sumário
Prefácio, xiii
Nota à 13a edição, xvii
1 Intermediação Financeira, 1
1.1 Escassez e rendimentos decrescentes, 1 1.1.1 Curva de possibilidade de produção, 3 1.2 Formas de organização econômica, 4
1.2.1 Os preços e o mercado, 5 1.3 Rendas, investimento e poupança, 6 1.4 Produto interno e produto nacional, 7
1.4.1 Desenvolvimento, crescimento
econômico e intermediação financeira, 9 1.5 Conceitos e funções da moeda, 11
1.5.1 Meios de pagamento e agregados monetários, 12
1.5.1.1 “Quase-moedas”, 13 1.5.2 Balanço do Banco Central e base
monetária, 14
1.5.3 Demanda de moeda, 15 1.5.4 Moeda: inflação e deflação, 16 1.5.5 Criação de moeda pelos bancos, 16 1.5.6 Limites ao crescimento dos bancos, 17 1.5.7 Concentração bancária, 19
1.6 Pensamentos econômicos atuais, 19 1.6.1 Keynesianismo, 20 1.6.2 Escola de Chicago, 20 1.6.3 Monetarismo, 21 1.6.4 Liberalismo econômico, 21 1.6.5 Neoliberalismo, 22 2 Políticas Econômicas, 23 2.1 Política monetária, 23 2.1.1 Recolhimentos compulsórios, 24 2.1.2 Operações de mercado aberto, 24
2.1.2.1 Mercado primário e mercado secundário, 25
2.1.2.2 Dealers, 26
2.1.3 Redesconto bancário e empréstimo de liquidez, 26
2.2 Política fiscal, 27
2.2.1 Dívida pública, 28 2.3 Política cambial, 30
2.3.1 Câmbio fixo, currency board e câmbio flutuante, 31
2.3.1.1 Câmbio spot e câmbio forward, 33
2.3.2 Balanço de pagamentos, 33 2.3.3 Saldo em conta-corrente, 34 2.3.4 Títulos brasileiros no mercado
internacional, 34
2.3.4.1 Plano Brady e Capitalization Bond (C-Bond), 35
2.3.4.2 Títulos globais, 35
2.4 A inflação brasileira, 36
2.4.1 Planos econômicos adotados no Brasil, 37
2.5 A crise econômica mundial de 2008, 39 3 Sistema Financeiro Nacional, 42
3.1 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional, 43 3.2 Subsistema normativo, 45
3.2.1 Conselho Monetário Nacional – CMN, 46 3.2.2 Banco Central do Brasil – BACEN, 46 3.2.3 Comissão de Valores Mobiliários – CVM,
47
3.2.4 Banco do Brasil – BB, 48
3.2.5 Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social – BNDES, 48 3.2.5.1 Fundos Administrados do
BNDES, 49
3.2.6 Caixa Econômica Federal – CEF, 50 3.2.7 Secretaria do Tesouro Nacional – STN,
50
3.3 Subsistema de intermediação, 51
3.3.1 Instituições financeiras bancárias, 51 3.3.2 Instituições financeiras não bancárias, 52 3.3.3 Sistema Brasileiro de Poupança e
Empréstimo – SBPE, 55 3.3.4 Instituições auxiliares, 55
3.3.4.1 Clube de Investimento, 56 3.3.5 Instituições não financeiras, 57 3.4 Composição do SFN proposta pelo Banco
Central, 57
3.5 Títulos públicos negociados no mercado financeiro, 59
3.6 Regulação do mercado financeiro, 60 3.7 Organismos financeiros internacionais, 61
3.7.1 Fundo Monetário Internacional (FMI), 61
3.7.2 Banco Mundial, 62
3.7.3 Banco para Pagamentos (Compensações) Internacionais – BIS, 63
3.7.4 Banco Interamericano de Desenvolvimento – BID, 63 3.7.5 Grupo dos 20 (G-20), 64 3.7.6 Blocos econômicos, 64
4 Mercados Financeiros: Monetário e Crédito, 66 4.1 Mercado monetário, 67
4.1.1 Sistemas de Custódia e Liquidação de Títulos – Selic e Cetip, 67
4.1.2 Títulos públicos, 70
4.1.2.1 Principais títulos da dívida pública interna no Brasil, 72 4.1.3 Mercado aberto, 73
4.1.4 Atuação dos bancos comerciais no mercado monetário, 74
4.1.5 Mercado de títulos de dívida externa, 76 4.1.6 Precatórios, 76
4.2 Mercado de crédito, 77
4.2.1 Intermediação financeira no mercado de crédito, 77
4.2.2 Empréstimos de curto e médio prazos, 78
4.2.3 Sistemas de Informações de Crédito – SCR, 82
4.2.4 Rating de crédito dos bancos, 83 4.2.5 Serviços bancários, 84
4.2.5.1 Cheques, 84
4.2.5.2 Cartões de crédito e de débito, 85
4.2.5.3 Instrumentos de transferência de fundos: DOC e TED, 85 4.2.6 Títulos de crédito, 85
4.2.7 Descasamento do caixa dos bancos, 86 5 Mercados Financeiros: Capitais e Cambial, 87
5.1 Mercado de capitais, 87
5.2 Principais papéis negociados no mercado de capitais, 88
5.2.1 Ações, 88
5.2.2 Opções sobre ações, 89 5.2.3 Depositary Receipts, 90
5.2.4 Brazilian Depositary Receipts, 91 5.2.5 Debêntures, 92
5.2.6 Formas de remuneração dos títulos de renda fixa no Brasil, 95
5.2.7 Letras de câmbio, 95
5.2.8 Certificados/recibos de depósitos bancários (CDB/RDB), 96 5.2.9 Caderneta de Poupança, 96 5.2.10 Letras hipotecárias (LH), 97 5.2.11 Letras imobiliárias (LI), 97
5.2.12 Letra de Câmbio do Agronegócio (LCA), 98
5.2.13 Warrants, 98
5.2.14 Título conversível, 98 5.2.15 Letra Financeira (LF), 99
5.3 Principais financiamentos no mercado de capitais, 99
5.3.1 Financiamento de capital de giro, 99 5.3.2 Operações de repasses, 100
5.3.3 Arrendamento mercantil, 100
5.3.4 Oferta pública de ações e debêntures, 101 5.3.5 Securitização de recebíveis, 102
5.3.5.1 Outras formas de securitização, 103
Sumário ix
5.3.6 Mercado de bônus (bonds), 103
5.3.7 Rating das dívidas e bônus de alto risco, 104
5.3.8 Forfaiting, 105
5.3.9 FGC – Fundo Garantidor de Crédito, 106 5.4 Mercado de ouro no Brasil, 106
5.5 Mercado Cambial, 107
5.5.1 Taxa de câmbio e paridade cambial, 108 5.5.2 Taxa de câmbio e a Ptax, 109
5.5.3 Cupom cambial, 112
5.5.4 Taxas internacionais de juros, 112 5.5.5 Operações futuras e arbitragem de
câmbio, 112
5.5.6 Comunidade Econômica Europeia (CEE) e Euro, 113
6 Fundamentos de Avaliação, 115 6.1 Taxa linear (proporcional), 115 6.2 Taxa equivalente, 116
6.3 Regimes de capitalização de juros: discreto e contínuo, 116
6.4 Prazos envolvidos nos juros e taxa efetiva, 118 6.5 Taxa por dia útil (taxa over), 119
6.5.1 Taxa “overnight” do SELIC, 119 6.6 Taxa de desconto, 120
6.7 Taxa preferencial de juros, 121 6.8 Taxa real, 121
6.8.1 Taxa de inflação e desvalorização da moeda, 122
6.9 Medidas estatísticas de avaliação e risco, 123 6.10 Medidas de posição – tendência central, 123
6.10.1 Médias, 123 6.10.2 Mediana e moda, 125 6.10.3 Média e mediana, 126 6.10.4 Medidas de retorno, 126 6.11 Medidas de dispersão, 127 6.11.1 Desvio-padrão e variância, 127 6.11.2 Volatilidade, 128 6.11.3 Coeficiente de variação – CV, 129 6.12 Probabilidades, 130
6.12.1 Medidas estatísticas aplicadas ao estudo do risco, 131 6.13 Distribuição normal, 133 6.14 Covariância, 134 6.15 Correlação, 135 6.15.1 Coeficiente de correlação, 136 6.16 Regressão linear, 137 7 Juros, 140
7.1 Formação dos juros, 140
7.1.1 As taxas de juros, as empresas e o governo, 141
7.1.2 Investimentos financeiros e cenários econômicos, 142
7.1.3 Comitê de Política Econômica (Copom), 143
7.1.4 Taxa spot e taxa forward, 144
7.2 Estrutura Temporal das Taxas de Juros (ETTJ), 145
7.2.1 Teoria das expectativas, 146
7.2.2 Teoria da preferência pela liquidez, 148 7.2.3 Teoria da segmentação de mercado, 149 7.2.4 Arbitragem, 150
7.3 Formação do spread bancário, 150 7.4 Risco de países emergentes, 152
7.5 Taxas de juros do mercado financeiro, 153 7.5.1 Taxa Referencial de Juros – TR, 153 7.5.2 Taxa Financeira Básica – TBF, 154 7.5.3 Taxas do Banco Central: TBC e TBAN,
154
7.5.4 Taxa de Juros de Longo Prazo – TJLP, 154
7.6 Taxa básica de juros, 156
7.6.1 Desmembramento da taxa básica de juros, 156
8 Riscos das Instituições Financeiras, 158 8.1 Assimetria de informações e o mercado
financeiro, 158
8.1.1 Insider trading e Chinese Wall, 160 8.2 Riscos financeiros, 161
8.2.1 Risco de variação das taxas de juros, 162 8.2.2 Risco de crédito, 163
8.2.3 Risco de mercado, 164
8.2.3.1 VaR – Valor no Risco, 165 8.2.4 Risco operacional, 165 8.2.5 Risco de câmbio, 166 8.2.6 Risco soberano, 168 8.2.7 Risco de liquidez, 169 8.2.8 Risco legal, 170 8.2.9 Outros riscos, 170
8.3 Compliance e risco de compliance, 170 8.4 Governança corporativa e os comitês de
auditoria, 171
8.5 Lei Sarbanes-Oxley (SOX), 172 8.6 Acordo de Basileia, 173
8.6.1 Acordo de Basileia no Brasil, 175 8.6.2 Basileia III, 176
9 Produtos Financeiros, 178
9.1 Certificado/Recibo de Depósito Bancário (CDB/ RDB), 178
9.1.1 Exemplo – estrutura da taxa, 178 9.1.2 Certificado de Depósito Bancário (CDB),
179
9.2 Certificado de Depósito Interfinanceiro (CDI), 180
9.2.1 Exemplo – taxa efetiva e taxa over, 180 9.2.2 Exemplo – operação interbancária, 181 9.2.3 Exemplo – CDB com taxa over, 181 9.2.4 Taxa over efetiva, 181
9.3 Hot Money, 182
9.3.1 Exemplo – operação hot money, 182 9.4 Desconto de duplicatas e notas promissórias,
183
9.4.1 Exemplo – desconto bancário simples, 183
9.5 Factoring, 183
9.5.1 Exemplo – valor do fator, 184 9.6 Commercial papers, 185
9.6.1 Exemplos, 185 9.7 Caderneta de poupança, 186
9.8 Crédito Direto ao Consumidor – CDC, 187 9.9 Recolhimentos compulsórios, 188
9.9.1 Custo de captação do banco com compulsório, 188
9.10 Custo da captação bancária, 189 9.11 Warrants, 190 9.11.1 Exemplo, 190 9.12 Títulos conversíveis, 191 9.12.1 Exemplo, 191 9.13 Export note, 192 9.13.1 Exemplo, 192 9.14 Exemplos de debêntures, 193 9.15 Títulos públicos, 194
9.15.1 Tesouro Prefixado – Cupom Zero, 194 9.16 Título público: Tesouro Selic, 195
10 Mercado de Renda Fixa – Avaliação de Bônus, 198 10.1 Bonds, Eurobonds e Global Bonds, 199
10.2 Yield to Maturity – YTM, 200 10.2.1 Exemplo ilustrativo, 202
10.3 Preço de mercado dos títulos de renda fixa, 202 10.3.1 Current yield, 203
10.3.2 Relação entre a taxa de juros e o preço dos títulos, 203
10.4 Duration, 204
10.4.1 Formulação da Duration de Macaulay, 206
10.4.2 Exemplo ilustrativo, 208
10.4.3 Propriedades básicas da duration, 208 10.4.3.1 Duration de uma perpetuidade,
209 10.5 Volatilidade, 209
10.5.1 Principais aplicações da duration, 211 10.6 Duration de uma carteira, 212
10.7 Duration modificada, 213 10.8 Vantagens da convexidade, 214 10.9 Bookbuilding, 216
10.10 Índice de Renda Fixa de Mercado (IRF-M), 217 10.10.1 Índice de Mercado ANBIMA (IMA), 217 11 Mercado Primário de Ações, 219
11.1 Ações, 220
11.1.1 Tipos de ações, 221
11.1.2 Forma de circulação das ações, 222 11.2 Valor das ações, 222
11.3 Rendimentos das ações e risco, 224 11.3.1 Risco das ações, 225
11.3.2 Juros sobre o capital próprio, 226 11.3.2.1 Cálculo dos juros sobre o
capital próprio, 227 11.3.3 Direitos de subscrição, 228 11.3.4 Bonificação, 230
11.3.5 Desdobramento de Ações – Split, 231 11.3.6 Grupamento de ações, 232
11.3.7 Ações “com” e ações “ex”, 232 11.4 Mercado primário e secundário, 233 11.5 Abertura de capital, 233
11.5.1 Acionistas minoritários, 235 11.5.2 Subscrição pública de ações
(underwriting), 235
11.5.2.1 Empresa emitente, 235 11.5.2.2 Intermediário financeiro, 236 11.5.2.3 Subscrição do tipo puro ou
firme, 236
11.5.2.4 Subscrição do tipo residual (stand-by), 237
11.5.2.5 Subscrição do tipo de melhor esforço (best effort), 237 11.5.2.6 Preço de emissão da ação, 237 11.5.2.7 Vantagens da abertura de
capital, 238
11.5.2.8 Custos da abertura de capital, 238
11.5.3 Tag along, 239
11.6 Principais direitos dos acionistas, 240 11.7 Pulverização de ações e oferta hostil, 242 11.8 BM&F Bovespa Holding S.A., 243
Sumário xi
12 Mercado Secundário de Ações, 244
12.1 Mercado secundário – bolsa de valores, 244 12.1.1 BM&F Bovespa Holding, 245 12.1.2 Tipos de ordens de negociações, 246 12.1.3 Clearings, 248
12.1.4 Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia – CBLC, 248
12.1.5 Outras clearings, 249 12.1.6 Câmara de Compensação da
BM&FBovespa, 249
12.2 Operações a vista, a termo, opções e contratos futuros, 249
12.2.1 Negociações a descoberto, 253 12.2.2 Custódia de ações e sociedades
custodiantes, 253 12.3 Índices de Bolsa de Valores, 254
12.3.1 Índice Bovespa – Ibovespa, 255 12.3.2 Outros índices de ações no Brasil, 256 12.3.3 Índice de Sustentabilidade Empresarial
(ISE), 258
12.3.4 Principais Índices de Bolsas de Valores no Mundo, 259
12.3.5 Mercado Global de Ações (Global Equity Market – GEM), 260
12.4 Mercado de balcão, 261
12.5 Brazilian Depositary Receipt – BDR, 262 12.5.1 American Depositary Receipt – ADR, 263 12.6 Novo mercado, 263
12.6.1 Níveis de governança corporativa, 264 12.6.2 Índice de Ações com Governança
Corporativa Diferenciada (IGC), 264 12.6.3 Câmara de Arbitragem do Mercado
(CAM), 264
12.6.4 Segmentos Especiais de Listagem do Mercado de Ações, 265
12.7 Investimentos em private equity e venture capital, 266
12.8 Créditos de carbono, 267 13 Avaliação de Ações, 269
13.1 Critérios de análise, 269
13.2 Indicadores de análise de ações, 270 13.2.1 Lucro por Ação – LPA, 271 13.2.2 Indicadores de dividendos, 271 13.2.3 Índice Preço/Lucro – P/L, 271 13.2.4 Ganho de capital, 272
13.2.5 PL a preços de mercado/EBITDA, 273 13.2.6 O Q de Tobin, 273
13.3 Valor das ações, 274
13.3.1 Modelo básico de desconto, 274 13.3.2 Taxa de retorno do investimento, 276 13.4 Valor da ação e valor da empresa, 276
13.4.1 Perpetuidade com crescimento nulo, 277 13.4.2 Modelo de crescimento: fórmula de
Gordon, 278
13.4.3 Taxa de crescimento (g), 280 13.4.4 Crescimento e criação de valor, 281 13.5 Relações entre as fórmulas de valor presente,
281
13.6 Preço justo (target price), 283 14 Risco, Retorno e Mercado, 284
14.1 Mercado eficiente, 284 14.2 Risco e retorno esperados, 286
14.2.1 Relação risco/retorno e investidor, 290 14.2.2 Princípio da dominância, 292
14.2.3 Mapa de curvas de indiferença, 292 14.3 Retorno esperado de um portfólio, 294
14.4 Risco na estrutura de uma carteira de ativos, 295 14.4.1 Diversificação do risco, 297
15 Seleção de Carteiras e Teoria de Markowitz, 300 15.1 Risco de uma carteira, 300
15.1.1 Exemplo ilustrativo: efeitos da
correlação sobre o risco do portfólio, 302 15.1.2 Exemplo ilustrativo: determinação do
retorno esperado e risco de um portfólio, 303
15.2 Ativos com correlação nula, 304
15.3 Conjunto de combinações de carteiras, 305 15.4 Alocação de ativos em carteira: ativos de risco e
ativos livres de risco, 309 15.5 Fronteira eficiente, 312
15.5.1 Fronteira eficiente e a propriedade da separação, 313
16 Modelos de Precificação de Ativos e Avaliação do Risco, 315
16.1 Reta do mercado de capitais, 316
16.1.1 Escolha da carteira mais atraente, 318 16.1.2 Ilustração da reta do mercado de
capitais, 319 16.2 Reta característica, 320
16.2.1 Coeficiente alfa, 321
16.2.2 Coeficiente beta: risco sistemático, 321 16.2.3 Risco não sistemático, 322
16.3 Mensuração do risco sistemático, 322 16.3.1 Interpretação do risco sistemático na
reta característica, 324
16.4 Retorno exigido e o alfa de Jensen, 325 16.4.1 Alfa de Jensen na equação do CAPM,
326
16.5.1 Aplicação prática, 327
16.6 Reta do mercado de títulos – SML, 328 16.6.1 Exemplo ilustrativo, 330 16.7 Índice de Sharpe, 331
16.7.1 Aplicação do Índice de Sharpe, 331 16.7.2 Avaliação de carteiras com o Índice de
Sharpe, 332 16.8 Índice de Treynor, 333 16.9 Índice de Modigliani, 334
16.10 Tracking Error (TE) e Erro Quadrático Médio (EQM), 334
16.11 Aplicações do CAPM, 335 17 Derivativos – Mercados Futuros, 336
17.1 Mercados futuros, 338
17.1.1 Posição comprada, vendida e contratos em aberto, 339
17.2 Participantes do mercado futuro, 340 17.3 Preços no mercado futuro, 341
17.3.1 Ajustes nas posições a futuro, 343 17.3.2 Mercado futuro de ações, 344
17.3.2.1 Proteção no mercado futuro de ações, 345
17.3.3 Mercado futuro de índices de ações, 345 17.3.4 Comprador, vendedor e arbitrador, 347 17.3.5 Operações a futuro e arbitragem, 348 17.3.6 Operação straddle, 348
17.3.7 Operação a descoberto, 349
17.3.8 Contratos futuros de taxas DI (1 dia), 350
17.3.9 Hedge, 352
18 Derivativos – Mercados de Opções e Swaps, 353 18.1 Mercado de opções, 353
18.1.1 Exemplo de uma operação de opção, 355 18.1.2 Resultados com opções, 356
18.1.3 Participantes do mercado de opções, 357 18.1.4 Garantias das opções, 357
18.1.5 Codificação das Ações na BM&FBovespa, 358
18.2 Opção de compra e de venda, 358
18.3 Fatores que afetam os prêmios das opções, 359 18.4 Exemplos ilustrativos, 360
18.5 Fechamento de posição, 361 18.6 Mercado a termo, 362
18.6.1 Mercado a termo na Bovespa, 363 18.7 Swaps, 364
18.7.1 Swaps com taxas de juros, 364 18.7.2 Caso prático de Swap, 365 18.7.3 Credit Default Swaps – CDS, 365 18.7.4 Swap cambial e reverso, 366
19 Investidores Institucionais e Fundos de Investimen-tos, 367
19.1 Fundos de investimento, 368
19.1.1 Vantagens e características dos fundos de investimentos, 369
19.1.2 Cotas de fundos de investimento, 370 19.1.3 Tipos de fundos de investimento, 371 19.1.4 Avaliação das cotas dos fundos de
investimento – marcação a mercado, 372 19.1.5 Fundos de Investimento em Direitos
Creditórios – FIDC, 373 19.1.6 Investimentos imobiliários, 374 19.2 Mercado de seguros no Brasil, 375
19.2.1 Tipos de seguro, 376 19.3 Previdência privada, 377
19.3.1 Plano Gerador de Benefícios Livres (PGBL), 378
19.3.2 Fundo de Aposentadoria Programada Individual (FAPI), 379
19.3.3 Diferenças entre o plano tradicional, PGBL e FAPI, 379
19.3.4 Plano de Vida Gerador de Benefícios Livres – VGBL, 379
19.4 Companhias de capitalização, 379 Glossário, 381
Lista de abreviaturas e siglas, 389 Lista de símbolos, 393
Bibliografia, 395 Índice remissivo, 397
