Corporates
Recursos Naturais / Brasil
Fibria Celulose S.A.
Relatório Analítico
Principais Fundamentos do Rating
Excelente Posição de Negócios: Os ratings da Fibria Celulose S.A. (Fibria) refletem a excelente posição de negócios da companhia, principal produtora mundial de celulose de mercado, com capacidade para produzir 5,3 milhões de toneladas de celulose de mercado branqueada de eucalipto (BEKP). Os volumes de venda da empresa são mais estáveis do que os da maioria de seus pares no setor, uma vez que mais de 50% são direcionados ao mercado de papel tissue.
Robusta Liquidez: Os ratings também incorporam os fortes indicadores de crédito e a robusta liquidez da Fibria. A disciplinada abordagem da companhia para reduzir sua dívida, apesar das condições de mercado relativamente fracas, também foi considerada. De 2012 a 2014, a companhia gerou mais de USD1,0 bilhão de fluxo de caixa livre (FCF) e emitiu cerca de USD725 milhões em ações. Em 31 de dezembro de 2014, possuía dívida líquida de USD2,7 bilhões, que se compara favoravelmente aos USD5,0 bilhões reportados ao final de 2011.
Propriedade de Terras e de Madeira: A ampla base florestal da Fibria também foi considerada nos ratings da companhia, o que lhe assegura uma estrutura de custos de produção competitiva, no futuro. A empresa possui 968.327 hectares de ativos florestais no Brasil, dos quais 561.220 hectares são destinados ao plantio de eucaliptos. O valor contábil das terras da companhia era de cerca de USD458 milhões, e o valor dos ativos biológicos em suas plantações florestais era de USD1,415 bilhão em 31 de dezembro de 2014.
Alavancagem Se Elevará Temporariamente: Os ratings da Fibria consideram, ainda, a expectativa de que a empresa levará adiante o projeto de expansão de sua fábrica de Três Lagoas. Os investimentos nesta fábrica devem ser de cerca de USD2,5 bilhões, concentrados nos próximos três anos. Pelas projeções da Fitch, a alavancagem líquida da Fibria pode atingir 3,5 vezes antes da conclusão da fábrica.
Indicadores de Crédito Devem Permanecer Fortes: Pelas projeções da agência, a Fibria gerará cerca de USD1,1 bilhão de EBITDA e USD1,0 bilhão de FFO em 2015. O enfraquecimento do real em relação ao dólar e um ligeiro aumento nos preços de celulose de fibra curta apoiam as projeções da Fitch de que o EBITDA deverá permanecer relativamente estável apesar das pressões inflacionárias, pois quase 85% dos custos da companhia são em reais.
Condições de Mercado Desafiadoras: Os preços da celulose tendem a continuar baixos e continuarão a seguir o desequilíbrio entre oferta e demanda, pressionados pelo excesso de oferta. A Fitch acredita que mais de 2 milhões de toneladas por ano de capacidade de produção de celulose de fibra curta entrarão no mercado em 2015, enquanto a demanda por celulose de mercado deve crescer em torno de 1,5 milhão de toneladas por ano. O fechamento de fábricas será importante para o retorno do equilíbrio de mercado e da melhora da rentabilidade.
Sensibilidades dos Ratings
Ação de Rating Negativa: Qualquer alteração na estratégia da administração de manter forte estrutura de capital, com alavancagem líquida máxima de 2,5 vezes no longo prazo, com flexibilidade para se elevar para 3,5 vezes durante período de expansão, pode levar a uma ação de rating negativa. Um aumento dos índices de alavancagem acima dos níveis projetados pela Fitch, de 3,5 vezes, durante a fase de construção da nova fábrica, e/ou uma acentuada deterioração das condições de mercado também poderão pressionar os ratings. Além disso, uma aquisição financiada por dívida também pode levar a um rebaixamento. Uma ação de rating positiva não é esperada a médio prazo.
Ratings Fibria Celulose S.A. Moeda Estrangeira (ME)
IDR de Longo Prazo BBB- Notas Seniores BBB-
Moeda Local (ML)
IDR de Longo Prazo BBB- Nacional de Longo Prazo AA+(bra)
IDR – Issuer Default Rating – Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor.
Perspectiva
IDR de Longo Prazo ME Estável IDR de Longo Prazo ML Estável Rating Nacional de Longo Prazo Estável
Dados Financeiros Fibria Celulose S.A.
USD Mi. 31/12/2014 31/12/2013 Receita 2.990 3.202 EBITDA 1.165 1.272 Margem de EBITDA (%) 39 40 FFO 951 791 FCF 268 405 Caixa 456 1.011
Dívida Total Aj. 3.176 4.137 Dívida Total
Aj./EBITDAR 2,7 3,3 Alavancagem
Ajust. Pelo FFO 2,9 4,1 EBITDA/Despesa
Bruta com Juros 5,8 4,8
Pesquisa Relacionada
Fitch Afirma IDR ‘BBB-’ da Fibria; Perspectiva Estável (10 de Fevereiro de 2015)
Perspectiva 2015: Celulose, Papel e Produtos Florestais na América Latina – Excesso de Oferta Pressiona Preços da Celulose (14 de Novembro de 2014) Analistas Fernanda Rezende +55 21 4503 2619 fernanda.rezende@fitchratings.com Jay Djemal +1 312 368 3134 jay.djemal@fitchratings.com Joe Bormann, CFA +1 312 368 3349
Corporates
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 0 2.000 4.000 6.000 8.000 Dívida Total Dívida/EBITDA Dívida Líquida/EBITDA (USD Milhões) (x)Dívida Total e Alavancagem
Panorama Financeiro
Liquidez e Estrutura da Dívida
Em 31 de dezembro de 2014, a Fibria possuía USD456 milhões de caixa e aplicações financeiras e USD368 milhões de dívida de curto prazo. Em 2014, recomprou as notas seniores, que venceriam em 2019, 2020 e 2021, e continuou sua estratégia de alongar o perfil de vencimento da dívida, com a emissão de USD600 milhões em notas seniores com vencimento em 2024 e USD500 milhões em empréstimo sindicalizado. A empresa desfruta de forte acesso ao mercado de dívida e de capitais. A liquidez é fortalecida por cerca de USD600 milhões (USD280 milhões e BRL850 milhões) de linhas de crédito rotativas não utilizadas.
Em 31 de dezembro de 2014, a Fibria possuía USD3,2 bilhões de dívida total e USD2,7 bilhões de dívida líquida, frente a USD6,1 bilhões de dívida total e USD5,0 bilhões de dívida líquida reportados ao final de 2011. A dívida é composta principalmente por empréstimos junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES; 21%); notas (22%); e financiamentos à exportação (56%). A maior parte do caixa da companhia é mantida no Brasil. Os recursos são investidos sobretudo em títulos do governo brasileiro e certificados de depósito, além de contratos de recompra.
No cenário base da Fitch, que considera que a companhia seguirá com a construção da fábrica de celulose de Três Lagoas II, com início esperado em 2015, e utiliza preços de celulose líquidos entre USD575 e USD675 por tonelada durante o período de construção, a alavancagem líquida atinge 3,5 vezes. Este indicador deve se reduzir rapidamente para cerca de 2,5 vezes após a fábrica entrar em operação, no segundo semestre de 2017. Os investimentos de cerca de USD2,5 bilhões no projeto de expansão deverão pressionar o FCF da companhia e aumentar temporariamente sua alavancagem. Em 31 de dezembro de 2014, a Fibria reportou índice dívida líquida/EBITDA de 2,3 vezes e alavancagem líquida ajustada pelos recursos das operações (FFO) de 2,9 vezes, em linha com as expectativas da Fitch.
A companhia também possui terras com valor contábil de cerca de USD458 milhões, e o valor dos ativos biológicos em suas plantações florestais é de USD1,415 bilhão. A Fibria já monetizou parte desses ativos para reduzir a alavancagem e fortalecer a liquidez. A empresa recebeu BRL500 milhões em 2013 e BRL903 milhões em 2014 da venda de ativos.
Vencimento da Dívida e
Liquidez
Em 31 de dezembro de 2014 USD Milhões
2015 368 2016 226 2017 369 2018 465 2019 640 After 1.108 CFFO 940
Corporates
empresa gerou EBITDA de USD1,2 bilhão, FFO de USD951 milhões e FCF de USD268 milhões em 2014. Estes números se comparam com USD1,3 bilhão, USD791 milhões e USD405 milhões, respectivamente, em 2013.Pelas projeções da Fitch, a Fibria gerará cerca de USD1,1 bilhão de EBITDA e USD1,0 bilhão de FFO em 2015. O enfraquecimento do real em relação ao dólar e um ligeiro aumento nos preços de celulose de fibra curta apoiam as projeções da Fitch de que o EBITDA deverá permanecer relativamente estável apesar das pressões inflacionárias, uma vez que quase 85% dos custos da companhia são denominados em reais. Em 2014, o custo caixa de produção da companhia se reduziu para USD220 por tonelada, de USD233 por tonelada, uma vez que o real se desvalorizou 10% em relação ao dólar. O novo ciclo de investimentos deverá pressionar a geração de FCF, que deve ficar negativa em cerca de USD150 milhões, em 2015.
(1.000) (500) 0 500 1.000 1.500 2010 2011 2012 2013 2014
Recursos das Operações (FFO) Fluxo de Caixa das Operações (CFFO) Investimentos Dividendos Fluxo de Caixa Livre (FCF)
Fonte: Fibria.
Desempenho do Fluxo de Caixa
(USD Milhões) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 2010 2011 2012 2013 2014
Desempenho Financeiro — Anual
Receita EBITDAR Margem EBITDAR (%)
Fonte: Fibria.
(%) (USD Milhões)
Corporates
Análise entre Pares do Setor
USD Milhões Fibria Celulose S.A. Empresas CMPC S.A. Celulosa Arauco y Constitución S.A. Klabin S.A. Suzano Papel e Celulose S.A. Últimos Doze Meses 31/12/2014 30/09/2014 30/09/2014 30/09/2014 30/09/2014 Rating de Longo Prazo BBB- BBB+ BBB BBB- BB Perspectiva Estável Estável Estável Estável Estável
Estatísticas financeiras Receita Líquida 2.990 4.907 5.218 2.132 2.952 Variação de Receita (%) -7% 0% 0% 1% 13% EBITDA 1.165 1.001 1.152 707 944 Margem do EBITDA (%) 39% 20% 22% 33% 32% Fluxo de Caixa Livre 268 (751) (44) (468) (354) Dívida Total Ajustada 3.176 4.821 5.252 4.386 5.617 Caixa e Aplicações
Financeiras 456 1.619 972 2.565 1.354 Recursos das Operações 951 593 882 637 666 Investimentos (672) (1.454) (776) (1.012) (704) Métricas de crédito (x) EBITDA/Despesa Bruta com Juros 5,8 5,4 4,9 3,4 2,3 (FCF+Disponibilidades)/ Serviço da Dívida 1,6 1,4 1,1 2,7 1,4 Dívida Ajustada/EBITDAR 2,7 4,8 4,6 6,2 6,0 Cobertura dos Juros pelos
Recursos das Operações 5,5 4,1 4,6 3,1 2,4 IDR – Issuer Default Rating – Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor. YoY – Ano contra Ano
Fonte: Fitch.
Perfil da Empresa
A Fitch classifica o risco representado pelo perfil da Fibria como abaixo da média. Embora o setor de celulose de mercado seja muito cíclico, a estrutura de custos da empresa está entre as mais baixas do mundo, e a empresa possui uma das mais fortes bases de clientes. Uma estrutura de baixo custo permite que a companhia continue rentável mesmo durante acentuadas crises no setor.
A Fibria é a principal produtora de celulose de mercado no mundo, com capacidade de produção de 5,3 milhões de toneladas de celulose BEKP. Os volumes de venda da companhia são mais estáveis do que os da maioria das empresas do setor, uma vez que mais de 50% de suas vendas são direcionados ao mercado de papel tissue. No quarto trimestre de 2014, os clientes da Fibria abrangiam principalmente tissue (56%), papéis especiais (19%) e companhias de imprimir e escrever (25%).
Durante o primeiro semestre de 2015, a Fibria decidirá sobre a construção de uma nova
Grupo de Pares
Empresa País
BBB+
Empresas CMPC S.A. Chile BBB
Celulosa Arauco y Const. S.A. Chile BBB-
Fibria Celulose S.A. Brasil Klabin S.A. Brasil BB
Suzano Papel e Celulose S.A. Brasil
Histórico do Rating
Data IDR LP (ME) Perspectiva/ Observação 10/02/2015 BBB- Estável 19/02/2014 BBB- Estável 22/02/2013 BB+ Positiva 23/02/2012 BB+ Estável 01/03/2011 BB+ Estável 23/12/2010 BB Obs. Positiva 08/10/2010 BB Estável 12/10/2009 BB Estável 02/02/2009 BB+ Obs. Negativa 09/10/2008 BBB- Obs. Negativa 18/09/2008 BBB- Estável 30/11/2007 BBB- Estável 21/11/2006 BBB- Estável IDR – Issuer Default Rating (Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) LP – Longo Prazo. ME – Moeda Estrangeira.Corporates
Tendências do Setor
(20,0) (15,0) (10,0) (5,0) 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Receita Crescimento da Receita (%) Fonte: Fibria. (BRL Milhões) Tendência da Receita (%) 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 0 200 400 600 800 1.000 1.200 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 EBITDAR Margem do EBITDAR (%) Fonte: Fibria. (BRL Milhões) Tendência do EBITDAR (%) 5.054 5.184 5.299 5.259 5.274 4.909 5.141 5.357 5.198 5.305 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 2010 2011 2012 2013 2014 (000 ton)Volume de Produção & Vendas Produção Vendas Fonte: Fibria. 4.485 4.633 4.826 4.750 4.788 424 508 531 448 517 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 2010 2011 2012 2013 2014 (000 ton) Volume de Vendas da Celulose
Exportações Mercado Doméstico
Corporates
Estrutura Organizacional
— Fibria Celulose S.A.
(USD Milhões, LTM em 31 de dezembro de 2014)
Fibria Celulose S.A.
Receita 2.990 EBITDA 1.165 ASAPIR Produção Florestal e Comércio Ltda. Fibria-MS Celulose Sul Mato-Grossense Ltda. Projetos Especiais e Investimentos Ltda. Fibria Terminais Portuários S.A. Bahia Produtos de Madeira S.A. Portocel Term. Esp. BR S.A. Ensyn Corporation EUA – Delaware F&E Technologies LLC EUA – Delaware Fibria Trading International Hungria Fibria Overseas Finance Ltd. Caiman Fibria (Europa) S.A. Suíça Fibria Overseas Holding Ltd. Hungria Fibria International Celulose GMBH Áustria Voto Voto IV Ilhas Caiman Brasil Veracel Celulose S.A. 51,7% 100% 9,56% 50% 100% 48,3% 100% 50% 99,9% 99,9% 100% 33,33% 51% 50% 100% 50% Votorantim
Industrial S.A. BNDESPar Tesouraria Free Float
29,42% 30,38% 0,06% 40,14% 0,1% Fibria International Trade GMBH Áustria 100% Fibria Celulose (EUA) Inc. EUA – Delaware 100% Weyerhaeuser Brasil Ltda. 100% 66,67% Branch FIT Hong Kong Green Parrot B.V. Holanda 100% Fibria Innovations Inc. Canada – BC 100%
Corporates
Resumo Financeiro — Fibria Celulose S.A.
USD Milhões Rentabilidade 31/12/2014 2013 2012 2011 2010 EBITDA 1.165 1.272 1.077 1.200 1.568 EBITDAR 1.165 1.272 1.077 1.200 1.568 Margem de EBITDA (%) 39,0 39,7 35,6 34,3 43,9 Margem de EBITDAR (%) 39,0 39,7 35,6 34,3 43,9
Retorno das Operações sobre Capitalização Total Ajustada (%) 11,5 9,0 8,2 7,1 10,9 Margem do Fluxo de Caixa Livre (%) 9,0 12,7 13,6 (5,7) 10,0 Retorno sobre Capitalização Total Ajustada Média (%) 1,2 (4,8) (4,5) (6,1) 4,6
Coberturas (x)
Cobertura dos Juros pelos Recursos das Operações 5,5 3,8 3,1 2,6 2,9
EBITDA/Despesa Bruta com Juros 5,8 4,8 3,2 2,9 2,7
EBITDAR/(Despesa Bruta com Juros + Despesa com Aluguel) 5,8 4,8 3,2 2,9 2,7
EBITDA/Serviço da Dívida 2,0 0,8 1,2 1,2 0,9
EBITDAR/Serviço da Dívida 2,0 0,8 1,2 1,2 0,9
Cobertura das Cobranças Fixas pelos Recursos das Operações 5,5 3,8 3,1 2,6 2,9 Cobertura do Serviço da Dívida pelo Fluxo de Caixa Livre 0,8 0,4 0,8 0,2 0,5 (FCF + Disponibilidades)/Serviço da Dívida 1,6 1,1 2,6 1,3 1,2 Fluxo de Caixa das Operações/ Investimentos 1,4 1,7 1,8 1,0 1,6
Estrutura de Capital e Alavancagem (x)
Alavancagem Ajustada pelos Recursos das Operações 2,9 4,1 5,1 5,5 4,3 Dívida Total com Capital Híbrido/EBITDA 2,7 3,3 4,9 5,1 4,6 Dívida Líquida com Capital Híbrido/EBITDA 2,3 2,5 3,4 4,2 3,8 Dívida Total Ajustada com Capital Híbrido/EBITDAR 2,7 3,3 4,9 5,1 4,6 Dívida Líquida Ajustada com Capital Híbrido/EBITDAR 2,3 2,5 3,4 4,2 3,8
Custo Financeiro Implícito (%) 5,5 5,6 5,8 6,3 7,4
Dívida Securitizada/Dívida Total — — — — —
Dívida de Curto Prazo/Dívida Total 0,1 0,3 0,1 0,1 0,2
Balanço Patrimonial
Ativo Total 9.765 11.323 13.897 14.949 18.170
Caixa e Equivalentes 456 1.011 1.628 1.105 1.296
Dívida de Curto Prazo 368 1.258 562 586 1.244
Dívida de Longo Prazo 2.808 2.879 4.757 5.537 5.999
Dívida Total 3.176 4.137 5.319 6.123 7.243
Patrimônio Líquido Total 5.576 6.134 7.505 7.803 9.280
Capitalização Total Ajustada 8.752 10.271 12.824 13.926 16.523
Fluxo de Caixa
Recursos das Operações 951 791 784 794 1.264
Variação no Capital de Giro (11) 210 156 11 (300)
Fluxo de Caixa das Operações 940 1.001 940 805 964
Fluxo de Caixa Não-Operacional/Não-Recorrente — — — — —
Investimentos no Imobilizado (672) (596) (528) (846) (606)
Dividendos — — — (158) —
Fluxo de Caixa Livre 268 405 412 (198) 358
Aquisições e Desinvestimentos, Líquido 372 249 344 1.240 —
Outros Investimentos, Líquido (23) (9) (62) 90 14
Recursos de Dívida, Líquido (967) (945) (757) (1.125) (1.469)
Recursos de Capital, Líquido — — 658 — (6)
Outros (165) (106) 5 (2) (18)
Variação do Saldo de Caixa (514) (405) 601 5 (1.120)
Demonstração de Resultados
Receita Líquida 2.990 3.202 3.021 3.496 3.573
Variação na Receita Líquida (%) (6,6) 6,0 (13,6) (2,2) 19,0
Lucro Operacional 374 410 173 75 565
Despesa Bruta com Juros 201 267 334 419 581
Despesa com Aluguel — — — — —
Lucro Líquido 68 (324) (342) (518) 343
Corporates
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM WWW.FITCHRATINGS.COM. OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA".
Copyright © 2015 da Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. e suas subsidiárias. 33 Whitehall St, NY, NY 10004.Telefone: 1-800-753-4824 (para chamadas efetuadas nos Estados Unidos), ou (001212) 908-0500 (chamadas fora dos Estados Unidos). Fax: (212) 480-4435. Proibida a reprodução ou retransmissão, integral ou parcial, exceto quando autorizada. Todos os direitos reservados. Ao atribuir e manter seus ratings, a Fitch conta com informações factuais que recebe de emissores e underwriters e de outras fontes que a agência considera confiáveis. A Fitch executa uma pesquisa razoável das informações factuais de que dispõe, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém razoável verificação destas informações de fontes independentes, na medida em que estas fontes estejam disponíveis com determinado patamar de segurança, ou em determinada jurisdição. A forma como é conduzida a investigação factual da Fitch e o escopo da verificação de terceiros que a agência obtém poderão variar, dependendo da natureza do título analisado e do seu emissor, das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é oferecido e vendido e/ou em que o emitente esteja localizado, da disponibilidade e natureza da informação pública envolvida, do acesso à administração do emissor e seus consultores, da disponibilidade de verificações pré-existentes de terceiros, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações, relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros, disponibilidade de fontes independentes e competentes de verificação, com respeito ao título em particular, ou na jurisdição do emissor, em especial, e a diversos outros fatores. Os usuários dos ratings da Fitch devem estar cientes de que nem uma investigação factual aprofundada, nem qualquer verificação de terceiros poderá assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe com respeito a um rating serão precisas e completas. Em última instância, o emissor e seus consultores são responsáveis pela precisão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao disponibilizar documentos e outros relatórios. Ao emitir seus ratings, a Fitch é obrigada a confiar no trabalho de especialistas, incluindo auditores independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e advogados, com referência a assuntos legais e tributários. Além disso, os ratings são naturalmente prospectivos e incorporam hipóteses e predições sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser confirmados como fatos. Como resultado, apesar de qualquer verificação sobre fatos atuais, os ratings podem ser afetados por condições ou eventos futuros não previstos na ocasião em que um rating foi emitido ou afirmado. As informações neste relatório são fornecidas "tal como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião se apoia em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhuma classificação é de responsabilidade exclusiva de um indivíduo, ou de um grupo de indivíduos. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. Os profissionais identificados em um relatório da Fitch participaram de sua elaboração, mas não são isoladamente responsáveis pelas opiniões expressas no texto. Os nomes são divulgados apenas para fins de contato. Um relatório que contenha um rating atribuído pela Fitch não constitui um prospecto, nem substitui as informações reunidas, verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito à venda dos títulos. Os ratings podem ser modificados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razão, a critério exclusivo da Fitch. A agência não oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espécie. Os ratings não constituem recomendação de compra, venda ou retenção de qualquer título. Os ratings não comentam a correção dos preços de mercado, a adequação de qualquer título a determinado investidor ou a natureza de isenção de impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe pagamentos de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os títulos. Estes p r e ç o s geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por
A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os efeitos do artigo 16 da Instrução CVM no 521/12.
Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação dos ratings.
