No meio está a virtude, nas extremidades os ganhos...

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1 ABRIL 2013 Nº 350

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Análise de Mercados e Perspetivas

Empresas e Setores

Recomendações e Price Targets

Serviço de Alertas

Fundos

Certificados

No meio está a virtude, nas extremidades

os ganhos...

...os índices de ações oferecem um retorno positivo a longo prazo, ainda que com comportamentos cíclicos ao longo do ano.

Numa semana mais curta que o habitual, uma vez que as principais bolsas mundiais estiveram encerradas na sexta-feira, o sentimento negativo prevaleceu nos mercados europeus. A penalizar estiveram os receios em torno da reabertura dos bancos cipriotas, após quase duas semanas de encerramento, o que viria a ocorrer na quinta-feira, mas com medidas de movimentação de capitais, e o medo de aplicação do modelo de resgate ao Chipre a outros países em dificuldades num futuro, com os depositantes não garantidos (acima dos 100 mil €) a terem também de assumir perdas, o que acabou por ser negado por vários líderes europeus. A instabilidade em Itália, perante a dificuldade de Bersani em formar Governo maioritário também justificou a subida das

yields soberanas e por conseguinte o sentimento, tal como os

fracos dados económicos, como a quebra de confiança na zona euro e a menor expansão da economia norte-americana no 4º trimestre.

DAX recuou 1,5%, EUROSTOXX -1,7%, IBEX - 4,9%. Perspetivas

Esta semana destaque para a reunião do BCE (quinta-feira, dia 4 abril), estimando-se que mantenha a taxa de juro diretora da zona euro inalterada nos 0,75%, mas de onde os investidores aguardam com expectativa pelas declarações do presidente Mario Draghi para saberem de que forma o Banco Central pretende estimular a economia e quais as suas projeções.

Hoje, 1 de abril, nos EUA o ISM Indústria deve sinalizar estagnação do ritmo de expansão em março (permanecendo

Fábricas (est. +1,8% em fevereiro).

Dia 3, antecipa-se a revelação de que a inflação homóloga na zona euro tenha recuado 20pb para 1,6% em março, com base na evolução dos Preços no Consumidor. Em território norte-americano salientamos os dados de emprego do instituto ADP (estimada criação de 198 postos de trabalho por parte das empresas no último mês) e o ISM Serviços (prevê-se estagnação nos 56,0 em março).

Na quinta-feira, na zona euro também o PMI Serviços deve confirmar o valor preliminar (46,5) e mostrar um agravamento da contração da atividade terciária durante o último mês. No Reino Unido ter-se-á registado ainda expansão, ainda que com abrandamento de ritmo (valor continua acima do 50). O Banco de Inglaterra deve manter a taxa diretora nos 0,5% e o montante de compra de ativos nos £375 mil milhões. Destaque ainda para a divulgação semanal dos Pedidos de Subsídio de Desemprego nos EUA.

A semana termina com as Vendas a Retalho na zona euro (est. -0,5% mom em fevereiro). Nos EUA a Balança Comercial deve mostrar défice de $44,6 mil milhões em fevereiro e a Taxa de Desemprego deverá ter estagnado nos 7,7% em março, antecipando-se ainda a geração de 203 mil empregos pela economia no mês passado e um aumento de $16 mil milhões no Crédito ao Consumo.

Na dívida pública teremos dia 2 de abril, emissões de títulos de curto prazo da França, às 13h50m, voltando na próxima quinta-feira com emissões de longo prazo. Dia 3 a Alemanha tem prevista uma emissão de 4 mil milhões € em títulos de

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nos 54,2).

Dia 2 de abril, o PMI Indústria deve confirmar a indicação do valor preliminar, sinalizando um agravamento da atividade transformadora na região em março (ao descer de 47,9 para os 46,6). No Reino Unido a atividade industrial deve ter aliviado o ritmo de contração em fevereiro (est. subida de 47,9 para 48,8). Esta terça-feira deve ainda ser revelado que a Taxa de Desemprego na zona euro subiu 10pb para os 12% em fevereiro. Nos EUA teremos as Encomendas às

dívida a 5 anos.

Dia 4 será a vez de Espanha se financiar, através de colocações com vencimento em 2016, 2018 e 2021. No que respeita a resultados, a Ibersol deve divulgar contas no dia 2. No dia seguinte salientamos nos EUA a Conagra Foods e a Monsanto.

Saiba mais sobre os Principais Mercados Financeiros em Mercados, na área de Investimentos do site do Millennium bcp.

Fonte: Millennium investment banking

O PSI20 perdeu 4,5% para 6092 pontos, com a Banca a ser bastante castigada - BES (-11,5% para 0,799 €), BCP (-10,4% para 0,095 €), BPI 8,9% para 0,986 €). Destaque ainda para EDPR 7,1% para 3,77 €), PT 5,3% para 3,86 €), Sonae Indústria (-9,3% para 0,534 €) e Mota-Engil (-6,2% para 1,858 €). Em alta ficaram Galp (+0,4% para 12,22 €) e Sonaecom (+0,2% para 1,68 €).

No Boletim Económico de primavera, o Banco de Portugal voltou a rever em baixa as previsões para a economia nacional. As novas projeções apontam para uma contração de 2,3% do PIB nacional este ano (vs. -3,0 estimados no Boletim de Inverno, mas em linha com as previsões do Governo e da troika após a sétima avaliação), seguido de um crescimento de 1,1% em 2014 (vs. 1,3% da anterior previsão vs. 0,6% estimados pelo Governo).

Carteira Agressiva

Empresa Rating Risco Último preço* (€) Preço Alvo

final 2013 (€) Potencial Valorização

Telefónica Médio 10,49 17,20 64%

BES Alto 0,80 1,25 56%

BPI Alto 0,99 1,45 47%

EDP Renováveis Baixo 3,77 5,45 45%

Sonae Indústria Alto 0,53 0,77 45%

* Preço de Fecho de 28/03/2013

Plano de resgate do Chipre

No início da passada semana o Chipre chegou a um entendimento com a troika para obter ajuda internacional. Segundo a imprensa, o acordo preliminar contempla o encerramento do segundo maior banco do país (Banco Laiki) e implica uma taxa de 30% para os depósitos superiores a 100 mil €. Os depósitos abaixo de 100 mil € ficam garantidos. O Chipre deverá implementar medidas contra práticas de lavagem de dinheiro, aumentar os impostos sobre os rendimentos de capital e sobre os lucros das empresas (IRC). Os deputados cipriotas já tinham aprovado no passado dia 23, a divisão do Banco Laiki, dando origem a um bad

bank, que absorve os ativos tóxicos e que num futuro será

encerrado, e um good bank, formado pelos ativos recuperáveis que serão transferidos para o Bank of Cyprus. Por sua vez, este banco vai ser recapitalizado através de uma conversão de depósitos em capital, por parte dos depósitos não garantidos (acima de 100 mil €) e com a contribuição total dos acionistas e obrigacionistas. O Chipre precisa de conseguir 5,8 mil milhões € para a obtenção do empréstimo

de 10 mil milhões € por parte da troika e cedência de liquidez por parte do BCE. Neste âmbito, o líder do Eurogrupo veio também referir que o modelo aplicado no Chipre pode ser replicado noutros bancos em outros países.

Este acordo vem confirmar que todos os depósitos na União Europeia abaixo de 100 mil euros continuam a ser garantidos, o que é uma segurança para todos os depositantes. Contudo, este acordo abre um precedente, na medida em que contempla a conversão de depósitos e dívida sénior em capital, mecanismo que até agora nunca tinha sido utilizado. Apesar de ser difícil de quantificar, esta medida é negativa para o setor, uma vez que deverá exigir remunerações mais elevadas aos bancos, concretamente subida no preço dos recursos.

Vanda Mesquita Analista de Ações

Millennium investment banking

Altri

RECOMENDAÇÃO

Venda

RISCO

Alto

PREÇO ALVO FINAL DE 2013

1,75 €

No dia 25 de março, revimos em alta a avaliação da Altri de 1,65 € final de 2013 para 1,75 € final de 2013, mantendo a recomendação de Venda, Risco Alto. Assumimos que os benefícios atuais da Cogeração não serão renovados uma vez finalizado o seu período de vida. Caso se assuma que 1/3 dos benefícios serão renovados, a valorização sobe em cerca de 20 cêntimos de €. Assumimos uma margem bruta entre 61% e 63%, abaixo da margem média dos últimos 6 anos, 65% e uma utilização da capacidade instalada em cerca de 94%. A equipa de gestão fez um trabalho extraordinário ao

um pico de dívida em 2008, o rácio "Dívida líquida Resultados Operacionais" tem-se vindo a reduzir. Em suma uma excelente empresa, bem gerida, num ambiente equilibrado entre a oferta brasileira de pasta e a procura chinesa, mas que por esses motivos transaciona a prémio.

Para mais informação ler Company Update "A premium

stock!" divulgado dia 25 de março.

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longo dos últimos 7 anos tendo aumentado a capacidade instalada quase 8 vezes para 910 000T/ano e depois de

Sonae

RECOMENDAÇÃO

Compra

RISCO

Médio

1,00 €

Aumento de participação no CascaiShoping potencialmente positivo para Sonae.

A Sonae Sierra, detida a 50% pela Sonae, revelou no dia 26 de março, que através de uma sociedade maioritariamente sua participada, chegou a acordo com um fundo gerido pela Rockspring Property Investment Managers, para a aquisição da totalidade da sua participação de 50% no CascaiShopping. Refira-se que a venda está dependente da validação do negócio por parte da Autoridade da Concorrência. O CascaiShopping era detido em 50% pelo fundo Sierra e 50% por um fundo gerido pelo fundo britânico Rockspring Property Investment Managers.

Apesar de não terem sido revelados montantes, acreditamos que o negócio tenha sido feito a desconto ao mesmo tempo que revela a capacidade financeira da Sonae Sierra, embora o aumento da exposição a Portugal não seja a estratégia correta.

Para mais informação por favor consultar "Snapshot: Sierra

increases stake in CascaiShopping - Potentially positive".

João Flores Analista de Ações

Impresa

A Impresa apresentou os resultados do 4º trimestre, tendo as receitas registado uma queda de 7,9% YoY para os 61,9 milhões €.

O EBITDA recuou 27,8% YoY para os 7,3 milhões € enquanto que o EBITDA corrente (excluindo os efeitos da

reestruturação, menos valias e perdas de imparidade) foi de 11,8 milhões € (-3,2% YoY). Os resultados líquidos foram negativos em 1,2 milhões € (+28% YoY). Refira-se que as receitas de publicidade recuaram 11% YoY.

Em conferência de imprensa após a apresentação de resultados, o Presidente executivo da Impresa, Pedro Norton,

afastou o cenário de mais reestruturações dentro do grupo, acrescentando que esperam voltar a obter resultados positivos este ano, apesar da crise. "Preocupámo-nos em fazer toda a reestruturação em 2012, as expectativas que tínhamos para o comportamento das receitas e do mercado estão em linha, no 1º trimestre, com aquilo que

antecipávamos", disse. Pedro Norton admitiu ainda que o grupo tem "fortes perspetivas de ter novas presenças de títulos noutras plataformas, nomeadamente da televisão", mas que "não há nada que se possa anunciar em definitivo".

Sonaecom

A Sonaecom comunicou no dia 25 de março que, entre os dias 20 e 25 de Março tinha adquirido 625 000 ações próprias entre 1,648 € e 1,679 € ao abrigo do programa de

incentivos de curto e médio prazo, detendo, neste momento, em ações próprias 1,28% do capital social.

Telefónica

RECOMENDAÇÃO

Compra

RISCO

Médio

17,20 €

Telefónica vende ações próprias por 975 milhões de €. A Telefónica, a 26 de março fez uma colocação da totalidade de ações próprias que detinha (90,1 milhões de ações próprias, 1,979% do capital) por 975 milhões €. As ações foram vendidas a 10,80 €/ação, i.e. a um desconto de 4% face ao preço de fecho de 27 de março. O valor obtido vai ser usado para reduzir a dívida da empresa. Lembramos que a dívida líquida da Telefónica se reduziu em cerca de 5 mil

milhões € em 2012 tendo terminado nos 51,3 mil milhões € (2,36x OIBDA 2012) e que a empresa pretende terminar 2013 com uma dívida líquida abaixo dos 47 mil milhões €. A colocação da carteira de ações próprias é um contributo importante para o esforço de redução de endívidamento da empresa.

Alexandra Delgado, CFA Analista de Ações

Em resultado da sua política de identificação e gestão de conflitos de interesses, o Millennium bcp não elabora recomendações de investimento sobre o título BCP e que se destinem a canais de distribuição ou ao público. Assim sendo, apresentamos abaixo, algumas recomendações provenientes de Entidades Externas, sobre a ação BCP:

Analyst / Broker Data Recomendação Price Target(Eur)

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BBVA 19-02-2013 Outperform 0,16

Caixa BI 18-02-2013 Accumulate 0,12

KBW 12-02-2013 Underperform 0,08

BESI 11-02-2013 Neutral 0,09

Macquarie 11-02-2013 Underperform 0,06

Goldman Sachs 28-01-2013 Neutral 0,10

BPI 22-01-2013 Buy 0,13

UBS 14-01-2013 Neutral 0,095

PORTUGAL

Título Último Preço*

(Eur)

Preço Alvo final '13 (Eur)

Potencial

Valorização Recomendação Risco

Analista de Ações

BCP1 0,10 - - - -

-BES 0,80 1,25 56% Compra Alto Vanda Mesquita

BPI 0,99 1,45 47% Compra Alto Vanda Mesquita

Portugal Telecom 3,86 5,40 40% Compra Médio Alexandra Delgado,

CFA

Zon Multimedia 3,29 3,20 -3% Reduzir Médio Alexandra Delgado,

CFA

Sonaecom 1,68 2,40 43% Compra Alto Alexandra Delgado,

CFA

Impresa2 0,41 - - - - João Flores

Media Capital2 1,11 - - - - João Flores

Cofina2 _0,55 _- _- _- _- _{João Flores}

Novabase 2,84 4,10 44% Compra Alto Alexandra Delgado,

CFA

EDP 2,40 2,85 19% Compra Baixo Vanda Mesquita

EDP Renováveis 3,77 5,45 45% Compra Baixo Vanda Mesquita

REN 2,25 2,60 16% Compra Baixo Vanda Mesquita

Brisa2 2,10 - - - - António Seladas,

CFA

Sonae 0,70 1,00 43% Compra Médio João Flores

Semapa 7,05 8,20 16% Compra Alto António Seladas,

CFA

Sonae Capital 0,18 0,19 4% Manter Alto António Seladas,

CFA

Jerónimo Martins 15,20 16,50 9% Manter Médio João Flores

Sonae Industria 0,53 0,77 45% Compra Alto António Seladas,

CFA

Altri 1,92 1,75 -9% Reduzir Alto António Seladas,

CFA

Portucel 2,68 2,55 -5% Reduzir Médio António Seladas,

CFA

Cimpor2 3,37 - - - - António Seladas,

CFA

Mota-Engil 1,86 2,15 16% Compra Alto António Seladas,

CFA

Galp Energia 12,22 16,85 38% Compra Alto Vanda Mesquita

(1) Restrito (2) Sem cobertura * Valores à data de 28/03/2013

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O 1º trimestre do ano foi positivo para a maioria dos principais índices de ações mundiais. O nacional PSI20 avançou 3%, o EUROSTOXX subiu 2%, o DAX valorizou 2,4% e nos EUA o S&P500 ganhou 10%, fechando a sessão de 28 de março nos 1569 pontos e a ultrapassar pela primeira vez os máximos de sempre, atingidos em 2007, antes do eclodir da crise financeira. A exceção foi o espanhol IBEX, ao recuar 3%. Fomos analisar o comportamento trimestral destes índices, em todo o período da sua história. Constatámos que na sua

globalidade, o número de trimestres positivos é superior ao de trimestres negativos. Mas, mais importante, registámos um padrão comportamental no ano: analisando todos os trimestres positivos por índice, verifica-se que a percentagem mais elevada se situa no 1º trimestre (casos do EUROSTOXX e do DAX) e no 4º trimestre (PSI20, IBEX e S&P500). Por outro lado, a maior concentração de trimestres negativos ocorre no 2º trimestre (PSI20 e S&P500) e no 3º trimestre (EUROSTOXX, IBEX e DAX).

Fonte: Mib, Bloomberg

Esta primeira abordagem dá-nos uma visão probabilística da forma como os investidores atuam no mercado. No entanto, a questão que se coloca é: Será que a uma maior concentração de trimestres positivos está associado um retorno potencial mais elevado? A resposta é sim.

A título de exemplo, desde 1992 a maior percentagem de

trimestres positivos do PSI20 concentra-se no 1º e 4º trimestres, precisamente onde obtém os retornos médios mais interessantes, 5% e 4,7%, respetivamente, enquanto o retorno médio nos 2º e 3º trimestre é negativo. As conclusões são análogas para os restantes índices, com exceção do S&P500, onde o retorno médio trimestral é sempre positivo, ainda que mais acentuado no 4º trimestre.

Outro dado que despertou a nossa atenção foi o facto do PSI20 e do EUROSTOXX terem encerrado o mês de março a registar o terceiro trimestre consecutivo de ganhos, com o índice nacional a acumular um ganho de 24% e o da zona euro de 18%, retorno aliciante em apenas 9 meses, que podem aproveitar para a realização de mais-valias.

Vejamos uma vez mais a história!

No caso do PSI20, em 75% das vezes nunca foi além de três trimestres consecutivos de ganhos, com a probabilidade de fazer 4 trimestres a ser inferior a 10%.

PSI20 - Análise de trimestres positivos consecutivos

As conclusões são semelhantes no EUROSTOXX. Em 2/3 das vezes não passou do 3º trimestre consecutivo de valorização. No restante 1/3 das vezes que ultrapassou essa barreira,

em 10% registou 4 trimestres consecutivos, corrigindo de seguida.

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Em suma, os índices de ações oferecem um retorno positivo a longo prazo, ainda que com comportamentos cíclicos ao longo do ano. Os dados históricos sugerem que o

investimento seja realizado nos dois trimestres intermédios do ano, onde os mercados tendem a fazer correções,

aproveitando as valorizações do 4º e do 1º trimestre para a realização de

mais-valias, em especial se vierem de três ou mais trimestres consecutivos de ganhos. Por outras palavras, não nos espantaríamos se viermos a assistir a uma correção nos mercados durante o atual trimestre, ou mesmo no seguinte. Ramiro Loureiro, Analista de Mercados

TOP 5

RENDIBILIDADE

ÚLTIMOS 12 MESES Fundos Rendibilidade Classe de risco

1º Morgan Stanley Asian Property 34,85% 4

2º Pictet Biotech USD 30,91% 6

3º F&C US Smaller Companies 28,69% 4

4º Schroder Middle East USD 27,39% 4

5º Schroder Middle East EUR 27,09% 4

TOP 5 SUBSCRIÇÕES

SEMANA DE 25/03/2013 A 28/03/2013

Fundos

1º Pictet Security

2º UBS Equity Fund - European Opportunity 3º UBS Balanced

4º Fidelity America 5º UBS Emerging Economies

As rendibilidades apresentadas foram atualizadas e calculadas tendo por base o valor da unidade de participação em euros, à data de 2013/03/28 de acordo com os regulamentos da CMVM, tendo por base as seguintes datas de início: 2013/03/28 para um ano. Toda a informação relativa aos Fundos mencionados pode ser consultada no site do Millennium bcp.

Corresponde à Classe de Risco para o período de 1 ano.

As rendibilidades divulgadas representam dados passados, não constituindo garantia de rendibilidade futura, porque o valor das unidades de participação pode aumentar ou diminuir em função do nível de risco que varia entre 1 (risco mínimo) e 6 (risco máximo). As rendibilidades indicadas apenas seriam obtidas caso o investimento fosse efetuado durante a totalidade do período em referência.

Fonte: Interactive Data

TOP RENDIBILIDADE

ÚLTIMOS 12 MESES

Os mais rentáveis Os menos rentáveis

NIKKEI225 22,6% Telecomunicações -20,8%

DAX30 13,4% Prata -11,1%

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Trigo 12,3% Cobre -10,4% S&P500 11,8% Brent -10,1%

TOP 5 NEGOCIAÇÃO

SEMANA DE 25/03/2013 A 28/03/2013 Certificados 1º EUROSTOXX50 2º S&P500 3º NIKKEI 4º DAX 5º PSI20 DECLARAÇÕES ("DISCLOSURES")

DIVULGAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO

1 - O Millennium bcp procede à divulgação de relatórios de análise financeira ou qualquer outra informação em que se formule, direta ou indiretamente, uma recomendação ou sugestão de investimento ou desinvestimento sobre um emitente de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros e que se destinem a canais de distribuição ou ao público ("recomendações de investimento"). As recomendações de investimento divulgadas pelo Millennium bcp são elaboradas e previamente publicadas pelas entidades referidas em 3.

2 - O Millennium bcp, tem por norma, não efetuar qualquer alteração substancial às recomendações de investimento elaboradas pela(s) entidade(s) referida(s) em 3. Caso o Millennium bcp, por qualquer circunstância, proceda à sua alteração, designadamente através de retificação ao sentido original da recomendação de investimento, efetuará referência ao facto e cumprirá com todos os deveres de informação expressos na legislação em vigor em Portugal, nomeadamente as disposições do Código dos Valores Mobiliários relacionadas com recomendações de investimento.

3 - A informação divulgada pelo Millennium bcp relacionada com recomendações de investimento e desde que sejam elaboradas pela(s) entidade(s) abaixo indicadas, são publicadas na Newsletter de Investimentos. A Newsletter de Investimentos, é efetuada e remetida com periodicidade semanal via e-mail para os Clientes do site do Millennium bcp selecionados. Todas as recomendações aqui apresentadas encontram-se devidamente identificadas pela Entidade responsável da sua divulgação - Millennium bcp Gestão de Ativos - Sociedade Gestora de Fundos de Investimento, S.A., Blackrock Merrill Lynch Investment Managers, Fidelity International, JPMorgan Fleming Asset Management, Schroder Investment Management Limited.

ELABORAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO

4 - Este relatório foi elaborado em nome de Millennium investment banking (Mib), marca registada do Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp). 5 - O Millennium bcp é regulado pela Comissão de Mercado de Valores Mobiliários.

6 - Recomendações:

- Comprar, significa mais de 10% retorno absoluto; - Manter, significa entre 0% e 10% retorno absoluto; - Reduzir, significa entre -10% e 0% retorno absoluto; - Vender, significa menos de-10% retorno absoluto.

7 - Em termos gerais o período de avaliação incluído neste relatório é o fim do ano corrente ou o fim do próximo ano. 8 - Risco é definido pelo analista em termos qualitativos (Alto, Médio, Baixo).

9 - Normalmente, actualizamos as nossas valorizações entre 3 e 9 meses.

10 - O Millennium bcp proíbe os seus analistas e os membros dos respectivos agregados familiares ou situações legalmente equiparadas de deterem ações das empresas por eles cobertas.

11 - O Millennium bcp pode ter relações comerciais com as empresas mencionadas neste relatório.

12 - O Millennium bcp espera receber ou tenciona receber comissões por serviços de banca de investimento prestados às empresas mencionadas neste relatório. 13 - As opiniões expressas acima, refletem opiniões pessoais dos analistas. Os analistas não recebem e não vão receber nenhuma compensação por fornecerem uma recomendação específica ou opinião sobre esta(s) empresa(s). Não existiu ou existe qualquer acordo entre a empresa e o analista, relativamente à recomendação.

14 - A remuneração dos analistas é parcialmente suportada pela rendibilidade do grupo BCP, a qual inclui proveitos de banca de investimento. 15 - O grupo BCP detém mais de 2% da EDP.

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- O grupo BCP detém mais de 2% da Sonaecom.

- O grupo BCP foi escolhido para avaliar a EDP, relativamente à 8ª fase do processo de privatização. - O grupo BCP foi escolhido para avaliar a REN, relativamente à 2ª fase do processo de privatização.

- Um membro do Conselho de Administração Executivo do Millennium bcp é membro do Conselho Geral e de Supervisão da empresa EDP - Energias de Portugal, S.A..

- O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "joint global coordinator", de IPO (Initial Public Offering) da EDP Renováveis.

- O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "Co-leader", da operação de aumento de capital do BES, realizada em Abril 2009.

- O Millennium bcp integrou o consórcio, como "Co-Manager", da operação de aumento de capital do BES, realizada em Maio 2012.

16 - Millenniumbcp através da sua área de Banca de Investimentos presta serviços de banca de investimento à Tagus Holdings S.a.r.l. ("Oferente" no lançamento da oferta pública de aquisição das ações Brisa - Autoestradas de Portugal, S.A.).

17 - Recomendações s/empresas analisadas pelo Millennium bcp (%)

PREVENÇÕES ("DISCLAIMER")

A informação contida neste relatório tem caráter meramente informativo e particular, sendo divulgada aos seus destinatários, como mera ferramenta auxiliar, não devendo nem podendo desencadear ou justificar qualquer ação ou omissão, nem sustentar qualquer operação, nem ainda substituir qualquer julgamento próprio dos seus destinatários, sendo estes, por isso, inteiramente responsáveis pelos atos e omissões que pratiquem. Assim e apesar de considerar que o conjunto de informações contidas neste relatório foi obtido junto de fontes consideradas fiáveis, nada obsta que aquelas possam, a qualquer momento e sem aviso prévio, ser alteradas pelo Banco Comercial Português, S.A.. Qualquer alteração nas condições de mercado poderá implicar alterações neste relatório. As opiniões aqui expressas podem ser diferentes ou contrárias a opiniões expressas por outras áreas do grupo BCP, como resultado da utilização de diferentes critérios e hipóteses. Não pode, nem deve, pois, o Banco Comercial Português, S.A. garantir a exatidão, veracidade, validade e atualidade do conteúdo informativo que compõe este relatório, pelo que o mesmo deverá ser sempre devidamente analisado, avaliado e atestado pelos respetivos destinatários. Os investidores devem considerar este relatório como mais um instrumento no seu processo de tomada de decisão de investimento. O Banco Comercial Português, S.A. rejeita assim a responsabilidade por quaisquer eventuais danos ou prejuízos resultantes, direta ou indiretamente da utilização da informação referida neste relatório independentemente da forma ou natureza que possam vir a revestir. A reprodução total ou parcial deste documento não é permitida sem autorização prévia. Os dados relativos aos destinatários que constam da nossa lista de distribuição destinam-se apenas ao envio dos nossos produtos, não sendo suscetíveis de conhecimento de terceiros.

Banco Comercial Português, S.A., Sociedade Aberta com Sede na Praça D. João I, 28, Porto, o Capital Social de 3.500.000.000 Euros, matriculada na Conservatória do Registo Comercial do Porto sob o número único de matrícula e de pessoa coletiva 501 525 882.