Tipo de Rating Finanças Estruturadas (fe)

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Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

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Relatório de Rating (Inicial) 09, mar, 2016

Ações recentes

09, mar, 2016 – Atribuição do Rating A+(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo para as Cotas Seniores

Critérios e Metodologias Relevantes para este Rating Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings

(fe) representa o sufixo utilizado, pela Liberum Ratings, para ratings atribuídos a Finanças Estruturadas

ÍNDICE:

Rating e Fundamentos 01 Características do Fundo

e Partes Envolvidas 02 Reforços de Créditos e Liquidez 02 Fluxo de Caixa / Liquidez 02 Considerações do Rating 03

Sobre o Rating 06

Informações Importantes 08

Tipo de Rating Finanças Estruturadas (fe) Relatório Inicial

Perspectiva Estável

Classe de Cotas Seniores e Subordinadas Cotas Avaliadas Seniores

Escala Local Moeda Local

Sumário executivo

O RATING

Em 09 de março de 2016, a Liberum Ratings atribuiu a classificação de risco A+(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo para as Cotas Seniores do Lavoro III FIDC (Lavoro FIDC /Lavoro III FIDC/Fundo). O risco de crédito é considerado baixo. A perspectiva do rating é estável.

FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO

Os ratings estão fundamentados no risco de crédito e nos critérios de elegibilidade dos ativos potencialmente securitizáveis associado aos reforços de crédito disponíveis para as cotas avaliadas. A avaliação também ponderou o histórico do Fundo, a experiência da consultora dos direitos creditórios, a Gestora do Fundo, a Lavoro Factoring S.A e a Lavoro Asset S.A. Além disso, a proteção através da subordinação mínima para as Cotas Seniores equivalente a 25% do PL do Fundo, os critérios de pulverização de risco definidos pelo fundo, bem como a gestão dos riscos de liquidez e de descasamento de taxas, também foram levados em consideração.

VETORES DO RATING

Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento do rating do FIDC se referem, principalmente, à mudança das modalidades dos créditos adquiridos pelo fundo para perfis mais arriscados ou à piora da qualidade dos direitos creditórios. Esse cenário se refletiria no aumento dos índices de atraso e perda, no aumento de provisão e na piora de rentabilidade das cotas. Por outro lado, o rating poderá ser beneficiado caso as cotas do fundo apresentem histórico de desempenho positivo, refletindo a qualidade dos direitos creditórios ou então o Regulamento estipule mudanças nos critérios de Elegibilidade, que se reverteriam em benefício à minimização do risco de crédito da carteira de títulos.

PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES

Positivas Negativas

Baixa concentração dos cedentes e sacados dos direitos creditórios.

Proteção de crédito via subordinação para as cotas Seniores.

Longo histórico da consultora de crédito.

A carteira do Fundo é composta por direitos creditórios cedidos por empresas, cujo perfil de risco é considerado médio/elevado. Cotas Seniors

(FE0008-2016)

A+(fe)

de Longo Prazo

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CARACTERÍSTICAS DO FUNDO E PARTES ENVOLVIDAS

Emitente: Lavoro III Fundo de Investimento em

Direitos Creditórios

CNPJ: 20.256.882/0001-68

Registro de funcionamento: 06 de dezembro de 2014

Classes de Cotas: Sênior e Subordinada

Cotas avaliadas: Sênior

Denominação: Reais Brasileiros

Condomínio: Aberto

Prazo do Fundo: Indeterminado

Consultora dos Direitos Creditórios: Lavoro Factoring S.A.

Gestor: Lavoro Asset Management S.A.

Administrador: Petra Personal Trader CTVM S.A.

Custodiantes: Banco Petra S.A.

Carteira: O Fundo aplicará suas disponibilidades na

aquisição de Direitos Creditórios

Performados. Máximo 30% Cheques e 99% Duplicatas

CARACTERÍSTICAS DAS COTAS SENIORES

Valor da cota: R$ 1.000,000

Quantidade: Indefinido

Valor Total: R$37.500.000 (Estimado)

Remuneração alvo: 125% CDI

Carência: 90 dias corridos contados da data de

integralização pelo cotista

Resgate: 60 dias corridos contados da data da

solicitação.

REFORÇOS DE CRÉDITO E LIQUIDEZ

Relação de Subordinação Mínima: 25% do PL para as Cotas Seniores.

Taxa Media de Cessão =- TMC: 200% CDI.

Relações de cobertura mínima

subordinada/maior cedente: de 4,16 vezes.

Relações de cobertura mínima

subordinada/maior sacado: de 4,16 vezes.

FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ

Os principais aspectos que poderão comprometer a formação de liquidez se referem, principalmente, ao alongamento do prazo médio dos direitos creditórios e ao aumento do nível de inadimplência, que se refletiria em redução das rendas obtidas com o fluxo de recebimento dos créditos. O risco de falta de liquidez é determinado principalmente pelo perfil de risco dos direitos creditórios, pelo seu prazo médio e pelas condições de resgate das cotas seniores. Em razão do fundo ser constituído sob a forma de condomínio aberto, não existe um cronograma pré-definido de resgate da classe de cotas sêniores. O risco de liquidez, na visão da Liberum Ratings, não só recai sobre a qualidade dos direitos creditórios (liquidez dos títulos), uma vez que a principal fonte de recurso do Fundo para efetuar o pagamento do resgate das cotas é a liquidação dos direitos creditórios pelos devedores, mas também sobre as condições de resgate. O Fundo prevê prazo de resgate de D+60 após solicitação, sendo que também estipula prazo médio dos direitos creditórios adquiridos pelo fundo em no máximo 60 dias. Ao final de janeiro de 2016 o prazo médio da carteira de direitos creditórios do Fundo era de 37 dias. Em paralelo, o fundo prevê a constituição de uma reserva de Caixa equivalente as despesas e encargos num horizonte de 90 dias ou no mínimo 1% do PL do fundo.

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CONSIDERAÇÕES DO RATING

A consultora e a originação dos direitos creditórios. O Grupo Lavoro foi criado em 1999,

ainda como factoring (Lavoro Crédito), especializado em desconto de duplicatas de empresas do setor industrial e comercial. Em jul/2007, criou seu primeiro FIDC (FIDC Lavoro Multicrédito), como resultado de seu planejamento fiscal e tributário. Este FIDC encerrou suas atividades em jun/2010. Criou o seu segundo FIDC (FIDC Lavoro II), em mai/2010, o qual ainda se encontra em atividade e é gerido pela Lavoro Asset. Esta última foi criada em 2011, ainda como Múltipla Asset Management Ltda., transformada posteriormente em Sociedade Anônima (ago/12) e, em abril de 2013, renomeada de Lavoro Asset Management S.A. (nome atual). A Lavoro Crédito continua em operação no mercado e responde como consultora especializada do FIDC Lavoro III. É considerada uma das 10 maiores empresas de fomento independentes do país.

Histórico do Fundo. O FIDC Lavoro III possui um curto histórico operacional, iniciando suas operações no final de 2014. O FIDC vem apresentando um crescimento gradual do seu patrimônio líquido conjugado com uma boa pulverização entre sacados e cedentes, mostrando no fechamento de jan/16 que os 10 maiores cedentes representavam 32,2 % do PL enquanto que os 10 maiores sacados representam 15,4%. No entanto, no recente histórico do fundo suas cotas subordinadas têm demonstrado uma relevante oscilação, com rentabilidade negativa em 3 dos últimos 7 meses, em virtude do crescimento dos créditos vencidos, PDD e custos de funcionamento.

Limites de concentração: O regulamento do FIDC permite concentração de até 6% do PL

para o maior cedente e para o maior sacado. Paralelamente, o valor contábil total dos Direitos de Crédito cedidos pelos 5 maiores Cedentes e Sacados, considerando também o Grupo Econômico, não pode exceder, a qualquer momento, 20%. Entretanto, os limites de concentração estabelecidos podem ter incremento de até 50% enquanto o Patrimônio Líquido do Fundo for inferior a R$ 15.000.000,00. Os cheques podem representar até 30% do PL do Fundo.

Impossibilidade de aquisição de créditos não performados. Está vedada a aquisição de direitos de crédito não performados, relativos a operações para entrega futura, ou cuja exigibilidade em relação ao seu devedor dependa de contraprestação futura do Cedente.

Possibilidade de aquisição de créditos de empresas em recuperação judicial. O Fundo poderá adquirir Direitos Creditórios de empresas em processo de recuperação judicial ou extrajudicial, com plano de recuperação aprovado em juízo e sem coobrigação do originador. Não há limites na participação deste tipo de crédito no total do PL do Fundo.

Reforços de crédito, representados pela subordinação de cotas. As Cotas Seniores do Fundo contam com uma subordinação mínima equivalente à 25% do PL do Fundo. Isto representa uma cobertura de 4,16 vezes para o maior cedente e sacado e de 1,25% para os 5 maiores cedentes e sacados.

Perfil de risco dos direitos creditórios: O Fundo aplica suas disponibilidades na compra de uma diversidade de direitos creditórios incluindo duplicatas, cheques e cédulas de crédito bancário. De maneira geral, os cedentes dos títulos são empresas cujos fundamentos financeiros tendem a ser mais frágeis. Essa característica faz com que a Consultora dos créditos pratique taxas de deságio compatíveis a esse risco (na média, 200% do CDI Over, estabelecido em regulamento).

Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditórios que são alvos de

aquisição. Pesa negativamente, não só para os FIDCs multicedente/multissacados, mas

para qualquer fundo que adquira ativos similares, a falta de ambiente de negócio regulado para tais títulos, o que também incluiria o registro desses ativos e um mercado organizado para negociação dos mesmos. Tais fatos agregariam maior segurança ao processo de alocação. Não existe um mercado secundário organizado para esse tipo de ativo, o que impacta negativamente seu perfil de liquidez.

Risco de insubsistência de direitos creditórios cedidos ao fundo. Há possibilidade de que alguns dos direitos creditórios cedidos aos fundos sejam insubsistentes ou, ainda,

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Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo

apresentem inconsistências contábeis. Esse risco é potencializado pelo elevado giro da carteira.

Risco de oscilações no fluxo de caixa. O fluxo de caixa é determinado principalmente pelo prazo médio e pela qualidade dos direitos creditórios. Considerando os direitos creditórios como principal ativo do Fundo, a liquidez se forma à medida que os direitos

creditórios são pagos pelos devedores. Na visão da Liberum Ratings, os principais

fatores de risco de liquidez e impactos no fluxo de caixa do FIDC são o alongamento excessivo do prazo médio e um aumento de inadimplência dos direitos creditórios.

Ativos Remanescentes com baixo perfil de risco. O remanescente do Patrimônio Líquido

também denominado de ativos soberanos, que não for aplicado em Direitos Creditórios, poderá ser mantido em moeda corrente nacional ou aplicado em: (a) títulos de emissão do Tesouro Nacional; (b) títulos de emissão do BACEN; (c) operações compromissadas; (d) títulos ou valores mobiliários de emissão de instituição financeira com rating maior ou igual ao das Cotas Seniores; (e) cotas de fundos de investimento referenciados à Taxa DI que apliquem seus recursos exclusivamente em títulos públicos federais e/ou operações compromissadas lastreadas nestes títulos, os quais poderão ser administrados e/ou geridos pela Administradora ou pela Gestora, por suas controladoras, sociedades por eles direta ou indiretamente controladas, sociedades coligadas ou outras sociedades sob controle comum; e (f)contas correntes de depósito à vista, ou certificados e recibos de depósito bancário de emissão das instituições financeiras.

Risco de descasamento de taxas. Os Direitos Creditórios componentes da carteira do Fundo são contratados principalmente a taxas pré-fixadas. A incorporação dos

resultados auferidos pelo Fundo para as Cotas Seniores é determinado pelo Benchmark

de taxa de juros. Neste caso, se, de maneira excepcional, a taxa de juros se elevar substancialmente, os recursos do Fundo podem ser insuficientes para assegurar parte ou a totalidade da rentabilidade almejada para as Cotas Seniores.

Composição do PL (R$ mil) PL Créditos a Vencer Créditos Vencidos Op. Comp. CDBs Títulos

Públicos Outros Tesouraria

Contas a Pagar/ Receber PDD jun-15 2.350 0 0 2.351 0 0 0 0 -1 0 jul-15 2.431 2.054 0 259 0 136 0 9 -17 -11 ago-15 2.464 2.292 43 100 0 28 0 6 35 -41 set-15 3.707 2.101 133 180 1.101 27 0 134 71 -40 out-15 3.758 2.857 119 70 1.416 28 -760 59 21 -52 nov-15 4.310 2.925 100 120 1.018 29 0 118 41 -41 dez-15 4.387 2.657 214 59 1.391 29 0 111 -28 -46 jan-16 4.420 2.429 223 45 1.594 29 0 203 -32 -71

0mi 1mi 1mi 2mi 2mi 3mi 3mi 4mi 4mi 5mi 5mi Evolução do PL (R$) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16

Evolução do PL

PL Senior PL Mezanino PL Subordinado Sub. Mín Cot. Sen. Sub. Mín Cot. Mez.

00mi 01mi 01mi 02mi 02mi 03mi 03mi 04mi

jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16

V al or e s e m R $

Créditos a Vencer X Vencidos

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Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo Data Prazo Médio (Dias) jul-15 42 ago-15 25 set-15 30 out-15 34 nov-15 40 dez-15 35 jan-16 37

Créditos Vencidos (CV % do PL) Vencido (%) Acima de 30 dias

jun-15 0,0% 0,0% jul-15 0,0% 0,0% ago-15 1,8% 0,0% set-15 3,6% 0,0% out-15 3,2% 0,1% nov-15 2,3% 0,1% dez-15 4,9% 0,5% jan-16 5,0% 1,1%

Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo Créditos

Vencidos (CV - R$ mil)

Total Até 30 dias De 31 a 60 dias De 61 a 90 dias De 91 a 120 dias De 121 a 150 dias jun-15 0 0 0 0 0 0 jul-15 0 0 0 0 0 0 ago-15 43 43 0 0 0 0 set-15 133 133 0 0 0 0 out-15 119 114 5 0 0 0 nov-15 100 97 2 1 0 0 dez-15 214 193 19 1 1 0 jan-16 223 173 32 17 0 1

Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo Créditos a Vencer

(CaV - R$ mil) Total Até 30 dias De 31 a 60 dias De 61 a 90 dias De 91 a 120 dias De 121 a 150 dias De 151 a 180 dias Superior a 180 dias jul-15 2.054 556 1.073 421 4 0 0 0 ago-15 2.292 1.609 554 94 25 9 2 0 set-15 2.101 1.292 508 250 45 6 0 0 out-15 2.857 1.096 753 753 175 48 5 28 nov-15 2.925 1.448 997 252 77 103 47 0 dez-15 2.657 1.620 623 201 140 70 3 0 jan-16 2.429 1.408 498 310 196 4 13 0

Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo Concentração por Cedente / PL Maior Cedente / PL 5 Maiores Cedentes / PL 10 Maiores Cedentes / PL 15 Maiores Cedentes / PL 20 Maiores Cedentes / PL jul-15 39,1% 81,4% 84,5% 84,5% 84,5% ago-15 31,3% 73,7% 90,1% 94,8% 94,8% set-15 10,5% 34,8% 47,3% 54,8% 59,5% out-15 6,1% 19,6% 34,1% 46,7% 56,3% nov-15 3,6% 17,5% 32,9% 46,3% 58,3% dez-15 3,6% 17,3% 32,8% 46,6% 58,2% jan-16 3,6% 17,1% 32,2% 44,7% 54,9%

Elaboração Liberum Ratings. Fonte: CVM/Administrador do Fundo Concentração por Sacado / PL Maior Sacado / PL 5 Maiores Sacados / PL 10 Maiores Sacados / PL 15 Maiores Sacados / PL 20 Maiores Sacados / PL jul-15 8,9% 24,0% 33,0% 38,6% 43,1% ago-15 9,6% 28,8% 39,3% 45,8% 50,6% set-15 10,3% 19,7% 26,7% 30,4% 33,3% out-15 6,4% 13,3% 18,6% 22,9% 26,2% nov-15 3,3% 12,3% 20,6% 26,4% 30,7% dez-15 3,4% 11,4% 17,6% 22,1% 25,2% jan-16 2,3% 8,7% 15,4% 19,2% 22,5%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Recompras e Vencidos (%)

Vencidos a mais de 30 dias/PL Recomprados/PL

Rentabilidade Subordinada jul-15 -7,33% ago-15 -4,92% set-15 3,47% out-15 1,34% nov-15 4,80% dez-15 2,66% jan-16 -0,75%

Resg e Capt Cota Captação - Valor (R$) set-15 Senior 1.000.000

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SOBRE O RATING Analista principal

Mauricio Bassi – mauricio.bassi@liberumratings.com.br

Membros do comitê de rating:

Bruno Giacomoni – bruno.giacomoni@liberumratings.com.br Carolina Bello – carolina.bello@liberumratings.com.br

Henrique Pinheiro – henrique.pinheiro@liberumratings.com.br João Pedro Pereira – joao.pereira@liberumratings.com.br Mauricio Bassi – mauricio.bassi@liberumratings.com.br Rodrigo Indiani – rodrigo.indiani@liberumratings.com.br

Metodologia e critérios relevantes para esta análise:

Metodologia Finanças Estruturadas

Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas:

A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e comparativas para este tipo de ativo e o uso de modelos de análise proprietários, os quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a este tipo de ativo.

Histórico do rating:

09, mar, 2016 – Atribuição do Rating: A+(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto

Prazo para as Cotas Seniores. Perspectiva: Estável.

A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez? Não.

Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório? Não.

Escala de avaliação:

Escala de Rating de Longo Prazo Liberum Ratings www.liberumratings.com.br

Informações utilizadas:

As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 08/03/2016. Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações utilizadas foram encaminhadas pelo Administrador do Fundo, pelo Custodiante e pelo Consultor dos Direitos Creditórios. Também foram utilizadas informações de domínio público e privado.

Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse www.liberumratings.com.br

Outros Serviços Prestados:

A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não.

Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não.

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Conflitos de Interesse:

A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita anual da Liberum Ratings? A entidade avaliada não representa mais de 5% da receita anual da Liberum Ratings.

A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não.

Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance. Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse www.liberumratings.com.br

LIBERUM RATINGS Tel: 55 11 3165-4222 São Paulo - Brasil

Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: contato@liberumratings.com.br

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INFORMAÇÕES IMPORTANTES

A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto, há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se responsabiliza - de forma explícita ou implícita – por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros, omissões, resultados de opiniões ou análises que derivem de tais informações. O processo de análise utilizado pela Liberum Ratings não compreende a auditoria ou a verificação sistemática de tais informações. Eventuais investigações para a checagem desses dados variam, dependendo de fatos e circunstâncias.

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Em razão de mudanças e/ou indisponibilidade de informações tidas como necessárias para a emissão e descontinuidade do monitoramento do rating, ou outros fatores considerados pertinentes, as classificações de risco emitidas pela Liberum Ratings podem ser alteradas, suspensas ou retiradas a qualquer momento. Os ratings públicos emitidos pela Liberum Ratings são atualizados em seu website (www.liberumratings.com.br).

Na maior parte dos casos, os trabalhos realizados pela Liberum Ratings são remunerados pelos emissores, estruturadores ou garantidores dos ativos avaliados.