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Diário do Mercado I 22 de novembro de 2017 Citi Corretora

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Academic year: 2021

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Market

Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,58%, a 74.593 pontos, com a melhora na perspectiva para a aprovação da reforma da previdência em meio à reforma ministerial, mas também acompanhando o movimento do mercado acionário no exterior. Bolsas na Europa fecharam em alta impulsionadas por balanços positivos, com destaque para ações do setor automotivo, enquanto nos EUA bolsas reagiram ao otimismo dos investidores com o crescimento global e resultados corporativos. Na agenda de indicadores econômicos, as vendas de casas já existentes nos EUA em outubro superaram as estimativas. No Brasil, a segunda prévia do IGP-M de novembro mostrou inflação de 0,37% m/m, acima do esperado. O petróleo fechou em alta com expectativa positiva para a divulgação de dados de estoques nos EUA. As taxas de juros futuros fecharam em queda, acompanhando o câmbio e o yield dos Treasuries de 10 anos. O volume do Ibovespa foi de R$7,5 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas foram impulsionadas por ações do setor bancário. O índice Shanghai Composto subiu 0,6% e o índice Nikkei subiu 0,5%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta, mas com liquidez limitada pela aproximação do feriado de Thanksgiving nos Estados Unidos. O movimento de alta das bolsas nesta manhã é ancorado pelo discurso mais dovish de Janet Yellen na noite de ontem, ao afirmar que a inflação nos Estados Unidos alcançará a meta em um ou dois anos e que a inflação corrente baixa é uma surpresa, uma vez que o mercado de trabalho está aquecido. O petróleo opera em alta e amplia os ganhos da sessão anterior, após o API divulgar uma acentuada queda dos estoques semanais de petróleo. Os mercados locais seguem atentos às negociações da reforma da Previdência, em dia de exterior positivo, mas a baixa liquidez pode influenciar nos negócios de hoje. Em relação a reforma da Previdência, os investidores acompanham o que sobrará do projeto inicial que já foi bastante desidratado. Algumas notícias dão conta que os parlamentares trabalharão para promover mais alterações por meio de destaques em plenário da Câmara, inclusive para diminuir a idade mínima de aposentadoria, ponto que o governo trabalhava como ganho.

Empresas & Setores

Estácio Participações (pg. 4), Banco do Brasil (pg. 5), Santander Brasil (pg. 6), BRF (pg. 7), Engie Brasil (pg. 8)

Ibovespa – Intra Day

72.500 73.000 73.500 74.000 74.500 75.000 75.500 10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fech. Dia Sem. Mês Ano

Ibovespa 74.595 1,6 1,6 0,4 23,9 IBX-50 12.461 1,6 1,6 0,3 23,8 S&P 500 2.599 0,7 0,8 0,9 16,1 Dow Jones 23.591 0,7 1,0 0,9 19,4 Nasdaq 6.862 1,1 1,2 2,0 27,5 Dólar Ptax 3,259 (0,1) (0,6) (0,5)

-Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Companhia Var.

USIM5 Usiminas PNA 7,10

SMLS3 #N/A 5,97

RAIL3 Rumo 5,96

SBSP3 #N/A 4,35

MRFG3 Marfrig 3,50

CSNA3 Vale -1,04

PETR3 Petrobras ON² -0,97

NATU3 Natura -0,91

PETR4 Petrobras PN² -0,75

KROT3 Kroton -0,26

Performance por Setor (%)

3,6 3,3 2,5 2,2 1,9 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 -0,3 Industrials Transp. & Infra-…

Imobiliário Materials Saúde & Educação Financials Ibovespa Utilities Consumo & Varejo

Telecom, Mídia &… Energia

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

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MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

CPFE3 27,60 -0,0 0,4 10,4 15,0 23,82 ●27,63 CTIP3 0,9 604 DASA3 29,00 9,4 - - - 16,69 ●29,10 PDGR3 10,3 524 RADL3 86,65 2,7 10,8 42,6 32,7 55,84 ●87,13 SUZB5 5,2 231 ODPV3 16,89 4,6 7,3 39,4 59,2 10,41 ●17,00 MILS3 -1,7 219 ECOR3 12,46 3,4 4,1 57,6 64,7 6,73 ●12,61 RADL3 2,7 202 SUZB5 21,13 5,2 - - - 11,64 ●21,43 GFSA3 3,7 195 PRIO3 60,62 0,1 6,8 178,3 258,9 15,75 ●62,81 ESTC3 0,5 168 CTIP3 49,50 0,9 - - - 42,27 ●49,88 MYPK3 2,8 167 RENT3 63,00 0,4 8,9 95,6 92,9 29,46 ● 64,79 ODPV3 4,6 166

WEGE3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A ● #N/A CSMG3 4,1 162

MMXM3 3,09 -2,8 -5,5 -44,3 -56,2 2,95 ● 7,85 DASA3 9,4 25 CSNA3 7,64 -1,0 -9,4 -29,6 -33,3 5,97 ● 13,42 OIBR3 1,6 30 OGXP3 3,60 -0,8 -0,6 -18,2 -30,0 3,00 ● 5,34 OIBR4 0,8 40 CMIG4 6,84 2,9 -11,5 -6,0 -7,1 4,98 ● 11,36 ELET6 0,9 47 LIGT3 17,00 -1,3 -7,0 -2,1 14,1 13,28 ● 25,07 RENT3 0,4 58 LAME4 15,73 1,9 -10,5 -7,3 -4,7 13,20 ● 20,79 BRML3 2,1 61 GOAU4 4,84 0,6 -5,3 0,8 -6,9 3,85 ● 6,72 PSSA3 1,5 62 JBSS3 7,85 1,6 4,1 -30,9 -20,0 5,25 ● 12,53 FIBR3 2,1 64 GGBR4 10,53 -0,1 -3,8 -2,3 -22,0 8,24 ● 14,61 KLBN11 0,9 65 PDGR3 2,46 10,3 4,7 106,7 40,6 1,18 ● 4,69 ELET3 1,3 67

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 74.595 1,6 0,4 23,9 20,4 56.829 ● 78.024 MSCI Emerging Markets 1.151 1,3 2,9 33,5 34,2 840 ●1.154 Dow Jones 23.591 0,7 0,9 19,4 24,0 18.963 ●23.618 S&P 500 2.599 0,7 0,9 16,1 18,0 2.187 ●2.601 Stoxx 600 388 0,1 -1,7 7,5 13,9 336 ● 398 FTSE 100 7.431 0,3 -0,8 4,0 9,0 6.679 ● 7.599 DAX 13.138 -0,2 -0,7 14,4 22,6 10.403 ●13.526 Nikkei 22.523 0,5 2,3 17,8 24,0 18.051 ● 23.382 Xangai Comp 3.430 0,6 1,1 10,5 5,6 3.017 ●3.450

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Dólar (R$/US$) 3,25 0,1 0,5 0,0 3,0 3,04 ● 3,49 Euro (R$/EUR) 3,82 0,0 -0,3 -10,3 -7,0 3,23 ● 3,91

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

CRB Index 190 0,3 1,2 -1,4 1,2 166 ● 196 CBOT Milho (US$/bu.) 164 0,3 -2,2 -7,9 -7,5 162 ● 192 CBOT Trigo (US$/bu.) 442 0,1 1,3 -7,6 -11,7 434 ● 605 CBOT Soja (US$/bu.) 993 0,4 0,8 -0,1 -2,4 915 ● 1.054 ICE Café (US$/lb.) 127 0,2 -1,3 -15,2 -26,7 123 ● 174 ICE Acucar (US$/lb.) 15 0,4 1,4 -19,6 -18,9 14 ● 20 ICE Algodao (US$/lb.) 70 0,3 2,9 1,2 -0,3 66 ● 76 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 58 1,7 5,9 1,4 10,0 43 ● 58 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 63 0,9 3,6 7,6 16,7 46 ● 65 Ouro à vista (US$/Onça) 1.283 0,2 0,9 11,8 5,8 1.123 ● 1.358

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

Moedas Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Commodities Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Código

Preco Fech. (R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Jun-15 Feb-16 Oct-16 40.000 45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 75.000

Jun-15 Feb-16 Oct-16

40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60

Sep-15 May-16 Jan-17

Ibovespa

R$/US$

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda,

20/nov

Período

Expec.

Anterior

05:00 JN Vendas em lojas de conveniência A/A Oct -- 0,0%

05:00 GE PPI MoM Oct 0,2% 0,3%

05:00 GE IPP A/A Oct 2,6% 3,1%

13:00 US Índice antecedente Oct 0,6% -0,2%

15:00 BZ Balança comercial semanal 19/nov -- $1290m

BZ Criação de empregos formais Total Oct 17.000 34.392

BZ Atividade econômica M/M Sep 0,3% -0,4%

BZ Atividade econômica A/A Sep 1,4% 1,6%

Terça,

21/nov

Período

Expec.

Anterior

02:30 JN Índice de atividade de toda a indústria M/M Sep -0,4% 0,1%

08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Nov -- 0,3%

11:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Oct -- 0,17

13:00 US Vendas de casas já existentes Oct 5.41m 5.39m

Quarta,

22/nov

Período

Expec.

Anterior

10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 17/nov -- 3,1%

11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 18/nov 240k 249k

11:30 US Pedidos de bens duráveis Oct P 0,3% 2,0%

12:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 19/nov -- 52,10

13:00 EC Confiança do consumidor Nov A (0,80) (1,00)

13:00 US Sentimento Univ de Mich Nov F 98,00 97,80

17:00 US FOMC Meeting Minutes 01/nov --

--BZ Confiança industrial CNI Nov -- 56,0

Quinta,

23/nov

Período

Expec.

Anterior

05:00 GE PIB SAZ T/T 3Q F 0,8% 0,8%

07:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Nov P 58,2 58,5

07:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Nov P 55,2 55,0

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/nov -- 0,3%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Nov -- 0,3%

09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Nov -- 2,7%

10:30 EC ECB account of the monetary policy meeting

10:30 BZ Saldo em conta corrente Oct -- $434m

22:30 JN Nikkei Japão PMI Manuf Nov P --

Sexta,

24/nov

Período

Expec.

Anterior

03:00 JN Índice antecedente CI Sep F -- 106,6

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 22/nov -- 0,3%

07:00 GE Clima de negócios IFO Nov 116,5 116,7

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Nov -- 0,2%

10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Oct -- 0,0%

12:45 US PMI Manufatura EUA Markit Nov P 55,0 54,6

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Empresas & Setores

Estácio Paricipações

A virada da Estácio na agenda; mais para vir – Comprar

Ontem, a Estácio realizou o “Dia do Investidor” em São Paulo. A administração sente que a empresa está começando a colher frutos de esforços anteriores e está bem equipada e posicionada para continuar crescendo (organicamente e por M&A), enquanto também melhora a lucratividade. Aqui estão os principais destaques:

Várias alavancas para ganhos de margem – A administração da Estácio reiterou a sustentabilidade dos resultados recentes e mencionou que eles esperam melhoras progressivas de margens ao longo dos próximos meses. Nova matriz curricular – maximiza o compartilhamento de disciplinas, crescimento da base de ensino a distância, assim como a otimização do mix de cursos e a redução da capacidade instalada – ela vai desligar 5 campi em 2017, que já ajudou ela a melhorar a eficiência. Isto ainda está sendo implementado e sugere espaço para melhorias adicionais. Esperamos margens de 32% no longo prazo (vs margem de 25% nos últimos quatro trimestres). Adicionalmente, a Estácio está agora realizando esforços regionalmente (vs nacionalmente anteriormente), com 304 consultores engajados no recrutamento (vs 65 anteriormente) para cobrir o anúncio nacional na TV. A Estácio acredita que isto (juntamente com uma política mais rigorosa de descontos) vai ajudar a melhorar o ticket médio, mesmo que o ritmo de novas matrículas reduza. Por fim, a Estácio acredita que os novos padrões de contabilidade (adotados em 2T16) juntamente com uma melhor base de estudantes vai melhorar o fluxo de caixa via melhores mecanismos de cobrança.

Melhor resultado de entrada de alunos à frente; Ensino a distância continua resiliente – Desde o resultado da entrada de alunos no 2S17, a preocupação dos investidores tem justificadamente se centrado na progressão da base de estudantes olhando para frente. Apesar do ambiente macroeconômico no Brasil ainda desafiador, a Estácio mencionou que atrasou as atividades comerciais do ciclo de captação no 2S17. Adicionalmente, a Estácio parece mais focada em seu produto de financiamento

interno, PAR, para estudantes não elegíveis para qualquer tipo de desconto/promoção – ele deve representar mais de 10% dos estudantes presenciais da Estácio considerando as matrículas do 1S18 (vs 7% no 1S17). Por fim, acreditamos que o ensino a distância vai ser um importante contribuinte de crescimento/valor, dado que a Estácio intensifica os esforços nesse segmento.

Estácio como uma consolidadora – Enquanto a prioridade principal da Estácio hoje é melhorar a eficiência e estreitar o gap de margem vs seus competidores, ela tem 146 alvos potenciais em seu pipeline de M&A – o que representa cerca de 2 milhões de estudantes. A Estácio ficaria confortável com uma dívida líquida/ Ebitda de até 2,0x / 2,5x (vs 0,3x 2017e), assumindo aquisições. De acordo com os nossos números, isto geraria cerca de 175 mil novos estudantes – assumindo um EV/ Estudante de M&As recentes. No 3T17, ela tinha 540 mil estudantes matriculados.

Valuation não demandante; Comprar – O Valuation parece não demandante a 9,3x 2018e EV/Ebitda e 12,9x P/L, com melhorias operacionais e melhora na lucratividade. Também, a Advent, um fundo de private equity, acabou de ganhar dois assentos no Conselho. O seu bem sucedido histórico com o investimento na Kroton – que foi transformacional para a companhia, pode continuar suportando a performance da ESTC3. Mantemos nossa recomendação de compra para Estácio.

Fonte: Citi Research (baseado em Estácio Participações – Alert: Estácio turnaround on schedule; more to come - Buy, de Lucio Aldworth, publicado em 21/11/2017)

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Empresas & Setores

Banco do Brasil

Alteração na administração – Sem impacto relevante

No dia 20 de novembro, o Banco do Brasil comunicou ao mercado que seu vice-presidente de gestão financeira e relações com investidores (CFO), Alberto Monteiro de Queiroz Netto decidiu renunciar após menos de um ano em seu cargo. De acordo com as notícias, o Sr. Monteiro está se juntando ao Santander Brasil, embora ainda não confirmamos essa informação com o banco. O presidente do Banco do Brasil, Paulo Rogerio Caffarelli, nomeou Bernardo de Azevedo Silva Rothe para substituir Monteiro como diretor financeiro pelo mandato 2017-2019. O Sr. Rothe, de 50 anos, esteve no Banco do Brasil há 35 anos, sendo o Gerente Geral de Relações com Investidores desde 2015.

O Banco do Brasil comunicou ontem que Daniel Alves Maria foi nomeado novo Gerente Geral de Relações com Investidores, em substituição de Bernardo Rothe, o novo CFO Sr. Alves, 46 anos, que trabalha no Banco do Brasil há 32 anos, sendo Diretor Administrativo da BB Securities LLC desde 2014.

Embora inesperado, dada a curta ocupação do Sr. Monteiro na posição, esperamos uma reação Neutra desse movimento para as ações do Banco do Brasil. Lembramos que as eleições presidenciais do Brasil em 2018 podem levar a mudanças de gestão em algumas das companhias controladas pelo Estado, já que alguns executivos podem buscar oportunidades no segmento privado e evitar estar totalmente expostos ao resultado das eleições de 2018. Lembramos que a alta administração do Banco do Brasil é nomeada pelo governo federal.

Mantemos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$ 42,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Banco do Brasil – Alert: Management reshuffle – No material impact, de Jörg Friedemann, publicado em 21/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (11,6) (9,3) 3 Meses 8,5 -12 Meses 20,4 (0,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA na na P/L 8,5 7,2 Compra R$ 37,83 R$ 24,49 BBAS3 R$ 42,00 R$ 33,15 26,7 R$ 92.321 R$ 304,4

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Empresas & Setores

Santander Brasil

Santander Brasil adquiriu participação remanescente da Santander serviços e corretagem

de seguros

Em 21 de novembro após o fechamento do mercado, o Santander Brasil anunciou que adquiriu 39,35% do Santander S.A. Serviços Técnicos, Administrativos e de Corretagem de Seguros (Santander Serviços), um corretor de seguros da SANB11, do Santander Espanha por R$ 533,6 milhões. Após a transação, o Santander Brasil possuirá diretamente 100% da entidade adquirida, podendo consolidar 100% dos resultados da corretagem de seguros gerados pelo Santander Brasil.

Valuation decente - Nos 3 primeiros trimestres de 2017, o Santander Serviços gerou lucro líquido de R$ 202,4 milhões. A participação anualizada dos ganhos da parcela adquirida é de aproximadamente R$ 106,2 milhões, o que produz um múltiplo P/L de 5,0x. Atualmente, SANB11 possui um múltiplo P/L de 12,1x, enquanto a Qualicorp (QUAL3), uma empresa de corretagem de seguros comparável, negocia em 20,7x, de acordo com o consenso da Bloomberg. Considerando o patrimônio líquido ajustado divulgado pelo Santander nas demonstrações financeiras do 3T17, a última P/VP implícita da transação foi de 2,1x, em comparação com 1,8x para SANB11 e 4,2x para QUAL3, de acordo com a Bloomberg. Vale ressaltar que a transação seguiu um avaliação independente.

Relevância limitada para resultados globais - Apesar de acréscimo, a transação deverá gerar impacto limitado nos resultados consolidados da SANB11. Os ganhos anualizados da participação adquirida representam aproximadamente 1,1% da receita líquida de R$ 9,4 bilhões para o Santander Brasil para 2017.

Governança aprimorada, mas não necessariamente uma tendência - Vemos a transação tendo um impacto positivo na governança corporativa, uma vez que o P&L gerado pelas operações no Brasil agora integrará a franquia brasileira. No entanto, quando perguntado sobre outros possíveis rearranjos de

propriedade, como a aquisição da Asset, a administração declarou que a transação de hoje não deve ser considerada como guidance para mudanças futuras.

Reação neutra do mercado - Devido à economia positiva e a governança corporativa, mas impacto limitado nos resultados globais, esperamos uma reação neutra do mercado à aquisição anunciada.

Fonte: Citi Research (baseado em Santander Brasil – Alert: Related party stake acquisition – no material impact, although positive on a corporate governance standpoint, de Jörg Friedemann, publicado em 21/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 1,3 3,6 3 Meses 12,6 -12 Meses 13,5 (6,9)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA na na P/L 12,1 11,5 Neutro R$ 35,61 R$ 22,53 SANB11 R$ 30,00 R$ 30,44 -1,4 R$ 114.432 R$ 59,2

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Empresas & Setores

BRF

Atualização de modelo

Atualizamos nosso modelo de BRF para refletir os resultados do 3T17. Nossas estimativas de lucro por ação permanecem inalteradas em R$ 0,07 para 2017, em R$ 1,28 para 2018 e diminuímos em R$ 0,01 as projeções de 2019, para R$ 1,92.

Mantemos nossa recomendação neutra e preço-alvo em R$ 45,50/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em BRF – Model update, de Alexander Robarts, publicado em 21/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (4,8) (2,4) 3 Meses 3,0 -12 Meses (20,0) (40,4)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 13,4 10,0 P/L nm 33,2 Neutro R$ 53,98 R$ 32,72 BRFS3 R$ 45,50 R$ 42,30 7,6 R$ 34.311 R$ 104,2

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Empresas & Setores

Engie Brasil

Atualização de modelo

Ajustamos nossas estimativas de Engie Brasil para incorporar os resultados do 3T17, o guidance de comercialização de energia e as estimativas macro do Citi. Nossas estimativas também refletem a aquisição da usina hidrelétrica Jirau até o final do 1T18 (anteriormente incorporada no modelo no 4T17), conforme guidance da empresa. Por isso, alteramos nossas estimativas de lucro por ação para 2017/18/19 em -2%/+9%/+3%. Mantemos nosso preço-alvo em R$ 39,50/ ação e recomendação neutra.

Fonte: Citi Research (baseado em Engie Brasil – Model update, de Marcelo Britto, publicado em 21/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 3,5 5,9 3 Meses 9,1 -12 Meses 12,3 (8,1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8,5 7,2 P/L 14,5 15,6 Neutro R$ 37,99 R$ 28,05 EGIE3 R$ 39,50 R$ 37,10 6,5 R$ 24.217 R$ 33,4

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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