Capítulo 8
ESTIMATIVAS
Neste capítulo se expõem os fundamentos do fluxo de caixa do projeto e se mostra como determinar as estimativas que
participam do projeto de uma empresa em funcionamento. Essa separação é importante porque no projeto de
implementação de uma nova empresa, de uma nova unidade de negócio totalmente independente etc. se devem incluir as
estimativas de custo inicial, de receitas, de custos operacionais, de capital de giro etc.
Entretanto, as estimativas do projeto da empresa em
funcionamento é o resultado da soma algébrica de custo inicial, de receitas, de custos operacionais, de capital de giro etc.
gerados pelo projeto mais os efeitos favoráveis e desfavoráveis provocados na empresa pela aprovação do novo projeto.
De forma geral, as estimativas do projeto da empresa em
funcionamento devem incluir os efeitos provocados na empresa pela aprovação de um novo projeto. As mudanças que a
Como foi mostrado no Capítulo 3, tomar uma boa decisão de investimento significa que o custo inicial é superado pelos retornos gerados.
Portanto, ao aceitar um novo projeto se espera que o resultado futuro da empresa aceitando o projeto seja melhor que o
resultado futuro rejeitando o projeto. Caso contrário, não teria nenhuma vantagem investir nesse projeto.
Quanto é melhor se mede com o valor presente líquido do
projeto: o VPL da empresa aceitando o projeto deverá ser maior que o VPL da empresa rejeitando o projeto.
FLUXO DE CAIXA
Pondo isso de maneira formal, em qualquer data t do prazo de
análise n, o fluxo de caixa do projeto FCt é o resultado da
diferença do fluxo de caixa da empresa com o projeto FCEcomt
menos o fluxo de caixa da empresa sem o projeto FCEsemt.
Considerando a taxa requerida k o projeto será aceito se seu VPL
for positivo:
A determinação da diferença dos fluxos de caixa FCt é
trabalhosa porque parte do conhecimento do fluxo de caixa da empresa sem o projeto que nem sempre está disponível.
Entretanto, perceba o leitor que o FCt é um fluxo de caixa incremental que mede a mudança monetária provocada na empresa pela aceitação do projeto.
O fluxo de caixa incremental quantifica cada mudança que o
projeto provocará nos resultados da empresa sem o projeto,
mudança denominada estimativa relevante e, também, estimativa incremental.
0
0
(1 ) 0
(1 ) 0
n t t t t n t t t
VPL FCEcom FCEsem k
Determinado como se obtém o fluxo de caixa, falta definir o
tipo de fluxo de caixa com o qual será avaliado o projeto. O que interessa medir é o resultado do próprio projeto, seu resultado operacional.
Por exemplo, o fluxo de caixa do projeto não deve ser
formado com o lucro líquido periódico, pois esse lucro inclui despesas sem desembolso como a depreciação de ativos, o pagamento de juros de financiamentos etc.
No fluxo de caixa devem participar somente as estimativas do próprio projeto, o custo inicial, as receitas, os correspondentes custos e a tributação do lucro gerado.
Portanto, o que interessa é o fluxo de caixa FC gerado pelo
FC
DO PROJETO
FC0
0 1 2 3 n
FC1 FC2 FC3 FCn
Para construir o FC do projeto para a empresa será necessário detectar e quantificar todas as mudanças geradas pelo projeto, quantificando esses efeitos como valores monetários sempre depois de deduzir o correspondente impacto do imposto sobre o lucro.
Em geral, a receita e o custo gerados pelo projeto são fáceis de identificar, entretanto, as mudanças provocadas na empresa pela aprovação do novo projeto podem não ser tão simples.
Posto de outra maneira, o analista deve ter claro que a decisão de investimento é realizada com o fluxo de caixa do projeto para a empresa construído com estimativas relevantes, que é
O fluxo de caixa do projeto para a empresa FC com prazo de análise n é formado por três fluxos de caixa. Conforme o tipo de projeto, alguns desses fluxos de caixa poderá ocorrer como o apresentado, ou de forma parcial ou não ocorrer.
Fluxo de caixa de ativo fixo formado pelo resultado de:
O custo inicial I desembolsado para compra de ativos
fixos no início do prazo de análise, em geral a data zero. Em alguns projetos, o custo inicial ocorre em vários
desembolsos periódicos seguidos a partir da data inicial.
A receita referente à recuperação de parte do ativo fixo
pelo seu valor residual VR no final do prazo de análise do projeto.
A ocorrência de outros desembolsos para compra de ativo
O fluxo de caixa de ativo fixo It é o resultado líquido dos desembolsos de custo inicial e da receita de valor residual em qualquer período t do prazo de análise do projeto.
Fluxo de caixa do capital de giro formado pelo resultado de:
O desembolso em capital de giro CG no início do prazo
de análise, em geral a data zero. O CG será totalmente recuperado até completar o prazo de análise do projeto.
A ocorrência de novos desembolsos e recuperações de
capital de giro durante o prazo de análise do projeto. O fluxo de caixa do capital de giro CGt é o resultado
líquido do desembolso e recuperação do capital de giro em qualquer período t do prazo de análise do projeto.
Fluxo de caixa operacional FCOt formado pela receita Rt, o
FC
DO PROJETO
I
0 1 2 3 n FOC1 FOC2 FOC3 FOCn
k
VR
CG
CG
t t t t
Em qualquer período t do prazo de análise n, o fluxo de caixa do projeto para a empresa FCt é o resultado da soma dos três fluxos de caixa mencionados:
Nessa expressão, FCOt é o fluxo de caixa operacional, It é o fluxo de caixa do ativo fixo, e CGt é o fluxo de caixa do capital de giro.
Como o fluxo de caixa gerado pelo projeto está disponível
para os fornecedores de capital da empresa, as estimativas relevantes que contribuem no fluxo de caixa do projeto sempre incluirão o impacto tributário correspondente.
t t t t
O fluxo de caixa operacional FCO em qualquer período do prazo de análise do projeto é o resultado da soma algébrica de três
estimativas: a receita R, o custo C e o imposto sobre o lucro Imp:
A receita R é o valor monetário líquido recebido das vendas depois da dedução dos fatores decorrentes do próprio ato da venda, por exemplo, impostos, contribuições, comissões etc. e, também, da possível redução ou aumento de receita dos outros produtos da empresa provocada pela aceitação do projeto.
Pela sua parte, o custo C agrupa os custos relevantes que fazem parte do ciclo de venda e produção referente ao projeto, seja
operacional ou não-operacional, por exemplo, despesa de vendas, custo das matérias-primas e de mão-de-obra, de manutenção etc. como também, a possível redução ou aumento de custo nos outros produtos da empresa provocada pela aceitação do projeto.
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
Continuando, o lucro bruto LB gerado pelo projeto em cada período do prazo de análise é o resultado da diferença da
receita R menos o custo C. Como o que interessa é o fluxo de caixa gerado pelo projeto para a empresa e que está disponível para os fornecedores de capital da empresa todas as estimativas relevantes decorrentes da aprovação do projeto são sempre
determinadas depois do imposto sobre o lucro.
Para isso, o lucro tributável LT é o resultado da diferença do lucro bruto LB menos a depreciação Dep:
Embora seja tratado com mais detalhe neste capítulo, a depreciação dos bens do ativo imobilizado do projeto é a
recuperação periódica do valor desses bens devido ao desgaste pelo uso, ação da natureza e obsolescência normal. Sendo a alíquota do imposto T o imposto sobre o lucro Imp devido pelo lucro do projeto é obtido com:.
LT LB Dep LT R C Dep
Ao deduzir a depreciação Dep do lucro bruto operacional LB o imposto sobre o lucro não incide sobre a recuperação permitida do capital investido no projeto. Substituindo a expressão do
Imp na do FCO se tem:
Reagrupando as variáveis obtém-se a expressão do FCO que interessa:
Essa expressão mostra que o fluxo de caixa operacional do projeto FCO está formado por duas parcelas, a primeira parcela é o lucro bruto operacional do projeto depois do imposto, e a segunda parcela é o benefício tributário da depreciação no fluxo de caixa do projeto para a empresa.
( )
FCO R C R C Dep T
( ) (1 )
Exemplo 8.1. As estimativas relevantes do fluxo de caixa do projeto no final do terceiro ano são: R=$3.000, C=$1.850 e Dep=$520. Calcule o fluxo de caixa operacional FCO
considerando a alíquota do imposto de 35%.
Solução. O FCO no final do terceiro ano do fluxo de caixa do projeto é $929,50, resultado obtido com: .
( ) (1 )
($3.000 $1.850) (1 0,35) $520 0,35 $747,50 $182 $929,50
FCO R C T Dep T FCO=
O prazo de análise deve ser o suficiente para capturar todas as estimativas significativas das receitas e dos desembolsos do projeto.
Às vezes, a determinação do prazo de análise é simples como o caso do projeto de substituição de um equipamento adotando sua vida útil geralmente definida pelo seu fabricante.
Também, no projeto imobiliário para construção e venda de um prédio de apartamentos o prazo de análise de 3 a 4 anos é o
resultado do prazo de construção do prédio mais o prazo de comercialização limitado pelo início do recebimento do
financiamento da venda realizada por uma entidade financeira. No lançamento de um produto seu ciclo de vida pode determinar
o prazo de análise do projeto.
Outras vezes o prazo de análise é uma condição externa ao
projeto, por exemplo, o projeto de privatização de uma estrada pelo prazo de 25 anos, o contrato de fornecimento de peças durante 5 anos etc.
No projeto de substituição de um equipamento sua vida útil será o prazo de análise, porém, se o prazo de análise do projeto for
maior que a vida útil o equipamento deverá ser substituído tantas vezes quantas forem necessárias até completar o prazo de análise. No outro caso, se a vida útil for maior que o prazo de análise do
projeto no final desse prazo o equipamento terá um valor de mercado, seja para ser utilizado como equipamento de segunda mão ou como simples sucata.
Em geral, o prazo de análise dos projetos numa empresa se situa entre 5 e 10 anos, contudo, o prazo de análise de projetos de
construção e exploração de estradas e usinas hidrelétricas é bem maior, 20, 30 ou mais anos.
No projeto de lançamento de um novo produto seu ciclo de vida ajudará a definir o prazo de análise desse projeto. Como foi mostrado no Capítulo 3, a curva da figura representa o ciclo de vida de um produto em geral desde o início de seu desenvolvimento até o momento que é abandonado e também representa a vantagem competitiva do produto com suas fases de criação de valor para a empresa acima da linha horizontal e a destruição de valor abaixo da mesma linha horizontal.
Em seqüência, na fase de forte crescimento C há aumento de criação de valor suportada pela rápida aceitação do produto. No período de maturidade M o crescimento de vendas diminui
e a criação de valor cresce com menos vigor até se manter num patamar praticamente constante provocado pela entrada de concorrentes que copiam e melhoram o produto.
Depois ocorre a fase de declínio D do produto que se pode retardar reposicionando o produto com o lançamento de uma versão melhor que à anterior e à dos concorrentes que
inovaram, por exemplo, como as novas versões dos carros que mantêm o nome do modelo inicial.
Em qualquer caso, o prazo de análise do projeto para
Definido o prazo de análise a seguir é definida a periodicidade do fluxo de caixa do projeto.
Procurando exatidão e considerando que o fluxo de caixa do projeto é avaliado com o VPL com uma determinada taxa
requerida, seria conveniente registrar as estimativas relevantes nas datas que realmente ocorrem e dessa maneira reduzir o
efeito negativo do custo do dinheiro no tempo.
Entretanto, a obtenção de estimativas relevantes para construir o fluxo caixa diário, por exemplo, seria um requinte difícil, caro e desnecessário.
Embora a geração de receitas e de custos ocorra durante todo o ano, de forma prática, a totalidade de elas é acumulada
O custo inicial se refere aos desembolsos realizados para
aquisição de equipamentos ou outros ativos fixos, incluindo o pagamento de fretes, seguros, instalações, despesas operacionais iniciais com materiais e mão de obra, treinamento de pessoal de operação e manutenção etc.
Resumindo, o custo inicial inclui todos os desembolsos
necessários para que os ativos comprados sejam instalados, operem e gerem as receitas estimadas.
Exemplo 8.2. Para o projeto serão comprados diversos
equipamentos no valor total de $1.500.000, incluindo o frete, seguro e outras despesas relacionadas. Para a instalação desses ativos serão desembolsados $250.000 em materiais e $100.000 em mão-de-obra. As estimativas das despesas operacionais
iniciais e das despesas de treinamento do pessoal são,
respectivamente, $55.000 e $85.000. Calcule o custo inicial do projeto na data inicial do fluxo de caixa.
Em alguns casos, a aprovação do projeto poderá provocar a substituição ou retirada de equipamentos existentes.
O resultado da venda desses equipamentos é uma receita do projeto que provocou essa situação diminuindo o custo inicial do projeto e é tratada como segue.
Da quantia recebida pela venda do ativo se deduz as
despesas de preparação do equipamento como
desmontagem, manutenção, pintura etc. resultando a
quantia de venda bruta. Todas essas despesas são despesas relevantes, pois somente ocorrerão se o projeto for aceito.
Na data de venda o ativo substituído tem um valor contábil,
em geral, diferente do valor de mercado. O resultado da diferença entre a venda bruta menos o valor contábil gera um ganho de capital sujeito à tributação.
O ganho de capital positivo é tributado com uma alíquota
Exemplo 8.3. Suponha que com a execução do projeto do
Exemplo 8.2 será retirado um grupo de equipamentos que serão vendidos pelo valor de mercado estimado $180.000. A despesa de preparação para venda desses equipamentos foi estimada em $30.000, o valor contábil desses equipamentos é $125.000 e a alíquota do imposto 35%. Calcule o custo inicial relevante do projeto na data inicial do fluxo de caixa.
Solução. Da venda dos equipamentos retirados $180.000 são
deduzidas as despesas de preparação $30.000 e o valor contábil $125.000 resultando o ganho de capital
$25.000=$150.000$125.000.
O ganho de capital positivo gera o imposto sobre o lucro
As estimativas relevantes são obtidas como fluxo de caixa
incremental originado em decorrência da decisão de investir.
Por que o custo inicial é uma estimativa relevante do fluxo de caixa
do projeto?
De forma prática, no fluxo de caixa do projeto para a empresa em
operação se incluem os efeitos monetários originados pela aceitação do projeto, sejam receitas ou despesas. Ao aceitar o projeto parte do capital da empresa será alocada no projeto que criará valor para a empresa. Portanto, a aprovação do projeto causa a transferência desse capital para o projeto qualificando o custo inicial como estimativa relevante.
A qualificação de estimativas em relevantes nem sempre é fácil,
pois há situações que permitem diversas interpretações não tão claras com a do Exemplo 8.3.
Para identificar se uma estimativa é relevante se recomenda
responder à seguinte pergunta: o que ocorreria com essa estimativa
se o projeto não for aceito?
Hoje foi desengavetado o estudo de viabilidade preliminar do lançamento de um novo produto elaborado há dois anos por um consultor especializado recomendando o lançamento do novo produto. Naquela data, a empresa pagou $160.000 pelo serviço e considerou que deveria aguardar mais um pouco para lançar o novo produto. Portanto, depois de dois anos
daquele estudo o projeto do lançamento do novo produto será iniciado.
No fluxo de caixa o gerente do projeto incluiu como custo inicial relevante os $160.000 pagos ao consultor dois anos atrás, pois se refere ao mesmo projeto. O gerente financeiro da empresa não aceitou que essa quantia fosse incluída no projeto, pois não corresponde e ainda prejudica a avaliação
O que ocorreria com a estimativa de custo inicial $160.000 se o projeto não fosse aceito? Nada!
O pagamento realizado ao consultor não é uma estimativa relevante, pois nada ocorrerá com o fluxo de caixa estimado da empresa se o novo projeto não for aceito uma vez que os $160.000 já afetaram no passado o fluxo de caixa da empresa gerando uma despesa nessa data.O desembolso de $160.000 é um custo irrecuperável e não é uma estimativa relevante.
Resumindo, os custos irrecuperáveis não são estimativas relevantes.
Entretanto:
Se a empresa tivesse decidido investir há dois anos, depois
de receber a recomendação do consultor, o desembolso de $160.000 seria uma estimativa relevante do custo inicial de investimento ou como despesa relevante imediata.
Se o resultado do serviço prestado pelo consultor tivesse
Muitas vezes na determinação de estimativas nos deparamos com o conceito de custo de oportunidade.
Lembrando esse conceito apresentado no Capítulo 1, o custo de oportunidade de uma decisão é o valor da melhor
alternativa abandonada em favor da alternativa escolhida.
Por exemplo, em vez de atender a solicitação de
investimento de um projeto, a empresa poderia investir o mesmo capital em outra atividade. Caso o projeto como a outra atividade tenha o mesmo nível de risco, o custo de oportunidade do projeto será determinado pelo retorno da atividade que a empresa está deixando de investir.
O analista do projeto recomendou aproveitar no novo projeto
os dois compressores de ar que serão vendidos no próximo leilão da empresa. Na preparação do fluxo de caixa do projeto o gerente de finanças recomendou que na estimativa relevante custo inicial fosse incluído também o valor de venda depois do imposto dos dois compressores e não apenas o custo de
instalação deles. Por quê?
Respondamos à pergunta: o que ocorreria com os dois
compressores se o projeto não for aceito?
A resposta é que se o projeto não for aceito a empresa
venderia os dois compressores no próximo leilão.
Se o projeto for aceito e os dois compressores forem
utilizados se teria perdido a oportunidade de vender esses ativos pelo preço de mercado. Embora não haja
No passado recente, a empresa comprou o terreno vizinho
visando uma futura expansão pagando $900.000 naquela data. Hoje, quatro anos depois da compra do terreno o valor de
mercado desse terreno é $1.200.000 e será ocupado no projeto de expansão da planta para atender a crescente demanda dos produtos. Durante a preparação do projeto, o Sócio-Diretor da empresa não aceitou que o terreno fosse incluído como custo inicial $1.200.000 alegando que o valor pago foi $900.000 e ainda que esse desembolso foi realizado há quatro anos.
O que ocorrerá com a estimativa de custo inicial $1.200.000 se o
projeto não for aceito?
Se o projeto não for aceito a empresa continuará mantendo o
terreno como um ativo de seu patrimônio e poderá vendê-lo pelo valor de mercado $1.200.000.
Entretanto, se o projeto for aceito ao incluir o terreno no
projeto de expansão a empresa bloqueia a oportunidade de receber $1.200.000 pela venda do terreno.
Embora não haja desembolso, o valor de mercado do terreno
$1.200.000 é um custo de oportunidade para o projeto e deve ser incluído como estimativa relevante do custo inicial.
Os recursos da empresa sempre têm um custo de oportunidade,
eles nunca são gratuitos, e ao alocar no projeto um ativo da empresa com valor de mercado, o valor desse ativo será um custo relevante desse projeto.
O valor de mercado depois das deduções próprias da venda de
uma perda de oportunidade é uma estimativa relevante do
Exemplo 8.4. A nova planta será construída no terreno da
empresa cujo valor de mercado é $1.200.000. Considerando o prazo de análise do projeto de cinco anos e a taxa requerida de 10% ao ano, calcule o impacto no VPL do projeto pelo uso do
terreno da empresa, considerando que no final do prazo de análise o terreno poderá ser vendido por $1.200.000.
Solução. O procedimento de cálculo é facilitado porque o terreno
não tem depreciação. Do ponto de vista financeiro, a utilização do terreno é equivalente a investir $1.200.000 por cinco anos quando será resgatado o mesmo valor. Considerando a taxa de juro de
10% ao ano, o VPL desse investimento é negativo e igual $454.894,41, resultado obtido com:
O uso do terreno com valor de $1.200.000 durante cinco anos
reduz o VPL do projeto no valor de $454.894,41. Para aceitar o
projeto de expansão o VPL do fluxo de caixa operacional do
5
$1.200.000 $1.200.000 1,10 $454.894, 41
Uma consideração importante do resultado do Exemplo 8.4 é que o impacto financeiro de utilização do terreno pode gerar um VPL negativo que rejeita o projeto.
Nesse caso, se pergunta se é correto incluir no projeto o
terreno que já pertence à empresa e assim prejudicar uma
oportunidade de investimento. Sim, é correto, pois o objetivo gerencial é tomar decisões que maximizam a criação de
valor para a empresa.
Para reforçar o conceito de custo de oportunidade, imagine o leitor que o terreno da empresa estivesse alugado para terceiros, por exemplo, recebendo anualmente $100.000.
Se o projeto de expansão for aceito, a empresa não mais
receberá o aluguel anual do terreno, receita que está incluída no fluxo de caixa da empresa sem o projeto.
Portanto, das receitas anuais do novo projeto deverá ser
subtraído o aluguel do terreno $100.000 e, nesse caso, o
O custo inicial do projeto se refere à compra e instalação de ativos produtivos. Com o correr do tempo esses ativos da empresa perdem valor devido ao uso e ao tempo. A
depreciação periódica desses ativos é deduzida do lucro bruto para calcular o imposto sobre o lucro devido. Os pontos
importantes da legislação no Brasil que interessa registrar para os projetos são:
É adotado o método linear de depreciação.
A depreciação dos ativos pode ser acelerada com o
objetivo de incentivar a renovação ou modernização de instalações e equipamentos.
Anualmente, o ativo terá um valor contábil diferente e
decrescente.
A depreciação dos equipamentos e instalações é deduzida
do lucro bruto na forma de custo adicional sem
Em qualquer ano do prazo de análise do projeto, o valor contábil de um equipamento ou instalação poderá ser diferente de seu valor de mercado, seja para continuar realizando o mesmo serviço, ou como simples sucata.
O valor residual é uma estimativa relevante e inclui o impacto tributário do ganho de capital sobre a venda dos ativos.
Da quantia recebida pela venda do ativo se deduzem as
despesas de preparação do equipamento como desmontagem, manutenção, pintura etc., todas despesas relevantes porque somente ocorrerão se o projeto for aprovado.
Ao mesmo tempo, o ativo vendido tem um valor contábil e o resultado da diferença da venda menos as despesas
decorrentes da venda e o valor contábil gera um ganho de capital, cujo resultado pode ser positivo ou negativo.
O ganho de capital positivo obriga a empresa a pagar
imposto sobre o lucro desse ganho de capital, resultando num valor de venda menor.
O ganho de capital negativo beneficia a empresa em
funcionamento que poderá lançar esse prejuízo
Exemplo 8.5. O custo inicial do projeto foi estimado em
$900.000. O valor de mercado dos ativos no final do prazo de análise do projeto foi estimado em $155.000 e as despesas de preparação para venda dos ativos estimadas em $5.000. Calcule o valor residual considerando o valor contábil de $100.000 e a alíquota do imposto de 30%.
Solução. O valor residual é $135.000, resultado obtido com:
$150.000 0,30 (150.000 $100.000) $135.000
Exemplo 8.6. Repita o Exemplo 8.5 considerando que o valor de mercado dos ativos no final do prazo de análise do projeto foi estimado em $85.000, permanecendo inalteradas as restantes estimativas.
Solução. O ganho de capital estimado é negativo e igual a
$20.000. Como haverá um benefício do imposto sobre o lucro a pagar gerado pela aceitação do projeto, o projeto se
beneficiará dessa economia e o valor residual é $86.000.
$80.000 0,30 ($80.000 $100.000) $86.000
Exemplo 8.7. No projeto de expansão da planta serão investidos $3.500.000 em equipamentos que serão depreciados de forma total é linear durante o prazo de análise do projeto de cinco anos. No final do prazo de análise do projeto, a estimativa do valor de mercado desses ativos é de $600.000 já deduzidas as despesas de venda. Calcule o impacto total do investimento no VPL do projeto causado pelo valor residual, considerando a alíquota de 35% do imposto sobre o lucro e a taxa requerida de 10% ao ano.
Solução. O valor residual é $390.000, resultado obtido com:
O presente do valor residual $390.000 considerando a taxa requerida de 10% ao ano é $242.159, resultado obtido com:
$600.000 0,35 ($600.000 $0) $390.000
VR
5
Da pesquisa de mercado orientada para o público-alvo do produto, o pessoal de marketing e vendas prepara as
estimativas das receitas de um novo projeto de expansão ou de lançamento de um novo produto.
Com essas informações são definidas as distribuições de
freqüências das estimativas do tamanho potencial do mercado, da participação da empresa nesse mercado e, finalmente, as distribuições da quantidade e do preço unitário de venda do produto.
Na definição dessas estimativas também são considerados o
comportamento da relação preço-volume do produto frente aos possíveis estados da economia, a reação dos
concorrentes, os efeitos da publicidade, as tendências de consumo etc.
Da estimativa do volume de vendas e do preço unitário do produto é obtida a estimativa da receita do novo produto durante o prazo de análise do projeto.
A seguir, deduzindo dessa receita os impactos do ato de venda como o imposto de circulação de mercadorias, contribuições, comissões etc. se obtêm a estimativa inicial de receita do
projeto.
Finalmente, a estimativa relevante da receita será a soma da receita inicial mais os efeitos adversos e favoráveis que a
A empresa vende seu refrigerante carro-chefe na apresentação descartável de 1,50 litros e acompanhando a concorrência está analisando o lançamento do mesmo refrigerante em apresentação descartável de 2,5 litros. Embora a pesquisa de mercado mostre que há espaço para a nova apresentação de 2,5 litros, parte da venda da nova apresentação será substituição da de 1,5 litros ou, de outra maneira, o projeto provocará uma perda de receitas da empresa, denominado efeito de canibalização, pois a nova
apresentação devora outra apresentação da mesma espécie.
O lançamento da nova apresentação compete com os
concorrentes e, ao mesmo tempo, compete com os próprios produtos da empresa.
Inicialmente se definirá a estimativa de receita proveniente da venda de refrigerante com apresentação de 2,5 litros e, ao
mesmo tempo, a estimativa da diminuição da receita da venda da apresentação de 1,5 litros, efeito erosão.
Essas duas estimativas são relevantes, pois se o projeto não
for aprovado nada acontecerá, e a empresa continuaria com a estimativa original da receita proveniente da venda de
refrigerante com apresentação de 1,5 litros.
Portanto, a aceitação do projeto de lançamento da nova
apresentação gerará um impacto negativo no fluxo de caixa da empresa sem o projeto ou, de outra maneira, a receita relevante do projeto é o resultado da diferença da receita da nova
O terreno onde será construída a planta para produzir o
refrigerante em apresentação de 2,5 litros está sendo alugado por $25.000 por mês.
Ao alocar o terreno no novo projeto a empresa estará
incorrendo no custo de oportunidade de $25.000 por mês, pois deixará de receber esse aluguel mensal.
Portanto, da receita anual gerada pela venda de refrigerantes com apresentação de um 2,5 litros deverá ser deduzido o
O dono do Coffe Literato lembra que começou seu negócio em meados de junho de 2002 vendendo apenas café e
pão-de-queijo com boa rentabilidade.
Meses depois percebeu que alguns clientes solicitavam outros produtos, doces, refrigerantes, salgadinhos etc.
Foi assim que se tornou um negócio de sucesso e o segmento de café e pão-de-queijo responde por 16% do faturamento
total, mantendo a melhor rentabilidade de todos os segmentos. Agora, ele acredita que se instalar microcomputadores com
jogos de internet conseguirá aumentar o número de clientes e também a venda dos produtos oferecidos.
Qual a receita do projeto de expansão instalando acesso à Internet?
Na aceitação do projeto uma parte da receita relevante será
No projeto devem ser incluídos os custos relevantes gerados pela aprovação do projeto, por exemplo, as despesas de
vendas, os custos das matérias-primas, de mão-de-obra direta e indireta, manutenção e outros tipos de custos operacionais e não-operacionais que fazem parte do ciclo de venda e
manufatura. Isso mostra que é necessário detalhar e quantificar todos os custos.
Entretanto, nesta apresentação todos os custos gerados pelo projeto são agrupados numa única estimativa denominada simplesmente custos relevantes que, em alguns casos, poderá ser dividido em dois grupos, por exemplo, variáveis e fixos, ambos relevantes que também incluem as mudanças de custos da empresa provocadas pela a aceitação do projeto.
Quanto à determinação desses custos, como se tratam de estimativas em alguns casos se utilizará uma taxa de
proporcionalidade em função da venda do mesmo período, diferenciando a taxa do custo variável da taxa do custo fixo.
Os custos relevantes relacionados com produção e vendas em geral não são difíceis de detectar e medir, sejam custos fixos ou variáveis. Os custos relevantes relacionados com outras áreas podem ser mais difíceis de detectar e medir. A seguir são
apresentados alguns exemplos.
No novo projeto será necessário aumentar o número de
técnicos do departamento de controle de qualidade e das
oficinas centrais de manutenção. Como se deve considerar o custo do aumento de pessoal?
Para identificar se uma estimativa do projeto é relevante se
deve responder à pergunta: o que acontecerá com esta estimativa se o projeto não for aceito?
Os custos provocados pelo aumento de pessoal são custos
Com a instalação da quarta linha de produção exatamente igual às três linhas existentes, as vendas da empresa serão
aumentadas em 30%.
Esse projeto exige somente a contratação de pessoal para
operar a nova linha, mão-de-obra direta, porém, não será necessário aumentar o quadro de mão-de-obra indireta, controle de qualidade, manutenção, contabilidade etc. Na última reunião do grupo de preparação do projeto o
representante da contabilidade solicitou que no fluxo de caixa seja adicionado o custo da mão-de-obra indireta
A descrição do projeto mostra que não será necessário aumentar a mão-de-obra indireta.
Entretanto, a partir do momento que a quarta linha entrar em operação os departamentos de controle de qualidade,
manutenção e segurança alocarão custos de mão-de-obra pelos serviços regularmente executados, da mesma forma como
vinha sendo realizado com as outras três linhas de produção já existentes.
Uma parte do capital da empresa em operação é utilizada como capital de giro para financiar a venda a prazo, o estoque de
produto acabado, o produto em processo etc. Parte dessas
obrigações é financiada pelo prazo concedido pelo fornecedor de matéria-prima.
Supondo que antes da aprovação do projeto a empresa esteja operando com as necessidades de capital de giro atendidas, um novo projeto poderá aumentar o nível das atividades da
empresa e, conseqüentemente, aumentar as necessidades de capital de giro.
A estimativa relevante é o capital de giro incremental
provocado pela aceitação do projeto para atender o incremento de financiamento da venda a prazo, o estoque de produto
acabado, o produtos em processo etc.
O capital de giro de um projeto pode ser estimado como uma porcentagem das vendas ou a partir do fluxo comercial do produto, considerando a estimativa de vendas de um ano, por exemplo, com duração de 365 dias.
Exemplo 8.8. Na determinação da estimativa do capital de giro do projeto são utilizados os prazos registrados na tabela. Na
composição de custos, a matéria-prima representa 16% da
venda anual e o produto em processo e produto acabado 48%. Calcule o capital de giro anual do projeto considerando a
A necessidade de capital de giro pode ser constante durante o prazo de análise do projeto, ou pode variar anualmente
aumentando ou diminuindo.
Qualquer que seja a situação, o capital de giro necessário
em cada ano deverá estar disponível no início desse ano ou no final do ano anterior.
Em qualquer caso, o capital de giro será totalmente
Como em geral a venda anual varia durante o prazo de análise do projeto, o capital de giro também deverá variar.
O aumento de necessidade de capital de giro num
determinado ano será incluído como investimento em capital de giro no início desse ano do fluxo de caixa.
Da mesma maneira, a diminuição de necessidade de capital
de giro num determinado ano será incluída como
recuperação parcial do capital de giro no início desse ano do fluxo de caixa.
O capital de giro é um investimento que não tem depreciação nem tributação, entretanto, o projeto assumirá o custo pelo uso desse capital.
Portanto, se deve prestar atenção ao investimento em capital de giro porque ele exige uma remuneração do projeto e, ao
Exemplo 8.9. O capital de giro do projeto foi estimado em
$350.000 e se mantém constante durante o prazo de análise de 5 anos do projeto. Considerando a taxa requerida de 12% ao ano, calcule o impacto do capital de giro no VPL do projeto.
Solução. O procedimento de cálculo é facilitado porque o capital de giro não tem depreciação. Do ponto de vista
financeiro, o impacto do capital de giro é equivalente ao do
investimento de $350.000 por cinco anos quando é resgatado o mesmo valor investido. Considerando a taxa de juro de 12% ao ano, o presente do capital de giro é negativo e igual
$155.106,90, resultado obtido com:
5
$350.000 $350.000 1,12 $155.106,90
A devolução do capital financiado e seu correspondente juro não são estimativas relevantes do projeto para a empresa.
O custo financeiro não se deve incluir no fluxo de caixa do
projeto para a empresa.
DEVOLUÇÃO E REMUNERAÇÃO DO
Exemplo 8.10. O fluxo de caixa do projeto está registrado nas duas primeiras linhas da tabela.
Primeiro verifique se o projeto deve ser aceito considerando
a taxa requerida de 12% ao ano.
Depois repita à avaliação considerando que o custo inicial
Solução. Considerando a taxa requerida de 12% ao ano o projeto deve ser aceito porque seu VPL é positivo e igual a $201, resultado registrado na primeira linha da última coluna da tabela seguinte.
O capital inicial $1.000 financiado com taxa de juro de 12%
ao ano será devolvido em três parcelas iguais e seguido $416.
Tanto o valor financiado como a devolução do capital e
pagamento de juros anuais correspondentes formam o fluxo de caixa do financiamento FCfin e estão registrados na
terceira linha da tabela.
A última linha dessa tabela registra o fluxo de caixa do
Exemplo 8.11. O fluxo de caixa do projeto em moeda corrente FC corrente está registrado na tabela. Calcule o VPL desse
fluxo de caixa em moeda corrente considerando a taxa requerida nominal de 13,40% ao ano.
Depois, calcule o VPL do fluxo de caixa em moeda
constante considerando a taxa de inflação de 5% ao ano
igual para todas as estimativas e a taxa requerida do projeto.
Solução. O VPL do FC corrente com a taxa requerida nominal de 13,40% ao ano é $27.585,56.
Depois, na tabela foi registrado o FC constante obtido do
FC corrente com a taxa de inflação constante de 5% ao ano. Por exemplo, o fluxo de caixa do segundo é:
A seguir, da taxa requerida nominal 13,40 % ao ano e da
taxa de inflação de 5% ao ano se determina a taxa requerida real 8% ao ano, resultado obtido com:
2
$42.857,14 $55.000 /(1 0,05)
1
1 1
1 0,134
1 0,08 1 0, 05
Da forma como foi obtido o fluxo de caixa em moeda corrente, todas as estimativas têm a mesma inflação ou, a mesma taxa de variação de preços.
Na avaliação desse fluxo de caixa foi utilizada uma taxa real obtida da taxa nominal aplicando uma taxa de inflação igual à utilizada na obtenção do fluxo de caixa.
Nesse caso, tanto faz avaliar o projeto considerando o fluxo
de caixa em moeda constante e taxa requerida real ou considerando o fluxo de caixa em moeda corrente e taxa requerida nominal.
Essa constatação é útil para afirmar que não utilizar estimativas do fluxo de caixa e taxa requerida coerente provocam um resultado de avaliação incorreto.
Se o fluxo de caixa não inclui a inflação futura, em moeda
Uma forma de lidar com a inflação é incluir os efeitos
inflacionários nas estimativas relevantes do fluxo de caixa do projeto, definindo os índices de preços de cada estimativa
relevante.
Porém, esse procedimento exige, também, que seja utilizada uma taxa requerida nominal tendo que projetar a inflação futura da taxa de juro.
Por outro lado, utilizar estimativas relevantes do projeto e da taxa requerida em moeda constante é o mesmo que considerar que as estimativas do fluxo de caixa e a taxa requerida são
