CASO - A Ibersol1
A Ibersol é uma empresa especializada na indústria da restauração. A Ibersol foi fundada em 1990 pela Pargest, SGPS, empresa pertencente à Inparsa, SGPS (grupo Sonae).
Em 1997, devido à aquisição de um importante complexo turístico (Torralta) e ao desenvolvimento do projecto do terceiro operador de telefones móveis, procedeu-se a uma cisão da Pargest, SGPS. Desta operação resulta a Ibersol, SGPS, detida directamente pela Inparsa, SGPS.
Evolução da Ibersol
A Ibersol inicia a sua actividade com o objectivo de exploração do franchising da Pizza Hut em Portugal.
Somente em 1996, a Ibersol alarga a sua carteira de negócios. Para tal, envereda por uma estratégia de aquisições, assunção de novos contratos de franchising e criação de marcas próprias em segmentos diferentes.
Ao nível do franchising, a empresa fez um novo acordo com a PepsiCo para a marca Kentucky Fried Chicken (KFC).
No negócio das sanduíches, a Ibersol fez uma joint venture com o grupo espanhol Agrolimen, no sentido de explorar a marca Pan & Co.
No sentido de desenvolver o conceito de restaurante temático, a Ibersol investiu na criação das marcas próprias Pasta Caffé e O Kilo. O Pasta Caffé é uma recriação dos restaurantes italianos típicos, mas com um serviço rápido. Este negócio tem-se revelado um sucesso, de tal forma que a Ibersol já se tornou franchisador desta marca para a Irlanda. O Kilo está associado ao conceito brasileiro de rodízio, adaptado igualmente a uma lógica de serviço rápido.
A Ibersol encontra-se presente também no segmento dos self-service, através da subsidiária Iberusa. A Iberusa detém espaços de self-service “ancorados” a hipermercados Continente, áreas de serviço de auto-estradas e terminais de transportes. Mais recentemente, a Iberusa lançou outras marcas que seguem o mesmo conceito em termos de localização, destacando-se a Boundi Café, o Quiosque Café e o Frangão (cadeia de frango no churrasco).
A Ibersol tem acordos de comercialização exclusiva das marcas Goody’s e TGI Friday’s. A Goody’s é uma marca detida por uma empresa grega que participa com a Ibersol numa joint venture para toda a Península Ibérica. O TGI Friday’s assemelha-se ao conceito de restaurante temático, com uma orientação americana.
Não obstante a diversidade de negócios que a Ibersol tem vindo a participar e o respectivo potencial, a Pizza Hut continua a ser a marca que mais contribui para os resultados da empresa (57%).
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Caso preparado por João Carvalho das Neves, Professor associado ISEG.
A crescente procura de fast food verificada nos últimos anos tem permitido à Ibersol um forte incremento nas suas vendas. Tal tem sido conseguido não só com o alargamento da carteira de marcas oferecida, como com o aumento do número de estabelecimentos e a progressiva aproximação ao consumidor. Assim, os resultados da Ibersol têm crescido a uma taxa média anual de 37%.
O mercado
O mercado português de fast food tem evoluído de forma bastante positiva nos últimos anos (aproximadamente 29% ao ano entre 1991 e 1995 e 15% nos anos seguintes). Não obstante, comparativamente com outros países, o mercado português da restauração ainda está bastante subdesenvolvido, pelo que é expectável a manutenção de taxas médias de crescimento anuais elevadas.
Analisando os vários segmentos de mercado, constata-se a supremacia no segmento de hamburgers (67% do total de mercado), seguido das sanduíches e pizzas. Em cada um destes segmentos existem um número reduzido de marcas com posições extremamente fortes. Por exemplo, no segmento dos hamburgers, a McDonald’s lidera com uma quota de 15%.
Nos últimos anos, tem-se assistido igualmente a um forte crescimento do grau de importância do segmentos dos restaurantes temáticos.
Estratégia da Ibersol
A Ibersol tem como linhas estratégicas orientadoras, o aproveitamento de sinergias entre as diversas marcas e a criação de barreiras à entrada de novos concorrentes. A antiguidade da Ibersol no mercado, e as respectivas implicações em termos de know-how e experiência, e a ligação ao grupo Sonae, revelam-se como pontos fortes de importância crucial para o seu sucesso.
O reconhecimento internacional da maioria das marcas detidas pela Ibersol é igualmente um factor fundamental para o sucesso da empresa. A este nível, convém realçar que a empresa demonstra uma preocupação especial em adaptar os conceitos à realidade sociocultural portuguesa.
Um MBO associado a uma OPV
O capital social da Ibersol é constituído por 2.000.000 acções. Em 1997, a Inparsa, SGPS faz uma OPV das acções que detinha na Ibersol SGPS e, em simultâneo, é lançado um MBO (parcial) sobre a empresa.
Com o MBO e a OPV, a Sonae desinvestiu num negócio importante e com um elevado potencial, mas que saía fora do seu core business.
Os adquirentes da Ibersol via MBO são antigos quadros do grupo Sonae (Alberto Teixeira e Pinto de Sousa). Ambos os gestores já tinham assumido funções em várias subsidiárias da Sonae, tendo, nomeadamente, sido directores financeiros da Ibersol em alturas diferentes.
Como os gestores que assumiram a liderança da empresa não pretendiam adquirir a totalidade do capital, mas apenas a quantidade suficiente para garantirem o seu
domínio, o MBO efectuado foi parcial. Daí a Sonae ter realizado em simutâneo uma OPV.
A realização do MBO implicou a criação de uma nova empresa (a IES), a qual tem por objectivo reunir os accionistas da Ibersol cuja liderança foi assumida por Alberto Teixeira e Pinto de Sousa. Esta sociedade ficou detentora de 50.1% do capital social da Ibersol. A IES é detida inicialmente em 67.95% por Alberto Teixeira e Pinto de Sousa, 18.75% pela Inparsa e 13.3% pelo BPI.
A participação da Inparsa no capital social da Ibersol evidencia o interesse de ligação da Sonae ao projecto e ajuda ao vendedor na tomada de controlo pelo comprador. Além disso, essa ligação é vantajosa do ponto de vista comercial para a Ibersol, principalmente ao nível da localização dos estabelecimentos e dos fornecimentos. A ligação do BPI fundamenta-se por ter sido este banco a apoiar a operação.
A realização simultânea das operações de MBO e OPV permitiu que se formasse um preço de mercado das acções para os gestores e para os pequenos investidores.
A Ibersol após o MBO
A realização da operação de MBO não trouxe alterações significativas à Ibersol, quer em termos de estratégia, organização e mesmo na relação privilegiada existente com o grupo Sonae.
Estrategicamente, a Ibersol manteve os objectivos anteriormente definidos, os quais acentavam na detenção de uma carteira de marcas diversificada e na actuação em vários segmentos de mercado.
A participação da Inparsa e a liderança da Ibersol por antigos quadros do grupo assumem importância fulcral na manutenção da relação privilegiada com o grupo Sonae. Esta relação prende-se fundamentalmente com dois factores de sucesso deste negócio – a localização e os fornecimentos de matérias-primas.
O relacionamento com a Sonae revela-se fundamental, na medida em que este grupo é actualmente o maior construtor e gestor de empreendimentos comerciais. Tal garante à Ibersol a localização em zonas consideradas estratégicas. Note-se que uma má localização de estabelecimentos de fast food poderá comprometer o investimento efectuado.
Relativamente à vertente operacional, os estabelecimentos da Ibersol estão dotados de um sistema de informação bastante desenvolvido que transmite as necessidades de matérias à sede e ao fornecedor – a Modis. A Modis é uma empresa subsidiária do grupo Sonae especializada em logística, que procede ao abastecimento do Continente e do Modelo. O recurso a este fornecedor permite à Ibersol tirar partido das economias de escala do grupo Sonae, através do “arrastamento” dos seus fornecimentos com os do Modelo e Continente. O pagamento deste serviço é bastante mais económico que o custo de montagem de uma rede de fornecimentos.
Avaliação da Ibersol em 1997
Na carteira de negócios da Ibersol estão incluídos os negócios da Pizza Hut, Pasta-Café, KFC, Pan & Company, Ò Kilo e Iberusa. Considerando o número de aberturas planeadas em 1997 para cada um dos negócios, conforme quadro abaixo apresentado, é estimada uma taxa de crescimento das vendas idêntica ao consumo privado real de
2,6% em 1997 e 2,8% nos anos seguintes. No entanto, é expectável uma redução de 6% das vendas por metro quadrado da cadeia Pizza Hut por esta se encontrar na fase de maturidade.
N.º de aberturas
Restaurante 1997 1998P 1999P 2000P
Pizza Hut 5 6 3 2
KFC 1 2 2 2
Pans & Company 1 4 4 4
Pasta-Caffé 4 2 1 1
Ò Kilo 2 2 3 4
Iberusa - - 1 1
O maior volume de trabalhos para a própria empresa e serviços realizados pela Pargeste em 1997 contribuíram para uma margem bruta de 77,8%, superior à percentagem estimada para os anos seguintes.
Para a redução da margem bruta em 1998 irá contribuir a redução do peso das vendas da Pizza Hut no volume de vendas total da empresa que corresponde ao negócio com margens mais elevadas. Em 1999 e 2000 prevê-se que a margem bruta seja de cerca de 75% das vendas devido a uma redução de custos e ao aumento do poder negocial. Os custos com o pessoal tendem a diminuir ao longo do tempo devido ao aumento de produtividade dos trabalhadores estimado pela empresa, apesar de o custo por pessoa tender a aumentar ao longo do tempo.
As taxas de amortização estimadas para o horizonte temporal em que são feitas as projecções são de 6,5%, 2,3% e 7,5% para o Imobilizado Incorpóreo e Financeiro, Diferenças de Consolidação e Equipamentos e Outro Imobilizado, respectivamente. A taxa efectiva de imposto entre 1998 e 2000 deve situar-se na ordem dos 30% e após essa data tenderá a ser na ordem da taxa normal (39,6%).
É prevista uma anulação das dívidas de médio e longo prazo até meados de 1999, sendo que a taxa de financiamento da empresa é a Lisbor acrescida de 125 pontos base e a taxa de aplicação de excedentes de 4.5%.
Para uma empresa do tipo da Ibersol julga-se que um prémio de risco dos capitais investidos acima da taxa de juro sem risco seja razoável situar-se no intervalo entre 4,5% até 6,5%. A taxa de juro sem risco estima-se entre os 4,5% com tendência para poder chegar aos 3% em 2000.
Como valor residual para o ano 2000 admite-se razoável usar um multiplo de 4 ou 5 vezes o Excedente Bruto de Exploração (EBITDA – Earnings before depreciation interest taxes and amortization) ou, em alternativa um crescimento esperado dos fluxos de caixa em perpetuidade de 2%.
ANEXOS Demonstração de resultados milhões esc 1996 1997E 1998F 1999F 2000F Vendas 6.101 7.677 9.730 11.018 12.128 Prestação de Serviços 0 140 0 0 0
Trabalhos para a própria empresa 141 191 163 166 164
Produção 6.242 8.008 9.893 11.184 12.293 CMVMC 1.520 2.034 2.582 2.953 3.245 Compras 0 2.055 2.606 2.968 3.257 Variação de existências 0 21 24 15 12 Margem Bruta 4.722 5.973 7.311 8.231 9.047 Despesas Gerais 1.836 2.495 2.899 3.243 3.565 Remunerações 1.896 2.397 2.968 3.359 3.710
Outros custos operacionais 5 6 8 9 10
Outros resultados operacionais 40 121 153 173 202
Excedente bruto de exploração 1.025 1.196 1.589 1.793 1.964
Amortizações 446 568 692 756 815
Resultado operacional 578 628 897 1.037 1.149
Custos financeiros 0 43 41 32 32
Proveitos financeiros 0 3 1 17 52
Outros resultados financeiros (41) 55 0 0 0
Resultados financeiros (41) 15 (41) (14) 20
Resultados correntes 538 643 856 1.023 1.170
Resultados extraordinários 0 70 0 0 0
Resultados antes de impostos 538 713 856 1.023 1.170
Imposto sobre o rendimento 78 80 189 306 364
Balanço da Ibersol
milhões esc
ACTIVO 1996 1997E 1998F 1999F 2000F
Diferenças de consolidação 2948 2948 2948 2948 2948
Imobilizado incorpóreo e financeiro 3690 3912 4629 5218 5832
Edifícios 1547 1924 2227 2477 2737
Equipamento 1576 2485 2743 2945 3153
Amortizações Acumuladas (5290) (5858) (6550) (7307) (8122)
Activo fixo 4472 5411 5997 6281 6548
Existências 62 83 105 120 132
Devedores de médio e longo prazo 16 16 16 16 16
Clientes 16 21 26 29 32
Outros devedores 348 270 238 242 256
Provisões para cobranças duvidosas (2) (2) (2) (2) (2)
Títulos negociáveis 130 0 0 86 694
Caixa e bancos 104 120 135 150 160
Acréscimos e diferimentos 149 149 149 149 149
Activo Líquido 5295 6068 6664 7071 7985
CAPITAL PRÓPRIO E PASSIVO 1996 1997E 1998F 1999F 2000F
Capital 2000 2000 2000 2000 2000 Reservas de reavaliação 1 1 1 1 1 Outras reservas 322 781 1415 2082 2799 Resultado líquido 460 633 668 717 805 Ajustamentos de consolidação (1) (1) (1) (1) (1) Capital próprio 2782 3415 4082 4799 5604 Interesses minoritários 73 86 105 122 135
Provisões para riscos e encargos 1 1 1 1 1
Empréstimos de médio e longo prazo 222 400 400 0 0
Outros credores de médio e longo prazo 28 241 229 199 169
Passivo m/l prazo 511 642 630 200 170 Fornecedores 565 679 776 878 965 Estado e OEP 119 107 96 92 94 Empréstimos bancários de CP 252 195 30 0 0 Outros credores 333 253 255 274 293 Acréscimos e diferimentos 660 672 689 706 724 Passivo Total 2440 2576 2476 2150 2246
Análise Comparativa PER PCF PBV Preço 1996 1997 1998 1996 1997 1998 1996 Telepizza (Espanha) 9820 61,9 44,6 32,2 40,2 33,5 27 8 Goody's (Grécia) 5000 23,7 21,2 17,5 14,9 11,7 10,6 6,4 Moevenpick (Suiça) 520 25,7 22,1 18,4 6,9 - - 1,5
Pizza Express (UK) 852,5 42,4 46,9 33 5 - - 3,2
McDonald's (USA) 47,2 20,2 19,6 17,4 13,4 - - 3,9
Sendo que:
- Price Earnings Ratio (PER)
RL VM RPA
P PER == ==
PER – Price Earnings Ratio (rácio do preço lucro); P – Preço de cotação ou valor da transacção por acção; RPA – Resultados líquidos por acção.
- Price Cash Flow (PCF)
CFu P PCF=
CFu – Cash flow por acção
- Price Book Value (PBV)
CP VM CPu
P PBV== ==
