empresa de menor

variabilidade de preço, mais estáveis

R

ET

O

R

NO

A

NU

A

LI

ZA

DO

VOLATILIDADE

MERCADO

LARGE CAP

CRESCIMENTO

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

28%

SMALL CAP

MOMENTUM

QUALIDADE

VALOR

VOLATILIDADE

*Valores teóricos

(7)

Smart betas são um fenômeno de importância crescente no mundo, mas ainda

(8)

Visões do prêmio de renda variável no Brasil

Ibovespa

Juros

Prêmio

de RV

Juros

Prêmio de

Ações

Prêmio de

fatores

VISÃO TRADICIONAL

VISÃO ALTERNATIVA

Retorno

Gestão Ativa

Alfa

Prêmio

(9)

Banco de dados proprietário com informações contábeis completas e dados de

mercado atualizado diariamente

IBOVESPA

10 conglomerados

representam 60%*

59 AÇÕES

> 180 AÇÕES

UNIVERSO AMPLO

Ações selecionadas por critérios de liquidez e

histórico financeiro

TODOS ATIVOS

>500 AÇÕES

•

_{15 anos de histórico}

•

Todas empresas de capital

aberto do Brasil

•

_{Plano de contas completo CVM}

•

Proventos, eventos societários

•

_{Preços brutos e ajustados}

•

_{Dados de mercado}

(10)

Fatores ou “Smart Betas” apresentam evidencias no Brasil Também

Fonte: Bloomberg (dados de de 30/12/2004 até 05/04/2018 ) e Constância Investimentos

SIMULAÇÕES HISTÓRICAS (dez/2004 = 100)

0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600%

dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 Ibovespa Universo Crescimento Valor Baixa vol. Momentum Qualidade

CAGR

Vol.

Valor

22,0%

18,9%

Qualidade

19,9%

18,3%

Crescimento

19,3%

19,7%

Momentum

22,8%

19,0%

Baixa Vol

17,0%

15,9%

Universo

14,7%

19,5%

Ibovespa

9,4%

27,4%

(11)

Valor tem sido o melhor desempenho entre fatores

100% 110% 120% 130% 140% 150%

(12)

Pensar em fatores podem ajudar a reduzir o risco de seu portfolio

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

Valor

Baixa vol

Téc.

Qual

Valor Baixa vol.

Téc.

-

21%

52%

-8%

Qual

-

4%

Valor

-

-66%

Baixa vol.

-

Δ Retornos vs. Universo – Valor e Baixa Volatilidade (simulação)

Tabela de correlações

(13)

AGENDA

PÁG

FATORES NO CONTEXTO BRASILEIRO

06

(14)

Investimentos em opções - Definições

14

• Volatilidade Realizada: Observada

em um período; Desvio Padrão do

Ativo.

• Volatilidade Implícita: deriva do

preço de negociação das opções.

Expectativa do mercado e

investidores da Volatilidade futura

do preço do Ativo.

–

Influenciada pela oferta e

demanda por opções

–

É a volatilidade que o

mercado estima para um

período futuro

–

Medida de percepção de

risco pelo mercado

O PREÇO DE UMA OPÇÃO PODE SER TRADUZIDO PELA SUA VOLATILIDADE IMPLÍCITA

Cálculo de preço

por Black-Scholes

Preço à vista

Preço de exercício

Juros

Vencimento

Volatilidade

Preço de

mercado da

opção

Volatilidade

Implícita

(15)

Estratégia dinâmica – Compra e venda de volatilidade

AS VOLATILIDADES IMPLÍCITAS POSSUEM UM PRÊMIO SOBRE A VOLATILIZADE QUE EFETIVAMENTE SE REALIZA

10 15 20 25 30 35 40

(16)

Diagrama de investimento em valor

P

reç

o

Tempo

Bom

Muito bom

Ótimo

Extraordinário

VALOR

AVALIAÇÃO CARA

Valor intrínseco

(17)

Momentos de stress são os que costumam oferecer as melhores oportunidades de

distorções de preço

(18)

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

out-96 out-97 out-98 out-99 out-00 out-01 out-02 out-03 out-04 out-05 out-06 out-07 out-08 out-09 out-10 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 out-17

VIX Index

SPX Index

O VIX é um índice que reproduz a volatilidade implícita de 3 meses do S&P 500

Russia

Bolha da

_internet

Bolha

imobiliária

Crise

europeia

Bond sell-off

Fonte: Bloomberg e Constância Investimentos

Ásia

09/11

(19)

(20)

Volatilidades esperadas altas podem indicar bons retornos futuros

-80% -30% 20% 70% 120% 170% 220% 7 27 47 67 87 107

Volatilidade implícita do EWZ e Retornos em um ano

Fonte: Bloomberg e Constância Investimentos (abril 2007 até abril 2018)

Volatilidade

R

et

or

no

em

1 a

no

(21)

Estratégia estática – Venda de opção de venda

• Esta estratégia coleta prêmios e pode ser muito útil

caso você conheça bem seu ativo subjacente e tenha

um preço pelo qual você estaria disposto a comprar

de qualquer maneira, caso caia – disciplina o

comprometimento de preço de entrada enquanto

coleta prêmios

• Comumente utilizada por value investors:

–

Berkshire Hathaway vendeu opções europeias

ATM entre 2004-2008 sobre S&P, FTSE, Nikkei

e Eurostoxx. Carta de 2008 menciona US$

37bi em contratos recebendo US$ 4.9bi para

investir. Em 2008, com a Burlington Northern

Santa Fe, Buffett vendeu cerca de 5,5 milhões

de opções de venda para a BNI

• Para um value investor o maior risco ao vender

opções seria principalmente de uma alta forte ou um

evento de liquidez.

(22)

Exemplo aplicado a investimentos em valor

Pr

eç

o

Tempo

Preço de

Exercício

Realização de Preços

DEFINIR QUAL AVALIAÇÃO TEM VALOR PRA SEU PORTIFÓLIO

Bom

Muito bom

Ótimo

Extraordinário

VALOR

(23)

Resumo

• Volatilidade Implícita: é a volatilidade que

o mercado projeta para um período

futuro

• Cíclica com reversão à média

• Inversamente correlacionada com preço

das ações

VOLATILIDADE COMO CLASSE DE ATIVO

• Inversamente correlacionada com fator

Valor

• Ferramenta de diversificação de estilo

(24)

CONTATOS

Al. Ministro Rocha Azevedo, 456 cj. 1002

01410-000 São Paulo – SP

Brasil

www.constaciainvest.com.br

LUIZ FELIPE FERNANDES

Tel: +55 11 3060-2327

Fax: +55 11 3060-9000

email: comercial@constanciainvest.com.br

ENDEREÇO

(25)

Although some media outlets tout passive investing’s

increasing asset base as evidence of its potential for

market distortion, the figures they quote can be

misleading. Passive assets are not overtaking the U.S.

market — not even close. Passive assets, which include

exchange-traded funds (ETFs) and index mutual funds,

constitute approximately 15 percent of the total U.S.

equity market capitalization, not the 30 to 50 percent, or

higher, figure sometimes quoted in the media.

The confusion tends to originate from different

definitions of “market share,” which in investment

management usually refers to the managed funds

industry. This industry is normally defined as the sum of

all active and passive mutual funds and exchange-traded

funds. But the managed funds industry accounts for

about only one third of the entire U.S. equity market. As

seen in Figure 1, other market participants collectively

dwarf the size of both index funds and active mutual

funds.