9 de junho de 2021
IPCA
Maio 2021
Macro Research
Álvaro Frasson Leonardo Paiva Luiza Paparounis
9 de junho de 2021 2
Mai.21: 0,83%. Riscos altistas para o IPCA no curto prazo.
O IPCA de maio apresentou uma alta de 0,83% m/m, versus 0,71% no consenso de mercado. Em 12 meses, o IPCA ficou em 8,06%, acima das expectativas do mercado de 7,93%. A comparação anual segue superando o teto da meta de inflação para o ano (5,25%), mas vale ressaltar que parte do resultado é explicado pela base fraca de comparação do mesmo período de 2020.
Sendo assim, como esperado pelo mercado, o índice acelerou em relação ao mês de abril (0,31% m/m), acumulando em 2021 alta de 3,22%. Para 2021, mantemos nossa projeção de IPCA em 5,70%.
mai-20 mar-21 abr-21 mai-21 mai-20 mar-21 abr-21 mai-21
IPCA (0,38) 0,93 0,31 0,83 1,88 6,10 6,76 8,06 Expectativa de Mercado (0,46) 1,03 0,29 0,71 1,79 6,20 6,74 7,96
Alimentos e Bebidas 0,24 0,13 0,40 0,44 6,94 13,87 12,31 12,54 21,0 Transporte (1,90) 3,81 (0,08) 1,15 (3,94) 8,58 11,47 14,94 20,7 Habitação (0,25) 0,81 0,22 1,78 1,69 5,10 5,43 7,58 15,4 Saúde e Cuidados (0,10) (0,02) 1,19 0,76 2,34 1,82 3,26 4,14 13,1 Despesas Pessoais (0,04) 0,04 0,01 0,21 3,60 1,20 1,35 1,60 10,2 Educação 0,02 (0,52) 0,04 0,06 5,22 (1,19) (1,15) (1,11) 5,9 Comunicação 0,24 (0,07) 0,08 0,21 1,68 2,86 3,16 3,12 5,5 Vestuário (0,58) 0,29 0,47 0,92 (0,23) 0,48 0,85 2,37 4,3 Artigos de Casa 0,58 0,69 0,57 1,25 (2,82) 9,70 11,85 12,59 3,8
Núcleo (0,19) 0,26 0,39 0,64 2,16 2,91 3,30 4,16 Regulados (1,02) 2,81 0,38 2,11 (0,96) 6,95 9,62 13,09 Livres (0,16) 0,28 0,28 0,38 2,89 5,80 5,78 6,35 Outros indicadores do IPCA
Componentes do IPCA
Peso (%) - Composição do IPCA
(%) No Mês (%) Em 12 Meses
RESULTADO IPCA Mai.21
❑ Com o resultado do IPCA acima das expectativas, a atenção sobre o Copom aumentou. Na reunião da próxima semana, o comitê deve optar pela alta sinalizada no último comunicado, de 75 bps, elevando a taxa Selic ao valor de 4,25% ao ano. Entretanto, não é consenso no mercado se o termo “normalização parcial” será mantido no comunicado.
❑ Com isso em mente, precisamos monitorar as expectativas de inflação, principalmente para 2022, a partir da reabertura da economia com o avanço da vacinação, a atividade econômica mais robusta, o cenário hídrico e as defasagens da cadeia de produção. Importante considerar que as projeções de inflação para 2022 podem ser contaminadas pelo cenário atual, o que pode estimular o BC a efetuar uma normalização completa dos juros neste ano.
Projeção IPCA 2021 e 2022: BTG Pactual
IPCA mais pressionado pode ajustar o comunicado do Copom
dez-21; 5,7%
dez-22; 4,0%
00%
01%
02%
03%
04%
05%
06%
07%
08%
09%
jan-18 fev-18 mar-18 abr-18 mai-18 jun-18 jul-18 ago-18 set-18 out-18 nov-18 dez-18 jan-19 fev-19 mar-19 abr-19 mai-19 jun-19 jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19 dez-19 jan-20 fev-20 mar-20 abr-20 mai-20 jun-20 jul-20 ago-20 set-20 out-20 nov-20 dez-20 jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21 jul-21 ago-21 set-21 out-21 nov-21 dez-21 jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22 jun-22 jul-22 ago-22 set-22 out-22 nov-22
IPCA 12m IPCA Projetado Meta IPCA Teto da Meta
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Índice de Difusão IPCA vs IPCA Serviços: histórico 12 meses (%)
Serviços segue fraco, mas com perspectivas altistas
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
IPCA IPCA Serviços
38 43 48 53 58 63 68 73 78 83
Difusão Média mov. 12m Média
❑ No mês, entre as surpresas altistas, destaque para alimentação fora de domicilio, que acelerou de 0,23% para 0,98%.
Essa alta reflete a resiliência da mobilidade social, mesmo com a manutenção de algumas medidas de isolamento, o que corrobora com a hipótese de que a baixa inflação de Serviços pode ser um fenômeno temporário.
❑ Assim, com a retomada da atividade econômica no 2S21, a inflação do setor pode acelerar, pressionando mais o IPCA e, consequentemente podendo influenciar as expectativas para o IPCA de 22.
❑ Adicionalmente, apesar da desaceleração do índice de difusão, ele segue acima da média histórica e da média móvel de 12 meses.
❑ A aceleração da inflação no mês de maio reflete um cenário de riscos altistas para o curto prazo. Em nossa análise, os principais riscos são:
(i) Alta nos preços das commodities, que já pressionam o IPA;
(ii) O descompasso entre a oferta e a demanda na indústria, que tem causado problemas de recomposição de estoques, descasamento este que deve continuar pressionando a inflação de bens industriais;
(iii) Aceleração da atividade econômica, principalmente pelo setor de serviços, com o avanço da vacinação;
(iv) Cenário hídrico mais desafiador do que o esperado, com tarifas elevadas para a energia até o final do ano.
IPCA 12 meses: preços livres vs. regulados (%) IPCA 12 meses: índice cheio vs. núcleo (%)
Atividade econômica mais forte, mais pressões inflacionárias
(2,0) - 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
IPCA - Núcleo IPCA Cheio Núcleo de Inflação
(2,0) 2,0 6,0 10,0 14,0 18,0
Preços Regulados Preços Livres
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❑ No mês de maio, a maior variação no indicador foi no segmento de Habitação (1,78%), influenciado pelo cenário hídrico desfavorável que levou a Aneel a reajustar a bandeira tarifária da energia elétrica para vermelha 1. Com isso, a energia elétrica acelerou 5,73%, impactando em 0,23% o índice geral. A segunda maior contribuição no mês veio de Transportes (1,15%), impulsionado pela pressão nos preços dos combustíveis (de -0,94% para 4,22%).
❑ O segmento de Alimentos e Bebidas manteve a trajetória apresentada no último mês, com alta de 0,44%. Com o grupo de alimentação em domicilio apresentando uma leitura mais benigna pela sazonalidade das safras com o inicio do inverno. Este fator baixista pode ser temporário e pode voltar a impactar as leituras do indicador no segundo semestre.
IPCA 12 meses: componentes (%) IPCA no mês: componentes (%)
Energia Elétrica, o maior impacto individual no índice
0,4
1,8
1,3
0,9
1,2
0,8
0,2 0,1 0,2 0,8
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
2,5 Componentes IPCA
12,5 7,6
12,6
2,4
14,9
4,1
1,6
(1,1)
3,1 8,1
(2,5) 0,5 3,5 6,5 9,5 12,5 15,5
Componentes IPCA
IPCA Bens Duráveis vs Não-Duráveis Artigos de Residência, Vestuário e Despesas Pessoais (a/a%)
Histórico dos componentes
Alimentos e Beb., Habitação e Transporte (a/a%) Saúde, Educação e Comunicação (a/a%)
(10) (5) 0 5 10 15
20 IPCA Bens Duráveis IPCA Bens Não-Duráveis
(6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12
14 Artigos de Residência Vestuário Despesas Pessoais
(10) (5) 0 5 10 15
20 Alimentos e Beb. Habitação Transporte
(4) (2) 0 2 4 6 8 10 12
14 Saúde Educação Comunicação
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Leonardo Paiva – BTG Pactual digital leonardo.paiva@btgpactual.com
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