Diário do Mercado I 2 de fevereiro de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,26%, a 64.836 pontos, apagando a alta mais forte vista no início do pregão, enquanto bolsas de valores nos EUA fecharam próximas da estabilidade e na Europa subiram. O destaque de alta ficou para os setores de siderurgia e mineração. Na agenda de indicadores econômicos, dado de produção industrial referente ao mês de dezembro no Brasil mostrou crescimento, mas abaixo do esperado (+2,3% m/m vs 2,4%

abaixo do esperado). Nos EUA, a agenda foi carregada, mas o destaque ficou para a decisão do Fomc, que manteve a taxa de juro entre 0,50% e 0,75% e trouxe tom neutro em comunicado, dando poucas pistas sobre seu próximo movimento. O petróleo apresentou alta forte mesmo com a elevação nos estoques norte americanos, com os cortes de produção da Russia superando as altas na oferta norte americana. O dólar registrou novas mínimas após o Fomc manter a taxa de juros inalterada com tom neutro em comunicado.

Os DIs futuros apresentaram pouca variação. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,3 bilhões no dia.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em baixa nesta quinta-feira, em meio a incertezas produzidas pelos comentários protecionistas do presidente dos Estados Unidos, Donald Trump. O índice Nikkei fechou em queda de 1,22%. Os mercados chineses voltam a operar nesta sexta-feira. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda nesta manhã, influenciadas por resultados corporativos fracos, entre eles, o de um grande banco alemão que registrou prejuízo maior do que o previsto no quarto trimestre e colocou os papéis do setor financeiro em queda nesta manhã. O Euro Stoxx cai 0,38%. O petróleo se recupera, após realização de lucros na madrugada. A decisão do Fed sobre juros não adicionou sinais sobre os próximos passos da autoridade monetária, que manteve a taxa dos Fed Funds inalterada. Na agenda do dia, destaque para a ata de política monetária do Banco da Inglaterra (BoE) às 10h e discurso do presidente da instituição, Mario Draghi (10h15). Os investidores devem monitorar a eleição do novo presidente da Câmara dos Deputados prevista para as 9h e tem como principal candidato, o deputado Rodrigo Maia (DEM-RJ) que deve disputar a reeleição, após o STF rejeitar o impedimento de sua candidatura.

Empresas & Setores

 Siderurgia: Prévia do 4T16: Performance mais fraca por conta de menor margem do aço (pg. 5)

 Klabin: Resultados: 4T16 em linha. Novos volumes de celulose levaram a mais um EBITDA recorde (pg. 6)

 Estratégia: Reforma na Previdência Social a caminho (pg. 7)

Ibovespa – Intra Day

65.400 65.500 65.600 65.700 65.800 65.900 66.000 66.100 66.200

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 64.836 0,3 (1,5) 0,3 7,7 IBX- 50 10.806 0,2 (1,6) 0,2 7,3 S&P 500 2.280 0,0 (0,8) 0,0 1,8 Dow Jones 19.891 0,1 (0,9) 0,1 0,6 Nasdaq 5.643 0,5 (0,2) 0,5 4,8 Dólar Ptax 3,147 0,7 (0,7) 0,7 (3,4)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

BRAP4 Bradespar¹ 4,47

JBSS3 JBS 3,61

RENT3 Loc aliza 2,77

VALE5 Vale 2,75

NATU3 Natura 2,49

KLBN11 Klabin - 4,19

QUAL3 Qualic orp¹ - 3,59

RADL3 Raia Drogasil - 3,44

FIBR3 Fibria² - 2,72

SUZB5 Suzano - 2,69

Performance por Setor (%)

1,7

1,3

0,7 0,5

0,5

0,4

0,3

-0,3

-0,6

-0,7

-1,4

Imobiliário Telecom, Mídia &…

Transp. & Infra-…

Consumo & Varejo Utilities Financials Ibovespa Energia Industrials Materials Saúde & Educação

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P

MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

CTIP3 45,76 0,6 2,6 2,6 28,5 34,50 ●45,85 BBRK3 5,0 679

CPFE3 25,21 -0,2 0,0 0,0 74,1 13,13 ●25,34 RAPT4 8,4 280

PRIO3 27,00 2,8 24,0 24,0 141,1 6,85 ●27,30 RSID3 8,8 268

SANB11 29,46 0,1 4,1 4,1 114,5 11,73 ●29,74 MYPK3 9,5 265

CSMG3 36,15 -0,1 -1,0 -1,0 173,4 9,73 ●37,02 DTEX3 5,8 263

BBAS3 28,58 -0,2 1,7 1,7 109,3 11,97 ●29,26 GOAU4 4,8 241

BRKM5 35,75 1,2 4,4 4,4 53,2 17,13 ● 36,75 EZTC3 2,3 227

LIGT3 17,80 -0,7 2,5 2,5 107,2 6,80 ● 18,44 TIMP3 1,2 215

USIM5 4,60 1,1 12,2 12,2 249,1 0,81 ● 4,83 PDGR3 4,9 214

SULA11 18,99 -0,2 5,5 5,5 5,3 14,40 ● 19,41 BTOW3 3,0 212

PDGR3 1,50 4,9 26,1 26,1 -10,2 1,18 ● 8,01 OIBR3 1,9 27

BRPR3 8,05 0,6 7,3 7,3 -3,6 7,32 ● 10,40 OIBR4 0,0 32

BTOW3 11,02 3,0 8,0 8,0 -25,0 8,85 ● 17,55 MMXM3 -3,1 33

BBRK3 1,67 5,0 5,7 5,7 23,7 1,32 ● 2,63 KROT3 -1,3 41

ABEV3 16,60 0,5 1,2 1,2 -1,6 15,43 ● 19,65 HGTX3 0,2 41

TOTS3 24,78 0,5 3,1 3,1 -16,1 21,07 ● 33,28 DASA3 2,7 43

KLBN11 16,73 -0,9 -5,6 -5,6 -21,4 14,60 ● 21,58 ARTR3 0,0 47

CIEL3 27,31 -1,1 -1,7 -1,7 -0,9 22,88 ● 37,32 CIEL3 -1,1 47

RSID3 3,23 8,8 19,6 19,6 -9,0 1,66 ● 5,94 ENEV3 1,5 49

GFSA3 2,20 2,8 18,3 18,3 -6,6 1,71 ● 3,04 ELET3 -0,4 52

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 62.071 0,8 3,1 3,1 48,6 37.046 ●65.291

MSCI Emerging Markets 882 1,2 2,3 2,3 16,0 687 ● 930

Dow Jones 19.899 -0,2 0,7 0,7 17,7 15.451 ●19.988 S&P 500 2.269 -0,1 1,3 1,3 14,0 1.810 ●2.278 Stoxx 600 365 -0,2 0,9 0,9 3,0 303 ● 367

FTSE 100 7.195 -0,0 0,7 0,7 18,5 5.500 ●7.212 DAX 11.565 -0,2 0,7 0,7 13,2 8.699 ●11.637 Nikkei 19.454 -0,3 1,8 1,8 6,9 14.864 ●19.615 Xangai Comp 3.154 -0,4 1,6 1,6 -6,2 2.638 ● 3.363 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,20 0,7 1,8 1,8 25,3 3,10 ● 4,17 Euro (R$/EUR) 3,39 -0,5 1,2 1,2 27,0 3,36 ● 4,55 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 194 0,4 0,6 0,6 14,3 155 ● 196

CBOT Milho (US$/bu.) 171 0,4 1,6 1,6 -8,4 161 ● 187

CBOT Trigo (US$/bu.) 427 0,2 4,7 4,7 -16,6 393 ● 569

CBOT Soja (US$/bu.) 1.007 -0,6 0,2 0,2 13,3 876 ● 1.136 ICE Café (US$/lb.) 144 0,5 5,4 5,4 10,7 122 ● 180

ICE Acucar (US$/lb.) 20 -1,5 4,9 4,9 41,6 13 ● 24

ICE Algodao (US$/lb.) 74 -0,3 4,1 4,1 14,0 56 ● 78

Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 0,5 0,6 0,6 27,1 35 ● 55

Crude Oil Brent (US$/bbl.) 57 0,5 0,7 0,7 31,7 35 ● 59

Ouro à vista (US$/Onça) 1.178 -0,2 2,7 2,7 7,7 1.072 ● 1.375

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

Moedas Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Commodities Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses Código

Preco Fech.

(R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Jan-15 Sep-15 May-16 40.000

45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000

Feb-15 Oct-15 Jun-16

40 45 50 55 60 65 70

Jan-15 Sep-15 May-16 Ibovespa

R$/US$

Petróleo WTI (US$/bbl.)

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 30/jan Período Anterior Expec.

08h00 Brasil FGV - IGP-M m/m Jan 0,54% 0,70%

08h00 Z. Euro Confiança do consumidor Jan -4,90 -4,90

08h25 Brasil Pesquisa Focus

11h30 EUA Renda pessoal Dez 0,00% 0,40%

11h30 EUA Gastos pessoais Dez 0,20% 0,50%

13h00 EUA Vendas de casas pendentes m/m Dez -2,50% 1,50%

21h30 Japão Taxa de desemprego Dez 3,10% 3,10%

21h50 Japão Produção industrial m/m Dez 1,50% 0,30%

Brasil Resultado primário do governo central Dez -38.4b -64.5b

Terça, 31/jan Período Anterior Expec.

Japão Reunião BoJ

08h00 Z. Euro Taxa de desemprego Dez 9,80% 9,80%

08h00 Z. Euro PIB t/t 4T16 0,30% 0,40%

08h00 Z. Euro IPC a/a Jan A 0,90% 0,90%

09h00 Brasil PNAD - Taxa de desemprego Dez 11,90% 11,90%

10h30 Brasil Resultado primário do setor público consolidado Dez -39.1b -74.5b

11h00 Brasil CNI - Utilização da capacidade Dez 76,60% --

22h30 Japão Nikkei - PMI Manufatura Jan 52,80 --

Quarta, 01/fev Período Anterior Expec.

07h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura Jan 55,10 55,10

08h00 Brasil FGV - IPC-S 31/jan 0,63% --

09h00 Brasil Produção industrial m/m Dez 0,20% 0,80%

10h00 Brasil Markit - PMI Manufatura Jan 45,20 --

11h15 EUA ADP Variação setor empregos Jan 153 mil 160 mil

12h45 EUA Markit - PMI Manufatura Jan 55,10 --

13h00 EUA ISM Manufaturados Jan 54,70 55,00

13h00 EUA Gastos com construção m/m Dez 0,90% 0,20%

17h00 EUA Reunião FOMC - Decisão Taxa de Juros 01/fev 0,50-0,75% 0,50-0,75%

Brasil Balança comercial mensal Jan $4415m $2049m

Quinta 02/fev Período Anterior Expec.

08h00 Z. Euro IPP m/m Dez 0,00 0,00

10h00 R. Unido Reunião BoE - Decisão Taxa de Juros/QE 02/fev 0,25% 0,25%

22h30 Japão Nikkei - PMI Serviços Jan 5230,00% --

23h45 China Caixin - PMI Manufatura Jan 5190,00% 5180,00%

Sexta 03/fev Período Anterior Expec.

05h00 Brasil FIPE - IPC mensal Jan 0,72% 0,52%

07h00 Z. Euro Markit - PMI Serviços Jan 53,60 53,60

08h00 Z. Euro Vendas a varejo m/m Dez -0,40% 0,30%

10h00 Brasil Markit - PMI Serviços Jan 45,10 --

11h30 EUA Payroll Jan 156 mil 168 mil

11h30 EUA Taxa de desemprego Jan 4,70% 4,70%

12h45 EUA Markit - PMI Serviços Jan 5510,00% --

13h00 EUA Pedidos de fábrica Dez -2,40% 1,40%

13h00 EUA Pedidos de bens duráveis Dez -- --

A definir Período Anterior Expec.

01/fev-03/fev Brasil Fenabrave - Vendas de veículos Jan 204,4 mil --

Fevereiro 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

30 31 1 2 3

Cielo (D) Klabin (A) Bradesco (A)

Fibria (D) TIM Participações (D)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

6 7 8 9 10

Porto Seguro (A) Itaú Unibanco (D) Duratex (D) Banco ABC (A)

São Martinho BRF

Copasa (D) Suzano (D) Lojas Renner (D)

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

13 14 15 16 17

BB Seguridade (A) BTG Pactual Cetip (D) Banco do Brasil BMF&Bovespa (D)

Linx (D) BR Properties (D) CVC Brasil Braskem Gol

Itaúsa Guararapes Grendene (D) Hypermarcas (D)

Raia Drogasil Usiminas Rumo

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

20 21 22 23 24

Magazine Luiza Iguatemi (D) EcoRodovias Cosan AES Tiete

Minerva (D) Energias do Brasil Engie Brasil Eletropaulo Odontoprev (D) Gerdau (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Smiles

Sul América Natura Hering

Telefonica (D) Totvs Lojas Marisa (D)

Ultrapar Marcopolo

Weg Marfrig

Multiplus

Transmissão Paulista Vale

Legenda: (A) - Ant es da abert ura do merc ado; (D) - Depois do fec hament o do merc ado Font e: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 4T16

Empresas & Setores

Siderurgia

Prévia do 4T16: Performance mais fraca por conta de menor margem do aço

Notícia – Siderúrgicas devem apresentar resultados fracos no 4T16 após um forte 3T16. Menores volumes por conta da sazonalidade e maiores custos resultarão em menores margens no geral. O recente aumento de preços do aço só será totalmente capturado no 1S17. A Gerdau deve ser um destaque negativo com uma queda de 31% no Ebitda t/t por conta de menores volumes no Brasil e menores spreads nos EUA. As produtoras de aço plano devem ver um Ebitda ligeiramente menor t/t.

Usiminas (17 de fevereiro) – A Estimativa de Ebitda para o 4T16 é de R$302 milhões (-2% t/t) com uma margem de 13%. Vendas domésticas devem permanecer estáveis t/t, mas exportações devem ser menores. Maiores custos com mão de obra e de chapas devem reduzir as margens. O negócio de minério de ferro deve melhorar com maiores preços da commodity.

Gerdau (22 de fevereiro) – O Ebitda estimado do 4T16 é de R$824 milhões (-31% t/t) com uma margem de 9%. A operação no Brasil deve gerar fracos resultados dadas as vendas domésticas em queda (-10% t/t) e maiores custos por conta das paradas para manutenção. As margens nos EUA devem ser reduzidas para 5% por conta de menores spreads. Assim, reduzimos nossas estimativas para o Ebitda de 2017 para R$5,0 bilhões (de R$5,3 bilhões) e reduzimos o nosso preço-alvo para R$13,90/ação.

CSN (ainda não divulgada) - A estimativa para o Ebitda do 4T16 é de R$1,2 bilhão (-4% t/t) com uma margem de 25%. As vendas de aço devem crescer 5% t/t. A margem de aço deve ser menor com o aumento nos custos de matéria prima mais que compensando as elevações de preço capturadas no 4T.

Embarques de minério devem cair 11% t/t. Ainda, o negócio de minério deve entregar melhores resultados por conta dos preços realizados da commodity (+18% t/t).

Fonte: Citi Research (baseado em Latin America Steel - 4Q16 Preview: Weaker Performance On Lower Steel Margins, de Thiago Ojea, publicado em 01/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 15,0 6,2 3 Meses 17,8 15,4 12 Meses 228,3 160,4

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6,7 6,6 P/L 28,0 23,3

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 14,64 R$ 3,39 GGBR4 R$ 14,30 R$ 12,42 15,1

R$ 19.080 R$ 136,4

Empresas & Setores

Klabin

Resultados: 4T16 em linha. Novos volumes de celulose levaram a mais um EBITDA recorde (+8% A/A).

Opinião – Dentro do esperado, a Klabin registrou outro trimestre sólido. Esperamos uma reação neutra dos preços das ações, com EBITDA de R$653 milhões (+8% A/A, +12% T/T), que esteve em linha com as estimativas do Citi e do consenso. A ampliação da fábrica de celulose Puma e as iniciativas no segmento de embalagens locais continuam a facilitar a expansão das margens, a despeito da atividade econômica local fraca. A margem EBITDA aumentou 3 pontos percentuais T/T para 33%. A alavancagem manteve-se elevada (5,2x dívida líquida/ EBITDA) à medida que o capex da Puma anulou o fluxo de caixa incremental no 4T16. Nós mantemos nossa avaliação de compra para o papel.

4T16 vs. Estimativas – A receita foi de R$ 1.964 milhões (+23%

A/A), vs. a estimativa do Citi de R$ 2.052 milhões. O EBITDA foi de R$ 653 milhões (+8% A/A) vs. a estimativa do Citi de R$ 667 milhões. O lucro líquido foi de R$ 109 milhões vs. estimativa do Citi de R$ 147 milhões.

Principais destaques – Positivos: (1) Fortes volumes; +56% A/A com celulose representando 39% do total; (2) os custos de caixa de celulose caíram para R$ 768/ ton (-2% T/T), com a expansão de Puma; (3) Volume de conversão de papel (caixas, sacos industriais) subiu 4% A/A, no mercado ampliado (embarques de caixa no Brasil -3% A/A), dada as recentes aquisições da Klabin e a exposição seletiva no mercado final. Pontos negativos: (1) as receitas de papel tipo kaftliner caiu 31% A/A com preços mais baixos na Europa e apreciação do BRL; (2) Despesas gerais e administrativas aumentaram 29% A/A e 5% T/T, devido a mudanças de impostos de despesas trabalhistas, bem como

“reestruturação da divisão de celulose e expansão de programas de incentivos a longo prazo”; (3) A dívida líquida/ EBITDA manteve-se elevada em 5,2x.

Perguntas para o Call – Quais são as expectativas de investimentos em 2017? O ritmo de desalavancagem não assume mais volatilidade no câmbio? Quais são as condições para

aprovação de novas máquinas? Qual será o ambiente de preços no mercado local para caixas/ placas? As despesas gerais e administrativas irão se estabilizar nos níveis atuais ou aumentarão?

Implicações – Mantemos nossa preferência pela Klabin, entre os principais players do setor, devido ao processo de desalavancagem e menor exposição ao excesso de oferta da celulose.

Fonte: Citi Research (baseado em Klabin - Results: 4Q16 In Line; New Pulp Volumes Drive Another EBITDA Record (+8% Y/Y), de Juan Tavarez, publicado em 01/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (12,2) (21,0) 3 Meses (2,7) (5,1) 12 Meses (20,9) (88,9)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,2 6,3 P/L 14,6 9,6

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 21,53 R$ 14,60 KLBN11 R$ 19,30 R$ 15,56 24,0

R$ 15.940 R$ 31,2

Empresas & Setores

Estratégia

Reforma na Previdência Social a caminho

A proposta de reforma da previdência do Brasil é tão fundamental para a perspectiva fiscal do país que, a nosso ver, é o fator mais importante para o mercado acionário. Mesmo sem as notícias diárias, o contexto do rally de 34% (ou 53% em dólares) desde meados de 2016 tem como premissa que o acordo político permitirá ao setor público brasileiro recuperar suas finanças. Estimamos que a confirmação possa adicionar mais 10.000 pontos, ou 15% para o Ibovespa.

Proposta melhor do que o esperado – Acreditamos que o 3T17 seja o tempo razoável para uma definição, e vemos uma chance de sucesso de 60%, após esta definição como o mercado espera um impulso substancialmente menor na trajetória da dívida pública/PIB. A proposta inicial de Michel Temer foi mais dura do que o esperado: a idade mínima de reforma aumentou para 65 anos, tanto para homens como para mulheres, a eliminação de um número de regimes especiais de pensões e não acumulação de benefícios múltiplos. Isto proporciona espaço para negociação, o que facilitará a aprovação. Indo adiante, investidores focarão em qual ágil cada fase será ultrapassada e nas mudanças em cima da proposta original.

Idade mínima para aposentadoria é crucial – Estabelecer uma idade mínima para a aposentadoria é o pilar para esta reforma.

Ajustar o critério de elegibilidade para trabalhadores rurais também é crucial. Ambos exigem uma emenda constitucional (3/5 de ambas as casas, em duas sessões de votações separadas).

Melhor cenário: 5 meses para a aprovação – A votação na Câmara provavelmente acontecerá em abril ou maio. O Senado deve votar no final de junho ou após o recesso em julho. Qualquer sinal de que o processo está correndo mais rápido do que isso seria bem recebido pelos investidores.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Equity Strategy - Social Security Reform on the way, de Fernando Siqueira, publicado em 01/02/2017)

Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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