13 0 Fórum de Economia FGV

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0 Fórum de Economia FGV

12 e 13 de setembro de 2016

SEMIESTAGNAÇÃO DESDE 1981.

POR QUÊ

?

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Agenda

1. Juro fixo e variável: teoria e prática

2. Dívida pública e política monetária: estrutura

e evolução

3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

4. Juro real

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

Modelo monetário com juros de curto prazo e expectativas (Simonsen)

1:

i.

“…a garantia de liquidez e rentabilidade oferecida pelo Banco Central

nas aplicações de overnight diminui a demanda M

₁

. Em nosso modelo

isso equivale a aumentar o coeficiente µ, o que acelera a taxa de

inflação.” (pag. 120);

ii.

Com: a) taxa real de curto prazo diferindo da taxa real de longo prazo,

b) potencialização do amortecimento da demanda de M

₁

, e c)

desvalorização da dívida pública com o aumento da taxa real de juro,

as operações de mercado aberto são eficientes no combate à inflação.

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

Fonte: Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial, Banco Central do Brasil

http://www.bcb.gov.br/conteudo/home-ptbr/FAQs/FAQ%2006-Gestão%20da%20Divida%20Mobiliária%20e%20Operações%20de%20Mercado%20Aberto.pdf Selic: Sistema Especial de Liquidação e Custódia, administrado pelo Bacen.

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

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2. Dívida pública e política monetária:

estrutura e evolução

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

Indexação dos depósitos compulsórios: remuneração correspondente

ao rendimento do ativo.

.

Fonte: Depósitos Compulsórios, Banco Central do Brasil, http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/faq%2012-dep%C3%B3sitos%20compuls%C3%B3rios.pdf

1. Adicional: compulsório adicional sobre recursos a prazo e poupança

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1. Juro fixo e variável: teoria e prática

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2. Dívida pública e política monetária: estrutura

e evolução

Fonte: Bacen SGS. Elaboração própria.

- 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00

Evolução da Dívida Mobiliária e Compromissadas (R$ 1.000)

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0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%

80.00%

Estrutura da dívida mobiliária por indexador

Prefixados Selic Índices de preços Câmbio

Palocci Mantega Levy

Malan

2. Dívida pública e política monetária: estrutura

e evolução

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0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%

80.00%

Estrutura dívida mobiliária por indexador com Compromissadas

Prefixados Selic Índices de Preços Câmbio Compromissadas

Henrique

Meireles Alexandre Tombini Armírio Fraga

2. Dívida pública e política monetária: estrutura e

evolução

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»

_{Efeito riqueza, eficácia e risco}

»

_{Duration zero aumenta a eficácia da política}

monetária

»

_{Efeito riqueza é nulo em primeira ordem (riqueza e}

consumo)

»

_{Risco sistêmico e tateio}

2. Dívida pública e política monetária: estrutura

e evolução

Arida, P. Bacha, E. L. e Lara-Resende, A. Credit, Interest and Jurisdictional Uncertainty: Conjectures on the Case of

Brazil. Instituto de Estudos de Política Econômica, Casa das Garças, Rio de Janeiro, 2004.

Bacha, E. L. e Oliveira, L. C. Mercado de Capitais e Dívida Pública. Rio de Janeiro, Contracapa, 2006.

Barboza, R. de M. Taxa de juros e mecanismos de transmissão da política monetária no Brasil, Revista de Economia Política, vol. 35, no_{1, p. 133-155, jan./mar. 2015.}

Costa, F. N. da. Câmbio, Juros e Inflação: Tateio. Observatório da Economia Global, no_{8, setembro 2011.}

Franco, G.; Resende, A. L.; Pessoa, S. e Nakane, M. Por que os juros são altos no Brasil? CLP Papers, no_{6, 2011.}

Cunha, D. C.; Leite, L. G. e Leister, M. D. A gestão da dívida pública, o efeito riqueza e a transmissão da política monetária. Texto para Discussão n0_{023 Tesouro Nacional. 2016.}

Oreiro, J. L. e Amaral, R. Q. A relação entre o mercado de dívida pública e a política monetária no Brasil. Revista de Economia Contemporânea, Rio de Janeiro, v. 12, n. 3, pp. 491-516, set./dez. 2008.

Oreiro, J. L. et alli Por que as taxas de juro são tão elevadas no Brasil? Uma avaliação empírica. Revista de Economia Política, vol. 32, no_{4 (129), pp. 557-579, out./dez. 2012.}

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3.

Taxa de juro natural: teoria e

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Fonte: Relatório de Inflação – Setembro/2010, Bacen. http://www.bcb.gov.br/htms/relinf/port/2010/09/ri201009b6p.pdf

“No processo de formulação e de implementação da política monetária,

assume papel relevante a taxa de juros real de equilíbrio

1

da economia,

definida como a taxa de juros consistente com o produto no seu nível potencial e

taxa de inflação estável

2

. Quando a taxa de juros real está acima do nível de

equilíbrio, a política monetária é contracionista e, portanto, reduz a demanda

agregada e a inflação. Por outro lado, quando a taxa de juros real está abaixo do

nível de equilíbrio, a política monetária é expansionista, o que produz efeito

inverso sobre a demanda e sobre a inflação. Assim como outras taxas de juros

de uma economia, a taxa de equilíbrio varia com o tempo. Reduções da taxa

neutra podem ser um reflexo, entre outros, de maior estabilidade econômica; de

aumento da credibilidade do banco central e do governo; e de maior

desenvolvimento do sistema financeiro

3

.”

1/ Neste boxe, os termos “taxa de juros de equilíbrio” e “taxa neutra” são utilizados indistintamente.

2/ Ver Laubach e Williams (2003), Cuaresma et al. (2003), European Central Bank (ECB) (2004), Basdevant et al. (2004), Mésonnier e Renne (2004). 3/ Para uma discussão sobre fatores que afetam a taxa de juros real de equilíbrio, vide ECB (2004).

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

1. Modelos de Equilíbrio Geral Dinâmico Estocástico (DSGE)

novo-keynesiano com preços flexíveis

2. Modelos de séries temporais

3. Filtro Hodrick-Prescott (HP). Band-Pass (BP). Filtro de Kalman,

(Laubach e Willians, 2003)

4. Vetores Autoregressivos e Filtro de Kalman, (Brzoza-Brzezina, 2004)

5. Filtro de Kalman com regra de Taylor.

6. Modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM), (Browne e Everett,

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Fonte: Relatório de Inflação – Setembro/2010, Bacen. http://www.bcb.gov.br/htms/relinf/port/2010/09/ri201009b6p.pdf

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Borges, B. L. e Silva, M. B. da. Estimando a Taxa de Juro Natural para o Brasil: Uma Aplicação da Metodologia VAR Estrutural, Estudo Econômicos, São Paulo, V. 36, N. 1, p. 87-114, Janeiro-Março 2006, pg. 87.

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Borges, B. L. e Silva, M. B. da. Estimando a Taxa de Juro Natural para o Brasil: Uma Aplicação da Metodologia VAR Estrutural, Estudo Econômicos, São Paulo, V. 36, N. 1, p. 87-114, Janeiro-Março 2006, pg. 87.

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Goldfajn, I. Bicalho, A. A Longa Travessia para a Normalidade: os Juros Reais no Brasil. Texto para Discussão Itaú 02/2011.

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3. Taxa de juro natural: teoria e estimativas

Goldfajn, I. Bicalho, A. A Longa Travessia para a Normalidade: os Juros Reais no Brasil. Texto para Discussão Itaú 02/2011.

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4. Juro real

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4. Juro real

- 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00

Juro real corrente1

Taxa Selic - IPCA

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4. Juro real

0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00

Taxa Selic e Expectativa Antecedente IPCA1

Selic 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

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4. Juro real

0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00

Juro Real Esperado x Efetivo

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4. Juro real

-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00

Resultado Primário e Expectativas

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5. Perguntas e respostas

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