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Market Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,57%, a 64.670 pontos, direção oposta à de bolsas de valores internacionais, com mercado norte americano reagindo a fracos resultados corporativos. Na agenda de indicadores econômicos, índice de gerentes de compras e dados de confiança do consumidor nos EUA vieram abaixo do esperado. O petróleo avançou diante de enfraquecimento do dólar ante principais pares, na véspera da divulgação de dados de estoques nos EUA. O dólar apresentou alta influenciado pelos comentários do presidente do BC, Ilan Goldfajn, em evento, que pode não rolar swaps cambiais com vencimento em março, levando o real à pior performance contra o dólar entre as principais divisas globais. Os DIs futuros apresentaram queda em meio à leitura do mercado de que o BC terá mais espaço para cortar juros. O volume financeiro do Ibovespa totalizou 5,1 bilhões no dia.
Mercado hoje:
A bolsa de Tóquio subiu 0,56% nesta quarta-feira, devolvendo parte da queda de 1,69% da sessão anterior. A alta foi explicada pelas previsões otimistas de lucros de empresas japonesas, particularmente as exportadoras, que têm se beneficiado do enfraquecimento do iene frente ao dólar. O PMI industrial do Japão subiu a 52,7 em janeiro, de 52,4 em dezembro, com alta mais sólida das novas encomendas. Na China, os mercados seguem fechados por conta do feriado de ano novo lunar. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta nesta manhã, amparadas por resultados corporativos positivos. O Euro Stoxx sobe 1,01%. O PMI industrial da Zona do Euro subiu para 55,2 em janeiro, de 54,9 em dezembro e superou as expectativas de 55,1 dos analistas. O petróleo opera próximo da estabilidade, após a API estimar que os estoques nos Estados Unidos, registraram acréscimo de 5,8 milhões de barris na última semana. O principal destaque é a reunião de política monetária do Federal Reserve. A previsão é de que o Fed manterá os juros básicos nos níveis atuais, mas a leitura do comunicado terá relevância para buscar sinais de quantos aumentos poderão ocorrer neste ano. Os mercados locais estarão com o foco direcionado para a eleição do novo presidente do Senado marcada para as 16h. O dia tem agenda intensa. Na abertura, a produção industrial de dezembro deverá direcionar os negócios. Os analistas esperam alta de 2,7% (M/M), que deverá ter a produção de veículos como principal fonte propulsora da produção industrial de dezembro.
Às 15h serão divulgados os dados da balança comercial de janeiro.
Empresas & Setores
Utilities: Peso acima da média para o setor de energia elétrica no Brasil. Favorecemos redes vs geradoras (pg. 5)
Localiza: Mapeando a posição competitiva da Localiza (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
65.400 65.500 65.600 65.700 65.800 65.900 66.000 66.100 66.200
10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 64.671 0,6 (1,6) 7,4 7,4 IBX- 50 10.784 0,5 (1,6) 7,1 7,1 S&P 500 2.279 (0,1) (0,1) 1,8 1,8 Dow Jones 19.864 (0,5) (0,2) 0,5 0,5 Nasdaq 5.615 0,0 0,2 4,3 4,3 Dólar Ptax 3,126 (0,1) (1,2) (4,1) (4,1)
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
BRML3 BR Malls 7,71
CMIG4 Cemig 6,90
USIM5 Vale 4,37
MRVE3 MRV 4,16
CPLE6 Copel 3,81
FIBR3 Fibria² - 7,06
SUZB5 Suzano - 3,74
ESTC3 Estác io - 3,05
KROT3 Kroton - 2,81
NATU3 Natura - 2,28
Performance por Setor (%)
3,0
1,3
1,2
0,8
0,7 0,6
0,6
0,4
-0,4
-0,9
-1,1
Imobiliário Telecom, Mídia &…
Transp. & Infra-…
Consumo & Varejo Energia Financials Ibovespa Utilities Industrials Materials Saúde & Educação
Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P
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MONITOR DE MERCADO
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)
CTIP3 45,76 0,6 2,6 2,6 28,5 34,50 ●45,85 BBRK3 5,0 679
CPFE3 25,21 -0,2 0,0 0,0 74,1 13,13 ●25,34 RAPT4 8,4 280
PRIO3 27,00 2,8 24,0 24,0 141,1 6,85 ●27,30 RSID3 8,8 268
SANB11 29,46 0,1 4,1 4,1 114,5 11,73 ●29,74 MYPK3 9,5 265
CSMG3 36,15 -0,1 -1,0 -1,0 173,4 9,73 ●37,02 DTEX3 5,8 263
BBAS3 28,58 -0,2 1,7 1,7 109,3 11,97 ●29,26 GOAU4 4,8 241
BRKM5 35,75 1,2 4,4 4,4 53,2 17,13 ● 36,75 EZTC3 2,3 227
LIGT3 17,80 -0,7 2,5 2,5 107,2 6,80 ● 18,44 TIMP3 1,2 215
USIM5 4,60 1,1 12,2 12,2 249,1 0,81 ● 4,83 PDGR3 4,9 214
SULA11 18,99 -0,2 5,5 5,5 5,3 14,40 ● 19,41 BTOW3 3,0 212
PDGR3 1,50 4,9 26,1 26,1 -10,2 1,18 ● 8,01 OIBR3 1,9 27
BRPR3 8,05 0,6 7,3 7,3 -3,6 7,32 ● 10,40 OIBR4 0,0 32
BTOW3 11,02 3,0 8,0 8,0 -25,0 8,85 ● 17,55 MMXM3 -3,1 33
BBRK3 1,67 5,0 5,7 5,7 23,7 1,32 ● 2,63 KROT3 -1,3 41
ABEV3 16,60 0,5 1,2 1,2 -1,6 15,43 ● 19,65 HGTX3 0,2 41
TOTS3 24,78 0,5 3,1 3,1 -16,1 21,07 ● 33,28 DASA3 2,7 43
KLBN11 16,73 -0,9 -5,6 -5,6 -21,4 14,60 ● 21,58 ARTR3 0,0 47
CIEL3 27,31 -1,1 -1,7 -1,7 -0,9 22,88 ● 37,32 CIEL3 -1,1 47
RSID3 3,23 8,8 19,6 19,6 -9,0 1,66 ● 5,94 ENEV3 1,5 49
GFSA3 2,20 2,8 18,3 18,3 -6,6 1,71 ● 3,04 ELET3 -0,4 52
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
Ibovespa 62.071 0,8 3,1 3,1 48,6 37.046 ●65.291
MSCI Emerging Markets 882 1,2 2,3 2,3 16,0 687 ● 930
Dow Jones 19.899 -0,2 0,7 0,7 17,7 15.451 ●19.988 S&P 500 2.269 -0,1 1,3 1,3 14,0 1.810 ●2.278 Stoxx 600 365 -0,2 0,9 0,9 3,0 303 ● 367
FTSE 100 7.195 -0,0 0,7 0,7 18,5 5.500 ●7.212 DAX 11.565 -0,2 0,7 0,7 13,2 8.699 ●11.637 Nikkei 19.454 -0,3 1,8 1,8 6,9 14.864 ●19.615 Xangai Comp 3.154 -0,4 1,6 1,6 -6,2 2.638 ● 3.363 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,20 0,7 1,8 1,8 25,3 3,10 ● 4,17 Euro (R$/EUR) 3,39 -0,5 1,2 1,2 27,0 3,36 ● 4,55 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 194 0,4 0,6 0,6 14,3 155 ● 196
CBOT Milho (US$/bu.) 171 0,4 1,6 1,6 -8,4 161 ● 187
CBOT Trigo (US$/bu.) 427 0,2 4,7 4,7 -16,6 393 ● 569
CBOT Soja (US$/bu.) 1.007 -0,6 0,2 0,2 13,3 876 ● 1.136 ICE Café (US$/lb.) 144 0,5 5,4 5,4 10,7 122 ● 180
ICE Acucar (US$/lb.) 20 -1,5 4,9 4,9 41,6 13 ● 24
ICE Algodao (US$/lb.) 74 -0,3 4,1 4,1 14,0 56 ● 78
Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 0,5 0,6 0,6 27,1 35 ● 55
Crude Oil Brent (US$/bbl.) 57 0,5 0,7 0,7 31,7 35 ● 59
Ouro à vista (US$/Onça) 1.178 -0,2 2,7 2,7 7,7 1.072 ● 1.375
1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica
Moedas Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
Commodities Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses Código
Preco Fech.
(R$)
Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro
Índices Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7
Jan-15 Sep-15 May-16 40.000
45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000
Feb-15 Oct-15 Jun-16
40 45 50 55 60 65 70
Jan-15 Sep-15 May-16 Ibovespa
R$/US$
Petróleo WTI (US$/bbl.)
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 30/jan Período Anterior Expec.
08h00 Brasil FGV - IGP-M m/m Jan 0,54% 0,70%
08h00 Z. Euro Confiança do consumidor Jan -4,90 -4,90
08h25 Brasil Pesquisa Focus
11h30 EUA Renda pessoal Dez 0,00% 0,40%
11h30 EUA Gastos pessoais Dez 0,20% 0,50%
13h00 EUA Vendas de casas pendentes m/m Dez -2,50% 1,50%
21h30 Japão Taxa de desemprego Dez 3,10% 3,10%
21h50 Japão Produção industrial m/m Dez 1,50% 0,30%
Brasil Resultado primário do governo central Dez -38.4b -64.5b
Terça, 31/jan Período Anterior Expec.
Japão Reunião BoJ
08h00 Z. Euro Taxa de desemprego Dez 9,80% 9,80%
08h00 Z. Euro PIB t/t 4T16 0,30% 0,40%
08h00 Z. Euro IPC a/a Jan A 0,90% 0,90%
09h00 Brasil PNAD - Taxa de desemprego Dez 11,90% 11,90%
10h30 Brasil Resultado primário do setor público consolidado Dez -39.1b -74.5b
11h00 Brasil CNI - Utilização da capacidade Dez 76,60% --
22h30 Japão Nikkei - PMI Manufatura Jan 52,80 --
Quarta, 01/fev Período Anterior Expec.
07h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura Jan 55,10 55,10
08h00 Brasil FGV - IPC-S 31/jan 0,63% --
09h00 Brasil Produção industrial m/m Dez 0,20% 0,80%
10h00 Brasil Markit - PMI Manufatura Jan 45,20 --
11h15 EUA ADP Variação setor empregos Jan 153 mil 160 mil
12h45 EUA Markit - PMI Manufatura Jan 55,10 --
13h00 EUA ISM Manufaturados Jan 54,70 55,00
13h00 EUA Gastos com construção m/m Dez 0,90% 0,20%
17h00 EUA Reunião FOMC - Decisão Taxa de Juros 01/fev 0,50-0,75% 0,50-0,75%
Brasil Balança comercial mensal Jan $4415m $2049m
Quinta 02/fev Período Anterior Expec.
08h00 Z. Euro IPP m/m Dez 0,00 0,00
10h00 R. Unido Reunião BoE - Decisão Taxa de Juros/QE 02/fev 0,25% 0,25%
22h30 Japão Nikkei - PMI Serviços Jan 5230,00% --
23h45 China Caixin - PMI Manufatura Jan 5190,00% 5180,00%
Sexta 03/fev Período Anterior Expec.
05h00 Brasil FIPE - IPC mensal Jan 0,72% 0,52%
07h00 Z. Euro Markit - PMI Serviços Jan 53,60 53,60
08h00 Z. Euro Vendas a varejo m/m Dez -0,40% 0,30%
10h00 Brasil Markit - PMI Serviços Jan 45,10 --
11h30 EUA Payroll Jan 156 mil 168 mil
11h30 EUA Taxa de desemprego Jan 4,70% 4,70%
12h45 EUA Markit - PMI Serviços Jan 5510,00% --
13h00 EUA Pedidos de fábrica Dez -2,40% 1,40%
13h00 EUA Pedidos de bens duráveis Dez -- --
A definir Período Anterior Expec.
01/fev-03/fev Brasil Fenabrave - Vendas de veículos Jan 204,4 mil --
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Janeiro 2017
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
23 24 25 26 27
Santander
Fevereiro 2017
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
30 31 1 2 3
Cielo (D) Klabin (A) Bradesco (A)
Fibria (D) TIM Participações (A)
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
6 7 8 9 10
Porto Seguro Itaú Unibanco (D) Duratex Banco ABC (A)
São Martinho BRF
Suzano (D) Lojas Renner (A)
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
13 14 15 16 17
Linx BR Properties (D) Cetip (D) Banco do Brasil Gol
BTG Pactual CVC Brasil Braskem Hypermarcas (D)
Itaúsa Guararapes Grendene (D) Usiminas
Raia Drogasil
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
20 21 22 23 24
Magazine Luiza Iguatemi EcoRodovias Cosan AES Tiete
Minerva Energias do brasil Engie Brasil Eletropaulo
Odontoprev Gerdau Grupo Pão de Açúcar (D) Rumo
Sul América Natura Hering Smiles
Telefonica Totvs Lojas Marisa
Ultrapar Marcopolo
Weg Marfrig
Multiplus
Transmissão Paulista Vale
Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg
Calendário dos Resultados do 4T16
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Empresas & Setores
Utilities
Peso acima da média para o setor de energia elétrica no Brasil. Favorecemos redes vs geradoras
Peso acima da média para utilities – Mantemos nossa visão positiva para o setor de energia elétrica em 2017 (postura atualizada no início de julho de 2015). Nossas ações preferidas são Energisa e Taesa. Temos recomendação de compra para Cemig e Light Compra/Alto Risco. Também atualizamos Transmissão Paulista, agora compra, e rebaixamos Aes Tietê para neutro. Mantemos nossa visão neutra para Engie Brasil, Energias do Brasil, Copel, Cesp e Eletropaulo. O ciclo de corte na Selic, retornos regulados justos, um modelo regulatório Market- friendly, moderada recuperação na demanda, melhor sentimento de risco e atividade de F&A devem manter o momentum. O ciclo de afrouxamento monetário deve impulsionar os lucros de curto prazo dado que as empresas do setor estão próximas ao pico de endividamento. Retornos regulados justos devem fortalecer os lucros no médio prazo e suportar a expansão de múltiplos das ações.
Favorecemos distribuidoras/transmissoras vs geradoras – Favorecemos redes por conta do impacto do ciclo de corte nos juros sobre os lucros. Com juros próximos de um dígito até o final de 2017 (estimamos 10%), os lucros devem ser impulsionados por menores despesas financeiras. Não acreditamos que retornos regulados serão revisados para baixo, apesar da metodologia.
Vemos risco de upside sobre os retornos regulados em distribuição (8,38% estimado) por conta de uma elevação geral no custo de capital desde o último round. Geradoras devem ser afetadas pelo fraco resultado hidrológico, especialmente as companhias com exposição a mercados não regulados.
Nossas preferidas – Gostamos de Energisa por conta da revisão tarifária de 2017/18 e pela esperada virada nas distribuidoras recém-adquiridas. Taesa oferece um dividend yield atrativo (cerca de 15%). Nossa recomendação de compra/alto risco para Cemig é baseada na redução da alavancagem, venda de ativos e menor custo da dívida. Mantemos recomendação de compra/alto risco para Light por conta da provável revisão tarifária em fevereiro.
Elevamos Transmissão Paulista por conta do atrativo gap de 2,0 pp (TIR vs yields do Tesouro).
Alavancagem e exposição a floating estão no centro das discussões – O ciclo de corte na Selic deve impulsionar o LPA. Cemig, Light e Eletropaulo possuem índices de alavancagem de 4,5x/3,9x/2,9x e possuem exposição ao CDI de 73%/57%/87%. Os lucros devem crescer 3,5%/1,7%/0,7%, respectivamente para cada corte de 0,50pp na Selic. Cesp (caixa líquido) e Engie Brasil (0,7x dívida líquida/Ebitda) devem se beneficiar menos dos cortes nas taxas.
No que prestar atenção – Distribuição: 1) três importantes ajustes tarifários (Energisa Paraíba até agosto-17 e Borborema até fevereiro-17, Equatorial Cemar até agosto-17); 2) leilões reversos para descontratar distribuidoras e suavizar o excesso de oferta contratada; 3) privatização de distribuidoras no nordeste. Transmissão: 1) leilão greenfield em março-17 (com potencial de R$12 bilhões em capex envolvidos), com Taesa, Transmissão Paulista e Equatorial como potenciais participantes, dentre outras. Geração: 1) déficit hidrológico deve exceder 10%; 2) revisão da metodologia para o preço no mercado a vista; 3) revisão para baixo da capacidade comercial;
Fonte: Citi Research (baseado em Sieze the rate downcycle opportunity Overweight Brazil electric utils. Favor networks vs gencos. Buy Energisa, Taesa.
Upgrade CTEEP(Buy), Downgrade Tiete(Neutral), de Marcelo Britto, publicado em 31/01/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)
Compra TRPL4 R$ 74,80 R$ 65,70 13,9
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Empresas & Setores
Localiza
Mapeando a posição competitiva da Localiza
Em nossas recentes visitas com o diretor financeiro da Localiza, Roberto Mendes, assim como as diretoras de RI Maria Carolina Costa e Mariana Campolina, a gerência destacou a liderança da companhia na indústria. Pontos chave: (A) a frota da Localiza no final do 3T16 foi de 110.282 veículos - aproximadamente o dobro do tamanho de seu maior concorrente local, (B) o spread de 5,00 p.p. nos 9M16 entre o ROIC-WACC e (C) uma liquidez de negociação diária média de R$ 39 milhões nos últimos 12 meses.
Citi tem uma recomendação de Compra para as ações da Localiza.
A Localiza, maior operadora de aluguel de carros e frotas do Brasil, gerou um Ebitda de R$ 745 milhões nos 9M16 e lucros de R$ 305 milhões. Isso se compara com a média de Ebitda dos três principais competidores de R$ 224 milhões e lucros médio de R$ 26 milhões no mesmo período. Podemos notar que a geração mais forte de lucros da Localiza em termos absolutos não é apenas porque é uma empresa maior - a Localiza também é mais lucrativa do que seus pares por carro.
As companhias aéreas são um indicador fraco para o setor de aluguel de carros: Uma ideia que recentemente ouvimos de alguns investidores brasileiros é que o forte crescimento dos concorrentes emergentes de carros de alugueis os lembra do lançamento de uma companhia aérea brasileira na década anterior, que quando iniciou suas operações em 2001, essa operadora cresceu rapidamente quando começou a tomar iniciativas que nenhuma outra companhia brasileira estava fazendo. Esta estratégia incluía a utilização de um único tipo de aeronave, encorajando seus clientes a reservar vôos diretamente no site da companhia aérea, além de lançar serviço em rotas domésticas que haviam sido atendidas anteriormente por empresas de ônibus interestaduais.
No entanto, os principais concorrentes naquela época eram companhias aéreas com alta capacidade de alavancagem financeira e perfis de custos de assentos não competitivos. A forte
trajetória começou a cair no ar, uma vez que a transportadora tinha começado a se afastar de suas raízes.
O caso atual do setor brasileiro de aluguel de carros, parece incerto, na melhor das hipóteses, que qualquer concorrente esteja enfrentando estratégias de mudança profundamente diferentes em relação à Localiza. É ainda mais difícil caracterizar a Localiza como um concorrente fraco.
A Localiza geralmente negocia a múltiplos maiores que os pares globais. Entretanto, é importante notar que a margem Ebitda da companhia em 2015 foi de 25% e a margem liquida 10%. Comparado aos números da Hertz em 2015 de 14,2% e 2,6%, respectivamente.
Fonte: Citi Research (baseado em Localiza - Alert: A Brief Roadmap Of Localiza’s Competitive Positioning, de Stephen Trent, publicado em 31/01/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)
Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 7,7 0,3 3 Meses (6,4) (8,5) 12 Meses 71,7 12,3
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 9,3 8,3 P/L 18,8 17,0
1) Consenso Bloomberg
Compra
R$ 43,46 R$ 20,41 RENT3 R$ 42,00 R$ 36,85 14,0
R$ 7.675 R$ 54,2
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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