Santander Brasil:
Resultado 4T21
Fevereiro - 2021
Por Rafael Reis, CNPI-P
4T21: Entregando todos os ingredientes essenciais
Fonte: Economatica e BB Investimentos
O Santander Brasil entregou um resultado que consideramos neutro no 4T21, com lucro líquido recorrente de R$ 3,88 bilhões, equivalente a um ROAE recorrente de 19,7%. Na abertura, vimos favorecimento por boa margem financeira com clientes e crescimento de receitas de serviços e de carteira de crédito, enquanto os
contrapontos ficaram por conta do recuo da margem financeira com o mercado e da elevação das despesas.
Perspectivas. O resultado menos do que estelar do Santander não invalida, em nossa visão, a percepção de que o banco segue muito bem posicionado para
navegar as águas do novo mercado bancário, incluindo uma sólida estratégia digital aliada a uma robusta e crescente presença física. Excluindo os itens prejudicados pela volatilidade natural como a margem com o mercado, e as despesas, com a elevada inflação no período –da qual poucos saíram ilesos - operacionalmente vimos o Santander crescendo margem com clientes, carteira de crédito e tarifas de serviços, o que evidencia que o banco continua entregando todos os ingredientes essenciais para expandir seus negócios com desenvoltura.
Por outro lado, já no 3T21 vislumbramos no Santander um movimento de normalização de qualidade de crédito e cobertura a níveis pré-pandemia mais célere do que demais pares, movimento que foi continuado no 4T21. Isso enseja uma postura visivelmente mais arrojada, fazendo com que no balanço de riscos o Santander se posicione como um banco mais suscetível a surpresas no caso de uma deterioração das condições macroeconômicas além da esperada para 2022.
Revisão de preço-alvo. Atualizamos nossas estimativas para o Santander ao modelo de valuation, incluindo um ligeiro incremento no custo de capital próprio (Ke) e apresentamos novo preço-alvo de R$ 44,00 (R$ 52,00 anteriormente) para o final de 2022, o que representa um potencial de valorização de 37,76% com base no preço atual, e mantemos a recomendação de compra.
Ticker SANB11 Recomendação Compra
Variação 30 dias (%) 6,72 Preço em 02-fev-2022 R$ 31,94
Variação em 2021 (%) 6,72 Preço-alvo 31-dez-2022 R$ 44,00 Variação 12 meses (%) -13,84 Potencial de Valorização 37,76%
Destaques do Resultado
Fonte: Economatica, Santander Brasil e BB Investimentos
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Margem Financeira Bruta 14.150 14.617 12.418 -3,2% 13,9%
Margem com clientes 12.407 12.092 10.645 2,6% 16,6%
Margem com mercado 1.744 2.524 1.774 -30,9% -1,7%
PCLD -3.693 -3.676 -2.883 0,5% 28,1%
Margem financeira Líquida 10.457 10.941 9.536 -4,4% 9,7%
Comissões 4.980 4.831 4.601 3,1% 8,2%
Despesas Gerais -5.618 -5.480 -5.327 2,5% 5,4%
Despesas de Pessoal + PLR -2.442 -2.322 -2.125 5,2% 14,9%
Despesas administrativas -3.175 -3.158 -3.202 0,6% -0,8%
Despesas tributárias -1.278 -1.225 -1.171 4,3% 9,1%
Outras receitas (despesas) -2.872 -2.879 -1.879 -0,2% 52,9%
Participação em contrtoladas e coligadas 20 21 31 -3,1% -34,7%
Resultado não operacional -42 23 -13 -282,3% 213,3%
Lucro antes dos Impostos 5.648 6.232 5.776 -9,4% -2,2%
IR e CSLL -1.733 -1.872 -1.839 -7,4% -5,8%
Participação dos minoritários -34 -19 -59 77,0% -42,8%
Lucro líquido recorrente 3.880 4.340 3.878 -10,6% 0,1%
ROAE recorrente 19,7% 22,0% 19,9% -2,3 p.p. -0,2 p.p.
Demonstrativo de resultados
Consideramos positivos: A margem financeira com clientes, que cresceu 2,6% t/t e 16,6% a/a. A carteira de crédito, que observou bom crescimento no trimestre (+2,8%), favorecida especialmente pelos segmentos varejo PF e Financiamento ao consumo). Finalmente, as receitas de comissionamento, que se elevaram 3,1% no trimestre, capitaneadas por cartões e seguros, ainda que alguma sazonalidade tenha contribuído.
Consideramos neutros: A inadimplência acima de 90 dias, que escalou a 2,7% (de 2,4%), mas ainda em nível considerado confortável, bem como o nível de cobertura, que recuou a 220% (de 248%). A margem financeira com o mercado, que recuou 30,9% t/t e 1,7% a/a, embora se trate de uma linha volátil e com base de comparação prejudicada pelo forte 3T21. Finalmente, as Despesas Gerais, que escalaram 2,5% t/t e 5,4%, pressionadas pelo dissídio coletivo no trimestre e pela inflação, ainda que variando abaixo da mesma no comparativo anual.
SANB11 vs IBOV
Fonte: Economatica, Santander Brasil e BB Investimentos
Indicadores chave
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Carteira de crédito 462.749 450.262 411.655 2,8% 12,4%
Pessoa física 210.246 200.157 174.300 5,0% 20,6%
Financiamento ao consumo 65.313 63.259 60.256 3,2% 8,4%
Pessoa jurídica 187.191 186.847 177.098 0,2% 5,7%
PMEs 61.612 61.072 54.593 0,9% 12,9%
Grandes empresas 125.579 125.775 122.505 -0,2% 2,5%
Outras operações + avais e fianças 73.721 76.226 67.979 -3,3% 8,4%
Carteira ampliada com avais e fianças 536.470 526.488 479.634 1,9% 11,8%
Inadimplência (acima de 90 dias) 2,7% 2,4% 2,1% 0,2 p.p. 0,6 p.p.
Índice de cobertura 220% 248% 297% -28,0 p.p. -77,0 p.p.
Índice de Eficiência 36,4% 34,7% 37,7% 1,6 p.p. -1,3 p.p.
Total de Ativos 963.376 970.041 1.002.389 -0,7% -3,9%
ROAA recorrente 1,6% 1,8% 1,6% -0,2 p.p. 0,0 p.p.
Índice de Basileia 14,9% 14,3% 15,3% 0,6 p.p. -0,4 p.p.
Patrimônio Líquido 78.740 78.830 78.968 -0,1% -0,3%
ROAE recorrente 19,7% 22,0% 19,9% -2,3 p.p. -0,2 p.p.
80 100
120 SANB11 IBOV
DRE Sintética
Fonte: Santander Brasil e BB Investimentos
Estimativas Premissas para o Valuation
Valor para o acionista (R$ Milhões) 163.325 Ke 13,5%
Units (# milhões) 3.734 Crescimento na Perpetuidade 5,4%
Preço alvo SANB11 (R$) 44,0 Payout na perpetuidade 70,0%
ROAE na perpetuidade 18,0%
R$ milhões 2020 2021 2022 E 2023 E 2024 E
Margem Financeira Bruta 51.139 55.617 58.954 62.196 65.617
PCLD -14.317 -13.856 -14.623 -15.428 -16.276
Margem financeira Líquida 36.822 41.761 44.330 46.768 49.341
Comissões 16.606 18.879 20.225 21.236 22.298
Despesas Gerais -20.381 -21.212 -21.865 -22.538 -23.215
Outros -11.265 -14.403 -15.772 -17.034 -17.885
Lucro antes dos Impostos 21.782 25.024 26.918 28.432 30.539
IR e CSLL -8.015 -8.551 -9.152 -9.667 -10.383
Participação dos minoritários -209 -126 -133 -139 -146
Lucro líquido recorrente 13.559 16.347 17.633 18.626 20.009
ROAE recorrente 18,2% 20,7% 20,9% 19,6% 19,1%
Valuation
Sensibilidade: Preço-alvo 2022
Fonte: Santander Brasil e BB Investimentos
Múltiplos
g/Ke 14,5% 14,0% 13,5% 13,0% 12,5%
6,4% 41 44 48 52 56
5,9% 40 42 46 49 53
5,4% 38 41 44 47 51
4,9% 37 40 42 45 49
4,4% 36 38 41 43 47
2022 E 2023 E 2024 E
P/L 9,3 8,8 8,2
P/VPA 1,8 1,6 1,5
ROAE 20,9% 19,6% 19,1%
Dividend Yield 3,8% 5,7% 6,1%
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