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Carta de gestão
CENÁRIO INTERNOComeçamos esta carta dizendo que não há como não escrever uma carta, digamos, diferente daquilo que vínhamos tendo como tônica até aqui. Infelizmente um “míssel”, uma “tempestade” com codinome JBS ou Joesley Batista atingiu os alicerces do mercado. Para colocar em contexto, o gráfico abaixo mostra uma distribuição de retornos do Ibovespa em dólar - a grosso modo é o quanto o Ibovespa oscilou um único dia considerando uma amostra de 12 meses. A seta chama atenção ao fato de que a queda observada foi de fato muito forte. Ainda, os últimos eventos de circuit breaker (quando a bolsa interrompe negociações por conta de uma que-da muito forte) haviam sido em 2008, ano que-da grande crise, e em 1999 fruto que-da maxidesvalorização. Ao todo, em toque-da história do mercado de capitais, havíamos tido 11 eventos de circuit breaker, esse foi o 12º. Ou seja, foi de fato um evento histórico.
Nos meses passados chamávamos atenção a 3 fatores que seriam determinantes para o mercado financeiro e em especial a bolsa no ano: (i) queda dos juros, (ii) paulatina retomada da econo-mia, e (iii) reformas institucionais sendo aprovadas (destaque a previdência). Comen-tamos que íamos mui-to bem e que o grande evento do ano, a
refor-ma da previdência, se aproxirefor-mava...infelizmente a tempestade Joesley Batista alterou esse cenário. O que restou?
Com relação ao ponto “i”, seguimos com uma convicção muito grande de que os juros vão seguir caindo, tal qual vimos na última reunião do Copom (31/05). Inflação segue muito controlada e tivemos 3 ingredientes a mais que só reforçam essa convicção: re-dução recente nos preços de combustíveis, adoção da bandeira verde nas tarifas de energia por conta das chuvas, percepção de uma retomada econômica cada vez mais lenta e demorada. Mas diferentemente de alguns agentes do mercado que apostavam em juros até abaixo de 8%, comentávamos que dado o histórico de risco e incerteza do nosso país, tínhamos e seguimos tendo como cenário base o patamar de 9% ao fim de 2017.
Como comentado acima, elevaram-se as preocupações com a retomada da economia em meio a um turbulento cenário político. Ainda é cedo pois não tivemos dados concretos de atividade e confiança após as denúncias. Todavia é sim factível supor que a confiança do consumidor e empresário podem ser afetadas. Logo, nosso fator “ii” acabou sendo atingido pelos eventos recentes. Entrando no “iii” fator, o da aprovação de reformas, comentamos na carta passada que esse era “O” evento do ano e que:
“....a discussão em torno da precisão e timming acerca desse é uma discussão inócua e porque não dizer quase esotérica. Talvez a lua nos ajude a entender o que se passa na cabeça dos que decidirão a matéria.”
Com o perdão da ironia, mas perece que só mesmo algum vidente poderia prever o evento que chacoalhou nossa macroeconomia e política. Não queremos ser enfadonhos comentando algo que já aconteceu, nem criar falsas expectativas. O evento de fato “bagunçou” e muito nosso já confuso cenário político. Hoje, dia 01 de junho, podemos apenas dizer que existe muita incerteza no ar. Trabalhamos agora com um cenário base em que a reforma trabalhista será aprovada e ajustes serão aprovados no tocante a previdência. Entendemos que a reforma proposta anteriormente tem poucas chances de avançar e que, na medida do possível, o governo conseguirá algumas medidas pontuais que ajudem a reduzir a percepção de um déficit fiscal descontrolado.
A questão que se coloca aqui é: qual governo fará isso? Nesse sentido, nossa opinião ou percepção é puro exercício de achismo, pois de fato por ora ninguém sabe.
Sim, o cenário piorou para bolsa frente ao que tínhamos até então. Entretanto, não acreditamos em novas eleições diretas ou ainda qualquer guinada a políticas heterodoxas em termos de economia. Parece haver consciência e conhecimento técnico na atual equipe econômica para tomar as medidas certas para o Brasil voltar a crescer. E isso aliado a um cenário de queda de juros internamente, nos deixa confiantes para seguir crendo que o mercado de renda variável apresenta excelentes oportunidades aos investidores.
CENÁRIOINTERNACIONAL:
Geopolítica. O mês de maio não foi tão volátil no cenário externo. Na verdade, chama atenção que os níveis de volatilidade (de oscila-ções dos mercados) alcançaram mínimas históricas. Dito de outra forma, o mercado internacional nos deu um plano de fundo mui-to calmo neste mês que se passou, com ativos de risco praticamente estáveis. Por sorte não tivemos nenhuma complicação nas questões geopolíticas dos EUA com a Coréia do Norte; na França a eleição e a vitória de Macrón agradou ao mercado e retirou os receios com a dissolução da zona; e ainda que não estejam resolvidas, as questões envolvendo Rússia e Síria deram uma trégua. Economia. Vimos dados econômicos surpreendendo na ponta negativa nos EUA (aquém do que o mercado esperava), trazendo um sentimento de que o “Make America Great Again” não passou de um belo slogan de campanha. Diferentemente, na Europa a economia parece seguir sua toada de recuperação levando muitos a especularem a retirada de estímulos por parte do BCE (Banco Central Europeu), algo que poderia trazer certa volatilidade, mas que foi afastada pelo presidente do BCE.
Quais as implicações para nós: uma economia americana menos forte do que se imaginava, reduz as estimativas de elevação de juros nos EUA. Isso aliado a um elevado juro interno (Brasil), tende a fazer com que sigamos atraindo capitais, o que por sua vez reforça a tese de um dólar mais fraco, salvo eventos de estresse de mercado como vimos no dia após as delações da JBS. Um dólar mais fraco pode ser positivo para preços de commodities que são cotados em dólar (torna-as mais baratas)...no entanto essa visão otimista esbarra na percepção de um menor crescimento em nível global. Logo não há como afirmar se de fato esse dólar mais fraco trará alguma apreciação em preços de commodities.
BOLSAENOSSOSCLUBES.
No dia 19 de maio postamos em nosso site um texto informando aos nossos cotistas o impacto do fatídico dia 18 em nossos clu-bes. Além disso, o texto fala de nossas percepções quanto aos eventos. Convidamos a leitura:
http://www.valorgestora.com.br/2017/05/19/instabilidades-politicas-e-nossos-clubes/
De forma prática e resumida, não fizemos nada no dia da paúra. Passado o pior momento, no dia seguinte, aproveitamos para re-duzir exposições (aumentando a parcela de caixa) em nossos clubes. Abaixo detalhamos mais nossas posições.
Ai Vale
O clube AiVale de perfil mais conservador e que investe em ações de dividendos, fechou o mês de maio com uma queda de 2,18% 1,94 p.p. acima do Ibovespa, acumulando até aqui 8,54% de alta no ano, mesmo em meio a esse cenário conturbado. Entramos o mês de junho com uma parcela de 10% em caixa (rendendo CDI) aguardando um melhor momento para alocar. Além disso, au-mentamos o número de ativos da carteira como forma de diluir risco e ter um portfólio ainda mais conservador face a esse cenário conturbado.
Mazoni e Folk
Ainda que tenham apresentado quedas, ambos clubes superaram o Ibovespa neste mês. O Mazoni teve queda de 1,81% e o Folk 2,13% ante queda de 4,12% do Ibovespa. Ajudou a essa performance 3 operações que consideramos bem sucedidas: (i) compra de uma proteção (derivativo chamado Put) contra potenciais quedas, algo que havíamos feito antes do evento do dia 18 e que funcio-nou como um bom hedge (proteção) na queda; (ii) operações de venda de BRFS3 e JBSS3 que havíamos feito por conta da opera-ção carne fraca; (iii) excelente performance das ações do laboratório Hermes Pardini (PARD3) - Alta de 9%.
Por outro lado, pesaram justamente as ações mais voláteis e que constavam em nossa carteira em função da expectativa positiva que tínhamos com a retomada da atividade, casos de Lojas Americanas (LAME4) e as ações de Itaú (ITUB4 com quedas de 13,3% e 9,4% respectivamente).
Para o mês de junho adotamos uma postura conservadora carregando aproximadamente 20% de caixa nos clubes e com uma ope-ração de financiamento nas ações da Vale (VALE5) com opções, que na prática limitam potenciais ganhos mas nos conferem certa proteção em caso de quedas. Estamos ainda com uma operação de Long&Short comprados em Lojas Americanas (LAME4) e ven-didos num ativo que replica o índice Bovespa (BOVA11) – uma operação não direcional que independe de bolsa subir ou cair, na qual acreditamos na recuperação das ações de varejo, em especial de LAME4 ante o Ibovespa.
No mais seguimos com um portfólio bem diversificado de 10 ativos, sendo nossas maiores posições ativos ações de empresas com operações que tem por característica um fluxo de caixa estável como a Sanepar (SAPR4) e/ou posicionadas num setor estratégico como a Hermes Pardini (PARD3).
Performance e Composição
A
I
V
ALE
CLUBES VALOR GESTORA:
Valor de Aplicação Inicial: R$ 10.000,00 Valor Mínimo de Movimentação: R$ 500,00 Saldo Mínimo de Permanência: R$ 2.000,00
