Diário do Mercado I 7 de fevereiro de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,48%, a 63.989 pontos, influenciado pela baixa de ações do setor de varejo, financeiro e de siderurgia e mineração. Índices acionários europeus apresentaram queda, pressionados por preocupações com bancos italianos e por uma nota negativa sobre ações de empresas montadoras, enquanto nos EUA bolsas caíram no aguardo de definiçã das políticas de Trump. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para o PMI do varejo na zona do euro mostrando desaceleração na comparação com o mês anterior (50,1 vs 50,4) e dados da Anfavea indicando produção e venda de veículos em janeiro mais fracas que em dezembro. O petróleo apresentou queda diante da retomada da perfuração de xisto americano impulsionando a perspectiva de produção e o outo subiu com investidores buscando proteção. Os DIs futuros caíram com inflação abaixo da meta no Top 5 da Pesquisa Focus e com a baixa dos yields dos treasuries ainda refletindo o payroll. O dólar encerrou estável em dia de desempenho misto da moeda norte americana no exterior. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$5,0 bilhões no dia.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em baixa nesta terça-feira. No Japão, o índice Nikkei caiu 0,35%. Na China, o índice Shanghai Composto fechou em queda de 0,12%. As bolsas europeias têm desempenho misto e os futuros de NY operam em ligeira alta nesta manhã, com investidores atentos à eleição na França e resultados corporativos mais fracos. O Euro Stoxx registra alta de 0,13%. A produção industrial da Alemanha caiu 3% (M/M) e frustrou as projeções dos analistas de +0,4% (M/M) e marcou a maior queda mensal em oito anos. O petróleo opera em queda, frente a preocupação com aumento de produção nos Estados Unidos e dúvidas sobre o corte de produção dos países membros da Opep. O presidente do Fed da Filadélfia, Patrick Harker, disse nessa segunda-feira que um aumento dos juros na reunião de março é uma possibilidade. Os mercados locais devem seguir o movimento de menor apetite a risco do exterior, que concentra as atenções no quadro eleitoral da França. Por aqui, o IGP-DI de janeiro registrou alta de 0,43% (M/M), resultado abaixo da mediana das expectativas de 0,48% (M/M).

Empresas & Setores

 Fibria: Potencial fluxo de caixa livre positive após expansão – Contudo, excesso de oferta nos mantém cautelosos (pg. 5)

 Educação: O governo brasileiro reduz o Fies novamente – Ainda na espera pelo Fies “Turbo” (pg. 6)

Ibovespa – Intra Day

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 63.993 (1,5) (0,5) (1,0) 6,3 IBX- 50 10.659 (1,5) (0,6) (1,2) 5,9 S&P 500 2.293 (0,2) 0,5 0,6 2,4 Dow Jones 20.052 (0,1) 0,4 0,9 1,5 Nasdaq 5.664 (0,1) 0,9 0,9 5,2 Dólar Ptax 3,117 (0,2) (0,4) (0,3) (4,3)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

MULT3 Multiplan 1,97

RUMO3 Rumo 1,94

BRKM5 Braskem 1,49

BBSE3 BB Seguridade 1,45

TIMP3 Tim¹ 1,40

CMIG4 Vale - 4,85

RENT3 Loc aliza - 3,95

CSNA3 CSN - 3,89

JBSS3 JBS - 3,37

BRFS3 Brasil Foods² - 3,23

Performance por Setor (%)

0,2

-0,3

-0,5

-0,7

-0,8

-1,1

-1,2

-1,5

-1,7

-1,8

-2,0

Telecom, Mídia &…

Imobiliário Industrials Utilities Transp. & Infra-…

Financials Saúde & Educação Ibovespa Consumo & Varejo Materials Energia

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

63.000 63.500 64.000 64.500 65.000 65.500

10 11 12 14 15 17

ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

CTIP3 45,76 0,6 2,6 2,6 28,5 34,50 ●45,85 BBRK3 5,0 679

CPFE3 25,21 -0,2 0,0 0,0 74,1 13,13 ●25,34 RAPT4 8,4 280

PRIO3 27,00 2,8 24,0 24,0 141,1 6,85 ●27,30 RSID3 8,8 268

SANB11 29,46 0,1 4,1 4,1 114,5 11,73 ●29,74 MYPK3 9,5 265

CSMG3 36,15 -0,1 -1,0 -1,0 173,4 9,73 ●37,02 DTEX3 5,8 263

BBAS3 28,58 -0,2 1,7 1,7 109,3 11,97 ●29,26 GOAU4 4,8 241

BRKM5 35,75 1,2 4,4 4,4 53,2 17,13 ● 36,75 EZTC3 2,3 227

LIGT3 17,80 -0,7 2,5 2,5 107,2 6,80 ● 18,44 TIMP3 1,2 215

USIM5 4,60 1,1 12,2 12,2 249,1 0,81 ● 4,83 PDGR3 4,9 214

SULA11 18,99 -0,2 5,5 5,5 5,3 14,40 ● 19,41 BTOW3 3,0 212

PDGR3 1,50 4,9 26,1 26,1 -10,2 1,18 ● 8,01 OIBR3 1,9 27

BRPR3 8,05 0,6 7,3 7,3 -3,6 7,32 ● 10,40 OIBR4 0,0 32

BTOW3 11,02 3,0 8,0 8,0 -25,0 8,85 ● 17,55 MMXM3 -3,1 33

BBRK3 1,67 5,0 5,7 5,7 23,7 1,32 ● 2,63 KROT3 -1,3 41

ABEV3 16,60 0,5 1,2 1,2 -1,6 15,43 ● 19,65 HGTX3 0,2 41

TOTS3 24,78 0,5 3,1 3,1 -16,1 21,07 ● 33,28 DASA3 2,7 43

KLBN11 16,73 -0,9 -5,6 -5,6 -21,4 14,60 ● 21,58 ARTR3 0,0 47

CIEL3 27,31 -1,1 -1,7 -1,7 -0,9 22,88 ● 37,32 CIEL3 -1,1 47

RSID3 3,23 8,8 19,6 19,6 -9,0 1,66 ● 5,94 ENEV3 1,5 49

GFSA3 2,20 2,8 18,3 18,3 -6,6 1,71 ● 3,04 ELET3 -0,4 52

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 62.071 0,8 3,1 3,1 48,6 37.046 ●65.291

MSCI Emerging Markets 882 1,2 2,3 2,3 16,0 687 ● 930

Dow Jones 19.899 -0,2 0,7 0,7 17,7 15.451 ●19.988 S&P 500 2.269 -0,1 1,3 1,3 14,0 1.810 ●2.278 Stoxx 600 365 -0,2 0,9 0,9 3,0 303 ● 367

FTSE 100 7.195 -0,0 0,7 0,7 18,5 5.500 ●7.212 DAX 11.565 -0,2 0,7 0,7 13,2 8.699 ●11.637 Nikkei 19.454 -0,3 1,8 1,8 6,9 14.864 ●19.615 Xangai Comp 3.154 -0,4 1,6 1,6 -6,2 2.638 ● 3.363 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,20 0,7 1,8 1,8 25,3 3,10 ● 4,17 Euro (R$/EUR) 3,39 -0,5 1,2 1,2 27,0 3,36 ● 4,55 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 194 0,4 0,6 0,6 14,3 155 ● 196

CBOT Milho (US$/bu.) 171 0,4 1,6 1,6 -8,4 161 ● 187

CBOT Trigo (US$/bu.) 427 0,2 4,7 4,7 -16,6 393 ● 569

CBOT Soja (US$/bu.) 1.007 -0,6 0,2 0,2 13,3 876 ● 1.136 ICE Café (US$/lb.) 144 0,5 5,4 5,4 10,7 122 ● 180

ICE Acucar (US$/lb.) 20 -1,5 4,9 4,9 41,6 13 ● 24

ICE Algodao (US$/lb.) 74 -0,3 4,1 4,1 14,0 56 ● 78

Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 0,5 0,6 0,6 27,1 35 ● 55

Crude Oil Brent (US$/bbl.) 57 0,5 0,7 0,7 31,7 35 ● 59

Ouro à vista (US$/Onça) 1.178 -0,2 2,7 2,7 7,7 1.072 ● 1.375

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

Moedas Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Commodities Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses Código

Preco Fech.

(R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Jan-15 Sep-15 May-16 40.000

45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000

Feb-15 Oct-15 Jun-16

40 45 50 55 60 65 70

Jan-15 Sep-15 May-16 Ibovespa

R$/US$

Petróleo WTI (US$/bbl.)

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 06/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Pedidos de fábrica m/m Dez 0,50% -2,50%

06h30 Alemanha Markit - PMI Construção Jan -- 54,90

07h10 Alemanha Markit - PMI Varejo Jan -- 52,00

07h10 Z. Euro Markit PMI Varejo Jan -- 50,40

07h30 Z. Euro Sentix-Confiança do investidor Feb 16,60 18,20

08h25 Brasil Pesquisa Focus

11h20 Brasil Produção de veículos Anfavea Jan -- 200,9 mil

11h20 Brasil Vendas de veículos Anfavea Jan -- 204,3 mil

Terça, 07/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Produção industrial m/m Dez 0,20% 0,40%

08h00 Brasil FGV - IGP-DI m/m Jan 0,56% 0,83%

11h30 EUA Balança comercial Dez -$45.0b -$45.2b

18h00 EUA Crédito ao consumidor Dez $20.000b $24.532b

21h50 Japão Balança comercial Dez ¥751.1b ¥313.4b

Quarta, 08/fev Período Anterior Expec.

08h00 Brasil FGV - IPC-S 07/fev -- 0,69%

09h00 Brasil IBGE - IPCA m/m Jan 0,47% 0,30%

10h00 EUA MBA-Pedidos de Hipotecas 03/fev -- -3,20%

21h50 Japão Pedidos de máquinas m/m Dez 3,10% -5,10%

Quinta 09/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Balança comercial Dez 19.7b 22.6b

08h00 Brasil 1ª Prévia IGP-M Feb -- 0,86%

11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 04/fev -- 246 mil

13h00 EUA Estoques no atacado m/m Dez 1,00% 1,00%

21h50 Japão IPP m/m Jan 0,20% 0,60%

02/out China Balança comercial Jan $48.85b $40.82b

Sexta 10/fev Período Anterior Expec.

05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 07/fev -- 0,58%

07h30 R. Unido Balança comercial Dez -£3500 -£4167

07h30 R. Unido Produção industrial m/m Dez -0,20% 2,10%

13h00 R. Unido NIESR - Estimativa PIB Jan -- 0,50%

13h00 EUA Univ de Mich - Sentimento do Consumidor Fev 97,80 98,50

17h00 EUA Orçamento mensal Jan $33.0b -$27.5b

Fevereiro 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

30 31 1 2 3

Cielo (D) Klabin (A) Bradesco (A)

Fibria (D) TIM Participações (D)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

6 7 8 9 10

Porto Seguro (A) Itaú Unibanco (D) Duratex (D) Banco ABC (A)

São Martinho BRF

Copasa (D) Suzano (D) Lojas Renner (D)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

13 14 15 16 17

BB Seguridade (A) BTG Pactual Cetip (D) Banco do Brasil BMF&Bovespa (D)

Linx (D) BR Properties (D) CVC Brasil Braskem Gol

Itaúsa Guararapes Grendene (D) Hypermarcas (D)

Raia Drogasil Usiminas Rumo

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

20 21 22 23 24

Magazine Luiza Iguatemi (D) EcoRodovias Cosan AES Tiete

Minerva (D) Energias do Brasil Engie Brasil Eletropaulo Odontoprev (D) Gerdau (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Smiles

Sul América Natura Hering

Telefonica (D) Totvs Lojas Marisa (D)

Ultrapar Marcopolo

Weg Marfrig

Multiplus

Transmissão Paulista Vale

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 4T16

Empresas & Setores

Fibria

Potencial fluxo de caixa livre positive após expansão – Contudo, excesso de oferta nos mantém cautelosos

Continuamos cautelosos com as ações da Fibria, apesar da queda de 13% após o fraco resultado do 4T16. Os riscos para 2017, em nossa visão, continuam concentrados nos ventos contrários do câmbio e excesso de oferta da celulose. No entanto, uma queda adicional no preço da ação, pode mudar a relação risco/ retorno quando olhamos o cenário pós-expansão (2018-19);

onde é esperado uma inflexão nos lucros e fluxo de caixa livre em 2018 com as operações da Horizonte 2 (H2) no 4º T17. Fluxo de caixa livre para 2018-19, com rendimento de 11-15%.

Ventos contrários em 2017, excesso de celulose, volatilidade cambial, aumento da alavancagem – Enquanto o preço da celulose parece ganhar momentum em fevereiro, a pressão sobre os preços pode aumentar no segundo semestre, com aumento da oferta que deve superar o crescimento da demanda. Além disso, vemos riscos de baixa, caso a apreciação recente do BRL continuar (spot 3,12/ USD).

Dado atual de crescimento do capex, a alavancagem deve subir acima de 3x dívida líquida/ EBITDA em 2017. (vs 3,1x no 4º T16).

Projetamos EBITDA 2017 de R$ 3,6 bilhões (-4% A/A), refletindo um preço de celulose de US$ 665/ mt para a Europa (-3,6% A/A) e melhora do BRL (média de 3,40/ USD).

Pós-Horizonte 2: Desalavancagem, Custos melhores e fusões &

aquisições? É esperado que a Fibria ocupe 36% da capacidade total de celulose no 4º T17, com a entrada de 1,95 mm de produção no segundo semestre. O projeto deve começar: (1) uma melhora nos custos do caixa, (2) fase de desalavancagem (abaixo de 3x por YE2018), e (3) retorno positivo do fluxo de caixa livre em 2018 (rendimento de 11%). A discussão de fusão e aquisição pode ressurgir, uma vez que o balanço da Fibria retorne a um estado mais saudável. Projetamos um EBITDA de R$ 5,2 bilhões para 2018 (+46% A/A), utilizando um BRL de 3,63/ USD e preço da celulose de US$ 675/ mt.

O que está precificado? Em nossa opinião, as ações da Fibria estão totalmente precificada a um BRL de 3,12/ USD e preço da celulose em US$ 663/ mt para 2017. Com o preço spot do BRL, nosso EBITDA estimado para 2017 declinaria 17%, para R$ 3,0 bilhões (-19% A/A).

Ajuste de estimativas – Ajustamos nossas estimativas de EBITDA para 2017 a 2019 em 1 a 2%, após os resultados do 4º T16. Reiteramos nossa recomendação Neutra/ Alto Risco para as ações da Fibria.

Fonte: Citi Research (baseado em Fibria - Positive FCF Potential Post-Expansion – Yet, Nearing Oversupply Keeps Us Sidelined, de Juan Tavarez, publicado em 06/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (15,3) (19,1) 3 Meses 8,0 8,1 12 Meses (30,7) (88,4)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,3 3,5 P/L 34,0 14,0

1) Consenso Bloomberg

Neutro / Risco Alto

R$ 43,23 R$ 18,26 FIBR3 R$ 35,30 R$ 26,90 31,2

R$ 14.882 R$ 55,5

Empresas & Setores

Educação

O governo brasileiro reduz o Fies novamente – Ainda na espera pelo Fies “Turbo”

Ontem, o ministro da educação – O Sr. Mendonça Filho, anunciou que o governo brasileiro emitirá 150 mil novos contratos no primeiro semestre de 2017. Esta é uma redução de 40% a/a (250 mil no 2S16) e parece ser uma resposta às difíceis condições fiscais no Brasil. Este número é menor do que o esperávamos e também do que o consenso de mercado esperava (cerca de 250 mil novos contratos). Embora estimamos que o impacto será relativamente pequeno para as empresas de educação listadas, vemos que isto é direccionalmente negativo para o setor e acreditamos que este anúncio pressionará as ações do setor. O processo de admissão do Fies no 1S17 começará no dia 7 de fevereiro e terminará no dia 10 de fevereiro.

Como um lembrete, o governo indicou que apenas 147 mil contratos realmente foram preenchidos (uma taxa de conversão de cerca de 60%) no 1S16 por conta das regras mais restritas do Fies. Também, o Fies foi responsável por apenas 12% do total das matrículas em 2016 para as empresas de educação listadas (vs 22% em 2015) – Ser Educacional é a mais exposta com 20%

das matrículas, seguida de Anima e Kroton com 10% e de Estácio com 8%. Com isso, não esperamos que uma redução adicional no programa de financiamento federal tenha um grande impacto sobre a perspectiva de crescimento das companhias. O crescimento orgânico do setor agora depende principalmente do nível de renda disponível de estudantes não-Fies, até que as alternativas de financiamento privadas ganhem escala. Enquanto isso, as fracas condições macroeconômicas e do mercado de trabalho devem impactar os níveis de matrícula e de evasão, considerando que cerca de 75% dos estudantes de Kroton e Ser também trabalham.

Adicionalmente, o governo estabeleceu um novo teto para financiamento mensal de R$5 mil (vs R$7 mil anteriormente) – que deve ser aplicado apenas para novos contratos. Acreditamos que isso eleva as despesas dos estudantes em alguns cursos de maior custo, como o de medicina.

Por fim, o governo brasileiro está estudando uma revisão profunda das regras do FIES para melhorar os termos e melhorar a sustentabilidade do programa para o orçamento federal. Embora os detalhes desta nova proposta ainda não tenham sido tornados públicos, as empresas esperam que o chamado FIES Turbo seja anunciado no final de março. Esta proposta pode estimular o otimismo do mercado (dada a expectativa do alto nível de inadimplência no sistema, o que permitiria um crescimento mais rápido), mas não acreditamos que será um fator de crescimento significativo para o setor e deve ser menor do que o mercado tem se habituado desde 2010.

O caso de investimento do setor hoje se concentra principalmente na fusão da Kroton / Estácio. No entanto, acreditamos que o anúncio de hoje tenha implicações ligeiramente negativas. Mantemos nossa recomendação de Venda/Alto Risco para Kroton e Neutro/Alto Risco para Estácio, Ser Educacional e Anima.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazil government slashes FIES again - Alert:

Still waiting for FIES “Turbo”, de Lucio Aldworth, publicado em 06/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (3,8) (7,5) 3 Meses (11,2) (11,1) 12 Meses 42,6 (15,1) Venda / Risco Alto

R$ 16,99 R$ 8,60 KROT3 R$ 14,00 R$ 13,09 7,0

R$ 21.230 R$ 134,1

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

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Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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