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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,99%, a 74.293 pontos, acompanhando o desempenho de bolsas de valores internacionais. No Brasil, o déficit primário do governo somou R$9,5 bilhões em agosto, número melhor que o esperado e dados do mercado de trabalho trouxeram otimismo com o desempenho da economia. Nos EUA, dados reforçam quadro de crescimento sem inflação, o que foi bem recebido pelos mercados, dado que ele pode reduzir as chances do Fed aumentar juros. O petróleo encerrou o dia em alta. Os DIs futuros fecharam em baixa, acompanhando o movimento de queda do dólar, com maior apetite à tomada de risco após indicadores locais reforçarem otimismo com recuperação da economia. O volume do Ibovespa foi de R$6,5 bilhões.
Mercado hoje:
As bolsas asiáticas fecharam em alta, na esteira de indicadores econômicos mais fortes da economia norte-americana. Com o avanço do dólar em relação ao iene, ações de empresas exportadoras japonesas apresentaram melhor performance e o índice Nikkei fechou em alta de 0,2%. Os mercados chineses estarão fechados nesta semana, por conta de um feriado local. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta nesta manhã, apoiadas em resultados sólidos de balanços corporativos e indicadores econômicos positivos. A taxa de desemprego da Zona do Euro ficou em 9,1% em agosto, e permaneceu inalterada em relação a julho e no menor patamar desde fevereiro de 2009. Já o PMI do setor industrial da Zona do Euro subiu de 57,4 em agosto para 58,1 em setembro e atingiu o maior nível em 79 meses. O PMI industrial da Alemanha também subiu e passou de 59,3 em agosto para 60,6 em setembro, maior nível desde 2011. Na contramão, o PMI do Reino Unido caiu de 56,7 em agosto para 55,9 em setembro. Em plebiscito realizado ontem, a maioria absoluta na Catalunha votou pela independência da região em relação à Espanha, movimento que explica a queda do euro nesta manhã. Por aqui, os mercados irão testar a consistência dos dados econômicos para manter a tendência de alta. Na semana, os destaques são as vendas no varejo e o IPCA de setembro.
Empresas & Setores
Lojas Renner (pg. 4), Carrefour Brasil (pg. 5), Cosan (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
73.000 73.200 73.400 73.600 73.800 74.000 74.200 74.400 74.600 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 74.294 1,0 - - 23,4 IBX- 50 12.420 1,0 - - 23,4 S&P 500 2.519 0,4 - - 12,5 Dow Jones 22.405 0,1 - - 13,4 Nasdaq 6.496 0,7 - - 20,7 Dólar Ptax 3,167 (0,6) 1,3 0,7 (2,8)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
CSNA3 CSN 5,84
KROT3 Kroton 4,97
SMLE3 #N/A 4,60
QUAL3 Qualic orp¹ 3,38
RAIL3 Rumo 3,33 SUZB5 Vale - 2,45 TIMP3 Tim¹ - 1,20 CMIG4 Cemig - 0,87 EMBR3 Embraer² - 0,72 FIBR3 Fibria² - 0,70
Performance por Setor (%)
3,0 2,0 1,8 1,7 1,3 1,0 0,8 0,8 0,8 0,1 -0,3
Saúde & Educação Transp. & Infra-…
Imobiliário Industrials Financials Ibovespa Consumo & Varejo Utilities Materials Telecom, Mídia &…
Energia
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda,
02/out
Período
Expec.
Anterior
02:00
JN
Vendas de veículos A/A
Sep
--
4,7%
05:00
EC
PMI Manufatura zona do euro Markit
Sep F
-- 58,2
06:00
EC
Taxa de desemprego
Aug
--
9,1%
08:00
BZ
IPC-S IPC FGV
30-Sep
-0,1%
-0,1%
09:00
BZ
Markit Brasil PMI Manufatura
Sep
-- 50,9
10:45
US
PMI Manufatura EUA Markit
Sep F
-- 53,00
11:00
BZ
Utilização da capacidade CNI (SA)
Aug
--
77,4%
11:00
US
Manufaturados ISM
Sep
57,50 58,80
11:00
US
Gastos com construção M/M
Aug
0,4%
-0,6%
BZ
Balança comercial mensal
Sep
$4900m
$5599m
Terça,
03/out
Período
Expec.
Anterior
02:00
JN
Índice de confiança do consumidor
Sep
-- 43,30
06:00
EC
IPP M/M
Aug
--
0,0%
09:00
BZ
Produção industrial M/M
Aug
--
0,8%
09:00
BZ
Produção industrial A/A
Aug
--
2,5%
21:30
JN
Nikkei Japão PMI Serviços
Sep
-- 51,60
US
Total de vendas de veículos Wards
Sep
16.60m
16.03m
Quarta,
04/out
Período
Expec.
Anterior
04:55
GE
PMI Serviços Alemanha Markit
Sep F
-- 55,60
05:00
BZ
IPC FIPE - mensal
Sep
--
0,1%
05:00
EC
PMI Serviços zona do euro Markit
Sep F
-- 55,60
06:00
EC
Vendas a varejo M/M
Aug
--
-0,3%
08:00
US
MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários
29-Sep
--
-0,5%
09:15
US
ADP Variação setor empregos
Sep
143k
237k
10:00
BZ
Markit Brasil PMI Serviços
Sep
-- 49,00
10:45
US
PMI Serviços EUA Markit
Sep F
-- 55,10
Quinta,
05/out
Período
Expec.
Anterior
04:30
GE
PMI Varejo Alemanha Markit
Sep
-- 53,00
05:10
EC
PMI Varejo zona do euro Markit
Sep
-- 50,80
09:30
US
Novos pedidos seguro-desemprego
30-Sep
--
272k
09:30
US
Balança comercial
Aug
-$43.7b
-$43.7b
11:00
US
Pedidos de fábrica
Aug
0,9%
-3,3%
11:00
US
Pedidos de bens duráveis
Aug F
--
1,7%
BZ
Produção de veículos Anfavea
Sep
-- 260.349
BZ
Vendas de veículos Anfavea
Sep
-- 216.534
Sexta,
06/out
Período
Expec.
Anterior
02:00
JN
Índice antecedente CI
Aug P
-- 105,20
03:00
GE
Pedidos de fábrica M/M
Aug
--
-0,7%
09:00
BZ
IPCA inflação IBGE M/M
Sep
0,1%
0,2%
09:30
US
Variação folha de pag não agrícola
Sep
83k
156k
09:30
US
Taxa de desemprego
Sep
4,4%
4,4%
11:00
US
Estoques no atacado M/M
Aug F
--
1,0%
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Empresas & Setores
Lojas Renner
Destaques do Dia do Investidor de 2017
Participamos do dia do investidor da Lojas Renner em Florianópolis. O Sr José Galló (CEO) destacou que a empresa continua focada no posicionamento de rápida consolidação da moda. Os investimentos mais recentes da Renner no mercado comercial, logística e desenvolvimentos operacionais visam melhorar ainda mais a experiência do cliente.
Tudo considerado, apesar da melhoria da perspectiva macro no Brasil, vemos a Lojas Renner a um preço justo nos níveis atuais, negociada a um P/E 2018E de 26,3x, portanto, mantemos nossa recomendação neutra.
De acordo com o Sr Pedro Pereira, diretor da cadeia de suprimentos, todos os produtos básicos (~30% do volume de vendas) estará no sistema push and pull até o final do ano. Até agora, o novo sistema permitiu à empresa diminuir o estoque em ~50%, enquanto as vendas de produtos no push and pull cresceu 0,7 p.p. acima dos produtos no sistema antigo. No geral, a administração acredita que 1 p.p. do crescimento total da empresa está vindo do push and pull. De acordo com a administração, a empresa pretende expandi-la para todos os produtos de moda em 2018/2019, mas deve exigir mais investimentos nos próximos anos.
Desde o ano passado, a Lojas Renner consolidou suas operações logísticas nos estados de Santa Catarina e Rio de Janeiro, encerrando um centro de distribuição em São Bernardo do Campo e abriu um centro de cross-decking em Arujá, ambos no estado de São Paulo.
De acordo com administração, o próximo passo é a construção de um novo centro de distribuição, bem como outros pequenos centros para oferecer serviços logísticos mais ágeis às lojas. Na nossa visão, a notícia é ligeiramente negativa, pois esperávamos que a estrutura logística atual apoiasse plenamente o plano de expansão da empresa até 2020.
A Lojas Renner é um dos primeiros varejistas brasileiros que desenvolveu o comércio eletrônico, fazendo várias melhorias na plataforma e logística desde então. Até agora, os resultados foram positivos, como resultado, as vendas deste canal cresceram acima da média do segmento. Para os próximos anos, a empresa visa melhorar a logística do comércio eletrônico, expandindo a distribuição atual no centro do estado do Rio de Janeiro ou construirá um novo. No entanto, a empresa não definiu se vai fazer um movimento para uma estratégia omnichannel ou não. Como o Sr. Galló reforçou a importância de ter operações físicas robustas para a empresa.
Mantemos nossa recomendação neutra, com preço-alvo de R$ 32,40/ ação.
Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Renner – Alert: Highlight from Lojas Renner 2017 investor day, de Paola Mello, publicado em 01/10/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 16,6 13,3
3 Meses 35,0
-12 Meses 63,0 35,7
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 17,0 15,4 P/L 30,4 25,3 Neutro R$ 36,38 R$ 18,85 LREN3 R$ 32,40 R$ 36,06 -10,1 R$ 25.590 R$ 127,1
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Empresas & Setores
Carrefour Brasil
Iniciamos Carrefour Brasil com venda: Comparativo com o GPA
Três debates – Com o IPO do Carrefour Brasil (CRFB3), vemos três questionamentos que os investidores têm quando comparam a companhia com o seu competidor mais próximo no varejo de alimentos, o Grupo Pão de Açúcar. 1) Qual companhia vai apresentar o maior crescimento de lucros? 2) Como comparamos o Carrefour Brasil dado que ele detém as suas lojas, enquanto o GPA as aluga? 3) Qual delas tem mais poder de fogo para consolidar o setor? No final, vemos o GPA com um retorno total potencial de 14% e o CRFB com um potencial de queda de 2%, então iniciamos a cobertura com recomendação de venda.
As margens maiores de CRFB são apenas aparentes – O Carrefour Brasil possui maiores margens Ebitda, pois ele detém suas lojas, enquanto o GPA prefere alugá-las. O CRFB também possui receitas vindas do Banco Carrefour, o que contribui com lucros operacionais equivalentes a 20% do Ebitda da companhia. Ajustando por estes fatores, as margens estimadas para 2017 do GPA são maiores que as do CRFB em 90 bps, dado que os seus formatos (menos exposição ao formato cash & carry) possuem margens estruturalmente maiores.
O lucro do GPA tem mais potencial de crescimento – Isto acontece pela combinação de fáceis bases de comparação e menos exposição ao negócio de “cash & carry”, que no momento está sofrendo com a deflação de alimentos no Brasil. Dito isto, temos apenas recomendação neutra para o Pão de Açúcar. Ele continua reportando pesadas “outras despesas operacionais”, o que tem atrasado a recuperação da lucratividade. Ele também alterou sua estratégia por algumas vezes. Foi alterada a estratégia de remodelar os hipermercados em 2015 para preços baixos em 2016. Agora ele está se movendo de forma atrasada para o ciclo de converter hipermercados para o formato “cash & carry”, apenas no momento em que acreditamos que este formato deve perder atratividade, não apenas pela imediata deflação de alimentos, mas por conta da recuperação da economia e pela expectativa de que os consumidores devem migrar para formatos de maior conveniência.
Quem poderia consolidar o setor? – Enquanto alguns investidores assumiram que o Carrefour vai consolidar o fragmentado varejo alimentar no Brasil, financiado pelo resultado do IPO, vemos pouca vantagem de poder de fogo vs o GPA. A maior parte do resultado do IPO já foi utilizada para pagar dívida, enquanto o GPA pode elevar o capital com a venda da Via Varejo. Enquanto isso, o Carrefour Brasil está negociando a um P/L 2018e de 23,2x, com um prêmio de 33% sobre o GPA, mesmo que o último esteja oferecendo mais potencial de crescimento. Projetamos uma desaceleração das vendas em mesmas lojas para o CRFB por conta da maturação de suas lojas e pela deflação de alimentos no formato “cash & carry”, que possui exposição de aproximadamente 100% em alimentos e contribuiu com 2/3 das receitas do CRFB. Também podemos ver uma contribuição menor do banco por conta de alterações na regulamentação do crédito rotativo.
O preço-alvo de Carrefour Brasil – CRFB3 - é R$15,1/ação (-1,7% de retorno total esperado).
O preço-alvo de Pão de Açúcar – PCAR4 – é R$74,00/ação (+13,6% de retorno total esperado).
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Food Retailing – Initiate Carrefour Brasil With Sell: Head to Head vs GPAd, de Paola Mello, publicado em 02/10/2017)
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Empresas & Setores
Cosan
Proposta por ativos na Argentina
A proposta pode pesar no desempenho das ações no curto prazo. A Raízen (JV entre Cosan 50% e Shell 50%) informou que apresentou uma oferta vinculante a um preço não divulgado para adquirir o negócio de refino e distribuição de combustíveis da Shell na Argentina. Enquanto um julgamento sobre o impacto do negócio dependerá do valuation, acreditamos que os investidores podem ter uma leitura inicial negativa, uma vez que a transação pode atrasar a recuperação do ROE e os investidores questionarão sinergias potenciais em uma aquisição internacional.
O acordo pode ser positivo no médio prazo. Vemos várias oportunidades com esta transação potencial. Esperamos que o consumo de combustível da Argentina aumente junto com a recuperação econômica. O negócio de refino e distribuição de combustíveis também pode se consolidar ainda mais no país. Para Raízen, a transação pode permitir que as sinergias sejam extraídas nas despesas gerais corporativas e na estratégia de abastecer o combustível importado.
Mas há várias questões sobre a estratégia da Cosan. Os investidores também podem questionar os riscos típicos associados à interferência política no negócio na Argentina e a falta de experiência na Raízen, gerenciando ativos de refino. Além disso, o acordo poderia levar a um debate sobre a estratégia de médio prazo da Raízen como: (1) os ativos de refino no Brasil devem estar à venda e (2) a empresa poderia potencialmente fazer parte de outras alienações da Shell de ativos similares em outros países.
O ativo em oferta. A Shell vem realizando um processo aberto para alienação dos seus negócios de refino e distribuição na Argentina. A Shell deve analisar as propostas para o ativo no próximo mês. O ativo à venda abrange cerca de 18% do mercado de combustíveis da Argentina e uma refinaria com capacidade de processamento de ~100kbd com um nível de complexidade relativamente baixo estimado de 6.4x. Com base em dados de
empresas comparáveis no país, estimamos que o negócio possa render cerca de US$ 400-500 milhões no Ebitda.
Como a valuation pode ser? Esperamos que o múltiplo da transação seja significativamente inferior ao múltiplo alvo de Raízen de 10,5x no nosso NAV, dado o perfil de retorno dos ativos de refino e o custo de capital muito maior do país. Outras transações sugerem um múltiplo de 4x-8x Ebitda, que ficaria acima da nossa previsão para a Cosan em 4.5x 2018.
Fonte: Citi Research (baseado em Cosan – Alert: Bidding for Asset in Argentina, de Pedro Medeiros, publicado em 01/10/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (6,4) (9,7) 3 Meses 5,3 -12 Meses 1,0 (26,3)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 6,3 5,1 P/L 21,2 11,4 Compra R$ 42,42 R$ 29,91 CSAN3 R$ 53,00 R$ 36,20 46,4 R$ 14.721 R$ 45,7
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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