Safra Semanal Análise Macroeconômica Brasil 19 de agosto de 2022

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

Brasil | 19 de agosto de 2022

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SUMÁRIO EXECUTIVO

ESTADOS UNIDOS

DESINFLAÇÃO IMOBILIÁRIA À FRENTE

O mercado imobiliário americano está arrefecendo com o ciclo de aperto monetário. A taxa de juros hipotecária de 30 anos subiu de 3,0% ao ano em meados de 2021 para 5,5% no dado mais atual, o que tem reduzido os pedidos de crédito imobiliário. Assim, as vendas de imóveis novos e usados diminuíram recentemente e, consequentemente, o início de novas construções caíram 18% entre dezembro do ano passado e julho deste ano.

A redução das construções impactará negativamente a atividade à frente e ajudará no processo de redução gradual da alta dos núcleos de inflação ao longo dos próximos trimestres.

FISCAL

PREVIDÊNCIA: AS DINÂMICAS POR TIPOS DE BENEFÍCIOS

No Safra Semanal de 05/ago, apresentamos dados apontando queda no crescimento das despesas previdenciárias, com desaceleração no estoque geral de benefícios emitidos. Isso se deu por reflexo da queda no fluxo de benefícios concedidos, aumento no tempo médio para a concessão de benefícios e aumento na taxa de indeferimentos. Além disso, mostramos que houve redução no valor médio dos novos benefícios concedidos, provavelmente reflexo da reforma de 2019, que mudou as regras de cálculo.

Neste texto, analisamos em mais detalhes as distintas dinâmicas na evolução das quantidades e valores entre os diferentes tipos de benefícios concedidos. A combinação da reforma da previdência de 2019 e a pandemia mostra que o aumento do número de concessão de alguns benefícios tem sido acompanhado de moderação do seu valor pago.

EDUARDO TATSUMI YUKI eduardo.yuki@safra.com.br

FABIO ALVIM KLEIN fabio.klein@safra.com.br

LIVIO CUZZI MAYA livio.maya@safra.com.br

MATHEUS ROCHA ROSIGNOLI matheus.rosignoli@safra.com.br

JOÃO FELIPE SANTORO ARAUJO joaofelipe.araujo@safra.com.br

MATHEUS ALMEIDA MAÇON matheus.macon@safra.com.br

THALITA VICTOR DA SILVA thalita.silva@safra.com.br

CALENDÁRIO ECONÔMICO

SAFRAINDICADORES

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

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ESTADOS UNIDOS – DESINFLAÇÃO IMOBILIÁRIA À FRENTE

A inflação elevada e disseminada suporta a decisão do Fed (banco central americano) de elevar a taxa básica de juros e reduzir o seu balanço de ativos. O aumento do custo de oportunidade da economia levou a taxa de juros hipotecária de 30 anos de 3,0% a.a. em meados de 2021 para cerca de 5,5% a.a. no dado mais atual.

Uma família que comprou uma residência no valor de US$ 350 mil em meados do ano passado e financiou 80% desse montante por trinta anos, por exemplo, passou a comprometer em torno de USD 1,5 mil ao mês da renda familiar em serviço da dívida. Após um ano, a compra do mesmo imóvel, atualizando o preço e a taxa de financiamento, levaria ao comprometimento de cerca de US$ 2,3 mil mensais com pagamento de amortização e juros. Essa diferença representa um aumento importante no uso da renda pessoal.

Assim, os pedidos de crédito imobiliário diminuíram de 700 mil ao mês em meados do ano passado para 280 mil em julho deste ano. Essa redução da demanda imobiliária também pode ser verificada na queda do tráfego de potenciais compradores de imóveis, como mostra a Gráfico 2.

Gráfico 1. EUA: Mercado Imobiliário (em milhares – esq, % em eixo invertido – dir)

Fonte: MBA e Banco Safra

Gráfico 2. EUA: Tráfego de Potenciais Compradores (índice dessazonalizado)

Fonte: NAHB e Banco Safra

As vendas de imóveis começaram a recuar no início deste ano e acumulam queda de 13% nos últimos doze meses.

A necessidade de continuidade do aperto monetário pelo Fed sugere que o ajuste do mercado imobiliário persistirá nos próximos trimestres. Nesse ambiente, o início de novas construções caiu 8% em doze meses, o que prejudica a atividade econômica.

O PIB do 2T22 já apontou retração do investimento residencial de 3,3% em relação ao 1T22, com ajuste sazonal.

Atualizamos nossa estimativa de investimento residencial para queda de 11,6% em 2023, o que implica em contribuição negativa ao PIB real em 0,5 p.p..

O ritmo de alta dos preços das residências já começou a desacelerar, o que arrefecerá gradualmente o reajuste dos aluguéis nos próximos trimestres, como mostra a Gráfico 3. Além disso, a queda do preço das commodities e a melhora nas cadeias de produção devem desacelerar a inflação de bens.

2,5 2,8 3,1 3,4 3,7 4,0 4,3 4,6 4,9 5,2 5,5 5,8 6,1 0

100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200

jan/11 jan/13 jan/15 jan/17 jan/19 jan/21 Pedidos de Crédito Imobiliário - esq.

Taxa de Juros Hipotecária de 30 anos - dir.

0 10 20 30 40 50 60 70 80

jan/00 jan/05 jan/10 jan/15 jan/20

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

3 Gráfico 3. EUA: Mercado Imobiliário (variação interanual)

Fonte: NAS, BLS e Banco Safra

Por outro lado, o mercado de trabalho permanece bastante apertado e os salários do setor de serviços subiram 5,7%

nos últimos doze meses, o que deve manter a inflação de serviços prestados às famílias (excluindo aluguel) pressionada no médio prazo. Dessa forma, estimamos que o núcleo de inflação ao consumidor acumulado em doze meses passará de 5,9% em julho desse ano para 3,2% em dezembro de 2023.

Apesar da expectativa de redução da alta do núcleo da inflação, ela permanecerá acima da meta ao longo dos próximos semestres. O Fed precisa manter o ciclo de aumento de juros, levando a taxa para o intervalo entre 3,75%

e 4,00% a.a. a fim de arrefecer a demanda por trabalhadores pelas empresas e garantir a convergência da inflação para o centro da meta no médio prazo.

Portanto, o arrefecimento da demanda por imóveis já tem atuado para desacelerar o ritmo de aumento do preço de residências, o que ajudará a arrefecer a pressão nos núcleos de inflação, em direção a 3,2% no próximo ano, ainda acima do centro da meta.

-0,8%

-0,1%

0,6%

1,3%

2,0%

2,7%

3,4%

4,1%

4,8%

5,5%

6,2%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jan/05 jan/07 jan/09 jan/11 jan/13 jan/15 jan/17 jan/19 jan/21

Preço de Imóveis Usados (esq) CPI: OER - Aluguel (dir)

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FISCAL – PREVIDÊNCIA: AS DINÂMICAS POR TIPOS DE BENEFÍCIOS

O estoque geral de benefícios emitidos pelo INSS caiu durante a pandemia e ainda não voltou à trajetória original (Gráfico 4). Ainda assim, o número de benefícios pagos a cada mês retomou um ritmo de crescimento similar àquele de antes da pandemia e da reforma da previdência de 2019 (0,15% a.m.), ainda que mais lento do que em 2013-15 (0,25% a.m.). Para isso contribuiu um aumento temporário dos benefícios cessados ao longo de 2021 e o crescimento de quase 10% do número dos benefícios indeferidos em relação ao período pré-pandemia (2019), em tendência que vem desde 2016.

Gráfico 4. Estoque de Benefícios Emitidos (em milhões)

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra

Já o ritmo de concessão de benefícios – isto é, o número de novos benefícios – tem apresentado dinâmicas distintas, a depender do tipo de benefício, com crescimento em alguns e queda em outros (Gráfico 5 a Gráfico 10). O número de aposentadorias por idade passou de perto 650 mil por ano há uma década para mais de 750 mil no período mais recente. As concessões de aposentadorias por tempo de serviço, que tiveram uma subida antes da reforma da previdência, voltaram ao nível de uma década atrás, com pequena elevação nos últimos meses. As concessões de pensão por morte, por outro lado, tiveram um salto de 200 mil concessões desde o começo de 2020 e passaram a cair, provavelmente refletindo a morte de muitos aposentados durante o período da Covid-19.

A pandemia também parece ter reduzido o número de auxílios temporários, como auxílio doença, com a taxa anual de concessão de benefícios no período recente (pós 2020) quase 400 mil abaixo daquela no período de maior dinamismo do mercado de trabalho, em 2013-14.

A concessão de benefícios assistenciais aumentou nos últimos três anos. Houve no período mais recente um aumento de mais de 100 mil concessões anuais de LOAS (Lei Orgânica de Assistência Social), assim como um aumento de aproximadamente 100 mil concessões anuais de benefícios para idosos desde 2017-18. A concessão de benefícios por deficiência, que estava represada durante a pandemia, aumentou mais de 50 mil em relação ao período pré- pandemia e em quase 150 mil em relação ao “vale” durante a pandemia.

Os valores a preços constantes dos benefícios apresentam queda no período recente por conta da aceleração da inflação, assim como da fórmula de cálculo ou recálculo do benefício (Gráfico 11 a Gráfico 16). O impacto das novas fórmulas é particularmente claro nas aposentadorias por tempo de contribuição, refletindo os períodos mais longos de contribuição, assim como o abandono do uso de apenas os anos de maior salário no cálculo desse benefício. No caso da pensão por morte, a fórmula se tornou menos generosa, além de agora dar mais efetividade à reforma de 2015, em que pondera o número de dependentes e a idade do cônjuge na obtenção do valor do benefício. As pensões por idade aumentaram de valor tipicamente até 2020, declinando a seguir.

36,8

28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38

jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16 jan/17 jan/18 jan/19 jan/20 jan/21 jan/22

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

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Gráficos 5 a 10. Quantidades de Benefícios Concedidos por Modalidade Gráfico 5. Aposentadoria por Idade

(em milhares, acumulado em 12 meses)

Gráfico 6. Aposentadoria por Tempo de Contribuição (em milhares, acumulado em 12 meses)

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra Gráfico 7. Pensão por Morte

Gráfico 8. Auxílios

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra Gráfico 9. Amparos Assistenciais (LOAS)

Gráfico 10. Assistências para Idoso e Pessoa com Deficiência (em milhares, acumulado em 12 meses)

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra 500

550 600 650 700 750 800

2013 2016 2019 2022

210 260 310 360 410 460 510

2013 2016 2019 2022

250 350 450 550 650

2013 2016 2019 2022

1.500 1.750 2.000 2.250 2.500

2013 2016 2019 2022

200 275 350 425 500 575

2013 2016 2019 2022

50 100 150 200 250 300

2013 2016 2019 2022

Milhares ^Idoso

Pessoa com Deficiência

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Gráficos 8 a 13. Valores Médios Reais de Concessão por Modalidade Gráfico 11. Aposentadoria por Idade

(R$ de jun/22, deflacionado pelo INPC)

Gráfico 12. Aposentadoria por Tempo de Contribuição (R$ de jun/22, deflacionado pelo INPC)

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra Gráfico 13. Pensão por Morte

Gráfico 14. Auxílios

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra Gráfico 15. Amparos Assistenciais (LOAS)

Gráfico 16. Assistências para Idoso e Pessoa com Deficiência (R$ de jun/22, deflacionado pelo INPC)

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra 1.250

1.375 1.500 1.625 1.750

2013 2016 2019 2022

2.250 2.500 2.750 3.000 3.250 3.500

2013 2016 2019 2022

1.500 1.750 2.000 2.250

2013 2016 2019 2022

1.250 1.500 1.750 2.000

2013 2016 2019 2022

1.100 1.200 1.300 1.400

2013 2016 2019 2022

1.100 1.200 1.300 1.400

2013 2016 2019 2022

Idoso

Pessoa com Deficiência

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Em suma, os dados apontam que a combinação da reforma da previdência de 2019, efeitos da pandemia e medidas de maior rigor na concessão de benefícios e simplificação de processos (substituindo por exemplo o exame por médico concursado por provas documentais) têm permitido com que o aumento do número de concessão de alguns benefícios seja acompanhado de moderação do seu valor pago.

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DESTAQUES DA SEMANA

BRASIL ANTERIOR SAFRA

IPCA-15: Inflação ao consumidor

^{M/M %} 0,13 -0,70

A/A % 11,39 9,63

No dia 24 de agosto, será divulgado o IPCA-15 de agosto. A nossa projeção indica deflação de 0,70 para o mês corrente, ante alta de 0,13% em julho. Ao mesmo tempo, na comparação interanual, a expectativa é de que a variação seja de 9,63%, contra 11,39% registrados em julho. A leitura deve contar com uma forte queda de combustíveis, além de um arrefecimento em bens industriais, como vestuário.

CHINA ANTERIOR SAFRA

Caged: Criação de postos de trabalho

Em milhares 277,9 245,0

Na quinta-feira, serão publicados os dados de variação líquida de empregos formais do Caged. Esperamos a criação de 245 mil vagas em julho, resultado inferior aos 277,9 mil registrados em junho.

BRASIL ANTERIOR SAFRA

Arrecadação Federal

R$ bilhões 181,0 206,5

Na próxima semana, a Receita Federal divulgará o volume de tributos recolhido em julho. Nossa projeção é que a arrecadação federal alcance R$ 206,5 bi no mês. O resultado é 9,4% maior que registrado em julho de 2021 (R$ 188,8 bi em reais de jul/22) e também superior ao dado do mês passado, quando foram arrecadados R$ 181,0 bi (R$ 182,0 em reais de jul/22).

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CALENDÁRIO ECONÔMICO

SEMANA DE 21 A 27 DE AGOSTO

PAÍS HORA (BR) EVENTO REFERÊNCIA UNIDADE ANTERIOR CONSENSO SAFRA RELEVÂNCIA

DOMINGO, 21

China 22:15 Anúncio da taxa básica de 1 ano ago/22 % 3,7 3,6 ---

China 22:15 Anúncio da taxa básica de 5 anos ago/22 % 4,5 4,4 ---

SEGUNDA-FEIRA, 22

Brasil 08:25 BCB: Pesquisa Focus 19/ago --- --- --- ---

Brasil 15:00 MDIC: Balança comercial semanal 19/ago US$ bilhões 0,8 --- ---

Japão 21:30 PMI: Índice composto ago/22 pontos 52,1 --- ---

TERÇA-FEIRA, 23

Z. do Euro 05:00 PMI: Índice composto ago/22 pontos 49,9 48,9 ---

Brasil 08:00 FGV: IPC-S 3 Sem. M/M % -1,28 --- ---

EUA 11:00 Índice de manufatura de Richmond ago/22 pontos 0,0 -5,0 ---

EUA 11:00 Vendas de residências novas jul/22 M/M % -8,1 -1,7 ---

Z. do Euro 11:00 Confiança do consumidor ago/22 pontos -27,0 -28,0 ---

QUARTA-FEIRA, 24

M/M % 0,13 --- -0,70

A/A % 11,39 --- 9,63

EUA 09:30 Encomendas de bens duráveis jul/22 M/M % 2,0 0,6 ---

EUA 11:00 Vendas de residências pendentes jul/22 M/M % -8,6 -3,0 ---

Brasil 14:30 BCB: Fluxo cambial semanal 19/ago R$ bilhões --- --- ---

QUINTA-FEIRA, 25

Alemanha 03:00 Final: Produto interno bruto (PIB) 2T22 T/T % 0,0 0,0 ---

Brasil 05:00 FIPE: IPC Semanal 25/ago M/M % -0,03 --- ---

Alemanha 05:00 IFO: Confiança empresarial ago/22 pontos 88,6 86,8 ---

Z. do Euro 08:30 Ata da reunião do ECB --- --- --- --- ---

EUA 09:30 Segunda Leitura: Produto interno bruto (PIB) - T/T % -0,9 -0,9 ---

EUA 09:30 Novos pedidos de seguro desemprego 20/ago milhares --- 255,0 ---

EUA 12:00 Índice de manufatura de Kansas ago/22 pontos 13,0 --- ---

Brasil --- Caged: Criação líquida de empregos formais jul/22 mil vagas 277,9 --- 245,0

SEXTA-FEIRA, 26

Brasil 08:00 FGV: INCC-M ago/22 M/M % 1,16 --- ---

Brasil 09:30 BCB: Conta corrente abr/22 US$ bilhões -2,8 --- ---

Brasil 09:30 BCB: Investimento direto no país (IDP) abr/22 US$ bilhões 7,6 --- ---

EUA 09:30 Consumo das famílias (PCE) jul/22 M/M % 1,1 0,4 ---

M/M % 1,0 0,1 ---

A/A % 6,8 6,4 ---

jul/22 M/M % 0,6 0,3 ---

jul/22 A/A % 4,8 4,7 ---

EUA 09:30 Renda pessoal jul/22 M/M % 0,6 0,6 ---

EUA 11:00 Discurso de Jerome Powell (Presidente do Fed) --- --- --- --- ---

EUA 11:00 Confiança do consumidor (Univ. de Michigan) ago/22 pontos 55,1 55,3 ---

NA SEMANA

EUA --- Fórum anual de Jackson Hole de 25 a 27 de agosto --- --- --- --- ---

Brasil --- RFB: Arrecadação federal jul/22 R$ bilhões 181,0 200,6 206,5

* Fonte: Bloomberg (atualizado em 19/ago/22)

Brasil 09:00 IBGE: IPCA-15 ago/22

EUA 09:30 Índice de preços do consumo das famílias (PCE) jul/22

Núcleo PCE (excluindo alimentos e energia) 09:30

EUA

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

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SAFRA INDICADORES

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* 2023*

I - ATIVIDADE ECONÔMICA

Variação Real do PIB -3,3% 1,3% 1,8% 1,4% -4,1% 4,6% 1,5% 0,5%

PIB (R$ bilhões correntes) 6.269 6.585 7.004 7.407 7.448 8.638 9.688 10.409

PIB (US$ bilhões correntes) 1.800 2.063 1.917 1.878 1.445 1.601 1.877 1.962

Tx. De Desemprego Nacional (média no ano) 11,5% 12,7% 12,3% 11,9% 13,5% 13,2% 9,4% 10,0%

II - SETOR EXTERNO

Balança Comercial (US$ bilhões) 44,5 57,3 43,4 26,5 32,4 36 47 ---

Exportações (US$ bilhões) 184 218 240 226 211 284 317 ---

Importações (US$ bilhões) 140 161 196 199 178 248 271 ---

Saldo em Conta Corrente (US$ bilhões) -24 -22 -51 -65 -26 -28 -23 ---

Conta Corrente (% do PIB) -1,4% -1,1% -2,7% -3,5% -1,7% -1,7% -1,2% ---

Investimento Direto no País (IDP) (US$ bilhões) 74,3 68,9 78,2 69 45 46 50 ---

IDP (% do PIB) 4,1% 3,3% 4,1% 3,7% 3,1% 2,9% 2,7% ---

Taxa de Câmbio (R$/US$) - Final de período 3,26 3,31 3,87 4,03 5,20 5,58 5,25 5,35

Variação Cambial -16,5% 1,5% 17,1% 4,0% 28,9% 7,4% -5,9% 1,9%

Taxa de Câmbio (R$/US$) - Média do período 3,48 3,19 3,65 3,95 5,16 5,40 5,15 5,30

Variação Cambial 4,3% -8,3% 14,5% 8,0% 30,7% 4,6% -4,3% 2,8%

III - SETOR PÚBLICO CONSOLIDADO (% DO PIB)

Resultado Primário (R$ bilhões) -156 -111 -108 -62 -703 65 36 -81

Resultado Primário (% do PIB) -2,5% -1,7% -1,5% -0,8% -9,4% 0,7% 0,4% -0,8%

Resultado Nominal -9,0% -7,8% -7,0% -5,8% -13,6% -4,4% -6,9% -8,0%

Dívida Bruta 69,8% 73,7% 75,3% 74,4% 88,6% 80,3% 79,9% 82,4%

IV - INFLAÇÃO

IPCA 6,3% 2,9% 3,7% 4,3% 4,5% 10,1% 7,2% 5,5%

IGP-M 7,2% -0,5% 7,5% 7,3% 23,1% 17,8% 9,5% 3,0%

V - JUROS

Taxa Selic - Meta (Final de Período) 13,75% 7,00% 6,50% 4,50% 2,00% 9,25% 13,75% 10,25%

Taxa Selic - Média do Período 14,15% 9,83% 6,56% 5,92% 2,81% 4,81% 12,63% 12,56%

VI - ECONOMIA INTERNACIONAL

EUA - Variação Real do PIB 1,5% 2,3% 3,0% 2,2% -3,5% 5,7% 1,6% 0,0%

EUA - Taxa Básica de Juros (Fed funds)** 0,625% 1,375% 2,375% 1,625% 0,125% 0,125% 3,625% 3,875%

* Informações em vinho indicam projeções do Banco Safra

** A partir de 2015, média do intervalo do objetivo do Fed funds.

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Safra Semanal – Análise Macroeconômica

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ANÁLISE MACROECONÔMICA

OBSERVAÇÕES IMPORTANTES

CENTRAL DE SUPORTE PESSOA JURÍDICA CAPITAL E GRANDE SÃO PAULO: (11) 3175 8248

DEMAIS LOCALIDADES: 0800 015 7575

ATENDIMENTO PERSONALIZADO DE 2ª A 6ª FEIRA, DAS 8H ÀS 19H30, EXCETO FERIADOS.

CENTRAL DE ATENDIMENTO SAFRA: 0300 105 1234

ATENDIMENTO PERSONALIZADO DE 2ª A 6ª FEIRA, DAS 9H ÀS 19H, EXCETO FERIADOS.

SAC - SERVIÇO DE ATENDIMENTO AO CLIENTE: 0800 772 5755 - ATENDIMENTO 24 HORAS, 7 DIAS POR SEMANA.

OUVIDORIA (CASO JÁ TENHA RECORRIDO AO SAC E NÃO ESTEJA SATISFEITO/A): 0800 770 1236 DE 2ª A 6ª FEIRA, DAS 9H ÀS 18H, EXCETO FERIADOS.

I - ESTE RELATÓRIO FOI DESENVOLVIDO E PUBLICADO PELO DEPARTAMENTO DE PESQUISA MACROECONÔMICA DO BANCO SAFRA (“SAFRA”). ESTE RELATÓRIO NÃO É UM PRODUTO DO DEPARTAMENTO DE ANÁLISE DE AÇÕES DO BANCO SAFRA OU DA SAFRA CORRETORA DE VALORES E NÃO DEVE SER CONSIDERADO UM RELATÓRIO DE ANÁLISE PARA OS FINS DA RESOLUÇÃO CVM 20.

II - ESTE RELATÓRIO TEM COMO OBJETIVO ÚNICO FORNECER INFORMAÇÕES MACROECONÔMICAS E NÃO CONSTITUI E NEM DEVE SER INTERPRETADO COMO SENDO UMA OFERTA OU RECOMENDAÇÃO DE COMPRA E/OU VENDA OU COMO UMA SOLICITAÇÃO DE UMA OFERTA DE COMPRA E/OU VENDA DE QUALQUER INSTRUMENTO FINANCEIRO, OU DE PARTICIPAÇÃO EM UMA DETERMINADA ESTRATÉGIA DE NEGÓCIOS EM QUALQUER JURISDIÇÃO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE RELATÓRIO FORAM CONSIDERADAS RAZOÁVEIS NA DATA EM QUE O RELATÓRIO FOI DIVULGADO E FORAM OBTIDAS DE FONTES PÚBLICAS CONSIDERADAS CONFIÁVEIS. ENTRETANTO, O SAFRA NÃO DÁ NENHUMA SEGURANÇA OU GARANTIA, SEJA DE FORMA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, SOBRE A INTEGRIDADE, CONFIABILIDADE OU EXATIDÃO DESSAS INFORMAÇÕES. ESTE RELATÓRIO TAMBÉM NÃO TEM A INTENÇÃO DE SER UMA RELAÇÃO COMPLETA OU RESUMIDA DOS MERCADOS OU DESDOBRAMENTOS NELE ABORDADOS. O SAFRA NÃO POSSUI QUALQUER OBRIGAÇÃO DE ATUALIZAR, MODIFICAR OU ALTERAR ESTE RELATÓRIO E INFORMAR O RESPECTIVO LEITOR.

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